复星医药财务分析和思考

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摘要:后新冠疫情时期，叠加医药集采政策实施，我国医药行业研发创新能力低、国际竞争力弱的劣势日益凸显。以复星医药集团为研究对象，运用哈佛分析框架对其财务报表进行分析，在传统财务分析方法的基础上，加入战略分析和前景分析维度，旨在更加客观地从战略的高度分析复星医药集团的财务状况，及其存在的优势、不足、机会和威胁，并为其未来的发展给出具体建议。

关键词:后疫情时期;复星医药;哈佛分析框架;财务分析

一、引言

后疫情时期，全球经济受到冲击陷入衰退，企业经营风险不断增加，上市公司基于各方利益，经常出现掩盖真实数据的现象，报表使用者如果继续使用传统的财务分析方法，难以判断企业未来的发展趋势。哈佛分析框架从战略的角度考察企业的财务状况，并在保证会计信息质量的基础上评价当前业绩的可持续性，弥补了传统财务分析方法的缺陷。战略维度分析上，王鑫等(2019)构建了混合渠道价格图模型用来制定战略定价方案;会计维度分析上，黄睿等(2020)从优先股公允价值变动的会计处理入手，对小米集团会计政策进行分析;财务维度分析上，张新民等(2019)基于国情构建了上市公司财务状况质量分析的理论框架和评价体系;前景维度分析上，赵胜民等(2020)将前景理论效用值与投资者偏好结合。包含战略分析、会计分析、财务分析和前景分析等四个维度相结合的逻辑体系，使哈佛分析框架能够满足报表使用者的财务决策需求。复星医药成立于1994年，1998年在上交所上市，2012年于港交所上市。业务包括制药、医疗器械与医学诊断、医疗服务等。先后获“新中国成立70周年中国医药研发创新标杆”“粤港澳大湾区百强企业传承大奖”等荣誉称号，2020年在中国医药工业百强榜中位列第7名，疫情期间，与BioNTech公司合作，引入mＲNA技术平台，成为“疫苗股”。本文以复星医药为研究对象，基于新冠疫情与医药集采政策实施，应用哈佛分析框架对其2016年到2020年披露的财务报表数据进行分析，并给出针对性的建议，以期为同类型企业及行业发展提供借鉴。

二、复星医药战略分析

(一)医药行业分析

1.国家政策带来行业发展新机遇

近年来，国家医药政策改革深入推进，《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》和《“十四五”全民医疗保障规划》的相继出台，医药行业迎来了新的发展机遇。一方面，深化医改，进一步落实药品集中采购政策，建立基层医药市场，扩大了基本医疗的受益面;另一方面，药品检验力度加大，提高医药市场准入门槛，促进行业升级。一系列措施不仅扩大了药品市场需求，同时为研发能力突出、质量控制有效的药企提供了快速发展契机。

2.研发能力成为业内药企核心竞争力

医药集采政策的实施对业内仿制药带来巨大冲击，一方面药企需要通过控制成本保持药价竞争力;另一方面需要加大研发投入，提高创新药研发能力。2021年实施的新《中华人民共和国专利法》中，新增的药品专利权期限补偿制度和药品专利纠纷早期解决机制，将给创新药企业带来更多的知识产权保护红利，新专利法对于我国整体医药产业的转型升级和竞争力提升将有很大的促进作用。可以预见，我国医药行业即将进入创新药时代，药企研发能力必将成为立足行业的核心竞争力。

(二)复星医药SWOT分析

1.优势

复星医药实行全产业链发展模式，涉及制药、医疗器械与医学诊断、医疗服务等多个领域，在疫情时期抗市场变化风险能力较强;集团深化国际合作，2017年通过并购印度药企GlandPharma公司，在仿制药领域立足脚跟，疫情期间与BioNTech公司进行战略合作，引入mＲNA技术，研发出复必泰新冠疫苗，提高了品牌价值;疫情期间，集团较同行业具有盈利优势，2021年7月，复星医药宣布向台湾供应1000万剂mＲNA新冠疫苗，后疫情时期，随着内地审批逐渐开放，新冠疫苗将是复星医药强有力的利润增长点。

2.劣势

复星医药作为上市医药公司，发展模式过分依赖资本投资，而不是依靠内生增长，与全球一线药企的创新药研发能力差距较大;疫情过后，疫苗热度会逐步下降，失去疫苗利润增长点后，集团虽然业务种类丰富，但是缺乏具有核心竞争力的产品，全球市场占有率较低;集团全产业链下的发展模式，业务部门较多，并且高管工资远高于同行业，导致管理费用过高。

3.机会

复星医药在疫情期间得到政策扶持，获批在中国境内开展疫苗临床试验，一跃成为疫苗概念股，获得投资者的青睐;随着大数据时代的发展，“AI+医疗”的新模式可能为集团带来新的利润增长点;经济发展与疫情影响下，居民对健康问题的重视程度逐渐提高，医药行业发展迎来新的机遇。

4.威胁

后疫情时期，市场上各类新冠疫苗供应增加，以及变异毒株的出现，复星医药现有优势逐渐消退，面临研发更高效疫苗的技术压力;随着疫情得到控制，企业抗疫收入会逐渐降低，以及国家贸易政策的逐渐开放，国际药企巨头进入中国的贸易壁垒逐渐消失，集团面临激烈的市场竞争;伴随医疗体制改革，国家不断推出药品降价政策，集团面临着降低成本，压缩利润空间的压力。

三、复星医药会计分析

(一)存货会计

科目质量分析复星医药5年内账上存货逐渐增加，存在库存积压现象，这是由于全球医疗需求旺盛，公司应市场需求增加了库存，主营业务成本随原材料增加而同步增加，存货周转天数相应延长。集团2020年存货期末数较2019年大幅增长了31.01%，原因是疫情期间新产品的上市以及抗疫类产品增加。复星医药在存货管理方面缺乏合理的市场调研，未能科学预测市场趋势。

(二)应收账款

会计科目质量分析2016年到2020年应收账款额随着集团营收增长而逐年增加，公司的应收账款账龄在一年内的，占总应收账款的95%左右，可以看出复星医药的坏账风险较小。集团2020年应收账款融资为6.29亿元，相对于2019年大幅增长了41.35%，主要原因是疫情期间，公司运转资金压力增大，预计用于贴现的银行承兑汇票增加，集团透过应收账款增加了营运周转金，强化了其财务调度能力。复星医药的应收账款管理制度较为规范，应对坏账风险能力较强。

四、复星医药财务分析

(一)偿债能力分析

首先，短期偿债能力分析，复星医药的流动比率和速动比率近5年分别都在1和0.8左右，远低于同时期的恒瑞医药，较低的流动比率和速动比率会增加企业的财务风险，短期偿债压力非常明显;其次，从长期偿债能力来看，复星医药的产权比率近5年在1左右，意味着企业股东的资本可以足够偿还债务人提供的资本，对债务人来说是安全的借款，资产负债比率也常年在40%到60%之间，虽然对比恒瑞医药稍逊一筹，但属于安全范围。综合复星医药的短期偿债指标和长期偿债指标，企业资本结构欠佳，短期偿债压力较大。

(二)盈利能力分析

盈利能力是指赚取利润的能力，选取销售净利率、销售毛利率、净资产收益率作为参考指标。复星医药集团近5年的营业收入大幅度增长，从2016年的约146亿元增长至2020年的303.07亿元，实现营业收入翻倍的成绩;销售毛利率可以用来分析企业的盈利空间和核心业务竞争力的变化趋势，从2016年到2020年，复星医药的销售毛利率都稳定在50%到60%之间。可以看出，复星医药近5年的业务竞争力是值得肯定的。净利润在期间费用等因素的影响下，未必会随企业生产规模的扩大而增加，甚至可能出现负增长的现象。复星医药的销售净利率5年间总体呈下降趋势，这说明企业销售收入增长的效益不高，对比同行业企业恒瑞医药，虽然复星医药营业收入略胜一筹，但是销售净利率与净资产收益率仍有较大差距，可以看出复星医药的盈利能力还有待改善。复星医药在扩大生产规模的同时，未能注意期间费用的控制，管理水平和盈利能力有待提高。

(三)成长能力分析

净利润、营业收入是评价企业成长能力的重要指标。复星医药近5年净利润总体呈上升趋势，2018年出现略微下滑，主要是由于公司研发支出的增加，但是研发支出带来的成果会逐步对公司长期效益带来正面影响，并且公司5年的营业收入实现翻倍增长;此外，复星医药的总资产在5年间翻了一倍，这是由于公司实行的多元化战略和并购战略，扩张速度较快。结合盈利能力分析，企业规模扩张的质量有待提高。

五、复星医药前景分析

前景分析是哈佛分析框架的落脚点，这部分结合集团实施的战略进行风险预测。

(一)国际化风险

复星医药在实施国际化发展战略的过程中，可能存在着对海外市场不熟悉的情况，海外客户与国内客户需求的差异以及政府实施的贸易保护政策等问题。在经济全球化以及新冠疫情的双重环境下，各国会为了本国的利益，采用各种壁垒来限制进口国外的产品，这些贸易壁垒多种多样。若企业的风险管理能力和市场营销能力不能适应国际化发展的速度和规模扩张的要求，必然引发相关经营风险。因此，复星医药在国际化的道路上，要熟悉目标市场的贸易壁垒，建立对贸易壁垒的预警机制，及时掌握风险变化趋势。

(二)并购重组带来的风险

复星医药实行的是多元并购的发展战略。通过并购以及整合，带来规模优势，但考虑运营管理等不确定性因素，可能导致未产生协同效应，对经营造成不利影响。因此，复星医药在实行并购时，需要对管理机制提出更高要求，对被并购方公司进行深入调查，排查出可能存在的财务、法律等方面的风险，并且合理估值。

六、结论与建议

(一)提高研发能力，寻找新增长点

研发能力是帮助企业在疫情期间逆流而上的“助推器”。一方面，复星医药继续深化与Biontech等一线技术公司的战略合作，进一步实现新冠疫苗的商业化;另一方面，要在引进mＲNA技术平台的基础上提高企业的研发能力，吸收新技术应用至其他领域药物开发，为企业在疫情结束后提供新的利润增长点。集团要在外延扩张的同时保证内生增长，实现“双引擎”发展。

(二)优化资本结构，降低财务风险

复星医药的短期偿债能力较弱，资金来源主要是发行债券和银行借款，并且企业的多元化投资对资金需求量巨大，后疫情时期的市场不确定因素较多，一旦发生资金链断裂，企业可能短期无法募集新债还旧债。因此，复星医药需要对资本结构进行调整，一方面拓展融资渠道，增加长期负债与权益资本;另一方面减少流动负债，提高短期偿债能力。

(三)控制企业成本，提高发展质量

通过财务维度分析发现复星医药在扩大生产规模、加大研发力度的同时没有做好费用的管控，导致销售净利率偏低。复星医药在后疫情时期控制好成本费用需要做到三点，首先，降低存货比例，科学预测市场需求;其次，跟踪管理资金去向，改善资金运作水平;最后，对员工定期线上培训，将责任落实到部门或个人。

作者：刘恒硕 骆公志 单位：南京邮电大学管理学院 南京邮电大学管理学院