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1.1 经济增加值概述 经济增加值(EVA)是20世纪90年展起来的一种企业业绩评价方法，由美国Stern Stewart & Co管理咨询公司提出来，目前已在全球范围内被广泛应用，并逐渐成为一种全球通用的衡量标准。EVA的核心是衡量价值，它考虑了带来企业利润的所有成本，既包括了生产经营活动中的成本，也包括了资本成本，其基本理念是资本获得的收益至少能弥补投资者承担的风险。
1.2 工业增加值概述。工业增加值是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果；是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额；是工业企业生产过程中新增加的价值。
增加值是国民经济核算的一项基础指标。各部门增加值之和即是国内生产总值，它反映的是一个国家（地区）在一定期时期内所生产的和提供的全部最终产品和服务的市场价值的总和，同时也反映了生产单位或部门对国内生产总值的贡献。因此，建立增加值统计，将为计算国内生产总值提供可靠依据，是建立资金流量的基础。工业企业建立增加值统计，可以反映工业企业的投入、产出和经济效益情况，为改善工业企业生产经营提供依据，并促进工业企业会计和统计核算的协调。
1.3 企业内部考核指标混乱。目前我国的很多企业很庞大，内部部门很多，而每个部门都各自为政，有自己的业务考核体系，当然，不同部门运用不同的考核体系可能会因地制宜些，但这样一来，各个部门之间的衡量指标就会不同，这会造成企业公司指标的财务混乱，也会加深各部门的矛盾。
1.4 我国企业尤其是上市公司会计报表信息的可信度不高。目前，我国的会计表的失真现象及所造成的后果是十分严重的。从一个国家的角度讲，可以使市场信号失真造成政策制定的失误，可以干扰市场经济的发展，使资源配置低效劣化，造成大范围的国家利益受损。从企业的角度讲，可以对企业进行误导，使企业的决策失误失去市场机会，便企业的近期利益和长远利益受损。同时也便会计行业本身深受其害，危害会计工作的组织体系和工作规范体系，使内控系统秩序失控，会计秩序混乱，滋生腐败和犯罪。
1.5 企业库存量过大。现代企业处于一个完全开放的市场环境中，竞争压力大，这使得很多企业为了不断货，提高自己的供货能力，大量积压货品。虽然这样可以降低企业风险，能够及时提供买主货品，但这样一来企业的工业中间值会增加，那么企业的工业增加值就会减少。
1.6 企业自主创新性低。自主创新是相对于技术引进、模仿而言的一种创造活动，是指通过拥有自主知识产权的独特的核心技术以及在此基础上实现新产品的价值的过程。即创新所需的核心技术来源于内部的技术突破，摆脱技术引进、技术模仿对外部技术的依赖，依靠自身力量、通过独立的研究开发活动而获得的，其本质就是牢牢把握创新核心环节的主动权，掌握核心技术的所有权。自主创新的成果，一般体现为新的科学发现以及拥有自主知识产权的技术、产品、品牌等。
然而我国企业大都是追随者，没有自己的专利与技术，这样一来，企业赚取的只是生产价值链上附加值最低的生产价值，这样虽然工业中间值会降低，但工业总产值相应也会大幅度降低，二者之差工业增加值较之自主创新型企业就会逊色很多。
2 从经济增加值和工业增加值角度对我国企业经营管理提出几点建议
2.1 注重企业的可持续发展经济增加值更注重企业的可持续发展。它不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果，也就是不鼓励诸如削减研究和开发费用的行为，而是鼓励企业的经营进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和开发、人力资源的培养等等。这样就能够杜绝企业经营者短期行为的发生。因此，应用经济增加值不但符合企业的长期发展利益，而且也符合知识经济时代的要求。可见，经济增加值指标非常注重企业的可持续发展，有利于企业创新的技术进步，这对企业具有特殊重要的意义。 转贴于
2.2 终结企业多种财务指标的混乱状况。经济增加值是一个综合性成长指标，仅用一种财务衡量指标就连接了所有决策过程，并将公司各种经营活动归结为一个目的，即如何增加经济增加值，而且，经济增加值为各部门的员工提供了相互进行沟通的共同语言，使企业内部的信息交流更加有效。经济增加值终结了公司多种财务指标的混乱状况。
鉴于我国企业的大多数企业内部存在多种业务考核体系，使用的衡量指标甚至很不一致，经济增加值提示我们应终结企业的多种财务指标的混乱状况，以此来减少内部部门、员工间的矛盾，增加员工的相互沟通，提高信息的流畅程度。
2.3 尽量提高企业尤其是上市公司会计报表信息的可信度。我国很多上市公司存在着会计信息失真现象，而经济增长值指标已经在传统的会计利润指标的基础上进行了一系列的调整，但其数据仍来源于财务报表，仍依赖于信息披露的可靠性，若提供的报表不町靠，就会导致业绩评价的效果大打折扣。因此，提高企业财务会计报表信息的可靠性对于增强实施经济增长值指标的效果很重要。反过来，从经济增长值看企业的经营管理，会计报表的可信度有待进一步的提高。
2.4 清理库存，增收节支。从工业增加值来看，工业总产出越高，工业中间值越低，工业增加值越大，而库存量如果过大，就会增加工业中间值进而降低工业的增加值。
目前各地区国企库存快速上升，应引起企业领导高度关注。建议企业全面开展增收节支活动，增加自有资金，同时建议政府和监管部门加紧引导国有企业进行精细化管理，加强资金使用的制度化、规范化建设，在保证企业经营必要开支的情况下，严格压缩运营成本。要号召企业内部自上而下树立节约美德，做到资源共享，物尽其用。这不仅是克服当前困境之所需。也是谋求长远发展之必要。
2.5 培养高素质人才，提高企业自主创新能力。根据工业增加值理论，工业总产值减去工业中间投入即工业增加值，我们不难发现，如果企业能提高自主创新能力，那么工业增加值就会相应提高。
人是创新之本，随着科技的不断进步，市场竞争愈来愈体现为技术的竞争，最终体现在人才的角逐上。可以说谁拥有一支高素质的人才队伍，谁就有了成功的基础。所以企业要加大高层次人才培养渠道，要以重大科技项目培养和凝聚人才，要以团队引进和以才引才等切实可行的措施吸引高层次人才向企业流动，为企业所用。另外企业还要加大引进人才支持力度。最后企业还要进一步落实各项人才引进的政策，做到工作上具体指导，生活上周到关怀，项目上优先扶持，整合资源、健全机制、优化服务、强化考核，打造引得进、留得住、用得好的人才成长环境。只有这样，企业的自主创新能力才能提高，我国的工业增加值才能提升。
EVA是由美国的思腾思特公司于1982年推出的绩效评价指标，由于其是在将利润的基础上扣除了全部资本成本，包括所有者投资的机会成本，因而相对于传统的会计净利润指标，经济增加值能够准确地衡量股东财富是否增值。因此，经济增加值可以与价值管理相结合，通过绩效评价，为企业价值管理提供支持。在经济发达国家中，越来越多的企业把经济增加值用于企业管理，并取得了显著的效果。
一、问题的提出
目前，企业价值最大化已经取代了利润最大化，成为了公认的企业财务管理的目标。企业价值管理的理念已经深入人心，在企业财务管理中的地位越来越突出。然而，现代公司是以所有权和经营权分离为主要产权特征的。在两权分离情况下，企业实质上是由委托关系组成的契约集合体。在委托关系下，经营者与所有者存在利益冲突。受传统的经营者报酬契约的激励，企业经营者的行为常常会偏离企业价值最大化这一理财目标，企业价值管理理论因此兴起。价值管理是以企业价值最大化为取向的，其目标是实现所有者与经营者在价值创造上利益的一致性。公司治理是协调二者利益的制度安排，但是它需要有一个执行工具。在众多的企业价值管理工具中，经济增加值是其中最有代表性的工具之一。如果将经济增加值引入企业价值管理体系，就等于为企业价值管理注入了价值创造的驱动因素。
二、经济增加值对企业价值管理的驱动
经济增加值既是企业价值管理的评价指标、同时也是企业价值管理的重要工具，而且还是激励企业价值创造的机制。与其他财务分析工具相比，经济增加值理论是站在股东的立场上来考察企业的经济价值。扣除资本成本是经济增加值最为明显的一个特征。作为一种新的财务管理理念，经济增加值理论明确指出，管理人员在运用资本时，必须“为资本付费”，企业获得的利润只有高于全部资本成本才能为股东创造价值。据此，经济增加值的指标值为：企业税后净营业利润与全部投入资本（包含权益资本和债权资本）成本之间的差额。经济增加值用公式表示为：
经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×加权平均资本成本率。
若经济增加值为正，说明企业在赚取利润的同时，增加了企业价值，即为股东创造了财富；若经济增加值为零，说明企业赚取的利润仅能满足债权人和投资人预期的收益目标，企业价值既没有增加，也没有减少；若经济增加值为负，则说明企业经营亏损，既损害了企业价值，也侵蚀了股东财富。
由于经济增加值指标全面考虑了股东投资的机会成本，因而经济增加值实质上是经济利润，而不是传统的会计利润，因而它全面地体现了“为股东创造价值”的管理思想。因此，相对于会计利润指标，经济增加值更有利于驱动经营者实现企业价值最大化，从而实现企业财务管理的目标。
三、经济增加值对企业短期行为的约束
传统的价值管理模式是以利润为中心的，而利润只考虑了债权人资本成本，而没有考虑股东投入企业资本的机会成本。在利润的激励下，企业经营者将会不断加大设备投入，扩大生产规模，以期增加收入；同时通过大量举借债务，为生产规模的扩大筹集资金。其结果是利润越来越多，负债比重也越来越大，占用股东财富也越来越多，经营风险和财务风险也越来越高。随着风险的扩大，企业承担的加权平均资本成本则越来越高。如果从价值管理角度考虑，从利润中扣除全部资成本，那么企业所创造的利润将会所剩无几，甚至会出现亏损。不但没有为股东创造财富，甚至还可能会减损股东财富。根据经济增加值的理念，净利润扣除所有资本成本才真正为股东创造了财富。企业要想增加经济增加值，不但要做好利润最大化的加法，不断增加收入，同时还要做好资本成本最小的减法。可见，经济增加值非常有助于企业克服盲目做大做强的发展模式，建立起有效使用资本的约束机制，提高企业经营效率和资本使用效率。
四、基于经济增加值的价值创造体系的构建
（一）建立以经济增加值为核心的预算管理体系
目前，预算管理不仅是企业财务管理的重要工具，而且成为了企业管理乃至整个战略管理的重要工具。但是，传统的以会计利润为核心的预算管理模式的弊端日益受到人们的质疑，其结果是预算约束软化，与企业价值创造脱节越来越严重。因此，有必要改进利润指标，重构预算管理体系。如前所述，经济增加值是利润指标的改进版。而且自经济增加值指标产生以来，它不仅可以分析企业的管理绩效，而且也可用于资本预算、企业并购以及证券投资评价等。因此，完全可以把经济增加值指标引入全面预算管理体系，全面取代利润指标，并以经济增加值作为预算编制的起点和业绩考核的依据，以增强预算管理与企业价值创造的相关性。
企业实施全面预算管理的首要任务是确定预算的目标，它能将企业的努力方向具体化、数量化，变成各部门的行动准则。合理的预算目标不仅可以使企业的工作重点突出，而且为工作绩效的评价提供了可供参考的标准。企业的最高目标是创造价值，经济增加值是企业实施全面预算管理最恰当的目标。建立在经济增加值基础之上的管理体系密切关注股东财富的创造，并以此指导企业决策。经济增加值评价指标有较大的灵活性，决策者可以根据企业风险特征，设定不同的资本成本率。当企业风险加大时，可以提高资本成本率，从而调减经济增加值；当企业风险降低睦，则可以降低资本成本率，从而提高经济增加值。因而经济增加值可以使预算指标与企业实际情况相符。
（二）建立以经济增加值为导向的绩效管理体系
绩效管理是指各级管理者和员工为了达到组织目标共同参与的绩效计划制定、绩效辅导沟通、绩效考核评价、绩效结果应用以及绩效目标提升的持续循环过程，绩效管理的目的是持续提升个人、部门和组织的绩效。国外传统业绩评价体系通过考核一些预先设定的指标完成情况，例如以会计利润为主体的指标评价体系，来考察企业绩效管理业绩。但是，我国传统的绩效评价，通常是建立在利润指标基础上的，包括净利润、每股盈余、股东收益率、或者净资产收益率等财务指标。由于这些会计指标均来自于财务报表，不同程度地存在短期性、滞后性等缺陷。而且财务报表信息容易受会计政策操纵的影响，使绩效评价的结果不能够真实反映企业的经营业绩。与会计利润指标相比，经济增加值是在对因财务报告的需要而被公认的会计准则曲解的会计利润经过调整后得出的经济利润，而且扣除了所有者资本成本，因此以经济增加值作为企业绩效管理工具，将经济增加值与管理层的报酬挂钩，可以引导企业最大限度地利用股东的资源，走内涵式发展道路，提高资源利用效率。
（三）经济增加值与平衡记分卡的融合
价值管理是企业成功的关键所在。目前企业价值管理面临的一个最大问题是企业价值最大化目标得不到有效的实施。经济增加值的确是驱动企业价值创造的因素，但是经济增加值毕竟只是一个单一的财务指标，而且只是一个结果指标，只适用于评估短期绩效。如果单独以经济增加值为考核指标，不能完全驱动企业长期价值的创造。因此，企业还应当结合其他价值驱动因素素，完善经济增加值绩效管理体系。罗伯特·卡普兰教授和大卫·诺顿教授1992年提出的平衡记分卡，为寻找价值创造驱动因素提供了良好的分析架构。平衡记分卡是以财务信息为基础，系统考虑企业业绩驱动因素，将企业战略目标与企业业绩驱动因素相结合，多角度评价企业业绩和动态实施企业战略的战略管理系统。如果把经济增加值为导向的绩效管理与以平衡记分卡为基础的绩效管理体系整合起来，即把平衡记分卡中的财务纬度中基于财务报表的利润指标改为扣除了全部资本成本的经济增加值指标，将能够很好地实现二者的优势互补。整合后的绩效管理指标由经济增加值、客户、内部流程和学习与成长等四个维度组成，四个维度指标因果关系明确，企业在学习与成长方面的提高，才有了内部流程的改进，进而赢得了顾客，取得了满意的财务收益。如此一来，经济增加值也有了驱动因素，企业价值管理的驱动因素一目了然。
参考文献
[1]陈琼，谢赤.企业价值管理理论与应用及其最新发展[J].社会科学家，2007（06）.
中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）12-00-01
一、引言
国资委于2006年颁布了《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》和《中央企业综合绩效评价实施细则》，提出对中央企业的绩效评价和考核进行综合绩效评价，具体分为任期绩效评价和年度绩效评价。《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》于2007年1月1日起施行，这标志着央企第二任期经营业绩考核全面启动，该考核以战略管理为重点，以建立全面预算管理和实施战略规划为导向，将业绩考核同企业战略管理相结合。2009年国务院国资委召开中央企业经营业绩考核工作会议，要求从2010年第三任期考核起央企全面开展经济增加值考核，引导企业谨慎投资，不断提升价值创造能力。国务院国有资产监督管理委员会于当年了国务院国有资产监督管理委员会令第22号《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，构筑起了以经济增加值为核心指标，规模指标（利润）与价值指标（EVA）并行共处的考核体系。紧随其后，厦门国资委也于2010年5月25日了《厦门市国有企业负责人薪酬管理暂行办法》征求意见稿以及《厦门市国有企业负责人经营业绩考核暂行办法》征求意见稿，这标志着厦门国有企业开始采用经济增加值进行绩效考核。在此背景下，本文拟对经济增加值与国有企业传统绩效考核制度加以对比分析。
二、经济增加值的理论内涵
所谓经济增加值（EVA），即从调整后的税后净营业利润中扣除投入的全部资本成本后所得到的剩余收益。20世纪80年代，美国SternStewart咨询公司创立了经济增加值评估指标法，同时在1993年9月《财富》杂志上完整地将其表述出来。其逻辑前提为一个企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上为投资者带来了财富。企业所运用的所有资本，无论其来源是募股资金还是借贷资金，都有其成本，而且其成本不仅包括支付股东的股利以及支付给债权人的利息，更应该包括占用资金的机会成本。从经济增加值的角度来看，股东和债权人的资金沉淀到企业都要承担机会成本；因为这部分资金如果不投入该企业而是投资于其他领域，起码可以获得社会平均收益。因此，企业的经营成果超出其所占用的全部资金可以获得的社会平均收益的部分才能说是真正为企业创造了价值。而传统的净利润指标在考虑集团资本代价时，仅仅考虑的是为银行借款所支付的利息。
经济增加值与传统的利润指标在如何考虑资金成本方面存在着根本的差别。如果经济增加值（EVA）＝0，即企业税后净营业利润刚好满足债权人的利息要求以及投资人资金的风险回报，企业实现资本保值；如果经济增加值（EVA）＞0，则企业资本运用效率高于资本市场平均水平，企业实现资本增值；如果经济增加值（EVA）＜0，则说明债权人或者投资人将资金投入其他方向可以获得比本企业更高的回报，企业出现资本贬值。
三、对比分析
国有企业绩效考核，是国有资产管理的重要内容，以往其绩效考核最重要的指标是利润总额及净资产收益率，净利润指标是从企业全部经营收入以及投资收益中，扣除营业成本、营业税金及附加、三项费用、营业外支出、所得税费用后所得的结果；而净资产收益率考虑的是企业自有资本所获得的净利润水平（净利润/ 平均净资产）。二者均为会计利润的派生指标。
目前诸多国有企业出现了规模扩张冲动， 即在超出自身能力的情况下，急于进行境内外项目投资与并购重组，债务负担迅速加重，风险控制和内涵式增长相对薄弱。基于以上问题，经济增加值作为新的绩效考核指标被引入国有企业绩效考核体系。
与传统的绩效考核指标相比，经济增加值（EVA）考核有以下优势：
1.避免不计资本成本，盲目筹资、盲目投资
由于传统以税后利润为中心的绩效考核系统并没有完全考虑企业资本成本，导致管理者淡化和无视股权融资成本和债务融资成本，进而导致企业不计资本成本，片面追求做大账面利润。而新的经济增加值绩效评价体系则可以引导企业认识到只有着眼于以下四方面，才能真正提高企业绩效：一、在充分考虑库存、应收账款的条件下更有效地经营现有的业务和资本。二、将资本集中在高资本回报率业务。例如可口可乐公司从1987年开始正式引入经济增加值指标，一方面可口可乐将公司的资本集中于盈利能力较高的软饮料部门，逐步摒弃诸如意大利面食、速饮茶、塑料餐具等回报低于资本成本的业务。三、提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资本回流，从而解放资本沉淀。四、寻找最优的资本来源，尽量降低资本成本。四川长虹在这方面则不那么成功，其将经营重点放在销售收入增长和资本规模扩大上，未能对资本的利用效率予以关注，导致资本利用率与资本回报率双双下降。1999、2000两年间，其经济增加值一度由－8.4亿元扩大到－15.62亿元。
2.区分账面盈利与资本保值
传统绩效考核体系中，没有一个完整的成本概念。由于没有核算投资人的机会成本，缺乏这一部分成本的约束，企业可能出现宏观上体现为账面盈利，微观上却损害投资人利益，导致企业资本总量实质性缩水。企业虽然取得账面会计利润，然而这些利润不足以抵销企业需要偿付债务人的利息以及投资人应获得的风险回报，即虽然表面看来，这些企业会计利润增长，实际上则导致债务人及投资人的资本贬值。这样的企业在传统绩效评价模式下无法与真正的盈利企业相区分，而在经济增加值考核方法下，这样的实质亏损企业则会现出原形。以青岛啤酒为例，其2000年前后进行了疯狂的高速收购扩张，但业绩并没有随着扩张速度而提高。青啤2000年主营业务收入为37.7亿元，经调整后的经营成本为35亿元，当年税前净经营利润为2.7亿元。扣除所得税0.6亿元，青啤当年实现税后净经营利润为2.1亿元，盈利能力各项指标均优于同行。但是，一旦计算经济增加值，以上各项指标则开始令人怀疑。经测算，青啤2000年所使用的资本成本率为8.2%，则可得出资本成本为2.9亿元，这意味着E V A为-0.8亿元，并没有实现资本增值。
3.发挥对经营者的长期激励
经济增加值衡量的是企业实现资本保值增值的程度，根据资本保值增值情况，企业可以设定适当的分配比例作为经营者的奖励。在经济增加值绩效考核体系下，所有的营运活动都从统一基点“价值创造”出发，使公司从高层管理人员直至一线员工都明白自己是为“资本保值增值”而工作。从而有效地引导国有企业从单一的损益表绩效管理模式，过渡到业绩管理与资本管理并重的资本效率管理模式，发挥对于经营者的长期激励作用。
基于经济增加值绩效考核办法相对于传统评价方法的优势，该考核办法在全国国有企业系统内得到了广泛的重视及应用。来自国务院国资委的统计显示，国务院国资委在2007年、2008年、2009年分别有87户、93户、100户中央企业参与了经济增加值考核试点。全国各省国资委均对EVA考核予以积极响应。北京市5家市属国企在2007年业绩考核责任书中引入了经济增加值考核指标；辽宁省国资委于2009年举办了经济增加值考核专题报告会，剖析国外公司应用经济增加值体系的成功案例及经济增加值考核在中央企业的应用，包括试点情况、基本原则、指标设计，调整因素、目标值确定、激励方案等，鼓励管理体制健全、主营业务相对集中、对经济增加值有一定实施基础的企业在内部推行经济增加值考核，将经济增加值导入到公司核心管理体系，并准备2010年在省属国有企业中推行该项考核。而在厦门市国有企业系统中，经济增加值（EVA）评价体系也得到了充分实践，其必将引导厦门市国有企业提高资本运营效率，加强风险管理，实现国有资产保值增值。
参考文献：
[1]刘运国，陈国菲.BSC与EVA相结合的企业绩效评价研究―基于GP企业集团的案例分析/会计研究，2007（9）：50-59.
当经济增加值走向企业，与我们面对面时，我们怎样去面对?
首先，什么是经济增加值。经济附加值(简称EVA)是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思腾思特咨询公司注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。
其次，国资委的经济增加值考核指标的亮点在哪。2010年国资委推出的经营业绩考核的经济增加值，与美国思腾思特咨询公司注册的经济增加值却有些不相同。国资委在的经济增加值公式中，推出了属于我们中国自己的元素，即对于研究开发费用的调整。研发费用本身就是为了企业的长远发展而做出的投入，细则的规定使企业能够更好地平衡长远利益和短期利益，通过创新来追求发展。这一调整对引导企业进行自主创新具有不可忽视的作用。我认为这是这一次新增加的考核指标最大的亮点。企业的发展离不开自主创新。企业应对现实状况和未来的发展趋势进行综合分析和科学预测，制定出企业的中长期目标和战略规划。目标和战略规划，应考虑宏观经济政策、国内外市场需求的变化、技术发展趋势等，企业的自主创新正是企业目标和战略规划实现的保障。国资委的考核思路，正是鼓励和要求企业加强自主创新，增加企业的研发费用投入，使我们的企业，通过科技创新能力立足于全球一体化的市场中。
另外，国资委的经济增加值考核指标体系中，提到了“非经常性收益调整项目”，国资委的非经常性收益调整，包括三大块，1.变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益(不包括在二级市场增持后又减持取得的收益);企业集团(不含投资类企业集团)转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益;2.主业优质资产以外的非流动资产转让收益：企业集团(不含投资类企业集团)转让股权(产权)收益，资产(含土地)转让收益;3.其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等。这三大块的调整项目反映了国资委的一种引导倾向，正如国资委综合局局长刘南昌所说的“以前规模大、利润高就是好企业，现在可不一定。经济增加值考核就是要引导企业增强价值创造能力，提升资本回报水平。”在新的考核办法中，企业首先要考虑的是，如何做强本企业，增强主业能力。对于铺摊子，加大投资来提高财务指标的老路在新的考核体系中已成为绊脚石。在新的考核办法中，限制非主业投资，中央企业要坚持围绕主业搞投资，做强主业。对即将进行规划实施的投资项目，要认真制定投资计划，充分做好市场论证，控制投资规模，努力实现合理确定的投资回报门槛。大力推动企业稳健发展，投资在保障有回报的情况下增长，资产增速的前提是保证质量，负债率控制在合理的水平上，实现利润良性增长。由此而得，新的资产经营思路，是约束企业，集中精力做好主业，分离辅业，以资本成本的理念为核心，增强企业核心竞争力，保证经济增加值趋于最大化，使企业在良性发展的轨道上前行。
最后，为了规范资本成本的计算，国资委也对资本成本率做出了规定。从国际上看，多数行业的资本成本率在10%以上，根据测算，央企为7%到10%。国资委将资本成本率基准暂时设定为5.5%。这也意味着，央企的投资回报率至少要高过这一比例才能算作合格。这体现了经济增加值稳健起步要求。这些都反映出国资委这位国有资产的当家人，对中央企业在政策、规范方面的指向。
一、引言
随着我国资本市场的运行效率和规范性得到进一步提升，为了实现股东财富最大化，价值管理及价值投资的理念和方法日益为人们所推崇，企业价值评估问题成为关注的核心。传统业绩指标由于没有考虑股本资本成本等固有缺限，不能衡量新创造的价值，不能准确反映股东财富的变化，无法评估企业的真实价值，建立能对价值增值进行科学评价的业绩考核体系就显得尤为迫切。由美国Stern Stewart咨询公司创立的经济增加值（Economic Value Added，EVA）价值管理型业绩评价方法，克服了传统业绩指标的不足，在计算中扣除包括股本资本成本和债务资本成本在内的全部成本费用，反映公司在一定时期内为股东创造的价值。经过推广和应用，基于EVA指标和传统的贴现估价模型衍生EVA价值评估模型应运而生，使从股东财富增长角度评估企业价值成为现实，并在西方如可口可乐一些著名企业中取得显著成效。
白酒行业是我国的传统行业，地位重要而特殊。目前，虽然各路洋酒大军及国内的啤酒、黄酒、葡萄果酒、保健酒等吞食了部分白酒的市场份额，但是川酒仍能驰骋全国市场。将EVA引入川酒企业的价值评估中，对于管理及投资决策的实践有重要意义。因此，如何针对我国资本市场、会计准则、商业运作环境、川酒企业具体特征等，完善EVA价值评估模型，探究在川酒企业价值评估中的应用方式，对于完善川酒企业价值评估体系，提升公司内在价值，培育企业可持续生存和发展能力，提高投资者的决策能力，推动价值管理，促进资本市场中内在价值决定市场价值的传导机制的建立具有重要的现实意义。
二、方法与模型
（一）EVA的计算公式
公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润减去资本成本。其中资本成本包括债务资本成本和股本资本成本。这就与传统的会计利润有差别，考虑了权益资本成本，也就是说EVA是对真正“经济”利润的评价，或者说，是表示净营业利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。用公示表示为：
EVA=NOPAT-NA×WACC
=营业净利润-资本成本×企业的加权平均资本成本
上式中，“营业净利润”及“资本成本”的数据均是对会计报表相关项目进行调整后所得到的。
（二）EVA价值评估模型
由EVA的计算公式可知，当EVA大于零时表示企业获得的利润在扣除成本费用后还有剩余，股东的财富得到增加；反之则表示股东的财富减少了。由此可见EVA同股东价值呈同方向变化，股东价值是企业价值的重要组成部分，所以将EVA引入企业价值评估，在EVA的基础上计算企业价值。
1.EVA价值评估假设条件
假设企业持续经营：认为企业在现有的管理水平、生产效率和技术水平等内部因素基本不变的前提下保持平稳发展。
假设外部环境不变：假设企业在可预测期内所面临的市场竞争环境、存款利率、国债、汇率、通货膨胀率等外部环境稳定，以确定资本成本和贴现率。
假设企业资本结构不变：假设在预测期内企业不再进行股本融资，在债务到期后仅举借同等规模的新债，保持企业的债务水平不变，企业投资和开发使用企业留存收益作为资金来源。
2.EVA价值评估法
企业价值=投资资本+预期EVA的现值
如果企业每个周期的净利润等于加权平均资本成本，企业价值正好等于最初的投资资本。投入资本的变化幅度相当于其相对于加权平均资本成本的变化幅度。故，投入资本的溢价或折扣等于公司未来EVA的现值。预计EVA表示明确的预测期结束时公司投入资本增加的价值。所以公司的价值总额计算公式为：
企业价值=预测期之初的投资资本+预测的预测期期间EVA现值+预测的明确预测期之后EVA现值
用EVA估算公司价值的基本原理相似于现金流贴现法，由于预计EVA称为连续价值，故主要讨论两阶段EVA估价法。
两阶段的EVA估价法将连续价值分为高速增长期和稳定增长期，两个时期的增长率和投资资本回报率均有不同的假设。两阶段EVA估价公式可表示为：
未来EVA现值=高速增长阶段现值+稳定增长阶段现值
=■■+■
两阶段EVA估价公式可表示为：
企业价值=I0+■■+■
式中：EVAt——高速增长期第t年的EVA值
EVAn+1——稳定增长期第一年的EVA值
WACC——加权平均资本成本
n——高速增长阶段年数
t——高速增长期第t年
g——永续增长率
I0——期初投资资本
（三）基于EVA的企业价值评估的优势
与传统的财务指标相比，EVA价值评估的优点主要表现在其考虑了权益资本成本，是完全站在股东利益角度考虑的，更真实地反映了企业所创造的价值。运用EVA指标衡量企业价值，能弥补企业管理者长期使用的传统财务指标中存在的缺陷，让管理者树立新的利润观念。与传统的财务指标相比，EVA价值评估的优势主要表现为以下几点。
1.能真实反映企业创造的价值
EVA改变了过去股东变更的钱可以免费使用这个错误的观点，因为股东将资本投入这个项目就失去了将其投入其他项目的机会，即机会成本。只有当企业的税后经营利润超过机会成本才能说管理者为股东创造了价值；反之则是在减少股东财富。
2.尽量剔除会计失真的影响
由于我国会计准则的不完善、财务人员素质和管理者操控企业利润等方面的原因，使会计利润存在失真的现象。EVA站在股东的角度，对会计利润进行多项调整，避免了制度及人为因素对于利润的影响。
3.对扩大公司价值产生影响
由于公司价值是对管理者业绩评估的一个重要指标，所以管理当局会通过多种途径使企业价值最大化。例如加速资产周转、提高资产报酬率、通过更有效的筹资方案减少资本成本等。这些措施都与企业目标一致，有利于公司价值最大化。
4.注重企业可持续发展
EVA财务指标促使管理者注重企业的长远发展而非短期的利益，使管理者更重视更新技术、研发产品、开拓市场、人才培养等。而这些也是符合经济时代的要求，让企业可持续发展。
5.显示了一种新型的企业价值观
EVA业绩的改善与提高企业价值、增强竞争力、增强影响力密切相关。为了不断提高EVA，企业经营者需要不断努力做得比资本竞争者更优秀。只有这样才能让股东得到的资本报酬率比其他相同风险资金需求者提供的高。这些都能使企业价值增加、股东财富增加、股价上升。
三、基于EVA的川酒企业价值评估
本文将通过对宜宾五粮液股份有限公司进行价值评估的案例来具体阐明前文介绍的经济增加值EVA的计算原理与公司价值评估的实际应用。
（一）五粮液集团EVA计算
1.税后净营业利润计算（表1）
2.资本总额计算（表2）
3.计算加权平均资本成本
（1）计算资本结构（见表3）
债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款
权益资本=资本总额-债务资本
（2）计算权益资本成本（表4）
股权资本成本=（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）/股票账面价值
由于五粮液集团债务成本为零，故股权资本成本即为加权平均资本成本（WACC）。
（3）计算五粮液集团历史EVA（表5）
（二）预计未来五粮液集团EVA
白酒品牌的建立不同于一般消费品，很难在较短的时间内形成。现有名优白酒品牌无不是在一定的物质和文化基础上才形成的。白酒品质是白酒品牌的基础，但目前市场上认可的白酒品质只有在独特的不可复制的自然环境下，通过独特的生产工艺才能形成。每一个知名白酒品牌都有自己独特的个性文化，这是由其悠久的历史所形成的沉淀。白酒品牌形成的长期过程决定了美誉度高的白酒品牌一旦形成，就很难被竞争对手模仿，进入壁垒比较高。品牌白酒生产企业由于品牌价值突出，通常都有高于行业平均的毛利率水平，能够获得超额利润。从这个角度看，龙头白酒公司仍然处于成长期，品牌白酒企业以其稳健快速成长的特点应该获得市场“溢价”。
在历史EVA的基础上，假设2011年开始进入稳定增长阶段，并会持续4年，预计2015年以后的年份，公司将进入永续增长阶段。
1.相关项目预测
各项目的增长率均取2007—2010年对应项目增长率的平均数，基数均定为2010年的对应数据（表6）。
2.计算未来的资本总额（表7）
3.计算未来的税后净利润（表8）
4.计算未来的加权平均资本成本（表9）
5.计算权益资本成本（表10）
股权资本成本=（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）/股票账面价值
由于五粮液集团债务成本为零，故股权资本成本即为加权平均资本成本（WACC）。
6.计算五粮液集团未来EVA（表11）
（三）五粮液集团的企业价值
假设2014年以后，公司将进入永续增长阶段，其加权资本成本保持2014年水平不变，永续增长率保持5%。2009年12月3日，“2009年度中国最有价值品牌”在美国纽约，“五粮液”品牌价值472.06亿元。在此基础上对企业进行价值评估。（表12）
企业价值=12 359 313 254.96+■+■
+■+■
=12 359 313 254.96+1 694 584 313.89+1 476 142 194.85
+1 310 973 576.16+14 808 568 140.90
=31 649 581 480.76
（四）结论
通过EVA估价模型对五粮液的价值进行评估，可以看到运用EVA估价模型对上市公司股东创造经济价值的理念对当今资本市场很有积极意义。这一结论的理论依据来源于EVA倡导股东价值最大化的理念，它将从企业公开的财务报表中获得的信息作相应的加工补充，创造出符合股东利益的新财务指标，并且通过这样的补充加工，使投资者拥有比传统财务指标能更加客观的信息供其清楚分析企业是否值得投资。这也是EVA价值评估方法给我们提供的一条新的思路。
对企业未来EVA的预测都是很复杂和专业的工作，要求分析师不仅具有丰富的预测经验，而且需要很高的专业水平。而EVA值的计算需要有一定经验的专门组织负责计算，因为其涉及到很多会计项目的调整，而笔者由于学识和经验有限，对五粮液的分析和未来的预测可能都做得比较粗略。
笔者在收集数据的过程中发现，大量白酒公司采用极低的负债率（甚至有息负债为零），使净利润指标在降低债务利息开支的情况下得以保证。但权益资本比负债资本的成本高许多，这些公司显然是忽略了资本成本的作用和资本结构的优化，因此也不能使企业价值得到最大程度的增加，这也从另一方面体现了采用经济增加值来评估企业价值的迫切性。
四、结语
通过本文以上研究，认为企业引入EVA，可以使经营者像投资者一样思考，这对很多国有企业非常有利，可以促进国有资产保值增值。另外随着企业资产重组、并购频繁发生，对企业整体进行价值评估日显重要。EVA价值评估在中国越来越有其发展的必要性。本文的研究结果证实EVA对传统利润指标有一定的新增信息含量，但还不能完全依赖EVA，还应结合传统利润指标来进行分析，不同行业还应根据本行业具体情况完善EVA估价模型。随着我国资本市场的逐渐完善以及EVA在我国研究的进一步发展，相信EVA在我国将有广泛的应用前景。
【参考文献】
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[3] 李凤英.EVA经济增加值在企业绩效评估中的应用[J].企业发展，2010（7）.
[4] 肖新.基于经济增加值（EVA）公司价值评估方法改进及应用研究[D].西北大学，2010.
一、全面预算管理的局限性
全面预算管理是企业结合战略目标，全面预测及规划企业未来的经营活动和经营成果，对企业内部各部门、各单位的各种财务及非财务资源进行分配、考核、控制，以便有效地组织和协调企业的生产经营活动，完成既定的经营目标。
全面预算管理在实行时经常与战略目标脱节。在没有长远的战略目标的指引下，管理层如果急功近利，着眼于短期行为，就会有损于企业的长远利益。另外，全面预算管理的考核大多以产量指标和财务业绩指标衡量，仅仅考核的是责任部门或个人对于预算的执行结果，忽视了非财务目标以及预算的反馈和调整，实际上不利于企业的长期发展和全面预算管理质量的提高。很多上市公司都把全面预算管理当作财务部门的一项内容，其余部门很少参与上市公司全面预算的编制和实施工作。事实证明，企业全面预算管理是一项全员参与的工作，与企业中每个项目的每个员工在工期中的预决算管理都紧密相连。
鉴于全面预算管理在实行过程中存在的诸多问题，我们在全面预算管理体系中引入EVA的概念，力求弥补全面预算管理的缺陷，达到更加理想的企业管理效果。
二、经济增加值理论引入
经济增加值（Economic Value Added，简称EVA）是上世纪80年代初由美国斯腾斯特公司公开提出的一套以经济增加值理念为基础的绩效评价系统。其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。经济增加值理论认为在计算企业价值创造时资本投入的机会成本也应被考虑在内。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本不仅包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。经济增加值的公式为：
EVA=税后净经营利润（NOPAT）-资本投资额（TC）×加权平均资本成本（WACC）
税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）
资本投资额（TC）是指包括权益资本和债务资本在内的全部投资者投入的企业经营的资金。
资本投入额=债务资本总额+权益资本总额
加权平均资本成本（WACC）=股权资本成本×股权资本占总资本的比重+债务资本成本×（1-所得税税率）×债务资本占总资本的比重
仅仅关注企业税后净营业利润的会计方法容易受到人为操纵，出现会计造假的可能性大，而经济增加值给出的160多项调整事项中有相当一部分是针对会计造假的，从而能更加有效地杜绝财务造假行为。另外，企业管理者出于自身利益，往往选择投资额小、见效快的项目，对那些投资数额大、收益丰厚但是建设周期长的项目却视而不见。从长远来看，这种行为是不利于企业发展的，经济增加值可以避免企业的短期化行为。
经济增加值改变了企业对待风险的态度。经济增加值鼓励在风险允许范围内充分利用债务资本的财务杠杆作用，扩大权益资本的回报率，这是因为计算经济增加值要用到的资本成本是权益资本成本和负债资本成本的加权平均值。同时也使企业管理当局注意现金流量控制，积极发放股利，降低资本占用成本。
经济增加值使企业管理者认识到资本的投入也是有成本的，扣除机会成本之后的增量利润才是企业真正为股东创造的价值。传统意义上的利润只是考虑了投入资本的产出，经济增加值才能更加正确地衡量企业的价值。
三、基于经济增加值的企业全面预算管理体系框架
基于经济增加值的企业全面预算管理体系框架的构建主要经历预算编制、预算调控、预算差异分析、预算评价分析四步，具体如图1所示。
1、预算编制
首先，企业要将企业战略细分为长期战略、中期战略、年度战略。根据年度战略确定年度目标，将该目标转化为EVA预算指标，并将总EVA预算指标进行分解下达到各部门单位。然后，各部门单位参照下达的EVA预算指标结合部门情况对其年度经营活动和财务活动进行预算，并将对管理层下达的EVA预算指标修改调整反馈给管理层。最后，管理层根据部门的反馈指标和企业年度总EVA预算指标进行统筹，综合分析考虑之后确定出最终的EVA预算指标。但是，这并不意味着EVA预算指标的编制就到此为止了，在预算编制的执行过程中，根据内外部环境变化和突况随时可能再次对年度EVA预算指标进行调整。
基于EVA的企业全面预算编制主要分为两部分：业务预算编制和资本预算编制。
（1）业务预算编制。如图2所示，业务预算编制要分别对销售、生产、费用进行预算。合理编制业务预算能够帮助企业对生产经营活动中的各种资源进行更加有效的统筹安排。企业首先要结合对市场的前景预测、上一年度的销量、企业的年度战略目标确定年度的预算销售量，从而以销定产确定产量。根据生产数量合理安排生产，对人力、物力、技术、资金等资源进行合理配置，根据这些资源的配置形成费用预算。
传统的企业绩效考核指标如税后利润、每股收益、净资产收益率等没有扣除股本资本的成本，不能正确反映公司为股东创造的价值，不能反映资本净收益的状况及资本营运的增值效益。目前，国内很多企业都在探索使用经济增加值作为企业绩效管理的工具。
一、EVA的含义及公式
经济增加值（Economic Value Added，EVA）由美国思腾思特（Stern Stewart）咨询公司提出，经济增加值是企业营业利润扣除投入资本的成本之后的净增加值，它是衡量企业价值和财富创造的度量指标。传统会计利润没有考虑所有者投资成本，EVA考虑了所有者投入资本的投资机会成本，因而更能准确反映公司的价值。
EVA可表述为：EVA= 税后营业利润-资本投入额×加权平均资本成本率
其中：税后营业利润由损益表调整得到，是企业税前利润扣除利息与所得税之后的余额。
资本投入额是投入到企业的全部资本，包括股权资本投入和债权资本投入，该指标反映企业经营所占用的资本额。
加权平均资本成本率（WACC），WACC= 股权资本比例×股权资本成本+债权资本比例×债权资本成本
债权资本成本一般以企业借款利息或者债券利息为基础，扣除所得税后确定；股权资本成本一般用资本资产定价模型确定。
根据这个计算公式，EVA是基于企业资产负债表和利润表计算的。为保持计算的科学性，需要对部分会计项目和部分重大事项，以及资本成本率进行必要的调整，以便消除不能真实衡量企业价值的因素，从而准确得出企业EVA。EVA需要调整的项目主要有以下方面：
（1）税后净营业利润=净利润+（财务费用+当年计提的各项准备+当年调整的摊销研发费用+当年商誉摊销）×（1-所得税率） +递延税项贷方余额的增加
（2）调整后资本投入额=债务资本+权益资本+约当权益资本
其中：债务资本=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债务+与融资租赁相关的长期应付款；约当权益资本=各项准备+递延税款贷方余额+累计商誉摊销+当年投入的技术开发费-（累计营业外收入-累计营业外支出） -累计补贴收入。
（3）加权平均资本成本率=（债务资本成本率×债务占总资本比例）×（1-所得税税率） +（股权资本成本率×股权占总资本比例）
由于考虑了股东的机会成本，EVA本质上是经济利润。
如果EVA>0，表示股东权益得到增加，企业处于盈利状态；如果EVA=0表示企业获得的利润正好满足债权人和股东的预期，股东的权益和公司的价值没有实质性增加；如果EVA
通过引入资本成本率，不仅体现了债务成本，还反映股东投入的机会成本，是对企业全部资本使用效率的综合度量，更加全面地体现经营者“有效使用企业资本”和“为股东创造价值”的能力。
二、EVA的特点
1.EVA的核心理念是资本效率
EVA方法是从经济学角度来衡量公司财富（价值）的增长速度，符合企业价值最大化的目标。EVA的核心理念是资本效率，即资本回报与资本成本的差额。这一理念强调对资本成本包括股权成本的扣除，是以股东价值为核心且符合经济现实的理念。
2.EVA能真实反映企业经营绩效
EVA克服了传统指标计算没有扣除股本资本的成本，导致成本计算不完全，因此无法判断公司为股东创造价值的准确数量。作为单一财务指标，因其强调现实效果，使管理者不愿意投资于创新性产品或过程技术，所以对企业的可持续发展造成影响。但是，引入EVA理念，管理者必须在各个时期做出决策，并规划出具体的实施步骤以确保在短期和长期内提高EVA，促使管理者以战略眼光抓住机遇和实施战略，所以EVA不鼓励企业追逐短期绩效，而是着眼于企业的长远发展。因此，EVA既利于公司的可持续发展，又有利于经营者关注现实效果。
3.统一股东与经理人员的利益
传统的绩效衡量指标忽略了股本成本，企业在举债融资时往往忽视加权平均资本成本（WACC）指标，无视股本成本的存在。经理人员努力提高EVA的结果是企业创造了真正的经济利润，为股东创造财富。当EVA成为经理层的追逐目标时，股东和经理层的利益真正得到统一，所谓的“成本”（AgencyCost）将被最小化。采纳EVA作为绩效衡量尺度，企业经理人员将关注股本成本及WACC，有效地防止企业过度权益融资。
4.实现资源的有效配置
由于EVA可衡量企业是否为股东创造财富，以EVA为指挥棒，社会资源将能够流向真正创造效益的行业、部门和企业。如果企业不能创造价值，股东必然敦促企业把自由现金以股利的形式返还，上市公司的股东随时会转让股权。而创造财富的企业则能够吸引到资金对有价值的项目进行追加投资，购买原材料、提供就业机会。于是，包括人、财、物在内的生产要素都将最终得到有效配置。EVA同样有助于实现企业内部经济资源的有效配置。拥有很多下属公司的集团公司，为了最大化集团整体EVA，资源总是流向真正创造价值的子公司。
三、实施EVA的意义
1.真实反映企业的绩效
EVA从税后净营业利润中减除资本成本，并对按现行核算方法计算的会计利润进行必要的调整，在此基础上建立绩效评价指标体系。以经济增加值作为公司追求的最终目标和综合考核指标，可以比较准确地反映公司在一定的时期内为所有者（股东）创造的价值，而实现企业价值最大化。
2.正确引导企业行为
EVA绩效评价系统促使部门经理通过以下方式增加本部门的经济增加值并因而增加公司整体的经济增加值：一是提高部门现有资产的回报率；二是增加超过资金成本的新资本投入；三是收回低于资金投入成本的投资。因此，EVA绩效评价指标体系能正确引导企业的行为。
3.EVA促进科学决策
EVA架构下的综合性财务管理系统可以指导公司的每一项决策，这些决策包括年度经营预算、年度资本预算、战略规划、企业收购和公司出售等。追求未来EVA净现值的最大化即股东价值最大化是企业经营者的最终目的。对股东来说。EVA总是越多越好。从这点来看，EVA是唯一能够给出正确答案的绩效度量指标，它能够连续地度量绩效的改进。相反，采用销售利润率、每股盈余、甚至投资回报率等指标有时会毁损股东财富。
四、EVA的指标体系
基于EVA的绩效评价指标体系既要考虑企业战略及业务要求，又要考虑各项业务的关键价值驱动要素，还要考虑将价值创造的责任落实到价值链的各环节。对企业高管层，主要考核其价值创造结果；对于中层管理者和其他人员，考核以过程指标为主。通过对EVA指标的分解和敏感性分析，可以将其它财务指标和非财务指标与企业价值衡量标准紧密联系起来，并找到对EVA影响较大的指标，即关键绩效指标。用EVA虽然无法直接对基层管理者和与员工进行评估，但仍可以通过衡量其它财务指标和非财务指标，并分析这些指标对EVA指标的影响力度，间接考核基层管理者和员工的绩效。
对企业目标层的绩效考核可以从财务和研究开发两方面进行。
第一，以EVA为指标核心的财务指标包括EVA、EVA增长率、EVA总资本创值率。其计算公式分别为：
EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本率
EVA增长率=（本年度EVA-上年度EVA）/上年度EVA×100%
EVA总资本创值率=投入资本回报率-加权资本成本率
第二，研究开发评价指标包括销售增长率、总资产增长率、研究与开发费用增长率等定量指标和员工知识水平、企业管理水平、环境保护状况等定性指标。定性指标结果可由专业评估机构或行业协会给出；定量指标可通过如下计算得到：
销售增长率=（报告期销售收入-上期销售收入）/上期销售收入×100%
总资产增长率=（报告期总资产-上期总资产）/上期销售收入×100%
第三，剔除资本规模影响，采取EVA相对值评价指标考察企业创造价值效率的高低。
经济增加值率=（经济增加值/投资资本额）×100%
净资产EVA率=（EVA/净资产平均额）×100%
销售EVA率=（EVA/销售收入）×100%
该指标反映所有者投入的资金创造价值能力，反映资本经营效率的高低，股东可通过考察该指标，确定其资金流向，实现资本收益最大化。
五、EVA的价值管理流程
按照表现形态，企业价值分为内在价值、市场价值和管理价值。基于EVA的价值管理流程从源头入手，针对不同表现形式的企业价值，围绕业务单元功能和价值驱动因素，采取价值识别、价值分析、价值评估和价值创造的管理过程，并通过持续的改进、提升，实现价值增加。如图1所示。
图1 EVA的价值管理流程
EVA的价值管理流程为：
第一，企业对经营业务进行认真分析，从最小业务单位开始，按照业务链的顺序逐项逐级分析，结合价值驱动因素对业务价值进行识别，找到企业核心业务，追寻价值源泉。
第二，对找出的价值业务进行提炼、对比、分析和组合，确认高、中、低等不同业务的价值水平。
第三，对价值大小进行估算，预测实现方式和实现效果。
第四，在评价的基础上，根据不同的业务种类和管理类别，采取针对性措施，落实管理责任，传递价值压力，积极创造价值，并持续改进和提升。
六、EVA的实施步骤
1.公司高层认同EVA管理
EVA和价值管理与行为改变、观念更新密切相关，实施有效的价值管理，必需从公司高层开始转变观念，高层管理者必须以积极的热情在公司内部传递EVA和价值管理的信息，以取得公司全体成员的认同和支持，使EVA实施得以顺利地进行。
2.做出EVA管理方案的主要战略性决策
一是确定EVA价值指标核算中心；二是确定核算EVA值的方式；三是确定薪酬管理方案。
3.制定EVA管理体系实施计划
实施EVA计划可以分3个阶段（价值创造流程如图2所示）。
图2 价值创造流程图
一是建立EVA绩效指标体系（Measurement）和管理系统（Management）；二是建立EVA激励机制（Motivation），把管理者变成所有者；三是建立EVA思维模式（Mind—set）。
4.确定人员培训方案
一是确定需要培训的人员；二是执行培训方案。
5.实施评价及优化
一是实施效果评价；二是优化措施。
综上所述，经济增加值（EVA）的提出，清晰了企业投资人和管理者“价值创造”的概念，为企业实施价值管理提供了思路、方法和措施。EVA及价值管理理念将深刻影响企业管理理论和实践的发展，决定了企业在市场中生存发展的程度。企业必须树立正确的价值观念，全面分析管理现状，积极引入EVA指标，提高价值创造能力，提升价值管理水平，实现可持续发展。
参考文献
[1]王喜刚，丛海涛，欧阳令南.什么解释企业价值：EVA还是会计指标[J].经济科学，2003（2）
关键词： 公司价值；EVA；回归分析；中小企业
Key words： corporation value；Economic Value Added；regression analysis；small and medium-sized enterprise
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）32-0147-03
0 引言
20世纪80年代初，美国思腾思特咨询公司（Stern，Stewart & Co.）提出了一种以股东价值最大化为基准的绩效管理方法——EVA方法，并迅速风靡全球。近年来，EVA方法不仅作为评价企业绩效的重要指标，而且应用于企业价值的评估。EVA是经济增加值 （Economic Value Added）的英文缩写，是在剩余收益概念的基础上提出的，其强调站在投资者即股东的角度，考虑了对所有者投入资本所应该获得的投资机会成本的补偿，认为企业的利润多于其加权平均资本成本时，企业才创造了价值。1993年，学者们给出了EVA的完整概念：一定会计时期内企业使用一定量的资产创造的企业经营收益扣除资本成本后的利润。用公式表示为：
EVA=NOPAT-WACC×K=（ROIC-WACC）×K
其中，EVA为企业在一定会计时期内所产生的经济增加值；NOPAT为经过会计及税收调整后的税后净营业利润；WACC为企业一定会计时期的加权平均资本成本；K为年初资本总额（包括股权资本和债务资本）；ROIC为企业的投资资本回报率。
1 研究设计
EVA以股东价值为中心衡量公司价值，理论上克服了传统指标的缺陷。但是，鉴于中国资本市场的特殊性，EVA作为一种新型的企业价值评价指标在中国资本市场能否比传统指标更有效，还必须通过实证分析进行检验[1][2]。本文以深圳证劵交易所上市的中小制造企业为样本，利用SPSS17.0软件，对EVA与我国上市公司价值的相关性进行实证检验。
1.1 样本选择与数据来源 目前在我国工商部门注册的中小企业有460万户，数量较多，由于各个企业行业面临的各种环境不尽相同，无法从同一纬度上的比较分析。所以本文选择了具有代表性的深圳证劵交易所上市的中小制造上市企业，并基于以下的三个前提进行了进一步筛选：①考虑到刚上市的公司存在短期行为及各个方面的不稳定性，剔除了上市不足三年的公司；②剔除了在2011年末出现ST、PT股的上市公司；③按照我国有关会计制度、法规、会计准则和有关规定进行会计处理和信息披露，且统计数据均能在年度报表中取得的上市公司。经过筛选得到了136家样本公司。
1.2 变量设定与指标说明 设定公司价值为因变量，EVA指标和传统会计利润指标为自变量。为了便于在不同的企业中进行对比研究分析，在本模型中，用每单位资本所创造的市场增加值代表公司价值。综合国内外的研究结果[3][4]，解释变量中的EVA指标变量选用了缩小了数量级的每资本经济增加值（EVAPC）、每股经济增加值（EVAPS）、每净资产增加值（EPA），会计指标变量选用了缩小了数量级的每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、每股营业现金净流量（CFOPS）。
1.2.1 因变量 本文中的公司价值每单位资本所创造的市场增加值，剔除了公司规模的影响，这样处理后因变量与各个解释变量在数量级上基本接近，使回归结果更具可靠性。MVA是公司管理者在经营过程中为投资者创造的额外价值，表明一家企业通过股市累计为其投资者创造的财富，也是市场对一个公司赢利能力和未来发展潜力的综合评价[5]，总资本=普通股权益+少数股东权益+短期借款+长期借款。
1.2.2 自变量中的EVA变量 每资本经济增加值（EVAPC），EVAPC是一个正向指标，该指标高则说明公司经营效率高。每股经济增加值（EVAPS），EVAPS也是一个正向指标，站在股东的角度来看公司价值的增长情况，在一定意义上反映了股东的投资回报率。每净资产经济增加值（EPA），表示每单位的净资产所创造的经济增加值。由于中小企业版成立时间较短，没有任何机构披露EVA值，故本文根据前文公式计算出样本公司的EVA。
1.2.3 自变量中的传统会计指标变量 传统会计指标包含每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）和每股营业现金净流量（CFOPS），需要的数据从CSMAR数据库直接得到或间接计算得到。每股收益（EPS），净资产收益率（ROE），都是衡量上市公司盈利能力的重要传统会计指标[6]。每股营业现金净流量（CFOPS），经常用来衡量企业获取现金的能力。
2 实证结果分析
2.1 变量的描述性统计分析 描述性统计分析主要考察所收集数据的均值（mean）、最小值（minimum）、最大值（maximum）和标准差（standard deviation）等。其中标准差表示一组数据关于平均数的平均离散程度，标准差越大，表明变量值之间的差异越大。公司价值变量、EVA指标变量和传统会计指标变量的描述性统计结果具体见表2。
可以看出，无论EVA指标变量还是传统会计指标变量，他们的平均值都为正数。EVA指标变量均值为正数，说明在本文选取的136个样本公司中，他们的盈利总体上为股东创造了价值，并没有牺牲股东的价值。
2.2 相关性分析 相关分析是回归分析的基础，主要研究变量之间的紧密程度。本文使用SPSS软件中的Pearson相关性分析功能，对136家样本公司的市场价值变量、EVA指标变量和传统会计指标变量之间的关系进行初步研究。
由表3可以看出，EVA指标变量中的三个指标与公司价值都在0.01水平上显著相关，其中EVAPC的相关系数最高（0.329），EVAPS和EPA分别为0.268和0.288。而传统会计指标变量中只有ROE与公司价值的相关性较好，在0.01水平上显著相关（0.319），EPS在0.05水平上的相关系数为0.184，而CFOPS与公司价值的相关系数仅为0.104，不显著相关。EVA指标变量中的三个变量与EPS和ROE都在0.01水平上显著相关，而传统会计指标变量中的CFOPS只与EVA指标变量中的每股经济增加值和传统会计评价指标变量中的每股收益在0.01水平上显著相关，与其他变量指标不存在显著相关关系。
2.3 一元回归分析 通过一元回归，分析各个解释变量对公司价值的影响方向和程度，本文将各解释变量分别对公司价值MVAPC进行一元回归检验。建立一元回归模型如下：
MVAPC=β0+β1×（自变量）+ε
从表4可以看出，首先，无论是EVA指标还是传统会计指标，所有变量与公司价值的回归系数均为正，说明所有变量也公司价值呈正相关。其次，从R2何调整R2的值可以看出EVA指标中EVAPC变量与企业价值（MVAPC）的拟合程度最好，虽然其他的两个变量（EVAPS、EPA）的拟合程度没有超过传统会计指标中的ROE，但是总体上看来EVA指标较传统会计指标的拟合程度好。最后，在自变量对因变量的解释显著性方面，只有CFOPS变量不显著，其余指标均较显著，且EVA指标中EVAPC变量最显著。
总的来说，EVA指标变量解释公司价值变化的能力在整体上要优于传统会计指标变量，但从会计指标ROE的各项数据值来看，说明传统会计指标对公司价值仍然有重要的影响。
2.4 多元回归分析 通过多元回归，分析EVA指标体系和传统会计指标体系对公司价值的影响程度，最后再将所有EVA指标与传统会计指标全部引入模型分析其整体性影响及其显著性。
2.4.1 EVA指标变量的回归分析 建立多元回归模型：MVAPC=β0+β1×EVAPC+β2×EVAPS+β3×EPA+ε
F为8.688，p为0.000，说明EVA指标变量对公司价值的回归方程高度显著。可以看出EVA指标变量对公司价值的回归方程高度显著。但是，EPA的回归系数出现了负值，并且EVAPS对应的P值也较大，并且从表5中也可以看出，EPA和EVAPS的相关性也很高，这说明回归模型中存在一定的多重共线性，但多重共线性问题并不影响EVA指标变量与公司价值的多元回归模型。
2.4.2 传统会计指标变量的回归分析 建立多元回归模型： MVAPC=β0+β1×EPS+β2×ROE+β3×CFOPS+ε
从表6的多元回归结果可以看出，EPS的回归系数也出现了负数，因此各传统会计变量间同样存在着多重共线性问题。对比表5和表6的回归结果数据，EVA指标变量模型中的R2和调整R2大于传统会计指标模型，说明传统会计指标变量总体上对公司价值的解释力低于EVA指标变量。从F值和P值来看，传统会计指标变量与公司价值的回归模型在0.02水平显著，说明传统会计变量仍然可以在一定程度上衡量公司价值，但传统会计指标的显著性（F=5.375）不及EVA指标的显著性（F=8.688）。
2.4.3 EVA指标变量和会计指标变量共同的回归分析 由于EVAPS变量和EPA变量之间存在很强的相关性，在模型中去掉变量EVAPS指标。另外，结合前面对各变量相关系数与一元回归的分析，ROE和CFOPS对企业价值的解释力不高，为了避免会计指标间的多重共线形问题，将这两个指标也去掉，只保留EPS指标。因此，建立多元回归模型：
MVAPC=β0+β1×EVAPC+β2×EPA+β3×ROE+ε
从结果看出，R2和调整R2均有提高，超过了EVA和传统会计指标，说明在同时引入EVA指标和传统会计指标时，模型对公司价值的拟合程度提高了，即解释变量对公司价值的解释度整体提高了，F值也达到9.462，同时超过EVA和传统会计指标。因此，传统会计指标不能被EVA指标完全替代，它仍然是重要的企业价值衡量指标。
3 结论
综合以上实证研究结果，无论从相关系数的分析，还是从一元回归模型和多元回归模型分析来看，经济增加值指标比传统会计指标与市场增加值的相关性总体较大，证明了EVA指标变量比传统会计指标变量在解释公司价值方面总体上更具更高的解释力。而其中以EVA指标变量中的每资本经济增加值（EVAPC）对公司价值的解释力度最好。但结果同时表明：EVA指标并不能够完全替代会计指标，传统会计指标中的ROE变量在衡量企业价值是仍具有较高的信息价值。由于我国资本市场的不完善，经济增加值在我国中小企业的全面运用还需要比较长期的过程，需要进一步的研究和探索。
参考文献：
[1]王喜刚，丛海涛，欧阳令南.什么解释公司价值：EVA还是会计指标[J].经济科学，2003，2：98-106.
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[3]Biddle， G； Bowen， R； Wallace， J.Does EVA beating earnings？ Evidence on association with stock returns and firm value[J].Journal of Accounting and Economics，2004.
一、电力企业业绩评价概述
企业业绩评价是指按照企业目标设计相应的评价指标体系，根据特定的评价标准，采用特定的评价方法，对企业一定经营期间的经营业绩做出客观、公正和准确的综合判断。开展企业业绩评价，有利于企业相关利益方综合了解企业经营状况及其发展变化趋势，有利于企业建立和健全激励和约束机制，提高企业经营管理水平和综合竞争能力。
处于不同行业聚集不同资源的企业，生产经营盈利方式各异，应采取适合企业自身的业绩评价方式。电力生产和管理的特性决定了电力企业的业绩评价有与其他行业不同的特殊性：具有公用事业、工业和服务业以及国有企业为主的特点，又有垄断环节的特点；必须以安全可靠、节能环保为基础；不同的电源结构造成的绩效的自然差异；与宏观经济走势密切相关的长周期性；投资回收期比较长的特征，而且受上下游产业的联动性影响很大。
在电力行业不断发展和改革的过程中，电力企业业绩评价模式与方法也在不断地发展变化：从政企不分时的高度关注生产性和安全性绩效指标，到注重企业财务业绩指标；从电力市场化改革过程初期提出法人资本金效绩评价体系，到国资委成立后注重利润指标的绝对值和相对值的考核，引入利润总额和净资产收益率这两项基本指标；随着电力行业市场化改革不断深入，电力上市公司不断出现，电力企业价值尤其是市场价值更加受到关注。如何衡量及评价新时期电力企业业绩，不断地适应电力发展与改革的新形势，是电力企业管理人员必须面临的挑战。EVA是一个新兴的管理工具，同时也是一种创新的管理理念，其蕴含的股东价值最大化及衡量企业真实业绩的思想，恰好适应新时期市场对电力企业业绩评价的要求，同时也可向电力企业经营管理者反映企业真实经营成果，使其更好地进行战略决策。
二、EVA能够反映电力企业真实收益
EVA是经济增加值（EconomicValueAdded）的简称，其思想精髓在于追求企业经济利润（economicprofit），只有从净利润中扣除投入资本需付出的利息，得到的才是实际意义上的利润。其计算公式为：
EVA=NOPAT-kw×（NA）
NOPAT代表税后经营利润，是以会计期末的营业利润为基础，根据资产负债表进行调整得到的，包括利息和其他与资金有关的偿付。当利息支付转化为收益后，也要考虑扣税，这与会计报表中的净利润是不同的。
NA代表资本投入额，包括股权资本和债务资本，是对企业会计账面价值进行调整的结果。这一指标是企业经营实际占用的资本额，与总资产、净资产等概念不同。
kw代表加权平均资本成本，反映企业股东和债权人对企业的资本投入情况，计算公式为：
其中：DM为企业负债总额的市场价值；EM为企业所有者权益的市场价值；kD为负债的税前成本；T为企业的边际税率；kE为所有者权益的成本。
从上述公式可以看出，EVA与传统的财务业绩评价指标如销售利润率、净资产收益率等不同，它考虑了对所有者投入资本所应获得的投资机会报酬的补偿，量化了企业能够提供给投资者的增值收益，消除了传统利润计算中对债务资本使用的有偿性和所有者资本使用的无偿性的差别对待。EVA是企业在满足债务资本提供者（即债权人）和权益资本提供者（即所有者）的投资机会报酬之后的剩余利润。这种利润实质上才是属于所有者所有的真实利润，也就是经济学上所说的经济利润。
现行财务会计只确认和计量债务资本，权益资本只是作为收益分配处理，使得对外报告的净收益实际包括两部分：权益资本成本和真实利润。只有补偿股东资金的成本后的利润才是真正的收益。这容易让资本使用者产生权益资本是免费资本的幻觉，结果可能造成企业经营者不重视资本的有效使用，造成权益资本的浪费，还可能导致管理者的短期行为和利用对会计信息的垄断将信息优势转变为个人利益等弊端，以至于出现投资失误、盲目建设、效率低下等不符合企业长期利益的决策行为。
三、EVA克服传统财务业绩评价体系的缺陷
在传统财务体系下，财务报告受通用公认会计准则（General Accepted Accounting Principles，简称GAAP）的指导影响，会产生“会计失真”的问题。
第一，会计准则的保守性造成会计失真。例如，会计准则要求把研发费用、员工培训等无形资产的支出列为费用，计入当期损益，而这些费用实质上能为企业长期经营发展带来效益，这种财务处理方式不符合企业真实经济状况。
第二，会计分期造成会计失真。例如，折旧的安排和准备账项的计提常常具有很强的主观性，不同会计分期的财务业绩因而失真。
第三，企业内部费用摊销及内部转移定价也会造成会计失真。
为了尽可能消除会计失真给业绩反映带来的影响，EVA的推广公司STERN-STEWART提出了多达164项针对GAAP的调整事项。而在实际应用中，一般常见的调整在5至10项左右，且进行会计调整时应保持谨慎的态度。常见的调整事项包括对研发费用、折旧费用、财务费用、会计准备等的调整，企业应该结合自身实际情况选择适合的调整方案。对公开的会计报表进行调整得到的结果是税后经营利润（NOPAT）及资本投入额（NA），结合加权平均资本成本（kW）计算得出了EVA，能够更准确地反映企业的业绩，避免了传统会计制度下会计信息反映和处理的局限性。
电力企业多年来业绩评价体系一直是根据现行会计准则和会计制度计算的净利润指标为主，包括总资产收益率、净资产收益率、投资收益率等指标在内的体系。2001年国电公司提出了《国家电力公司法人资本金效绩评价体系》，其选择的核心指标是净资产收益率，仍然是以会计利润为基础，难以真实反映电力企业的经营业绩，因此效果并不令人满意。而在2007年1月29日，国资委正式了新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（以下简称《办法》）。该《办法》等配套办法鼓励和积极推进企业使用EVA指标进行年度经营业绩考核，引导中央企业不断增强资本成本和价值创造的理念，关注企业价值创造，转变经济增长方式，提高可持续发展能力。计算办法：
经济增加值（EVA）：EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
平均资本成本率（WACC）参考当期十年期国债利率水平确定，暂按4.1%计算。
税后净营业利润（NOPAT）=净利润+少数股东损益+财务费用×（1-所得税率）
调整后资本=平均所有者权益+平均少数股东权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程
其中：
平均无息流动负债=平均流动负债合计-平均短期借款-平均一年内到期的长期负债
在中国电力企业从计划垄断型向竞争开放型进行跨越式转变的背景下，运用EVA衡量和考核电力企业价值创造，既是面向电力行业体制改革的主动应对措施，也是市场经济体制下监管机制（包括国家监督）的迫切要求。
四、EVA促使管理者与股东利益一致
EVA理论还渊源于美国管理学家迈克尔·詹森和威廉·麦柯灵关于委托理论的开创性研究。该理论认为，管理人员可能背离股东利益行事，因此股东需要承担监督管理人员行为的成本，特别要使用能将管理人员与股东利益更紧密结合的薪酬体系。“要什么就考核什么”是激励考核的一句格言，为了消除投资者的需求与管理人员的经营结果不一致的情况，需要根据投资者的目标来设置考核机制和给予管理者的回报。在股东价值最大值的企业根本目标下，需要根据企业EVA结果实施考核。这样做的好处是显而易见的，Al·埃巴认为，“（EVA奖励机制）赋予管理者与股东一样的关于企业成功与失败的心态。由于像回报股东那样去回报管理人，EVA奖励计划使管理人像股东那样思维和行动。”
计划经济时期电力企业的资本投入全部或绝大部分来自国家，国家是国有电力企业的大股东，电力企业高层管理人员主要由上级机关任命，难以真正实现经营权和所有权的分离。经历电力行业新一轮改革后，新改组后的电力企业，是以国有资本、法人资本和集体资本为基础；随着改革的深入，股份制资本的比重将逐步扩大。从某种程度上讲，电力企业改革是公司法人治理结构的改革，以提高电力企业及其成员的竞争能力和效率。而与公司法人治理结构有关的业绩评价工作主要集中在以下几个方面：一是要设计一套切实可行的经济指标考核评价体系，并严格与管理层收入挂钩。二是对企业高层管理人员的收入实施有效的财务监控。这也是西方法人治理结构和社会舆论的一个热点问题。在西方，企业高层人员的收入之所以会成为广泛关注的焦点，是因为没有与股东价值挂钩所增加的薪金，损害了股东的利益。三是推动建立股东价值最大化机制，尽可能减少“吃成本”的现象。
显然，EVA恰能满足上述要求，它具有将经营者利益与股东利益联系起来，使股东的利益与经营者利益一致的功能，利用EVA指标体系，不仅能有效地保障出资人的利益，而且能成功地衡量电力企业的业绩。具体地，应针对电力企业自身特点设置EVA考核指标，如EVA绝对值、EVA增加值和增长幅度等，将EVA指标的完成情况与经营者的收入挂钩，使经营者认识到，增进自己利益的唯一方式就是使EVA持续不断地改善，为股东创造更多的财富，促进企业长远发展。在EVA激励体制下，经营者要为所拥有及使用的资本支付相应的费用，所以他们会更加理智的使用资本，将不能创造价值的运营项目和资产放弃，更加有效地运用资本。
近年来，我国电力企业的激励制度逐渐实现了由重补偿向重激励的方向转变，年薪制、股票期权制等分配制度已被越来越多的企业所认知和采纳。但是再好的激励制度没有科学的评价体系为后盾也是枉然。因此，以EVA为基础的电力企业激励制度，真正使企业利益和管理集团利益趋同，使管理人员为了自身利益而更愿意为电力企业创造更多的财富。
五、结束语
关注价值增值，以股东价值最大化为目标导向是EVA理论的核心，衡量和评价企业的真实收益使EVA能够对企业业绩做出最准确恰当的评价，站在股东角度定义企业财富使经营者与股东利益一致，约束经营者损害股东权益资本的不合理行为。在电力企业寻求提升现代化水平，不断推进市场化改革，及应对市场经济监管机制的挑战的过程中，EVA将是一种新型而有效的管理手段，值得我们进一步研究和推广，真正让EVA在企业业绩评价和管理中发挥出它有效的作用。
参考文献
1、白莉.当前电力企业财务战略创新[J].太原经济管理干部学院学报，2004(55)．
2、陈建军.EVA在我国垄断企业业绩衡量中的应用研究[D].华南理工大学，2004．
国务院国资委从2010年开始在中央企业全面推行经济增加值（简称EVA）考核，目的是逐步转变长期以来形成的“重规模、轻质量”的企业经营管理思路，突出发展的质量，提升持续发展的能力，转变粗放型的经济发展方式，引导企业做大做强的同时着力内在价值的提升。但近几年经济增加值推行的效果并不理想，大部分地方国有企业仍在沿用原有的考核评价体系，原因何在，笔者结合在国有企业推行经济增加值考核的亲身经历谈几点看法。
一、经济增加值（EVA）概述
经济增加值Economic Value Added，简称EVA，是由美国思腾思特咨询公司根据诺贝尔经济学奖获得者默顿・米勒和弗兰科・莫迪利亚尼关于企业价值的经济模型，于1982年创造推出并逐渐风靡全球的一种经营业绩考核工具。EVA实际就是将会计学意义上的剩余收益（residual income）调整为经济学意义上的经济利润（economic profit〕，以体现企业真实的价值创造能力。
EVA不是对会计利润指标的否定，而是在会计利润指标的基础上做出修正改善，使业绩考核从利润导向转变为价值导向，以真实反映企业经济活动的本质。一般来讲，企业的总资本有两个来源，分别是股东和债权人，即总资本分为股权资本及债务资本，资本的本质属性就是投资就要得到相应的回报，企业既然利用了其提供的资金，就必须支付相应的使用成本。一个企业是否真正创造价值，不能只看会计利润，因为会计利润只扣除了债务资本成本，而没有扣除股权资本成本，因此，企业是否创造价值要看利润扣除投入的总资本成本后是否仍有盈余。具体来讲，经济增加值就等于税后净利润与债务资本成本和股权资本成本的差额。
二、EVA的计算及调整
经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
其中：税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%），调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程，平均资本成本率=债务资本利息率×（1-税率）×（债务资本/总资本）+股本资本成本率×（股本资本/总资本）。为更真实合理地反映企业真实的经济利润或剩余收益，企业应在会计报表数据的基础上对以下项目进行以下调整：
（一）财务利息支出
在计算净利润时，已将利息支出作为债务资本成本予以了扣除，而税后净营业利润是指企业投入的全部资本在正常经营条件下不考虑其资本成本所获得的利润，因此应将作为债务资本成本的利息支出予以加回。
（二）研究开发费用
在EVA考核体系中，未予资本化的研究开发费用是企业的一项长期投资，有利于企业提高未来收益，因此，应将此类费用从净利润中予以加回。
（三）非经常性收益
净利润中已包含非经常性收益部分，为准确反映“营业”部分的税后利润净额，应将非经常性收益予以扣除，但考虑到部分企业行业的特殊性，非经常性收益可能是企业利润的重要来源，所占比重较大，完全扣除这部分将对企业造成重大影响，因此，暂按50%进行扣除计算。
（四）无息流动负债
主要包括预收账款、应付账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等，这些不占用资本成本的负债，在计算EVA时应从资本总额中予以扣除。
（五）平均在建工程
在建工程在达到预定可使用状态前，既不产生营业收益，也不计提折旧费用，不对实际经营利润产生影响，因此，在计算EVA时从资本总额中予以扣除。
三、国有企业推行EVA考核的意义
（一）有利于衡量真实经营业绩
从传统观念上来看，企业的会计报表利润越高，企业管理者对企业的贡献就越大，而现行的会计准则给了企业管理者更多的会计政策选择权和处理空间，因此，直接采用会计利润来衡量企业管理者的价值贡献是有较大缺陷的。经济增加值和会计利润的最大区别就在于，经济增加值考虑了所有投入资本的成本，更加直观地将股东的机会成本予以明确，真实反映了投入资本的增值情况。
（二）有利于引导价值创造增值
长期以来，国有企业管理者已形成了债务资本需要还本付息，而股权资本是免费资本的错误观念，当然，这与之前我国相关考核办法制度没有跟上有重大关系。采用EVA考核方式后，企业管理者不得不考虑股权资本成本的问题，经营成果必须弥补所有的显性成本和隐形成本后才能有经营盈余，才能创造价值，因此，EVA对引导企业注重价值创造具有重要现实意义。
（三）有利于规范企业投资行为
国有资本不是免费资本，对收益和风险管理的要求逐步提高，再采用之前的那种盲目投资、随意并购的行为已不适应现今国有资产监管部门的新形势。EVA是国有资产监管部门强化国有企业谨慎投资的重要管理工具，国企经营者应有效结合市场实际，将收益与风险结合起来，通过规范投资行为和谨慎投资来规避风险，获取安全合理的回报，有效确保国有资产保值增值。
（四）有利于解决委托问题
EVA的实施可以更加真实地反映企业管理者的价值创造成果和价值创造能力，在此基础上将催生更具激励效应的绩效挂钩奖励机制，股东与经营者的关系在一定程度上达成一致，有利于提升委托的实际效力。经济增加值作为兼具激励和约束双重效应的新型管理工具，很好地将解决了股东和经营者之间的委托问题，对推动公司治理结构的完善具有重要作用。
四、国有企业推行EVA考核的原则和方法
经济增加值（EVA）考核，既是一种全新的理念，也是一种全新的方法，对于习惯于传统会计利润考核的国有企业管理者来说，这不得不说是一种挑战。从国有企业的推行实践及推行效果来看，要有效推行经济增加值考核，并能达到较好的实施效果，必须讲究一定的原则和方法。
（一）推行EVA考核的原则
国有企业推行经济增加值（EVA）考核，应在借鉴EVA理论和其他企业实施经验的基础上，结合企业自身的实际情况进行推行实施，具体来讲，在推行过程中应坚持以下几个原则：
1.理念引导原则
现阶段，我国资本市场和各种应用条件还不够完善，推行EVA考核，重在对企业业绩考核的导向作用，重在对理念的推广和掌握，不在于精确的计算。在实际推行中，要让经营者明白EVA考核的道理和目的。
2.质量效益原则
推行EVA考核，需要将资本成本的概念进一步明晰化，让企业真实的价值显现出来。因此，在推行的过程中，应让企业管理者明白效益也要讲究质量，让企业管理者真正明白真实创造价值才是企业生存的根本。
3.风险控制原则
实施EVA考核，引导企业注重效益和风险的平衡，在创造价值的同时注重企业短期目标和长期目标的结合。注重分析影响EVA考核指标的关键驱动因素，通过审慎投资、强化质量，有效控制企业经营风险；通过降低资产负债率、减少存货和应收账款资金占用，有效控制企业财务风险。
4.持续发展原则
强化EVA考核，应引导企业关注可持续发展的、长期的企业价值创造和提升，增加有利于企业长远发展的支出，减少用于维护短期利益的不合理开支，以彻底转变企业经济发展方式，有效增强企业核心竞争能力，促进企业持续稳健发展。
（二）推行EVA考核的具体方法
首先，应采用循序渐进、分步实施的策略推进。EVA在国外是成熟和流行的管理工具，而对于我国国有企业这种未处于完全竞争环境的企业来说，应该给予一定的时间使其逐步认识和接受。生搬硬套或强行上马，不仅会使经营者产生强大的抵触情绪，也会让EVA推行实施的效果大打折扣，因此，要分阶段、分步骤地实施和完善相应的考核办法，保持考核工作的连续性，做到平稳过渡。
其次，应注重理念培训、沟通交流的方式引导。推行EVA考核，意味着所有传统的管理方式和习惯均要被改变和打破，因此，上至经营管理层，下至普通基层员工，均需要推行者对其进行全面的理念培训灌输和沟通交流引导，尤其是对企业经营管理层的培训沟通将成为EVA考核能否成功推行的关键。
再次，应实施倡导价值、规避风险的激励机制。推行EVA考核的本质目的是倡导价值创造，规避风险发生和引导企业持续发展，因此，要使EVA考核成为企业经营管理层和全体员工的自发行为，核心要素之一就是要推行实施一套具有吸引力的激励机制。激励方案要具有市场竞争力，还应具有长期效应，以保证经营者和员工注重企业的长期可持续发展。
最后，应设计操作简便、易于理解的考核方案。实施EVA考核，在具体执行过程中要求操作简单易行，对于财务人员来讲，应有效运用自身专业知识技能，结合对企业实际情况的掌握，设计简单明了的考核指标，以有效保证EVA考核推行的实际效果。
五、EVA考核的劣势分析及改进建议
（一）EVA的缺陷
任何一项管理工具都不是尽善尽美的，EVA也不例外，它包含有较多考核假设和数据调整，而这些因素很多都是根据特定环境而定的，因此作为一种考核工具，它也存在着一些不足：
1.考核应用范围有限
研究证明，EVA考核并不适用于金融机构、新成立公司和周期性行业等企业，对于很多国有企业来讲，由于存在较多的历史遗留问题和特殊资产，调整项目因各企业具体情况不同而千差万别，仅通过一般数据调整直接进行横向对比往往不具可比性。
2.存在较大操作空间
同所有考核指标一样，企业管理者有可能利用EVA的固有缺陷来实现其自我利益的最大化，将EVA作为主要考核指标，管理者有可能减少投入资本，以达到提高EVA的目的，而这样的行为对企业长远发展是不利的。
3.不能反映经营效率
EVA计算出来的是量化的绝对数指标，不是相对指标，它只能反映经济效益的绝对值高低，而不能体现经营效率的高低，这是其固有缺陷之一。
（二）对国有企业推行EVA考核的改进建议
1.强化会计基础规范及建立数据调整评价机制
会计基础数据准确性是EVA计算分析的基础，必须加强会计基础核算的规范性和数据的准确性；同时，对于多元化经营的国有企业来讲，要根据下属企业行业和实际情况的不同，采用差异化资本成本率，建立独立的数据调整评价机制，体现评价合理性和公平性。
2.将EVA与其他管理工具结合进行综合评价
EVA虽有较多的优势，但其毕竟是以财务指标评价为基础的管理工具，对非财务指标的考量方面存在明显的缺陷。因此，应将EVA与平衡计分卡等其他工具结合起来使用，综合评价企业经营业绩。
3.注重指标纵向对比分析完善指标调整细节
EVA目前在国内推行时间还不长，大部分企业的推行还不够深入，横向对比分析条件还不成熟，对EVA的深入推广和应用带来不便。因此，国有企业应充分运用EVA的价值发现功能，注重对自身历史纵向数据进行对比分析，有效挖掘经营短板的关键因素，不断优化完善分析指标体系。
综上所述，国有企业应充分利用推行经济增加值考核的有利契机，大力转变经济发展方式，推动企业从盲目追求规模化粗放式增长走向追求集约型价值创造的科学发展路径上来，有效促进企业进一步做优做强。
参考文献
[1]董海霞.全面认识经济增加值（EVA）的价值[J].会计之友，2006（05）.
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）48-0109-02
2010年，国资委引入有别于传统财务指标的EVA（Economic Value Added经济增加值）指标，向央企发出了清晰的信号：企业必须从规模为导向的发展模式逐步向以价值创造为导向的发展模式转化。2012年年底，国资委新修改的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》下发，以便更好促进企业转型升级和优化内部资源配置，强化主业竞争力。
1 经济增加值（EVA）的相关理论及发展趋势
1.1 经济增加值（EVA）的概念
经济增加值（EVA）是由美国思腾思特咨询公司最早利用的一种财务管理系统、激励报酬制度、决策机制等，这种系统以经济增加值（EVA）理念为基础。[1]经济增加值（EVA）是指扣除全部投入资本成本（股权、债务等）后的税后经营业利润的实际价值，这一理论重点强调了资本投入是有成本的，企业为股东创造价值的条件是其盈利高于投入的资本成本（股权、债务等）。[2]所以可以看出经济增加值（EVA）是可以全面评价企业为股东创造价值能力的有效考核工具，在保证企业经营者合理使用资本方面有着基础和核心作用。
用公式表达：经济增加值（EVA）=税后营业净利润-资本总成本=税后营业净利润-资本×资本成本率。
1.2 基于经济增加值（EVA）的考评体系在我国国有企业中的推广应用是必然趋势 （1）可以更好地为出资人行使权利提供决策依据。目前我国国有企业的管理现状决定了出资人与经营者之间的信息不对称，出资人不能真正掌握企业经营效果。基于经济增加值（EVA）考评体系考虑了权益资本成本的经营业绩，指标能够反映企业的真实盈利能力，可以为出资人提供更多可用信息。
（2）可以更正确地引导国有企业的经营行为。传统的业绩评价体系重视短期财务结果，导致企业注重短期业绩，而在长期的价值创造方面投资过少。经济增加值（EVA）考评机制鼓励企业创新和技术进步，能够正确引导企业经营行为，提高企业的持续盈利能力。
（3）可以有效解决国有企业效率低下的问题。基于经济增加值（EVA）考评体系的核心是与全体员工薪酬挂钩，通过建立有效的激励机制，使出资人、经营管理者和员工能共同分享财富，从而激发全员积极性，从根本上解决国有企业效率低下的问题。
2 基于经济增加值（EVA）的考评体系对企业经营者进行投资决策的有利因素分析2.1 有利于衡量企业真实经营业绩
从理论上来讲，国有企业的会计报表利润越大，企业经营者的个人贡献就越大，但是目前的会计准则存在很多政策选择和政策处理空间，这样就导致直接利用会计报表的利润来衡量企业经营者的个人贡献存在很多缺陷。[2]而经济增加值（EVA）相对于会计报表利润而言，增加了投入资本成本的考虑，所以利用经济增加值（EVA）来评估就可以明确股东的机会成本，从而对其投资资本成本的增值状况进行直接反映。另外一方面，由于在企业运行中不仅需要生产成本，还需要企业的各种经营和财务成本费用，所以要计算出企业的真实利润，就需要将资本成本考虑在内，从而保证我们在市场经济环境下可以将资金投入那些效益更高的企业。
2.2 有利于引导企业价值创造增值
国有企业经营者通常认为股权资本属于免费的，而债务资本是要还本付息的，所以通常只考虑后者，而采用经济增加值（EVA）评估后，企业经营者会加大对股权资本的考虑，这样就能将经营成果中的显性和隐性成本都考虑在内，从而创造更大的价值，所以经济增加值（EVA）对企业创造价值增值具有很大的意义。
2.3 有利于规范企业投资行为
随着我国市场经济体制的不断完善，国有企业面对的风险越来越大，所以他们需要提高自身的风险管理能力，将以往那种盲目投资、随意并购的行为转变为新的投资方式。经济增加值（EVA）评估办法是目前我国国有资产监管部门针对国有企业投资控制的重要工具，它强调国有企业经营者在投资时充分结合市场经济的特点，将风险和收益相结合，从而确保在投资中更加规范、更加合理，最终实现国有企业资产的增值。另外，经济增加值（EVA）可以控制企业经营风险，有利于企业可持续发展，主要是因为经济增加值可以控制资本成本，从而有效控制投资，保证在并购过程中抑制债务融资的滥用，这样就有利于企业从长远角度来经营，加大对新产品的研发。
2.4 有利于解决委托问题
国有企业经营者采用经济增加值（EVA）评估后可以更加真实反映自己的创造价值和创造能力，从而在此基础上建立比较完善的绩效激励机制，这样就可以实现国有企业的股东和经营者利益一致，提高委托的实际效力。经济增加值（EVA）评估在此过程中主要起到控制和激励的双重效果，解决股东和企业经营者的委托问题，从而实现国有企业更加适合于市场经济和全球化趋势，推动企业治理结构更加完善。另外，经济增加值可以提高股东分红，改变企业资金管理，主要是因为经济增加值是为企业长期可持续发展考虑的，所以在计算利润时不仅考虑到企业表面上的盈利，还特别关注企业资产的使用效率，这样就会将企业更多的先进分给股东，提高企业资金回报率。
3 基于经济增加值（EVA）的考评体系对企业经营者进行投资决策的局限性影响分析 任何一种管理工具都存在缺陷，经济增加值（EVA）也一样，该考评体系是为了突出企业经营效果和质量，避免只重视发展规模和总量的问题，减少企业后期的风险和隐患，确保企业可持续发展。目前，欧、美发达国家许多公司都已采用经济增加值（EVA）作为其绩效评价指标，收到了很好的效果。而在前期，我国的东风汽车、青岛啤酒、上海宝钢、TCL集团等曾尝试运用经济增加值（EVA）进行绩效评价，但收效甚微，这其中的原因值得深思。
第一，经济增加值（EVA）在企业资产规模未发生变化的情况下，能够反映企业不同时期的经营业绩。但对于资产规模不相同的企业或同一企业资产规模发生变动的情况下，它就无法对企业的业绩进行比较。
第二，经济增加值（EVA）的短视性在于其以年度为考核期间，企业经营者也往往为了自身的考核结果而重视短期的经营情况或价值创造能力，害怕进行投资，害怕承担风险，甚至出现当政不作为等现象[3]，从而使企业的日常经营和战略管理脱节。
第三，国有企业在科技快速发展、竞争日趋激烈和金融市场日益成熟的情况下，产业多元化和资本经营是做强做大的必由之路，而经济增加值（EVA）考评体系是建立在企业主营业务特别突出和稳定的基础之上的，对企业发展过程中战略转型、重组、并购、上市等资本经营考虑不多。
4 经济增加值（EVA）的考评体系下对企业经营者进行投资决策的建议4.1 强化会计基础规范及建立数据调整评价机制
在利用经济增加值（EVA）进行计算时需要以会计基础数据为基础，所以要保证会计基础规范性和提供数据的准确。另外一方面，由于国有企业之间存在很大差异，所以需要采用差异化资本成本率，建立适合于具体企业的数据调整评价机制，从而实现评估的合理、科学。
4.2 将经济增加值（EVA）与其他管理工具结合进行综合评价 虽然经济增加值（EVA）是一项为企业长期持续发展而建立的评估工具，但是它毕竟还是以财务指标评价为基础，在针对非财务指标方面还存在很多缺陷，所以为了保证企业经营者在决策时能够更加合理，就需要将经济增加值（EVA）和平衡计分卡等多种评估工具相结合，从而实现综合评价企业的经营状况。
4.3 注重指标纵向对比分析，完善指标调整细节
由于经济增加值（EVA）在我国推行时间比较短，很多国有企业并不具备深入推广的条件，在横向对比分析方面还有所欠缺，这样就不利于经济增加值（EVA）的利用。所以国有企业应该加大对经济增加值（EVA）的研究力度，从自身企业的历史纵向数据对比分析出发，对企业经营中出现的短板进行分析，从而完善各项指标。
5 结 论
经济增加值（EVA）考评体系对国有企业经营者在投资决策方面的优势主要包括：有利于衡量企业真实经营业绩、有利于引导企业价值创造增值、有利于规范企业投资行为、有利于解决委托问题；由于其内在的局限性和国有企业自身固有的特点，可以从强化会计基础规范及建立数据调整评价机制、将经济增加值（EVA）与其他管理工具结合进行综合评价、注重指标纵向对比分析、完善指标调整细节等方面入手，进一步补充和完善考评体系，在更好地服务于企业经营者投资决策的同时也能更客观反映企业经营者业绩。
参考文献：
