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只是，郎教授这次发难的对象并非一般意义上的房地产企业，而是人们熟悉的中国家电行业名企海尔集团――2007年8月，有媒体报道，海尔集团准备用200亿，300亿元来发展地产业务，以获取集团新的利润增长点。
郎咸平在会上作主题演讲时单刀直入：“很多做制造业的企业家觉得没劲儿了，干不下去了，不好干。干什么呢?转成海尔现象，做房地产去了。”他将这种采用非相关多元化策略，进入与自己核心业务不相关领域的现象归结为“海尔现象”；并认为这一现象近期频繁出现，缘于中国企业在“产业链竞争中定位错误”。
除海尔之外，近来众多的中国企业也纷纷非相关多元化。该现象背后有什么驱动因素?该策略前景究竟如何?
悄然兴起的非相关多元化热潮
近期，越来越多的中国企业正或高调，或悄然地向与自己核心业务不相关的领域进军。2007年4月30日，青岛海信集团资1-8亿元在天津兴建的顶级奢侈品店――天津海信广场对外开张纳客，正式进军房地产，高调实施非相关多元化。海信自创建以来，一直以电子技术，3C(家电、通信、信息)产品的制造为核心业务，主要产品包括电视、空调、冰箱、计算机、移动电话、软件、网络设备等。不过海信近年来相继进入房地产行业与高档零售行业：1995年，成立青岛海信房地产股份有限公司，房地产成为其主导产业；海信还在天津兴建顶级奢侈品店――海信广场，在青岛兴建高档购物广场――海信奥运广场。
家电巨头海尔近年来也热衷非相关多元化策略。海尔最初以冰箱业务起家，核心业务集中在家电领域，如空调、冰箱、洗衣机等。海尔近几年又进军彩电、电脑、手机、生物制药，甚至房地产与金融等领域。2007年1月，青岛海尔洲际酒店的开张标志着海尔高调进入酒店业。2007年8月，海尔又斥巨资进入青岛的房地产业。
海尔集团董事局主席张瑞敏昔日曾公开表示，不会涉足房地产市场，为什么还是成立了房地产公司呢?张瑞敏的解释是：“我们不是炒地皮，也不是炒房子，而是要开发建立独自的白色家电与住宅的智能化系统，我们叫它‘家庭网络中心’。如今，白色家电的发展已经遇到了很大的瓶颈，单靠出售白色家电，几乎没有利润，而目市场的竞争也越来越厉害。所以，我们要开发下一代的智能化家电产品，并且让这些家电与智能化住宅配套，形成一个网络，提升住宅的含金量。这样我们在出售房子的同时，也出售配套齐全的海尔智能化家电产品。”无论如何，人们还是可以从中看出，张瑞敏已准备将房地产作为集团利润新的增长点。看来，房地产暴利真的让这个家电巨头也坐不住了。
其实，2007年，中国电子信息百强企业前20名中有11个已经实施了非相关多元化策略，包括联想、海尔、美的、TCL、长虹、比亚迪……房地产行业是近年来中国企业进行非相关多元化的热门行业，比如家电零售连锁企业国美、苏宁进入房地产行业；电脑制造商联想、能源企业鲁能、服装生产商雅戈尔、红豆等也进入了房地产行业。
以多元化寻找新的利润增长点
追求企业新的利润增长机会是中国企业热衷“非相关多元化”的主要原因。中国经济的高速发展，居民消费能力的提高，对高档的零售场所、金融理财、房地产、旅游等方面的需求急剧增长。在这些新兴市场，中国电存在巨大的供应短缺，从而为现有大企业提供了市场机遇。这些新兴行业由于政府的管制造成很大的进入壁垒，从而使竞争尚不充分，市场空间很大。为企业提供了“非相关多元化”的机会。比如在房地产行业，土地的使用审批完全由政府掌握，政府对土地的管制形成了房地产行业的主要进入壁垒，也在很大程度上限制了市场的自由参与和竞争，竞争的不充分使这些行业可以获得垄断性经营的高额利润。
研究表明在资本市场和法制越不发达的地方，非相关多元化策略产生的机会就越多。新兴经济国家缺乏“软环境”(包括高效的财务中介，健全的规则和合同法规等)的支持，导致了对企业实施内部多元化战略的鼓励和支持。中国市场经济体制不完善，资源调配、市场参与由政府掌控，企业可以利用与政府保持良好关系来获得政策优惠，通过政策优惠的非竞争优势来取得多元化的成功。
当然中国企业往往对行业价值链的中上游缺乏竞争力，行业主导能力和持续获利能力差，从而迫使其转向其他行业寻求新的盈利。海信、海尔、联想等企业在各自行业主要依赖强大的组装能力，产品核心零部件的供应、核心技术和创新能力差，企业盈利能力受到零部件价格和技术变化影响大。如在平板电视行业，中国企业缺乏核心部件面板的生产能力和其它技术专利，面板价格上涨、技术专利费的征收，以及市场价格战使得中国厂商的盈利能力剧减，几乎难以生存，从而迫使其转向其他行业。中国平板电视厂商的利润率很低，甚至一度为负，冰箱空调等其他行业净利润率也仅为5％左右。
与中国企业缺乏对原有行业推陈出新和长远发展的能力状况相比，国际著名企业如IBM、微软、飞利浦、惠普、佳能等都很注重基础研发能力的积累，从而能够在一个行业保持持续的创新能力，确保专业化优势。在冰箱行业，韩国厂商如LG凭借较强的创新和研发能力，率先推出门豪华冰箱，获得新的利润增长点，而中国企业往往扮演仿效者角色。
中国企业也希望通过“非相关多元化”来获得新的利润增长点，保持企业的财务收益。不同行业的生命周期的交替使得行业的发展潜力产生变化。在很多传统的行业，尤其是家电等制造行业，已经进入衰退阶段。激烈的竞争和价格战使行业利润微薄甚至亏损，如海信、海尔等的彩电行业就处于亏损状态。
追求企业近期利润最大化是中国多数企业的共性。公司可以直接投资于对资金量要求高，而技术门槛低的如房地产、金融等高利润的新兴行业，让财务资源发挥最大作用。目前中国房地产行业的平均利润率可以高达40％，金融与能源行业更高。以摩托车贸易为核心业务的海南新大洲近期斥巨资进军煤炭开采行业，主要原因是看准了煤炭能源开采行业的高额利润。
非相关多元化风险巨大
中国企业进行非相关多元化策略存在巨大的运营风险。不同行业具有完全不同的经营特点和经营环境，企业往往难以适应和把握。研究表明，公司由于对所进入的新行业的信息和经营特点缺乏充分的掌握，缺少在新行业的技术、管理、运营等多方面的人才与经验。
多元化战略必然会分散企业的资源，从而影响企业主业的深度经营。一度是中国冰柜大王的家电制造企业澳柯玛，从2002年起进军新能源、海洋生物、光电子、金融等多个非关联领域，由于新行业的投资周期长，造成企业的资金链断裂。白云山制药公司从1993年采取非相关多元化，经营范围涉及商业、房地产、证券等十几种，占用了大量资金和资源，造成制药主业衰败，公司整体亏损严重。
中国企业目前还缺乏实施非相关多元化策略所必需的企业自身能力。它们往往是基于生产要素的低成本和低价格的粗放式、低效率的运营，核心业务经营能力和效率与世界先进水平有很大的差距，急需改善。2006年，联想亚太区的电脑业务处于亏损状态，而戴尔和惠普的利润率分别为17％和7％。中国企业缺乏快速提高管理效率、人才培养以及业务创新的能力，无法适应不相关业务领域的竞争。
市场机制的不完善以及企业管理能力的欠缺使得中国企业很难从外部通过并购来有效获得在新行业经营所需要的技术、人力资源、销售渠道等。经验证明中国企业的非相关多元化策略多数以失败告终。2001年海尔入主鞍山信托，2004年退出，海尔进军金融领域以失败告终。海尔的生物制药、电脑、手机等市场表现也乏善可陈，GFK(全球5大市场研究公司之一)的调查数据显示，海尔手机2007年前几个月的平均市场份额仅为05％，手机业务在2005年上半年亏损近4亿元。
一、引言
多元化经营理论一直是各学者研究与探讨的热点话题，被人们普遍接受的是美国学者安索夫（Ansoff,1957）在《多元化战略》文章中所描述的概念，即“在新的市场用新的产品去开辟”。但如今人们对多元化经营的概念的理解已不只局限于一种产品，也可为跨行业进行经营扩张。多元化的经营，一方面可以适当减少经营风险，另一方面可以很好地转移、分配资源，实现经济协同效应（徐旭中,2014）。
二、多元化战略对财务风险影响汇总研究
为更全面研究多元化经营对财务风险的影响，本文共收集了14篇相关文献，分别从纺织业、房地产行业、金融行业、旅游业、农业、影视业等行业进行全面覆盖分析。当前文献对“多元化经营对企业财务风险的影响”这一议题的研究在以下三个方面讨论尤为激烈：企业进行多元化经营的原因与方式、多元化经营所带来的问题以及对企业财务风险的影响、如何基于多元化经营战略对企业财务风险进行管控。现阶段，由于我国企业发展阶段以及经营环境的因素影响，多元化经营的方式对我国企业来说还不足以减少财务风险。同发达国家企业相比，我国企业的经营模式和经营理念尚不成熟，企业经营者缺少进行多元化经营的经验及能力，因此企业还不能制定合理的多元化策略以及科学进行多元化经营（吴国鼎、张会丽,2015）。
（一）多元化经营对企业的益处
随着我国生产力的飞速发展，其带来了市场的成熟、竞争的激烈、价格的下降，很多行业被迫进入微利时代，一些企业不得不进行多元化经营以求获得更多的收益，这能在降低企业的经营风险同时快速拓展企业规模（李冬妍等,2009）。不同研究者对不同的行业（见表1）所进行多元化经营的原因总结研究大相径庭，但也有各个行业独特的因素（见表2）。多元化的扩张有两种方式：企业自主进行生产线和市场扩张和企业进行同行业和跨行业并购策略。自主扩张是一种循序渐进的扩张方法，需要企业投入时间线跨度很长的资金人力和物力；并购式的扩张策略可以在极短时间内完成扩张同时还能获得原行业外的资源和渠道。多元化经营的影响是因不同的利益主体的差异而分论的，管理层愿意进行多元化经营是由于该策略可以降低公司的经营风险同时能创造更广的利润空间（魏锋、孙晓铎,2008）。多元化溢价的观点认为，企业多元化战略能分散企业经营风险、提高资本配置效率、产生协同经济效应，有利于企业提升经营绩效（杨军等,2020）。
（二）多元化经营策略带来的影响
多元化经营实际上是一把“双刃剑”，企业在实行多元化经营的过程中会不可避免遇到管理、资金等方面的问题（魏然,2013）。通过文献整理，归纳为以下几种问题与影响（见表3）。多元化的扩张对资金需求非常庞大，按照正常经营企业无法满足扩张所需的资金，故企业只有通过外部的融资以达到扩张的目的。而外部融资分为债务融资和权益融资两种。债务融资会使企业流动负债急剧增加，权益融资相较是一种更保险的办法。大部分企业因多元化扩张而破产的主要原因是扩张的费用使企业进入一种高负债经营的状态，若无法利用后续经营来弥补债务便很容易走向破产。由表3可知，进行多元化经营企业将面临下列问题：1.委托问题更加复杂。企业的所有权和经营权进行了分离，经营者所做出的决策大多是对自身的收入有利的，而不一定使企业的所有者充分受益（徐旭中,2014）。2.资金短缺问题。由于跨行业进行多元化经营，资金同时在两个领域进行分配，在原有运作模式下会出现资金短缺问题。3.新业务拖累旧业务问题。盲目进行多元化经营会导致新迈入的业务不但不会为企业带来利润，还存在拖垮原业务的可能性（管朝龙,2010）。4.财务资源整合困难。原业务与新业务的管理层之间的相互推诿，会激化企业内部矛盾增加企业财务管理成本，不利于资源的共享与配置的优化（付彬,2014）。因此，企业在采取多元化经营扩张策略前需要认真剖析审核新业务的盈利状况和将要面临的风险，同时，在筹集资金扩张前也应该分析企业本身的资金结构和成本预赛，为扩张做好充分的准备（魏然，2013）。
（三）改良多元化经营策略及对风险的管控
针对以上问题，各位学者也针对性地提出了自己的风险控制意见，对文献进行归纳总结汇总如表4所示。可以看出，各位学者针对多元化经营带来的财务风险建议主要集中在以下几个方面：1.适度进行多元化。选择更加合理的多元化模式。大多数企业在选择多元化战略时采用了相对激进的策略，其在资源配置上和前期投入中超出能力范围，导致在后续经营时无法进行全面把控最终造成企业破产。2.强化财务风险监管体制和风险控制系统。监管机制相对来说尤为重要，企业需要把握住每一次决策的利弊权衡，对财务风险有警觉性，及时悬崖勒马。3.对新业务进行风险评估，并加强主营业务的核心地位。核心业务是带动新业务投入与发展的主要动力，企业因在新业务中过分投入而导致主业务在市场上失去市场份额的情况不在少数。
关键词：
农业上市公司；多元化经营；财务风险
一、农业上市公司多元化经营现状
截止至2014年底，我国沪深两市共有40家农业上市公司，均为国家级农业产业化龙头企业，对我国整体的农业经济和各地区农业发展起着重要的作用。但由于农业的弱质性，受自然因素影响较大，我国农业上市公司为了分散经营风险和提高绩效而纷纷开展多元化经营。据统计，目前我国共有30家农业上市公司实行不同程度的多元化经营，占农业上市公司总体的75%，多元化经营现象非常普遍。农业上市公司所涉及的行业主要包括：农业（狭义概念）、食品加工业、食品制造业、畜牧业、渔业、农林牧渔服务业、房地产业、商业贸易业等。其中，涉及农业（狭义概念）的公司最多，为18家，占农业上市公司总体的45%，包括雏鹰农牧、隆平高科、登海种业、荃银高科等；涉及食品加工业和食品制造业的有18家，包括好当家、壹桥苗业、东方海洋、獐子岛，占总体的45%；涉及畜牧业的为12家，包括福成五丰、西部牧业、华英农业、罗牛山等，占总体的30%；涉及渔业的有10家，包括好当家、开创国际、国联水产、东方海洋等，占总体的25%；涉及商品流通业的有9家，包括獐子岛、中水渔业、北大荒等，占总体的22%；涉及林业的6家，包括福建金森、景谷林业、香梨股份、永安林业等；涉及饲料加工和屠宰业的分别有3家；而涉及餐饮服务业和房地产业的分别有2家和4家。可见，我国农业上市上市公司多数延产业链条方向进行延伸，进行相关多元化经营，而进行非相关多元化经营的公司则较少。农业上市公司经营涉及的行业数量方面，涉及行业数量为5以上的（包括5）的有9家，包括雏鹰农业、香梨股份、罗牛山、獐子岛等；涉及行业数量为4的有10家，包括好当家、壹桥苗业、中水渔业等；涉及行业数量为3的有8家，包括大康牧业、东方海洋等；涉及行业数量为2的有3家，包括天山生物、吉林森工等；进行专业化经营，即行业数量为1的有10家，包括牧原股份、星河生物、神农大丰等。我国农业上市公司多元化经营的平均行业数量为2.89，程度适中。
二、农业上市公司多元化经营对财务风险影响
（一）财务风险种类系统风险。又称市场风险，是指由于某行业市场整体的波动而对企业造成的风险，这些因素通常发生在企业外部，属于不可控因素，无法通过分散投资来减少风险，其给企业造成的影响通常较大。如宏观经济政策、财政税收政策、通货膨胀等则属于系统风险。非系统风险。又称非市场风险，是指由于企业内部或者与企业相关的外部因素变动给企业带来的风险。因此，非系统风险与个别或部分公司相关，是由其内部或外部发生的一些重要事件引起的，且可以通过分散投资及人为控制来规避风险。如自然风险、市场风险、政策风险等则属于非系统风险。
（二）农业上市公司多元化经营对财务风险的积极影响1、分散非系统风险。第一，自然风险。由于农业的弱质性，受自然因素影响较大，来自自然气候的极端变化，如沙尘暴、旱灾等，以及来自于各种疫病的发生及传播均会农业上市公司造成影响。企业分散经营能够有效分散自然风险，增加企业抵御自然灾害损失的能力。第二，市场风险。农产品市场价格波动频繁，且其受到多种政策制约而限制农业上市公司的盈利空间，而原材料供应市场也受多种因素制约而不太稳定，因此进行多元化经营能够使农业上市公司的多种业务波动进行对冲，使企业整体经营波动得以平缓。第三，政策风险。政策风险通常具有直接性、重大性和不可逆转性。农业上市公司享受政府多种补贴收入，且对于一部分公司，该补贴收入在公司运转中起着举足轻重的作用，我国进入WTO后逐渐取消补贴政策，农业上市公司对政策风险影响更为敏感。因此，进行多元化经营能够缓解国家政策变化对企业的影响。2、提高企业整体效益。我国农业投资回报率低，资本回报周期长，农业产品的毛利率低于其他行业，且受到自然风险、市场风险等众多风险的影响显著高于其他行业。此外，农业受产品的需求弹性和价格弹性均较低，发展空间小。因此，农业上市公司纷纷进行投资于资金回报率较高的非农业行业，以提高其整体收益性和成长性，降低了企业的财务风险。3、充分利用企业剩余资源。农业上市公司在经营过程中为了实现企业经营目标而取得的有形资产、无形资产、人力资源等，难免存在或多或少的剩余资产。企业实施多元化经营，尤其是相关多元化经营，无疑将提高企业资源利用率，部分工序或工人可形成经验曲线或学习曲线，提高生产效率降低单位生产成本。此外，产量在一定范围内的增加并不会造成企业管理成本的增加，从而降低单位产品管理成本，增强企业市场竞争力，降低财务风险。
（三）农业上市公司多元化经营对财务风险的消极影响1、融资结构不合理，企业财务杠杆失衡。根据行业标准值，农业行业资产负债率保持在58.9%左右较好，而农业上市公司2011年资产负债率平均值为38.18%，2012年为41.25%，2013年为44.80%，2014年为44.26%，可见总体上我国农业上市公司的资产负债率总体呈上升趋势，但仍未充分利用财务杠杆效应，融资成本较高，投资回报率较低。2、财务协同困难，子公司发展难以协调。企业多元化经营中涉及的行业相对独立，有各自的经营特色，协调各个经营业务的发展存在困难，且不同业务的会计核算方法存在一定的差异，无法实现财务制度的有机统一，则无法准确为企业整体发展做出科学财务评估与预测，第三方金融机构对企业的评估也面临困难，堵塞企业的内外部融资通道；另一方面，集团更倾向于将优势资源和资金投向具有竞争优势的子公司，而相对较差的子公司相较于非多元化企业则会面临更少的发展机会，各个子公司之间难以实现财务协同，造成企业整体效益差，多元化经营优势难以显现。3、分散企业现金流，扩大财务危机。农业项目投资周期长，项目风险大，多元化经营要将企业有限的现金分配到不同的业务中，以维持各项业务的经营。但是如果一项业务不能为企业提供多余的现金流，则必然会分散企业现金流，且若一个子公司出现资金问题，则与其有财务往来的其他子公司也会受到牵连，扩大财务危机的影响，甚至危及到企业整体。4、庞大的组织结构使企业不能实现科学管理。过于庞大的组织结构会使企业信息传递缓慢，使高层与下属沟通困难，容易造成信息失真，难以保障决策实施的效果；会钝化高层对各个业务单元和部门协调的敏感度，容易造成管理失控，甚至制定错误的决策；组织结构设置不当，是对企业人力、物力的消耗，存货周转率下降，占用资金增多，企业资产周转率降低，增加企业管理成本，增大财务风险。5、增加的业务单元增加企业面临的系统风险。各个行业都有各自的系统风险，农业上市公司进行多元化经营通常不能分散系统风险，反而会因为涉及行业的增多而面临更多行业的系统风险，增大企业整体系统风险。
三、对策建议
（一）保持农业业务竞争力农业上市公司在多元化经营过程中仍应当保持农业业务的主导地位。农业通常是农业上市公司最为擅长的业务，拥有更多的技术和资源，是企业的核心竞争力所在，因此农业上市公司要对农业领域进行持续的资金和技术方面的投入，开发不易被对手轻易得到和模仿的品种、技术，保持其在市场上的竞争力。一旦农业领域竞争力减弱，不仅使得企业整体声誉和品牌影响力下降，不能够为其他业务提供足够的资金支持以帮助其发展，还会使企业整体陷入财务危机。因此，农业上市公司要始终保持农业业务在战略和发展的优先地位。
（二）优先选择相关多元化农业上市公司应当延产业链条方向进行相关多元化经营，在相关产业拥有共同的销售渠道、生产工艺或顾客群体，充分利用企业原业务的优势，也提高了新业务经营成功的可能性。在原业务处于衰退行业等其他原因难以进行相关多元化经营时，可考虑进行非相关多元化，以转移企业的经营重点。
（三）谨慎选择新的业务农业上市公司应当对其新业务的风险收益、相关政策、行业竞争、技术环境、自身能力等进行全面的评估，并对项目的发展进行规划和实施权限恰当审批，最大可能降低新项目的未知性和不确定性。此外，由于各个企业面临的具体环境不同，不可盲目跟随其他企业的选择。
（四）加强财务管理为合理控制多元化经营过程中的财务风险，农业上市公司应当加强财务管理。第一，提高各项资产周转率，减少占用资金，提高经营效率，保持现金流的充足与持续；第二，加强各业务的财务融合，科学确定相关会计政策，确保会计核算的准确性；第三，充分利用财务杠杆效应，降低资本成本，同时严格控制目标资本结构，控制财务风险；第四，为各业务的发展制定科学规划，合理分配企业资源，协调不同业务间的发展，为农业上市公司的整体发展奠定良好的财务基础。
参考文献
［1］姜付秀，陆正飞.多元化与资本成本的关系.会计研究，2006（6）.
［2］魏然.多元化经营对企业财务风险影响实证研究［J］.财会通讯.2013（2）.
［3］王良华.企业多元化经营与财务风险控制探讨［.J］.财会研究.2011（7）
一、多元化经营及其风险
多元化经营是指一个企业的经营超过一个行业的范围，向几个行业的多种产品必向发展的一种经营战略，或者说是企业向市场提供本质和用途不同的多种类型的产品和服务。多元化经营是现代化大企业重要的经营战略，其核心就是依靠大企业规模庞大、资金技术雄厚、风险分散能力强等优势，通过纵向上经营品种的扩充，或横向上经营领域的发展，从而在更大范围上满足消费者的多样化需求，使企业在获得更为丰富的经济利益的同时，能在更高层次形成优势互补、分散风险、发掘潜能的整体优势。具体而言，这些风险主要表现为以下几个方面。
（一）企业实行多元化经营，极易形成高负债风险
首先，不管企业是通过多元化兼并还是自行创办企业，都是由一个熟悉的经营领域进人到另一个陌生的领域发展，都需要注人巨额资金。其次，进人一新领域会造成外部交易成本的转移和内部管理成本的增加。进人新领域，面临着市场上交易程度不确定性的明显增加，企业进人所需要的各种信息和资源都从外部市场获得，在这种情况下容易造成交易成本过高。这些原本是外部的交易成本由于外部市场内部化，转移为内部交易成本，使内部管理成本相应增加。再次，拓展新领域新业务需要相当的营销广告费用，以及为破除进入新行业障碍所花的费用。而在连续的行业扩张和规模扩张下，需要有巨额的资金投人。由于企业内部的资金积累不能满足扩张的需要，因此只有依赖外源性资金的筹集。而外源性资金的筹集主要有两条途径即权益性资金和债务性资金。前者通过股票上市，向社会公众筹集。后者通过向社会发行债券，或向银行贷款筹集。筹资的同时，也伴随着风险的产生。如果企业过度追求多元化，就不可避免地步人高负债的陷井。而高负债一旦形成，就会给企业经营带来沉重的利息负担，直接导致经营成本上升、利润减少和竞争力下降。
（二）企业实行多元化经营，如果不适度，会严重制约核心企业发展
首先，一个企业的资源是有限的，实行多元化后，必定导致企业将有限的资源重新配置，分散于每一个产业领域。由于后续资源质与量上的限制，难以形成新领域、新产品必要的经济规模，导致外业发展品种多、布局分散、效益低下，有的甚至无法维持在某一领域中的最低投资规模要求和最低竞争维持要求从而使核心企业由于资源配置过于分散而失去竞争优势。其次，外延式扩张的无所节制，还会制约核心企业内在素质的提高，尤其是技术创新停滞不前。而在现实竞争愈加激烈的情况下，技术和创新是一个企业安身立命的根本。在一元化经营的条件下，企业可以集中人力、物力、财力在核心领域中进行研究与开发，有效提升自己的技术水平，从而在竞争中保持优势。实行多元化经营后，由于涉及领域过多，资金分散，人力资源使用困难，使企业不可能在各个领域都开发出领先的技术，形成有的企业跟不上整个行业的技术发展步伐，有的甚至达不到行业的平均技术水平。另外，多元化经营企业还常常利用其在某个行业上的盈利对亏损行业进行补贴，试图达到各行业平衡发展，以维持多元经营格局，但如此做法却使企业在一些业务领域中不能实现规模经济效益，结果使原本占竞争优势的核心企业的优势地位也受到削弱。
（三）企业实行多元化经营，自然会增大企业日常管理的难度
实行多元化经营的企业，大都是跨行业经营，有的甚至是跨国经营，面临许多新产业、新市场，结果造成经营单元的增多，形成较为复杂的管理体系，进而增大了经营管理上的难度，结果决策失误的机率增加，企业效率低下。例如，对于资金和财务的管理，会因经营多元化的投资方案而需筹措巨额资金，加上跨行业和跨地区的经营与管理，而使得操作更为复杂。加之分公司或子公司在财务上要求有相当的自，总公司或母公司又难以统一管理，在利益的驱使下极易形成“帐外帐”。再从人员管理方面看，由于多元化经营往往与企业并购联系在一起，通过并购实现较快速地进人目标市场。但也存在诸多困难和问题，如被收购公司与收购公司的文化冲突、高层管理者能够胜任新业务需要的程度和水平等，而这其间的协调和磨合过程必将分散管理者的精力，由此带来管理难度的增加。而由于企业开拓新领域、新业务需要大量引进和任用专业人才，对于人力资源的开发和对人才的培养也使管理成本上升。另外，在营销网络的管理方面，企业为了进人新市场，还必须拓展新的营销渠道，加强和完善营销网络建设，进而增加了市场营销的难度和成本。例如通用汽车公司从年代开始实行多元化经营战略，兼并了以生产卫星通讯设备和军用通讯产品为主的休斯公司，还经营数据设备、租车等多种业务。由于业务过于繁杂，管理混乱，结果这一战略不仅没有给公司带来预期的回报，经营利润反而大幅度下降，创年盈利比卯年下降了，就是明证。
二、企业多元化经营中风险的规避探析
尽管企业在多元化经营过程中存在着诸多易生偏差和风险，但企业经营多元化仍不失为一种可供选择的发展战略。问题的关键在于要在一元化和多元化经营之间进行比较和权衡，适度的多元化才能为企业带来市场竞争优势和预期利润，进而使企业成长更加稳健。为此，应当从以下几方面予以考虑。
关键词:多元化 财务风险 房地产
多元化经营的财务风险指的是在企业多元化经营的条件下实际收益小于预期收益的可能性。由于房地产属于高风险行业,企业管理者倾向于利用多元化经营来分散相关的系统风险,房地产企业的多元化经营更具备一定的典型性,所以本文将以房地产企业为例来重点探讨企业多元化经营的财务风险控制问题。
房地产行业特性及多元化发展
房地产行业一般都具有较大的土地储备,土地储备能作为房地产企业进行金融贷款的抵押资产,从而使房地产企业能够顺利获得大量资金。由于具有了长期和短期的资金流入量保证,房地产行业有野心并且有信心进行多元化的投资和经营。
房地产行业具备一定的周期性。从标地到开发直到最后的销售,房地产业的基本周期约为一年半到三年左右的时间。在地产开发阶段,房地产企业资金是比较紧张的,需要大量地贷款。当然,企业可以通过错开各地块的开发时间来填平周期的波动性,但无疑地,通过多元化经营来缓解这种行业特有周期性所带来的风险将是明智之举。
房地产行业融资渠道多元化。房地产是一个现金流占主导的行业,企业为了获取更多的现金流而获得生存与发展的机会,需要进行多元化的筹资,这也成为了房地产行业进行多元化经营的原因之一。多元化的经营能够给企业带来更稳定、更有保障的现金流入,从而缓解企业在房地产开发阶段可能会出现的资金短缺问题。
房地产行业多元化所带来的风险
(一)委托关系导致的财务风险问题
企业经营权与所有权的分离使得企业所有者与经营者之间形成了委托关系。经营者具有经济人的特性,他们更倾向于做出有利于增加自身收入和待遇,而不一定会有利于企业所有者的决策。在多元化投资或经营的决策中,企业经营者存在盲目扩张的风险。只要可以提高经营者的薪酬水平,提升自己对企业的掌控力度,巩固自己的权力和地位,经营者就存在一定的风险,做出影响企业健康发展的决策,从而给企业带来财务风险。同时,企业从事多元化经营,意味着企业会有较大的规模扩张,无论是相关多元化发展还是非相关多元化发展,企业都将会寻找新的经营者来进行新业务的管理,这样就会形成新的产权委托关系,使得问题更加复杂化。
由于经营者的决策导致多元化经营的投资收益达不到预期目标,是企业产生财务风险的主观原因,这种情况在高风险的房地产行业中要尤其注意。
(二)资金短缺问题
由于房地产行业是一个以现金流占主导的行业,所以更应借鉴资金短缺导致企业死亡的案例。房地产行业虽然融资来源广,筹措资金较为方便,但也应时刻注意企业现金流的变化情况。首先,应关注企业主营业务即房地产相关业务的现金流入及其稳定程度,只有原业务发展成熟,形成了较为稳定的现金流,才能为企业的多元化扩张形成一定的经济基础。如果原业务的未来现金流水平具备较大的不确定性,则不但不能为新业务提供资金支持,还可能导致新老业务抢夺企业资源,使企事业为发展各业务筹措资金而疲于奔命。特别是当房地产行业资金不足或未来存在资金回笼困难的情况下,如果仍然进行多元化经营,将会导致资金链的断裂,使企业直面破产危机。
(三)新业务存在“拖后腿”现象
企业多元化经营的目的是希望多元化经营能给企业带来新的利润增长点,同时分散单一业务经营的风险。新业务的发展往往需要企业进行足够的投资,同时关注新业务新市场的竞争情况,在开拓市场的同时掌握新领域的核心竞争力,从而在该市场上取得成功。但盲目地进行多元化经营往往只会关注于眼前利润,从而导致新涉足的业务不仅不能为公司带来新的利润,还有可能会拖垮原业务,拖累整个企业。
多元化经营财务风险的二元控制
(一) 委托关系中的激烈约束机制
委托关系主要就是“道德风险”和“逆向选择”问题。因此,为了避免经营者在进行多元化经营决策时出现这种问题,企业的所有者们需要一套有效的激励与约束机制来增加多元化战略成功的可能性。
经营者实行多元化决策时所出现的“道德风险”问题主要表现为盲目扩张和鼠目寸光的行为,然而衡量多元化战略的成功与否不仅仅是看短期内企业规模的扩张或短期利润的增加,更重要的是能否给企业创造长远的价值。因此,为了使经营者在做出多元化决策之时能站在企业长远的角度,企业所有者所采取的激励措施也需要短长期激励相结合来鼓励经营者。长期激励措施例如有股票期权制及EVA激励机制,都能使经营者的目标与企业长远价值的增长有机结合起来。在房地产企业中,经营者若能享受到股票期权所带来的远期利益时,将会在实施多元化经营前考虑该战略能否使企业在远期增值,从而为自己带来长远的利益。
在对经营者是否实施多元化经营这一战略行为时除了给予一定的激励外,也需要采取约束机制防止多元化经营的盲目性。
(二)合理预测企业预计现金流
多元化经营最重要的基础就是现金流,企业拥有较好的现金流和较稳定的融资渠道的话,对多元化战略的成功具有极大的帮助。因而,企业需要能够较为准确地预测未来的现金流水平。因为准确的现金流量预算不仅是经营者做出多元化战略决策的依据,还能够为企业提供财务预警信号,使经营者能够采取及时的行动。在准确预测企业现金流水平的基础上,企业还需要努力提高其现金流水平,在主营业务发展成熟的基础上,才能为新拓展的业务提供良好的财务基础。另外,企业还需要做出预算,保证现金流被合理地利用到企业的各个业务活动中,在预算出现赤字的情况下还要进行融资规划,以保证企业的现金流能够支持企业继续生存和发展下去。因而,对于房地产企业来讲,销售预测、资金预算、多元化的融资渠道都是其减少财务风险的必要手段。
(三)多元化战略的风险评估
对于风险较高的房地产企业来讲,拓展新的业务的目的之一就是分散其原主营业务的风险,因而,新业务的风险评估显得尤为重要。在进行多元化决策之前,经营者需要根据多方面的资料来对即将从事的新业务进行全方位的风险评估,例如产业吸引力检验、进入风险、新业务的行业前景等问题都值得考虑。如若新业务无法为企业带来新的利润增长,则该拓展决策不可行;若新业务虽然能带来一定的利润,但远小于预期目标或者存在较大的风险,甚至高于原主营业务风险从而使得风险分散原则被打破,该决策也不可行。
(四)多元经营下的核心竞争力打造
企业的核心竞争力与多元化战略之间有着密切的关系,二者相互影响、相互制约。普哈拉德和哈默教授曾经提出了一个形象的“树型”理论,深刻的揭示了核心竞争力与多元化战略之间的关系,这个理论指出核心竞争力与多元化战略是相互影响、相辅相成的,关键是如何把二者有机地结合起来,形成一个有机整体,使其效能与潜能发挥至最大化。
利用核心竞争力推进多元化战略。 企业核心竞争力是向某一方向或某几个方向集中的,而多元化战略是业务外向的扩张,因此在推进多元化战略的过程中,核心竞争力往往未必会随着被推广到新业务中去。如果多元化选择不慎则有可能导致新业务的失败,以至于波及整个企业,因此企业在推进多元化的过程中必须谨慎选择;通过多元化战略提高和增强核心竞争力。企业具有强大的核心竞争力就意味着它具有大量开发新产品或新市场的潜力。若其生产和经营仅局限于某一特定领域,这是资源的极大浪费。因此,适度、适时的推进多元化战略可以提高核心竞争力的利用效率。 (五)建立健全财务风险预警系统
财务风险预警系统是指房地产企业财务管理机构以财务指标体系为中心,通过专门的方法监测、分析企业经济活动和理财环境,预测和及时反映企业经营情况和财务状况的变化,对企业各环节发生或将可能发生的经营风险发出预警信号,为管理提供决策依据的监控系统。财务风险预警系统需要有两个方面:第一是对新业务的财务风险预警,用于评估和防范新拓展业务的财务风险;第二是针对整个企业的财务风险预警,以防止企业在实施多元化发展战略后产生较大的财务风险。我们可以通过企业或者新业务的获利能力及其稳定性,以及企业实行多元化战略前后的偿债能力及其可靠性、营运能力及其合理性、成长能力及其持续性等有代表性指标重点进行分析,以较好地反映新业务以及实施多元化战略后企业的财务状况。
参考文献:
中图分类号：F275.2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）30-0115-02
一、集团公司多元化经营的风险分析
1.集团公司多元化经营的主要风险。（1）集团公司整体市场经营的风险。支持集团公司多元化经营的一个理由是集团公司通过实行多元化经营分散投资，以化解集团公司整体的经营风险。然而，同一集团公司内产业相互关联性决定了集团公司多元化经营的各个行业子公司仍面临着共同的风险。行业之间的风险是分散了，但各个行业累积的风险规模也扩大了。（2）集团公司原有主业被拖累的风险。集团公司在有限资源的预算约束下，多元化经营往往意味着原有经营的主业要受到拖累。这种拖累不仅是资金投向的分散，更表现为管理层关注度的分散，它所带来的后果如若不能控制住，往往风险很大。（3）集团公司持续投入的风险。集团公司的子公司在进入新的产业之后还需要集团公司持续不断的支持，子公司自身也要不断探索，进行行业学习以及知识积累，扩大在新产业中的市场份额及市场影响力。这一切对集团公司来说是一个长期、动态的持续投入的过程。
2.中国集团公司多元化经营的特殊财务风险。（1）集团公司内多元化子公司“内部人利益”因素引发的财务风险。集团内子公司管理层基于“内部人利益”，可能更注重自身“剩余分享权”，却很有可能放弃投资收益增长、对集团公司或子公司行业长远发展有着重要战略意义的投入，使集团公司整体财务目标和单个子公司的财务目标可能不一致。以上情况，轻则牺牲了集团公司整体和长远利益，重则可能造成集团公司未来产业布局危机，导致未来集团公司出现财务困境，甚至破产。（2）集团公司内信息不对称下担保因素引发的财务风险。集团公司多元化经营拥有多个子公司经营主体，母公司为扶持子公司业务增长，扩大子公司融资额度通常为子公司提供财务等担保，子公司之间也会互保，并且不排除子公司有可能“私自”对集团外部担保。这种由于过度及“私自”违规担保会引发集团公司信用膨胀，使集团公司整体实际偿债能力隐含风险。
二、多元化经营集团公司对子公司财务风险的控制
1.集团公司多元化经营财务风险的识别。首先，采集与子公司经营管理相关的历史数据及未来趋势；其次，运用风险坐标图、“Z值”模型、功效系数、专家调查等方法进行财务风险的全面剖析，分析风险点，以识别现有及潜在的各种财务风险因素；然后，运用环境分析、故障树、风险列表、鱼骨图、工作结构分解等确定子公司主要风险源；最后，通过有关专家评审和综合分析会等，确定可能面临的风险以及形成这些风险的机理，描述风险影响，为风险应对及防范奠定基础。
2.集团公司多元化经营财务风险的评估。集团母公司在识别出子公司多元化经营财务风险类别后，需要对子公司的财务风险进行甄别，过滤出对子公司多元化经营具有重要影响的风险类别，针对性进行风险控制应对。集团公司对子公司财务风险的分析中，对识别出的子公司财务风险母公司风险管理组织要从两个方面进行评估：子公司各个风险发生的可能性和风险发生对子公司及集团母公司所产生的经济后果，即是根据子公司风险发生概率的大小以及产生经济后果进行的分析，为此，可借用“风险评估双重检查法”进行。
3.集团公司子公司多元化经营财务风险的预警。（1）母公司对多元化子公司财务预警体系。首先构建母公司财务等信息的收集与传递制度。为确保集团母公司财务预警分析职能得到实施，多元化集团母公司应首先构建预警的组织机构，可下设于集团母公司的风险管理部。然后要构建母公司财务危机分析制度。风险分析可以迅速排查集团母公司对子公司财务影响的风险情形。（2）母公司对子公司财务危机预警体系的监控。集团母公司，可以通过以下几个维度监测：其一，多元化子公司目标市场需求的变化；其二，多元化子公司相关产业政策及技术的变迁；其三，多元化产品销售季节及价格的波动；第四，多元化子公司经营管理者的素质和自生能力。
4.集团公司多元化经营财务风险的应对与反馈。提高集团现金流的预测管理水平，合理安排筹资方式。要建立完整、科学的风险预警系统。风险预警系统指标的设计要区分“多元化初期子公司”与“多元化成熟期子公司”。对“多元化初期子公司”的风险预警系统指标，用以评估和防范子公司新行业、产业的财务风险，侧重于财务质量与成长性；对“多元化成熟期子公司”的风险预警系统指标，主要通过对企业获利能力及其稳定性、企业偿债能力及其可靠性、企业营运能力及其合理性、企业成长能力及其持续性等有代表性指标进行重点分析，防范企业整体财务风险。
三、案例分析
1.企业背景。?交通集团有限责任公司，是一家以公路客运、城市交通、城市出租为主业的大型道路运输集团。集团下辖43个二级单位（含3个一级甲等客运站、4个二级客运站），有9个控股、参股和合资合作企业，具有国家道路旅客运输一级经营资质，拥有六十年经营历史。
2.?交通集团对子公司财务风险控制体系。
（1）?交通集团对多元化子公司财务风险预警系统。?交通集团对子公司的财务风险预警系统是?交通集团母公司通过构建相应的财务预警组织体系及制度体系，运用财务预警的技术、方法等来实现?集团母公司对其多元化子公司经营过程中财务风险的控制。?交通集团财务风险预警系统主要包括：财务风险信息采集、甄别、报警、整理、防范、应对等子系统（见图1）。（2）?交通集团母公司对多元化子公司财务管理控制系统。?交通集团母公司对子公司的财务管理信息系统是以资金为核心，围绕资金的管理及财务人员的培养，建立财务会计核算、财务资金结算及财务管理中心来分项实施。?交通集团母公司构建的集团财务中心系统由三大职能部门组成。其一，会计核算系统主要进行财务会计、税务会计等会计核算；其二，财务结算系统主要是统筹?交通集团整体母公司及多元化子公司的所有融资、筹资及现金流管理，合理安排集团内资金并实施集团公司的理财，提高集团整体资金的效用；其三，财务管理系统主要是进行管理会计、财务预决算、资产管理、财务监控及财务预警，降低集团母公司及子公司的整体财务风险与经营风险。（3）?交通集团母公司对多元化投资项目的风险管控。第一，集团母公司基于对被投资项目的可行性研究分析，实施被投资项目的风险因素考量及风险识别；第二，建立集团内部责任中心，实行?交通集团全面投资预算管理；第三，?交通集团母公司基于风险转移等来规避多元化投资的风险。第四，?交通集团母公司建立投资风险准备金制度，消化子公司项目风险导致的风险损失。（4）?交通集团母公司控制多元化子公司筹资风险的方法。?交通集团母公司控制子公司筹资风险的具体方法如下：第一，?交通集团母公司的财务管理中心高度关注子公司财务资金的使用效益；第二，运用财务杠杆模型，实施子公司筹资风险与其投资收益的均衡；第三，?交通集团母公司统筹安排使子公司的债务融资和股权融资相匹配与均衡。（5）?交通集团母公司对多元化子公司现金流量的风险控制措施。?交通集团母公司严格控制子公司应收账款，基于子公司组建时期及行业特点，建立客户信用风险政策。第一，严格控制子公司存货的库存水平。存货周转率与存货绝对额指标是集团母公司财务管理系统监控的重要内容。第二，加快子公司流动资金周转的资产负债率筹划。
3.案例启示。在?集团的管理特色中，追求财务管理的透明，坚持稳健性财务原则是?集团矢志不渝坚持的又一核心管理理念，集团母公司每月都要依据财务数据进行各子公司经营点评，每季度还要多维度对子公司实施季度经营与财务分析，要求各子公司干部员工做到“说实话、做实事、报实数”，绝不掩盖任何问题。有问题就抖出来，把信息传递出来，把压力传下去，而且立足自我纠偏。这是透明财务管理的优势，也是?集团文化的特点。坚持稳健型的财务管理体系，为?集团多年来实现健康快速发展起到了保驾护航的作用，近十几年来，?集团营业收入、资产规模等呈现高速增长，但资产负债率却连年下降，在销售收入、净资产翻了几十倍的同时，资产负债率却始终控制在较安全的水平。
四、结束语
坚持稳健型的财务管理体系，为?交通集团多年来实现健康快速发展起到了保驾护航的作用，近十几年来，?交通集团销售收入规模、资产规模等呈现高速增长，但资产负债率却连年下降，在销售收入、净资产翻了几十倍的同时，资产负债率却始终控制在较安全的水平。
参考文献：
1 连锁药店多元化经营的动因
1.1 规避本行业激烈竞争
从国内药品零售行业市场竞争状况来看，一方面，近几年我国药店数量急剧膨胀，根据中国医药商业协会的数据，2006年全国零售药店门店总数达到319 655家，平价药品超市也异军突起，在全国迅猛发展到2 000多家，零售行业市场竞争急剧升温［2］。药店、平价药品超市急剧增长的数量，使得药品需求分摊到每一家药店的份额越来越小，连锁药店面临激烈的药品零售行业内竞争。此外，自2000年1月1日起我国开始实施处方药和非处方药分类管理，国家允许超市、商店等非药品零售企业销售乙类非处方药，使得连锁药店面临来自便利店、平价超市等其他非药品零售企业的竞争。另一方面，随着国内医药零售市场的逐步开放，国内医药零售业将逐步与国际市场接轨，吸引国外竞争者的加入，如全球第一大医药连锁加盟药店美国美信已经在我国开设了100多家加盟店。毫无疑问，拥有雄厚经济实力和先进管理经验的国外竞争者的加入进一步加剧了我国医药零售市场的竞争。因此，我国的医药连锁药店不仅面对着众多的国内竞争者，还要面临更激烈的国外竞争者。
1.2 增加新的利润增长点
自1998年以来，国家发改委总共对药品实施了20多次降价，使药价虚高的现象得到一定程度的控制，但同时也压缩了连锁药店药品的利润空间。据中国医药商业协会连锁药店分会提供的统计数据显示：2003年,全国零售连锁药店1/3亏损，1/3保本，1/3盈利；到2004年，全国零售连锁药店的盈利状况进一步恶化，在某些区域市场50%亏损，30%保本，仅20%盈利。2004年，中国药品零售连锁企业平均毛利率为18.97%，平均费用率为17.19%，净利润率仅1.79%。在国际上，零售连锁药店的平均毛利率为24%~37%，但目前我国排名前15位的零售连锁药店毛利率仅达23%，其它企业的毛利率水平更是低得可怜［3］。通货膨胀带来的店面租金与人工成本的增加导致经营成本的剧增也进一步加剧了连锁药店的经营压力。
反观药妆、保健品、日化等产品市场，可见其潜力巨大。据权威数据显示，全球药妆品市场容量在2005年已经达到133亿美元，预计到2010年将达到170亿美元。从增长速度看，国外成熟的药妆品市场年增长幅度为7%左右，而在过去3年里，我国药妆市场的年增长率却高达10%-20%，整体市场容量潜力巨大［4］。
1.3 实现资源共享，获得范围经济
连锁药店作为一种组织形式，具有统一标准、统一标识、统一进货、统一服务、统一配送、统一管理等显著特征，开展保健品、化妆品、日化产品等的多元化经营可以充分利用现有资源，实现产品之间的资源共享，获得范围经济，如统一的门店销售，降低产品的营销和店面成本；统一的配送，降低物流成本；统一采购，增加组织的议价能力，降低进货成本；统一服务，发挥并共享医药专业人员的资源优势。
在连锁药店内，药品的专业化销售和其他多元化产品的销售能够起到相互促进的作用。药店的“理性”形象及药品的专业化销售能够提升消费者对连锁药店内其他产品的信任度，同时具有一定医学、药学知识的专业售货员，通过给予消费者一定的建议，并为顾客进行个别咨询与服务，能够赢得消费者的信赖。连锁药店内增加化妆品、保健品、日用品等多元化产品的销售，方便了顾客，增加了连锁药店的顾客流量，对连锁药店形成品牌忠诚度，从而带动连锁药店药品的销售。
2 连锁药店多元化经营的风险
连锁药店在进行多元化经营以规避行业竞争、增加新的利润增长点、降低企业经营成本的同时，也带来了多元化经营的风险，这些风险主要来自于法律风险、市场风险、管理风险三个方面。
2.1 法律风险
连锁药店需取得药品经营许可证、获得GSP认证，并具备工商行政管理部门颁发的经营许可证，在许可证上限定的经营范围一般为中药饮片、中成药、化学药制剂、抗生素、生化药品、生物制品、诊断药品。因此，如果连锁药店要从事诸如各类保健品、食品、药妆、日化产品等的销售活动，应向当地的工商行政部门申请相应的经营范围许可，否则工商行政管理部门有权对连锁药店非法经营的品种进行没收或其他处理。
在连锁药店销售保健品、特殊功能的食品或者药妆时，由于这些产品具有一定的特殊功效并且又在专业化的药店销售，消费者很容易将这些产品与药品相等同，药店的售货员在向顾客售卖时为了说服顾客、促进产品销售，也会不自主地带有药品性质的介绍与宣传，这必然会对消费者产生误导。然而在《药品管理法》第六十一条第二款中规定“非药品广告不得有涉及药品的宣传”。《药品管理法实施条例》第四十三条也规定“非药品不得在其包装、标签、说明书及有关宣传资料上进行含有预防、治疗、诊断人体疾病等有关内容的宣传”。因而连锁药店多元化经营存在着潜在的法律风险。
2.2 市场风险
连锁药店在进行多元化经营时首先要进行的是行业和产品的选择，不同行业和产品的市场状况，进入与退出壁垒、风险水平以及对资金、技术、人员的要求等均有很大的差异，如盲目地进入某一行业，不但目标行业经营不佳，甚至还会有损主业――药品销售的发展。其次是多元化时机的抉择，即在何时进入目标的多元化行业。进入过早，目标市场未成熟，市场潜力还未被充分挖掘，企业不得不花费大量人力、物力、财力去培育市场，对于企业来讲，前期成本过大，需承担巨大的成本压力；进入过迟，目标市场已趋于饱和，市场竞争异常激烈，企业此时进入不但该市场利润已经变得越来越小，而且将面临众多已进入该市场的先行者的激烈竞争。最后是多元化程度的决策，即是选择药品销售为主，其他多元化产品辅助发展的策略，还是选择药品及其他多元化产品平行发展的策略，两种策略带来的风险水平是极不相同的。
2.3 管理风险
对实施多元化经营的连锁药店来说，要同时在几个业务领域内开展经营。由于不同业务领域具有不同的市场竞争策略和营销模式且药品销售上具有自身的一些专业特点，必然使管理更加复杂，体现在组织结构、财务、人员、决策、信息等多个方面，如日化等快速消费品，其低毛利、低库存、高流量的终端盈利模式与药品销售方式有很大不同。因而开展多元化经营需要将企业的资源进行重新整合，如构建适合多元化经营的组织结构、进行资金合理分配、实现人员共享与合作、获得信息流的快速传递，但这些会导致企业管理成本的上升。同时，企业的资源是有限的，多元化经营的多重目标与企业有限资源间会发生冲突，带来管理协调方面的困难，增加管理难度和企业风险。
3 连锁药店规避多元化经营风险的策略探讨
针对我国连锁药店多元化经营中存在的风险，笔者认为应当从以下几个方面来规避。
3.1 战略定位
所谓战略定位,就是在对企业内、外部环境进行系统分析的基础上,对企业采取的战略进行选择［5］。作为连锁药店，在进行战略定位时，应当明确连锁药店的任务、目标客户群及服务内容。连锁药店是服务于广大群众并直接关系到人民群众身体健康的组织，消费者希望从药店中获取健康的功能性改善、医药的专业服务和安全性的保证。这是药店的性质，正是这个特性决定了连锁药店在实施多元化经营时应当是以药品销售为主、非药品销售为辅的适度多元化经营，也决定了连锁药店的经营理念和经营范围不同于一般的连锁超市和便利店，在经营项目和商品品类组合上应当体现专业化的内容，即与“健康”相关联的概念，选择与“健康”息息相关的产品进行多元化经营，从而形成药品与其他商品之间的良性互动关系，并发挥连锁药店医药专业人员的资源优势。
清晰的战略定位能够有效地避免连锁药店多元化经营范围的法律风险，规避连锁药店多元化经营的市场风险，为明确多元化行业和产品的选择、进入目标行业的时机、多元化的实施程度提供依据和指导。
3.2 强化主业，培育品牌
根据连锁药店的战略定位分析，连锁药店应开展适度的相关多元化经营，药品销售应是连锁药店的主要利润来源，也是企业的核心竞争力和企业发展的长期支撑力，是企业的立身之本，而多元化更多的作用在于为消费者提供一种便利、一种增值服务。因而，连锁药店的多元化经营一定要在坚持搞好主业――药品销售的基础上开展。消费者来药店购买保健品、药妆、功能性食品等的原因正是看中了连锁药店的专业服务和安全性保障，所以连锁药店应当充分发挥其专业优势，以药品销售为依托，以此来促进多元化产品的销售，从而实现在发展主业基础上的双赢。
作为商业流通部门,连锁药店的品牌载体不是其销售的产品,而是其本身及由其提供的服务。目前我国消费者尚未对连锁药店形成品牌忠诚度，通过其他多元化产品的销售增加顾客流量，促使顾客对连锁药店本身及其提供的服务形成品牌忠诚度，这对连锁药店形成其独有的顾客群、与上游企业的谈判能力及规模的扩张等方面是相当有益的。
3.3 完善管理制度，加强人员培训
为了降低多元化经营的管理难度与风险，连锁药店应通过管理制度的完善和管理人员的培养来提高管理效率。一方面通过调研、市场分析等途径，把握不同行业的市场竞争策略和营销模式，探究主业与其他产品在管理上的共性与差异，建立配套、规范的管理制度，实现资源的最优配置和相互协调。另一方面要强化高层管理人员的协调能力、信息管理能力、资源筹措能力等，完善企业文化建设，加强内部整合，形成向心力和凝聚力。
连锁药店多元化经营应突出体现“专业”理念，集中在专业人员的服务上。连锁药店应加强对营业员的培训，不能仅仅停留在送药上门、医师免费诊断咨询等传统服务上，而应将经营理念从“治疗”扩展为“预防”加“保健”，进而推广到其他方面。除注重提高营业员的医学、药学、美容、保健等专业知识外，还应在法律法规的培训方面有所加强，避免“非药品销售涉及药品的宣传”这一法律风险。
4 结语
综上所述，多元化经营作为连锁药店发展的趋势之一，在其动因背后存在着法律、市场、管理三方面主要风险，连锁药店可通过清晰的战略定位、强化主业、培育连锁药店品牌以及完善管理制度、加强人员培训来防范和规避多元化经营的风险，冷静、理智、慎重地运用这一战略。
参考文献
1 冯国忠,张有朋.连锁药店要审慎进行多元化经营［J］.中国药房，2006,17(13):1037-1039.
2 康琦, 我国每4067人拥有一家药店［N］. 中国医药报，2007-08-27(A5).
3 李远方.联盟能否挽救药业连锁困局［N］.中国商报.2005-9-2(P).
一、 引言
专业化产业区是区域经济发展过程中所形成重要经济现象，浙江“块状”经济便是显著模式之一。企业在特定区域集聚、分享分工经济产生的递增收益，表现在节约交易成本、技术创新和制度创新上，这也进一步促进分工深化，这种循环累积效应最终形成专业化产业区。本质上，专业化产业区兼具区域分工和产业分工功能，其显著特征是，供应链上企业存在密切贸易联系和共同地缘关系。上下游企业进行产品赊购赊销，从而产生依附于产品关系的信贷合约关系，即商业信用关系。然而，产业集聚也可能成为风险集聚、扩散渠道。专业化产业区内企业间紧密联系，这有助于企业通过互相提供担保形成担保链，抱团贷款，从而缓解融资约束，这样，加强了企业间金融联系。但也蕴含巨大财务风险，如资金链断裂、扩散风险，可能诱发区域系统性财务危机。
当前，国内外宏观经济环境发生重大变化，人民币汇率升值，原材料价格上涨，劳动力成本增加，外部需求萎缩，以及信贷紧缩等。制造企业面临严重经营困难和财务困境，其中资金链问题尤为突出，浙江省纺织企业也不例外。浙江江龙控股集团有限公司（简称“江龙控股”）正是遭遇严重资金链断裂危机典型代表。江龙控股是纺织印染行业龙头企业，经历了崛起、上市再到重组，最后濒临破产，成为继樱花纺织、飞跃集团、山东银河后，发生财务危机又一纺织制造大户。由于龙头企业所占市场份额大，产业关联度高，一旦陷入困境，极易引发连锁反应，进而放大不利冲击。因此，行业龙头企业是产业集聚区中系统性重要企业，能否有效地对其财务风险进行识别、控制与预警，这对行业乃至区域经济健康发展具有重要意义。
二、 浙江省纺织产业集群现状及趋势
浙江产业集群是一种新经济地理现象，这种集聚产业组织及空间形态在发挥地区比较优势、资本积累、提高区域竞争力上具有重要作用。浙江产业集群数量众多，门类齐全，且具有鲜明特征，主要以中小企业和传统产业为主、以“专业市场+工厂”为主要经营模式，以特色工业园区为地理组织形式。在专业化类型上，主要有绍兴轻纺产业群、海宁皮革产业群、嵊州领带产业群、永康五金产业群、永嘉纽扣产业群、乐清低压电器产业群、桐庐制笔产业群、诸暨袜业群等。《浙江省纺织产业转型升级规划（2009-2012）》指出：产业集聚发展形成了一批在全国具有影响力的纺织特色产业集群。该省纺织行业主要集中在绍兴、杭州、宁波、温州、嘉兴、湖州、金华等市，产业规模占全省纺织工业98%，形成一批在国内外市场上具有较大影响力的产业集群，如绍兴、萧山化纤及化纤面料，宁波、温州服装，杭州女装，余杭、海宁家用纺织品，桐乡毛衫，诸暨、义乌袜业，嵊州领带，天台工业用布等产业集群。中国纺织工业协会授予绍兴、萧山、海宁、桐乡“中国纺织产业基地”称号。
浙江省纺织企业在全国纺织行业中占据重要地位。江龙控股是绍兴市大型印染企业，集研发、生产、加工和销售为一体，拥有浙江江龙纺织印染有限公司、浙江南方科技有限公司、浙江方圆纺织超市有限公司等多家企业。2004年8月江龙投产，当年出口2 000万美元。2005年销售额超过6亿元，净利润达7 000万元。2005年起，江龙控股开始规模扩张。2006年在新加坡股票交易所上市交易，募集资金5亿元。江龙控股上市后资产迅速膨胀，从1家企业扩张为8家企业，涉及印染、纺织、贸易及房产等行业。2007年初斥资2亿元进口11条特宽幅生产线，建成国内最大特宽印花生产线。短短几年内，江龙控股实现了跨越式发展。
然而，2008年国内外经济形势发生重大变化，原材料价格上涨，劳动力成本、资金成本高企，宏观经济环境不确定增加，外部需求急剧萎缩。江龙控股在快速扩张后陷入严重财务危机。绍兴市外经贸局资料显示，江龙控股总负债22亿元，其中银行贷款12亿元，民间借贷8亿元，货款2亿元。在企业间资金联系上，相互提供担保很普遍，从而企业之间形成复杂担保链。仅浙江雄峰进出口有限公司就为江龙控股提供担保4.5亿，同时江龙控股也为其他企业提供大量担保。江龙控股陷入困境后，这些有担保关系企业也面临巨大担保风险。2008年11月25日，绍兴当地法院、政府召集供应商和民间借贷债权人，商讨江龙控股债务问题。这样，江龙控股成为发生资金链断裂又一纺织企业。
三、 财务危机形成、演化及影响
不利行业经济环境是纺织制造企业所面临的共同困难。化纤行业竞争激烈、利润微薄。工业与信息化部资料显示，2008年中国纺织业受国际金融危机影响，外需不足导致纺织业出口受阻、效益下滑。2008年前11个月，纺织行业实现利润1 026亿元，增幅由2007年同期增长36.9%转为下降0.7%；亏损企业亏损额为221.3亿元，同比增长97.7%，亏损面达到20.4%。全年累计出口1 851.7亿美元，同比增长8.2%，增幅较2007年下降10.7个百分点。
事实上，宏观经济环境不仅对信用风险，还对企业融资决策如负债和债务期限产生重大影响。正如Shleifer 和Vishny（1992）所强调，企业负债能力取决于当前经济环境。一般地，在繁荣时期，企业能够借到更多资金。当企业能够动态调整资本结构时，调整速度和规模取决于当前经济环境。尤其是，企业在繁荣时期应该比衰退时期更经常且更小幅度调整其资本结构。
江龙控股发生资金链断裂，既有外部宏观经济环境因素影响，更重要的是企业内部机制问题。为了满足日常运营、规模扩张和多元化经营需要，江龙控股多渠道融入资金，然而未能对自身偿付能力和行业前景进行风险评估，表现在短期融资用作长期投资，较高财务杠杆，以及资产负债期限严重不匹配等，最终酿成资金链断裂。由于发生运营或者支付困难，企业资金链断裂可能导致债务危机发生，进而无法偿还到期债务。江龙控股财务风险主要有：运营资金不足、账期风险、流动性风险以及担保风险等。具体地，运营资金不足表现为：超过其负债能力，进行规模扩张；营运资金被长期挤占，即长期运营资金无法在短期内形成收益。企业资产负债期限严重不匹配。为弥补营运资金缺口，企业借入短期资金，大量增加流动负债，容易引发流动性风险。此外，企业运用财务杠杆，大量借入银行短期贷款购置长期资产，造成企业清偿能力下降，易引发流动性风险。江龙控股担保链条长，担保相关方损失产生连带风险，容易引发资金链断裂。
1. 过度规模扩张。崛起后，江龙控股未能充分评估企业自身资金能力，迅速进行规模扩张和多元化经营。2007年，江龙控股以承债方式收购南方科技股份有限公司，公司背负4.7亿元巨额债务，同年还收购了方圆制造、百福服饰等企业。此外，斥资2亿元进口11条生产线。在公司长期资本来源不足情形下，为了满足长期投资需求，江龙控股借入大量银行信贷和商业信用。据统计，截至2008年10月，江龙控股持有银行贷款约12亿元。然而，企业规模扩张具有资金需求量大、周期长、变现能力弱等特点，这些长期投资无法在短期内获得收益。因此，对资金周转有更高要求，若超出自身能力过度负债，则容易引发债务危机。显然，这种短融长投融资策略大大降低企业资金流动性，并加大偿债风险。
2. 激进融资策略。债务融资是企业重要融资决策，其中债务内部结构如债务期限很重要。合理债务期限结构可以降低债务融资成本和提供管理者激励。激进筹资策略具体表现在较高财务杠杆和高利息民间借贷。江龙控股资金问题早已显现，2007年开始，江龙集团就拖欠300多家供应商货款2亿元。相比供应商，银行和民间借贷是更大债权人。目前，包括未到期贷款、信用证，江龙控股在银行授信余额为11.3亿元，涉及浙江、上海等地14家银行，其中工行绍兴分行为最大债权人，涉及授信余额为3亿元，建行绍兴分行为第二债权人，授信余额1.2亿元。
纺织行业是对外依存度很高的竞争性行业，受国际金融危机冲击下信贷紧缩，外部产品需求急剧萎缩，企业应收账款逾期支付和存货增加，出现暂时资金短缺。然而，国际资本市场短期借贷冻结，国内金融机构收紧信贷。非正规金融成为短期融资重要渠道。浙江省民间资金充裕，非正规金融交易活动活跃。像其他许多浙江制造企业一样，在正规融资渠道不畅下，江龙控股向民间借贷融资，维持企业正常运营。江龙控股民间借贷链条长，利息高，导致资金成本高企，仅2008年支付民间借贷利息就高达2.8亿元。高利息民间借贷暂时解决企业短期资金短缺问题，但民间借贷市场不完善且缺乏相应法律保护，民间借贷自身利息高、期限短，民间借贷蕴含巨大违约风险。当无力偿还贷款时，浙江企业往往从民间借贷公司融入短期高利贷，获得银行贷款后再偿还高利贷。但由于银根紧缩政策，当从民间获得融资偿还贷款后，银行不再提供贷款，这直接导致江龙控股资金链断裂。当地担保公司也是江龙控股高利贷融资重要渠道，担保公司从民间低息融入资金，高息向江龙控股提供资金。因此，借贷成本大幅攀升。
事实上，债权人再融资决策很重要。债权人在对企业前景产生担忧下，容易引发债权人信任危机。到期债务不予展期，债权人加紧未到期债务收贷。商业银行可能收回到期债务后不再提供融资，这在其他债权人中产生恐慌。江龙控股面临这样财务困境，不同债权人争相收回贷款，使江龙控股陷入严重流动性风险。为什么债权人停止其债务展期？如果到期债权人当前为债务展期，将来可能遭遇未来到期债权人撤回资金引起企业清算。从而，未来到期债权人对当前到期债权人施加外部性。债务即将到期的债权人可能希望收回贷款不再续贷而不是面临清算风险。
企业在危机期间经历再融资冻结，使用固定短期债务为风险长期非流动性资产融资。由于担心未来市场恶化，短期债权人拒绝为债务再融资，这导致企业发生财务困境。短期债务对企业产生负债方风险，或者融资风险。再融资风险是加重危机的加速器。再融资冻结显著特点是债权人拒绝债务展期，因为担心未来债权人也拒绝再融资。企业为长期非流动资产融资，使用固定短期债务并必须持续债务展期。债务固定性质产生负债方风险，以债务挤兑形式存在（He & Xiong，2009a）。一般地，固定短期债务产生跨期协调问题或者债权人信心不足，当企业基本面足够低，债权人拒绝为债务展期。因此，到期债权人再融资决策取决于其对未来债权人是否再融资的预期。另外，Calomiris和Kahn（1991）强调短期负债作为道德风险约束机制的作用，如阻止管理层风险转移（Jensen & Meckling，1976）。短期债务降低资产负债表资产方风险并增加价值，类似于存款人对银行部门是价值增加的，金融机构自身脆弱性给存款人提供激励，监督管理层从而缓和问题（Diamond & Rajan，2001；Diamond & Ra-jan，2000）。
3. 关联担保风险。互保在企业联系中很普遍，加强了金融联系。复杂担保关系使江龙控股背负巨额潜在债务，承担沉重担保风险，财务风险日益加剧。绍兴一些较大规模企业，依靠银行贷款进行规模扩张，市场流动性充足为其提供了发展机会。然而信贷紧缩下，市场流动性大幅降低，高负债企业随即陷入严重困境。为了维持投资项目，企业从民间融资，主要采用连环担保。企业内部资金链条环环相扣，行业、地区之间横向和纵向众多企业也构成“网状”资金链条结构。当地8家企业为江龙控股提供担保，其中浙江雄峰进出口有限公司提供4.5亿担保，加上浙江稽山印染有限公司、浙江五洋印染有限公司，这三家企业给江龙控股提供担保占其借款总额80%以上；华联控股、展望集团、加佰利控股集团、浙江天马、永隆实业、南方控股集团有限公司、浙江赐富集团有限公司等众多企业也都是担保链上关联企业，这些企业之间都存在互助担保。江龙控股旗下南方控股集团也为华联三鑫提供担保，这两家企业本身涉及互保企业很多，形成长担保链条。
四、 财务风险管理
江龙控股资金链断裂形成和扩散机制，具有民营企业一般特征。
1. 加强运营资本管理。企业一开始运营，尤其是一旦企业开始增长，需作出如下决策，如何投资资金，维持多少现金和存货，给客户提供多少融资，如何获得必要资金以及发行多少债务和以什么条件，这些对企业现金流和利润有重要影响。影响困境企业发生债务支付违约概率的重要因素是企业所持现金和其他流动性资产，这反过来影响企业保留现金储备的决策，现金储备可用于投资或者向股东支付。存在金融摩擦和困境成本时，负债企业需考虑现金和投资决策共同决定。存在金融摩擦和困境成本，风险企业愿意维持更高现金储备以减少未来发生现金短缺的概率。由于市场摩擦，未来现金流无法都用作抵押，违约成本高。在这一设定下，更多投资表示未来更高现金流。同时，更高现金储备表示债务到期时发生现金短缺概率更低。
2. 实施稳健融资策略。企业应选择稳健融资策略，确定合理资产负债比率，加快回收应收账款，使资产与负债期限相匹配。制定扩张战略时，企业应审视自身财务状况，包括自由资金流，使规模扩张与财务状况相适应。多数民营企业都面临融资困境，尤其在全球金融危机冲击、信贷紧缩宏观经济环境下，民营企业融资难问题更加突出。一般地，银行贷款是企业外部融资重要渠道，然而民营企业自身规模小，抵押资产不足，收益不确定性大，常面临严重信贷配给。积极拓宽融资渠道，如天使投资、风险投资、民间融资、私募股权等，结合自身不同发展阶段，优化融资结构。
3. 实施科学投资决策。适度进行规模扩张。缺乏对公司负债能力、资金流、内部管理机制进行全面评估情况下便迅速进行规模扩张，这为江龙控股资金链断裂埋下隐患。企业扩大投资规模会挤占运营资金，这将直接影响企业资产使用效率，进而影响收益与风险程度。多元化经营应以核心主业为主。企业需着眼整个企业资产配置，制定合理规模扩张战略。此外，需加强投资项目风险识别与评估。企业项目投资收益具有不确定性，这种投资风险可能由外部宏观经济环境造成，如产业政策调整、利率、汇率波动、生产技术及要素价格变动等，这些外部冲击都可能产生投资收益不确定。此外，企业管理层需对宏观经济形势以及行业竞争程度作出准确评估，确保投资资产安全以及投资收益。
4. 加强流动性风险管理。流动性需求不确定性起重要作用。资产与负债期限不匹配会产生流动性需求，这可以通过现金储备或者通过资产出售以吸收冲击。当企业投资于长期资产但可能在资产到期之前面临赎回，即短期无法产生现金，从而有流动性需求。企业面临流动性约束，当其所产生财富不足以满足其未来流动性需求，即内部流动性短缺。企业需要流动性，因为他们试图免遭信贷配给。信贷配给可能发生，由于给债权人保证收益和企业总收入不一致。事前（初始投资）和事后（再融资），企业都会遭遇信贷配给。市场流动性与融资流动性可能相互作用，放大初始冲击。企业需作出决策，持有多少现金以满足未预期流动性需求，以及如何运用现金储备应对波动。
参考文献：
1. Calomiris, Charles W., and Charles M. Kahn, The Role of Demandable Debt in Structuring Optimal Banking Arrangements, American Economic Review,1991，81（3）：497-513.
2. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, A Theory of Bank Capital, Journal of Finance，2000，（55）:2431- 2465.
3. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, Liquidity Risk Liquidity Creation and Financial Fragility: A Theory of Banking, forthcoming Journal of Political Economy，2001：109.
但对于多元化经营企业而言，在评价财务风险的过程中，不仅应评价企业经营中的整个财务风险，还要重视各行业及其产品可能存在的财务风险。因此，部分学者认为为了使模型更符合多元化经营，可以对模型进行调整，使得评价结果更为贴切现实。多元化经营中的财务风险评估研究通常增加企业所跨行业数量、赫芬达尔指数、熵值等为变量，从不同的方面评价企业多元化经营。此外，一般而言企业成立越早，内部管理制度越规范，内部的关系成本越低，所以评价时应考虑公司年龄。而且企业规模越大通常越有可能有剩余资金来发展多元化业务，所以公司规模也可以考虑。另外，因为多元化企业经营业务都有主次之分，即各行业或各产品间存在着权重系数关系，可以在模型中将此系数加入到Z值之中。调整后的模型有助于更好评估多元化企业财务风险。
二、多元化经营下的财务风险控制措施
财务风险控制在企业风险控制中一直处于核心地位。企业多元化经营对财务风险控制提出了更多要求，因此采取合理适宜的财务风险控制措施是十分必要的。
（一）围绕核心能力延伸业务范围首先应当适当缩小涉及的行业领域范围,明确核心竞争力所在的主业,保证主营业务的核心地位，降低业务多元化的程度。企业涉足的行业太多会影响其在不同领域范围内的竞争力发展。同时资金与精力的分散也将为企业未来埋下经营隐患，增加财务危机发生可能性，企业很有可能会因为新行业不尽如人意的表现绩效下降。如金融危机爆发后，通用电气曾被金融部门GE资本的投资失败及信用评级下降拖累，出现股价从37美元跌至10美元以下，跌幅惊人。
（二）加强多元化经营财务风险控制意识，权衡融资成本与投资收益企业应提升对多元化经营下财务风险的关注度，避免过度追求规模的扩大，重视资本成本和回报，杜绝追逐短期利益，盲目进行多元化投资。多元化发展是一把双刃剑，企业为发展新业务企业往往会进行融资。多元化经营为企业带来新的发展机遇同时也增加了企业资金压力，现金流量易受到影响，财务问题发生可能性增加。
中图分类号：F83033文献标识码：A文章编号：1001-148X（2017）04-0063-10
一、引言
20世纪80年代以来，随着资本市场的不断发展，金融自由化、一体化的不断深入，金融工具、产品创新，利率市场化进程加快，银行“脱媒现象”日益严重并成为发展趋势。“脱媒现象”让我国商业银行的传统盈利模式遭受严重打击，作为利润主要来源的利差收入不断减少、负债结构短期化、优质客户不断流失等一系列问题使我国商业银行面临着巨大的挑战，但同时为我国商业银行带来了重大机遇。随着外资银行的不断进入，我国商业银行通过借鉴外资银行先进经营管理方式并结合本国国情和自身特点，为摆脱金融脱媒带来的损失，维持可持续发展的能力，不断加强中间业务和产品的创新，提升对企业和个人的综合服务能力，逐渐降低对传统信贷业务的依赖，走上了业务多元化、服务多元化、收入多元化的多元化经营道路。随着多元化经营的不断深化，多元化经营在增加我国银行收入来源、提高其利润水平的同时，随之而来的风险问题一直受到我国众多学者的关注。周开国和李琳（2011）[1]的研究表明中国商业银行收入结构多元化与银行风险间的关系并不显著，银行风险的降低主要归因于利息收入波动风险减小，而随着非利息收入占比的提高，非利息收入波动风险反而增加，对总风险的贡献值增加。刘孟飞等（2012）[2]将银行资产收益率标准差作为银行个体风险的变量，以银行收入结构的赫芬达尔指数作为多元化程度的变量建立回归模型，得出我国银行进行多元化能够降低自身风险的结论。黄国妍（2015）[3]指出，收入多元化程度提升有助于改善商业银行风险调整回报，降低银行破产风险。但由于非利息收入的高波动性，非利息收入比重提高，反而会降低银行风险调整回报、增加银行破产风险。然而我国银行多元化经营与系统风险的关系一直被学者所忽略。Brunnermeier等（2012）[4]首次以美国上市的538家银行为样本，研究银行非利息收入与系统风险之间关系，研究表明非利息收入占比越高其系统风险期望损失越大，导致的系统风险水平越高。De Jonghe等（2015）[5]指出多元化经营对银行系统风险贡献度的影响会随银行规模的变化而变化。目前，关于银行多元化经营与系统风险关系的研究仍处于起步阶段，张晓玫和毛亚琪（2014）[6]指出我国上市商业银行的非利息收入与银行的MES值呈显著的负相关关系，但这一研究忽略了银行规模的影响同时没有深入研究非利息收入各项对银行系统风险的具体作用。
基于此，本文在以上研究成果的基础上，首先选取2008年之前国内上市的14家银行作为样本，计算每家银行的MES，作为银行系统风险的变量，将多元化水平作为解释变量对MES值进行面板数据回归。其次将银行系统风险作为被解释变量，银行利息收入占比和各项非利息收入占比作为解释变量进行回归，试图找到银行利息收入和各项非利息收入的变动对银行系统风险的影响和作用方式。同时，本文将银行规模这一影响因素引入模型，加入了银行规模与解释变量的交叉项，通过交叉项系数的回归结果得到国有大型商业银行、中小型股份制商业银行和城市商业银行的差异性结果。
二、银行系统风险计算
边际期望损失（MES）是指当整体市场大幅下跌时，单个金融机构股权价值的预期损失。Acharya等（2010）[7]在原有计算金融机构风险方法的基础上，将机构期望损失进行发展，提出MES作为金融机构系统风险的衡量指标。这一指标也被范小云等（2011）[8]众多学者广泛地应用与系统风险的研究中。具体方法如下：
假设整个系统由N家y行构成，系统性风险用ES表示。ri，t为银行i在t时刻的收益率，t时刻的市场收益率为rm，t，银行i的资产权重为θi，则有 。那么，当市场收益率发生小概率事件，低于C时的市场期望收益为：
那么银行i的MES定义为：
本文使用DCC-GARCH模型和非参数核估计对MES进行计算。
（一）数据选择
截止2016年11月，在我国大陆上市的银行共22家，其中中国农业银行、光大银行于2010年上市，江苏银行、贵阳银行于2016年8月上市，江阴银行、无锡银行、常熟银行于2016年9月上市，杭州银行于2016年10月上市，这些银行上市时间较短，其股票收益率的样本量过小，综合考虑各银行股票收益率数据的样本量需要，本文选取2008年之前上市的银行作为样本，其中包括国有银行4家：中国银行、工商银行、建设银行、交通银行；中小型股份制银行7家：中信银行、招商银行、平安银行、浦发银行、华夏银行、民生银行、兴业银行；城市商业银行3家：北京银行、宁波银行、南京银行。〖JP+1〗选取上述14家银行2007年10月8日至2016年10月28日每日的收盘价进行银行股票日收益率的计算，市场收益率选取沪深300金融指数收益率作为代表。设银行i股票的t日收盘价为Pi，t，日收益率为 ；同理设沪深300金融指数的t日收盘价为Pm，t，日收益率为 。所有数据均来自wind数据库。
（四）回归结果分析
表5为以银行MES值作为被解释变量，多元化水平、银行规模和两者的交互项为解释变量进行面板数据回归的结果。从结果中可以看出：（1）模型（1）中没有加入银行规模与多元化水平的交互项，其银行规模的系数为-000495077，多元化水平的系数为-003798，两者与MES值均呈显著的负相关关系。在模型（1）的基础上加入银行规模与多元化水平的交互项，得到模型（2）的结果，从结果中可以看到银行规模的系数绝对值减小并仍显著为负，而多元化水平变为096078833并显著，交互项系数为-003482178并显著。这一结果表明，银行规模的大小会显著影响多元化水平与银行MES的关系。当银行规模较大时，银行提高多元化水平将降低自身的MES，即降低其系统风险水平；而银行规模较小时，提高多元化水平⒃黾悠MES，提高银行面临的系统风险水平。从结果中可以看出，当银行规模自然对数小于2758时，多元化水平与MES之间是正向相关关系，但多元化水平对MES的提高效应会随银行规模的不断增加而下降；当银行规模自然对数大于2758后，多元化水平与MES之间变成负向相关关系，并且系数的绝对值随银行规模的扩大而不断增加。我国城市商业银行2006年的平均资产规模为240889，2015年的平均资产规模为256203；中小型股份制商业银行2006年的平均资产规模为2735044，2015年的平均资产规模为289537；而国有大型商业银行2006年的平均资产规模为291661，2015年的平均资产规模为303312。城市商业银行在研究期间的平均资产规模基本小于2758，其MES值随多元化水平的上升而提高；国有大型商业银行的平均资产规模远大于2758，其MES值随多元化水平的上升而降低；而中小型股份制商业银行从2006年至2009年，平均资产规模小于2758，而从2010至2015年，平均资产规模大于2758，其MES值与多元化水平呈倒U型的关系。（2）在控制变量方面，结果显示银行所有者权益资产比、不良贷款率的系数显著为正，所有者权益资产比的提高将降低银行MES值，降低其面临的系统风险；不良贷款率的提高将增加银行MES值，增大其面临的系统风险。GDP在两模型中的系数均显著为负，说明宏观经济的良好发展会降低银行的收益波动率和市场相关系数，进而降低银行所面临的系统风险水平。
注：括号内为t值，置信度在1%、5%、10%水平下显著分别用***、**、*表示（下同）。
四、进一步研究
（一）模型建立
现阶段各类银行进行多元化经营所选择的主要方式均为扩大中间业务规模和提高服务多样性进而提高手续费及佣金收入，但各类银行仍存在一定差异，除了手续费及佣金收入外，投资收益、汇兑收益、其他业务收入均是银行进行多元化经营所获得的非利息收入来源。若各项收入对银行系统风险产生的作用不同，将导致多元化水平相同、规模相似的银行，由于收入结构的不同，其所面临的系统风险水平很有可能并不相同，甚至差别较大。这就意味着只单一使用多元化水平作为银行多元化经营的变量，计算其与MES值之间的关系较为笼统，无法全面深刻地反映银行多元化经营给银行系统风险带来的影响。为了深入研究银行的收入多元化结构与银行系统风险的关系，探究银行的利息收入和各项非利息收入的变动对系统风险产生的影响，本文将利息资产收入比和各项非利息资产收入比作为解释变量，银行MES值作为被解释变量建立面板数据回归模型，模型如下：
其中，yin代表银行i各项收入占总收入的比例，包括利息收入、手续费收入及佣金、投资收益、汇兑收益、其他业务收入，n=1，2，…，5。
（二）变量、数据选择与描述性统计
本文选取我国14家上市银行2007年第四季度至2016年第三季度各项收入数据，所有数据主要来自wind数据库，数据库中缺失数值通过手动查阅银行季报获得。
各类银行各项收入资产比的描述性统计见表6。从表6的结果中可以看到，我国上市银行的利息收入资产比为055210，远高于其他非利息收入资产比。手续费及佣金资产比高于其他非利息收入资产比，手续费及佣金为我国银行的主要非利息收入来源。在各类银行的描述性统计结果中可以看出：在利息收入方面，城市商业银行的利息资产比高于其他两类银行，而中小型股份制银行的利息资产比最低。在非利息收入方面，中小型股份制商业银行的手续费及佣金资产比和汇兑收益资产比高于其他两类银行，城市商业银行的投资收益比较高而国有大型商业银行的其他业务收入资产比较高。这一结果表明我国各类银行进行多元化经营的方式相似但略有不同，各类银行获取非利息收入、提高多元化水平的主要方式均为扩大产生手续费及佣金收入的中间业务规模，同时各类银行在其他非利息收入业务方面呈现出不同的发展状态。
（三）回归结果分析
表7为MES值作为被解释变量，银行各项收入占比、银行规模和两者的交互项为解释变量进行面板数据回归的结果。从结果中可以看出：各项收入占比的系数和显著性存在明显差异。（1）利息收入占比的系数在两模型中的系数均显著为负，同时模型（4）中，利息收入占比与银行规模的交叉项显著为正，说明银行规模发生变化时，利息收入占比与MES之间的关系将发生变动。当银行规模小于293614时，银行降低利息收入占比将增加自身的MES，即增加其系统风险；而银行规模大于293614时，降低利息收入占比将减小其MES，降低银行面临的系统风险水平。我国城市商业银行和中小型股份制银行的资产规模与293614有一定差距，而国有大型商业银行从2008年起平均资产规模（自然对数）已经超过293614，所以在样本研究时间段内，城市商业银行和中小型股份制商业银行的利息收入占比在不断下降，这一趋势提高了各类银行的系统风险，然而国有大型银行的资产规模超过这一临界值后，利息收入占比的继续下降将降低银行的系统风险。（2）手续费及佣金占比系数在模型（3）、（4）中均显著为负，加入交叉项系数后，手续费及佣金占比和交叉项系数均不显著，这一结果说明手续费及佣金占比与银行MES值呈显著的负相关关系，手续费及佣金比例的提高起到了降低银行系统风险的作用，银行规模的大小对这一作用没有显著的影响。（3）投资收益的系数在两类模型中均显著为正，同时模型（4）中，投资收益占比与银行规模的交叉项显著为负，说明银行规模发生变化时，投资收益占比与MES之间的关系将发生变动。当银行规模大于2732时，银行提高投资收益占比将降低自身的MES，即降低其系统风险；而银行规模小于2732时，提高投资收益占比将增加其MES，提高银行面临的系统风险水平。城市商业银行的规模平均值在样本时间段内均小于2732，而中小型股份制商业银行与国有大型商业银行的规模均大于2732，这就意味着提高投资收益占比会提高城市商业银行的系统风险，而对其他两类银行而言则会降低其系统风险。（4）汇兑收益占比系数在模型（3）、（4）中均显著为正，交叉项系数不显著，表明汇兑收益占比与银行MES值呈显著的正相关关系，汇兑收益比例的提高增加了银行系统风险，银行规模的大小对这一关系没有显著的影响。其他业务收入占比系数不显著，其占比变化对银行系统风险没有显著的作用。从非利息收入占比系数的结果可知，除投资收益外，其他非利息收入的提高对各类银行的系统风险影响一致，各项非利息收入的提高不会因为银行规模的不同而对系统风险产生不同的影响。（5）在控制变量方面，银行所有者权益资产比、不良贷款率在所有模型中的系数显著为正，GDP在所有模型中的系数均显著为负，这一结果与表6的结果保持一致，说明本文模型结果具有一定的稳定性。
五、稳定性检验
首先，本文使用另一个变量CoVaR作为银行系统风险变量，使用GARCH模型计算ΔCoVaR 作为MES值的替代变量对14家银行的系统风险贡献度重新计算和排序（Mainik和Schaanning，2014）[11]，除平安银行、南京银行的排名顺序发生变化外，其他12家银行均未发生变化。
其次，本文使用另一种计算方法对MES值进行计算，即找到样本时间段内市场表现最差5%的具体日期，计算此日期内银行股票收益率的均值作为MES值的测度（Acharya等，2010）[7]。即：
按照计算结果对14家银行重新进行排序，排名顺序未发生变化，说明本文使用的MES值计算结果具有稳定性。
第三，使用熵方法对银行的多元化水平进行计算（魏成龙和刘建莉，2007）[12]，算结果显示我国中小型股份制商业银行的多元化水平最高、城市商业银行的多元化水平最低，与文中使用赫芬达尔指数进行计算的结果保持一致。
第四，将ΔCoVaR和重新计算的MES值分别带入模型（1）、（2）（3）、（4）中，并将赫芬达尔指数替换成熵指数进行回归，结果显示多元化水平、公司规模和两变量的交叉项系数的正负号和显著性没有发生变化，说明本文变量之间的回归结果具有稳定性。
六、结论与建议
本文得到以下结论：
1.我国中小型股份制银行的MES值最高，〖JP+1〗其抗系统风险能力最低，其次为城市商业银行。国有大型商业银行的MES值最低，抗系统风险能力最高。
2.在不考虑银行规模与多元化水平的交互影响时，银行多元化水平的提高会显著降低银行的MES值，银行进行多元化会降低银行的系统风险。当考虑银行规模与多元化水平的交互影响时，我们发现我国城市商业银行提高多元化水平将提高面临的系统风险，而中小型股份制商业银行和国有大型商业银行提高多元化水平将降低面临的系统风险。
3.在不考虑银行规模与多元化水平的交互影响时，利息收入占比和手续费及佣金比例的提高起到了降低银行系统风险的作用，汇兑收益占比、投资收益占比的提高会增加银行的系统风险，其他业务收入占比的变化对银行系统风险没有显著的作用。考虑交互影响后得出，利息收入占比的不断下降会增加城市商业银行和中小型股份制银行的系统风险而降低国有大型商业银行的系统风险；提高投资收益占比会提高城市商业银行的系统风险，而对其他两类银行而言则会降低其系统风险。
根据结论，结合中国商业银行现阶段的实际情况，对银行多元化经营提出以下建议：
1.我国城市商业银行不应盲目扩张规模，提高多元化水平，而忽略多元化经营对银行系统风险的影响[13]。虽然从总体上来看，我国商业银行提高多元化水平起到了分散银行系统风险的作用，但从回归结果中可知，不同类银行多元化经营对系统风险的影响存在显著差异。城市商业银行提高多元化水平将提高面临的系统风险，而中小型股份制商业银行和国有大型商业银行提高多元化水平将降低面临的系统风险。这就意味着在这种情况下，我国城市商业在现阶段如果盲目提高银行的多元化水平会为自身带来较高的系统风险。所以城市商业银行应理性进行多元化经营，充分考虑多元化对系统风险的作用。
2.我国商业银行多元化经营方式应差异化而非趋同化。银行在选择多元化经营策略时应将系统风险作为其考虑的重要因素之一。本文的研究结果显示，开展中间业务，获取手续费收入及佣金一直是我国各类商业银行进行多元化经营的主要手段。然而结果显示对于城市商业银行而言，除手续费及佣金收入占比提高能够降低系统风险外，其他各项非利息收入均会提高其系统风险水平同时利息收入占比的降低同样会提高系统风险水平，这就意味着城市商业银行若在考虑稳定系统风险的前提下获取非利息收入的方法应该是提高手续费及佣金收入的占比。对于中小型股份制商业银行和国有大型商业银行而言，除手续费及佣金收入外投资收益占比的提高同样会降低其系统风险，那么两类银行同样可以适当提高投资收益的占比。
参考文献：
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在市场经济的大环境下，企业需要不断调整自己的发展战略与发展模式，适应市场需求的变化，获得更好的发展。多元化的发展模式近年逐渐成为企业拓宽市场、提升竞争力的选择，从而使企业获取更高的利润实现价值最大化，并达到可持续性的发展目标。利润与风险往往是相互依存，企业在享有多元化经营带来的利润的时候，也会面临相应的风险。因此，企业要做好相关风险的防范工作，尤其从财务管理角度出发，要学会审时度势，采取有效的财务管理风险防范与控制机制，进而促进企业健康有序的发展。
一、多元化经营下的企业财务风险的概述
（一）多元化经营的概念
通常意义上所说的多元化经营是指企业在生产经营过程中，充分的利用各种资源，不再是传统意义上的只局限于一种产品生产或是专注于一个行业的发展，而是实行跨产品、跨行业的经营模式，尽量使产品总类多样化，拓宽市场领域，从而拥有更大的市场，更高的市场竞争力，由此增加企业的经济效益。可以说，多元化的经营是企业为了进一步扩大规模而采取的一种方式，它能够在企业实现资源优化配置的同时，有效的增强企业的实力，促进企业的转型发展。尤其是21世纪以来，全球经济的一体化趋势越来越明显，市场竞争加剧，经济环境更加复杂多变，企业的发展面临来自内部与外部压力愈来愈大，实行多元化的发展道路成为企业发展壮大的重要的选择之一。
（二）企业财务风险的内容
财务风险是企业在进行财务管理工作中必须要面对的现实问题。一般来说，财务风险指的是由于企业的财务结构不合理、融资不恰当等等各种不确定因素的影响，造成企业资产面临损失的可能性，从而降低投资者预期收益的风险。财务风险贯穿于企业财务管理活动的全过程，相应的存在着筹资、融资、投资、运营、收益分配等等方面的风险。而对企业的管理人员来说，只有采取有效的防范机制，控制好财务风险，尽可能规避风险，减轻企业发展的不确定因素，促进企业进一步发展，最大限度的降低财务风险。
二、多元化经营下会导致企业的财务风险
（一）筹资风险
筹资是企业生产经营活动过程中的一个重要环节，它是指企业在借助于一定的渠道与方式，筹集生产经营所需要的资本。而筹资风险，指的是企业在筹到资本后，存在丧失偿还负债能力的可能性。其中，影响企业筹资风险的因素主要是筹资的结构与债务规模。一方面，企业本身自有的资本与债务资本二者之间的比例不当会导致企业筹资结构不合理，从而增加企业的筹资风险。另一方面，从企业的债务规模来说，债务规模越大，企业所承担的相应的利息支出也越多，这样也会增大企业的筹资风险，从而加大企业的财务风险，不利于企业的持续经营。
（二）投资风险
投资是企业财务管理活动中的重要一环。所谓的投资风险指的是在企业的经营活动中，对未来投资收益的不确定性，也是在投资中可能会面临企业的收益受到损失或者是本金损失的风险。在企业实行多元化经营的模式下，企业的投资风险主要是由投资的盲目性所导致。在这之中，企业资金的使用不当与企业的投资速度过快，质量较低等问题是导致投资盲目性的主要因素。可以说，投资风险也可以看成一种经营的风险，只有做到风险与效益的相统一，才能够有效的调节好投资行为，规避财务风险。
三、多元化经营下的企业财务风险形成原因
（一）企业财务决策缺乏依据
对企业发展来说，公司的重大经营决策需要通过股东会进行表决决策。但是，就目前来说，我国现代企业制度的建设还未成熟，在企业的股东大会上，常常出现大股东一股独大的局面，小股东因为各种原因怠于行使权力；在多种因素的制约下，导致监事会与独立董事的职能受限，不能够发挥出相应的作用。对企业的经营活动来说，特别是在投资方面，决策往往带有个人主观性，缺乏科学的依据，给财务风险埋下了巨大隐患。
（二）多元化战略选择时机不当
多元化战略时机选择的不恰当，是企业面临的另一个财务风险隐患。如果企业在没有对现有的资源与市场进行仔细研究的前提下，就盲目的开展各项投资，最后往往只能以失败告终。在企业发展面临愈加复杂的环境下，多元化战略时机的选择就显得极其重要，通常企业在涉及新领域的发展的时候，需要充足的资金与资源的支持才能够更好的发展，如果没有一定的资金储备，就盲目的实现多元化的发展模式，这可能会导致企业现有现金流的断裂，不利于企业的发展。
