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关键词:名牌产品企业;抗金融危机能力;因子分析;两样本t检验
Key words: brand companies;anti-crisis ability;factor analysis;two samples t test
中图分类号:F27 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)13-0031-02
0引言
在2008年的中国名牌评价工作紧锣密鼓地进行时,由于“毒奶粉”等事件,国务院“三定方案”明确国家质检总局不再直接办理与企业和产品有关名牌评价的活动,于是有关中国名牌评价工作是否对提高企业的发展起到了较好的推动作用,成为争论的焦点。与此同时,美国次贷危机从2008年9月开始全面升级,演绎了全球金融历史的一次极其严重的危机,并蔓延至实体经济,整个全球经济增长减缓,我国经济也受到了较大的冲击,金融危机恰好是一场对所有企业共同的“体能测试”。在金融危机下,推动中国经济快速增长的名牌产品企业的表现如何,这是非常值得关注的。
为此,对金融危机中的“名牌产品”获得企业的表现进行调查研究,对其抗金融危机能力进行测度,并检验名牌级别越高,抗风险能力是否更强。考虑到数据获取的难度和行业间的差距,本文选择纺织服装行业中上市的8家中国名牌产品和8家地方名牌产品企业的抗金融危机能力进行评价和比较。
1抗金融危机能力的评价指标体系
本文通过上述16家企业在金融危机影响下的2008-2009年度的主要财务指标来衡量企业的抗金融危机能力,现有的财务指标一般从盈利能力,偿债能力,现金流状况,营运能力,发展能力等几方面[1-3]对企业财务状况进行考察,考虑到现金流的数据比较难收集,因此从剩余四方面的指标来考察,如果在受金融危机影响期间企业在这几方面的综合评分存在优势,那么从侧面可以反应企业的抗金融危机能力较强,本文的评价指标集为T={A={A1净资产收益率,A2经营净利率,A3经营毛利率,A4资产净利率,A5成本费用利润率},B={B1流动比率,B2速动比率,B3资产负债率},C={C1应收账款周转率,C2存货周转率,C3总资产周转率,C4期间费用率},D={D1销售收入增长率,D2净利润增长率}} 。
2因子分析的数学模型
因子分析[4]是通过研究多个变量间相关系数矩阵的内部依赖关系,找出能综合所有变量的少数几个随机变量,这几个随机变量是不可测量的,通常称为因子。然后根据相关性的大小把变量分组,使得同组内的变量之间的相关性较高,但不同组的变量相关性较低。各个因子间互不相关,所有变量都可以表示成公因子的线性组合。因子分析的目的就是减少变量的数目,用少数因子代替所有的变量去分析问题。
设有N个样本,P个指标,X=(X1,X2,…,Xp)′为随机向量,要寻找的公因子为F=(F1,F2,…,Fm)′,则模型如下:
X=aF+aF+…+aF+εX=aF+aF+…+aF+ε…X=aF+aF+…+aF+ε
称为因子模型。矩阵A=(aij)称为因子载荷矩阵,aij为因子载荷,其实质就是公因子Fi和变量Xj的相关系数。ε为特殊因子,代表公因子以外的影响因素,实际分析时忽略不计。对求得的公因子,需要观察它们在哪些变量上有较大的载荷,再据此说明该公因子的实际含义。如果难于对Fi给出一个合理的解释,需要进一步作因子旋转,以求旋转后能得到更加合理的解释。因子分析有两个特点:
其一,模型不受量纲的影响;
其二,因子载荷不是唯一的,通过因子轴的旋转,可以得到新的因子载荷阵,使解释意义更加明显。
假设主因子的特征根为λi,主因子得分为Fi,则综合得分:
F=λ(λ)F。
3抗金融危机能力的评价分析
3.1 数据来源和处理数据来源于上市的8家中国名牌产品和8家地方名牌产品企业的2008-2009公布的财务报表,根据原始数据计算本文的指标集数据,考虑到量纲问题,对数据进行标准化处理。
3.2 因子分析结果和分析因为只有在数据存在部分相关性的情况下,用因子分析评估比较好,故我们检验数据是否适合于因子分析。一种常用的方法利用SPSS做KMO检验,如表1,KMO=0.0631>0.6,巴特利球型检验的相伴概率为0.000小于显著性水平0.05,由此本文认为指标变量适合做主成分分析。
通过因子分析法,提取主因子的条件是特征根大于1,利用SPSS16.0得出特征根大于1的各因子的方差贡献率和因子载荷阵,如表2和3,将有较大载荷的指标综合为一个因子,盈利能力指标A1-A5和成长能力指标D1-D2方面的指标综合为一个“盈利和成长能力”因子,特征根为5.77;C1-C4综合为“营运能力”因子,特征根为3.84;B1-B3综合为“偿债能力”因子,特征根2.37。用特征根的比重作为综合评价的权重,故盈利和成长能力因子的权重w1=5.77/(5.77+3.84+2.37)=0.48,营运能力因子的权重w2=0.32,偿债能力因子的权重w3=0.2。
利用权重w1,w2,w3和得出的主因子得分(表4中第3-5行)计算出综合得分(表4中第6行)。接着我们从盈利和成长能力,营运能力,偿债能力,综合得分的平均得分角度对国家名牌和省级名牌进行比较。国家名牌企业的盈利和成长能力平均得分为0.58大于省级名牌的-0.58,国家名牌企业的营运能力平均得分为-0.11小于省级名牌企业的0.12,国家名牌企业的偿债能力平均得分为-0.15小于省级名牌企业的0.15,国家名牌的加权综合得分的平均值为0.22大于省级名牌的-0.21。因此,从平均数来看,国家名牌企业在盈利和成长能力有较大的优势,但在营运和偿债能力上省级名牌企业的优势更加明显,在综合得分上国家名牌企业的平均得分大于省级名牌企业。
3.3 成组设计两样本均数的比较上面我们对国家名牌和省级名牌的各方面得分和综合得分从平均值的角度进行了比较,但是两组在各方面和综合得分的差异是否显著,我们必须运用SPSS做统计上的两样本t检验[5]。
通过表5,可以看出国家名牌和省级名牌在盈利和成长能力,营运能力,偿债能力和综合得分上的方差齐性检验均通过(sig>0.05),在方差齐性的基础上进行等均值的t检验,盈利和成长能力的P=0.015,小于显著性水平0.05,拒绝国家名牌和地方名牌的盈利和成长能力均值相等的原假设;在营运能力和偿债能力方面则相反,接受均值相等的原假设。对于综合得分来说,P=0.168,在显著性水平0.05条件下接受原假设,而在显著性水平0.2条件下则拒绝原假设,也就是说我们有80%的把握认为国家名牌在综合得分上和省级名牌存在差异。
4结论
金融危机期间,国家名牌产品企业在盈利和成长能力上的优势比较明显,虽然省级名牌的营运能力和偿债能力的平均值大于国家级,但从统计检验上看优势并不明显,因此认为省级名牌和国家名牌的营运能力和偿债能力差不多。同时我们有80%的把握认为国家名牌企业的抗金融危机能力的综合得分大于省级名牌产品企业。
中国名牌战略的实施使得企业在技术标准、管理水平、产品质量、科技创新、人力资源、品牌价值等方面获得提高,评出的国家名牌在以上几方面更是同行中的佼佼者,故在金融危机这样大的影响下,更能表现出较强的抗金融危机能力,再加上这几年推行的卓越绩效评价使得名牌企业的内部管理水平得到显著提高,这种内力的提升是抵抗金融危机最有效地方法,因此我们要大力推行卓越绩效评价,提高企业的“内力”来抵抗各种危机。
参考文献:
[1]企业财务危机的灰色综合预警模型研究[D].华中科技大学硕士学位论文,2007,28-29.
[2] 张昕源,基于数据挖掘技术的中国上市公司财务危机预警分析[D].吉林大学博士学位论文,2004,82-84.
一、前言
营运能力分析，主要是剖析比较各企业之间的资金周转速度，用以评价企业经营情况和资源的利用程度，也是企业进行财务报表分析时的重要内容之一。TD有限公司系由长沙市工商行政管理局批准，于1999年正式成立，注册资金100万元，是一家独资企业。拥有员工30人。公司首要从事电源、电力设备的生产、销售、调试、安装与服务以及电子元器件、仪器仪表的销售。本论文通过对这家公司的实际情况进行深刻剖析后招呼造成其营运能力不强的原因，并提出解决对策，从而为增强该企业营运能力提供理论依据。
二、TD有限公司营运能力存在的问题及原因
（一）应收账款管理力度不够
由于企业所属行业竞争激烈，为了提高市场占有率，企业不惜降低赊销信用的标准来争夺批发商和零售商，从而导致大量应收账款的产生。同时，企业内部管理不利，忽视了市场的繁杂性和风险的防备；过分重视和谋求产量和账面利润，对应收账款的管理松懈了不少；管理人员缺少防范应收账款风险的是前评定，事中观察，事后追踪三道基本程序；对购货单位的信用缺少考核和管制，不注重对顾客的财务能力和财务情况的分析，更没有根据不同的顾客制订不同的信用策略。种种原因都使企业的应收账款平均收款期加长，资金占用数提高，坏账损失率增长。
（二）存货管理力度不够
由于该企业是个人独资企业，管理行式僵硬，管理方式老套。对于库存管理没有领先的技术方式，仓库除了一本记账簿记录存货的收、发、存数量外，商品其他当面的材料几乎不健全，采集的信息与交流主要是依靠人工来进行，致使存货管理的信息化程度低。同时，企业对原材料、半成品、固定资产等的治理不到位，出现状况没人追问，不但导致企业的资产浪费严重，还让使企业存货储存成本明显的增加。
（三）流动资产管理不善
流动资产的流动涉及到企业生产经营的各个流程，灵活运用流动资金，是企业存在和发展的有力保障。该企业流动资金管理不足的原因主要有：对存货管理不合理以及采购管理较为随便导致存货的堆积，对应收账款欠缺有用的监视和有效管制，国家宏观调控、银行信贷紧缩、企业间三角债拖延严重进一步造成贷款回收困难。
（四）固定资产、总资产管理力度不够
固定资产是企业生产经营的关键部分，在企业资产总额中占有很大的比重，其稳定性对企业的生产经营影响非常大。该企业固定资产管理力度不善的主要原因有：企业的管理层决策错误导致固定资产空闲；固定资产账本设置不完善，该企业财务只有固定资产的总账和明细账，没有实存账存对比表和固定资产卡片以及实物管理账本；企业在销售、外租、转让固定资产时，没有正规的规范操作。对于总资产管理不善的原因主要是由企业的存货和应收账款这两个驱动因素导致的。
（五）管理者缺乏营运资金管理的观念
现在财务分析中多数企业以追求利益最大化为最高目标，从而在编制财务报表时，主要是对企业的盈利能力进行全面分析而对营运能力只做简要分析，管理者缺乏营运资金管理的观念。事实上，企业的营运能力分析是企业财务分析中的关键构成部分，对企业的偿债能力、盈利能力具有重要影响。从某一方面上来说，它甚至决定着企业的偿债能力、盈利能力。
三、提高TD有限公司营运能力的对策和建议
（一）加强应收账款的管理
企业采用应收账款方式进行销售主要是为了提高竞争力，增加销售和降低存货。那么企业采取赊销方式促进销售的时候，会因持有应收账款而有一些牺牲，这就是应收账款的成本。从上面对TD有限公司营运能力的现状分析可知，该企业应收账款周转率较慢，虽然有一部分原因是由该行业所决定的，但是企业自身对应收账款的管理也不到位。所以企业管理层应该注重应收账款的管理。
（二）加强存货的管理
企业拥有足够的存货，不但可以保障企业生产过程的顺利进行，节省采购费用与生产时间，还可以快速地提供客户各种定货的需求，因此为企业的生产和销售提供非常大的机动性，防止由于存货不足带来的机会损失。但是，存货的增多肯定会占用更多的资本，企业也必然要支付更加大的持有成本，另外存货的存放和管理费用也会相应的提高，从而影响企业的获利能力。该企业对于原材料，半成品，产成品的管理有所欠缺，存货周转率与行业设置值3还是有所差距的，因此，企业必须采取有效的管理方法对存货进行管理。
（三）加强流动资金的管理
加强流动资金的管理关键是增强对企业货币资金、应收账款、存货的管理。下面主要是对如何加强货币的日常管理提出建议：拥有充足的现金对于减少企业的风险，加强企业的资产流动性和偿还债务性有深厚的意义。但是现金拥有太多，它供应的流动性边际效益也会随之降低因而导致企业的收益水平下降。该企业拥有现金较多，但是并没有进行相关方面的投资，造成资金的闲置成本高。毫无疑问的，管理人员肯定要加强现金的平常管理。比如说管理者可以用多余的资金进行购买股票、债券、交易性资产等，加强现金的日常管理，以保证现金的安全、完整、最大程度地发挥其效用。
（四）加强固定资产的管理
企业固定资产是总资产的重要组成部分，加强固定资产的管理，提高其使用效率，是完善企业生产经营制度，提高经济效益的重要途径。
第一：健全固定资产的账簿设置，增设实存账存对比表和固定资产卡片以及实物管理账本，同时还可以运用EXCEL来完成对固定资产的管理，利用电子表格处理软件excel可以较容易的做好固定资产账目的管理工作。
一、引言
科学、合理的对上市公司的财务状况进行评价，对经营者和投资者意义重大。从经营者角度出发，能帮助其了解公司现状，明确公司的优势与劣势，为未来的经营发展提供决策依据；从投资者角度来看，能帮助其发现投资机会，降低投资风险。房地产行业作为一个特殊的行业，对国民经济影响深远。如何科学、客观评价房地产上市公司的绩效成为了学术研究领域一个具有现实意义的问题。本文将采用主成分分析法，对97家房地产上市公司的19项财务指标进行综合分析，力求客观反映我国房地产上市公司的绩效，以期为我国房地产企业的发展提供一定的参考。
二、研究设计
（一）研究方法
主成分分析是把原来多个变量划为少数几个综合指标的一种统计分析方法。从数学角度来看，这是一种降维处理技术。其研究思路：利用原变量之间的相关关系，用较少的新变量代替原来较多的变量，并使这些少数变量尽可能多的保留原来较多的变量所反应的信息，使问题简单化。
（二）样本选择
本文以在沪深两市上市的房地产公司的2012 年年报数据为依据进行分析。在样本选取时参考了以下标准：（1）为了防止极端值对结果造成的不利影响，剔除 ST公司；（2）剔除年报披露数据不完全的公司；（3）剔除个别指标值异常的公司。共选取了97家房地产上市公司作为研究对象。
研究数据来源于上海证券交易所（）、深圳证券交易所（）、巨潮资讯网站（）和国泰君安数据库（）。
（三）指标体系建立
根据现代财务理论，认为财务状况的优劣体现在4个方面：盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力，但这4个方面所包含的指标还不能完全反映公司的财务状况。基于此，本文新增现金流量能力和股东获利能力指标，共计19项财务指标来反映公司的绩效。具体财务指标见表1。
三、实证分析过程及结果
（一）实证分析过程
（1）变量标准化。从相关矩阵可以发现，因素之间存在显著的关系，变量之间的相关性较强。加之该组数据KMO值为0.653（>0.6），适合进行主成分分析。
（2）计算变量的特征值、方差贡献率和累计方差贡献率。通过计算变量的特征值、方差贡献率和累计方差贡献率，得到表2。在表2中，特征值在某种程度上可以被看成是表示主成分影响力度大小的指标，如果特征值小于1，说明该主成分的解释力度还不如直接引入一个原变量的平均解释力度大，因此一般可以用特征值大于1作为纳入标准。根据这个标准提取了7个主成分，其累计方差贡献率达到83.016%，基本上保留了原来数据信息，而因子由19个减少为7个，故提取7个主成分。
提取方法：主成分分析法。
旋转法：具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。
（3）主成分载荷矩阵。通过对原始数据的处理，可得到初始因子载荷矩阵。为了方便解释因子含义，我们进行因子旋转，得到旋转因子载荷矩阵表3。从表3中可以得知每股息税前利润、每股收益、和每股营业收入在第一主成分上有较高载荷，说明第一主成分基本反映了这些指标的信息，定义第一主成分为股东获利因子；基本每股收益增长率、净利润增长率、总资产净利润率（ROA）、净资产收益率（ROE）和成本费用利润率在第二主成分上有较高载荷，定义第二主成分为发展和盈利因子；有形净值债务率、资产负债率和总资产增长率在第三主成分上有较高载荷，定义第三主成分为偿债能力因子；债务保障率和现金流量比率在第四成分上有较高载荷，定义第四主成分为现金流量因子；速动比率、每股现金净流量和流动比率在第五主成分上有较高载荷，定义第五主成分为短期偿债能力因子；存货周转率和总资产周转率在第六主成分上有较高载荷，定义第六主成分为营运能力因子；应收账款周转率在第七主成分上有较高载荷，定义第七主成分为应收账款因子。
（4）计算各主成分的线性组合。具体内容如下：
以每个主成分所对应的特征值占所提取的主成分总特征值之和的比例作为权重计算主成分综合模型：
依据综合模型，得到各个公司的综合得分和排名，见表4。
（二）实证结果分析
（1）从各因子得分情况来看，股东获利因子得分较高，说明房地产公司的股东获利能力普遍较强；其他因子得分相对偏低，且落差较大。从表4不难发现，运盛实业的发展和盈利能力、深振业的偿债能力、招商地产的现金流量能力、华远地产的短期偿债能力、广汇能源的营运能力、华远地产的应收账款能力较强，说明各公司都有其独特的优势，同行业之间可以相互借鉴。
（2）从综合排名情况来看，得分位居前三名的分别是中弘股份、招商地产和深长城。中弘股份的第一、二主成分排名靠前，表明公司具有较强的股东获利能力、发展和营运能力。招商地产和深长城的第一、四主成分排名靠前，表明公司具有较强的股东获利能力和现金流量能力。值得关注的是这三家排名靠前的公司，均存在经营短板，短期偿债能力较弱。作为企业的经营者，应客观应对这一问题，采取各项措施提高公司的短期偿债能力；作为投资者，我们在进行决策时，应综合考虑各项财务指标，权衡投资将可能获得的收益以及面临的风险。
四、结束语
本文通过对沪深两市2012年97家房地产公司的数据进行实证分析，发现主成分分析法是评价财务绩效的合理方法之一，为房地产上市公司的绩效评价提供了科学的手段，为改善房地产公司的治理结构以及降低财务风险提供了客观的依据。然而，本文在变量的选择上仅仅局限于财务指标，并未选取非财务指标；其次，本文只选取了一年的财务数据，其研究结果难免会产生一定的偏差。同时，由于房地产行业具有投资大、建设周期长、受国家宏观经济政策影响大以及不确定性因素较多等特点，影响其财务风险因素有很多，目前主成分分析法并不能解决这个问题。
参考文献：
[1]张文霖.主成分分析在SPSS中的操作应用[J].市场研究，200（12）.
[2]周星煜.主成分分析法在上市公司财务绩效评价中的运用[J].会计之友，2011（8）.
【中图分类号】 F830.91 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）17-0065-05
一、引言
Ball And Brown[1]通过对美国上市公司会计信息与股价的实证研究，发现会计信息与股价有很强的相关性。Fama and French[2]的研究发现，公司规模、市盈率、账面市值比等因素对股价收益率有显著影响，其中影响最大的是账面市值比，由此两人又建立了著名的“三因素模型”。Daniel et al.[3]用因子方法研究了芬兰上市公司会计信息对股价的解释力度，发现在不同时期，会计信息对股价的解释力度不同。A股市场起步较晚，但从开创起就一直受到学术界广泛关注，并取得了大量研究成果。从会计信息的角度，赵宇龙[4]研究发现，公司预期会计盈余与股票非正常收益率的相关性在1994年和1995年并不显著，而在1996年有很明显的相关性；史美景[5]选取了8个财务指标对股价进行回归分析，发现对股价影响最大的是每股收益；于海燕和黄一鸣[6]的研究表明，股价与现金流量指标相关性不强，与资产收益率、权益回报等5个指标相关性最明显；洪婷[7]以1999―2004年的样本数据，建立了公司业绩的评价体系，发现盈利能力指标中，与股价相关性最大的是每股净资产，负债能力、成长能力和现金流指标与股价相关性都比较弱；黄雷和秦娟[8]的研究表明，经过转换后的EVA指标相比传统的盈利能力指标，更能反映上市公司的实际盈利能力；Xuanjuan Chen et al.[9]研究了影响中国股票收益率的因素，研究表明净营运资产、市净率等财务指标对股票收益率影响最大；戴庆文[10]研究了我国上市公司股票收益率的影响因素，结果显示盈利能力是影响上市公司股票收益率最显著的会计信息，其中最显著的财务指标是每股收益和净资产收益率。韩海容和吴国鼎[11]就交易信息对股票收益率的影响因素进行了研究，结果表明换手率和反转因素对股票收益率影响最显著。
综合国内外学者的相关研究后发现，这些研究都试图解释会计信息对股票收益率的直接影响，但在分析上市公司会计信息对股票收益率的直接影响程度时，研究结果大多显示会计信息对股票收益率影响的解释力度均有限。基于此，在本文中以个股相对于大盘的β系数乘以大盘指数收益率代表市场因素的影响，用个股收益率减去市场因素的影响得到剔除市场因素影响后的股票收益率，再实证分析会计信息对剔除市场因素影响后股票收益率的影响，以期发现会计信息对股票收益率影响的新特征。
二、样本、变量的选取和研究模型
（一）样本选取
本文以A股市场钢铁行业上市公司为研究对象。这是考虑到A股市场概念炒作风气盛行，而钢铁行业作为传统行业，上市公司一般盘子较大，相对大多数其他行业可供炒作的概念较少，股价应更能反映公司的会计信息。样本数据选择2005年到2014年共10年的面板数据，剔除信息披露不全、2005年以后上市的公司和ST公司，最终保留了25个样本公司，公司的年收益率由年收盘价计算得到，计算公式为：Rt=，t=2005，2006，…，2014，其中，Rt为公司第t年的收益率，pt为公司第t年的年收盘均价，pt-1公司第t-1年的年收盘均价，年收盘均价来自于方正证券软件，各公司的财务数据来源于国泰安数据库，下文提到的β数据来自于国泰安市场通软件，因子分析采用SPSS 16.0统计软件，面板回归采用EViews 6.0计量软件。
（二）变量选取
本文选取了反映上市公司经营状况的4大类会计信息：盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力，并从这4大类会计信息中选取12项具有代表性的财务指标，具体变量见表1。
（三）研究模型
1.因子分析模型
首先对12项财务指标进行因子分析，这里选取财务指标10年的平均值作为分析对象，因子分析可以从一系列原始变量中提取出少数几个公共因子，并得到公共因子的表达式，因子分析模型如下：
设原始变量为向量X=（x1，x2，x3，x4，…，xn）'，提取的公共因子向量Z=（z1，z2，z3，z4，…，zn）'，特殊因子向量ε=（ε1，ε2，ε3，ε4，…，εn）'，A=（ai，j）为因子载荷矩阵，n为原始变量个数，m为提取的公共因子个数，原始变量与因子之间的表达式为：
2.面板回归模型
（1）模型设计
本文采用面板数据进行分析，基于以下几点考虑：第一，面板数据的样本量大大增加，可以增加估计量的抽样精度；第二，面板数据可以降低一般模型存在的多重共线性，消除一般模型的自相关；第三，面板数据比起截面数据，可进行更全面的经济分析。
结合各个学者的相关研究，建立以下Panel Data 模型：
Y=αi ，t+c1z1， i，t+c2z2， i，t+c3z3， i，t+c4z4， i，t+εi ，t
其中，i=1，2，…，25；t=2005，2006，…，2014；αi ，t为截距项；c1、c2、c3、c4为各个解释变量的估计系数；εi ，t为残差项。
（2）因变量的选取
因变量为Y，Y=Y1-β×Y2，其中Y1为钢铁上市公司的年收益率，Y2为上证指数年收益率，β来自市场模型，市场模型是一种基于现实市场中证券资产的价格或收益变动普遍存在同涨同跌现象，而这种现象主要由市场收益这个共同的因素影响。这里把市场模型定义如下：
ri=αi+βirm+εi
ri为单个公司的收益率，rm为上证指数的收益率。β是用来衡量市场因素变动对个别股票的影响程度，当β>1时，说明单个股票的价格波动要强于市场的波动；当β
β×Y2为影响上市公司股票收益率的市场因素，本文把因变量定义为Y=Y1-β×Y2，就相当于把影响上市公司市场因素部分给消除掉了，剩下的是影响上市公司股票收益率的内部因素，这样更有利于分析各财务数据对上市公司股票收益率的影响。
三、实证分析
（一）因子分析
1.原始数据标准化
由于原始数据量纲不同，需要先对原始数据进行标准化，这里运用的是Z分数（Z-score）方法，具体公式为：x'i=，其中，x'i为第i个标准化后的数据，xi为第i个原始数据，μ为该列数据的均值，σ为该列数据的方差。标准化后的数据均值等于1，方差等于0。运用SPSS 16.0软件对原始数据进行标准化，这里使用的原始数据是钢铁上市公司10年财务数据的平均值。
2.KMO检验与Bartlett球形检验
标准化数据以后，运用SPSS 16.0软件进行因子分析，检验因子分析的可行性，本文采用KMO检验与Bartlett球形检验方法，结果显示，KOM的值为0.510，大于0.5，适合做因子分析。Bartlett球形检验很显著，Sig.=0，拒绝零假设，适合做因子的分析。
3.提取公因子
采用特征值大于1的方法提取公因子，一共提取了4个公因子，因子的特征值、方差、累计方差如表2所示。特征值衡量了提取的公共因子的重要程度，方差贡献率是因子解释的方差占原始变量方差的比例，累计方差贡献率是所有因子解释的方差占总方差的比例，即方差贡献率之和。旋转后4个因子的方差贡献率分别为28.881%、20.036%、16.247%、14.861%，累计方差达到了80.025%，大于80%，能够较好地解释总方差，原始变量80%以上的信息可以被4个因子所解释，提取4个因子具有合理性。
为了更进一步了解每个因子表示的实际意义，用最大方差旋转法对因子成分矩阵进行旋转，使因子上的元素更加接近0或±1，小的载荷更小，大的载荷更大。进行旋转后的因子旋转成分矩阵如表3所示。由表3可以看出，因子Z1在主营业务利润率、成本费用利润率、净资产收益率上有较大的载荷，分别达到了95.2%、90.3%、85%，这三个指标反映了钢铁上市公司的盈利能力，可将因子Z1定义为盈利能力因子；因子Z2在流动比率、速动比率、资产负债率上有较大的载荷，分别达到了91.4%、89.1%、78.8%，这三个指标反映了钢铁上市公司的偿债能力，可将因子Z2定义为偿债能力因子；因子Z3在总资产周转率、存货周转率上有较大载荷，分别达到了87.5%、73.1%，这两个指标反映了钢铁上市公司的营运能力，可将因子Z3定义为钢铁上市公司的营运能力因子；因子Z4在总资产增长率、营业收入增长率上有较大载荷，分别达到了96.2%、89.3%，这两个指标反映了公司的成长能力，可将因子Z4定义为钢铁上市公司的成长能力因子。
为了把公共因子表示成12个原始变量的线性组合，对每个原始变量计算因子的估计值，需要求出因子得分系数矩阵。将旋转后的载荷矩阵标准化，得到因子得分系数矩阵，如表4所示。由因子得分系数矩阵可计算每个主成分的表达式：
（二）面板回归分析
通过因子分子得到了z1、z2、z3、z4的表达式，把钢铁上市公司原始财务数据的面板值代入，可得到z1、z2、z3、z4从2005年到2014年的面板数据，以z1、z2、z3、z4作为自变量，Y作为因变量。
分析面板数据的方法常用的有个体固体效应模型、随机效应模型和普通最小二乘法模型，选取哪种模型应通过特定的方法来检验。通过协方差分析检验，本文选用固体效用模型进行回归分析。
把Y、z1、z2、z3、z4的面板数据输入EViews 6.0，得到回归结果，结果如表5所示。
从回归结果可以看到，F统计量为206.8919，P值为0.0000，说明模型总体上非常显著，调整后R2=0.4464，解释力度较好，收益率变动的44.64%可以被因子所解释，根据结果可得到以下固体效应模型：
Y=0.3668+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3+0.0031z4
考虑到Y是剔除市场因素影响之后的收益率，因而对此回归模型可作如下解释：
第一，在剔除市场因素影响后，盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力这4大类会计信息对钢铁上市公司股票收益率的影响显著，其中，从对股票收益率边际贡献排序，对收益率的边际贡献最大的是盈利能力，其次是成长能力、偿债能力和营运能力。
第二，z1、z4的系数为正，由此可知，z1、z4分别作为代表钢铁上市公司的盈利和成长指标，表明在剔除市场因素影响后，它们对钢铁上市公司股票收益率存在正向的影响，在数量上表现为，盈利能力和成长能力分别变动1单位，在剔除市场因素影响后，收益率还将分别变动0.0166和0.0031单位。这说明对于钢铁行业，盈利能力和成长能力作为反映公司盈利和成长性的重要会计信息，受到投资者关注，对投资者起到了积极的导向作用。
第三，z2、z3的系数为负，说明z2、z3分别作为偿债和营运指标，在剔除市场因素影响之后，它们对钢铁上市公司股票收益率存在负向的影响，在数量上表现为，偿债能力和营运能力分别变动1单位，在剔除市场因素影响后，收益率将变动-0.0022和-0.0222单位。这说明对钢铁行业这样的传统行业，偿债和营运能力不受投资者重视。
四、研究结论
在剔除了影响股票收益率的市场因素后，盈利能力和成长能力与钢铁上市公司股票收益率存在正相关关系，偿债能力和营运能力对收益率存在负相关关系，且都在1%的水平上通过了显著性检验。合理的解释是，盈利能力作为上市公司获取利润的能力，体现上市公司的业绩水平，公司的盈利能力越强，则给公司股东的回报也越高，对此投资者已经给予了很大关注；成长能力反映公司未来发展的水平，股权投资者一般会通过会计信息正面评估该项能力；而对于偿债能力和营运能力，投资者采取的是投机性思维，偿债能力和营运能力越差，其破产重组的几率越大，这反而成了利好。
把回归方程变换为：
Y1=0.3668+β×Y2+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3
+0.0031z4
其中Y1为钢铁上市公司的股票收益率，Y2为上证指数收益率，β×Y2表示市场因素，从该方程中变量系数的大小可以看出，4大类会计信息相比市场因素，其对上市公司股票收益率的边际影响很小，影响股票收益率最大的还是市场因素，对钢铁行业这样缺乏炒作概念的传统行业都是如此，这也间接证明A股市场还处于主要受市场走势影响的投机炒作阶段。
【参考文献】
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JEL分类号：G21；M21；P43 文献标识码：A
一、引言
科技型中小企业是指以科技人员为主体，主要从事高新技术产品的科学研究、研制、生产、销售，以科技成果商品化以及技术开发、技术服务、技术咨询和高新产品为主要内容，以市场为导向，实行“自筹资金、自愿组合、自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束”的知识密集型经济实体。科技型中小企业是以创新为使命和生存手段的企业，容易产生技术创新和形成科技产出；科技型中小企业能高效快捷地将投入转化为产出，在这个过程中可以提供更多的就业机会；科技型中小企业能更专注于市场上被大企业忽略的部分，从而对其形成有益的补充，优化了经济结构。科技型中小企业对国民经济的发展起着重大的作用。
然而，现实中我们看到的却是商业银行不愿意向科技型中小企业提供融资。其中最主要的原因是科技型中小企业需要融资的阶段是在没有获得商业成功之前，而此时，商业银行难以评估科技型中小企业最具价值的专利、商标等科技成果的货币价值，更加难以甄别此时科技型中小企业面临的技术、营运风险，由此，商业银行与科技型中小企业之间形成了经济学中所谓的“信息不对称”困境，导致商业银行对科技型中小企业“惜贷”。要解决这一问题，需要在商业银行与科技型中小企业之间搭建一座“桥梁”，所要搭建的这座“桥梁”就是构建一套商业银行能科学而准确地评估科技型中小企业信用风险的指标体系。本文将根据科技型中小企业的发展特点，并结合我国国情，建立科技型中小企业信用风险评价的指标体系，力求科学、准确地反映我国科技型中小企业的信用状况。
二、科技型中小企业信用风险评价指标体系的构建
（一）科技型中小企业信用风险评价指标体系的构建原则
（1）指标体系的设计要全面。信用评价指标体系设计的内容应该全面反映所有影响科技型中小企业信用状况的要素。既要考虑科技型中小企业过去的业绩，也要预测其将来的发展状况；既要考虑科技型中小企业本身的情况，也不能忽略社会环境对其造成的影响。只有这样，才能尽可能的做到对科技型中小企业的全面考察，绝不能基于少数指标就得出结论，以免造成评级结果失实。
（2）指标体系的设计要具有可操作性。信用评价指标体系的设计，要具有实用性，便于操作和设计电脑运算程序。评价层次过多或指标数量过多，会使评价过程十分复杂，增加实际操作难度。评价层次过少或指标数量太少，会造成评级机构或人员的随意操作性，使得评级结果丧失公平和公正。因此，在指标体系的设计上要综合考虑，合理构建层次数量和指标数量，确保评价指标体系在操作时可行。
（3）指标体系的设计要具有科学性。建立科技型中小企业信用评价指标体系，设计的各项指标必须有机配合，相互之间没有矛盾和重叠。并且，指标的计算和评价方法必须科学，要有一定的依据。特别是在设计财务状况评价指标时要克服传统财务评价指标体系的不足。
（4）指标体系的设计要具有针对性。对于科技型中小企业信用风险评价指标体系的设计，应该针对科技型中小企业所具备的独有特点筛选一些指标。科技型中小企业信用评价指标体系的构建应注重其自身的特点，即中小企业的未来、创新、发展，成长这四个方面。这些特点决定了科技型中小企业信用评价指标体系应更注重对企业的未来、创新、发展和成长的反映和体现。
（5）指标体系的设计要具备合法性。信用评价必须遵守国家有关政策、法律和法规，指标体系要体现国家宏观政策对科技型中小企业的导向，对于国家政府机构制定了标准值的经济效益指标和风险监管指标，必须体现其规定要求。
（二）科技型中小企业信用风险评价指标体系
遵照科技型中小企业信用评价指标体系的构建原则，参考我国商业银行、资信评级机构现行所采用的指标体系以及国内外学者的相关文献[1]～[16]，结合科技型中小企业的独有特点，本文构建了包含两级指标的科技型中小企业信用风险评价指标体系。一级指标主要包括偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力、企业创新能力、企业素质、企业信用记录、企业发展前景八个方面指标；在二级指标下，一共设计了20个指标。本文设计的科技型中小企业信用风险评价指标体系具体如表1所示。下面对一级指标的具体涵义进行说明：
（1）偿债能力。偿债能力指标下主要包含流动比率和资产负债率两个指标。企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长、短期债务的能力。选用流动比率和资产负债率指标是因为其对企业资产流动性的衡量更全面。在偿债能力指标下，国内外很多学者经常选用较多的指标来衡量，实质上其中很多指标相关性很高，比如流动比率和速动比率，同时选用完全没有必要，只选用其中一个就可以了。
（2）盈利能力。盈利能力指标下主要包含主营收入毛利润率、净资产收益率和收益留存比率三个指标。盈利能力是指企业获取利润的能力，而利润是投资者取得投资收益和债权人获取本息的资金来源，因此对投资者和债权人的来说十分重要，是影响企业信用的重要因素。
（3）营运能力。营运能力指标下主要包含存货周转率、应收账款周转率和流动资产对总资产的比率三个指标。科技型中小企业的营运能力直接影响企业的盈利能力，营运能力高则盈利高，营运能力低则盈利低。营运能力与盈利能力、偿债能力共同构成对企业的完整财务分析。财务分析是对企业信用风险状况评估必须采取的最基本分析。
（4）成长能力。成长能力指标下主要包含净利润增长率、总资产增长率和主营业务增长率三个指标。企业的成长能力是企业未来长期生存和发展的基础，体现企业的发展潜力。对于科技型中小企业来说，要在竞争中立于不败之地，就要不断形成发展潜能。成长潜力越大的科技型中小企业，无疑其信用风险评价结果更好，更容易获得融资。
（5）企业技术创新能力。企业技术创新能力指标下主要包含新产品销售收入比率、R&D人员比率和R&D投入强度三个指标。新产品销售收入比率指标能够反映企业的创新转化能力；R&D人员比率和R&D投入强度能够反映企业的创新投入力度。对于科技型中小企业来说，创新转化能力和创新投入力度是其赖以生存的根本。因此，在对科技型中小企业进行信用风险评价时，企业技术创新能力是一个至关重要的指标。
（6）企业素质。企业素质指标下主要包含管理者素质、企业文化及企业战略两个指标。
（7）企业信用记录。企业信用记录指标下主要包含商业合同履约记录和贷款偿债历史记录两个指标。商业合同履约记录直接反映企业的经营效率；贷款偿债历史记录直接反映企业的融资信用状况。企业信用记录是反映企业信用的重要因素之一，能够反馈企业在过去的信用状况，并体现企业现在以及预测企业将来的诚实程度。
（8）企业发展前景。企业发展前景指标下主要包含行业前景和企业生命周期阶段两个指标。这两个指标能较好地反映企业的动态变化。
表1 科技型中小企业信用风险评价指标体系
目标层 指标层
一级指标 一级指标代码 二级指标 二级指标代码
科技型中小企业信用风险评价指标体系 偿债能力 X1 流动比率 X11
资产负债率 X12
盈利能力 X2 主营收入毛利润率 X21
净资产收益率 X22
收益留存比率 X23
营运能力 X3 存货周转率 X31
应收账款周转率 X32
流动资产对总资产的比率 X33
成长能力 X4 净利润增长率 X41
总资产增长率 X42
主营业务增长率 X43
企业技术创新能力 X5 新产品销售收入比率 X51
R&D人员比率 X52
R&D投入强度 X53
企业素质 X6 管理者素质 X61
企业文化及企业战略 X62
企业信用记录 X7 商业合同履约记录 X71
贷款偿债历史记录 X72
企业发展前景 X8 行业前景 X81
企业生命周期阶段 X82
三、实证分析
（一）样本的选择和数据说明
本文拟从我国深圳中小企业板中挑选双鹭药业（002038）作为样本，运用模糊综合评价法对上文设计的指标体系进行实证分析。双鹭药业入选了国家火炬计划重点高新技术企业、中关村首批“百家创新企业”，适宜作为科技型中小企业的样本。数据来源于和讯网（http：//）和双鹭药业公司网站主页（http：//.cn/web/main/index.jsp），采用已公布的最新数据（2012年9月30日）。
（二）模糊综合评价
本文运用模糊综合评价法，对双鹭药业（002038）的信用风险进行评估[7]。首先确定因素集，本文设定为U=（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（X11，X12），（X21，X22，X23），（X31，X32，X33），（X41，X42，X43），（X51，X52，X53），（X61，X62），（X71，X72），（X81，X82）；本文采用优秀、良好、一般、较差、差五个等级来表示企业信用等级，即评语集为V=（优秀，良好，一般，较差，差）。
1. 指标权重的确定
本文用AHP法确定各指标的权重，得出的权重结果如下表2所示。
表2 指标权重
目标层 指标层
一级指标代码 一级指标权重 二级指标代码 二级指标权重
科技型中小企业信用风险评价指标体系 X1 0.085 X11 0.333
X12 0.667
X2 0.085 X21 0.252
X22 0.589
X23 0.159
X3 0.085 X31 0.250
X32 0.250
X33 0.500
X4 0.133 X41 0.334
X42 0.333
X43 0.333
X5 0.227 X51 0.297
X52 0.164
X53 0.539
X6 0.075 X61 0.667
X62 0.333
X7 0.236 X71 0.333
X72 0.667
X8 0.074 X81 0.333
X82 0.667
2. 隶属度的确定
本文采用模糊综合评价法确定指标的隶属度。本文设计的科技型中小企业信用风险评价指标体系中既包含定量指标，又包含定性指标。其中定量指标隶属度的确定是以2012年国务院国资委制定的《企业绩效评价标准值》为界限取值，再运用插值法，在界限值之间插入3个等距离分级标准点，构造三角形隶属函数，从而计算得出其隶属度矩阵。定性指标隶属度的确定是采用德尔菲法（Delphi法），请专家按照评语集对各个定性指标划分等级，然后统计各评价指标属于各等级的频率，得出其隶属度矩阵。最后计算得出的隶属度如下表3所示。
表3 隶属度
目标层 评价指标 指标性质 参考标准 企业相关数据 隶属度
一级指标 二级指标 优秀 差
科技型中小企业信用风险评价指标体系 偿债能力 流动比率（%） 定量指标 ≥25.9 ≤-1.2 21.24 （0，0.97，0.03，0，0）
资产负债率（%） ≤37.5 ≥71.8 0.04 （1，0，0，0，0）
盈利能力 主营收入毛利润率（%） ≥41.6 ≤13.4 0.7 （0，0，0，0，1）
净资产收益率（%） ≥17.9 ≤-0.7 0.18 （0，0，0，0.28，0.72）
收益留存比率（%） ≥6.4 ≤-0.8 4.4 （0，0.67，0.33，0，0）
营运能力 存货周转率（次） ≥9 ≤3.3 2.67 （0，0，0，0，1）
应收账款周转率（次） ≥4 ≤2 2.84 （0，0，0.69，0.31，0）
流动资产对总资产的比率（%） ≥0.7 ≤0.1 0.66 （0.3，0.7，0，0，0）
成长能力 净利润增长率（%） ≥24.9 ≤-6.3 -0.21 （0，0，0.09，0.91，0）
总资产增长率（%） ≥18.4 ≤-2.9 0.22 （0，0，0，0.88，0.12）
主营业务增长率（%） ≥21.8 ≤3.3 0.46 （0，0，0，0，1）
企业技术创新能力 新产品销售收入比率（%） ≥20 ≤10 27 （1，0，0，0，0）
R&D人员比率（%） ≥30 ≤10 90 （1，0，0，0，0）
R&D投入强度（%） ≥8.75 ≤3 15.5 （1，0，0，0，0）
企业素质 管理者素质 定性指标 NA NA NA （0.2，0.5，0.2，0.1，0）
企业文化及企业战略 NA NA NA （0.3，0.5，0.2，0，0）
企业信用记录 商业合同履约记录 NA NA NA （0.3，0.4，0.3，0，0）
贷款偿债历史记录 NA NA NA （0.3，0.6，0.1，0，0）
企业发展前景 行业前景 NA NA NA （0.2，0.6，0.2，0，0）
企业生命周期阶段 NA NA NA （0.3，0.3，0.4，0，0）
注：定量指标参考标准来自2012年国务院国资委制定的《企业绩效评价标准值》。
3. 企业信用得分
根据上文数据，计算得出各一级指标因素的评价向量构成的模糊矩阵：
再根据表2中的一级指标权重可以求得企业信用风险等级的模糊综合评价结果：
B=（0.4047，0.2592，0.1026，0.1052，0.1283）
按照最大隶属度原则，双鹭药业（002038）的信用风险评价等级为优秀。
四、小结
本文的逻辑思路是在综述国内外学者对科技型中小企业信用评价指标体系的研究基础上，从中找出不足的地方，遵循信用风险评价指标体系的构建原则，构建了一套针对我国科技型中小企业的特点的信用风险评价的指标体系，试图进一步完善、改进我国科技型中小企业信用风险评价指标体系。最后选取样本，用模糊综合评价法来验证这套指标体系。对科技型中小企业自身来说，本文构建的这套信用风险评价指标体系可以作为其自我诊断工具，通过着手改进本文指标体系中各相关指标得分来提高其融资能力。对商业银行来说，本文构建的科技型中小企业信用风险评价指标体系，可以帮助其解决在对科技型中小企业进行信用风险评价时的“信息不对称”问题，提高商业银行的工作效率。
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一、财务能力的内涵
基于企业能力理论，朱开悉（2001）昀先提出了财务能力的概念，认为财务能力是企业能力体系的重要组成部分，包括盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力与社会贡献能力等多方面,是一个完整的能力体系；罗宏、陈燕（2003）认为，财务能力是指企业创造价值的能力，是企业运行效率的体现；张星文（2003、2004）系统阐述了企业财务能力的内涵，认为企业财务能力是指企业所拥有的财务资源及所积累的财务学识的有机组合体，是企业能力的财务综合体现。财务能力系统作为企业能力系统的有机组成部分，是由各种与财务有关的能力所构成的一个企业能力子系统，财务能力取决并服务于企业能力，同时，财务能力又是培养和提升企业能力的基础；谢全胜（2005）认为财务能力是企业施加于财务可控资源的作用力，包括财务营运能力、财务管理能力和财务应变能力。
上述观点各有侧重，朱开悉在企业能力理论的背景下昀先界定了财务能力的概念，罗宏、陈燕强调的是财务能力的本质，张星文从系统论的角度较完整的描述了财务能力的内涵及系统特性，谢全胜则重点论述了财务能力的构成体系。
综合上述观点，本文认为企业财务能力是指企业所拥有的财务资源以及所积累的财务学识的有机组合体，主要由财务活动能力、财务管理能力和财务表现能力三个要素构成。
二、财务能力的构成体系及各构成要素的关系
企业财务能力作为企业能力系统的子系统，是一种系统能力，主要影响因素包括财务管理能力、财务活动能力、财务表现能力三个方面，各要素又可细分为若干个子要素，这些子要素共同发挥作用，对企业财务能力产生影响。
财务活动能力是企业进行财务活动所具有的独特知识与经验有机结合的学识，主要包括资金筹措能力和资金运用能力；财务管理能力是企业组织、计划、控制和协调财务活动所具有的独特知识与经验有机结合的学识，主要包括财务决策能力、财务控制能力、财务协调规范能力和财务创新能力，重点体现为财务控制的有效性；财务表现能力是通过相关的财务指标所表现出来的企业财务管理能力，由盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力构成。
财务能力各要素之间相互联系，财务活动能力和财务管理能力决定了财务表现能力；财务表现能力反映了财务活动能力和财务管理能力；财务管理能力决定财务活动能力；财务活动能力、财务表现能力又反映财务管理能力。在企业财务能力的三要素中，财务管理能力是核心，它决定和影响财务活动能力、财务表现能力，财务活动能力和财务表现能力又反映财务管理能力。
三、企业财务能力评价指标体系建立
一、引言
中小企业在我国经济发展中处于举足轻重的地位，在扩大就业、活跃市场、收入分配、社会稳定和国民经济结构布局等方面已成为我国市场经济建设的主力军。据统计，中小企业占我国企业总数的 99%以上，创造的产品和服务的价值占GDP的50%以上，提供的就业机会占 70%以上（戴小平，陈靖， 2005）。中小企业已由我国国民经济的“有益补充”和“拾遗补缺”地位，提升到不可或缺的组成部分和国民经济重要支柱的新高度（郭斌，刘曼路，2002）。众多中小企业在快速发展的同时，却面临着融资方面的严峻挑战。2007年美国的次贷危机和随之而来的全球金融危机使中小企业面临着更为严峻的融资风险和破产危机。虽然自2008年8月以来，一系列旨在支持中小企业健康发展的金融利好政策和措施密集出台，但是政策和措施具有“滞后性”，并不能很好地解决中小企业的“燃眉之急”。因此，加强中小企业融资风险管理研究，积极寻求影响中小企业融资风险的因素，探索中小企业风管理的解决办法，是促进中小企业生存发展，保障我国经济稳定运行的必然选择。影响中小企业融资风险的因素主要有宏观因素、产业因素和企业自身因素三个层面。鉴于有利于中小自身发展和可控性等方面的考虑，本文从企业自身因素层面分析对中小企业融资风险的影响。
二、中小企业融资风险影响因素
（一）盈利能力 Myers & Majluf（1984）认为，按照优序融资理论，内源融资由于成本最低而会被优先选择，其次是利用债务融资，最后是选择股权融资。这样盈利能力强的企业应有较少的债务，从而企业盈利能力与融资风险负相关。但是，Brander和Lewis （1986）认为，高盈利企业偏好于高风险和有挑战性的策略，即选择较高的财务杠杆和面临较高的融资风险。就我国实际情况而言，一方面，当企业盈利能力较强时，企业就有可能保留较多的盈余，较少负债，而亏损企业由于得不到股权融资的机会所以只得举借大量的短期债务解决资金需求；另一方面，中国上市公司偏好股权融资，在国内股票二级市场缺乏有效的内在监督机制的前提下，很多企业为了达到配股所需的业绩条件，盈利能力较强的企业，通常会将其大部分或全部转为新的股本，而负债的规模和融资风险相对较小一些。
（二）偿债能力 偿债能力是指企业清偿各种到期债务的承受能力和保证程度，也就是说，企业是否有足够的现金流入量来偿付各项到期债务。一般来说，企业的偿债能力可分为短期偿债能力和长期偿债能力。企业的偿债能力越强，不能偿还到期债务的可能性也就越小，企业的融资风险就越小。
（三）营运能力 企业营运能力是指企业管理人员经营、管理及运用其各种资产的能力。资产运营状况如何，直接关系到资本增值的程度。一般认为资产运营效率越高，获利能力就越强，资本增值就快，企业的融资风险也就较小；反之，资产运营效率越低，获利能力就差，资本增值就慢，企业的融资风险也就较高。
（四）资产规模 非对称信息理论认为，资产规模和融资风险之间存在负相关关系。大企业有较高的透明度，大企业相对来说更倾向于股权融资，所以企业负债融资比例和融资风险与企业规模负相关。Smith（1979）证实，小企业面临着更高股权成本，因而有可能选择较高负债水平和较高的融资风险。而且规模大的企业往往具有较稳定的现金流、较强的抗风险能力，不易受财务困境的影响。另一方面，小企业由于面临破产风险很大，融资成本和融资风险相对较高。
（五）非债务税盾 税法规定，折旧、投资税贷项税务亏损递延和其他一些费用，可以纳入成本费用，在税前列支，所以它们可以代替负债的免税作用，通常将这类虽非负债但同样具有抵税作用的因素称为“非债务税盾”（Non-Debt Tax Shields）。一般而言，税率上升，非债务税盾的的税收优惠就会增加，因此，拥有大量非债务税盾的企业要比没有此类税盾的企业更少利用债务，从而融资风险较低。
（六）成长性 对于高成长性的企业来说，融资风险相对较低。原因主要有两个：研发或广告等无形资产难以作为抵押品，从而有大量无形资产的企业往往更难得到贷款；较高成长性的企业一般为新兴产业，具有较高成长性的同时，也具有较大经营风险和较高的破产概率。根据成本理论，潜在的债权人会向企业索取较高的利息作为补偿，造成企业较高的债务成本和较高的融资风险。而且有分析认为，成长性企业发行新股受到诸多限制，所需资金的支持自然地落到负债融资上，由于债务融资成本较高，如果企业发行短期债券而不是长期债券，可以减少上述成本，这会导致融资风险迅速上升。
（七）自由现金流量 自由现金流假说（Jensen & W illianson）认为，债务能够作为一种约束工具对经理人员的行为加以限制，使其将利润用于利息支付而不是用于在职消费，这样高现金流的企业应倾向于选择债务融资，从而具有较高的融资风险（Garvey，（1997），Jong & Veld（2001），Myers（2001））。Mackie Mason（1990）的实证分析也得出，有未分配现金（自由现金流量较多）的企业更可能举债，债务可以减少流入经理手中的自由现金的道德风险成本。因此，出于对管理层监督和控制的目的，拥有大量自由现金流的企业应具有较高的债务和较高的融资风险。与此相反，根据优序融资理论，信息不对称现象的存在使得企业遵循优序融资模式，即企业偏好内源融资，只有当内部盈余被耗尽，企业才发行债务，最后是发行股票。所以，当企业拥有较多的现金流量时，债务规模较小，融资风险较低。
（八）股权结构 理论认为，最优资产负债比率和最优所有权结构可以使总成本最小化。适度股权集中有利于降低成本，提升企业业绩，为内部融资提供支持。Jensen & Vishny（1986）认为企业的机制取决于企业内部股东所占有的股份比例，所有权的适当集中有利于企业绩效的提升。Jensen & Meckling（1976）的研究表明，可借助增加企业负债、优化资本结构可能增加对经理人的约束机制，从而解决企业管理层与外部股东之间的冲突。由此可知，企业负债水平和融资风险随着管理者持股比例的上升而增加。在实证方面，Berger，Ofed & Yermack（1997）的检验得出资产负债率与股权集中度正相关的结论，孙永祥、黄祖辉（1999）等的研究也支持这一结论。但是，Friend & Lang （1988） 和吴晓求、应展宇（2003）的实证研究结果却与上述结论截然相反。尽管人们普遍相信股权结构确实会影响企业的融资风险，但是对于股权结构同融资风险之间的关系却仍然无法得出确切的结论。
三、研究设计
（一）样本选取与数据来源 本文选取的样本来自深市A股的中小企业板上市公司，考虑到极端值对分析结果的影响，剔除业绩过差的ST企业、财务信息披露不足和数值异常的企业，研究的区间为2004年至2009年，最后取得样本数为971个。数据来源于国泰安数据库和巨潮资讯网，统计分析软件为stata10。
（二）变量选取 本文选取因变量和自变量如下：（1）因变量的选取与度量。融资风险是由多种不确定因素引起，本文选取了风险评价模型中使用最为广泛的 Z 值来度量融资风险。 具体而言，Z
验性临界数据值，如Z=3.0和Z=1.8。关于Z值的临界值的具体说明如表（1）所示。（2）自变量的选取与度量。综合国内外已有的研究，结合中小企业的特点，本文对上述中小企业融资风险影响因素进行界定，具体如表（2）所示。
（三）模型建立 本文采用多元线性回归方法构建中小企业融资风险相关影响因素模型。
Z=？茁+α1NROA+α2ROAL+α3TAT+α4LASSET+α5RODA+α6
GROTH+α7NOCF+α8OC+？着
四、实证检验
（一）描述性统计 表（3）是中小企业融资风险相关变量的描述性统计。可以看出，Z值的均值为1.62，低于临界值水平均1.8，说明中小企业的融资风险和破产的可能性较高，这也是小企业寿命较短的原因之一；中小企业净资产收益率的均值为9.91%，企业之间的差距很大，最小值为-0.4056，最大值为0.7490；中小企业的偿债能力比较强，资产负债率只有34%，远远低于企业的一般水平（国家发展和改革委员会《中国中小企业发展报告（2007）》）中小企业的成长性较快，总资产的增长率为15%，高于社会的平均水平；中小企业股权集中度较高，前五大股东的持股比率达62%。表（4）为2004年至2009年中小企业融资风险相关变量的均值。可以看出，中小企业各相关变量的均值都比较接近，说明变量是符合统计分析的，分布比较均匀。2004年至2009年，中小企业的Z值上下波动，没有呈现出明显的变化趋势；中小企业的盈利能力、偿债能力和营运能力虽然有所变动，但总体显上长升趋势；中小企业的资产规模和自由现金流量呈现稳步上升的趋势。
（二）相关性分析 从表（5）可以看出，中小企业盈利能力、营运能力、自由现金流量和股权结构与融资风险显著正相关 （在0.01的水平上显著）；中小企业的偿债能力、资产规模和非债务税盾与融资风险显著负相关 （在0.05水平上显著）；企业的成长性与融资风险没有能过显著性检验。从数据上看，大部分自变量之间不存在显著的相关性，经过多重共线性检验，各变量之间不存在较高的相关性，因此可以不考虑自变量之间的多重共线性。
（三）回归分析 为了进一步地检验上述各因素对中小企业融资风险的影响程度，本文对上面模型采用混合数据进行回归。回归结果如表（6）所示。可以得出如下的结论：第一，中小企业的盈利能力、营运能力和自由现金流量与融资风险显著正相关。盈利能力和自由现金流量与融资风险正相关，说明我国的中小企业不符合优序融资理论。原因在于我国特殊的制度背景下，资本市场的门槛一般较高，中小企业达不到上市所要求的业绩条件，银行借款就成为中小企业的主要融资渠道和融资方式。营运能力与融资风险正相关，说明中小企业对资产的管理效率越高，总资产周转速度也就越快，企业可能利用债务融资这一财务杠杆效应来更好地谋求自身的发展。第二，中小企业的偿债能力、资产规模、非债务税盾和成长性与融资风险显著负相关。中小企业的偿债能力反映了清偿各种到期债务的承受能力和保证程度，偿债能力越弱，到期不能偿还的可能性也就越大，破产清算概率也就越高，融资风险相对就越高。资产规模相对较大的中小企业，拥用较高的信息透明度，更倾向于股权融资，较少地利用负债融资，而资产规模较小的中小企业，由于达不到增发和配股的业绩条件，只能选择融资风险较高的负债融资，所以资产规模与融资风险负相关。非债务税盾与融资风险负相关，说明中小企业的非负债税盾在避税方面的确起到了有效的替代作用。第三，中小企业的股权结构对融资风险基本没有影响。中小企业在融资决策中，股东和债权人之间的债务成本并不是中小企业的主要考虑的问题，原因在于中小多数是由家族企业，即使上市后实现了一定程度的股权分散化，但股权仍高度集中。
五、结论
本文通过对深市中小企业板 2004年至2009年上市公司融资风险相关因素分析。结论如下：中小企业的融资风险与盈利能力、营运能力、自由现金流量显著正相关，与偿债能力、资产规模、非债务税盾和成长性显著负相关，股权结构与融资风险没有显著的相关关系。这种线性回归的结果表明：第一，我国的中小企业融资现状不能用优序融资理论来解释。我国对中小企业融资的“制度歧视”和资本市场入市门槛的较高要求，使得金融机构的贷款成为中小企业的主要融资渠道和融资方式；第二，中小企业的融资决策行为存在非债务税盾与债务利息减税的替代效应；第三，我国中小企业的股权相对集中，没有实现股权结构的多元化。本文在对中小企业融资风险的影响因素考察时没有考虑宏观政策、行业变量等因素的影响，所以所得结果可能有一定的局限性。
*本文系内蒙古中小企业基地课题“中小企业融资风险管理问题研究”（项目编号：YJD10010）的阶段性成果
参考文献：
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一、引言
在生存与发展的激烈竞争中，由于客观环境的复杂性以及市场的瞬变性和不可预见性，再加上决策者素质水平的局限性，使得风险成为一种必然。现实中危机的种类多种多样而且导致危机的因素很多，有财务因素和非财务因素。但无论如何，大量的非财务性质的企业危机，往往都是以财务危机的形式出现的，财务危机是企业危机中最显著、最综合的表现。而且，企业财务危机的产生也不是一朝一夕所造成的财务论文，而是一个长期积累和逐步发展的过程。在企业财务危机从小到大的整个发展过程中，这些危机会表现出不同的财务特征。因此，企业的财务危机不但有征兆，还是可预测的，建立财务预警系统，及早诊断出财务困境的信号，并采取相应的对策，帮助识别、化解可能出现的财务危机，对于经营者防范财务危机、实现企业的可持续发展，对于保护投资者和债权人的利益、对于政府管理部门的监控以及对于商业银行是否提供贷款等都具有重要的现实意义cssci期刊目录。
最早对财务危机预警研究的是Fitzpatrick(1932)做的单变量模型。财务预警的方法多种多样，主流的研究方法主要有一元判定方法、多元判定方法、多元逻辑回归方法、多元概率比回归方法和人工网络方法。鉴于国内外实证研究的基本情况，绝大多数研究人员选择上市公司被标注ST作为财务危机的标志。
本文在前人对上市公司研究的基础上，结合新疆实际情况，以新疆上市公司作为研究对象，应用多变量统计模型中的多元逻辑模型，把被特别处理的 (ST) 公司作为企业陷入财务危机标志，对新疆上市公司作财务危机预警进行实证研究。
二、上市公司财务预警指标体系构建
（一）指标的选取
在构建财务困境预警模型时，本文根据可测性、科学性、可比性和重要性等原则主要选取了反映公司财务信息的财务指标。
一般情况下财务论文，上市公司财务指标构建应尽量全面反映上市公司的综合实力。因此，在构建指标体系时，应按照公司的财务结构进行指标体系构建。在公司财务治理中，公司财务结构和财务指标一般可以分为盈利能力指标、成长能力指标、营运能力指标、偿债及资本结构等四个指标。本文在借鉴国内外相关文献的相关指标基础上，兼顾新疆上市公司的特殊性和数据可获得性、可测性，选取了33个上市公司样本作为研究对象。通过筛选共选择了4大类15个关于财务风险最富有解释力的比率指标。
表1 上市公司财务预警指标
类型
变量
指标（单位）
计算公式
盈利能力
x1
每股收益（元）
净收益/普通股股数
x2
主营业务利润率（%）
净利润/主营业务收入净额×100%
x3
总资产净利润率（%）
净利润/总资产平均余额×100%
x4
成本费用利润率（%）
利润总额/成本费用总额×100%
x5
净资产收益率（%）
净利润/股东权益平均余额×100%
成长能力
x6
主营业务收入增长率（%）
(本年主营业务收入一本年年初主营业务收入)/本年年初主营业务收入×100%
x7
净利润增长率（%）
(本年净利润一上年挣利润)/上年净利润×100%
x8
总资产增长率（%）
(期末总资产一期初总资产)/期初总资产×100%
营运能力
x9
应收账款周转率（次）
主营业务收入净额/应收账款平均余额
x10
总资产周转率（次）
主营业务收入净额/平均资产总额X100%
x11
流动资产周转率（次）
营业收入/流动资产平均占用额
x12
股东权益周转率（次）
营业收入/平均股东权益
偿债及资本结构
x13
速动比率（%）
速动资产/流动负债×100%
x14
现金比率（%）
(现金+有价证券)/流动负债100%
目前全球钢铁工业排放的CO2占人类总排放的5%左右，2009年世界钢铁行业排放CO2约为24.4亿吨，是名副其实的高碳行业。近几年，我国钢铁行业通过绿色生产，节能减排取得了一定进展，钢铁仍为国家重点节能减排行业之一，我国钢铁行业肩负着二氧化碳减排的重要责任和历史使命。
本系列论文将环境绩效、社会绩效纳入企业综合绩效评价体系，并结合低碳生态经济的背景和生态效率、循环经济的相关理论，科学筛选绩效评价指标，运用相关数学方法构建企业综合绩效评价模型，为钢铁企业的科学规划和发展，特别是为协调和解决高碳企业经济绩效与环境、社会绩效之间的矛盾找到新的、科学的解决办法，从钢铁企业经济绩效评价、环境绩效评价和社会绩效评价三个方面客观评价钢铁企业的绿色竞争力和可持续发展能力，引导企业贯彻落实科学发展观战略，促进经济、社会和生态的和谐发展。
【摘要】 文章参照国家有关企业经济绩效评价的纲领性文件，结合钢铁企业的特点，通过专家访谈和问卷调查，从盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力4个方面构建钢铁企业经济绩效评价指标体系，并运用突变级数法来耦合成评价模型。在此基础上，对宝钢、马钢、太钢、武钢4家钢铁企业2009年的经济绩效进行了评价。
【关键词】 钢铁企业； 突变级数法； 经济绩效； 财务管理
企业经济绩效评价是相关部门对企业进行管理和企业进行自我评价的主要手段，主要是指运用数理统计相关原理，采用特定的指标体系和程序，通过定量与定性相结合的分析方法对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩做出客观、公正和准确的综合评判。我国是世界上钢铁产量最大的国家，2010年钢铁的产量达到了6.27，钢铁产业是国民经济中最重要的基础原材料产业，是我国经济的重要支撑力量。与其它企业相比，钢铁企业规模大、能耗大、利益链复杂，对其进行经济绩效评价有一定的难度，现有的研究较少。本研究运用突变级数法，从利益相关者的角度对钢铁企业经济绩效，特别是长期发展能力进行评价，为钢铁企业的可持续发展服务。
一、钢铁企业经济绩效评价指标体系的构建
（一）经济绩效评价指标体系的设计要点
企业绩效评价体系应是一个全方位、开放的评价系统，各方利益相关者可以从多角度获得更多、更关键的有关企业绩效的信息，这有助于企业与各方利益相关者建立密切的关系，有利于企业的长远发展。
1.关注企业利益相关者的利益诉求
在经济绩效评价指标中除体现股东的利益诉求外，还需照顾债权所有者、其他企业债权人、员工及地方权力部门的利益及信息需求。
2.重视现金流量指标
无论是企业的盈利能力、偿债能力、还是营运能力和发展能力，最终都要体现为企业当前现金流入的能力及未来的现金流量情况，所以，现金流比利润更真实地反映企业的收益质量、偿债能力、财务弹性，应该在指标体系中得到体现。
3.注重企业的长期发展能力的评价
企业的长期发展能力是企业可持续发展的根本保障。如果只有短期评价指标，忽视长期评价指标，容易助长管理者急功近利思想和短期投资行为，造成企业不愿进行可能会降低当前盈利目标的资本投资去追求长期战略目标，从而损害了企业的可持续发展能力。
（二）经济绩效评价指标体系的确定
以2006年5月国务院国有资产监督管理委员会的《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》和2006年9月的《中央企业综合绩效评价实施细则》为依据。在指标体系的建立过程中，首先在查阅相关文献资料和咨询专家的基础上，构建了初始指标体系，经过专家两轮筛选修正，最后确定了钢铁企业的经济绩效指标体系。经济绩效评价从盈利能力、偿债能力、发展能力、营运能力四个方面进行（表1）。
二、评价模型及步骤
（一）突变级数模型简介
突变理论（catastrophe theory）可以被用来认识和预测复杂的系统行为。它将系统内部状态的整体性“突跃”称为突变，其特点是过程连续而结果不连续，由法国数学家Thom所创立，被誉为“微积分以后数学上的一次革命”。
突变级数法是通过研究对象的势函数来研究突变现象的。势是系统具有采取某种趋向的能力，由系统各个组成部分的相对关系、相互作用以及系统与环境的相对关系决定。系统势函数可以通过系统状态变量（表示系统的行为状态）和外部控制参量（影响行为状态的诸因素）来描述系统的行为。
势函数可以表示成：f=f（x，c）
其中f―势函数；x―状态变量，x=（x1，x2，…，xn）；c―控制参量，c=（c1，c2，…，cn）。
・临界点
・平衡曲面
势函数f的所有临界点所构成的曲面称之为平衡曲面。
・奇点集
使势函数f=f（x，c）的Hessen矩阵H（f）=detH（f）=0的所有点的集合称之为奇点集。
・ 分歧集
联合方程Df（x）=0和detH（f）=0，消去全部状态变量而得的解集称之为分歧集，即由所有控制参量所构成的方程，也称之为分歧方程。
（二）评价步骤
1.无量纲化处理
笔者综合直线型无量纲处理方法和朱孔来提出的“评价指标的非线性无量纲处理方法”两者的优点，将控制变量的原始数据转化到[0，1]之间，采用下面无量纲化关系式：
其中，i=1，2…，m（m为指标数）；j=1，2…，n（n为指标数）。使用上式得到无量纲化数据。
2.建立递阶层次结构模型
根据评价目的对评价总指标进行多层次分解，由评价总指标到下层指标，逐渐分解到下层子指标。分解到一般可以计量的子指标时，分解即可停止。评价指标确定后，评价者可根据经验（定性）或咨询专家确定各指标的重要性，在同一属性、同一层次的指标中，重要程度相对大的指标放在前面，相对次要的指标放在后面。一般而言，突变系数某状态变量的控制参量不应超过4个。
3.定突变评价指标体系的突变系统类型
突变系统类型一共有7个，最常见的有尖点突变系统、燕尾突变系统、蝴蝶突变系统3种类型，下面对这三种类型进行介绍：
尖点突变系统模型为：f（x）=x4+ax2+bx （模型1）
燕尾突变系统模型为：f（x）=x5+ax3+bx2+cx（模型2）
蝴蝶突变系统模型为：f（x）=x6+ax4+bx3+cx2+dx （模型3）
根据上面相关概念的介绍，f（x）表示的是一个系统的一个状态变量x的势函数，状态变量x的系数a，b，c，d表示该状态变量的控制参量。系统势函数的状态变量和控制参量是矛盾的两个方面，其关系如图1所示。图1中a为主要的控制参量写在前面，b为次要的控制参量写在后面。如果一个指标仅分解为两个子指标，该系统可视为尖点突变系统。
如果一个指标可以分解成三个子指标，该系统可视为燕尾突变系统，系统势函数的状态变量和控制参量的关系如图2所示。
如果一个指标能分解为四个子指标，该系统可视为蝴蝶突变系统，系统势函数的状态变量和控制参量的关系如图3所示。
三、实证研究
考虑到样本的代表性和典型性，笔者在钢铁行业的上市公司中选取宝钢集团有限公司（简称宝钢）、马钢（集团）控股有限公司（简称马钢）、太原钢铁（集团）有限公司（简称太钢）、武汉钢铁（集团）公司（简称武钢）四家钢铁公司为样本企业作为研究对象。
（一）评价指标数据的计算
将上市公司2009年财务年报中查到的经济数据运用表1中的公式进行计算，得到4家钢铁公司的经济绩效评价指标得分（表2）。
（二）评价指标数据的无量纲化处理
运用公式1、公式2对表1中4家钢铁企业的经济绩效评价指标数据进行无量纲化处理，结果如表3。
（三）综合经济绩效评价
运用突变级数法对4家钢铁企业2009年的盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力和综合经济绩效进行计算，结果如表4。
（四）企业经济绩效比较
作为中国钢铁行业老大的宝钢，面临着需求急剧萎缩，订单严重不足，利润大幅下滑等问题。在这种艰难的环境下，公司决策层快速反应，迅速对产销组织模式进行了调整，以市场和效益为导向，推行“产销平衡经济运行模式”，依据产品需求预测，以边际贡献为衡量点，建立了结合市场需求状况的铁钢动态产能调整机制，优化产销平衡流程，总资产和主营业务收入增长较快，综合经济绩效最佳，且盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力表现较为平衡，再次显示了宝钢在钢铁业界的强大竞争力。
马钢面对前所未有的市场环境变化给企业生产经营带来的巨大困难和挑战，把提升品种质量作为转变发展方式的首要任务，特别注重了企业节能减排和产品研发开发的投资力度，发展能力得到了较大提升，但也对本年度的盈利和营运能力造成了一定的影响。因些，企业未来还需平衡发展，扭转综合经济绩效偏低的不利局面。
不锈钢产品是太钢的主要产品，2009年全国不锈钢产能的严重过剩，对企业2009年度的经济绩效带来了一定的影响，但企业以良好的企业文化和各层级卓越团队建设为基础，在全线、全员积极推进精益生产，构建基于EVA 的精益制造管理体系，使企业的运营能力得到了较大提升，企业综合绩效表现良好。
武钢作为一家老牌钢铁企业，运营较为平稳，处于稳步收益阶段，企业盈利能力最强，企业综合绩效表现优良。但企业需以可持续发展的长远眼光来认识到自身发展后劲的不足，加大产品创新开发和技术更新的力度，使企业保持现有的良好发展势头，持续健康发展。
四、结论与讨论
本文参照国家有关企业经济绩效评价的纲领性文件，结合钢铁企业的特点，通过专家访谈和问卷调查，从盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力4个方面构建钢铁企业经济绩效评价指标体系，包括4个二级指标，16个三级指标。并运用突变级数法将这些指标耦合成评价模型，对宝钢、马钢、太钢、武钢4家钢铁2009年的经济绩效进行了评价，结果表明，2009年的经济绩效方面，宝钢＞武钢＞太钢＞马钢。与前研究相比，本文的经济绩效指标照顾到钢铁企业主要利益相关者的利益，且注重考查企业的长远发展能力和平衡发展能力。同时，运用突变级数法来构建评价模型，不需要人为确立各指标的权重，评价结论更为客观科学。
由于时间和精力有限，本文还存在一些不足，例如未能参照一些指标和标准设立经济绩效的红、橙、黄、蓝警级，对企业经济绩效分指标偏低进行警示，从而利于政府和社会对企业进行监督；未能结合企业多年的数据，建立预测模型，对企业的经济绩效进行预测，从而为利益相关者投资、就业、合作提供参照。
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财务活动能力可分为财务筹资能力、财务投资能力、资金运用能力、财务分配能力等。财务活动能力的目的是为了企业的持续发展,因而其核心是企业可持续发展能力。
财务管理能力可分为财务决策能力、财务控制能力、财务协调能力、财务组织能力等。财务管理能力的目的是为了企业的持续创新，因而其核心是企业可持续创新能力。财务表现能力可分为盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等。
财务表现能力的目的是为了企业的持续盈利，因而其核心是企业可持续盈利能力。
企业的可持续创新推动企业的可持续发展，进而推动企业可持续盈利能力的增强，它们共同作用,使企业可持续盈利成长能力提高,最终实现企业可持续价值增值(朱开悉，2002)。因此，企业财务核心能力可以界定为企业财务过程中，由企业财务活动能力、财务管理能力、财务表现能力相互支撑相互融合所获得相对其他企业所具有的可持续盈利成长能力与可持续价值增值能力，它是企业核心能力的集中体现,是企业最为重要的核心能力。
企业财务核心能力的评价维度
1、企业财务活动能力。
财务活动能力是企业进行财务活动所具有的独特知识与经验有机结合的学识，主要包括筹资能力、投资能力、资金运用能力和分配能力。筹资能力是指企业获得发展所需资本的能力，通常可以运用企业股本扩张能力、净资产收益率、内部筹资能力、融资公关能力、资本负债比率、公司信用等级等指标来体现。投资能力是指企业进行投资活动的能力，通常可以运用新品开发能力项目投资成功率、项目投资报酬率、投资合作能力、项目搜寻能力、资源储备状况、风险承受能力等指标来体现。资金运用能力是指企业资金管理运用的能力，通常可以运用资源周转能力、资源利用能力、资产收益能力、资源控制能力、经营活动现金流量等指标来体现。分配能力是指企业对投资者进行利润分配的能力，通常可以运用未分配利润金额、资本公积金数量、股利支付政策、股利支付限制、资产变现能力等指标来体现。
2、企业财务管理能力。
财务管理能力是企业组织、计划、控制和协调财务活动所具有的独特知识与经验有机结合的学识。企业财务活动的多样性和财务关系的复杂性,必然要求出色的财务管理能力。企业财务管理能力包括财务决策能力、财务控制能力、财务协调能力和财务组织能力，目的是提升企业可持续创新能力。财务决策能力是指企业进行财务决策的能力，可以通过企业家素质与风、财务决策程序与风格、决策者风险偏好、前期调研与论证、决策者个人知识等指标来体现。财务控制能力是指企业财务管理部门运用一定的方式或手段影响和操纵企业的财务行为，确保企业财务目标实现的一种能力，通常可以运用财务计划的完善性、控制过程的完备性、控制方法的先进性、企业的分权程度、员工的自我调节能力等指标来体现。财务协调能力是指企业财务部门在处理财务关系，处理企业与理财环境之间的关系所体现出来的一种能力，通常可以运用信息共享能力、目标协调能力、目标的可分解性、沟通与交流程度、企业财务权威性等指标来体现。财务组织能力是指对企业行为保障、限制和协调的能力，通常可以运用企业财务治理结构、组织机构分设程度、组织内部的凝聚力、激励约束机制的有效性、环境适应能力、组织创新能力等指标来体现。
3、企业财务表现能力。
财务表现能力是指企业能力和企业核心能力以及各种竞争优势在财务报告中所表现出来的各种能力。财务表现能力是企业(核心)能力和财务(核心)能力的反映，是各种能力的综合。它包含盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力,其目的是提升企业可持续盈利能力。盈利能力是指企业获取利润的能力，通常可以用总资产报酬率、总资产净利率、净资产收益率、销售获利率、成本费用利润率来反映。偿债能力是指企业偿还债务的能力，包括长期偿债能力和短期偿债能力，通常可以运用来流动比率、速动比率、资产负债率、负债权益比率、利息保障系数等指标来反映。营运能力是指企业经营效果的好坏，其强弱主要取决于资金周转的速度，通常可以用流动资产周转率、营运资金周转率、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等指标来来反映。成长能力是指企业销售收入、利润及资产的增长能力，通常可以运用主营收入成长率、市场占有增长率、生产能力成长率、权益成长率、净利润成长率等指标来反映。
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一、当前使用现金
流量财务比率的基本状况在我国作者编写或编著的、于2002年到2005的年之间版的《财务管理》教材中．笔者搜集到32本(因篇幅限制未列明)。完全未提及现金流量指标的有8本，占25％：在余下的涉及现金流量指标的24本教材(以下称可比样本)中，将现金流量分析独立于传统的资产负债表和损益表分析的有9本．占可比样本的37．5％。无论是单独对现金流量进行分析还是将现金流量分析与传统财务评价结合一起．这24本教材都主张按不同的分析目的来设置指标：全数表示现金流量表项目可用于偿债能力评价．但其中有6本教材仅仅设置“现金比率”这一个指标：有12本教材设置了获现能力或叫获利能力分析的指标．占可比样本的50％；有9本设置了盈利质量分析指标．占可比样本的37．5％；还有6本写明了要进行财务弹性分析．占可比样本的25％
仔细分析教材中使用的评价指标，大致可以归纳为27个．分属四种分析目的。偿债能力分析指标最为大家认可，其出现的频率达n44％，其次是获现能力指标，频率为36％，财务弹性指标占l1％．盈利质量指标占9％。具体到各财务比率．公认程度最高的是经营现金净流入／流动负债．其出现的频数达到19％经营活动现金流量／n期债务本息、经营活动现金流量／到期债务、现金及现金等价物／流动资产、经营活动现金流量／全部债务、经营活动现金流量／平均总资产等五项财务比率的认同程度也较高．均达9％。
二、现行教材中现金流量指标设置存在的问题
(一)夸大现金流量表的作用
如前文所示．约四成的教材将现金流量分析独立于传统的资产负债表和损益表分析之外．说明仍有不少人将现金流量分析视为与传统财务分析并列的～部分事实上，现金流量表作为传统两表的桥梁．其作用不可能超越他们。其次．现金流量表的编制基础与传统两表不同．它不可能取代后者．因而不可能独立存在。而且．现金流量表也存在人为操纵的可能。比如：年末时大量回收货款或大量借款、有意调整“现金”概念．将本来就是现金范围的现金归口为非现金项目以增加现金流量、将现金流量表的各项数据同时调增或同时调减．以达到调节表内各项目数据的目的。
(二)指标名目繁多，未能突出现金流量表的作用
1．将结构比率、趋势比率等不属于财务比率的指标吸纳进来财务比率是将企业某个时期财务报表中不同类但具有一定关系的项目进行对比而形成的比率．其数据均来自一个会计期间．不同于趋势比率：这些数据属于不同类项目，因而有别于结构比率：2．纳入了非现金流量指标。如：现金及现金等价物之和／流动资产．数据可以从资产负债表中获取而不必从金流量表中获取：3．将非财务指标纳入体系。如：最大负债能力——经营活动现金流量与市场利率之比中．市场利率在财务报表中不能获取．超出了财务比率的范畴。
(三)指标命名欠规范，容易混淆
1．同一指标．名称不同“经营活动现金净流量／流动负债”这～比率就有现金偿债比率、现金流动负债比率、现金流量比率、短期债务现金流量比率、现金流量负债比等7种名称：2．有的指标“名不符实”，如：利润变现比率；经营活动净现金流量／营业利润．公式中分母仅限于营业利润，而指标名称却叫“利润”变现比率，外延大多了；而且，利润与现金的关系并不是变现的过程，这与传统的资产“变现”概念相背，不利于对指标的理解。
(四)指标的计算公式有争议甚至有错误
1．现金比率一般是指现金及现金等价物之和与流动资产的比值，有学者将计算式的分母取作总资产。还有人取作流动负债：2．经营活动现金净流量／流动负债，也有人将分子取作“经营现金流入”：3．现金利息保障倍数有(经营活动净现金流量+利息支出+所得税付现)／现金利息支出及(利润总额+利息支出)／n息支出两种计算公式：后者更粗略一些，因为利润总额未考虑到非付现费用及非经营所收或所付的现金；，分子分母显然口径不一．会导致错误计算。
三、包含现金流量项目的财务比率体系
鉴于现金流量表与传统资产负债表和损益表之间存在紧密联系．重构的财务比率体系是以同一时期三张报表的相关项目计算而成的比值为主体，剔除所有的结构比率、趋势比率．按不同报表使用者分为四个方面——传统的偿债能力分析、盈利能力分析、营运能力分析和增设的财务弹性分析，不再对现金流量进行单独评价
(一)偿债能力分析
现金是偿还债务最直接的工具．也是最终的偿债手段。在传统的速动比率、资产负债率等指标的基础上，补充以下包含现金流量信息的财务比率：1．短期偿债能力指标现金流量比率=经营活动现金流量／流动负债．该指标反映企业在经营活动中获得现金偿还短期债务的能力。其值越高．对短期债权人的本金保障程度越高但由于现金的流动性最强．其盈利能力也最差．该比率值过高．说明企业没有充分利用现金造成资源浪费按速动比率的经验值来推断．现金流量比率值在l左右属于理想范围：2．长期偿债能力指标：现金流量保障倍数=(经营活动现金净流量+所得税付现)／[现金利息支出+优先股股利／(1一t)+到期债务本金／新思考(1一i’)]
利息费用是可抵税费用．满足一元的这些债务只要求有1元的税前现金流量．但优先股股息和债务本金偿还须从税后现金流量中支付．除以(1一t)得到相当于满足它们的税前现金流量
该比率值大于1．说明企业利用税前经营活动现金净流入量可以偿还到期债务并支付利息、优先股股息．无需另行筹资来履行固定义务：反之，该比率值小于1．表明企业履行这些义务时．不但耗尽了同期经营活动产生的税前现金流量．还动用了前期的现金及现金等价物．企业资产的流动性将受到不利影响．
(二)盈利能力分析
传统的盈利能力分析主要都是依据权责发生制下的利润。但利润是否有实实在在的现金净流入作为保障．还需要将现金流量与利润额对比，判断盈利的质量．作为传统盈利能力分析的补充。可设置如下盈利质量分析指标：
营运指数=经营活动现金流量／(净收益一非经营收益+非付现费用)
非经营收益主要是指投资收益、财务费用、公允价值变动损益、营业外收支净额．而非付现成本包括计提的资产损失准备、提取的固定资产折旧、无形资产和长期待摊费用的摊销、待摊费用的减少等。上式中的分母，常被称为经营所得现金。该指标反映经营活动净现金流量与调整后经营利润的差异程度。该比率大于1．说明经营活动现金流量高于营业活动应得现金．主营业务创造的利润具有更多的现金作为保证，该比率小于1。说明一部分收益尚没有取得现金．原因是应收账款的增加、应付账款的减少或存货增加．使得实际得到的经营现金减少。而存货有贬值的风险．应收账款有形成呆、坏账的风险，因此。未收现的收益质量不如已收现的收益：即使不出现上述风险．存货和应收账款占用的资金也是有机会成本的．那么．企业取得同样的净收益要付出更大的代价，实际的业绩水平下降，营业利润的质量下滑。
(三)营运能力分析
在传统财务分析中．销售收入与投入资源或业务相比较．获得的存货周转率、总资产周转率等被归纳为营运能力分析指标。而获现能力指标一般也是将企业经营活动现金流量与投入资源和相关业务相比较．如．将企业经营活动现金流量与资产平均余额相比较．将经营活动现金流量与销售额相比较可见．营运能力评价指标和获现能力评价指标都反映企业利用资源获取经营成果的能力．不过．前者反映的是权责发生制下的经营成果．后者反映收付实现制下的经营成果从这个角度出发．可把获现能力评价视为营运能力评价的补充可设置如下指标：1．反映销售业务获现能力指标销售现金流量比率=经营现金净流量／销售额．该指标可以衡量销货收入在当年收现的程度．用以评价销货工作的质量。该比率值越高．说明企业积压在应收账款上的资金越少，企业的经营成本越低．管理效率越高：2．反映总资产获现能力的指标资产现金流量回报率=(经营现金流量+利息支出+所得税付现)，平均总资产．该指标更全面反映资产的获现能力，用以衡量企业运用全部资产进行经营创造现金的能力．反映企业资产利用的综合效果。其值越大．说明企业资产的利用效率越高。
(四)财务弹性分析
企业财务弹性是指企业应付各种挑战、适应经济环境变化的能力．具体表现为企业能否灵活筹集资金应付偶发性支出、股利支出以及捕捉投资机会的能力。将现金流量表与资产负债表、损益表相结合，能获取现金流量和支付现金需要两方面信息．用以判断企业可稳定获得的现金是否充足．
