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基本面分析是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。从基本分析角度出发，影响股价的因素主要包括宏观经济因素，行业因素、以及上市公司本身的因素。选择基本面较好的股票投资，无疑是走好投资的第一步。
一、宏观分析在实战中的应用
宏观分析主要包括宏观经济因素分析和宏观非经济因素分析两方面。宏观经济因素分析主要从宏观经济指标和宏观经济政策两方面分析对证券市场的影响，如GDP、通货膨胀率、利率、汇率以及货币政策、财政政策等的变化都会影响证券市场价格；宏观非经济因素主要是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的，如政局的变动可能引致经济的改变，从而影响证券市场价格，战争、动乱则通过影响宏观经济环境而导致证券市场价格变动。在证券投资领域中，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的决策。
首先，从政策对股票市场的影响看，2009年针对房价增涨过快的现象，国家多次采取措施来抑制投机以控制房价过快增长，使得2009年下半年房地产股价一直处于下跌状态。尤其2010年以来，国家加大了对房地产行业的政策管制。2010年1月10日，国务院出台了“国十一条”，之后房地产股就不再出现大涨的趋势。
2010年9月29日，为进一步贯彻落实《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，国家有关部委分别出台五条措施，被业界称作“新国五条”；2011年1月26日，国务院总理主持召开国务院常务会议，提出了“国八条”。4月13日总理主持召开的国务院常务会议上提出要不折不扣落实房地产调控政策。国家频繁的出台了这一系列整治房价过快增长的政策，对房地产股产生了严重的负面影响，每一次调控措施出台后都会引起地产股明显的下跌，从而使一直处于较好涨势的地产股价格出现了连续的跌势，以至于2010年下半年至今，房地产股一直未出现较好的涨势。
其次，央行近两年提高存款准备金率和加息的举措也对股市产生了较大的影响。从2010年截至2011年5月4日，央行共九次上调存款准备金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加剧的通货膨胀，这也直接影响到了股票市场。上调准备金率和加息会使得银行发放的贷款减少，对金融板块来说是利空。加息也引起了购房需求的减少，使得房地产公司效益降低，引致房地产股价格出现了一定程度的下跌。由于金融、地产等权重板块的持续下滑，使得上证A股和沪深300指数成分股整体静态市盈率下降，从2010年10月至今，大盘也跌了几百点，这主要就是经济通胀以及频繁加息政策密集出台引起的。如果通货膨胀状态好转，经济发展态势走好，股票市场就可能迎来一段表现不错的行情。总体看来，随着通胀压力加大以及在利率和准备金率政策双管齐下的影响下，我国股票市场短期来看，将处于以震荡为主的状态。
二、行业分析在实战中的应用
从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段以及在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确行业背景的分析。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。
一般来说，如果一个行业是符合国家发展方向、国家政策扶持的行业，那么它的前景比较看好，该行业未来的股票价值也相对高；如果一个行业的发展受到国家的抑制，那该行业的股票价格走势不会太好。行业分析主要从行业结构、行业景气、行业生命周期和产业政策等方面来分析。
中国的生物制药产业起步较晚，但在近些年仍旧取得了飞速发展，产业结构日趋合理化。随着行业整体技术水平的提升以及整个医药行业的快速发展，生物制药行业作为朝阳行业也是医药行业中最具投资价值的子行业之一，具备较大的发展空间。
首先，政策支持对该行业发展形成有利支撑。2009年政府出台了新医改方案，随后相继出台了许多配套文件，并将在三年内（2009-2011）投入8500亿元。2009年5月13日，国务院总理主持召开国务院常务会议，会议认为，要以生物医药、生物农业、生物能源、生物制造和生物环保产业为重点，大力发展现代生物产业。这一系列利好政策都极大的促成了生物制药板块的不断上涨，2010年生物制药板块就取得了比较好的投资回报。
其次，医疗卫生水平的提高有利于生物制药行业发展。随着诊断在医学及其他方面重要性的增强，分子诊断药物行业也面临良好的发展环境，近年来某些恶性传染病的爆发对传统疫苗行业发展起到有利支撑而新型治疗性疫苗则为行业的快速发展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我国，我国政府迅速展开预防整治措施，积极鼓励研制生产甲流疫苗。鼓励研发创新疫苗的举措迅速营销到了生物制药行业的发展以及其股票态势，从8月27日至31日，国内3家甲流疫苗生产企业华兰生物、天坛生物、海王生物连续三个交易日收盘价格涨幅累计超过20%，并一度出现停牌。在新医改推进、甲流肆虐的背景下，2009年医药股表现非常乐观，在132支医药股中，剔除11支09年才上市的新股和11支业绩差的ST股，有50余支医药股涨幅翻倍，其中海王生物涨幅超过400%，排名第一。医药指数在2009年11月份创出新高，超越大盘6000点时的估值水平，生物制药类的企业作为医药股的新兴主力，业绩更是有了很大的改善，股价也必然随之上涨。
三、公司分析在实战中的应用
公司面分析主要包括公司管理层分析和财务分析两方面。通过对这两方面的分析增加对公司的了解，进而判断该公司的投资价值。一般来说，公司基本分析着重于对公司经营管理能力和盈利能力两方面；公司财务分析着重于财务指标的分析。
公司管理方面的状况直接影响到其在市场上的竞争能力以及盈利能力。管理层行为的理性与否直接影响公司的未来走向。一般而言，在选股时我们注意看该上市公司的管理人员的管理创新能力、工作经验、专业技术能力等。一家良好的上市公司通过理性的投资取得较高的投资回报率，那么该公司的股价也会相应上升，利润回报日益增加，使得公司发展前景更加广阔。例如，苏宁电器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，苏宁电器通过细化市场定位、变联营为自营、推出自主品牌等一系列的创新，引领家电连锁营销新的变革，继而成为中国家电连锁零售行业的龙头和先锋，更是当之无愧的行业标杆。2008年半年报显示，2008年1-6月份，苏宁业绩继续保持稳健快速的增长，公司实现营业总收入259.19亿元，其中主营业务收入251.43亿元，比上年同期增长39.41%；实现净利润11.01亿元，比上年同期增长70.36%。经过多次派息、送股后，从2004年7月21日上市开盘价为29.88元一直运作到了2008年的74.84元，后期涨势依然喜人。苏宁电器具有高成长性和资本扩张的能力，2009年中国连锁百强榜苏宁电器位居第一。苏宁电器凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。
在公司财务方面，通过对其资产负债表、利润表和现金流量表进行分析，从中提取有利于投资决策的信息。通过分析价值性比较高的财务比率指标来探究其盈利能力、偿债能力、投资收益等。公司盈利水平的不断提高，自然伴随着投资者收益的增加。一般而言，市盈率较低者比较高者的投资价值要高。例如，山东黄金，2008年动态市盈率仅12倍，09年市盈率为10倍，具有较高的投资安全边际，因此，这两年山东黄金发展趋势一直比较好，2010年全年业绩仍然处于持续增长状态，以至于其股票达到了历史最高值81元以上。上半年实现销售收入173.7亿元，同比增长68%；实现利润总额8.17亿元，同比增长19%；实现归属于上市公司股东的净利润5.72亿元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。虽然2010年山东黄金的市盈率较2008年和2009年增长了很多，但其发展状况仍被看好。
以上是我对基本面分析在实战中应用的一些见解，希望借此可以为投资者提供一些有价值的投资建议。当我们进行投资决策时，不要一味的跟风、听小道消息，这些并不能为我们带来切实的投资回报。只有通过对基本面进行全面的分析，抓住要点，对某一行业或某一只股票进行精确的判断与分析，才能做出良好的决策方案，进而取得更高的收益。
参考文献
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[4]胡晓妹.行业分析在证券投资管理中的应用研究[J].黑龙江对外经贸,2007(05).
[5]韩刚刚.股票投资价值分析[D].郑州大学,2007(04).
公司型基金是REITs的重要形式
美国房地产投资信托基金行业协会（NAREIT）把REITs定义为一类公司，这类公司多数情况下拥有并且经营能够产生收入流的商业房地产，也有一些公司为房地产业融资。根据其投资类型，可以把REITs分为三类。实物资产类（Equity REITs）拥有并经营房地产，以租金为主要收入；贷款类（Mortgage REITs）向地产商直接贷款或购买房地产抵押贷款支持的证券（MBS）；混合类（Hybrid REITs）既拥有实物资产又向地产商贷款。要获准成为REITs，一家公司必须满足四个方面的条件。一是组织条件，即至少有100个不同的股东以及在税收年度的下半年5个或5个以下的股东不能拥有公司50％以上的股份。二是经营条件，REITs每年毛利至少有75％必须与房地产相关（例如租金和房地产贷款的利息），每季度总资产至少75％为房地产类资产，另外REITs与其子公司之间的关系也要满足一些规定。三是分配条件，REITs分红比例不得低于90％。四是基金选举及告知投资者等其他方面的条件。
公司型基金是REITs的一种重要形式。公司型基金是相对契约型基金而言的，契约型基金是指依据信托契约或信托法理,通过发行受益凭证而组建的投资基金，这类基金一般由基金管理公司(管理人)、托管公司(托管人)及投资者三方当事人订立信托契约而组建，在组织结构上不设董事会,基金管理公司往往自己作为发起人发起设立基金,自行管理基金的经营和操作。在美国，2004年底公开上市交易的REITs达到193家，股票总市值3078.95亿美元。NAREIT从组织的角度把REITs定义为一类公司，但人们往往也把REITs理解为一种金融工具，这时候REITs很大程度上指的就是房地产基金公司发行的股票。1986年，美国国会通过了《税收改革法案》(Tax Reform Act of 1986)，法案允许REITs不仅可以拥有房地产，还可以直接运营和管理，也可以直接为其拥有的房地产项目的客户提供服务。因此，目前不少REITs都组建了自己的专业管理团队并创造了不错的业绩。
目前，国内的基金均为契约型基金，设立公司型基金仍存在不少法律障碍，诸如独立董事制度、双重征税等等，这方面学术界已经有了很多讨论，这里不再赘述。当然REITs也可以采取契约型基金的形式，但公司型基金毕竟是基金业发展的趋势，越来越多以契约型基金为主的国家（如日本）都通过立法或修改法案发展本国的公司型基金。
REITs属于产业基金范畴
REITs主要投资于实业而不是证券，属于产业基金范畴。上图显示了2003年底美国REITs投资于各类地产及MBS的分布状况。2004年底，美国193家上市REITs中，实物资产类有153家，市值2752.9亿美元，占上市REITs总市值的89.41％。对房地产的直接投资和经营使REITs有别于其他的基金类股票，成为资本市场上一个独具特色的品种。
理论上，REITs兼具固定收入工具和权益工具的特点。投资分析的一个基本原理是一项资产的投资价值等于预期资产所带来的未来净现金流的现值。就商业房地产而言，其预期净现金流包括两个部分，一是现有租约产生的预期净现金流，二是未来租约产生的预期净现金流。在不考虑客户信用风险和某些合同条款风险的情况下，现有租约产生的预期净现金流与未来房地产出租市场的波动无关，从而使REITs具有固定收入工具的特点。与之相对，未来租约产生的预期净现金流依赖于未来租约商订时的市场供求关系，反映出对市场前景的预期，从而使REITs具有权益工具的特点。
市场表现上，高分红和适度成长的投资特性使REITs 总收益一般比高增长公司低，但比债券收益高（2003年REITs行业指数收益率为33.88%，纳斯达克市场指数收益率为46.78％，标准普尔500指数收益率为22.27％，10年期国债收益率为4.32％）。在具有较高收益的同时，REITs的风险相对较小，其收益波动远低于纳斯达克市场指数，也低于标准普尔500指数。显然，REITs的市场表现是与其部分具有固定收入工具的特点以及人们对房地产市场的良好预期密切相关的。REITs受到投资者青睐的另一个原因是其收益与其他金融资产的相关度较低，可以有效降低投资组合的风险。如果国内能够成功地引进REITs，那么不仅能为中小投资者提供一个新的投资选择，同时也给机构投资者的风险分散化操作提供了便利。问题在于虽然2003年国内出台了《证券投资基金法》，但迄今仍没有《产业基金法》，《产业基金法》的缺位成为发展产业基金的最大障碍。
波士顿地产公司（BXP）―一个典型的实物资产类REITs
波士顿地产公司是美国最大的顶级写字楼开发和经营商之一，以波士顿、华盛顿、曼哈顿和旧金山为其核心市场，在纽约证券交易所上市。公司内部采取伞形结构，通过合伙人制实体――波士顿有限合伙企业完成全部经营活动。
1 引 言
证券投资是随着市场经济的发展和资本市场的建立应运而生的。证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值和价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。证券投资的分析方法包括基本分析方法和技术分析方法。基本分析分为宏观经济分析、行业分析和公司分析。公司分析主要是通过对公司财务报告的分析，找出公司内在价值低于现行价格和财务状况、经营成果俱优的公司，作为选股和投资决策的依据。公司分析是基础分析的核心，由于投资者进行证券分析的目的是为了找出具有投资价值的股票，公司是股票的载体，对公司进行分析，就可以在很大程度上确定这个公司的股票是否具有投资价值。
2 聚类分析
2.1 聚类分析的基本思想
在经济、社会、人口研究中，存在着大量分类研究、构造分类模式的问题。过去人们主要靠经验和专业知识，做定性分类处理，致使许多分类带有主观性和任意性，不能很好地揭示客观事物的内在本质差别和联系，特别对于多因素、多指标的分类问题，定性分类更难以实现准确的分类。聚类分析不仅可以用来对样品进行分类，而且可以用来对变量进行分类。对于多因素、多指标的分类问题，聚类分析可以实现较为准确的分类。聚类分析的目的在于使类间对象的同质性最大化和类与类将对象的异质性最大化。至于聚类分析方法的基本原理和详细过程，在这里不作赘述。
2.2 指标选择与样本数据
目前评估上市公司基本面状况最为核心的财务能力指标是上市公司的赢利能力、成长能力和偿债能力。公司的股本扩张能力也是反映经营业绩是否良好的重要指标。由此，本文在上市公司财务指标中选取如下反映这些能力的七项重要指标：每股收益EPS(+)、流动比率CR(+)、速动比率AR(+)、应收账款周转率(+)、净资产收益率ROE(+)、主营业务收入增长率INCOME(+)、净利润增长率PROFIT(+)。
本文以地产行业为例，从沪深67家地产类上市公司中，随机选取16家上市公司2010年第一季度相关信息进行分析。如表1所示。
2.3 聚类分析的过程和结果
为了区分房地产板块中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征财务状况，我们对经标准化处理后的样本数据以上述给出的七个财务指标为变量，使用SPSS软件进行系统聚类分析。
利用SPSS软件进行分析，可以得到组间平均连接图、群集图和案例处理汇总图。由于篇幅有限，笔者只将案例汇总图列出。根据对三个图的分析结果，我们将16只股票大致分为七类：第一类有金融街(1)、中粮地产(10)、卧龙地产(5)、外高桥(6)、万科A(8)、保利地产(2)六只股票；第二类有滨江集团(12)、嘉凯城(16)、海德股份(15)三只股票；第三类有ST兴业(3)、ST中房(9)两只股票；第四类有ST珠江(11)一只股票；第五类有ST海鸟(4)一只股票；第六类有金地集团(7)和阳光股份(14)两只股票；第七类有ST东源(13)一只股票。根据以上图标和分类结果，我们认为其具有一定的合理性，从中可以发现以下问题并且得出一定的结论。
2.4 聚类结果分析
第一类中的六只股票所属的公司无一例外都是中国比较著名的房地产企业，这些企业在地产行业经营多年，大都是地产中的蓝筹股，具有较高的每股收益率和净资产收益率，具备较强的赢利能力。流动比率和速冻比率处在合理的范围，证明企业的偿债能力较强。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块中游，证明这些企业股本扩张能力不强，企业处于成熟期。第一类企业的股票有一定的投资价值，但其成长性稍差，投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类成熟期的绩优企业进行投资。
第二类中的三只股票所属的公司都是在中国地产行业中处于中游地位的企业。这些企业同样具有较高的每股收益率和净资产收益率，具备较强的赢利能力。流动比率、速动比率、应收账款周转率都处于合理的范围，证明企业的资金使用和运转情况正常。主营业务收入增长率和净利润增长率稍大于第一类企业，处于地产板块中上游，证明此类公司股本扩张能力较强，企业以较高的速度保持增长，处于企业发展期的末期。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。 转贴于
第三类中的两只股票分别为ST兴业和ST中房，这两类企整理业的简称前标有“ST”字样，查看这两个企业的财务报表和财务指标不难看出他们被特别处理的原因。两只股票的每股收益率、净资产收益率、主营业务收入增长率和净利润增长率都为负值，而且翻看这两个企业的财务报表可以发现在2009—2010年两年企业的净利润为负值。这证明了两个企业在近两年的经营方面发生了重大问题，并且没有好转的迹象。投资者在对这类股票进行投资时，一定要谨慎。
第四类中只有一只股票ST珠江，这只股票和第三类中的两只股票比起来，有自己的特点。这个企业的每股收益率、净资产收益率分别为0和负值，表明企业的赢利能力很弱。但其主营业务增长率很快，甚至远大于前两类地产企业，处于地产板块的上游。企业的净利润增长率比之主营业务收入增长率显得很小。经过仔细查证我们发现，ST珠江成立于1992年，以前主要经营范围是工业投资、热带种植业和海产养殖，由于上述经营项目在近年都处于衰退期，企业开始进行房地产投资，由于经营得当，再加上国家政策和板块操作等原因，公司这两年在房地产方面发展很快。但是由于其早期经营项目的亏损和拖累，公司近两年的净利润仍为负值，故标有“ST”字样。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第五类中有一只股票ST海鸟，这个企业每股收益率、净资产收益率都很小，表明企业的赢利能力很弱。其最大的特点是其净利润增长率同比下降了45.35倍。查证其他材料后发现，海鸟发展公司自2003年以来陷入困境，陆续失去许多房地产项目，并且未能开拓新的房地产储备项目，最近三年实际未进行房地产项目开发，主要靠存量房产出售及出租维持业务经营，企业业绩一落千丈，没有复苏的迹象，企业正在期待重组。这样类型的企业没有投资价值。
第六类中有金地集团和阳光股份两只股票，这两个企业的每股收益率、净资产收益率都较大，具备很强的赢利能力。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块上游，证明这些企业股本扩张能力很强，企业以很高的速度保持增长。流动比率、速冻比率、应收账款周转率都很大，这些数据更加证明企业正处在高速发展期，需要大量的资金，因此需要快速、大量的借款。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第七类中有ST东源一只股票。ST东源是这16只股票中聚合系数最大的一只股票，查看其财务数据不难发现其具有突出的特点。这只股票的每股收益率、净资产收益率都处于正常的范围，净利润增长率很大，处于地产行业上游，但是主营业务收入增长率却为负值。流动比率和速动比率都很大，处于地产行业的顶峰。查证相关资料后发现，ST东源的经营范围很广，除了其主营业务房地产开发外，其营业范围涉及高新技术项目开发、生产与销售；计算机软、硬件开发、销售、计算机系统集成；销售建筑材料、装饰材料、电子元器件、通信器材、金属材料日用百货等。近年来，该公司在房地产方面经营不善，导致大量资金和资产冻结，所以其流动比率和速动比率很大，主营业务收入增长率为负值，但是该公司在其他的经营项目，特别是高新技术方面发展较快，经营较好，所以其净利润增长率较大。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
3 判别分析
在对地产板块的部分股票进行聚类分析之后，我们根据聚类分析的结果和相关企业财务报表、重大事项等资料对各类企业的类型、财务和经营现状进行了分析。投资者此时欲判断另外的一只或几只地产股是否具有投资价值，在对其进行公司分析时，就可以采用判别分析的方法技术，确定欲判断的股票属于哪个类型，从而简化判断过程，进行更精确的判断。
本文从沪深67家地产类上市公司中随机抽取一只股票万通地产(600246)进行判别分析。万通地产2010年第一季度财务相关信息如表3所示。
4 结 论
聚类分析和判别分析相结合，能全面的研究上市公司股票的内在价值，全面反映上市公司的赢利能力和成长性，缩小研究范围，确定投资价值，降低投资风险。总之，在证券投资中有着非常广泛的应用价值。本文上述的研究只是为广大证券投资者提供聚类和判别分析的方法，并将方法的具体过程作了详细的描述和分析。投资者在具体应用时，还可以收集上市公司其他方面的信息或者对其他板块的公司进行分析，对这些上市公司的分类和判别进行更加全面细致的研究。
参考文献:
4月份年报将集中出台，政策面将变化频繁。大盘会稳中有升，上证综指高点在3500点，3500点以下的调整应以买入或加仓为主。投资策略上应关注政策变化，以判断大盘走势，并通过年报来精选个股；操作上应以中线选股，波段操作为宜。宏观面，4月份投资者应主要关注：
经济运行
从之前数月宏观经济运行看，4月份宏观经济仍将呈现良性发展格局，并为证券市场上涨提供良好的环境。但房地产过热、投资增速过快的现状并未根本改变，通货膨胀压力依然存在，不排除政府会采取偏紧缩的财政政策。
投资提示：
投资者应密切关注税收政策变化。
汇率走向
自2005年7月21日汇率改革以来，人民币对美元汇率一直处在上升趋势中。人民币持续升值，使境外热钱有通过各种渠道进入我国资本市场的冲动，也使以人民币计价的资产有不断升值的要求，这也是奠定2006年以来A股牛市的重要基础。政府为此采取了降低出口退税、降低进口商品关税、对部分出口商品征税等政策，但并未改变经常项目顺差继续扩大的趋势，故4月份人民币对美元汇率续创新高的趋势，不会出现根本性改变。A股行情因此将依然向好，并围绕人民币升值概念深化。
投资提示：
投资者可继续关注与人民币升值密切相关的板块，如金融、地产和航空。
流动性过剩
我国流动性的主因是外汇储备过多，对外投资渠道不畅。从各国实践看，寄希望于短期内解决流动性过剩问题是不可能，只能通过调整汇率、进出口政策和货币政策来逐步解决。
流动性过剩的直接后果是货币供给过剩，通货膨胀的压力加大；而经济运行中货币供给过剩，会导致以货币计价的资产价格有上升的趋势，进而推动股票价格持续上涨，股指频创新高；同时也推动房地产价格不断上涨。
投资提示：
因我国流动性过剩仍将中长期存在，投资者可继续看好好股市，并关注地产板块。
央行政策
3月17日央行加息，并未导致证券市场大幅下调，反而激发了场外资金入市的热情，说明牛市格局并未发生根本性转变。因利率调整有一定滞后效应，短期内央行不会采取进一步的紧缩政策。
投资提示：
投资者因此可继续逢低买入，并关注前期一直受加息预期影响较大的银行和地产板块。投资者近期仍可看多市场。
自主创新
十六大以来，自主创新成为我国重要国策，国家不断加大对具备自主创新能力的企业的扶植力度。上市公司作为自主创新的重要来源之一，必然会得到国家政策的重点支持。
投资提示：
对具备自主创新能力、有自主知识产权的上市公司，如高新技术股和具有自主品牌的中药股，投资者可予以关注。
股指期货
3月份两会期间，证监会高层再次提到上半年有可能推出股指期货，4月份股市走势必然会与股指期货密切相关。与股指期货相关的沪深300指数的权重股，也会备受市场主力资金关注，因此成为市场热点品种。
投资提示：
投资者要密切关注沪深300指数中排名前10位的权得股，择机作为重点投资对象。
整体上市
2007年两会期间，国资委领导多次强调，国资委会在政策上支持其管辖的大型企业集团整体上市，并加快大型国有企业的整合步伐，这为大型国有企业集团的整体上市和优质资产注入上市公司，创造了有利条件。
2007年以来，以沪东重机为代表的整体上市股，表现出强劲的上涨势头，投资者获利丰厚，因此4月份的整体上市题材，会继续为市场所关注。
投资提示：
投资者应密切关注具备整个上市条件的央企。
限售股解禁
2005年股改启动至今，已近两年；当年限售的非流通股，如今开始大规模解禁。这种隐性扩容对市场的影响，会逐渐显现。在市场稳步上涨或小幅整理时，解禁股对市场的影响较小；而一旦市场出现大幅震荡，解禁股对市场的助跌效果就会十分明显。
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)09-0026-03
在当前我国房地产业飞速发展的趋势下，开发商必须具备强大的金融运作能力和雄厚的资金实力才能够支持房地产开发对资金的巨大需求。从2004年起，我国房地产企业的融资活动空前活跃，一些房地产企业还引入了外资房地产基金和投资商来完成资金的融通。但是由于房地产行业以前长期实行单一的融资模式，使得我国房地产企业的融资模式主要为银行信贷、债券融资、利用外资及上市。随着房地产业的迅猛发展，原有的单一融资结构已不能适应房地产商的融资需求，房地产信托随之发展。由于我国对于房地产信托的法律法规不健全，且房地产信托的功能较为单一，使得房地产信托基本不具有组合投资功能和期限转换的功能。而房地产信托投资基金(Real Estate Investment Trusts，以下简称“REITs”)的引入恰可以弥补房地产信托的缺点。
一、我国发展房地产信托投资基金的动因
(一)投资者的需求
1.发展房地产投资信托基金可以满足我国民间储蓄、社会保险资金、企业资本和外国资本的投资需求。我国约有12万亿元的居民储蓄余额、1.1万亿元的保险资金、1708亿元的全国社保基金以及大量企业在发展过程中的闲置资金等。[1]同时，国外大型的房地产投资信托基金以及实力雄厚的像美林、摩根斯坦利之类的资金实力雄厚的投资银行也普遍对我国房地产业纷纷看好。上述这些巨额的社会金融资产存量必然形成巨大的投资需求。
2.从目前我国的金融体制看，投资者可选的各种投资工具并不是很多。由专业性的机构发起并管理的房地产投资信托基金，可以使投资者获得较高的投资收益，有效规避投资者的风险，为社会大众资本进入房地产业提供了有利的条件。
3.对于投资人来说，在投资组合中加入房地产可以达到获得稳定回报并降低风险的效果。REITs具有很强的市场流动性并由专业的管理团队经营管理，投资组合带来的分散风险的作用、专业经验带来的较高经营效率、公开市场带来的高透明度和市场监督机制以及资本市场带来的强融资能力都使得投资者信心增加，投资需求旺盛。
(二)构建房地产行业多元化融资模式的需要
1.我国目前房地产行业的抵抗风险的能力较弱。发展房地产投资信托基金不仅增加了一种新的融资渠道，降低了房地产开发企业对银行贷款的依赖性，还可以为房地产开发企业建立多元化融资结构，增强其风险抵抗能力。[2]
2.引入房地产投资信托基金有利于房地产企业规范化操作。房地产投资信托基金对房地产企业的投资属于股权投资，使得企业的债务负担有所减小，房地产企业股权结构的改善必将对房地产企业的运行起到外部监督的作用。
3.房地产投资基金有利于优化房地产行业内部结构。目前我国有两万九千多家房地产商，且绝大多数属于规模小、管理不规范、专业人才缺乏的小企业。房地产投资基金在利润驱动模式下把资金投向具有一定潜力的房地产企业项目，从而促进房地产企业的优胜劣汰和房地产项目的优化。同时，在基金支持下还可以通过兼并、收购等手段加快同行业企业间的联合，有利于房地产产业大型企业集团的出现，有助于实现资源的优化配置和房地产业良性循环再生产。
(三)资本市场发展的内在需求
房地产投资信托基金的建立对于我国投资基金市场的规范成长有着积极的作用。由于房地产项目的长期性决定了其投资回收的长期性，投资者的收益相对于证券投资而言时间更长更稳定，因而发展REITs有利于增加新的投资基金品种并拓展基金投资者的投资组合空间。REITs在期限、风险等方面进行充分有效的组合，从而减少投资风险，增加投资收益，回报的长期性也有助于培养投资者的长期投资和理性投资理念，而投资者的理性投资又必将推动我国投资基金市场的健康规范发展。再者，发展有助于扩张投资基金规模。[3]
(四)房地产行业市场主体完善的需求
从房地产行业发展的角度来看，成熟的房地产市场是以房地产参与主体的完整性为主要特征的。改革开放以来，我国经济处于持续发展状态但发展水平仍然较低，加之房地产市场发展的时间比较短，使得专业的投资商比较缺乏。近年来，中介服务业和业形成了较好的发展势头，投资房地产金融市场的个人和投资机构的投资需求也正在增强。因此，引入REITs这种全新的金融工具是为房地产业输送金融资源的不错选择，不仅能够促进我国房地产专业投资者队伍的形成，在很大程度上也能促进房地产业的完善和成熟。
二、我国发展房地产信托投资基金的可行性分析
(一)政策与相关法律规定
在现阶段，房地产信托投资基金必须在适合我国的房地产和金融政策，以及适合我国国情的法律环境条件下才能够得以充分、有效地运行。为此，应对于建立REITs有关的政策和法律法规进行充分的分析。
1.法律可行性。REITs与我国公司法、证券法规定一致，以现有的《公司法》、《证券法》和《证券投资基金法》为依据设立，在我国目前的法律制度下，法律障碍较少。我国2006年1月1日起施行的修改后的《公司法》的有关规定也放宽了我国房地产公司和信托投资公司改造成REITs上市的条件限制，有利于在法律层面上保障REITs在我国现阶段的推出。另外，信托业和证券法律制度的逐步完善也为REITs创造了必要条件。我国于2001 年颁布了《信托法》，使信托在我国有了更权威的法律依据，而2002年颁布的《信托投资公司管理办法》和《信托投资公司资金信托管理暂行办法》，从更细致的角度规范了信托业和个别信托。而在证券制度方面，监管层一直在致力于创新证券衍生产品和保护投资者权益的立法，这无疑为REITs在我国的发展创造了制度环境。
2.政策可行性。2005年9月19日，商务部、财政部、建设部联合下发了《关于进一步做好地级城市商业网点规划工作的通知》。而在2005年11月全国商业地产情况调查组向国务院递交的全国商业地产调查报告中，商务部明确提出了四项建议：尽快出台《城市商业网点规划条例》，开放REITs通道，力促银行对商业地产项目的贷款实行区别对待，发展商业地产中介服务业等。其中，“开放国内REITs融资渠道”的建议表明，REITs在我国的发展脚步将加快。根据央行121号文件规定，各商业银行对未取得“四证”的房地产项目不得提供任何贷款，从资金方面严格规范了对房地产业的融资行为。而央行等政府主管部门也已经多次表示今后要在政策上鼓励发展稳定的、适当的、多元化的房地产融资工具，发展多层次的资本市场，完善房地产企业长期的、直接的融资渠道。这表明了未来我国房地产金融的总体发展方向。
(二)实际操作层面
经过改革开放20多年来的发展，我国金融市场体系已经得到逐步完善，特别是近十年来房地产业已经步入稳步扩张发展阶段，证券投资基金市场也已初具规模。而目前我国拥有巨大的房地产存量资源，且以每年数千万平方米的速度增长，同时也吸引众多的投资者共同参与进来。
1.房地产业的迅速发展为REITs提供了长期增值保障。房地产业是拉动中国经济增长的支柱产业，该行业链条长，可以带动原材料、家用电器等耐用消费品、住宅装修业、服务业等一系列产业的发展，对拉动内需、扩大消费以及促进经济全面发展起着重要的作用。此外，发展房地产金融还可以降低金融风险。因此，从长远发展来看，金融业必定要继续支持房地产业的发展，使其支柱产业的功能得到充分发挥。[4]另一方面，在经过国家从财政、金融、供求等多方面对房地产行业进行宏观调控后，购房客户逐渐成熟，形成对房地产市场发展的理性认知，如房地产短期投资行为逐渐减少，收益型物业投资增速。对于我国房地产行业目前的迅速发展，国家将进行积极、正确的引导，以实现稳步扩张，发展空间非常巨大，在给REITs提供了长期的增值保障的同时，也将给REITs本身带来长期而丰厚的投资回报。
2.REITs发展所需的投资主体已经逐步形成。随着我国保险市场的发展和养老保障制度的改革，我国的机构投资者也已经成型。保险公司、社保基金、企业年金、银行基金和养老基金经过几年的大力发展，已逐渐成为市场上颇具实力的机构投资者，它们都有规模庞大的投资需求。但是，由于我国的资本市场发展还不成熟，机构投资者的投资渠道还仅限于股票市场、债券市场和货币市场，但这些投资方式已不能满足机构投资者高回报的投资要求。此外，由于近几年北京、上海、广州等国内大城市的房地产市场发展速度非常快，吸引了一大批具有外资背景的房地产开发商投资，再加上金融市场对外资开放，这必然会使房地产市场的投资主体更加多元化。[5]而REITs收益高、风险小、回报稳定的特性正好满足机构投资者的要求，对广大中小投资者来说，也提供了一个很好的投资机会。
三、我国发展房地产投资信托基金的对策建议
由以上分析可以得出，房地产投资信托基金是金融信托业与房地产业相互融合的产物，能够成为房地产组合融资的核心，在我国现阶段发展房地产投资信托基金能够规范、促进我国房地产业和金融业的发展，优化房地产金融发展路径，同时也是我国房地产融资切实可行的一个途径。可以从以下三个方面发展房地产投资信托基金。
(一)利用REITs在连接货币市场、资本市场和产业市场综合融资平台的优势
房地产业对资金的需求的量和期限结构是全方位的，对货币市场、资本市场、产业市场的资金都有很强的需求，而REITs在上述市场具有很强的融资能力，所以我国可以综合房地产业对货币市场、资本市场、产业市场资金需求的特点发展REITs。
(二)发挥REITs运用范围广泛、创新性强的特点，降低REITs的融资成本
REITs可以吸纳社会各类资本，同时REITs在投资组合上可塑性强，与其他金融工具相比，运用范围更广、创新性更强，从而使REITs收益高、风险小、回报稳定，最终表现为融资成本低。我国REITs应充分利用成本优势扩大在房地产业的投资规模，利用规模优势壮大自身的发展。
(三)顺应经济金融发展的方向，发挥制度创新的优势
随着经济社会的发展，房地产融资必然朝着多元化的方向发展，政府主管部门在政策上也鼓励发展稳定的、适当的、多元化的房地产融资工具，发展多层次的资本市场，完善房地产企业长期的、直接的融资渠道。因而，REITs应沿着房地产融资发展的方向，加快制度创新，与其他资金优势互补，增大市场供需双方的选择空间，促进我国房地产金融又好又快地发展。
参考文献：
[1] 李伟，黄小平.房地产投资信托在我国的发展前景[J].浙江金融，2004，(10).
[2] 谢经荣，殷红，王玉玫.房地产金融[M].北京：中国人民大学出版社，2002.
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Draws out the investment in real estates trust fund by the loan crisis the ponder
Yu Shuang
【Abstract】For the past year the country has enlarged to the investment in real estates management dynamics, to suppress the house price which stays at a high level, the country has released many regulative measures, causes the human to remember US’s loan crisis. The loan crisis is refers to, because the American overlying mortgage loans the borrower to break a contract increases, then affects the whole world money market turbulence which and the fluid crisis falls largely with the loan related monetary assets price causes. US’s loan crisis to American and the global influence is very huge, including to our country real estate market influence. Because our country real estate sources of fund channel is narrow, depends upon the bank loan most, our country credit system is not in addition perfect, therefore, has the loan crisis’s risk similarly. In this kind of situation, increases the real estate financing channel――to develop our country investment in real estates trust fund, absorbs the US investment in real estates trust development the lesson, is very essential. This article main mentality is: Enlarges from the country to the house price regulative dynamics and the American loan crisis associates increases the real estate financing channel, the development investment in real estates trust fund necessity, through to the investment in real estates trust fund’s superiority analysis, the risk analysis, proposed that our country develops real estate trust investment fund several suggestions.
【Key words】Loan crisis; Investment fund
引言
次贷危机是一次全球性金融危机，主要是因次级按揭贷款通过证券化这个变压器把风险高倍放大。
目前，国家加大了对房地产投资的管理力度，为了抑制居高不下的房价，国家出台了很多调控措施，特别是对金融机构贷款政策的调整。
房地产行业是资金密集型行业，这一特点决定了房地产行业实质上是一个准金融行业。相对于发达国家房地产业融资渠道来说，我国的房地产金融市场不完备，我国房地产企业的融资途径主要是通过银行贷款，而资本市场和其他融资渠道相对落后，在这样的情况下我国房地产市场存在着相当大的金融风险。
因此，思考我国房地产金融现状和存在的问题并提出解决方案，是解决房地产企业融资困难，化解银行房地产信贷风险，促进我国房地产业健康发展，提高人民生活水平的关键所在。
1. 次贷危机概述
要想了解次贷危机，必须了解它的含义、产生的背景及对影响。
1.1 次贷危机的含义：所谓的次贷危机就是指次级住房抵押贷款借款人大量违约而引起的信贷市场上的信用危机以及以次级贷款为基础资产发行的证券大面积缩水而导致的资本市场上的次级债危机。。
1.2 次贷危机的根源――资产泡沫：理论上来看，资产泡沫的源头是流动性过剩，当过剩的流动性纷纷涌向证券市场和房地产市场，就意味着过多的流动性资产追逐有限的投资机会，资产价格自然会上涨，如果这种投机逐利进一步发展，资产价格必然慢慢超过其真实价值而虚拟膨胀，最终产生泡沫资产泡沫一下子破灭，危机也紧随其后。
美国房市在次贷危机爆发前正存在着这样的资产泡沫，从2001年到2006年美国房价大幅上涨，而一路攀升的房价既没有建立在住房市场的真实需求上，也没有以居民可支配收入为支撑。资产泡沫化成为一个不争的事实，泡沫破裂只是早晚的灾难。
泡沫一旦被引爆，便会带来一系列的灾难性连锁反应，直至危机发生，次级住房抵押贷款危机（即所谓的次贷危机）便全面爆发了。
由于受到次贷危机的影响，使得美国人尤其是持有与次级贷款相关产品的人们的资产大幅度缩水，势必会影响到投资、消费、就业等多个方面，从而对美国的实体经济造成影响。全球经济的增长速度减缓。而次贷危机给全球金融市场带来的冲击，使得各国的与次级贷款相联系的银行、对冲基金、私人基金以及国家基金等都蒙受了巨大的亏损。同时，给各个国家的股市、债市、汇市都带来了巨大的波动，及时是对于像中国这样资本市场并不完全开放的国家来说，仍旧通过影响人们投资的信心而使证券市场持续下行。
2. 次贷危机与房地产融资
由次贷引发的资本市场的猛烈反应，使得对我国房地产发展的融资也有了再次探讨。房地产市场的健康发展需要资金来源多元化，仅依靠企业自身积累不能满足快速发展的要求。外资、私募股权投资基金、上市以及上市房地产企业增发等渠道融通资金，加大权益型资本投入，是房地产企业的必然选择。而外资、上市和增发由于政策限制，股权投资基金成为首选，但我国私募股权投资基金发展刚刚起步，相应法律法规不健全，规模难以满足市场需求，而且房地产开发企业还需一个了解认识的过程。而房地产投资信托基金作为新的金融产品，旨在解决成熟商业物业的变现能力，并非是针对房地产开发阶段的金融产品。
由于受美国次贷危机的影响，市场上对结构性产品都有一定顾忌，所以房地产投资信托基金的产品设计和制度安排上要注重风险防范。此外产品模式上要尽量简单化。国外的产品模式比较多，中国拟在吸取美国次贷危机的经验基础上，力求简化产品链条提高产品透明度，设计符合国家法律要求以及适合我国投资者购买的房地产信托产品。
房地产信托投资基金作为一种创新融资方式，将有效地解决房地产企业融资困境。
3. 发展房地产投资信托基金的优势及风险
2010年注定是资本市场的突破年，继融资融券、股指期货获批后，房地产投资信托基金（REITs）也呼之欲出，有望成为今年资本市场又一项重大制度创新成果。投资信托基金是通过集合社会散资金，使用专业人士投资、经营管理，不仅可以解决房地产公司的外部融资渠道单一和融资难问题，而且也可以促进房地产业的资金结构和产品结构的优化，并为中小投资者参与房地产投资和收益分配提供了现实途径，是房地产业发展的一条较好的融资渠道。
3.1 房地产投资信托基金的定义：房地产投资信托基金最早的定义是：有多个受托人作为管理者、并持有可转换的收益股份所组成的飞公司组织。由此界定为专门持有房地产、抵押贷款相关的资产或同时持有两种资产的封闭型投资基金。
3.2 房地产投资信托基金的优点
3.2.1 具有房地产融资的灵活性：房地产投资信托基金通常在房地产项目已经开发完成、并能产生稳定收益阶段才会介入。因此，在各种资金供给者中，房地产投资信托基金所扮演的是一个“接盘者”的角色，可为房地产开发前期投入的各种资金提供一个有效的退出通道。
3.2.2 房地产投资信托基金，因投资组合多元化，而使其风险较小：它可以通过多元化投资组合投资于不同类别的房地产项目，同时房地产投资信托基金有义务定期向外界公布各期财务报表、财务运作情况，有较高的透明度。因此它可以有效地回避投资风险，投资回报相对较高，并有定期的股息收益。而那些房地产直接投资，受市场各种因素变化的影响非常大，投资风险也较高。
3.2.3 建立房地产投资信托基金有利于资源配置：建立房地产投资信托基金，不仅可以为房地产业提供新的融资渠道，客观上也可以促进房地产行业内部的优胜劣汰，实现资源的优化配置。同时，深化资本市场，减低房地产贷款集中在银行体系的负担，化解房地产系统性风险。目前我国的社会大众资本因为投资渠道狭窄而没有得到有效运用。房地产投资信托基金的出现将房地产投资由实物投资转向证券产品，可以提高长期收益性地产的流动性，同时房地产信托具有专家理财特征，为社会大众资本介入房地产业提供有利条件。
3.3 房地产投资信托基金的风险分析
3.3.1 经营风险。经营风险是指房地产投资信托基金运行过程中，在规范运作的前提下由于不可准确预知的因素所造成的收益下降。经营风险主要是由项目选择风险、规模风险构成。项目选择风险是指由于对投资项目选择的失误而造成的损失。如果房地产投资信托基金的规模较小，项目的选择工作也随之较少，基金公司和基金管理公司可以集中精力把工作做好。但与此同时，房地产投资信托基金的规模小，就会给组合投资带来较大的难度，经营风险很难分散，一旦项目选择失误，就有可能造成对房地产投资信托基金的致命打击；有些房地产投资信托基金的规模可能比较大，投资的回旋余地就大，有利于进行组合投资，从而分散风险。但不利的一面是，资金量大给经营管理又带来了难度，众多项目要一一筛选。这些由于风险投资基金本身规模所带来的风险，我们称之为“规模风险”。
3.3.2 财务风险。各种风险因素综合作用的结果，其具体表现为房地产企业资本不足问题能否得到解决，投资能否按期收回并获得令人满意的利润；是否会出现较高的拖欠风险、流通风险和期限风险。为此，被投资企业应建立健全财务制度，加强财务管理，房地产投资信托基金公司本身也应健全财务制度。
3.3.3 环境风险。环境风险是指由于外部环境的不确定性而产生的风险，主要有以下两个方面的内容：一是政策风险，由于地方政府或中央政府对待房地产投资信托基金的政策引起的对收益的影响。二是法律风险，由于现行有关法律法规等的不完善，以及执法部门执法不力等造成对房地产投资信托基金损害的可能性。
4. 发展房地产投资信托基金的几点建议
4.1 我国的房地产投资信托起步较晚，应该加强对房地产投资理论的研究探索，并推动政策的市场化。我国的现状是银行大量的资金流向房地产，并且很多已经成为银行的不良资产，给银行的经营造成了很大风险。我们应该尽快建立一套房地产投资信托基金体系，完善房地产投资信托基金的具体操作，减轻银行的压力。
4.2 加强法律调控手段，制订相关的法律文件。一种新行房地产信托投资基金的出现必须有相关的法律条文，使有法可依，做到有法必依，要建立完善的法律体系，仅仅颁布单一的《信托法》、《证券投资基金法》是远远不够的。必须将法律制定工作细化、完备化，要达到此目标还必须配备一些其他的相关法规。还可制定针对房地产投资信托基金的专项管理措施，如对投资渠道、投资方式的限制等等。使我国的房地产投资信托基金从一开始就以较规范的形式发展。
4.3 加大人才的培养。加快房地产投资信托基金的人才培养，必须建立一支既精通业务，又了解房地产市场、熟悉业务运作的专业管理人才队伍。我国目前还没有真正意义上的机构投资者，这对于房地产投资信托基金的发展非常不利，所以加快培育机构投资者势在必行。
4.4 借鉴别国经验，创造自己的基金特色。我们应在吸取美国次贷危机的经验基础上，力求简化产品链条提高产品透明度，设计符合国家法律要求以及适合我国投资者购买的房地产信托产品。
引进房地产投资信托基金是对银行为手段的间接金融的补充，但因为国情不同，我们不能照搬美国等一些发达国家的证券模式，应该制订符合中国国情的信托投资发展道路。
参考文献
[1] 黄慧敏等.在救房产业.每日经济新闻，2008.3
[2] 杜厚文、初春莉.美国次级贷款危机:根源、走势、影响.中国人民大学学报,2008.1
2010年，中国股票市场跌宕起伏，金融、地产、钢铁等权重板块持续低迷，上证指数从年初3277点到年末的2808点，沪指下跌14.31%，然而中小板、创业板等小市值股票表现活跃。在货币流动性趋紧的情况下，预计2011年上证指数的波动区间在2400点―3500点之间宽幅震荡。
一、股票价值的估值和分析方法
证券投资要将股票内在价值和成长价值分析相结合，投资者要在控制风险的基础上实现资产的收益最大化。
（一）股票内在价值分析
股票价格是对上市公司未来发展预期，市场价格围绕股票的内在价值波动。股票内在价值的计算方法：一种资产的内在价值为预期现金流的贴现值，对于股票来说，预期现金流是预期未来支付的股息。假定所有时期贴现率不变，
V=，NPV=VP=P
V表示为股票的期初内在价值；Dt为时期t末以现金形式表示的每股股息；k为现金流合适贴现率，是必要收益率。
NPV为净现值，V表示内在价值，P表示在t=0时成本。
若NPV>0，预期现金流现值之和大于预期成本，股票价值被低估，可以买进；NPV
（二）上市公司成长价值分析
在股票的价值分析中，现金分红是衡量公司价值的重要指标，只有良好的资金流动性和现金红利，投资人才会获得真正的利益。价值选股要从上市公司的资产质量和盈利水平进行分析，可以从盈利性、流动性、安全性三个方面分析，重点分析上市公司行业前景、产品市场竞争力、公司法人治理结构、市盈率、每股净资产等方面。
二、中国股市的投资环境分析
股价的变化最根本因素是市场资金供求，其次是政策变化。下面从宏观经济和外部环境两方面对股市投资环境做简要分析。
（一）宏观经济分析
1.货币政策转向，从适度宽松转变为稳健，货币供应量减少
从上表看出，央行货币政策紧缩，控制货币流动性以保持物价的稳定。2011年4月份CPI同比上涨5.3%，食品价格上涨11.5%，PPI同比上涨7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行进行了两次加息，四次上调法定存款准备金率。
2011年的宏观经济政策总体部署：积极的财政政策和稳健的货币政策、把控制物价放在更加突出的位置上。股市运行的最大不确定因素是国内通货膨胀的发展，预计央行会进一步紧缩货币流动性。央行通过货币政策工具加强对货币流动性的管理，这使大盘难以走出大的行情。
2.股票发行量供大于求，股价上行的不确定因素增加
2010年，531家公司在A股市场融资10275.2亿元。预计2011年上市公司数量不断增加，融资规模不断扩大。股票市场的供给主体是上市公司，证券市场的需求方是指各种投资者，包括个人投资者、机构投资者（各类基金、证券保险公司、QFII等）。
货币政策趋紧情况下，新股IPO、股指期货、创业板、大宗商品期货交易都在和主板市场争夺资金。股票发行规模不断扩大，造成市场投资者的资金不足，投资者没有足够的资金去购买规模不断扩大的股票。股票供大于求，造成股价下跌。
3.房地产调控政策的持续，调控的力度将影响沪深两市相关板块发展
2010年4月国务院下发国十条，在7月2日，大盘达到了最低点2319.74点；2010年9月底出台新的房地产调控措施，市场解读“利空出尽”，股市随即选择了向上突破；2011年2月，政府调控重点是扩大“限购”城市范围，楼市炒作资金向股市回流，股价上涨。房地产和相关产业关系密切，地产、银行、钢铁、建材权重板块对大盘中长期走势产生决定性影响。2011年，要注意关注调控政策变化和各主要城市房价走势。
4.转变经济增长方式调整产业结构，发展战略新兴产业
2011年是“十二五”规划的开局之年，转变经济发展方式和调整产业结构，提高经济增长的效率和规模；推动信息化和工业化融合，改造提升制造业，培育发展战略性新兴产业，促进产业发展和振兴。
（二）外部环境对中国股票市场的影响
1.关注美联储货币政策的变化
美国量化宽松的货币政策，是美元持续贬值来刺激出口。资源、粮食、有色金属等大宗商品价格全面上涨，中国人民币升值压力加大；同时央行货币政策收紧，加息预期增加，使得国外热钱游资进入中国市场。
2.区域性的政治和经济危机影响我国宏观经济的整体运行
利比亚等中东国家的内乱局面，日本国内爆发的大地震，朝鲜半岛可能引发的战争…经济全球化的趋势不断加强，世界正在形成统一的整体，这些事件对沪深股市的影响也不容小视。
三、2011年股市投资者的投资策略选择
股指期货推出，证券市场实现了双向交易，单边做多不再是获利的唯一手段，做空依然可以获利，投资者获利方式逐渐多元。中国股市和政策密切相关，投资者要学会正确的投资理念，发掘新时期经济特点、政策方向。
（一）学会正确投资理念，准确把握投资时机
1.学会证券的理念投资，理性投资、稳健理财
炒股要克服人性两大弱点：贪婪和恐惧，只有善于学习才能制胜。盲目追高并非是明智之举，当天忽视价值规律盲目追高，次日庄家拉高抛盘，损失巨大；看股市，要看大盘读懂当前的市场走势，注重市场多空力量对比；把握基本面和宏观政策，股价沿趋势移动、历史会重演。
2.波段思维操作理念，关注量价变化
波浪理论是以周期为基础，上升阶段的8浪全过程。0～1为第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪紧跟着三波的调整浪。不论趋势规模如何，8浪的基本形态不会改变。
对于投资者来说，首先确定自己所在的位置，处于上升还是调整阶段，根据K线结构、移动平均线等指标加以判断，进行波段思维操作，要注意量价周期性变化，把握“高抛低吸”的节奏。
3.买入和卖出时机选择
在股票实践中，技术性分析注重时空、量价变化，移动平均线和K线法是最为常用、有效的方法。MACD、均线指标出现买入或卖出指标，伴随成交量的放大或缩小，投资者要果断进行买卖操作。要和基本面紧密结合，设好止损点以防套牢。
（二）投资对象选择
2011年的股票市场将以震荡为主，要从“十二五”规划、战略新兴产业、扩内需保民生、区域规划等角度对各板块进行重点分析，要密关注宏观政策的调整。
1.“低估值”、业绩优的大盘蓝筹股和资产重组预期的股票
低估值、业绩优的大盘蓝筹股处于低估值阶段。蓝筹股公司稳定的盈利水平，为股价上涨提供支撑。钢铁板块受节能减排影响持续低迷，关注宝钢股份、包钢股份等高端钢铁制造企业；房地产板块、银行券商，处于历史低估值区域，可以逢低布局；煤炭有色关注重大宗商品价格变化。
重组预期股操作上切忌盲目追高，提防庄家拉高出货陷阱。在今年上半年，重组预期股受到市场追捧，济南钢铁、华阳科技、豫能控股等涨幅较大。
2.转方式，调结构，战略新兴产业具有中长期投资价值
新兴战略产业要从研发和产品生命周看公司的成长价值。研究与开发（R&D），公司的发展取决于公司产品的延伸和创新，对公司的发展有重要影响，新兴战略产业符合产业升级趋势，企业具有自主研发创新能力；公司的产品周期在产品的生命周期中，成长期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型战略产业产品大多处于成长期和成熟期，投资价值较大。
3.扩内需、保民生，大消费板块成为新的投资亮点
2011年作为“十二五”期间产业转型第一年，要扩内需、保民生成为政府的施政理念，“以旧换新”政策和“家电下乡”政策继续，3600万套保障房政策的实施，大消费概念股因此具备了政策倾斜优势.预计白色家电业、商业零售、白酒会有稳定的业绩预期。
4.实施区域总体发展战略，区域性板块获得发展机会
在西部地区要培育特色优势产业为龙头，大力发展农牧业、现代工业和服务业，加快构建现代产业体系。区域发展在建设的进程中将不断涌现出阶段性投资机会，重点关注区域开发中受益板块表现。城投、发展、西部矿业、友好集团等个股会获得好的发展机遇。
四、结语
调整产业结构，促进经济转型是“十二五规划”的重点，从调结构，促转型中寻找股市的投资机会，成为投资者重要的课题。新格局的产生会在资本市场得到充分的体现，战略新兴产业会获得巨大发展，A股相关板块将会长期受益于政策的扶持。
2011年中国股票市场受资金面趋紧影响将以震荡行情为主，个股机会很多，板块轮动效应明显。目前中国的宏观经济保持着平稳较快的发展，股市大幅度下跌的系统性风险很小。把握住国家政策的变化、市场热点的转换，相信投资者会有很好的收益。
参考文献
[1]中国证券业协会.证券投资分析[M].北京:中国财政经济出版社,2010,6.
通过对房地产行业水平建立相应的评价指标,可以使行业的定性分析转向量化研究。数据选自新浪财经中地产行业的16家地产公司2011年第一季度的财务数据，从中摘抄出每股收益、流动比率、速动比率、应收账款周转率、净资产收益率，净利润增长率，主营业务收入增长率。为了区分房地产板块中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征财务状况，以上述七个财务指标为变量，使用SPSS软件进行系统聚类分析。
在此采用离差平方和法，又称Word法。分析结果为：利用SPSS软件进行分析。可以得到组间平均连接图、群集图、树状图和案例处理汇总图。我们将16支股票大致分为七类：第一类有卧龙地产、美都控股、万通地产、香江控股、保利地产、鲁商置业、新湖中宝、冠城大通、广汇股份等9家；第二类有天发房展、格力地产；第三类有北京城建；第四类有中体产业；第五类有海泰发展；第六类有华业地产；第七类有天津松江。根据以上图标和分类结果，我们认为具有一定的合理性，从中可以发现以下问题并且得出一定的结论。
在此基础之上我们发现除第六类之外的15家房地产产公司均为多元化投资，基本都包括房地产开发与管理、投资及投资管理、物业管理。我们知道多元化经营投资是企业集团增加收益机会，分散经营风险的必由之路，也是现代企业经营发展的一种趋势。
第一类的9家房地产公司中只有有香江控股为净资产收益率-0.065%，其余均为正。七项财务指标中均较为正常，没有过于突出的表现。在新浪财经中通过对9家股票2011年4月26日至2011年6月30的日K线图观察中发现60日均线均处于缓慢下降趋势，可见在全球整体经济不景气的趋势下，并不适合长期持有以上9家股票，但可在20日均线上穿红线的时候买入持有，在蓝线下穿红线的时候卖出，适合短期操作。第二类是天发房产和格力地产。两家公司实力都较为雄厚，且应收账款周转率明显高于第一类的9家，特别是应收账款周转率，天发房展为210.6874%，格力地产为164.7991%。这与第一类的9家中应收账款周转率最高的中体产业（51.2161%）形成鲜明对比。一般来说，应收账款周转率越高越好,表明公司收账速度快，偿债能力强。第三类是北京城建，它在2011年第一季度的财务指标中最为突出的一项指标是主营业务增长率（257.6789%），主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般的说，如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。应收账款周转率也相对较高，为72.379%。由此判断可以对北京城建进行长期投资。第四类有中体产业，于1998年上市交易。较为突出的一项是净利润增长率（306.2324%），2010年四个季度均实现100%以上的增长速度，可见财务状况相当稳定，不过中体产业2011年第二季度首次出现负增长（-59.9239%），后市应注意，财务方面出现小问题，势必对日后股价涨势造成影响，此时可抛售股票，以待低价补仓。第五类有海泰发展，其较为突出的一项财务指标是净利润增长率为838.0987%，而2010年四个季度的净利润增长率一直都为负增长，说明该公司去年发生了重大财务问题。第一季度首次实现巨大幅度正增长，此时需警惕由此带来的回落风险，应在第一季度末应该赶紧平仓。第六类是华业地产，七项财务指标中与其它15家企业对比，最为明显的是应收账款周转率977.2091%，且看去年四个季度的净资产收益率和主营业务收入增长率都保持良好的涨势。与其它15家公司又一个不同之处在于，华业地产是单一经营，将资产集中投资于房地产行业，品种比较单一，极易大起大落，以下是2011年至今的日K线走势：我们可以看到华业地产在2011年8月16日冲到了历史以来的最高点：14.25元/股。高于2007年5月29日的13.56元/股，很明显地看到短期均线已与长期均线拉开较大距离，应注意股价回落，及时平仓。第七类是天津松江，如果只从技术面上看，会发现天津松江的股价在8月份已降至历史以来的低谷，下降的空间不大，属于超卖期，此时可以逆向操作，趁机买入。但是从基本面上看：该公司突出的一些财务指标是净利润增长率为-882.0112%，净资产收益率为-3.32%，主营业务收入增长率为-56.6175%，每股收益为-0.046%，这四项指标均在16家上市公司相应财务指标中是最低的，尤其是净利润增长率，其它15家最低为-49.9852%，最高为838.0987%。而且2011年第二季度净利润增长率竟然达到了-6041.9248%。企业严重亏损，通过借款总额壹亿元人民币，能否挽回股价一蹶不振的窘境，我们得持观望状态。
通过聚类分析、技术分析和基本面分析三者之间的结合，我们能够全面研究上市公司股票的内在价值，确定投资范围，降低投资风险。在股票投资中运用统计分析时，还可以收集上市公司往年的数据和公司的重要公告，及时了解总体状况，同时要多了解大盘趋势，因为这些上市公司会受系统因素的影响，及时作出判断，增加收益或减少损失。
参考文献
此前，谭致中除了给贺新做专职司机，还自己在淘宝开了个网店。自从在股市尝到甜头后，他觉得开网店不如炒股刺激。开网店如同开车走在拥堵的道路上，或者在限速的公路上，而股海冲浪如同开车贺新的跑车，在旷野里飙车。于是，他将网店交给了自己的妹妹。空下来的时间则专心研究股票。
贺新不是很赞同谭致中痴迷于炒股。中国股市低迷，固然跟很多人谈A股色变，资金进场的意愿低，都跑去投资房地产等稳健的标的有关。社会上，各色人等，都有自己的位置，需要做好自己的本职工作。
不过，谭致中专研股票的那股劲头确实打动了贺新，而且谭致中的领悟能力很强。他自身的勤奋专研，加上贺新偶尔的指点，使得他进步神速。如果他更为年轻一些，贺新很可能会有长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上的感觉。黄志伟失联，追求周婷玲让惜时如金的他感觉自己浪费了生命中很多时间。尽管在此期间，公司运营正常，收益较此前有所下降，他放权让下属进行决策的一些部分甚至短期内出现了一些亏损，但整体而言，表现都还是很不错的，远远跑赢市场。可是，贺新总觉得自己还可以做得更好。这种紧迫感让他不仅迅速激活了自己，也让整个公司回到快节奏的轨道上。
公司的一些员工有些紧张，因为他们知道，贺新放权给他们做的部分，收益不甚理想。进入7月，上证指数依然在缩量震荡，这种纠结的行情到底何时才能结束，谁都说不清楚。贺新认为这样震荡的行情，是一些低价的蓝筹低价建仓的好机会，但要博取短期的高收益，还是需要寻找其他的标的。
当然，他个人还是更关注新兴产业的投资机会。这也是整个会议讨论的重点，而围绕新能源汽车的相关标的，更是整个会议的重中之重，当然，国企改革，以及诸如页岩气这样的新能源概念投资机会，也是其中的一部分。尽管贺新喜欢主题炒作，而且多年来屡试不爽，只有在市场风格转换极快，或者遭遇黑天鹅事件时，才失手，但他从来不盲目地追求，而是始终把握年度投资主线。从经验来看，能够在股市中赚钱的，确实多数是走中长线投资风格的，短线之所以难以赚钱，在于很多中小投资者过于频繁地追涨杀跌，在不同的主题之间切换，一再的错过，最终亏损累累。贺新则只循着认定的年度投资主线寻找相关标的，至于是否是龙头，以及基本面是否足够坚实，则显得没那么重要了。水涨船高，水落石出，寻找到上涨的河水，而非成为落潮时潮水区的那块石头，是提高命中率和收益率的王道。
“万向钱潮（000559）还可以，此前我们也持仓了不少，目前已经减了大半，但烯碳新材（000511）是不是已经涨的过高了？”听完贺新对于2014年投资主线的强调和分析后，陈志刚终于忍不住插了一句。
虽然陈志刚是公司的投资研究总监，但是他跟贺新的风格却有些不同，总体上更偏向于采用稳健的风格，这也跟其出身于大机构有关。而贺新即便早已告别敢死队的时代，但是身上或多或少还带有草莽的印记，而且他对新兴事物充满好奇，使得他的投资风格相对更为激进。然而，贺新欣赏陈志刚，正是因为他的稳健。一个公司固然要齐心协力往一个方向走，但是世上没有圣人，若唐僧带的三个徒弟都是孙悟空，那恐怕也取不到真经，一个真正好的团队远比由一个个最顶尖的人组成的一个班子要好的多。
“是的，我也比较赞同陈总的观点”，徐铭也忍不住插话到，“万向钱潮我们在很低的位置逐步介入，现在获利的比例已经很大，后续到达前期的高位后，将会存在调整的时候，但像此前那种大幅度下行调整的概率应该极小……”
“那是必然的，年初的那一轮炒作，更多的还停留在概念阶段，但现在各种扶持的政策细节已经很明确了，如果不出什么差错，未来市场的需求可以看的比较清晰了……你的意思是……”
徐铭讲到一半被打断了，于是翻开笔记本在上面写写画画，见贺新问他，忙停下笔，接着说，“上一轮石墨烯炒作的时候，跟随新能源汽车概念股的走势较为明显，但是这次有点不一样，来自IBM方面投巨资研究石墨烯以及国内保护石墨资源的舆论造势更大一些，石墨烯概念股只有金路集团（000510）、中国宝安（000009）、力合股份（000532）、锦富新材（300128）、华丽家族（600503）、悦达投资（600805）、方大炭素（600516）等为数不多的几只股票，除了烯碳新材，其他涨势都一般……主力控盘炒作的迹象很明显，一旦主力撤离，下跌空间较大……”
正说着，不时用手机看一下行情的陈志刚突然冒出一句，“烯碳新材上午又拉了90度的直线，真是一只妖股”，说完看了一眼贺新寻求意见。
中图分类号:F832 文献标识码:B文章编号:1007-4392(2008)05-0017-03
一、天津市金融业增加值核算方法和构成分析
(一)天津市金融业增加值核算简介
金融业增加值是金融业从事金融中介服务及相关金融附属活动而新创造的价值，是一定时期内金融业生产经营活动最终成果的反映。国际上金融业增加值通行的核算方法有两种:生产法和收入法。我国现行的金融业增加值采用收入法，收入法中金融业增加值为劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧、营业盈余四项之和。但目前国家统计局对于金融业增加值的核算分为年度核算和进度核算两种办法:年度核算采用收入法(上述四项之和)，进度核算采用测算法。测算法规定:除上海和广东证券业发展速度较快的两地采用特殊核算方法外，在金融结构以银行业为主的地区，测算金融业增加值依据两个指标:一是人民币存贷款余额之和的增长率，二是国家统计局核定的系数，该系数指当地存贷款余额和的增长率与当地金融业增加值增长率的相关系数。进度测算当地金融业增加值时，按照两年存贷款余额和的同比增速与国家统计局给定的核算系数相乘即可得出当月金融业增加值的同比增速。我们每月所见的金融业增加值及增长速度都是进度测算而来(年底数据为收入法数据)。
2006年4月份国家统计局《年度GDP核算方案(试行)》中明确规定金融业核算范围包括银行业、证券业、保险业和其他金融活动四个子行业，其中银行业具体是中央银行、商业银行和其他银行;证券业主要包括证券(期货)市场管理及监督、证券(期货)经纪与交易、证券(期货)投资、分析与咨询等活动;保险业包括人寿保险、非人寿保险及相关保险辅助服务活动(保险、评估、监督、咨询);其他金融活动指上述银行、证券、保险以外的金融活动，包括金融信托与管理、金融租赁、财务公司、邮政储蓄、典当以及其他未列明的金融活动。
天津市金融业核算办法，原则上依据国家统计局的统一规定。2007年上半年，天津市统计局在核算系数上考虑到近两年滨海新区开发开放等特殊原因，征求国家统计局的同意，将核算系数做了适度上调，金融业增加值总量有所增加，即2007年上半年，天津市金融业增加值按未调整的系数测算为95.12亿元，调整后为97.38亿元，增长速度由原有的5.3%上调到调整后的7.8%。
此外，天津市与上海、福建、贵州利用当地重点监测的部分金融机构的财务指标采用收入法按季度核算增加值，以此与全国统一的进度测算法作比较，如:天津市统计局核算处与发改委重点监测的17家金融机构(工农中建交等9家银行，2家信托投资公司，6家保险公司)，这些机构用财务数据计算本机构增加值按季度上报市统计局，结果发现:按照全国统一的进度测算法(即金融机构存贷款余额之和的增长速度)推算的金融业增加值比17家金融机构财务数据核算的增加值小，以2007年上半年为例，小了13.12亿元。虽然进度测算金融业增加值比重点监测金融业增加值小，但这种方法全国是可比的。
(二)近两年天津市金融业统计范围分析
从天津市统计局核算处提供的“天津市金融业法人单位名录(2006-2007年)”(见表1)看，天津市统计局金融业增加值的统计以银行业为主，占比达58%，;此外，天津市金融业增加值中其他金融机构占比仅为7.2%，担保公司、基金公司、租赁公司都没有纳入统计范围。
(三)天津市金融业增加值构成分析
近年来，在经济持续快速增长的带动下，天津市金融业整体取得了长足发展，金融业增加值由2001年的66.52亿元增加到2006年的186.87亿元，五年增长1.8倍，年均增长23.0%。但是，天津市金融业对经济的直接贡献有限。2006年天津金融业增加值仅占当年GDP的4.0%。
虽然受上述统计范围所限，担保、基金、租赁等金融机构的增加值未被计算在金融业增加值中，但是天津市金融业实际经营中银行业依然是主体。2006年末，天津市银行业分支机构达2418个，从业人员近四万人，资产总额超过8000亿元，实现增加值174.92亿元，占金融业增加值的93.6%;证券业实现增加值8.28亿元，较上年增长457%，占金融业增加值的4%;保险业实现增加值0.87亿元，其他金融活动实现增加值2.81亿元(见表2)。
按照收入法，金融业年度增加值由四项组成，即劳动者报酬、营业盈余、生产税净额和固定资产折旧。四项组成中，天津市金融机构营业盈余占比最高，2006年，金融业营业盈余107.8亿元，占金融业增加值的57.7%;其中，银行业盈利能力相对较强，营业盈余占到增加值的64.7%，证券、保险、其他金融业相对银行业盈利能力弱，占比为23%，保险业营业盈余最低，为-10.15亿元(见表3)。
横向比较看，2006年天津、北京、上海及广东金融业增加值中北京总量最高，其次广东省、上海市，天津金融业增加值仅是北京的19%。从结构看，各地银行业增加值占比最高是共性，但上海、广东除证券业发展较快外，保险业增加值占比也较高，分别比天津高10.9、17.1个百分点，北京比天津高5.6个百分点。其他金融活动占比除上海为4.9%外，其余都为1.5%左右。
可见，天津市金融业增加值构成中存在两个问题:一是银行业增加值总量太低，分别较北京、上海、广东低686.32、377.04、456.8亿元;二是保险业增加值太低，分别较北京、上海、广东低57.76、92.13、162.74亿元。
二、天津市金融业增加值低的原因分析
(一)法人金融机构总部设置较少
天津市金融业的发展除了起步较晚外，在金融机构的设置上存在很大的不足，不仅缺乏全国性或区域性的金融机构和金融市场，而且还缺乏地区独立法人中小金融机构和非金融机构，这在内涵和外延两方面都制约了整体金融业的发展。截至2007年末，天津市独立法人银行机构和非银行金融机构共有234家，较2006年末北京市独立法人金融机构少304家。而现有的金融机构大量是全国或其他地区的分支行，经营自十分有限，自身业务功能简单，从总部到基层的信息传递环节多、路径长、时效差，资金往来活力不足，人才流动较难，金融服务意识较为呆板，金融创新空间被压缩，资金松紧受全国宏观经济态势的影响较大，金融业潜力发挥较难。
(二)金融业发展结构不均衡
除银行业发展规模较大发展水平较快之外，证券业、保险业、其他金融机构发展规模、发展水平都较小、较低，金融业自身发展结构不均衡，仅靠银行业快速发展，其潜力有限，增加值难以上升。与此同时，银行业自身发展结构也不均衡，由于分支机构在资金、业务、信息方面完全受纵向管理约束，银行、证券、保险之间，银行同业之间，甚至同一银行各分支行之间，难以沟通信息和相互合作，不能有效形成信息扩散效应和优势互补合力。
三、金融业涉及的相关指标分析
从金融业增加值增速看，1990-2006年的平均增长率为11.1%，较GDP低1.3个百分点;金融业增加值占GDP的比重16年间呈下降趋势，由6.03%下降到4.29%，金融业自身对GDP增长的作用有限;金融业的标准差较GDP的标准差高6.83个百分点，金融业的波幅及风险更大。
从吸纳就业人数看，1990年-2006年，天津市第一产业、第二产业从业人员占社会从业人员比重都趋于下降，分别下降了5.51、7.67个百分点，而第三产业从业人员占社会从业人员比重迅速增长，上涨了13.18个百分点，绝对人数从144.27万人增长到246.96万人，上涨了103万人，年均增幅3.42%。金融业的就业人数无论占社会从业人员比重，还是占第三产业从业人员比重都呈上升趋势，分别上升了0.87和1.45个百分点，其绝对人数由2.62万人增长到8.07万人，年均增长7.28%。
从第三产业各子行业发展速度比较看，金融业平均发展速度低于房地产业、交通运输仓储业和批发零售贸易、餐饮业，分别低4.57、2.26、3.67个百分点。
从产业特性上看，金融业的产业链较长，几乎与所有产业都有相关性。直接消费系数是指生产单位产出需要直接消耗各部门产品和服务的数量，即投入系数，金融业直接消费系数表明在金融业运行过程中对其他产业产生的拉动和影响作用，该系数越大，金融业与其他产业直接关联效应越大。从天津市金融业的直接消费系数分析，工业、建筑业与金融业的关联程度最高，批发、零售、贸易和餐饮业的关联度次之，房地产业和金融业本身与金融业相关度也较高。
而完全需求系数是指某产业或部门每一单位增加值通过直接或间接联系需要向另一产业提供的分配量。从各行业对金融业的完全需求程度看，金融业对金融业本身需求量最大(1.0568)，其次是工业(0.6503)，房地产业(0.3123)和批发、零售贸易业及住宿餐饮业(0.2256)，对其他产业的带动作用相对较小。
金融业具有为其他行业提供中间投入和中间服务的特性。从天津市各行业对金融业的最终需求看，工业最终需求最高(1.1311)，其次是教育事业、农业、交通运输、批发零售业。最终需求高意味着中间投入较低，工业对金融业最终需求最高与近些年企业改制、融资结构多样化有关，企业资金来源渠道多了，对银行贷款的依赖度减少了，对银行中间投入也就少了，最终需求必然高;房地产业、社会服务业、公共管理等行业的最终需求较低，中间投入相对较高，表明近些年这些行业对银行的依赖度在增加。
综上所述，可以得出以下结论:一是16年间天津市金融业增加值占GDP的比重呈下降趋势，近十年中，该比重有所上升，上升幅度较小，近三年该比重保持在4.3%左右，说明金融业增加值增长缓慢;二是天津市金融业吸纳就业能力较强，平均增幅高于第三产业平均增幅3.86个百分点;三是金融业与不同行业联系最为广泛，从动态发展角度看，金融服务业由过去带动钢铁制造业、纺织业、工业化学等传统制造业转向房地产业、批发零售仓储运输业、建筑业和社团及个人服务业等现代服务业或高附加值产业，这种变化与全球“经济服务化”相一致;四是天津市金融业虽然是第三产业中增长速度较慢的行业，但他对第三产业的带动效应大于制造业和工业;五是从最终需求和中间投入程度看，房地产业、公共设施及管理业都是银行投入较多的行业。
四、发展天津市金融业、提高金融业增加值的思考
(一)设立金融总部或总部后台服务中心或吸引现有银行和非银行总部在天津设立分支机构
重点建立区域性银行保险机构，引进银行、保险等分支机构，建立区域性金融数据中心、呼叫中心、灾备中心、银行卡中心、培训服务中心等系列服务体系，提升天津区域性金融中心地位，形成一个凝聚力和辐射力强、以投融资为主要内容的区域性金融资本集散中心、金融活动交易调控中心、金融信息中心和中介服务中心，从形式到内容，从内涵到外延提升整体金融业增加值。
(二)积极发展直接融资，建立多层次的资金融通市场，从新型投融资渠道上增加金融业内在价值
首先应做大产业投资基金、创业投资基金、证券投资基金的规模;其次，尽快发展房地产信托投资基金以及信贷资产证券化等新型的直接融资形式，转移银行风险;最后，在建立完备的直接融资体系后，应尽快推出全国性柜台交易市场，为产业投资基金、创业投资基金等提供方便、有效的退出渠道，吸引全国性的金融主体参与到柜台交易市场;同时迅速建立完善与各种市场交易行为相对接的法律、评估、审计、会计等中介机构，促进直接融资体系的可操作性和可持续性。
(三)提升证券业、保险业、其他金融机构在金融业中的比重，加快提升证券保险业和其他金融机构的增加值
证券业在做好传统的证券发行、承销、经纪等业务的基础上，利用自身信息优势，帮助符合条件的辖内中小企业公开发行股票上市融资，并把握天津直接金融发展的机遇，参与到资产证券化、产业投资基金等国家允许的金融创新活动中;保险业应加强管理创新、产品创新和服务创新，延伸机构，健全网络，发挥经济补偿、社会管理和资金融通三大功能，在风险可控的条件下，提高保险资金的利用效率、拓宽其运用渠道;鼓励保险机构通过股权投资等形式积极与银行及非银行金融机构建立长期、稳定的业务合作关系，整合市场资源，探索综合经营模式，深化银保、银证、银信合作，同时完善租赁、担保、征信系统，有效发挥典当行等民间金融的作用，实现大金融口径的共同发展。
(四)加快银行业业务流程改造，转变经营模式，提高服务水平和效率，从内涵设计上提升增加值
天津银行业要利用天津滨海新区的地域优势和政策机遇，利用港口、城市基础设施建设等方面的发展机遇，针对国际转口、中转、配送、采购配套物流企业等加强金融业务流程的改造和产品创新，提高综合性金融服务能力;针对天津制造业产业集聚初具规模，提供供应链融资方案。此外，应积极开展金融衍生产品、信用卡业务、离岸金融业务、企业年金、证券基金等托管业务;参与产业投资基金、风险投资基金等直接融资渠道的运作。
(五)提高天津金融业从业人员素质，吸引高端金融人才落户天津，推动天津金融业服务水平升级
天津金融业的人才发展战略首先应提高金融业从业人员的整体素质。加强对各层次员工的培训力度，使员工及时掌握国内、国外金融业、金融产品的最新发展动态;熟悉开展金融业务所需基本的会计财务、项目管理、资本运作、投资分析等方面的知识。其次，抓住天津滨海新区发展的战略机遇，积极引进高层次的金融人才，给与相应优惠政策，吸引高端金融人才落户天津。
课题组组长:兰埃用
