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1、资金来源广泛；
2、对非上市公司的股权投资，因流动性差被视为长期投资，所以投资者会要求高于公开市场的回报。
3、没有上市交易，所以没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。
一、私募股权基金的类型及运作特点
私募股权基金按其组织架构的特征，可以分为三类：有限合伙型基金、公司型基金和契约型基金。
（一）有限合伙型基金及运作特点
基金由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成，合伙人会议为基金的最高决策机构，双方根据签订的《有限合伙协议》约定GP和LP 的权力义务。GP为基金管理人，全面负责基金的投资和运营，收入主要依靠管理费收入和项目退出的业绩分成收入，并对基金的债务承担无限连带责任。LP是出资人，不参与基金的管理，但对基金运作有监督的职责，LP以其出资额对基金债务承担有限责任。有限合伙型基金不是独立的纳税主体，由合伙人分别交纳所得税，从而避免双重征税的问题，激励机制有效、收益分配零号，目前是市场主流的私募基金运作模式。
（二）公司型基金及运作特点
公司型私募股权基金，通常以有限责任公司方式发起设立，基金运作与一般有限责任公司的治理机构相似。投资决策权力主要在董事会层面，投资者通过购买基金份额，成为公司股东，享有参与管理、收益分配等股东权利。基金的重大事项依据章程规定的董事会或股东会决策过程。公司型基金存在双重征税的弊端，项目决策效率不高，对团队的激励方面也相对欠缺。
（三）契约性型基金及运作特点
契约型基金，投资人签订基金管理人拟定的基金合同来设立的投资基金，合同通常有信托、资管计划、私募基金等几种方式。契约型基金是一种投资，是一种信托关系。投资人作为基金的受益者，一般不参与管理决策。契约型基金不具有独立的法律资格，对外投资通常以基金管理人的名义对外投资，工商登记只能将股权登记在管理人名下。因此，契约型基金可能导致基金财产作为基金管理人财产，风险隔离能力较弱。市场上为回避这一劣势，在投资非上市股权时，通常用有限合伙企业做对外投资人，契约型基金作为LP方式存在。
二、不同类型私募基金的税务探讨
私募股权基金组织架构不同，其税收政策亦存在很大差异。私募基金主要涉印花税、增值税和所得税。随着2016年5月国家全面营改增之后，私募基金分类为其他金融服务业，原来以营业税征税的“基金管理费”改为增值税。下文主要对私募股权基金的所得税涉税问题重点探讨。
（一）合伙型基金
《合伙企业法》第六条规定，合伙企业的生产经营所得，按照国家有关规定，由合伙人分别缴纳所得税。根据“先分后税”的原则，基金层面不用缴纳所得税，对于投资人按照个人或有限公司的身份，分别交纳个人所得税或企业所得税。
由于现行税法没有对“合伙企业税法”，因此个人投资者以“个体工商户”名义还是以“自然人”在股权转让缴税方面差异较大，具体适用税率应参照地方政府对私募基金的税收指导意见。（见表1）
有限合伙型基金应关注各地政府的税后优惠政策，此外，根据国税总局2015年81号《国家税务总局关于有限合伙制创业投资企业法人合伙人企业所得税有关问题的公告》：有限合伙制创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业满2年（24个月，下同）的，其法人合伙人可按照对未上市中小高新技术企业投资额的70%抵扣该法人合伙人从该有限合伙制创业投资企业分得的应纳税所得额，当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。
（二）公司型基金
在公司型私募基金中，投资人为企业则适用《企业所得税法》；投资人为个人则按照“先税后分”原则，在公司层面缴纳完企业所得税后分配给个人投资者，个人按照“财产转让所得”征收个人所得税20%。（见表2）
公司型私募基金应关注财政部、国家税务总局2007年颁布《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》，规定“创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市中小高新技术企业2年以上（含2年）的，可按其对中小高新技术企业投资额的70%抵扣该创业投资企业的应纳税所得额”。
（三）契约型基金
目前，契约型基金由于税务政策的不完善，参照《证券投资基金法》第8条“基金财产投资的相关税收，由基金份额持有人承担，基金管理人或者其他扣缴义务人按照国家有关税收征收的规定代扣代缴”。
一、安钢技改工程项目投资控制的发展历程
安阳钢铁集团公司始建于1958年，主要依靠自身力量滚动发展，逐步形成了今天的规模，其中技改工程项目发挥了重要作用。安钢在技改项目投资控制领域探索并积累了大量的经验，形成了自己的管理特色。从安钢的发展历史来看，其技改项目投资控制大体上可分为三个阶段。
1、第一阶段：上个世纪80年代至90年代末，投资控制体系形成期
这一时期的安钢是以经理（厂长）负责制和承包经营责任制为特征的企业经营体制改革比较集中的年代，企业由计划经济逐步过渡到了社会主义市场经济，建立了以股份制为标志的现代化的企业制度。公司技改工程项目投资控制的组织机构和文件制度逐步建立和完善，初步形成了一个较为完整的投资管理体系。投资控制机构由原来的基建工程处和后来成立的技术改造办公室为主导，制订了一整套相关的规章制度，先后完成了以2800mm中板轧机、300m3高炉、42孔焦炉、24m2烧结机为代表的一大批技改工程项目，为安钢的后续跨越式发展奠定了基础。
2、第二阶段：上个世纪90年代末至2007年，投资控制体系完备期
这一时期安钢深化改革且改革力度很大，进一步确立市场经济主体地位，在完善法人治理结构、公司机构改革等方面取得了显著成效。投资控制机构主要有策划部和设备工程部，期间多次修订了详细的投资控制管理制度，职责分工明确，目标清晰，体系运转逐渐科学、规范、合理、高效。确定项目经理（或工程指挥长）为资金控制的第一责任人，实行投资控制承包合同制和风险抵押等，对控制项目投资产生积极作用。这一时期，钢铁行业迅猛发展，安钢抢抓机遇，果断实施调整优化品种结构和“三步走”发展战略，先后投资140多亿元，上马100t电炉-高速线材短流程生产线、100t转炉、中板二期改造、110万t/a焦化、360m2烧结机、400m2烧结机、2200m3高炉、2800m3高炉、1×120t转炉-炉卷轧机、2×150t转炉连铸-1780mm热连轧和动力配套设施等。2003-2007年是安钢技改工程投资的一个高峰期。
3、第三阶段：2008年至今，投资控制体系成熟期
这一时期受世界金融危机、原燃材料涨价、产能过剩、内需增长势头减弱等内外部因素影响，钢铁行业继续依靠规模扩张、产量激增来增加效益已经不大可能。安钢制订 “两大跨越”发展战略，精心打造年产1000万吨钢配套完善和精品板材基地。这一时期对技改工程项目投资控制提出了更高要求，投资控制机构主要是战略投资处和技改处，管理制度更加完善，体系运行更加科学规范，可以说投资控制已日臻成熟。期间筹资80多亿元，以铁前系统配套完善和钢后产品升级改造为目标，先后开工建设120万t/a氧化球团、3#高炉工程、3#烧结机工程、焦化改扩建工程、中板热处理、1550mm和1750mm冷轧机组等技改工程项目。目前正值安钢技改工程投资的又一个高峰期。
二、近期安钢技改工程项目投资的变化特点与任务
1、近期安钢技改工程投资的变化特点
安钢在2010-2012年，围绕铁前系统配套完善和钢后产品升级改造，整体把握，重点关注，协调推进，铁前三大工程和冷轧项目建设正在按预期进行。安钢这一轮的技改工程项目投资具有以下几个特点：
（1）投资项目多，铁前系统配套完善项目包括球团、烧结机、焦炉、高炉及其配套原料场、余热发电、烟气脱硫、动力等20多个，钢后有以冷轧机组为主的钢材系列深加工项目。
（2）投资金额大，铁前系统配套完善项目投资50多亿元，钢材深加工项目投资30多亿元。
（3）投资强度大，在2010-2012年中平均每年要投资27亿元，投资强度之大，堪称安钢历史之最。
（4）资金压力大，在短短数年中安钢完全依靠企业自有资金和银行贷款筹集如此数额巨大的资金，尤其是这几年钢铁行业面临资源和市场的双重压力，安钢所面临的资金压力是巨大的。
（5）投资控制难度大，在项目密集、资金数额大、强度大、筹资困难、实施条件苛刻的情况下，对投资控制的要求又非常高，投资控制的难度显然是非常大的。
2、近期安钢技改工程投资控制的目标与任务
技改工程建设所面临形势的严峻性和任务的艰巨性给投资控制提出了更高的要求，要尽最大努力降低工程成本，提高投资效益。对技改项目投资进行全过程和全方位的全面控制，加强施工过程管理，确保在立项资金目标下高质量完成工程建设，是安钢近期投资控制的主要目标和任务。
三、近期安钢技改工程项目投资控制的特点
1、决策阶段的技改工程项目投资控制
正确决策是确定和控制工程造价的前提。项目立项前必须组织有关技术人员和专家进行项目审查论证，重大项目要邀请外单位的行业专家参加，论证会内容应形成会议纪要。论证通过的项目，要经过公司总经理（或公司董事会）审批。立项审批表、资金分割对照表、论证会纪要等立项资料，由投资管理部门整理下发并严格执行。
2、设计阶段的技改工程项目投资控制
在设计阶段控制工程造价的效果最显著，在设计阶段控制投资可保证选择恰当的设计标准和合理的功能水平。组织设计招标、设计方案比选、方案优化以及推行标准设计和限额设计是控制投资重要手段。规划文件、方案设计或可行性研究，由投资管理部门组织论证审查，对设计概算进行严格审查和调查研究，对主要的技术经济指标进行测算和比对。项目立项审批前时要列出较为详细的资金分割表，作为以后项目执行时投资控制的主要依据。对施工图和设备订货清单，要进行内容符合性审查和专业技术性审查。要重视对设计变更的控制，对设计变更要认真研究和分析。
3、招投标阶段的技改工程项目投资控制
招投标是控制投资的重要和有效手段。首先要严格执行招标管理规定，履行招标程序。按照立项资金分割表的控制目标进行设备和施工招投标，控制设备采购和建安施工资金。组织技术或商务评标时，须有符合规定的技术经济专家参加，并由监督组人员全程监督，保证评标过程公平公正。其次招标结果和评标报告，实行严格审查制度，实行合同会签制度。
4、施工和预结算阶段的技改工程项目投资控制
施工阶段是项目实体形成转化的主要时期，也是建设费用消耗最多的时期，也是浪费投资可能性较大的时期。
4.1工程进度款拨付的控制
工程进度款的支付要依据经过批准的“已完工程量汇总表”、“工程拨款财务结算对账单”，实行逐月结算。投资管理部门依据合同约定的价格和批准的工程预算，每月底前将审批的进度款报表转财务部门安排支付工程进度款。
4.2现场签证控制
现场签证一般是关于工程量变化的工程变更文件，大多是由于现场条件、设计变更和工程构件特殊要求等引起签证费用增加。几乎每一份签证的发生，都代表着费用的增加。对现场签证控制的主要要求有以下几点：
（1）现场签证要履行签证程序，规范签证行为，严明签证责任；
（2）发挥投资控制作用，尽量减少现场签证；
（3）现场签证费用较大时，投资和审计部门提前介入，共同控制。
4.3严控制施工方案费、措施费的审批
对合同范围内的施工措施、技术方案等引发的施工费用由施工单位承担。对合同范围之外的，或因甲方现场环境影响使施工单位无法正常实施原方案，需调整或增加施工费用的，由施工单位提出增补或变更申请，报工程指挥部和施工主管部门组织论证，并按规定履行审批程序。
4.4工程材料审批控制
材料审批是投资费用控制的重要环节。工程建设项目按合同约定由业主方供应的材料（如钢材、水泥、电缆、电线等），材料计划由业主投资部门预算员按照施工图纸和施工合同审批。施工单位申报和领用甲供材料，必须编制“一书两表”（即，详细计算书、材料明细表、材料汇总表）， “一书两表”应及时报送业主投资管理部门审批。对合同规定的由施工单位自购材料，业主施工管理部门负责材料质量的监查，投资管理部门负责材料的定价和结算差价调整。
4.5预结算的控制
预结算资料的接收、认定和审核都由专人负责，预结算审核实行审核人、技术负责人和主管科长三级会签制度。有关结算价格的认定和调整的内容和程序，严格要求其合法性和依据性，操作过程有审计人员监督。对审核完毕的工程结算书以及结算资料实行复查抽审制度。审核完毕的工程结算书及全部结算资料送审计部门实行审计。
四、结语
长期以来，安钢在技改工程项目投资控制方面不仅具有完备的组织机构和文件化管理制度，而且突出了自己的行业特点和管理特色。此外，还有许多好的做法，例如工程指挥部全面负责制，形式多样的交流沟通途径，以及资金跟踪分析等，最终达到对项目投资进行管控的良好效果，在工程建设领域发挥重要作用。
参考文献：
[1]刘志方，郭焕强，赵东.安钢工程项目实施阶段投资控制.河南冶金，2007（2）：54～56
社会保障基金特指全国社会保障基金理事会负责管理的由国有股减持划入的资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。截止2006年9月，基金资产总规模近2419亿元。社保基金运作的绩效如何，主要取决于社保基金资产运作管理水平与效率，它决定着社保基金的保值增值与投资效果。
从2006年1月1日起，我国养老保险基金个人账户的规模统一由本人缴纳工资的11%调整为8%，参保人员每多缴一年增发一个百分点，上不封顶，这一方面有利于形成“多工作、多缴费、多得养老金”的激励约束机制，另一方面也对养老保险基金的保值增值提出了更高的要求。根据《2001—2004年全国社会保障基金年度报告》显示，四年间我国养老保险基金投资按成本计量方法核算的收益率(见表1)分别为2.25%、2.75%、2.71%、3.32%。2005年养老保险基金投资回报率也仅为3%左右，略微高过近2年的通货膨胀率，远远低于发达国家10%左右的收益率。如此之低的收益率，要应对人口老龄化危机的提前到来以及自然通货膨胀率的影响，保障职工退休后的基本生活，就显得有些捉襟见肘。因此，如何认识现有投资现状并着力提高我国养老保险基金投资的回报率，是当前必须着力解决的重大课题。
一、全国社保基金投资管理现状分析
造成社保基金低增值、低管理的原因较为复杂，主要归纳为以下几点：
(一)投资渠道狭窄，投资结构不合理
我国长期以来把保持基金的安全性作为首选目标，并对养老保险基金的投资渠道和投资工具进行了严格限制。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)的规定，社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中，银行存款和国债投资的比例不得低于 50%，企业债、金融债投资的比例不得高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%，且不允许投入高风险高收益的项目。经过数年的运作，从2004年资产分布的情况来看，风险较小的投资占总资产的80%以上(见表2)，与发达国家和地区主要投资于资本市场的基金投资结构相比差异较大(一部分原因是其资本市场较为完善，系统风险小)。
这种安排一方面确保了基金运行的安全性，但另一方面也恰恰说明我国基金投资渠道过于狭窄，投资结构不尽合理，资产过于集中，长期将无法实现有效偿付，同时安全性目标也将难以维系。
(二)养老保险基金投资主体的“缺位”与“越位”现象同时存在
按照《暂行办法》的规定，全国社会保障基金理事会主要职责是负责管理运营全国社保基金，而社保基金投资主体应为社保基金投资管理人，即取得社保基金投资管理业务资格、根据合同受托运作和管理社保基金的专业性投资管理机构，他们应该是社保基金的投资主体。但事实情况是，截止到2004年12月31日，全国社保基金资产总额为1 711.44亿元，其中，社保基金会直接投资的资产为1 098.77亿元，占比高达64.2%；而委托投资资产仅为612.67亿元，占 35.8%，投资收益率仅为3.32%。根据国际上养老基金的运作经验，有效的基金运作应引入竞争，由多家非政府部门依法经营，而国家管制型的基金运作，因为权责不明晰，难以有效防范基金运作过程中可能出现的欺骗、侵吞、挪用及滥用现象。同时，也直接导致了基金运作的低收益率。我国养老基金投资主体的“缺位”与“越位”以及由此形成的行政管理部门直接投资比重过高的现状是导致基金投资效益低下的重要制度因素，不利于我国基金投资长效机制的建立和运行。
二、社保基金投资管理的策略
(一)完善国有资产划转，着力开源，进一步拓宽基金来源
林毅夫、吴敬琏先生主张划拨国有资产以补充社保基金。笔者也认为在研究提高运作绩效、管理效率、投资收益的同时，这一战略基金的基础积累工作不容忽视，截至2004年底，我国国有资产总量已达22万亿元，其中国有净资产达到7.8万亿元。中央企业国有资产总量为9.1万亿元，净资产为3.1万亿元。如果按照国有权益性资本的10%划转到全国社保基金则可达7 800亿元，但现在实行的是三级出资人制度，地方国有资产质量相对较差一些，分布也不平衡，全国社保基金又是设在中央一级，据调查，地方阻力普遍较大。同时，将分散在全国各地的国有产权或股权划转给全国社保基金也无法控制和管理。因此，划转地方的国有资产操作性更差，存在技术上的障碍。从中央企业来看，划转10%的权益性资产给全国社保基金，总额可达3 100亿元，可大大扩张基金规模。但在操作层面上仍有许多问题值得深入研究。我国可以采用逐步过渡的办法，先期从中央企业(可差别确定具体比例)的净资产中划拨部分进入社保基金理事会管理，后期可在社保基金(省级统筹)逐步实现全国统筹后将地方一级的国有资产定额化转。
(二)科学设置绩效评估体系，立足国情引导投资运作，有效规避市场风险，获取较高的市场收益
社保基金运作的绩效如何，首先取决于最初选择的资产管理机构的投资运营能力，其次是基金资产的所有者代表是否对管理人进行了有效的激励与监管，而管理人选择与监管的核心环节是对资产管理机构的业绩评价。因此，当前我国社保基金的运营绩效评估研究应主要放在：第一，研究社保基金运作绩效评估指标方法及其应用，即对社保基金投资的业绩评价转化为针对某一具体基金的实际运作成果进行评价。既要评估基金经营绩效，又要评估管理效率与费用；既要看到基金的盈利，也要评价基金的风险。第二，研究我国社保基金投资所面临的制度环境，以及制度环境对基金业绩评价指标有何影响。第三，选择适用的评价指标，调整部分相对适用的指标，提出新的指标，以建立与国情相适应的业绩评价指标体系。第四，对社保基金绩效评价的一般框架的研究，对社保基金账户资产的增值贡献，运营成本如何，包括经营费用、可能的委托成本等，怎样影响社保基金账户资产的流动性，怎样影响社保基金账户全部资产的风险水平。同时，要分析管理人和监管人在特定制度背景下的行为动机与行为选择。
(三)合理借鉴国外经验，坚持既定思路，稳妥拓宽投资渠道，持续优化投资结构
在现代市场经济的发展过程中，各国养老保险基金投资对象的范围不断拓宽，投资工具不断多元化，资产配置和组合不断优化。社保基金投资覆盖了我国资本市场所有符合养老金机构投资特点的投资品种，包括企业债、金融债、股票组合、回购组合、稳健组合、指数基金和参股非上市企业等。社保基金理事会有关领导日前透露，2006年1—9月，全国社保基金总资产为2419亿元，收益率为6.01%，是2005年同期的3.2倍，已实现收入121.36亿元，其中50%来自股票投资收益所得。由此证明资本市场投资是积极有效的。但是由于目前社保基金的股票投资已占23.46%，接近25%的控制目标，比例控制和社保基金的特殊性决定了其机构控制在所难免。
截至2006年9月，固定收益类投资在社保基金投资资产配置中占54.55%，股票类占23.46%。除此，实业投资占 13.69%，现金及等价物则占8.30%。与2005年相比，固定类投资减少5.1%，股票投资提高了12.51%。投资结构的调整使2006年前三个季度的收益已经超过了2005年全年的52.90亿元。通过经验与实践，在股票投资比例保持一定水平的前提下，应继续加大实业投资力度，尤其是国家重要企业改制及重点改革试点项目，重点关注电力、通讯、交通、能源和农村基础设施建设等项目，这些项目的特点是建设周期长，规模巨大，投资回收周期长，且有国家政策资金的优惠，所以投资收益不仅一般要高于其他行业，而且具有稳定性，投资风险较低，能够同时满足基金对安全性和收益性的要求，应该成为今后社保基金投资的重要发展方向，稳妥减少固定收益类投资。
(四)明确投资主体，提高投资效益
我国当前的投资机构主要是全国社保基金理事会，应根据所有权与经营权分离的原则，采取委托经营方式，基金管理中心不直接进行投资，而是通过竞争，明确经过基金理事会资格认定的高资信、高效益的基金管理公司或银行的投资主体地位，使全国社保基金理事会逐步退出投资领域。同时，由于养老保险基金规模大，是老百姓的“养命钱”，对安全性、流动性和盈利性都提出了较高的要求，因此有必要考虑通过市场化的竞争机制，专门成立私营养老保险投资银行 (见表3)。为避免重复投资，国家应对养老保险投资银行的投资工具、投资收益和投资渠道有一个不同于现有基金管理公司和一般性商业银行的规定，并在税收政策等方面予以优惠，以促使其努力开发新型投资工具，积极吸引国内外优秀的投资管理人才。还可以考虑引进外资，与发达国家有经验的投资机构联合，扩大海外投资的比重，从而在根本上提高我国养老保险基金的整体投资效益。
[参考文献]
[1]杨文杰，阎东彬，梁巍.如何提高我国养老保险基金的投资效益[J].金融教学与研究，2006，(3).
[2]孙天法.建立社会保障基金投资收益保障机制[J].财贸经济，2005，(11).
[3]“部分国有资产划转全国社保基金问题研究”课题组部分国有资产划转全国社保基金问题研究[J].经济研究参考，2006，(59).
第一步，思考清楚每月能投资多少基金。投资基金的期望理财目标和时间期限，比如是筹集教育金还是养老金？购房金还是购车金？期限是三年、五年、十年还是二十年？
第一步，思考清楚每月能投资多少基金。投资基金的期望理财目标和时间期限，比如是筹集教育金还是养老金？购房金还是购车金？期限是三年、五年、十年还是二十年？
第二步，了解自己的风险承受能力。通常购买基金前都会有一份《基金风险承受能力测评表》协助评估风险承受能力，测评并知晓自己的风险承受能力属于保守型、稳健型、激进型的哪一类？基金投资可能获得投资收益，但也有投资风险，要根据自身的风险承受能力，审慎做出投资决定。
第二步，了解自己的风险承受能力。通常购买基金前都会有一份《基金风险承受能力测评表》协助评估风险承受能力，测评并知晓自己的风险承受能力属于保守型、稳健型、激进型的哪一类？基金投资可能获得投资收益，但也有投资风险，要根据自身的风险承受能力，审慎做出投资决定。
保守型：不愿意接受暂时的投资损失或者极小的资产波动，关注本金的安全，属于风险厌恶型的投资者，首要投资目标是保持投资的稳定性与资产的保值，并在此基础上尽可能使资产一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少许本金的损失和波动。这类投资者需要注意为达到上述目标回报率可能很低，以换取本金免于受损和较高的流动性。适合保本型基金：就是投资信誉度高的债券和银行理财产品，能够确保不亏本金，当然这类基金收益也不高，如货币型基金、保本型基金、债券型基金。
保守型：不愿意接受暂时的投资损失或者极小的资产波动，关注本金的安全，属于风险厌恶型的投资者，首要投资目标是保持投资的稳定性与资产的保值，并在此基础上尽可能使资产一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少许本金的损失和波动。这类投资者需要注意为达到上述目标回报率可能很低，以换取本金免于受损和较高的流动性。适合保本型基金：就是投资信誉度高的债券和银行理财产品，能够确保不亏本金，当然这类基金收益也不高，如货币型基金、保本型基金、债券型基金。
稳健型：愿意承担一定程度的风险，主要强调投资风险和资产增值之间的平衡，投资目标是资产的增值，为了获得一定收益可以承受投资产品价格的波动，甚至可以承受一段时间内投资产品价格的下跌，此类投资者可以承受一定程度的资产波动风险和本金亏损风险。适合稳健型基金：以追求基金资产的稳健增值为目标而设立的基金，该类基金注重风险的控制，把降低风险看得比追求收益要重要。该基金注重稳健因此有助于资本市场的稳定发展，风险较低，但基金资产增值较慢。
稳健型：愿意承担一定程度的风险，主要强调投资风险和资产增值之间的平衡，投资目标是资产的增值，为了获得一定收益可以承受投资产品价格的波动，甚至可以承受一段时间内投资产品价格的下跌，此类投资者可以承受一定程度的资产波动风险和本金亏损风险。适合稳健型基金：以追求基金资产的稳健增值为目标而设立的基金，该类基金注重风险的控制，把降低风险看得比追求收益要重要。该基金注重稳健因此有助于资本市场的稳定发展，风险较低，但基金资产增值较慢。
激进型：为了获得高回报的投资收益能够承受投资产品价格的剧烈波动，也可以承担这种波动所带来的结果，投资目标主要是取得超额收益，为实现投资目标愿意冒比较大的投资风险，此类投资者能够承担相当大的投资风险和本金亏损风险。适合激进型基金：以投资获取股票价格波动产生的价差收益为目的的投资基金。这些基金一般不太重视股票的品质，而更注重其价格的变动趋势。激进型基金多将资金投放于价格波动幅度大的股票种类，如热门股、投机股等，并频繁买卖，以承担较大风险来获取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
激进型：为了获得高回报的投资收益能够承受投资产品价格的剧烈波动，也可以承担这种波动所带来的结果，投资目标主要是取得超额收益，为实现投资目标愿意冒比较大的投资风险，此类投资者能够承担相当大的投资风险和本金亏损风险。适合激进型基金：以投资获取股票价格波动产生的价差收益为目的的投资基金。这些基金一般不太重视股票的品质，而更注重其价格的变动趋势。激进型基金多将资金投放于价格波动幅度大的股票种类，如热门股、投机股等，并频繁买卖，以承担较大风险来获取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
第三步，对基金进行一个完整系统地分类并认识。由于现在的基金分类比较多，在做出基金投资决策前认真阅读相关风险揭示书，了解该基金产品的类别和风险级别，才能得到比较好的基金投资理财计划。我们先来分一分类：
第三步，对基金进行一个完整系统地分类并认识。由于现在的基金分类比较多，在做出基金投资决策前认真阅读相关风险揭示书，了解该基金产品的类别和风险级别，才能得到比较好的基金投资理财计划。我们先来分一分类：
基金按赎回的方式划分为开放式基金、封闭式基金。
基金按赎回的方式划分为开放式基金、封闭式基金。
按基金的投资对象划分为股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金。
按基金的投资对象划分为股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金。
按投资风格划分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金。
按投资风格划分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金。
按管理形式划分为主动管理型基金、被动管理型基金。
按管理形式划分为主动管理型基金、被动管理型基金。
其它类型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型开放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外还有：QDII基金、QFII基金。
其它类型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型开放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外还有：QDII基金、QFII基金。
第四步，了解清楚该基金投资的品种和对象。
第四步，了解清楚该基金投资的品种和对象。
股票型基金，60%以上的基金资产投资于股票的基金。主要投资于股票，也可少量投资于债券或者其他证券。
股票型基金，60%以上的基金资产投资于股票的基金。主要投资于股票，也可少量投资于债券或者其他证券。
债券型基金，80%以上的基金资产投资于债券的基金，投资对象主要是国债、金融债和企业债。
债券型基金，80%以上的基金资产投资于债券的基金，投资对象主要是国债、金融债和企业债。
混合型基金，根据股票、债券投资比例以及投资策略的不同，又可以分为偏股型基金、偏债型基金、配置型基金等多种类型。其操作较为灵活，当市场行情上扬时，可增加持有规定上限以内的股票比例，当市场下跌则可以考虑满仓持有债券。
混合型基金，根据股票、债券投资比例以及投资策略的不同，又可以分为偏股型基金、偏债型基金、配置型基金等多种类型。其操作较为灵活，当市场行情上扬时，可增加持有规定上限以内的股票比例，当市场下跌则可以考虑满仓持有债券。
货币市场基金，主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券。风险低、流动性高、不收取赎回费用，由于其资产净值一般是固定不变的，因而衡量其绩效在于收益率而不是资产净值。货币型基金适合资本短期投资生息以备不时之需，为具有流动性需求的机构提供了“提款”功能。
货币市场基金，主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券。风险低、流动性高、不收取赎回费用，由于其资产净值一般是固定不变的，因而衡量其绩效在于收益率而不是资产净值。货币型基金适合资本短期投资生息以备不时之需，为具有流动性需求的机构提供了“提款”功能。
第五步，基金投资不得不提的基金定投。基金定投有“懒人理财”之称。基金定期具有类似长期储蓄的特点，能积少成多，平摊投资成本，降低整体风险。它有自动逢低加码，逢高减码的功能，无论市场价格如何变化总能获得一个比较低的平均成本，因此基金定期可抹平基金净值的高峰和低谷，消除市场的波动性。只要选择的基金有整体增长，投资人就会获得一个相对平均的收益，不必再为入市的择时问题而苦恼。特点：平均成本、分散风险；适合长期投资；更适合投资新兴市场和小型股票基金；自动扣款，手续简单。优点：省时省力，省事省心、定期投资，积少成多；不用考虑投资时点；平均投资，分散风险；复利效果，长期可观。基金定期是定额积累财富最重要的原则，长期投资，持之以恒，更能发挥基金定期的复利效果。
第五步，基金投资不得不提的基金定投。基金定投有“懒人理财”之称。基金定期具有类似长期储蓄的特点，能积少成多，平摊投资成本，降低整体风险。它有自动逢低加码，逢高减码的功能，无论市场价格如何变化总能获得一个比较低的平均成本，因此基金定期可抹平基金净值的高峰和低谷，消除市场的波动性。只要选择的基金有整体增长，投资人就会获得一个相对平均的收益，不必再为入市的择时问题而苦恼。特点：平均成本、分散风险；适合长期投资；更适合投资新兴市场和小型股票基金；自动扣款，手续简单。优点：省时省力，省事省心、定期投资，积少成多；不用考虑投资时点；平均投资，分散风险；复利效果，长期可观。基金定期是定额积累财富最重要的原则，长期投资，持之以恒，更能发挥基金定期的复利效果。
投资基金小口诀是：“牛市时投资老基金、熊市时投资新基金”。2012年初央行行长周小川表示，从理论上讲，存款准备金率调整的空间很大。在逐步放松的货币政策下，资本市场有望逐步回暖。2012年建议投资者定期定额投资偏股型的基金或者主动管理型股票型基金，可关注博时系、广发系、招商系、华夏系、上投摩根系、工银瑞信系的基金等等，也可以关注指数型基金，分享资本市场的成长，跑赢CPI，以期战胜市场获得超额收益。
投资基金小口诀是：“牛市时投资老基金、熊市时投资新基金”。2012年初央行行长周小川表示，从理论上讲，存款准备金率调整的空间很大。在逐步放松的货币政策下，资本市场有望逐步回暖。2012年建议投资者定期定额投资偏股型的基金或者主动管理型股票型基金，可关注博时系、广发系、招商系、华夏系、上投摩根系、工银瑞信系的基金等等，也可以关注指数型基金，分享资本市场的成长，跑赢CPI，以期战胜市场获得超额收益。
一、养老基金投资基础设施的理论基础
养老基金的资产负债结构与基础设施投资具有很大的匹配度，理论上说，基础设施投资可以成为养老基金投资的可行选择之一。
首先，基础设施能产生长期可预期的现金流。基础设施投资规模大，而且持续周期比较长，要求投资方具有充裕的资金支持，养老基金在很大程度上能够满足这一要求。随着个人账户实账运行，会形成巨额的资金积累，由于养老保险制度的强制性特征，保证了现金流的稳定性和可预期性，可以满足基础设施投资对资金的需求。其次，基础设施资产具有稳定的收益，可以抵御通货膨胀。基础设施的施工建设周期为4至8年左右，产业寿命较长，运行费用相对较低，能够获得相对稳定的收益，并且由于基础设施的固有特性，使其能很好的抵御通货膨胀和经济波动对资产价值的腐蚀，有效实现投资的保值增值。而这些特点与养老基金对投资安全性和收益性最佳结合的追求相匹配。最后，基础设施与其他资产相关性低。根据马克维茨投资组合理论，各类资产间的相关系数越小，投资组合分散风险的能力越强。为了更好的防范养老基金投资风险，分散化投资是必然选择，而基础设施类投资与传统投资领域的低相关性，有利于更好地分散投资风险，保证基金安全。
二、我国养老基金投资现状
《基本养老保险个人账户基金监督管理暂行规定》（讨论稿）指出个人账户基金投资范围限于银行存款、国债、货币基金、国债基金和信用等级在投资级以上的企业债和金融债等。银行存款和国债投资比例不低于40%，其中银行存款比例不低于10%；货币市场基金、国债基金投资比例不高于30%；企业债、金融债投资比例不高于30%。除国家规定外，单个投资机构管理个人账户基金不得超过个人账户基金总额的20%。
基本养老保险基金主要用来存入银行或购买国债只能保证其名义安全，而不能保证其实际安全。随着基本养老保险基金积累的高速增长，基金保值增值形势越来越严峻。如果仍然按照既有的投资政策，基金会面临不断贬值的风险。有关数据显示我国每年养老基金投资收益率还不足2%，而2010年和2011年的CPI分别为3.3%和5.6%，显然养老基金实际是在贬值缩水，基金的保值增值面临严峻挑战。因此，我们应根据本国实际，拓宽养老基金投资渠道，以实现基金的保值增值。
三、我国基础设施现状分析
首先，我国基础设施需求量较大。根据国家“十二五”规划纲要，到2015年我国城镇化率达到51.5%，预计2020年达到60%。这说明在今后的十年里，我国将继续加快推进城镇化建设。同时，“十二五”规划还强调了“加强农村基础设施建设和公共服务”。可见，这两项措施将会带来对基础设施的巨大需求。其次，我国基础设施供给量不足。根据《中国统计年鉴》2012年的数据得出，2003年至2007年间，基础设施投资逐步放缓，基础设施投资占全社会固定资产投资比例由18.45%下降到17.20%。由于2008的四万亿刺激计划使得基础设施投资增速又出现较大幅度增长。不过，基础设施投资占社会固定资产投资的比重已经越来越小，不符合我国“十二五”规划中基础设施建设要求。并且，城镇化和新农村建设将会对基础设施出现较大需求，如果基础设施建设增速继续放缓，必将出现供不应求的状况，最终将会影响到整个经济的增长。最后，我国基础设施融资渠道狭窄。我国基础设施融资渠道主要有五种：国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金以及其他资金。国家预算资金、利用外资和自筹资金的贡献相对有限，基础设施的资金渠道主要来自于自筹资金与国内贷款。而自筹资金一般来自于借来资金与银行贷款，可以说银行贷款是我国基础设施建设的最大资金来源。所以，有必要拓宽我国基础设施的资金来源渠道，防止资金来源单一化。
四、我国养老基金投资基础设施的可行性分析
我国养老基金投资基础设施需要符合投资原则，达到保值增值的要求。下面分别从投资的安全性、流动性、收益性及社会性等方面来分析：
从安全性上分析。首先应该声明，投资真正的安全性应理解为资金的实际安全性，即投资的本金及其产生的收益能够保值，能够抵御通货膨胀风险，不降低其实际购买力。基础设施所共有的一个特点就是他们所提供的都是与人们生活和社会正常运转密切相关的公共产品，这一特征决定了它们的使用需求都具有持久性和稳定性，而持久稳定的需求在很大程度上对所投入的资金的回收和盈利给予了保证。所以，投资基础设施没有暴利的可能，也没有血本无归的担心，偿本付息一般只是时间问题，这显然符合养老基金投资安全性的特征。另外，投资到银行存款或国债部分的养老金有时无法抵御通货膨胀，这也可以靠基础设施投资的收益进行弥补。
从流动性方面看，本文讨论的主要是具有完全积累性质的养老基金，所以对基金流动性的要求并不太高，投资基础设施领域是可以满足这一要求的。因为，一般年轻人从参加工作到退休之间的缴费可以长达30 年，而基础设施项目的建设周期和还款周期一般不会超过这一时间。
从收益性分析，基础设施的施工建设期限一般为4至8年，产业寿命较长，运行维修费用相对较低，积累的利息较高，基础设施建设一般都拥有长期稳定的收益。理论上看，基础设施投资收益率可能不及高风险高收益的股票，但在股票市场总体收益情况不佳的条件下，基础设施投资的收益相当具有吸引力。与现有的投资种类银行存款、国债等相比，基础设施项目回报水平也都具有明显优势。
这一投资还具有重大社会性意义。我国社会保障基金的投资必须用于对经济和社会有益的项目；除了必须与社会利益一致外，还应注意与政府经济政策是否一致。可以说，我们把养老基金投资基础设施领域，是完全符合这一规定的。由于基础设施都具有一定的公共产品性质，可产生巨大的外部正效应，满足了社会公益性的要求。
二、现阶段我国养老保险基金投资运营中面临的问题
1.养老基金投资通道过度依赖社会保障基金，存在长期制度隐患基金投资运营的制度框架、管理办法已经确立，以广东省和山东省为代表的委托投资模式取得了初步运作经验。但养老保险收支结余情况地区差距大，人口年龄结构差异导致的未来负债现金流规律也不尽相同。当前投资安排通过全国社保基金理事会进行，这需要基金有较大规模结余和国企资产划转，只是对结余资产进行长期投资，本质上还不是通过养老保险收支现金流管理、资产负债管理等提高投资收益。随着不同地区人口红利的陆续消失，老龄化问题严峻考验着投资运营机制安排。过度依赖社会保障基金在有利于地区间资金调节的同时，投资风险的受托主体单一化给基金带来的潜在风险。2.养老保险基金精算评估未实现制度化在基金管理部门和学术部门，对养老保险的精算评估研究已进行多年，但在省和市这一层级，定期的制度化的精算评估还未实施。基金管理者无法清晰描述近期的现金流收支情况和精算资产负债评估情况，投资经理无法根据规范的精算评估报告为依据制度投资策略，优化资金使用效率。随着城乡居民和城镇基本养老保险的深化，养老保险精算研究的深入，科学评估未来现金流规律，进而用于投资管理正变得比较迫切。3.养老基金的投资运营监管安排还不够成熟对养老保险基金的监管是实现社会养老保险基金的预期目标与实际目标过程中有力的保障。目前，养老保险基金全部由政府人力资源和社会保障、财政、审计等多部门参与管理，基金信息披露少，管理不够透明。《养老保险投资管理暂行办法》中明确省级政府作为委托人，社会保障基金等养老保险基金管理机构作为受托人，商业银行作为托管人，基金公司等进行投资管理的制度安排，并主要由中央层级人力资源和社会保障、财政部门实施投资运营监管，这种安排拉长了养老保险参保职工到投资经理的距离，没有明确将基金管理机构和参保职工代表作为监管功能执行者，结合不够完善的信息披露制度，长期中，养老资产存在巨大的监管隐患，容易产生投资管理者侵害基金利益问题。4.投资管理人才和团队建设仍需完善近三十年的金融市场发展造就了一批具备专业技能和实践经验的投资人才，但距离成熟金融市场的人才队伍还有很大差距，优秀的金融团队不多。同时金融领域乱象丛生，在债券和权益投资领域腐败和严重违规问题频发。近年来广泛进行的金融创新反而成为滋生问题的温床。养老保险基金投资要求在长期中获得稳健增值，这尤其需要专业人才和优秀团队进行投资管理。
三、完善养老保险基金投资运营管理的政策建议
通过上述问题分析，考虑基金投资运营管理的未来发展，本文提出如下建议：1.建设守法规范的金融市场，为养老保险投资创造良好的外部环境通过国际经验看，由于创造了一个守法规范、相对健康的金融环境，近年来经济得以快速发展。金融领域反腐有利于推动金融市场的健康发展。养老保险基金是金融市场的最大规模投资者，资产所有者和投资管理者在空间和时间跨度上被充分隔离，金融市场的不健康极易产生严重的委托问题，伤害参保人利益。2.放松对基金投资的管制成熟国家社会保险基金投资往往经历一个逐步拓展的过程。如英国的社会保障基金投资股票市场的比例从开始上升了30%左右，其对外投资比例也经历了一个大幅提高的过程。当国内经济增长陷于停滞，金融资产回报很低时，通过适当国际投资使养老风险在国际间实现分担是不错的选择。因此，随着投资管理的日益规范，不断拓宽投资范围，放松管制是合理的选择。3.兼顾经济效益与社会效益，提倡社会责任投资养老保险基金的投资要考虑社会效益，比如将资金投入到基础设施建设中，虽然投资周期长，回报率相对较低，但其社会效益不容忽视。重视社会效益也成为了养老保险基金在投资过程中区别于其他投资资金的一个重要特点。从国际上看，养老保险期限的长期性决定了其社会责任投资具备可行性。4.制定恰当的组合投资策略，并进行战略和战术性动态调整大类资产配置通过战略性比例确定和相机战术性调整提高收益能力，组合投资以适当的分散化使整体投资风险大幅降低。表3给出了负债现金流管理下大类资产配置的实例，通过对基本养老保险基金进行恰当精算评估，在省级层次对结余资产进行大类资产配置和组合投资是可行的。5.制定合理的监管安排，完善外部监督机制基金投资的监管功能应由类似基金理事会的机构负责执行，通过理事会成员或监督委员会成员的安排，充分体现利益相关主体的诉求，如成员包括人力资源和社会保障、财政、审计、参保职工代表、社会公众代表等，并明确界定其权力、责任和义务。在内部监督之外，还应由适当的公众监督，制定规范的投资管理信息披露制度是实施外部监督的关键。
四、结论
养老保险投资涉及复杂的制度安排，同时投资运营的成败效果要到多年后才能真正显现。对个人而言，老年财务风险管理缺乏可纠错性。对基金管理者而言，基金投资的规模和期限特点使投资运营必须在规范有效的框架下进行，规范投资管理的制度建设任重道远。
作者:杜立金 单位:山东财经大学保险学院
参考文献
社会保障基金是根据国家有关法律、法规和政策的规定，为实施社会保障制度而建立起来的、专款专用的资金，基金的筹集和使用受到法律法规的严格规范和限制，任何单位和个人不能随意选择和更改。社保基金专款专用、保值增值和的积累性的特点影响着社会保障基金的投资运营。从基金积累的角度而言，按是否有基金积累可分为现收现付模式和基金积累模式，在实践中通常是这两种划分的结合，派生出三种模式：现收现付模式、完全积累模式和部分积累模式。部分积累制包括在现收现付的基础上增加一定比例的积累和实行社会统筹与个人账户相结合的基金积累两种管理方式，能将近期横向收支平衡与远期纵向收支平衡原则结合起来。中国基本养老保险及基本医疗保险实行的是社会统筹与个人账户相结合的模式。此处提到的社保基金主要是指积累、结余的基金。
2我国社会保障基金投资运营现状及问题的分析
我国社保基金投资的范围当前限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资以上的企业债、金融债等有价证券。在2001年之前，我国的社保资金只有购买国债和存入商业银行两种投资方式，2001年《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的出台使得社保基金的投资进入多元化的时代。除了传统的国债和银行存款两种方式外，还新增了其它证券投资基金、股票、企业债和金融债，以及海外市场投资等。[1]在运营方式上，风险小、稳妥的的投资方式如购买国债或者银行存款等交由内部人员运作，而对于高风险的投资如股票和债券等，则由专业的投资机构负责运作。2014年社保基金资金用于固定收益类投资占46%，现金及等价物类投资占9%，股票类投资占34%，股权类投资占6%。[2]在我国，以政府为主体对社保基金进行投资运作也表现出了公营投资组织的一般优势与不足。我国社会保障基金集中、统一由社会保障部门管理，呈现出管理形式单一，管理、交易成本低，政策执行灵活的特点；其特点决定了我国社会保障基金投资管理效率低下，缺乏公开公正性，易出现因挪用而造成基金损失。
目前我国社保基金收支现状堪忧，现阶段我国社会保险基金收支问题主要有结余规模连年增加、企业拖欠缴费现象严重和支付环节问题较多。由于基金使用率较低，缴费率较高，保证了我国社保基金每年都会有结余，且规模逐年增加。但是，现在很多企业缺乏足额缴费的积极性和自觉性，不承担缴费的责任和义务，拖欠保险费。在支付环节，很多经办单位存在挤占挪用、转移基金和虚报冒领等违规现象。这些现象渗透于各层次，包括受益人、参保人及各个社会保险服务管理机构。另外，社会保险基金投资运用效果不佳，保值增值面临难题。长期以来，我国社会保险基金的主要投资渠道为银行专户和国家债券，这些投资渠道的风险较低，但是银行储蓄和国债投资贬值的风险则较大。如2010-2014年的相关统计数据表明，国债投资的实际利率大致为1.55%，而银行的实际利率则只有0.13%。而世界上这一数据为6%。并且通货膨胀也变低了社保基金的价值，在投资渠道多元化的今天，最大的问题是由大量投资银行储蓄和国债带来的贬值。国家审计署的相关数据显示，我国的五项社会保险基金投资的收益率不足2%，具有较高的安全和贬值风险。如果通货膨胀率高于社会保险基金投资收益率，那么将直接导致社会保险基金越来越不值钱，难以更好地发挥社会保障的作用。
3社会保障基金有效运营的途径分析
社会保障制度的健康有效可持续发展，以良性投资运行机制为前提。从国际经验来看，目前社会保障基金营运模式主要有两种：第一，社保基金的运营管理由政府部门直接负责，此模式具有管理方便、政策执行灵活的特点，但收益低，透明度差；第二，社会保险基金的营运管理由民营基金管理公司负责，政府对其监管，此模式收益高、透明度强，但风险较大。国外不同国家的社保基金投资趋势显示不动产投资比例趋高、国际投资增加、多元化组合进行有效投资等。我国也面临着如何创新社保基金的监管和投资模式，以达到可持续发展。因此，不仅要借鉴国外可行的办法，也要探索适合我国实际情况的基金投资方式。
首先，创造和谐稳定的投资运营环境。明确相关部门的权利和职责，把社会保障部门运营和社保基金管理的职责分开；加大力度培养机构投资者，完善托管人市场的构建；加大股票和债券市场的监管力度，创造和谐的外部环境；完善基金管理的法规，从立法层次解决现阶段我国社会保障管理存在的问题；严格执法，加大违法活动的惩处力度，杜绝违法乱纪的出现。
老年人在体力和智力两个方面与中青年人相比，都有着不小的差别，所以老年人在选择投资理财方式时，必须从自身的实际情况出发，把身体健康和资金安全放在首位。
老年人手中的积蓄往往都是用来养命的钱，主要是用于日常生活和医疗，万不可用于高风险的投资。因此，选择银行储蓄、购买国债等方式较为稳妥，如果身体健康而又对基金有一定的了解，那么适当购买一点低风险、收益稳定的基金品种也是不错的选择，例如债券型基金、货币市场基金等。
债券型基金是一种固定收益率产品，具有风险低、收益稳定的特点。目前，我国市场上发行的债券型基金已达22只，总规模180多亿元。有数据显示，自2003年至2006年的四年时间内，其业绩表现较为稳健。2005年，由于股市出现单边下跌行情，股票型基金的平均年净值增长率只有3.5%，而债券型基金却获得了8.89%的平均收益。2006年，债券型基金更是实现了20.92%的年平均净值增长率，虽然无法与股票型基金的收益相比，却是银行储蓄和国债收益的数倍。更何况一些债券型基金的认购、申购和赎回均为零，每年只收少量的销售服务费，这也在一定程度上降低了投资成本。
老年人为了避开高风险的投资，不妨适当选一点债券型基金为好。
基金投资风险收益认知的六个误区
文李兴
随着股票市场一年多的上涨， 基金投资者赚得盆满钵满，带来了基金销售的火爆。但是，风险作为收益的孪生兄妹，投资人不可不思量。投资人有六个倾向值得关注和警示。
第一，过往业绩型投资倾向。部分基金投资者尤其新近进入基金市场的投资人，基于过去的基金投资业绩，预期未来投资收益，虽然不断地提醒“过往业绩不预示未来业绩”。
第二，短期发财型投资心理。部分基金投资者尤其新近进入基金市场的投资人，以过去一年买基金迅速赚钱的事实，预期未来短期内获得多少收益，幻想着短期迅速发财。
第三，倾巢而出型投资决策。有些基金投资者不考虑自己未来可能的支出，在基金过往业绩尤其去年基金火爆赚钱的感召下，把自己的积存倾囊而出，甚至借款投资于基金。
很显然，投资者投资基金买的是基金未来的业绩，可是历史业绩并不能保证未来业绩的持续性和稳定性，国外学者分析多年的业绩数据表明，基金业绩并不具有明显的持续性，中信证券研究表明，开放式基金2003年业绩排名与2004年业绩排名之间的相关系数仅为0.19，这说明基金的短期收益不具有显著的持续性，仅仅根据短期内的历史业绩表现不能指导未来的投资。这诚如投资者所看到的，博时价值增长2003年取得了业界第一的净值增长率，然而2004年的业绩却不尽人意，合丰成长、嘉实增长等新锐则取得了2004年的领先业绩。投资者不禁会问，为什么会出现这样的结果呢？该怎么样选择基金呢？
究其原因，乃是因为基金投资是多种因素综合作用的结果，这些因素既包括基金的风格、基金投资组合的情况，还包括基金管理公司的股权稳定、投资决策机制、管理团队的建设等。传统的基金评价以量化指标为核心，以公开的净值数据、投资组合数据为依据，而没有考虑与基金投资相关的一些定性因素。然而，这些定性因素往往形成基金的独特气质，它们对于基金的长期业绩具有不可忽视的决定作用。例如，某公司出现未料的股权变动，可能会影响基金投资团队的稳定性，从而使得基金的业绩变差；或者，某明星基金经理的加入可能使得基金的业绩得到改善。再例如，某基金的风格发生重大改变，由投资一线蓝筹股转为专注中盘股，这将改变该基金的风险收益特征，使得基金的业绩预期发生变化。因此我们说，仅有业绩评价是不够的，它只是对基金的过往历史业绩做了一个总结，而没有对未来的业绩预期做出判断。投资者不仅需要了解哪知基金历史运作优秀，还需要进一步被告知哪只基金未来具有稳定的业绩预期，这样投资者在购买基金时才会感觉心中有底，这就是基金投资评价产生的内在推动力。
定量与定性相结合的投资评级
为满足投资者这种深层次的需求，中信证券研究部在已有中信基金评级的基础上进一步扩展了基金评价体系，推出中信开放式基金投资评级系统。中信基金评级以定量的业绩指标为核心，与此相辅相成的是，中信开放式基金投资评级将同时反映对基金公司及基金管理团队的定性评价。它综合定量和定性两方面的因素，为投资者提供判断基金未来业绩的持续性的重要参考。(如图1)
中信开放式基金投资评级采用定量和定性相结合的评价体系，其中定量指标的参考权重为30％，定性指标的参考权重为70%。定量指标重点考察收益率、风险和风险调整指标，其中风险调整收益作为核心指标，主要采取效用函数调整的中信评级指标。定性指标包括基金公司状况（公司状态、公司文化、投资纪律等）、管理团队（风格和才能、连续性/有效性、投资经历、其他职责、团队状况等）、基金特征（规模、资产周转、流动性、融资情况、基金费用等），其中基金公司状况和管理团队为主要指标。
1．投资渠道狭窄，投资结构不合理。我国长期以来把保持基金的安全性作为首选目标，并对养老保险基金的投资渠道和投资工具进行了严格限制。根据2001年公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）的规定，社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中，银行存款和国债投资的比例不得低于50％，企业债、金融债投资的比例不得高于10％，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％，且不允许投入高风险高收益的项目。截止到2004年年底，全国社会保障基金资产共分为四大类：第一类为风险小的银行存款，占总资产的39％；第二类为风险较小的债券投资，占总资产的43％；第三类为有一定风险的股权投资，占总资产的7％；第四类为风险较大的股票投资，占总资产的11％。从资产分布情况看，风险较小的投资占总资产的82％，与发达国家和地区主要投资于资本市场的基金投资结构完全不同（见表1）。这种投资安排一方面保障了基金运行的安全性，另一方面也说明我国基金投资渠道过于狭窄，投资结构不尽合理，资产过于集中，长此以往，不仅基金增值目标无从谈起，养老基金的偿付能力无法保障，安全性目标也会受到严重影响。
2．养老保险基金投资主体存在“缺位”与“越位”现象。按照《暂行办法》的规定，全国社会保障基金理事会为国务院直属正部级事业单位，其主要职责是负责管理运营全国社保基金，而社保基金投资主体应为社保基金投资管理人，即取得社保基金投资管理业务资格、根据合同受托运作和管理社保基金的专业性投资管理机构。我国目前有10家社保基金投资管理人（基金管理公司和投资银行），他们应该是社保基金的投资主体。但事实情况是，根据《2004年全国社会保障基金年度报告》显示，截止到2004年12月31日，全国社保基金资产总额1711．44亿元，其中，社保基金会直接投资的资产1098．77亿元，占比高达64．20％；而委托投资资产仅为612．67亿元，占35．80％，投资收益率仅为3．32％。根据国际上养老基金的运作经验，有效的基金运作应引入竞争，由多家非政府部门依法经营，而国家管制型的基金运作，因为权责不明晰，难以有效防范基金运作过程中可能出现的欺骗、侵吞、挪用及滥用现象。同时，也直接导致了基金运作的低收益率。我国养老基金投资主体的“缺位”与“越位”以及由此形成的行政管理部门直接投资比重过高的现状是导致基金投资效益低下的重要制度因素，不利于我国基金投资长效机制的建立和运行。
3．高质量的投资机构和投资人才匮乏。全国社保基金理事会继2002年评选出6家投资管理人之后，2004年又增加了包括易方达在内的3家基金管理公司和中国国际金融有限公司共4家社保基金投资管理人。投资机构过多使有限的养老基金投资过于分散，由于当前我国投资工具还比较单一，投资机构缺乏大规模、高质量基金运作的丰富经验，容易形成重复投资或相反投资，从而降低基金投资效益。而且当前开放式基金尚在试点，基金行业发展还处于初步成长阶段，制度结构尚未完善，运作行为尚未成熟，基金管理公司的评价体系目前也未建立，因此，理事会在遴选投资机构时缺乏统一标准，管理人的选择上易流于形式。另外，我国当前无论是全国社保基金理事会还是这10家基金投资机构，在高级投资人才方面都比较匮乏，尤其是能够运作大规模基金，懂金融、管理、社会保障、证券投资、会计、法律等相关知识和具有丰富投资经验的复合型人才更是凤毛麟角，这也是当前基金投资效益不高的重要因素。
4．地区分割和行政干预削弱了养老保险基金的统一管理。当前我国养老保险基金实行的是区域性分级管理，养老保险基金基本上处于三级地方（省、市、县）政府的分散管理之中；由于三方责、权、利职责不清，缺乏有效的风险分担和制约机制，养老保险基金的管理比较混乱，老百姓的养命钱时常用不到刀刃上。首先，尽管养老保险的收支由中央统一规定，但允许地方根据当地实际情况确定缴费比例和支出水平。有些地方政府从自身利益出发，随意提高缴费比例，降低支出水平，既增加了企业和工人的负担，又损害了养老保险受益者的利益。其次，有些地方政府违反专款专用的原则，随意挪用、挤占养老保险基金，又无法按时偿还，从而形成了大量的呆坏账，极大地损害了广大群众缴纳养老保险的积极性和主动性，同时增加了养老保险的“隐性债务”，提高了支付风险。最后，当前养老保险基金的地方亏空大多由中央政府“买单”，这种责权脱节的管理体制一方面加大了中央财政的压力，另一方面也使地方政府“有恃无恐”，容易滋生等不正之风。
二、提高养老保险基金投资效益的途径分析
完善养老保险基金管理制度，提高基金投资效益，使有限的养老保险基金得到保值、增值，以应对我国提前到来的人口老龄化，充分发挥其“稳压器”、“调节器”、“减震器”的作用，是我们当前社保工作的重中之重。笔者认为，可以从以下四个方面着手提高基金投资效益：
（一）拓宽投资渠道，优化投资结构
在现代市场经济的发展过程中，各国养老保险基金投资对象的范围不断拓宽，投资工具不断多元化，资产配置和组合不断优化。基于对养老保险基金的安全性考虑，许多国家对养老保险基金投资对象的风险程度进行了较为科学的界定，并在此基础上制定了投资工具的控制比例。如比利时规定投资于政府债券的控制比例为15％；法国规定投资于政府债券的最低比例为34％；英国规定应将5成以上投资于本国的股票市场，约2成投资于海外股票市场；瑞士政府对投资于各种不同风险工具的比例设置了最高界限，即国内股票为30％、外国股票为10％、外国货币资产为20％。根据《暂行办法》，我国的养老保险基金目前可以选择包括从实业资产到金融资产在内的各种投资工具。2004年我国各类投资品种占社保基金总资产的目标投资比例情况为：固定收益部分，包括协议存款、国债和债券委托目标投资比例是70％，可上下浮动10％；现金等价物投资，包括普通银行存款和国债回购的目标投资比例是5％，最高不超过10％；股票的目标投资比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮动5％。和2003年相比，投资力度在不断加大。因此我们的投资重点应当注重以下方面：
1．国债和银行存款。这是我国当前最重要的养老保险基金的常规性投资渠道，由于有国家信用的担保，它们在安全性方面较其他投资工具具有明显优势；尤其是国债，它一般可以认为是零风险的，安全性好，利息所得免税，在收益性上优于银行存款，这也是我国养老保险基金投资于国债长期居高不下的重要原因。但是我国现在的国债品种比较单一、期限结构不尽合理、并对利率风险很敏感，收益率也较低。2006年记账式（一期）7年期国债的票面年利率仅为2．51％，远远低于同期银行存款的利率。因此，我国应加大国债改革力度，充分发挥国债在满足养老保险基金安全性上的特殊作用，并且将其比例控制在一定范围内。而银行存款也应只作为短期投资工具满足流动性需要，投资比例更不宜过高。
2．养老金入市。2001年7月，全国社会保障基金理事会参与了中石化A股的申购和配售，业界专家称此举表明我国社保基金已“悄然入市”。2001年底出台的《暂行办法》规定，社会保障基金可以投资于上市流通的证券投资基金、股票及企业债券和金融债券等有价证券，所占投资比例可达50％，这一规定为社会保障基金进入资本市场和商业化运作提供了法律依据。目前，社保基金在国内资本市场的投资额度不断扩大。截至2005年9月底，全国社保基金总资产达1917亿元，投资范围几乎覆盖了中国资本市场所有符合养老金机构投资特点的投资品种，包括企业债、金融债、股票组合、回购组合、稳健组合、指数基金和参股非上市企业等。全国养老保险基金已有1150亿元投资资本市场，占基金总规模的60％。全国社保基金已成为资本市场举足轻重的机构投资者。根据国外经验，谨慎地放宽养老金的股票投资限制，是提高养老金投资收益、保证其增值的重要途径。我国资本市场的建立和发展只有10年左右的时间，市场运行不规范，监督管理不到位，市场风险大大高于西方成熟股市的风险，且资本市场发育不完全，可供养老保险基金选择的投资渠道和投资组合种类少。因此，我们可参照国际惯例，采取由少到多、逐步推进的战略，允许养老金在控制风险的前提下，有条件、有步骤、有限度地进入证券市场，主要购买风险小、收益稳定的证券投资基金或新股。待条件更加成熟以后，再允许养老保险基金参与股票投资、信托投资、实业投资、不动产投资以及股指期货和股指期权等衍生金融工具。
3．加大国家基础设施建设资金的投入力度。我国正处于经济建设高速发展的时期，尤其是随着“十一五”规划纲要的制定和实施以及建设社会主义新农村战略的实施，基础设施建设急需大量资金，这为养老保险基金开辟了新的广阔的投资渠道，可以为养老保险基金提供固定的资金存变量和长期稳定的收益。但是，我们这里说的将社会保障基金转入国家长期基础建设并不等于购买国债，因为购买国债的结果是基金投资的项目决定权仍然掌握在政府手中，而经验表明，大部分由政府主管的基础设施建设效率极低，容易造成浪费，这对于安全性要求非常高的社会保障基金来说是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司将基金直接或间接地参与到基础设施建设的整个过程。笔者认为，养老保险基金投资要重点关注电力、通讯、交通、能源和农村基础设施建设等项目，这些项目的特点是建设周期长，规模巨大，投资回收周期长，且有国家政策资金的优惠，所以投资收益不仅一般要高于其他行业，而且具有稳定性，投资风险较低，能够同时满足基金对安全性和收益性的要求，应该成为今后我国养老保险基金投资的重要发展方向。
4．国际投资。由于受信用风险、外汇管制、产业分布及养老金投资法规等因素的影响，大多数国家养老金都是在上世纪70年代以后才开始涉足国际投资的。在1970年，只有英国和荷兰的养老金把少量的资产投资于境外。随着全球资本市场的发展，出于分散风险和获得更高利润的需要，各国纷纷加大了养老金投资于海外市场的比例，主要是投资于海外股票和债券。在一份美国退休金的投资动向的调查中表明，1992－1995年间，投资增长最快的是国外股票，增长了2．3％，而同期对本国股票的投资只增长了0．5％。1998年，英国养老基金资产中18％为国外资产，法国为5％，德国为7％。在发展中国家中，2003年智利养老基金国际投资的资产比重已上升至18％。政府计划在两年内将国际投资比例的上限从20％提高到30％。而秘鲁已经将养老基金海外投资比例的上限从10％提高到20％。这些数据表明，海外投资已经成为国际上养老金分散投资风险、提高投资效益的重要途径。结合我国的现实情况，虽然证券市场的回报率较高，但是我国的证券市场起步晚，投机性较强，风险大而收益率不稳定，因此，在保障基金投资安全的前提下，我国应积极稳妥地将一部分养老保险基金投资于海外，提高资产的整体收益率。
（二）明确投资主体，提高投资效益
社会保障基金属于社会性公共基金，应由社会自治性机构组织管理，避免各级政府及任何机构对社会保障基金的影响和干预。而我国当前的投资机构主要是全国社保基金理事会，因此应根据所有权与经营权分离的原则，采取委托经营方式（基金管理中心不直接进行投资），通过竞争，明确经过基金理事会资格认定的高资信、高效益的基金管理公司或银行的投资主体地位，使全国社保基金理事会逐步退出投资领域。同时，由于养老保险基金规模大，是老百姓的“养命钱”，对安全性、流动性和盈利性都提出了较高的要求，因此有必要考虑通过市场化的竞争机制，专门成立养老保险投资银行。为避免重复投资，国家应对养老保险投资银行的投资工具、投资收益和投资渠道有一个不同于现有基金管理公司和一般性商业银行的规定，并在税收政策等方面予以优惠，以促使其努力开发新型投资工具，积极吸引国内外优秀的投资管理人才。还可以考虑引进外资，与发达国家有经验的投资机构联合，扩大海外投资的比重，从而在根本上提高我国养老保险基金的整体投资效益。
（三）加强制度设计，提高统筹层次，降低运行成本
针对当前养老保险基金区域分割和行政干预严重的现状，我们应加强制度设计的力度，协调关系，建立养老保险基金垂直管理体系，统一管理，统一分配，提高统筹层次。养老保险基金省级统筹正是我国当前努力建设的一项制度。劳动和社会保障部部长田成平于2006年1月13日透露，目前，全国已有12个省份实现和基本实现养老保险省级统筹。提高统筹层次，能够在更大范围内实现各地区缴费基数、缴费比例和享受待遇标准的统一，加大基金调剂功能，消除参保职工跨地区流动的障碍。同时，通过减少管理环节和管理层次，建立风险分担和权利制约机制，可以实现集中管理，避免“隐性债务”的进一步增加，减少中央财政的压力，降低基金分散管理的风险。同时，有利于打击挤占挪用基金和骗保冒领的行为，维护基金安全。在推行省级统筹的过程中，要注意调动市县两级政府的积极性，建立有效的省市县三级责任分担机制，做到责任明确，各尽其职。
（四）强化对养老保险基金投资的监管
一是要在《暂行办法》基础上尽快出台《社会保障法》和《社会保障基金投资法》，对基金投资主体、投资结构、投资方向、收益程度、风险管理等做出规定，使基金投资及其监管和保护有法可依。二是建立养老保险基金投资监督机制。在中央和省一级政府设立养老保险基金投资监督委员会，由劳动和社会保障、财政、审计、纪检等有关部门参加，保证养老保险基金的投资监管。三是建立养老保险基金投资风险准备金机制。从各种投资机构的投资收益中按照一定比例提取风险准备金，一旦遭遇大的投资风险，养老保险基金支付出现困难时，由投资风险准备金给予暂时弥补。风险准备金可委托中国人民银行管理，并由国家给予优惠利率。
参考文献：
［1］沈谭晨，丁芳伟，高莉，王青山．社会保障基金的投资多元化［J］．卫生经济研究，2002，（5）．
［2］胡莹．社会保障基金的投资运营机制探讨［J］．甘肃政法成人教育学院学报，2005，（1）．
