时间：2023-05-28 08:19:53
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【午间简评】超级地量有现？
今天上半日成交量创近期新低才800多亿，甚至全天下来1500亿都未必到，有望出现近期级别的地量，在结合之前的分析，在有反弹的前提下下跌严重缩量是可以说明道理的。
再看雄安板块，有3头的迹象，但和我们关系不大，咱们随缘参与节奏会比较好（当然也会偏慢）。重点为即便大盘成交量开始低迷，不过雄安占比并未持续极高，意味着资金仍有随时分流的可能。
短线方面，采油是个不错的机会，但要选好票还要切记是短线。
股票金融分析论文2：
【5月19号午间点评】
上午大盘延续缩量调整，还是源于昨天下跌根源，主要是次新与雄安部分大涨个股的回调导致。除了可燃冰与部分单打独斗的雄安个股，还有少量庄股的表演就没有特别清晰的主线，这样情况下如果空仓的可以继续等待确定的信号出现。总体来讲这样的调整并不是坏事，只是在释放风险，而且这样的调整也带来了机遇，无论是个人强烈看好的雄安装配建筑板块或是次新新开板的个股，好多都已经跌出来价值。
【做好准备等待反弹走势】
到目前为止，市场节奏比预期的好，拖累人气的罪魁祸首强势股，其调整力度在趋缓。市场有资金挣扎痕迹，只是还没有形成共识，分歧少了，就会营造出有赚钱效应的品种，来聚拢人气和领涨指数。还有就是成交量不放大，这是驱动力，一旦放量，也将会给指数行情有一定的促进作用。
雄安依旧调整，毕竟获利筹码不少，需要些时间，不过雄安是眼下市场炒作基因上佳的品种，有聚拢人气和资金的作用，未来有反复活跃需求，投资者有对其保留观察的必要性。至于其他品种，连贯性和赚钱效应始终不好被营造，只能依赖于资金的态度。在笔者看来，指数否极泰来时，率先表现的正常会是短期资金的共同选择。
只要没有指数风险，认为市场均有可以参与的可能性，震荡时会有局部机会，热点有走滚动模式的可能性；重心上移时，节奏大都清晰，持有热点强势股让利润奔跑是好的选择。
[中图分类号]C81；F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）10-0087-02
本节采用因子分析对金融板块45只股票的7个财务指标进行分析。由于这些指标之间具有一定的相关性，如果利用7个指标进行处理，难免会出现信息重叠，而利用因子分析可以很好地解决这个问题。分析所采用数据来自“新浪网”“中国网”和“东方财富网”，数据截止日期为2012年12月31日。
在进行实证分析时，本文选择的7个指标分别是代表盈利能力的每股收益和净资产收益率。代表偿债能力的现金流动负债比率、资产负债率。代表运营能力的总资产周转率和代表成长能力的总资产增长率、销售（营业）增长率。
借助spss软件，我们对数据基于相关矩阵进行因子分析。由KMO统计量为0.603，Bartlett检验p-值小于0.05，说明该数据适合进行因子分析。选取4个公因子可以看出，它们不仅对每个原始变量的解释程度很高，而且累计贡献率达到了84.26%。下面通过方差最大正交旋转的因子载荷矩阵对公因子的含义进行解释。
由表1可知，第一个公因子在每股收益，净资产收益率上有较高载荷，主要体现了股票的盈利能力。第二个公因子在现金流动负债比率、资产负债率上有较高载荷，可以体现股票的偿债能力。第三个公因子在总资产周转率上有较高载荷，可以反映股票的运营能力。第四个公因子在总资产增长率、销售增长率上有较高载荷，反映了股票的成长能力。除去运营能力与总资产周转率呈负相关外，其他公因子与之相关指标皆成正相关。因此，我们对体现运营能力的公因子取负值后再做下述分析。
2 聚类分析
下面我们基于因子分析的结果，运用系统聚类法研究45家上市公司股票投资价值。根据聚合系数随分类数变化曲线，我们将45家公司分为七类。图1给出体现聚类结果的树状图。
由图2可知，在盈利能力方面，第二类即兴业银行表现突出，其次是第一类，由剩余的所有银行和中国平安所构成的类，由证券公司和保险公司组成的第三类表现最差。在偿债能力方面，第六类爱建股份表现最差，其次是第五类陕国投A，表现最好的是中航投资。安信信托和香溢融通所在的第四类运营能力表现尤为突出。在成长能力方面，中航投资最具成长性，第六类爱建股份表现最差。
3 结 论
综合上述分析，我们可以看到银行业在盈利能力方面好于其他行业，兴业银行表现尤为突出。在偿债、运营和成长能力方面表现一般。值得提到的是，从反映上市公司盈利情况的市盈率而言，银行业普遍很低，处于明显的被低估的状态。结合银行业往往具有较好的分红表现，因此，银行类股票是值得关注的、较为安全的。第七类的中航投资在成长能力和偿债能力方面有很好的表现，盈利能力和营运能力表现一般。2012年年底，中航投资的股价为10元左右，2013年一路上扬甚至突破了20元，其成长性越来越被市场认可，是一只尤为值得关注的金融类股票。第六类的爱建股份在偿债能力和成长能力方面表现很差，盈利能力表现平平，投资时需要慎重考虑。参考文献：
[1]邓秀勤.聚类分析在股票市场板块分析中的应用[J].数理统计与管理，1999，18（5）：1-4.
【关键词】行为金融 个体股票投资者 投资决策
行为金融学研究对于金融理论的发展、资本市场政策法规的制定、市场监管、上市公司投资者关系管理都具有举足轻重的地位。中国股票市场属于新兴的股票市场，在政府监管、市场微观结构、股权结构及投资者构成等方面都有自己的特点。因此，通过对中国股票市场构成主体的个体投资者行为特征的研究，对丰富、验证行为金融理论，对于中国股票市场的建设都具有重要意义。
一、行为金融学相关理论及其启示
行为金融就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。
行为金融学的主要理论观点包括：有限理性理论、前景理论、价值理论、羊群效应、有限套利理论、投资者认知有限理论等。
这些理论给我们的启示是：股票投资者在进行投资决策时，受到各种客观的和主观因素的影响，并且存在一定偏好。通过研究投资者的行为，我们总结出投资者行为的偏好及主要影响因素。个体可以了解自己决策偏好，有意识地对投资策略进行适度调整，尽可能避免因决策错误造成不必要的损失。政府和股票市场监督管理机构可以根据这些主要影响因素预测、分析、判断股票投资者的行为，必要时进行有效引导，以维护股票市场的正常秩序，使我国股市稳健发展。
二、研究方法与角度
本文以行为金融学为理论指导，采用文献综述和问卷调查法，以608名有投资经验的社会个体投资者为样本，从行为金融的角度入手，对影响他们投资决策的因素的进行调查，从投资者的基本财务状况、外部环境对投资者行为的影响、信息披露情况调查、上市公司影响因素以及投资者本身的认知偏差五个方面对股票投资者的决策影响因素进行分析。
三、结论与建议
（一）结论
通过本次调查我们可以得出结论，我国个体股票投资者在证券投资决策时更倾向于购买蓝筹股、低价大盘股和科技股。而选择购买这几种类型股票的主要原因是它们的市盈率低，并且业绩好。
个体投资者在买卖股票时主要受到外界宏观环境和个体生活的社交环境，以及个体主观因素三方面信息的影响。
外界环境的信息，如国家宏观政治、股市法律法规及政策信息、上市公司披露的信息、行情走热的专家分析，以及个股或专家的小道消息等因素中，国家宏观政治的变更是被45.3%的投资者认为是投资决策的首要影响因素。而且72.4%的人在不同程度上相信经济发展能够支持股市上升。这也说明了宏观经济因素对股民的股市预期颇具参考价值。
由于人不是孤立存在于社会的个体，所以在决策时难免会接收到来自社交圈里他人给的建议或意见，此时有28.9%的股票投资者会听从他人意见、放弃自己的想法，27.6%的股票投资者会综合考虑他人建议进行决策，还有43.4%的人不理会他人意见，坚持自己的想法。可见，超过一半的股票投资者会在一定程度上会采纳他人意见。
当然，除了外界因素的作用以外，投资者自身的技术知识、认知习惯和个性，也会对股票买卖行为带来影响。个体知识和获取的市场信息是有限的（例如调查中我们也发现，并不是所有投资者都能读懂并利用到上市公司的财务报告，他们就不可能从公司详细的财务状况这方面对股票进行评估），加上自身的对损失的厌恶、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行为的偏好，致使股票投资者的决策难免带有主观判断。
（二）建议
根据上述特征，我们可以从以下几个方面对股票个体投资者提出建议：
中图分类号:F83
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)15-0035-02
1 行为金融理论概述
行为金融学是一门应用了心理学、行为学的理论和方法分析和研究金融行为和现象的学科。它有两个基本的研究方向:一是投资者并非是理性的。这也就是所谓的“投资者心态”模型,主要是探讨现实中投资者会产生各种认知和行为偏差的问题。二是市场并非是有效的。也就是所谓的无效市场模型,主要是探讨金融噪声理论和行为金融学理论意义上的资产组合定价问题。行为金融学从投资者的有限理性假设出发,从人的角度来理解市场行为,充分考虑了市场参与者的心理因素和实际投资决策行为对股价的决定(变动)的重要作用,从而为我们理解金融市场提供了一个崭新的视角。
2 中国股票市场投资者非理性分析
在投资者是完全理性的假设这个问题上,无论是从现实表现还是从实验心理学的研究结论来看都是很难被支持的。中国证券市场发展至今只有十余年的时间,与西方发达国家相比,不仅在市场制度建设方面上还不够完善,而且作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面都也不够成熟,普遍存在着投机心理。与西方证券市场相比,投资者非理性特征明显,非理性投资行为显著。正是这些投资者投资行为的特点,中国证券市场波动大,证券市场的价值发现、资源配置功能削弱,市场的有效性降低。
2.1 个人投资者非理
2.1.1 个人投资者非理表现
(1)我国个人投资者风险分散化较差。总体来看我国个人投资者持有十分少的股票,平均仅持有2.09家公司的股票。相比较而言,朱宁(2002)的研究报告说美国个人投资者平均持有4家公司的股票。因此,平均来说我国投资者分散化明显不及美国投资者。
(2)我国个人投资者交易十分频繁。我国股市中的个人投资者和国外成熟股票市场的投资者相比,展现出极其明显的高频率交易特点。作为价格接受者的个人投资者,其过高的换手率与较低的持股时间直接降低了投资收益率。
(3)个人投资者投资理念不成熟。由于我国股市缺乏足够的蓝筹股和绩优成长股,股市存在着高投机性、高换手率,以及市场和个股频繁和剧烈波动的特点。多数个人投资者对公开信息反应不足,而对私人信息过分自信,表现出心态浮躁,短线投机观念,“追逐热点、短线运作”的投机方式成为主流。
(4)个人投资者羊群行为明显。
2.1.2 个人投资者非理分析
(1)羊群效应。羊群效应是指由于信息不对称从而,投资者行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策抑或过度依赖舆论,而不考虑自己拥有的信息的行为。具体表现为大量的投资者在一段时期内买卖相同或相近的股票,在同一时间内进出证券市场。我国证券市场中“一夜暴富”的赌徒式心态充斥着整个证券市场,人们为了获取利益甘愿超越制度与道德约束甚至不择手段,然而证券市场上的羊群行为使投资者的买卖行为和证券价格变化产生联动性和趋同性,从而导致个股价格变化和市场指数变化之间存在着很强的相关性,引起大量的“跟风”和“跟庄”行为,而这些行为往往被某些别有用心的庄家利用,反过来又增加了我国证券市场的投机性。
(2)处置效应。处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差行为,表现为投资者对赢利的“确定性心理”和对亏损的“损失厌恶心理”,当处于盈利状态时,投资者是风险回避者,愿意较早卖出股票以锁定利润;当处于亏损状态时,投资者是风险偏好者,愿意继续持有股票。投资者在证券投资时,行为上主要表现为急于卖出盈利的股票,不愿轻易卖出亏损股票,由风险厌恶转向风险寻求,其行为往往是非理性的,风险偏好不一致,即存在处置效应。
(3)过度反应。股票市场的过度反应是指由于某一事件引起了股票价格的剧烈变动,超过预期的理论水平,然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上的现象。在股票市场(其它领域人们也有可能如此),广大投资者得知某一事件后,往往会对未来股价过于乐观,导致股价超理论水平上涨;或者对未来股价过于悲观,导致股价超理论水平下跌;经过一段时期,在投资者能够合理评价、修正事件的影响时,股价会产生反向修正,即原来超涨的或者跌幅低于理论水平的在反向修正中便会超跌或者涨幅低于理论水平,而原来超跌的股票或者涨幅低于理论水平的在反向修正中便会超涨或者跌幅低于理论水平。
从行为金融理论角度来看,过度反应是由于投资决策者在不确定性条件下系统性心理认知偏差造成的,投资者面对突然的或未预料的事件时,倾向于过度倾向当前信息并轻视以往信息,从而引起股票的超涨或超跌,当投资者了解事件的实际意义时,股价的超涨超跌现象就会反转,最终恢复到理性的内在价值区间。
2.2 机构投资者的非理
基金是机构投资者在市场中最关注的。因此,对于我国证券市场中机构投资者的众多研究均指向证券投资基金。(1)我国证券投资基金存在显著的羊群行为,并且投资基金在卖出股票时的羊群行为要强于买入股票时的羊群行为。
(2)从股票历史收益分类检验来看,相比交易历史收益率一般的股票,投资基金在买卖历史收益率极端的股票时羊群行为更显著,并且基金在交易历史收益率好的股票时,羊群行为程度要重于交易历史收益率差的股票。
(3)从股票流通股规模来看,投资基金在交易所有规模的股票时均表现出较显著的羊群行为,而且随着股票流通股规模的变小,基金间的羊群行为程度呈上升趋势。这表明,以基金为代表的机构投资者表现出对小盘股的青睐。3 中国股票市场非有效性
传统的有效市场假设(EMH)由三个逐渐弱化的假设组成:第一,假设投资者是理性的,投资者可以理性地评估资产价值;第二,即使有些投资者不是理性的,但由于他们的交易是随机产生的,交易可以互相抵消,从而不至于影响资产的价格;第三,即使投资者的非理并非随机产生而是具有相关性,他们在市场中也将遇到理性的套期保值者,后者会消除前者对价格的影响。
从上面的分析我们知道投资者并不是完全理性的。投资者并不总是规避风险,由于启发式偏差和框定依赖的存在使投资者无法做到理性预期,从而无法达到效用最大化。因此,心理学证据将对依赖投资者完全理性才能成立的有效市场给予致命的打击。依据对中国证券投资者行为的分析,中国的证券市场并不满足以上几点假设。第一,中国证券市场存在大量的非理性投资者,在投资中表现出非理,如“羊群行为”、“处置效应”等,这些非理具有系统性,持久性,从而无法相互抵消。第二,中国证券市场信息披露中的不完整性和不及时性存在较大程度的信息不对称,即使理性投资者也难于做到理性地评估资产价值;第三,中国证券市场存在不规范性,机构投资者有一定的操纵行为,价格更多地表现为单边行为,针对某个投资品种的主流资金,其交易具有很强的目的性,难以有相反的资金力量去平衡金融资产的价格波动;第四,中国股市的交易规则和手段相对落后,不存在套期保值或反向对冲工具,即使理性投资者想套期保值也比较困难。
4 行为金融理论投资者应该选择的投资策略
4.1 反向投资策略
反向投资策略,就是一种做多损失的股票同时做空盈利的股票的投资策略。反向投资策略是最受投资者关注的策略之一,是投资者对信息过度反应的结果,其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信,投资者对信息的过度反应造成盈利者易于高估股价而损失者易于低估股价,在此基础上产生了反向投资策略。行为金融理论认为,这是由于投资者在实际投资实践中,过分注重上市公司近期表现的结果,通过一种质朴策略即简单外推的方法,根据公司的近期表现对其未来进行预测,从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对业绩较差的公司股价的过分低估和对业绩较优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。
4.2 惯易策略(动量交易策略)
惯易策略是指分析股票在过去相对短时期内(一般指一个月至一年之间)的表现,事先对股票收益和交易量设定“筛选”条件,只有当条件满足时才买入或卖出股票的投资策略。它与投资者的过度自信和赌博、投机心理有关。动量策略与反向策略正好相反,即购买过去几个月中表现良好的股票,卖出过去几个月中表现糟糕的股票。行为金融定义的惯易策略源于对股市中间收益延续性的研究,Jegadeeshkg与Titmna(1993)在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现,以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈现连续性,即中间价格具有向某一方向连续的惯性效应。证券投资基金制定惯易策略,认真研究、分析市场信息,可以大大拓展其获利空间和增强其获利能力。
4.3 成本平均策略
成本平均策略是指投资者将现金投资为股票时,通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行,以备不测时摊低成本,从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分隔有关。运用成本平均策略的投资者在股票价格较高时投资资金数额较少,当价格较低时投资资金数额较多,当股指运行到高位时抛出股票,获得了非常好的收益。
4.4 时间分散化策略
时间分散化策略,是指承担投资股票的风险能力可能会随着投资期限的延长而降低,建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例,而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。该策略也与投资者的有限理性和思维分隔相关。时间分散化策略是基于行为金融学的一个重要的结论,即时间会分散股票的风险,也就是说,股市的风险会随着投资期限的增加而有所降低。投资者在运用时间分散化策略进行投资时,需要注意切忌过于频繁的交易。奥登已经研究发现过于频繁的交易会降低投资者的回报率。由于时间能够对冲风险,投资者只要考虑回避证券的基本风险就可以一路持有获利。
参考文献
[1]饶育蕾,刘达锋.行为金融学[M].上海:上海财经大学出版社,2003.
[2]安德瑞・史莱佛.并非有效的市场―行为金融导论[M].中译本,北京:中国人民大学出版社,2002.
[3]程鹏.投资者行为偏差对证券市场的影响[J].证券市场导报,2002,(12).
[4]宋军,吴冲锋.证券市场中羊群行为研究的比较研究,统计研究[J].2001,(11):23-27.
基金所持有交易性金融资产，应按照交易性金融资产的类别和品种，分别“成本”、“公允价值变动”进行明细核算，在初始和后续计量时均采用公允价值计量，公允价值的变动计入当期损益。所持有交易性金融资产的公允价值，适用《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，即存在活跃市场的，按活跃市场中的报价确定其公允价值，不存在活跃市场的，按估值技术确定其公允价值。
（1）基金投资管理机构取得交易性金融资产时，按交易性金融资产的公允价值，借记“交易性金融资产（成本）”，按发生的交易费用，借记“投资收益”科目，按实际支付的金额，贷记“银行存款”等科目。
[例1]20×7年4月1日，A企业委托投资管理人用企业年金以交易为目的购买B公司股票10万股，每股3元，手续费千分之1.5；以交易为目的购买D股票投资基金10万份，每份5元，手续费千分之1.5；以交易为目的按面值购入信用等级在投资级以上，20×7年1月1日发行的3年期按年付息E企业债券，面值为100元，5000张，共计50万元，利率4%，手续费千分之1.5。账务处理如下：
购入B公司股票时，
借：交易性金融资产——股票投资
——B公司（成本）300000
投资收益——交易费用450
贷：银行存款300450
购入D股票投资基金时，
借：交易性金融资产——基金投资
——D股票投资基金（成本）500000
投资收益——交易费用750
贷：银行存款500750
购入E企业债券时，
借：交易性金融资产——债券投资
——E企业（成本）500000
投资收益——交易费用750
贷：银行存款500750
（2）对于收到的属于取得交易性金融资产支付价款中包含的已宣告发放的现金股利或债券利息，借记“银行存款”科目，贷记“交易性金融资产（成本）”。
[例2]20×7年4月30日，收到B公司已宣告分派的20×6年现金股利，每股分配现金股利为0.3元，该股利到达托管账户。
实际收到现金股利时，
借：银行存款30000
贷：交易性金融资产——股票投资
——B公司（成本）30000
（3）估值日，交易性金融资产的公允价值高于其账面余额的差额，借记“交易性金融资产（公允价值变动）”，贷记“公允价值变动损益”科目；公允价值低于其账面余额的差额，做相反的会计分录。
[例3]20×7年6月1日为估值日，B公司平均每股价格为3.2元，D股票投资基金每份平均价格为5.1元，E企业债券市场平均交易价格为98元。账务处理如下：
借：交易性金融资产——股票投资
——B公司（公允价值变动）20000
贷：公允价值变动损益——股票价值变动损益20000
借：交易性金融资产——基金投资
——D股票投资基金（公允价值变动）10000
贷：公允价值变动损益——基金价值变动损益10000
借：公允价值变动损益——债券价值变动损益10000
贷：交易性金融资产——债券投资
——E企业（公允价值变动）10000
（4）在持有交易性金融资产期间收到被投资单位宣告发放的现金股利或债券利息，借记“银行存款”科目，贷记“交易性金融资产（公允价值变动）”。
[例4]20×7年12月30日，确认E企业债利息收入，并到达托管账户，金额为20000元。
确认E企业债利息收入时，计入公允价值变动的金额为15000元（500000×4％×9÷12），计入收回成本金额为5000元（500000×4％×3÷12）。
借：银行存款20000
贷：交易性金融资产——债券投资
——E企业（公允价值变动）15000
交易性金融资产——债券投资
——E企业（成本）5000
[例5]20×7年12月30日，B公司宣告分派20×7年现金股利，每股分配现金股利0.1元（所分配股利假设均为20×7年经营所得），并到达托管账户。
收到分派现金股利时，
借：银行存款10000
贷：交易性金融资产——股票投资
——B公司（公允价值变动）10000
（5）出售交易性金融资产时，应按实际收到的金额，借记“银行存款”等科目，按该项交易性金融资产的成本，贷记“交易性金融资产（成本）”，按该项交易性金融资产的公允价值变动，贷记或借记“交易性金融资产（公允价值变动）”，按其差额，贷记或借记“投资收益”科目。同时，按该项交易性金融资产的公允价值变动，借记或贷记“公允价值变动损益”科目，贷记或借记“投资收益”科目。
[例6]20×7年12月31日，投资管理人以3.5元/股的价格在证券市场上卖出所持有的B公司股票，以每张105元的价格售出E企业债券，实际利率与票面利率相同，不考虑相关税费。
卖出B公司股票时，
借：银行存款350000
贷：交易性金融资产——股票投资
——B公司（成本）270000
——B公司（公允价值变动）10000
投资收益——股票差价收入70000
同时，
借：公允价值变动损益——股票价值变动损益20000
贷：投资收益——股票公允价值变动收益20000
卖出E企业债券时，
借：银行存款525000
交易性金融资产——债券投资
——E企业（公允价值变动）25000
贷：交易性金融资产——债券投资
——E企业（成本）495000
投资收益——债券差价收入55000
同时，
借：投资收益——债券公允价值变动收益10000
贷：公允价值变动损益——债券价值变动损益10000
20×7年12月31日，将各项收入、费用同时转入企业年金基金净资产账户。
借：投资收益——股票差价收入70000
——债券差价收入55000
——股票公允价值变动收益20000
贷：企业年金基金133050
二、上市公司现金股权政策趋势比较分析
上市公司以首发融资的形式从股票市场获得资金用于企业的生产经营赚取利润之后必须按照当年可分配利润一定的比例以现金股利的形式回馈股票投资者，这种由上市公司经营业绩以及股利政策所传递出的信号，不仅事关上市公司的现状和未来的发展，也能表明企业上市融资与发放股利是股票市场健康运转的两个链条作用。当前我国上市公司现金股利政策所反映的股票市场发展的质量如何，本文结合我国股票市场的实际情况从以下三个角度进行具体的趋势比较分析。
第一，基于派发现金股利面角度的分析。毫无疑问的是派发现金股利的上市公司绝对数量越多，股票投资者获得现金股利总额就越大，股市的财富效应就越明显，股票市场的运行状况也就越健康。可以说在所有上市公司中，派发现金股利面的比重大小决定了股票市场未来发展的质量。为了更好的说明现金股利政策在股票市场发展所起的作用，本文列举了我国上市公司自2000年以来发放现金股利公司家数和比例情况，如表1所示。
从表1的数据来看，我国上市公司分配现金股利的比例经历过两个明显阶段的下跌过程（2000年~2003年和2005年~2007年）。之所以在2000年、2005年和2008年出现过上市公司分配现金股利比例的相对高峰，主要的原因是证券监管部门在上述年份以部门规章的形式强调了现金股利分配在再融资中作为一个捆绑条件。根据有关统计，在可比期间美国股票市场上进行现金股利分配的上市公司所占比例达到了85%以上，相比10年以来我国上市公司分配现金股利54.97％的比例而言，现金分红比例的之差达到了约30％的较大差距。上市公司派发现金股利的上市公司比重过低的持续存在无疑说明我国股票投资者从股票市场获得的股利收入这种市场外部增量资金总额处于较低水平。
股利分配政策是上市公司经营管理工作的重要内容之一。上市公司在制定利润分配政策时，除应遵守相关的法律法规，结合公司目前的情况和未来的发展需要外，最根本的是要考虑到股票投资者的利益以求得公司和投资者的双赢。当前股票投资者很难从相当一部分上市公司中取得现金股利回报的原因是多种的，其中最为主要的原因是我国不少上市公司缺乏应有的回馈股东的责任感。与我国股票市场上动辄上市五年以上都没有派发现金股利记录的上市公司不在少数相比，在欧美主要国家股票市场上选择不分配现金股利的公司往往是少数，这也说明了当前我国股票市场运行机制的不成熟。如果股利收入的持续偏低，无疑会使得股市财富效应大打折扣，长此以往股票投资者会因为得不到符合预期且相对稳定的投资回报，转而只能通过二级市场的股票炒作从中获得资本利得，迫使投资者成为投机者。亏损累累的股票投机者最终不仅失去对我国股票投资的信心离开市场，更为重要的是动摇了股票市场未来发展的基石。
第二，基于股利收益率指标角度的分析。由于股票是一种具有高风险高回报的金融资产，作为上市公司理应给予承受高风险的投资者以超过低风险的定期存款利息率的投资收益。另外股票投资者是否追加投资资金的一个重要标准就是将股票投资的收益率和银行定期存款的利息率进行比较。在这种衡量标准存在的情况下，如果全体股票投资者所获得股利收益率超过其将资金存入银行作为定期存款所带来的利息收益，必将作为吸引大量资金流入股票市场的积极信号（陈俊杰 ， 2008）。资金的流入会导致股票投资者的投资总额增加，在股利收益率不变的情况下必将导致全体股票投资者获得的股利收入大量增加，长此以往股票市场的运行机制必将大为完善。为了更好的说明股票投资者从投资中所获得的收益情况，需要引入股利收益率这一财务指标。其计算公式为：收益率=
式中：每股现金股利为下年支付的本年现金股利金额；每股股价为本年年末收盘价。
根据有关证券从业机构的测算，我国A股市场自2002年以来历年股利收益率如表2所示。
从表2的数据不难看出，我国上市公司平均股利收益率不仅绝对数值较低仅为1.91％，而且平均数值仅为同期年末一年期定期存款利息率的72.9％和S&P500指数140年历史平均股利收益率的41.25％。由此可见，在不考虑投资者之间存在资本利得（或者损失）情况下，全体股票投资者从股票市场获得股利收益远低于其将资金存入银行获得的一年期定期存款利息率。这种情况不仅没有体现股票市场在增加财富效应方面的作用，甚至还减少了全体股票投资者的财富。
造成这种现象的主要原因是由于我国不少上市公司盈利能力的质量不高，公司整体的现金净流量不是很充足，这导致它们在派发股利时往往更倾向于可以保持自身现金流的股票股利形式来进行上年度的利润分配。然而股票股利（含送股或转股）的除权价格在送股和转股在上市首日未出现高开或低开的情况其总价值等于发放股票股利前的总价值，也即除权价乘以发放股票股利后的股票总数等于发放股票股利前的价格乘以发放股票股利前的股票总数。股票总价值在股票股利发放前后的零变化，无疑不会增加原有股票投资者的财富总量。长期持续的低启股利收益率，同样会使得股市财富效应大打折扣，为股市的持续健康发展造成了障碍。
第三，基于派发现金股利持久性角度的分析。股票价格的上涨会导致股票投资者总资产价值的增长，进而增加股票投资者的财富总水平，于是会吸引更多的投资者长期和持续的进入市场投资，这就是所谓的股票市场财富效应。然而，股票市场虽然具有财富效应，但其正常发挥作用却受制于多种因素，其中最为重要的一个因素就是市场必须具有持续稳定的股利分配政策。
纵观欧美主要国家股票市场的上市公司，其上市公司的现金股利政策具有持续性和稳定性的典型特征，这与其股票市场较为成熟，上市公司的股权结构分散有很强的关系。在这种股权结构中包含着例如养老基金、共同基金等成熟的机构投资者，他们是高度分散的股票投资者的人。这些高度分散的股票投资者维护自身权益的意识比较强，力量也相对比较强大，可以根据上市公司的经营业绩和现金股利政策所传递出的信号，来选择用手投票还是用脚投票。当经营管理者不能满足股票投资者对现金股利的偏好时，他们就会选择抛售上市公司的股票。这使得经营管理者不得不考虑股票投资者的价值取向，进而认真决定上市公司的股利分配问题，同时更不会轻易改变其股利政策。反观我国上市公司，无论从派发现金股利面角度还是从股利收益率指标角度都缺少稳定的股利政策机制，股利分配的随意性很大。造成这种现象的原因主要在于：企业经营管理者缺少回报股东的责任感；我国大多数上市公司没有按照企业发展的生命周期规律对股利分配进行中长期规划，而是各年临时决策制定，股利政策缺乏战略性方针的指导。这种现象的结果直接表现为我国上市公司无论是现金股利支付面还是现金股利支付率均频繁多变，缺乏连续性，未形成相对稳定的股利政策。
三、上市公司现金股利政策完善建议
针对我国上市公司在现金股利分配过程中一直存在的派发现金股利面不高、股利收益率低以及派发现金股利持久性不强的现状，有必要从以下几个方面来进行必要的完善。除了继续巩固和加强有关现金分红的政策法规约束、强化诸如保护投资者利益的独立董事制度在内的上市公司法人治理机制、大力发展维护自身权益意识强的机构投资者以及创新融资手段，积极培育债券市场以加强对上市公司的资金支持之外可以重点拓展以下措施。
首先，大力培育上市公司关于现金股利分配的企业文化，要求上市公司逐步树立回报股东的责任感，将市场外部要求现金分红的压力化为企业内部要求现金分红的动力。在存量上，要求已经上市的公司逐步建立符合自身生命周期规律的中长期现金股利分配规划并以公司章程的形式固定下来；在增量上要求公司在上市之前就必须建立良好的现金股利分配的企业文化。
其次，当前我国上市公司的现金分红周期通常定为一年，也即在年度财务报告中披露有关现金分红的预案。如果能够政策引导上市公司将现金分红周期细分为一年两次甚至采用季度分红，这样不仅可以增加上市公司经营管理者回报股票投资者的意识以及稳定股票投资者获得现金收益的预期，还可以避免年度现金分红在股权登记日前后带来的股价异常波动的投机行为。
再次，证券监管部门可以制订类似于对首发上市募集资金监管的相关制度来对上市公司留存利润加强监管。这些制度主要要求上市公司在以下方面作出详细规定，主要包括：需要明确留存利润的具体投资投向、资金使用的具体时间计划、建立留存利润使用绩效的评价机制和留存利润专款使用保障机制。证券监管部门对上市公司留存利润的监管能有效地杜绝上市公司对留存利润的肆意挪用和低效率地使用，从而最大限度的保护上市公司股东的利益。
综上所述，现金股利政策是上市公司在股票市场上发出的一个关键信号。根据信号传递理论，该项政策的持续性和稳定性不仅在很大程度上影响上市公司股票在二级市场上的价格走势体现股票市场的财富效应，而且还会对市场有效运行造成重大影响。因此有必要从战略规划的角度来看待和解决上市公司在现金股利分配方面存在的问题，以维护股票市场健康持续发展。
参考文献：
［1］谢晓霞：《上市公司股利政策与股价反应研究》，《财会通讯》（学术）2008年第2期。
［2］陆俊杰：《我国上市公司股利信号传递效应研究综述》，《企业家天地》2008年第6期。
［3］孙丽：《规范和完善上市公司股利政策的思考》，《财政监督》2008年第10期。
中图分类号：F23 文献标识码：A
原标题：交易性金融资产与可供出售金融资产的会计处理探析――以股票投资为例
收录日期：2013年3月2日
根据《企业会计准则第22号――金融工具确认和计量》的规定，金融资产在初始确认时应当划分为以下四类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，包括交易性金融资产和直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项、可供出售金融资产。其中，交易性金融资产和可供出售金融资产都是以公允价值作为后续计量属性。交易性金融资产的持有目的主要是为了近期内出售，如企业以赚取差价为目的从二级市场购入的股票、债券和基金等。可供出售金融资产是指初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，以及除了贷款和应收款项、持有至到期投资、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以外的金融资产。相对于交易性金融资产而言，可供出售金融资产的持有意图不明确。本文主要探讨股票投资在初始确认时划分为交易性金融资产和可供出售金融资产对企业产生的影响。
一、股票投资划分为交易性金融资产和可供出售金融资产的会计处理
例：2008年1月1日，丙公司支付价款110万元（含交易费用1万元和已宣告发放现金股利9万元）购入甲公司发行的股票（简称甲股票）10万股，占甲公司有表决权股份的1%，款项已用银行存款支付。2008年3月1日，丙公司收到甲公司发放的现金股利9万元。2008年6月30日，甲公司股票每股市价为11元，宣告2007年度利润分配方案，每股分派现金股利0.2元，并于2008年7月1日发放。2008年12月31日，由于甲公司投资决策失误，发生严重财务困难，甲股票每股市价为7元。丙公司预计如果甲公司不采取措施，该公司股票的公允价值预计会持续下跌。2009年6月30日，由于甲公司采取措施致使上年发生的财务困难大为好转，每股市价上涨为8元。2009年9月1日，丙公司将持有的甲股票售出，实际收到价款95万元。假定丙公司每年6月30日和12月31日对外提供财务报告。
要求：编制丙公司分别将甲股票作为交易性金融资产和可供出售金融资产的会计分录。假设每步都考虑所得税的影响，除所得税之外不考虑其他因素，所得税率为25%，单位为万元。
丙公司将甲股票分别作为交易性金融资产和可供出售金融资产的会计处理如表1所示。（表1）
二、股票投资划分为交易性金融资产与可供出售金融资产会计处理的相同点
（一）初始入账金额中均不包含已宣告但尚未发放的现金股利。企业取得两类金融资产时所支付的价款中包含的已宣告但尚未发放的现金股利，性质上属于暂付应收款，应单独确认为应收项目进行处理，记入应收股利科目的借方，不计入两类金融资产的初始入账金额。
（二）后续计量属性相同。根据新会计准则规定，两类金融资产在资产负债表日应按公允价值反映其账面价值，企业应根据公允价值的变动对两类金融资产的账面价值进行调整。资产负债表日，当两类金融资产的公允价值高于其账面余额时，应按两者之间的差额调增两类金融资产的账面余额；反之，应按两者之间的差额调减两类金融资产的账面余额。
（三）持有收益的处理相同。企业在两类金融资产的持有期间，对于获得的现金股利，应于被投资单位宣告发放现金股利时，计入当期损益，记入投资收益科目的贷方。
（四）处置时都将取得的价款与账面余额之间的差额计入投资收益，同时将持有期间形成的累计公允价值变动额对应处置部分的金额转出计入投资收益。处置两类金融资产时，应将取得的处置价款与两类金融资产账面余额之间的差额计入投资收益，同时要将交易性金融资产在持有期间已确认的累计公允价值变动净损益和可供出售金融资产在持有期间原直接计入所有者权益的累计公允价值变动额对应处置部分的金额转出，计入投资收益。
三、股票投资划分为交易性金融资产与可供出售金融资产会计处理的不同点
（一）初始确认时相关交易费用的处理不同。初始确认时划分为交易性金融资产，相关交易费用应直接计入当期损益，记入投资收益科目的借方。划分为可供出售金融资产，相关交易费用应计入初始入账金额。
（二）公允价值变动的处理不同。初始确认时划分为交易性金融资产，在资产负债表日公允价值的变动计入当期损益，记入投资收益科目。划分为可供出售金融资产，在资产负债表日公允价值的变动计入所有者权益，记入资本公积科目。
（三）对递延所得税的处理不同。初始确认划分为交易性金融资产，由于计税基础和账面价值不同产生的递延所得税记入所得税费用科目。而划分为可供出售金融资产由于计税基础和账面价值不同产生的递延所得税记入资本公积科目。
（四）发生减值的处理不同。由于交易性金融资产公允价值的变动已经计入了当期损益，所以企业在资产负债表日不需要对交易性金融资产计提减值准备。而可供出售金融资产在资产负债表日如果公允价值发生较大幅度的下降或者预期这种下降趋势属于非暂时性的，就可认定该金融资产已经发生了减值，应当确认为减值损失并计提减值准备。可供出售金融资产发生减值时，与该金融资产相关的原直接计入所有者权益的累计公允价值变动额应予以转出，计入当期资产减值损失。可供出售权益工具投资的减值损失在以后会计期间转回时计入所有者权益，不得通过损益转回。
四、股票投资划分为交易性金融资产和可供出售金融资产对企业的影响
如果企业进行股票投资的持有期间不跨年度，则初始确认时无论划分为交易性金融资产还是可供出售金融资产，对企业当期的影响都是一样的。但如果进行股票投资的持有期间跨年度，从交易性金融资产和可供出售金融资产的会计处理可以看出，对企业的最终影响是一样的，都使企业投资损失了4万元，但从不同的会计期间来看，对企业产生的影响是不同的。
（一）对企业短期偿债能力和运营能力的影响。在资产负债表中，交易性金融资产列示在流动资产中，可供出售金融资产列示在非流动资产中。一项金融资产如果划分为交易性金融资产，意味着企业流动资产的增加，会提高企业的流动比率和速动比率，从而提高企业的短期偿债能力；在营业收入不变的情况下，会降低流动资产周转率，降低企业的运营能力。划分为可供出售金融资产，对企业的流动资产没有影响，所以对企业的流动比率、速动比率和流动资产周转率没有影响，对企业的短期偿债能力和运营能力也没有影响。
（二）相关交易费用和公允价值变动对经营成果的影响。企业取得交易性金融资产发生的相关交易费用和持有期间公允价值变动都记入投资收益科目，影响当期损益。取得可供出售金融资产发生的相关交易费用直接计入可供出售金融资产的初始确认金额，持有期间公允价值变动计入所有者权益，对当期损益都没有影响。只有在可供出售金融资产处置时，才将原计入所有者权益的累计公允价值变动额转入投资收益，从而影响处置当期利润。
从上述会计处理可以看出，丙公司将取得的甲股票划分为交易性金融资产与划分为可供出售金融资产相比，由于对相关交易费用的不同处理使2008年度的营业利润减少了1万元；由于对公允价值变动的不同处理，使2008年的营业利润增加了1万元。需要说明的是，2008年12月31日，甲股票的公允价值如果不是发生较大幅度的下降或者预期这种下降趋势属于暂时性的，则丙公司将股票划分为交易性金融资产与划分为可供出售金融资产相比，会使2008年度的营业利润减少30万元。
（三）对企业所得税费用的影响。按税法规定，记入投资收益科目借方的相关交易费用，虽然当期减少了会计利润，但当期不能在企业所得税前列支，只有待股票转让时，与交易性金融资产的成本一并在企业所得税前列支。即投资收益不得抵减应纳税所得额，应计入交易性金融资产的成本。因此，交易性金融资产的计税基础为取得时的公允价值加上发生的相关交易费用，而会计上取得交易性金融资产的账面价值为取得时的公允价值，交易性金融资产的账面价值小于计税基础，形成递延所得税资产，同时确认所得税费用。而取得可供出售金融资产发生的交易费用直接计入初始确认金额，可供出售金融资产取得时的计税基础和账面价值相同，不会产生递延所得税。从上述会计处理可以看出，划分为交易性金融资产与划分为可供出售金融资产相比，使丙公司2008年度利润表中的所得税费用减少了0.25万元。
税法规定，企业以公允价值计量的金融资产，持有期间公允价值的变动不计入应纳税所得额，在实际处置或结算时，处置取得的价款扣除其历史成本或以历史成本为基础确定的处置成本后的差额应计入处置或结算期间的应纳税所得额。所以，在持有期间由于公允价值的变动造成金融资产计税基础和账面价值的差额会产生递延所得税，交易性金融资产产生递延所得税的同时要确认所得税费用，而可供出售金融资产产生的递延所得税计入所有者权益，不会对所得税费用产生影响。从上述会计处理可以看出，划分为交易性金融资产与划分为可供出售金融资产相比，使2008年度利润表中的所得税费用减少了5.25万元。
主要参考文献：
[1]曾艳芳.交易性金融资产会计处理探析[J].财会通讯（综合），2010.9.11.
利率政策对股票价格的影响，一般是通过三个方面的机制产生作用，一个是利率变化对股票内在投资价值产生影响（利率是计算股票投资价值的依据之一），从而实现对股票价格产生影响；一个是利率变动通过影响公司融资成本，达到影响股票价格的效用 ；第三个是利率变动影响投资者对储蓄投资和股票投资的选择，从而通过对股票投资变动推动股票价格变动，鉴于此，利率的效用分析，就可以根据上传导机制的三部分及三个方面的直接中间变量（股票内在投资价值、公司融资成本、股票投资的投资额变动）为基础进行分析。其作用机制及各直接中间变量图解可以简化，见图1。
因此，引进股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）三指标进行辅助分析。结合经济学知识和现有的研究模型，可以分别表达出X1，X2，X3关于利率（r）的函数（即利率变化分别引起的股票内在价值、融资成本、投资额的变化的函数）：，，，为随机扰动项。
二、模型建立
将自变量对因变量的影响效用定义为作用强度（这里用表示），结合函数模型，作用强度即可描述为因变量关于自变量变化的幅度，即因变量关于自变量的导数。
因此，利率（r）对股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）的作用强度可分别表示为：
根据经济学理论，影响股票价格的因素很多，除了某些特殊因素外（如政治及其他不可抗力的影响、心理因素、稳定市场的政策与制度安排以及人为操纵因素等），主要受公司经营状况（公司治理水平与管理层质量、公司竞争力、财务状况、公司改组或合并等）、行业与部门因素（如行业分类、行业分析因素、行业生命周期等）以及宏观经济与政策（如经济增长、经济周期循环、货币政策、财政政策、市场利率、通货膨胀、汇率变化、国际收支状况等）三类因素的影响，这三类因素统称为基本因素。日常的证券分析通常就是对这三类因素进行分析，也即基本分析。目前的基本分析具有比较系统的理论，受到学者们的鼓吹，成为股价分析的主流。但是通常的研究不会囊括所有的影响因素，首先因为影响因素太多，并且各因素之间可能存在相关，这种做法不现实，结果也不可靠；其次因为各因素影响的作用强度不同，没有必要都囊括进来。分析者往往是利用可取的各种丰富的统计资料，基于不同的研究目的和侧重点选取数个或者多个不同的影响因素（），分析得出相应的回归模型作为分析的基础模型。
同样利用以上关于作用强度的理论，结合科学合理的各影响因素关于股票价格的回归模型，各因素对股票价格的作用强度即为：。由于各因素的总的作用强度应为1或者
100%，因此，用进行度量时需要将每个除以所有总和来进行调整，这里将经调整后的百分数定义为各影响
素Xi对股票价格影响作用的权数。因此，股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）的对股票价格（Y）的影响的权数分别为：
这里，基于不同的研究目的和分析侧重点，选取或者模拟不同的回归模型作为基础模型，
因此，最后的利率r对股票价格的影响效用，即作用强度就可表示为利率对每一项中间变量（股票内在价值、融资成本、投资额）的作用强度同各中间变量对股票价格的影响权重的乘积和，即：。
三、模型推广
以上利率政策对股票价格影响效用的量化分析思路，也可以推广到多因素作用对股票价格影响分析上，思路见图2。
从国外的经验可以看出，股票是保险公司资产配置中的一个重要投资品种，保险市场和资本市场之间存在着紧密的互利合作关系。与之形成鲜明对比的是，我国保险市场与资本市场之间由于分业经营长期处于割裂状态。随着国内外金融形势的发展，这种政策障碍已经逐渐消除，管理层甚至给了保险公司相当多的优惠措施，希望能够给中国资本市场注入新的活力。由于我国保险业发展十分迅猛，理论上将有600亿左右的保险资金可以直接投资股票，但我们认为保险公司短期内将以试探性投资为主，而不会投入大量的资金，且他们对一级市场的兴趣远高于二级市场。其原因主要有以下几方面：
1、中国股市没有给投资者带来合理的收益。作为风险程度较高的金融市场，资本市场主要以较高的收益率吸引投资者，国外成熟金融市场的经验数据也证明了这一点：根据经合组织的统计，美国在1970年——2000年间股市的平均回报率为10.3%，债券市场为5%，货币市场为3.7%，而德国这些数据分别为14.4%、7.9%和3.5%。由于股市风险相对较大，投资者的入市积极性往往和股市的收益密切相关。我们将1981年——2003年美国股市的涨跌幅与美国寿险公司股票投资增长率作了对比，发现两者的走势惊人的相似，通过统计软件分析得知，他们的相关系数在90%以上。由此可见，保险公司等机构投资者参与股市的程度与股市的收益率成正比。
中国保险公司从1999年开始通过投资基金间接参与中国资本市场，著名的5.19行情让保险公司尝到了甜头，1999年和2000年保险公司投资基金的收益率普遍在10%以上。但好景不长，随着股市投机泡沫的破灭和违规资金的退出，中国股市陷入了长时间熊市，保险公司在基金投资上陷入亏损的被动境地。受此影响，从2001年到2003年，保险资金投资收益率分别为4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趋势。事实上，中国股市的投资者多数都在亏损，包括部分券商在内的许多机构投资者已经淘汰出局，面对这样的市况，向来经营稳健的保险公司自然不会轻易大规模直接入市。
2、中国股市的制度建设还亟待完善。中国资本市场是在经济体制由计划经济向市场经济的转轨过程中诞生与成长起来的，由于定位在为国有企业提供融资而不是资源配置上，其制度设计存在先天的缺陷。这种市场功能的错位，成为中国资本市场一系列问题的根源。加上监管力量的薄弱和法制建设的滞后，我国资本市场还存在诸如上市公司的诚信危机、投资者利益缺乏保护、证券中介机构失职、暗箱操作和市场投机盛行等突出问题。
国九条的颁布，标志着管理层的思路已经从以前的救市转变到治市上。从2004年下半年开始，管理层陆续推出了新股发行制度改革、券商治理整顿、分类表决制度等一系列旨在解决资本市场制度缺陷的创新措施，并取得了初步的成效。但解决中国资本市场长期积累的问题并不可能毕其功于一役，保险资金作为稳健理性的长期投资资金就不会大规模入市。
3、保险公司自身的因素。目前几个大型保险公司的资金运用主要通过保险资产管理公司进行，由于资产管理公司成立的时间不长，各保险公司要么用基金投资团队兼做股票投资，要么通过招聘等手段重新组建股票投资部门，总体上相关业务人员还需要较长的时间磨合及适应新的投资业务。同时，各公司股票投资的相关规章制度、风险控制、托管清算等其他准备工作完成时间也都不长，还须在今后的投资工作不断检验和完善。
值得注意的是，2004年9月，保险公司投资基金的数额达到744亿元的高点，在有关部门公布了保险公司直接入市的相关文件之后，保险公司对基金采取了减持的策略，到2004年底基金投资额降至673亿元，锐减71亿元。2004年四季度股市一直处于调整之中，在这个时候选择减持基金，保险公司的态度值得玩味。一个可能的理由是，保险公司一方面希望通过直接入市丰富资产配置品种，努力提高投资收益；另一方面，在基金投资（特别是封闭式基金投资）的伤痕还没有愈合的时候，保险公司不会轻易忘记资本市场的风险之痛，他们在准备直接入市的同时减少基金投资的比例，以避免权益类投资在资产配置中占有过高的比重，以减少股市波动对保险资金投资收益的影响。特别是三家境外上市保险公司，投资收益的不断下降给他们带来了更多的压力，在大规模直接入市的条件没有成熟之前，他们不会轻易冒进。而这三家保险公司的资产占全国保险总资产的70%以上，因此保险公司直接入市的规模就不容过分乐观了。
二、推动保险资金积极入市主要措施
经历了近四年的持续调整，中国股市只有通过深化资本市场改革和创新，重构一个规范、透明、公平、有效的市场，才能吸引包括保险资金在内的各类合规资金源源不断地为股市输送新鲜血液，使中国的资本市场逐步恢复活力，并伴随着中国经济的高速增长而快速发展。而同时，保险公司等广大投资者才能通过资本市场真正享受到投资中国的丰硕果实。为扫除保险市场与资本市场之间的无形障碍，促进保险资金积极入市，我们建议采取以下几项改革措施：
1、积极推进资本市场各项深层次改革。2004年以来的各项政策表明，管理层已经下决心要根治困扰中国资本市场健康发展的各类问题，并逐步将国九条的各项精神落到实处。目前，社会各方都盼望管理层能够在全流通问题上有实质性突破，因为这已成为中国股市脱胎换骨的最大障碍。全流通问题由来已久，且越拖越难解决。管理层各方应尽快达成共识，在不损害投资者合法利益的前提下拿出原则性或框架性解决方案，使投资者对全流通问题的解决和中国股市未来发展动向有清晰的预期，促进场外观望的合规资金积极入市，为顺利完成资本市场的改革提供必要的资金支持。
除此之外，管理层还应加大对市场上各种损害投资者利益的违法违规行为的打击力度，努力构建一个健康透明的市场氛围。如：加强上市公司诚信建设，加大对弄虚作假行为的处罚；完善上市公司融资体制和淘汰机制，实现市场资源的有效配置；与相关部门配合，规范包括券商、会计师事务所、律师事务所、媒体在内的各中介的行为；加大对注重投资者回报的上市公司的扶持力度，积极培育真正符合价值投资理念的上市公司群体等等。
2、加强监管部门之间的沟通与协调。保险资金直接入市涉及到两个金融市场和两个监管部门，这种跨市场的经营活动必然牵涉到两个监管部门之间的协调。早在2004年7月，为应对愈演愈烈的混业经营趋势，避免监管真空和重复监管，银监会、证监会和保监会达成金融监管分工合作的备忘录，将建立监管联席会议机制，对监管活动中出现的不同意见，通过及时协调来解决。同时，三方还将与财政部、中国人民银行密切合作，共同维护金融体系的稳定和金融市场的信心。
从保险资金直接入市的相关配套文件的出台看，监管部门之间的沟通与协调是积极有效的，去年建立的联席会议机制发挥了应有的作用。今后，保险资金在入市过程中还会遇到许多突发事件或新的问题，这都需要通过监管部门之间的配合加以解决。同时，监管部门还应鼓励保险公司等机构积极开发跨市场的创新金融产品，进一步紧密保险市场与资本市场之间的联系。
3、保护机构投资者的合法权益。中国股市具有明显的资金推动的特点，几乎每次行情都活跃着各路不同性质的资金。随着市场监管力度的加强，违规资金已陆续撤出股市，这也是造成近几年股市持续低迷的重要原因。为了中国资本市场的长期健康发展，鼓励合规资金积极入市是管理层稳定市场和投资者信心，推动股市深化改革和制度创新的重要举措之一。要实现这一目标，就需要管理层在打击市场违法违规行为的同时，维护广大投资者，特别是代表了市场主流的机构投资者的合法权益。例如，在处理闽发、汉唐等问题券商的时候，就需要管理层保护机构投资者的合法权益不受损失，从而保护广大机构投资者对股市进行长期投资的积极性。
此外，作为机构投资者集中的投资品种，封闭式基金的折价率迭创新高也给机构投资者带来了很大的损失。据统计，截止到2005年1月21日，在54只封闭式基金中，28只小盘基金（5亿——15亿份）平均折价率为21.89%，26只大盘基金（20——30亿份）平均折价率更是高达37.65%，其中有4只基金折价率已经超过了40%。作为最大封闭式基金投资者，保险公司在2004年中期的封闭式基金投资已经超过300亿份，高折价率是其基金投资蒙受巨额亏损的重要原因。为保护机构投资者，管理层应着手解决封闭式基金的高折价困境，特别是在ETFs、LOFs等新产品成功上市之后，通过制度创新寻找封转开的新思路，彻底解决高折价率给机构投资者带来的各种问题。
4、保险公司应为积极入市做好充分准备。2004年底是我国入世三周年的日子，也是我国保险市场全面对外开放的分水岭。面对国外保险巨头咄咄逼人的竞争态势，中国保险业需要进一步提高自身的综合实力，而努力提高保险资金投资收益率就是其中的重要环节。国外保险市场的发展经验已经告诉我们，资本市场是保险公司重要的投资渠道之一，尽管目前我国股市还存在较多的问题，我们的保险公司应该用战略眼光审视自己的入市策略，为保险资金长期积极入市做好充分的准备。
在当前股市正处在改革攻坚阶段的时候，保险公司应积极介入一级市场、可转债等相对安全的投资领域，通过实战快速磨合投资队伍，提高股票投资部门的研究能力、市场敏锐力及风险控制能力，为今后保险资金更大规模的长期投资奠定组织基础。同时，保险公司还应加紧组织体系、管理制度、财务清算、技术支持、风险控制、激励机制等相关配套环节的建设与完善，为保险公司顺利实施资金多元化运作、在控制风险的前提下提高投资收益率水平提供有力保障。
国外保险公司股票投资概况
1、股票投资是保险公司资金运用的主要渠道
国外保险公司投资渠道较多，主要有国债、企业债、股票、房地产、抵押贷款等，经过较长时间的不断调整，股票投资已成为各国保险公司最重要的投资渠道之一。以美国寿险公司为例，最初股票投资在其投资组合中仅占有微不足道的比例，随着监管的放松和华尔街股市的蓬勃发展，股票投资的比例也节节攀升，到1970年代就稳定在10%左右，到1990年代更是快速增长到30%以上，进入21世纪，股票投资的比例虽有所下降，但也保持在25%左右的较高水平。相对于股票投资，抵押贷款、房地产等投资品种出现明显萎缩，如抵押贷款比例由上世纪二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企业债、国债等债券投资则基本保持稳定，如企业债的投资比例从上世纪五十年代中期开始就一直在40%的水平上下窄幅波动。
统计资料显示，欧洲国家股票投资比例相对较高，例如：英国在1960年代以前股票投资比例为20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直维持在这一水平。美国、日本、韩国等国家近年来的股票投资比例基本在20%——30%之间波动。统计还显示，不同险种的股票投资比例也略有差别：在九十年代末期，美国寿险与财险资金投资股票的比例分别为27.42%和17.83%，英国为60.4%和31.98%，日本为26.6%和20.37%。
2、股票投资收益是保险公司利润的重要来源
随着发达国家保险市场的饱和度不断增加，保险公司之间的激烈竞争导致保费收入增长速度放缓和费率的下跌，多数保险公司的承保业务实际上已经处于亏损的状态。在这种情况下，投资收益成为保险公司净利润的主要来源，股票投资不仅是保险资金运用的一个重要投资渠道，也成为保险公司利润的重要来源之一。
美国寿险公司协会2001年到2003年的统计资料显示，美国寿险公司投资收益中债券贡献的比例最大，平均为63.61%，股票高居第二位，为15.03%，随后是抵押贷款、保单贷款、房地产等其他投资品种。由此可见，股票投资是保险公司投资收益的重要来源，考虑到2000年以后美国股市在科技股泡沫破灭之后表现不尽如人意，股票投资对保险公司的利润贡献还有很大的潜力。
3、保险公司已成为资本市场上重要的机构投资者
1、数据来源
本文使用的数据来自中国家庭金融调查与研究中心于2011年7月至8月间在全国范围内哉沟牡谝淮渭彝ソ鹑谌牖У餮邢钅俊Q本规模多达8438个家庭，收集主要包括住房资产和金融财富、负债和信贷约束、收入、消费、社会保障与保险、代际转移支付、人口特征和就业以及支付习惯等有关家庭金融微观层次的相关信息。
2、指标选取
本文采用两个因变量指标来度量家庭对风险性金融资产的参与情况：（1）是否持有股票账户，用虚拟变量形式，现在持有股票账户则为1，否则为0。（2）股票持有比例（股票资产/总金融资产），代表家庭参与股市的深度。
本文主要关注的自变量为房产，度量房产的两个指标分别为：（1）房产投资比例即房产的市场价值占总资产的比例。（2）房产数量。
本文的研究假设：一房产投资比例（房产价值/总资产）越大，股市参与度越低；反之，则越高。二房产数量越多，股市参与度月低反之，则高。
其他的控制变量有：（1）收入、财富，并分别对收入和家庭净资产取对数处理。（2）家庭规模，以家庭实际人口数为指标来度量家庭规模。（3）年龄，引入年龄、年龄的平方。
3、分析方法
根据前人学者的研究方法，对家庭股市参与行为的实证分两个阶段，首先决策是否持有股票账户，选用probit模型其次考虑如何在股票与其他资产之间分配，即股票投资比例的选择，选用tobit模型。
4、分析结果与解释
4.1房产投资对家庭风险性金融资产选择的影响
城镇probit模型结果显示：以房产价值与总资产的比重为度量指标的房产投资对家庭股市参与行为有负影响，这与本文前面所提出的假设一致。房产投资比例越高，家庭参与股市概率越低，说明房产投资对家庭参与股市具有一定的挤出效应。但是这种影响不显著。
收入、财富、年龄、家庭规模等对家庭是否参与股市有显著影响。家庭财富对参与股市有正向影响，财富的对数对参与股市有正向向显著性影响，说明随着家庭财富的增长，家庭参与股市的概率增加。股市参与具有显著的年龄效应，变量年龄的系数为正，年龄的平方系数为负，说明我国股市参与在家庭年龄段上呈“倒U”，随着年龄的增加股市参与率先增加后减小。家庭规模对股市参与率有显著地负影响，家庭人口越多参与股市的概率越小。
城镇tobit模型结果显示：以房产价值/总资产为度量指标的房产投资对家庭股市参与的深度有正影响但并不显著。
收入、财富、年龄对家庭参与股市深度有显著影响。财富对股市参与深度有正向影响，说明股票投资比例随着家庭财富增加而提高。股市参与深度呈现“倒U”型的年龄效应，随着家庭户主年龄的增加，股票投资的比例先增加后又降低。家庭规模对股票持有比例有负影响，家庭人口越多持有股票越少但不显著。
农村probit模型结果显示：以房产价值与总资产的比重为度量指标的房产投资对家庭股市参与行为有负影响，这与本文前面所提出的假设一致。房产投资比例越高，家庭参与股市概率越低，说明房产投资对家庭参与股市具有一定的挤出效应。但是这种影响不显著。
收入的对数、财富等对家庭是否参与股市的决策有显著影响。年龄和家庭规模的影响不显著。家庭收入和财富对参与股市有负向影响，收入和财富的对数对参与股市有正向向显著性影响。财富积累用于日常生活、子女上学，养老等，不愿意冒风险投资。当财富积累增加，基本生活满足后将闲置资金用于投资。年龄和家庭规模分别有不显著的负影响和倒“U”型影响。
农村tobit模型结果显示：以房产价值/总资产为度量指标的房产投资对家庭股市参与的深度有负影响，但并不显著。
收入、财富的对数对家庭参与股市深度有显著影响。财富对股市参与深度有正向影响，说明股票投资比例随着家庭财富增加而提高。股市参与深度呈现“倒U”型的年龄效应，随着家庭户主年龄的增加，股票投资的比例先增加后又降低。家庭规模对股票持有比例有负影响，家庭人口越多持有股票越少但不显著。
综上，无论在城镇、农村还是全国范围内，房产投资能够解释家庭是否参与股市，房产投资比例（住房资产/总资产）越大，对股市参与的挤出效应越强烈，但影响并不显著。而房产投资对家庭股市参与深度即股票价值占总金融资产比重的影响存在城乡差异，全国范围和城镇，房产投资对家庭股市参与深度有正影响，而农村则是负影响。但是正负影响都不显著。
4.2房产数量对家庭风险性金融资产选择的影响
城镇probit模型是结果显示：房产数量对家庭股市参与度有负影响，房产数量越多家庭参与股市概率越低，但是这种影响不显著。
城镇tobit模型结果显示：房产数量对家庭股市参与的深度有负影响但并不显著。财富、年龄、家庭规模的影响与上述一致。
