时间：2023-07-04 09:26:16
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在现实经济生活中，随着资本市场的不断发展和完善，为投资者提供了越来越多的获利机会，进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益，或者说是为了获取最大化的收益，而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实：要获取较大的收益，就要冒较大的风险；而冒较小的风险，获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾，这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果，任何投资者都必须充分树立风险意识，即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。
风险是指未来经济活动结果的不确定性，我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。
一、非系统风险
现实的经济活动中，投资者经常将一部分资金投放于无风险资产（如购买国债），将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬，此时面临的一个问题是：怎样组合才能获取最高的报酬呢？
假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产，那么他至少可获得无风险投资报酬率，当然这是一种极端的做法，通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资，以rf表示无风险投资报酬率，以rp表示风险投资报酬率，则预期报酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在风险特定的情况下，投资者会去追求(rp-rf)的最大化，即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线（cml）,即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了决策的问题：投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产：保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产，冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产，或将全部资金投于风险资产，甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。
当然，事实上投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的单位风险溢价最大，从而难以找到最佳的投资组合，但资本市场线仍然为投资者指明了决策的方向，笔者愿意对此作出积极的展望：伴随着证券市场监管的推进、信息披露制度的完善和弱势有效市场向强势有效市场（竞争性市场）的演变，“信息失灵”和“市场失灵”得以更好的抑制，资本市场线对于投资组合的决策价值将会得以更加充分地体现。
二、系统风险
我们假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对市场风险，投资者会通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。资本资产定价模型在不需要确定单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，这无疑为持有多项风险资产投资的决策者提供了决策的方法，并使决策变得相对简单。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm为市场投资组合的平均报酬率），在无风险利率rf和市场投资组合的平均报酬率rm确定的情况下，€%[作为衡量风险投资组合市场风险的指标成为决策的关键。€%[的确定对于投资者绝非易事，通常证券市场基于历史数据来估计€%[，在宏微观经济环境相对稳定的情况下，€%[在一定时期内应该是合理的。
资本资产定价模型对于投资者的决策究竟有多大的现实意义，对此理论界和实务界莫衷一是。因为模型的建立本身是基于一些假设的：（一）投资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且不考虑税收因素；（二）投资者可以按无风险利率借入和贷出资金；（三）在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；（四）对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者具有同质的预期。
“竞争性市场”的建立是一个历史的过程，面对同样的信息，由于决策者对信息的解读和判断存在差异，要达到同质预期是难以实现的，资本资产定价模型在实际运用
中受到了限制，但其本身里程碑式的意义却是不容否认的，它科学地将风险和报酬的内在关系描述出来，建立起风险投资组合和市场组合之间风险和报酬的最佳权衡。笔者相信，随着国内国际资本市场的不断发展和完善，资本资产定价模型必将在投资决策中发挥更大的作用。
参考文献：
[1]曾勇.组合证券投资与资本市场研究[j].科学出版社,2007,(7).
在现实经济生活中，随着资本市场的不断发展和完善，为投资者提供了越来越多的获利机会，进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益，或者说是为了获取最大化的收益，而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实：要获取较大的收益，就要冒较大的风险；而冒较小的风险，获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾，这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果，任何投资者都必须充分树立风险意识，即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。
风险是指未来经济活动结果的不确定性，我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。
一、非系统风险
现实的经济活动中，投资者经常将一部分资金投放于无风险资产（如购买国债），将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬，此时面临的一个问题是：怎样组合才能获取最高的报酬呢？
假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产，那么他至少可获得无风险投资报酬率，当然这是一种极端的做法，通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资，以Rf表示无风险投资报酬率，以Rp表示风险投资报酬率，则预期报酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在风险特定的情况下，投资者会去追求(Rp-Rf)的最大化，即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线（CML），即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了决策的问题：投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产：保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产，冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产，或将全部资金投于风险资产，甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。
当然，事实上投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的单位风险溢价最大，从而难以找到最佳的投资组合，但资本市场线仍然为投资者指明了决策的方向，笔者愿意对此作出积极的展望：伴随着证券市场监管的推进、信息披露制度的完善和弱势有效市场向强势有效市场（竞争性市场）的演变，“信息失灵”和“市场失灵”得以更好的抑制，资本市场线对于投资组合的决策价值将会得以更加充分地体现。
二、系统风险
我们假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对市场风险，投资者会通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。资本资产定价模型在不需要确定单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，这无疑为持有多项风险资产投资的决策者提供了决策的方法，并使决策变得相对简单。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm为市场投资组合的平均报酬率），在无风险利率Rf和市场投资组合的平均报酬率Rm确定的情况下，€%[作为衡量风险投资组合市场风险的指标成为决策的关键。€%[的确定对于投资者绝非易事，通常证券市场基于历史数据来估计€%[，在宏微观经济环境相对稳定的情况下，€%[在一定时期内应该是合理的。转贴于
资本资产定价模型对于投资者的决策究竟有多大的现实意义，对此理论界和实务界莫衷一是。因为模型的建立本身是基于一些假设的：（一）投资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且不考虑税收因素；（二）投资者可以按无风险利率借入和贷出资金；（三）在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；（四）对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者具有同质的预期。
“竞争性市场”的建立是一个历史的过程，面对同样的信息，由于决策者对信息的解读和判断存在差异，要达到同质预期是难以实现的，资本资产定价模型在实际运用中受到了限制，但其本身里程碑式的意义却是不容否认的，它科学地将风险和报酬的内在关系描述出来，建立起风险投资组合和市场组合之间风险和报酬的最佳权衡。笔者相信，随着国内国际资本市场的不断发展和完善，资本资产定价模型必将在投资决策中发挥更大的作用。
参考文献
一、引言
证券投资基金的收益是对风险的补偿，如果基金承担的风险变大，则基金的收益就会增长，如果基金承担的风险变小，则基金的收益就会下降本文通过对股票基金，债券基金，混合基金的业绩研究，以此验证风险与收益的匹配性，同时对于投资者选择适合自己收益风险的基金具有重要意义。
二、样本选择和研究方法
（一）典型基金和数据的选取
本文通过筛选，分别在股票基金市场，债券基金市场，混合基金市场上选取了一只具有代表性的基金，它们是：景顺内需增长股票基金、华夏成长证券投资基金，富国天利增长债券基金。
（二）研究方法
1.研究工具介绍
（1）基金收益率
2.指标计算
本文将利用上面的公式对三只基金的月末净值进行计算，得到这三只基金的月收率，在月收益率的基础上继续利用上面的公式对这三只基金进行计算，得到这三只基金的年平均收益率和标准差，以下是对所选的3只开放式基金2005-2011年的收益指标即基金年平均收益率和标准差的计算结果，如表1所示： 三、实证结果分析
将上面不同基金风险与收益的数据通过excel做成散点图，并根据散点图的趋势进行分析。
从上图中可以发现景顺内需增长股票和华夏证券投资基金在2005-2007年的的收益率都成现出m的形状，即在2005-2006和2008-2009年间呈现出上升的趋势，在2006-2008和2009-2011年间呈现出下降的趋势，这说明这两只股票受金融市场波动的影响比较明显，即它们的风险比较大。而且从图中也可以发现景顺内需增长股票在正的收益区间内的收益率都是大于华夏证券投资基金的收益的。而景顺内需增长股票在负的收益区间的收益率基本上与华夏证券投资基金持平，也就是说景顺内需增长股票受市场波动性的影响比华夏证券投资基金要大，即景顺内需增长股票的风险要高。而富国天利增长债券的收益率相对于前两只基金要小的多，而且呈现出比较稳定的趋势。这说明债券基金的收益率和风险都比较低，下面通过平均收益率与标准差的计算公式我们得到这三只股票2005-2007年的年平均收益率和标准差，如下表所示：
通过该图的数字我们验证了景顺长城内需增长股票的收益率大于华夏证券投资基金的收益率大于富国天利增长债券的收益率，同时景顺内需增长股票的风险大于华夏成长证券投资基金的风险，大于富国天利增长债券的风险，这样就验证了对于高风险的基金，其投资收益也高，对于低风险的基金，其投资收益也低，而风险介于两者之间的基金，其投资收益也介于两者之间的理论。
1998年3月,我国第一只证券投资基金―金泰封闭式基金成立,标志着证券投资基金在我国的正式发展,截至2007年12月31日,沪深两市上市的证券投资基金共346只,基金资产净值32754.03亿元,基金的股票资产占流通市值的比重高达25.69%,证券投资基金已成为主导证券市场的中坚力量。近年来,证券投资基金规模日益壮大,基金品种持续创新,而基金的绩效评价却相对滞后。如何对基金绩效进行科学评价和对基金绩效影响因素予以客观分析具有极其重要的实践意义。本文在研究原有证券投资基金绩效评价理论的基础上,找出一种较为综合的评价方法,以对证券投资基金业绩进行全面、客观、系统的分析。
一、证券投资基金绩效评价的相关理论
证券投资基金绩效评价是对证券投资基金的投资绩效(基金管理人投资管理效果)和基金管理人投资管理能力的评价。对基金进行绩效评价,可以利用的基础信息很多,包括基金净值表现、基金投资组合信息以及基金管理人在管理等方面的信息。证券投资基金的绩效评价的主要内容包括:(1)对基金总体业绩的评价,目的是判断基金的业绩能否超越市场;(2)针对采用积极型投资策略的基金进行选股、择时能力的评价,目的是判断基金经理的选股、择时能力的强弱;(3)基金业绩持续性的评价,该评价是用来判断前期业绩表现良好的基金是否能在后期继续保持良好的业绩;或者前期业绩较差的基金在后期的业绩是否仍然较差;(4)建立科学全面的基金绩效评价体系,全方位、直观地给出基金评价的最终结果。
以判断基金业绩是否能够超越市场为目标的基金总体业绩评价是基金业绩评价体系中的核心内容,方法可以分为以下几类:一是采用未经风险调整的基金投资收益方法;二是风险调整方法,包括经典评价方法,即特雷诺指数、夏普指数、詹森指数,以及改进的风险调整方法,包括效用指数、晨星评价、多因素模型等;三是无基准的业绩评价方法,包括PCW方法、DEA方法等。
目前国内对基金总体业绩评价的研究方法大多是采用未经风险调整方法和经典方法(特雷诺指数、夏普指数、单因素詹森指数)等风险调整方法;此外还有少数学者利用多因素模型以及DEA方法进行研究。
二、基于基金投资收益率的评价方法
在评价基金业绩表现时,大多数评价方法利用的基础数据都是基金投资收益率,因此基金投资收益率计算的准确性是基金评价结果合理的一个重要基础。基金投资收益率是指在一段时间内基金经理运用基金资产进行投资获得投资收益的资产增值比率,基金的投资收益率是一种未经风险调整的收益率。由于基金分红的时间并不确定,计算上采用了时间加权的方法计算基金的投资收益率,其计算方法为:在没有基金分红时,基金收益率等于基金的净值增长率,即
RA=
其中:NAVA表示基金在绩效评估期末的基金资产单位净值;
NAVO表示基金在绩效评估期初的基金资产单位净值。
三、经典的风险调整业绩评价方法
1.詹森指数
詹森指数是在给出所需评价投资组合的β系数以及市场平均收益率的条件下,投资组合的收益率与证券市场线上相同风险值的投资组合的收益率之差,即
αp=rpt-rft- β(rMt-rft)
其中,rpt、rft、rMt分别表示组合p、无风险资产f和市场投资组合M的收益率,βp表示组合的系统风险,αp即詹森指数。
詹森指数的优点在于可以非常方便地进行显著性检验,詹森指数隐含了非系统风险己完全分散的假设,在基金并没有完全分散非系统风险的情况下,詹森指数也可能给出错误信息。
2.特雷诺指数
特雷诺指数即是以基金收益的系统风险作为基金绩效的风险调整因子计算的基金风险调整收益:
Tp=
其中,E(rp)表示组合p的期望收益,rf表示无风险利率,βp表示组合p的系统风险。该指标度量了组合的单位系统风险下风险溢价的大小。
特雷诺指数以投资组合有效为前提,隐含了非系统风险己全部分散的假设。当基金资产组合的非系统风险没有全部消除时,特雷诺指数可能给出错误的评价信息,因此特雷诺指数只适用于基金资产组合的非系统风险己全部分散的情况。
3.夏普指数
夏普指数即为基金收益的总风险作为基金绩效的风险调整因子,计算的道德风险调整收益率:
Sp=(2.9)
其中,σp是组合p的总风险,表示与无风险资产相比所增加的波动性。
夏普指数与特雷诺指数的区别在于两者强调的投资策略不同。夏普指数将基金经理的能力限定为分散投资风险,而特雷诺指数将系统风险作为风险的度量,认为基金经理已充分分散了非系统风险,由于夏普指数用总风险对基金收益进行调整,因此能够反映其分散和降低非系统风险的能力。在基金己完全分散了非系统风险的情况下,夏普指数与特雷诺指数评价结果一致。
尽管三大经典方法存在一些缺点,但是由于其简单易行,而且其它各种改进方法也存在种种缺陷,因此迄今为止,这三种方法仍被广泛应用于基金业绩评价中。三种方法相关度很高,在基金投资股票的非系统风险被充分分散的情况下,对基金的排序是相同的。具体来看,詹森指数适合于衡量基金实际收益的差异,特雷诺指数和夏普指数对基金业绩的评价比较简单和直观。
四、综合的证券投资基金绩效评价方法
前述基于基金投资收益率的评价方法只考虑基金投资收益的资本利得部分,并没有考虑基金资产在评估期问获得的利息、红利等收益。对于有基金红利发放的评价期间,其净值报酬率RQ调整为
RQ=(1+RA)(1+RB)-1
其中: RA=
RB=
NAVA和D分别表示基金在绩效评估期内除息前日的基金资产单位净值和在绩效评估期所分配的红利。基金在绩效评估期间的累积报酬率为:
TR=[]-1
从上述时间加权法的基金收益率计算公式可以看到,采用这一方法时,剔除了基金绩效评估期间基金现金流问题(如年度分红时间不确定、基金单位增减等)对基金净值增长率的影响,合理反映基金的真实收益率,真实反映了管理人的运作绩效,因此已成为投资界公认为最适宜的基金回报率计算方法。
虽然上述基金综合收益率法考虑了基金资产在评估期问获得的利息、红利等收益,但是没有考虑风险因素。由于夏普指数用总风险对基金收益进行调整,因此更能反映其分散和降低非系统风险的能力。
夏普指数计算如下:
夏普指数 S=
其中,Ri为i基金在观测期内基金周收益率的均值,Rm为同期上证综合指数的周变动率均值,σi为i基金在观测期内周收益率的标准差。
基金综合收益率法包含了基金投资收益的两个部分:资本利得和基金资产在评估期问获得的利息、红利等收益,因而合理反映了基金的真实收益率,真实反映了管理人的运作绩效。基金的综合收益率衡量了基金投资的实际收益情况,但是基金的投资收益存在风险,不考虑风险因素的基金业绩评价方法存在一定缺陷,因而引入夏普指数对基金收益的风险进行调整,夏普指数考虑了基金投资组合的总风险。综合的证券投资基金绩效评价方法全面考虑收益和风险这两个因素,从而能更有效地应用于我国证券投资基金的业绩评价。
参考文献:
投资基金是一种利益共享、风险共担的组合投资方式，是基于分散风险的目的，通过发行基金证券（如受益凭证、基金单位、基金股份等）的形式，集中社会闲散资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，按资产组合原理进行分散投资，获得收益后，投资者按出资比例分享收益的一种间接投资工具。它是依据信托原理建立起来，由专业机构代他人进行投资理财的一种集合投资方式，是金融投资制度的一种创新。与国外相比，我国的证券投资基金虽起步较晚，但发展迅猛。近年来不仅基金规模不断扩大，而且基金品种不断增加。目前我国证券投资基金的总数达到470只。封闭式基金32只，开放式基金438只，其中股票型基金224只，积极配置型基金64只，保守配置型基金8只，普通债券基金83只，短债基金1只，保本基金5只，货币市场基金53只。投资基金绩效评估（performance measurement）是衡量基金管理的重要环节，所以，在我国现阶段全面、系统地分析基金业绩表现是非常必要的。
一、基金业绩评估研究的意义
第一，基金公司作为专业的证券投资者，相比个人投资者来说在资金、信息、技术上存在明显优势。对券投资基金的经营业绩进行合理的分析和评估不仅是对资产管理者的管理能力和优势的最好体现，同时也为投资者选择正确的证券投资基金进行投资提供一定的依据。
第二，如何在新基金的数量越来越多、规模越来越大，各自的投资风格日益变化的情况下确定具有不同基金的风险和收益，为不同风险收益偏好的投资者提供不同的新基金品种是十分必要的。
第三，基金业绩评估对基金管理层和资产管理人来说也是非常必要的。从管理层角度看，发行新基金可以促进市场稳定发展，同时为广大散户树立一种良好的中长期投资理念；而对新基金资产管理人来说，其经营业绩的好坏会直接影响到报酬的高低，所以对其本身经营业绩进行定期的科学评估，使其所管理的基金资产能够得到长期稳定的增值。
二、证券投资基金业绩评价方法
目前，基金业绩评价方法已经基本成熟，主要分为4类：一是衡量收益和风险的指标。衡量收益采用单位净资产、收益率、单位净资产费用率等；衡量风险的指标有标准差、半标准差、β系数、风险价值（VAR）等。二是风险调整收益评价法，即综合考虑收益和风险的评价法，包括夏普指数、特雷诺指数和詹森指数。三是基金经理的能力评价法。基金经理的能力包括证券选择能力、时机选择能力等。该方法采用传统的CAPM模型为基准，将证券投资基金的择时能力与选股能力明确分离和量化，然后进行相关评价分析。四是基金绩效持续性评价法。基金绩效的持续性可以采用年度相对绩效分析、双向表分析和一阶自回归分析等方法。
（一）传统评估方法――收益和风险评价法
1、基金单位资产净值评估法
基金单位资产净值（NAV）表示某一时点每股基金的市场价值净值。为基金的净资产总值除以发行在外的该基金总份数，即NAV＝基金净资产总值/发行在外的基金总份数，其中，总资产等于计算日该基金持有的证券市价总值和持有的现金之和。而净资产则是从总资产中扣除各项费用和负债总额后的资产净值。这种方法所存在非常明显的局限性，主要表现在以下方面：一是该方法仅停留在收益率的量的衡量上，未把风险作为评估基金业绩好坏的因素考虑在内，未将收益率进行风险调整，没有进一步对收益率的质进行衡量，而事实上只有同质的量才具有较好的可比性；二是该指标与基金是何时发行的有很大的关系，即与证券市场的周期相关，如评估期n是牛市，而n+1期为熊市，而基金A是n-1期发行的，它经历了一个牛市和一个熊市，但是基金B则是n期发行的，它只经历了一个熊市，此时并不能以评估期末A的单位净值高于B的单位净值而得出，在评估期n内基金A的业绩好于基金B的业绩的结论。因此，基金资产净值法在不同时期发行的基金之间不具有可比性。
2、收益率评估法
收益率（R）是反映投资收益与投入的关系的相对指标，表示单位净资产的变动程度。其数学公式可表示为：Rt=（Pt+d-Pt-1）/Pt-1。其中，Rt表示评估期的收益率；Pt表示期末单位净资产；d表示评估期每股收益分配；Pt-1表示期初单位净资产。收益率评估法的优点是综合地反映了基金在评估期内的业绩，且收益率是各种评估方法的基础，但是单凭这一指标来评估基金业绩的好坏是很不够的。虽然该指标克服了单位净资产法在不同时期发行的基金之间不具有可比性的缺点，但是它依然没有考虑不同收益率背后所承担的风险，依然没有对收益率进行质的调整，而如今随着金融市场的不断创新与发展，金融市场上可交易的金融工具的风险差别也越来越大，因此，这种不考虑风险只考虑收益率的评估方法是很不完善的，当然其评估的结果也是令人很不信任的。
（二）基于风险调整的3种经典业绩评估方法
在基金发展初期对证券投资基金的业绩评价，主要是根据投资基金单位净资产和收益率两个指标来进行的。但传统不考虑风险的基金业绩评价有很大的缺陷。学者们试图建立比较适用的基金整体绩效评估模型，在这方面具有代表性的是3个业绩指数模型：一是特雷诺指数（TerynorJ.L）（报酬-波动性比率）；二是夏普指数（SharpeW.E，1966）（报酬-变动性比率）；三是詹森指数（Jesen M.C.）（差别业绩指数）。这3个模型以资本资产定价模型（CAPM）为基准，只考虑市场的因素，将证券投资基金业绩的主要参数风险-收益率转化为单一计量，即只考虑风险调整后的报酬，大大简化了基金整体绩效评估的复杂性。
1、特雷诺指数（Treynor Index）
Treynor指标是利用证券市场线（SML）为基准组合来评估基金的业绩，根据CAPM模型基金经理应消除所有的非系统性风险，因此每单位系统风险系数所获得的超额收益率来衡量投资组合的业绩是恰当的，它等于基金投资组合的投资收益率与无风险收益率之差除以其系统风险测度值，即
其中，TR表示特雷诺测度；Rp是所考察基金在样本期间内历史收益率的平均值；Rf是样本期间内的无风险收益率。（Rp-Rf）则代表基金在样本期间内的超额收益情况。βp则是基于样本期内基金与市场组合的历史收益率，并通过资本资产定价模型计算所得，严格意义上它只反应了基金的系统风险。特雷诺测度的数值越大，说明基金承担的每单位市场风险的收益率越高，基金业绩越高，当其位于证券市场线上方时，则表明该基金绩效胜过大盘；反之，基金的业绩越低。
2、夏普指数（Sharpe Index）
1966年，威廉・夏普在《共同基金业绩》一文中，提出了夏普测度。Sharpe指数以资本市场线（CML）为标准来评估基金业绩。它是指在一定评估期内的基金投资组合的投资收益率超过无风险收益率的部分与该基金收益率的标准差之比，该指数可以看成是单位总风险所带来的超额回报。其数学公式表示如下：
其中，Sp表示基金的Sharpe指数；Rp表示业绩评估期基金的平均收益率；Rf表示业绩评估期的无风险收益率；σp表示业绩评估期基金的收益率标准差。根据我国实际情况，夏普指数的具体计算如下：基金的投资收益率=（期末累计净值-期初累计净值）/期初累计净值×100%。累计净值是净值与基金设立以来累计派发红利金额之和。我国每周公布一次基金净值，宜采用周为计算期。首先计算出每周投资收益率；然后计算各周的平均投资收益率；最后将周平均投资收益率转换成年投资收益率，采用的转换公式如下：R=（1+Rw）52-1。其中，R表示年投资收益率；Rw表示周平均投资收益率。公式中基金的投资收益率采用的是净值收益率而非基金的净收益指标。国债以国家信用为担保，可认为风险为零；对长期投资品种的评价一般用中长期国债的收益率作为无风险利率，一般采用10年期国债的年平均收益率为无风险利率。计算夏普指数的分母须先计算出某基金各周投资收益率的标准差，然后再根据上述公式将周标准差转换成年标准差。计算出分子分母之后便可以计算各基金的夏普指数。Sharpe指数不但能够反映基金经理的市场调整能力，而且由于Sharpe指数考虑了非系统风险，故该指数还能反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。当夏普指数为正数时，说明基金的投资收益率超过无风险利率，但也只能在互相比较中才能体现该指标的价值，即夏普指数越大说明基金的业绩越好。相反，如果夏普指数小于零，说明基金的投资收益率没有超过无风险利率，显然业绩很差。
3、詹森阿尔法值（α）（Jensen’s Alpha）
詹森阿尔法测度衡量的不是基金的单位风险收益，它计算的是差额回报率，即在给定基金面临的风险条件下，求出基金的期望收益率，然后基金的实际收益率与期望收益率比较，后者与前者的差额即为詹森阿尔法，其公式为：
E（rp）=rf+βp（rm-rr）
α=rp-E（rp）
其中，E（rp）表示基金的预期收益率；α表示詹森阿尔法测度；Rf表示业绩评估期的无风险收益率；Rm表示市场组合平均收益率。如果基金经理对证券价格具有很强的预测能力，则Alpha值就应大于0，否则就小于0，而对于随机构造的组合并采取买入并持有策略，Alpha就是0。特雷诺指数和夏普指数尽管能给出不同基金业绩的排序，却无法告诉我们基金表现优于市场基准组合具体是多少，而詹森指数却刚好能解决这一问题。它利用样本期间内的基金和市场组合的历史收益率，分别先计算出样本基金平均收益率Rp，市场组合平均收益率Rm和系统风险βp。再根据资本资产定价模型（CAMP）理论，基金的预期收益E（Rp）应是无法分散的系统风险旦p对无风险收益及Rf的补偿，即E（Rp）=Rf+（Rm-Rf）βp。詹森认为基金实际的平均收益率Rp，减去其预期收益率E（RP），该值就能量化基金优于市场组合的实际水平。因此，其表达式为：Jp=Rp-[Rf-βp（Rm-Rf）]。Jp值越大越好，当Jp值显著大于零时，表明基金绩效较之市场有较好表现；反之，当Jp值显著小于零时，则表明基金绩效较市场总体更差。
综上，以上3种指标都只考虑市场这单一因素调险和报酬，并认为基金获利能力应有平均报酬率来衡量，但是关于风险的确定却存在取σp或βp的差别。相比较之下，βp能够剔除不同基金之间的相关性问题，而σp却更全面。因此，投资者如果还将大量投资其他证券基金或股票时，用特雷诺指数和詹森指数较好，但如果投资者将准备只投资于某单一基金时，则用夏普指数更适用。另外，在实际操作上，特雷诺指数和夏普指数较为客观，因为它们是相对无风险利率的超额收益与风险的相对指标；而詹森指数则是对无风险利率补偿基础上的预期收益的绝对差额，它能量化基金超过或低于市场组合的业绩，并能准确计算其在统计意义上的显著性水平。
（三）基金管理人的投资管理能力判断分析
证券投资基金能否最终战胜市场并真正体现专家理财的优势，在很大程度上要取决于其选股能力和择时能力的高低。证券投资基金的选股能力主要是指基金经理对较之整个证券市场而言价值被高估或低估的股票的识别能力，即指基金经理人寻找那些期望收益率大大偏离证券市场线的股票的能力。而证券投资基金的择时能力则是指基金经理对市场平均收益率的预测能力，如果基金经理人能够比较准确地把握未来市场的整体走向，通过预测不断调整其投资组合的风险，通过高风险资产和低风险资产之间的不断转换来战胜市场。本文选取近一年来开放式基金――股票型排行榜第1-10，101-110位的样本来分析基金管理人对基金的选股能力、对市场时机的把握能力和基金的业绩表现，表1提供了部分重要的统计指标。从表1可以看出，2008-2009年第1季度股票型基金业绩前10名的基金单位净值较高，回报率较高，波动幅度较小。从近半年和近1年来看，前10名基金的损失率都较小。从选股能力（α值）来看，截至2009年3月20日，样本中只有1只基金的α值小于0，其他均大于0，且排名前10名的基金显著大于0。a>0的T检验值显著说明目前我国证券投资基金的选股能力较以前有了较大提高。这说明，基金管理人对基金的选股能力和对市场时机的把握能力直接影响基金的业绩。高水平的基金管理人能使基金在困境中免受或少受损失。上文的结果与国外对基金的时机选择能力和证券选择能力实证分析的结果基本一致。由于2008年后，股市转熊，股票型基金无一不没有幸免，这表明在我国这样相对不成熟的资本市场上，基金经理人同样不具备超常的获利能力。
（四）基金绩效持续盈利能力分析
基金业绩的持续性是指基金的业绩在一段时期内保持连贯性，即前期业绩表现较好的基金在下一期仍然较好，而前期业绩表现较差的基金在下一期仍然较差.利用基金业绩的这一特点，投资者可以根据基金的业绩表现，选择前期表现较好且具有持续性的基金进行投资，以获得超额收益。另外，基金业绩持续性的研究也有助于基金管理公司评价基金经理的投资能力和水平，为基金经理的业绩考核和聘用提供依据。研究基金业绩持续的主要方法有3种：列联表法、横截面法和动量检验法。如果证券投资基金的业绩存在持续性，就可以根据证券投资基金的以往业绩水平合理推测它们的未来盈利能力。从本质上看，基金业绩持续性是考察基金历史业绩对未来业绩是否存在一定程度的揭示作用。研究证券投资基金的业绩持续性的意义主要体现在3个方面：首先，基金作为一种集合投资，资人理财，进行业绩持续性检验也可以验证基金经理到底是靠碰运气，还是在不同时间内都能连续地都能体现其投资才能源源不断的为投资者带来好的收益，即体现基金经理具有专业理财能力；其次，研究基金业绩的持续性，其作用在于判断基金在过去的投资收益是否包含了对未来收益的预期信息，能否用基金过去的收益率来对其未来收益进行预测，为投资者的投资决策作参考；再次，对业绩持续性进行检验还有助于把握基金市场的运行特征，并对证券市场的有效性进行验证，因为根据效率市场理论，在一个效率高的市场上，基金是很难持续战胜市场的，即不可能取得业绩上的持续性，反过来，如果基金持续地战胜了市场，就说明市场是无效率的。
同迅速发展的证券投资基金市场相比，有关基金投资价值评价的研究在我国还没有形成体系，发展显得相对滞后。随着证券投资基金业的发展，尤其是开放式基金的迅速发展，建立一套科学完备的评价体系，使市场各方能够对基金的业绩和投资效果进行客观评价，不仅具有较高的理论价值，而且对我国证券投资基金业的健康发展来说，有着重要的现实意义。相信随着我国基金业的发展，基金投资价值评价必然会发挥越来越重要的作用，我国基金投资价值评价理论和实践必将得到完善和发展。
参考文献：
1、肖江峰.我国开放式基金业绩评价的实证研究[M].东北财经大学出版社,2008.
2、于玲,王波,范忠骏.证券投资基金绩效评价研究[J].上海理工大学学报,2005(2).
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069
随着我国社会主义经济体系的不断发展，经济环境也实现稳定进步，国内的证券投资基金也成为众多投资者所关注的金融工具之一。但是我国的证券投资基金的风险管理水平还有待提升，缺乏对风险的分析和评估，进而不能准确地根据实际情况提出应对风险的对策，从而影响到证券行业的稳定发展。对此，笔者可观分析了证券市场投资基金存在的风险，在对风险进行评估后提出行之有效的应对风险的策略，最大限度的降低风险对市场的影响。
1 证券投资基金的内涵
证券投资基金是一种集合投资方式，可以实现投资者的利益共享和风险共担。在基金的运营过程中，主要是由发行方进行投资者资金的募集，之后由专业托管方（通常为商业银行）进行托管，并由基金的管理方进行运用与管理，主要面对的是债券、股票和期货等金融工具的投资。
2 证券投资基金的风险
2.1 宏观环境风险
证券投资基金的宏观环境风险主要来自于市场风险，即整个市场的波动不定使投资基金的不确定性增加而造成市场风险的原因大多来自于国家的政治政策和经济政策的变化。具体来说，宏观环境的风险主要有以下三个方面：第一，国家在证券投资基金管理办法中对投资对象以及组合的有规定说：证券基金投资的对象必须是国家按照法律规定发型的股票和国债，而且投资的组合必须按照国家规定比例。这样在遇到风险时，减持股票、国债的比例不能过大，这样基金抗风险水平也会进一步降低。第二，我国的证券市场环境十分封闭，这使整个市场面临的风险进一步扩大。与西方证券市场可以进行自由的证券基金投资相比，我国的证券投资市场则是封闭型的，投资人持有的基金种类较少而且也只能投资于本国市场，这时一旦市场发生较大变动或者是步入熊市，那么基金风险也难以规避。第三，在我国用于应对证券投资基金风险的金融工具较少，进而应对市场风险的能力较低。
2.2 微观运作风险
除了宏观市场环境会造成证券投资基金风险之外，微观运作风险同样不可忽视。一方面，进行证券投资基金运作的投资人数量较多，在进行基金运作和经营管理的过程中，往往会委托给法人治理结构将基金资产进行运作，但是这些组织结构往往将对基金的保管和管理统一起来，缺乏独立性，这样的不规范结构会让基金管理者在进行投资时按照大股东或者是主管的意见投资，那么投资人的风险也会变得更加不可控制；另一方面，证券投资基金信息披露工作不到位，信息的质量和实效性差，不能让投资者及时的接收到准确的基金资产净值等信息，这样投资人在运作基金的过程中就会出现判断失误的情况，从而造成投资风险和产生巨大的经济损失。
2.3 管理人风险
证券投资基金风险中的管理人风险主要是由管理人管理水平不高、选用的投资策略不当以及管理人的职业道德素养不高等造成的。我国的证券市场起步较晚，也属于新兴市场，市场中的管理人员流动性较大，只是具备一定的从业经验，但是却没有接受过良好的培训，专业素质能力不高，不能准确的应用专业知识高效的管理基金，这就使投资者的风险大大增加；管理人在对基金进行管理的过程中需要运用良好的投资策略，根据证券投资基金的特征合理选用投资策略，以便获取更大的收益。例如，稳健型基金投资于蓝筹股会降低风险，成长型基金投资于潜力股会确保投资回报等。但是目前管理人不能对基金类型有一个准确的判断进而不能选测一个合适的投资策略，从而造成风险；由于管理人的择业道德素质低，他们会利用违规操作的方式对投资人的基金收益进行侵害，为投资者带来风险和巨额损失。
3 证券投资基金的风险评估与控制
3.1 风险评估
在明确证券投资基金的风险之后，为了更好地提出风险控制的策略，首先需要对不同的风险进行评估，明确其危害程度和特点，进而提出针对性对策。在风险评估工作中，要明确以下几个问题：第一，对证券投资基金的井陉县进行评估后得出的只是一个参考值，虽然能够测算到影响基金投资收益的程度和造成风险的不定因素但是不能够评估出一个确定的数字。第二，证券投资基金风险评估获得的结果会受到外部因素的影响，在开展风险评估工作时必须根据外部环境变化进行动态评估和校对，使得到的结果更为准确和稳定。第三，每一种股票基金都具有自身特点，因此采用的风险评估手段必须具有差异性，需要掌握风险变化的规律，避免经验主义错误。对证券投资基金的风险进行评估可以采用以下方法：第一，特尔斐法，即采用信息调查的手段收集权威信息，并将这些信息进行整理和分析，从而对市场风险进行评估。第二，统计计量法，即运用计量学原理评估风险，并测算出基金的市场与非市场风险。第三，财务指标评估法，即从财务报表和市场价格情况的分析中获取信息，制定出一定的指标体系，接下来再利用参考值的比较对风险进行确定。第四，价格指标评估法，即选用多样性的技术分析指标进行组合分析，推断基金投资的现实变动，但是这种方法是忽略市场风险的，只是会指示介入市场的时机选择。
3.2 风险控制
3.2.1 完善投资组合
合理的投资组合和投资工具的选择是控制证券基金风险的有效手段，因此为了更好的防控风险和保障投资收益的稳定获得，必须完善投资组合，并根据实际需要选用恰当的投资工具，调控资产比例。我国目前有三类投资工具分别是期货、债券和股票，基金管理者可以根据投资需要和期望收益选用恰当的投资工具，基金管理者为了获取较为平稳的投资收益可以选择股票以及债券，债券在二者的组合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之间是比较恰当的，当然管理者可以从市场环境的变化情况分析调控债券持有的比例。就安全和流通情况而言，上市企业尤其是国有上市大型企业的债券以及国库券没有风险，可以在顾及债券流通的情况下根据实际情况选择短期、中期和长期的比例，这样不仅能够维护基金的安全，减少风险，还能够让投资者获得稳定收益。在债券和股票的投资组合中，股票的持有比例控制在50%～80%较为恰当，按照投资策略来分析的话，投资选用上市股票能够确保证券投资基金收益，还能够防范和控制风险。基金管理者为了保证投资组合的合理性需要选用恰当的投资策略和组合，那么在确定投资策略及组合的时候必须征求和考虑到投资者的需求。投资者对于证券基金风险更多考虑的是收益回报、通胀风险以及投资风险，因此基金管理人员需要对以上几种风险进行考量，在确定投资组合的过程中务必考虑到投资的安全、稳定的收益回报、分散投资和投资套现。
3.2.2 加强利益协调
在控制证券投资基金风险过程中，基金监管需要承担起重要责任，采用有效的投资基金监管手段对基金的运作管理过程进行全程监管和控制，加强利益协调工作，确保基金的安全稳定运行。证券投资基金监管需要提高对利益协调工作的重视程度，将投资者利益的获得作为主要目标和工作原则。证券投资基金是一种集合投资方式，可以实现投资者的利益共享和风险共担。其优势在于通过基金管理者对基金的合理投资与管理来获得较大的投资收益。在这一过程中基金管理者具有运作资产的权利，但是需要注意的是基金管理机构需要保证自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的冲突和碰撞的，因而利益协调和合理控制基金管理者的权利显得十分重要。当投资者将基金委托给证券投资基金机构后对基金管理者的监控力度就会大大降低，那么当二者出现信息不对称情况后，基金监管机构需要将保护投资者的收益作为工作原则，运用法律手段保证受托人能够履行职责，使基金收益人的权益不受侵害。另外，证券投资基金在将大量的公众储蓄聚集起来后对其进行集中管理，这些巨额资金在很大程度上会影响到证券市场的发展，管子到整个金融秩序的稳定，那么更大程度的突出和保护投资者的利益显得更加重要。因而，我国需要不遗余力的完善和优化基金监管体系，进一步确保利益协调，促进证券市场的发展。
3.2.3 加强法制管理
证券投资基金的法制建设是控制风险的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法规能够对证券投资基金的行为进行约束，为相关管理工作提供法律依据，从而降低风险。加强法制管理控制投资基金风险可以从以下几个方面着手：第一，借鉴国外证券投资基金的风险控制和法律建设经验，建立起一套完善带有中国特色的基金法律系统，除了对原有的法律发挥进行补充和完善之外，还要根据实际情况制定证券投资基金法。在对投资基金法律体系进行设计时要强调建立相互制约平衡的机制，将基金管理和托管分离开来，有效维护投资者的利益，进一步消除非法挪用基金的风险。第二，建立基金评估考核制度，对基金信息的披露进行监督，将风险和回报作为基金评估考核的标准，使基金风险评估更为准确。第三，完善和优化基金治理机制，合理地进行内部控制，解决利益冲突问题，进一步减少基金管理者的成本支出，使投资者的权益得到保护。第四，证监会通过现场检查和实时资料分析的方式对基金的运作和管理进行有效把控，并且要严格执法，对违规行为进行严肃处理，确保基金运作的健康发展，有效防范政权投资基金风险。
4 结 论
证券投资基金是证券市场上投资人用来投资和获取收益的金融产品，其收益会受到宏观和微观环境的影响，只有全面分析证券投资基金的风险，做出正确的风险评估和提出风险应对策略才能够最大程度的降低投资者的风险，确保证券市场的稳定发展，维护我国的经济环境安全。本文通过研究分析提出完善投资组合、加强利益协调和法治管理等措施能够降低证券投资基金风险，确保我国经济建设的全面推进。
参考文献：
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[3]田良辉.中国证券市场风险特征的实证研究经济科学[J].证券投资实务，2014，44（9）：54-58.
个人理财规划课程是高职院校财经类的主干课程，主要针对金融专业或投资理财专业的学生，该课程的学习可以使使学生形成良好的个人理财服务理念和投资风险意识，掌握个人理财基本原理，树立科学的理财理念，灵活运用个人投资理财工具，培养扎实的专业技能，具备个人投资理财产品的理财能力，同时使学生具备从事个人理财规划岗位的职业素质和职业能力。通过完成银行产品理财、证券产品理财、保险产品理财、房地产投资理财项目的学习，学生能运用银行产品理财、证券产品理财、保险产品理财、房地产投资理财，根据客户的需要进行相应的理财规划。
1.个人理财与资金的时间价值的实践教学
1.1 认识和感受资金的时间价值
在能力目标方面能对资金的时间价值进行计算；知识目标能进行复利的计算，年金的计算，贴现率的计算。训练方式、手段及步骤是：①演示：复利现值和终值的计算；②演示：年金计算：普通年金，预付年金，递延年金，永续年金；③演示：贴现率的计算。可展示的结果是各小组计算的资金时间价值。
1.2 个人主要理财产品分析
在能力目标方面能对银行理财产品进行分析、保险产品进行分析；知识目标层面要知道常见的理财产品，如：金融理财产品：银行理财产品、股票、债券、基金、保险、外汇等；实物理财产品：创办经营实体、黄金、房产、邮币卡、艺术品等。训练方式、手段及步骤是：①比较：风险；②比较：收益；③比较：流动性。可展示的结果是各种理财产品的风险、收益与流动性。
2.银行产品理财
2.1 认识银行理财产品
在能力目标方面能认识储蓄存款、银行卡、外汇产品、纸黄金等理财产品；知识目标层面了解银行产品种类：储蓄存款、银行卡、外汇产品、纸黄金。训练方式、手段及步骤是：①分析：储蓄存款的收益；②分析：纸黄金的收益。可展示的结果各小组银行理财产品的收益。
2.2 银行产品投资效益分析
在能力目标方面能对银行产品的收益进行计算、分析哪些银行产品值得投资；知识目标层面知道银行产品的收益如何计算、了解哪些银行产品值得投资。训练方式、手段及步骤是：①演示：活期储蓄存款利息计算；②演示：定活两便储蓄存款利息计算；③演示：通知储蓄存款利息计算；④演示：定期储蓄存款利息计算；⑤演示：教育储蓄存款利息计算；⑥演示：凭证式国库券利息计算；⑦演示：储蓄存款利息所得税计算。可展示的结果是各种银行理财产品的收益。
2.3 银行产品理财的动机与信用管理
在能力目标方面能阐释储蓄动机，实施合理的投资行为；知识目标层面知道信用体系的重要性和应对策略，避免信用问题带来的损失。训练方式、手段及步骤是：①讨论：分组讨论银行产品理财的动机；②讨论：银行信用的利弊。可展示的结果是总结银行理财产品的动机与信用利弊。
3.证券产品理财
3.1 认识证券产品
在能力目标方面能认识股票、债券、证券投资基金的概念和种类；知识目标层面知道当前股票、债券、证券投资基金的概念和种类。训练方式、手段及步骤是：①认识：股票；②认识：证券；③认识：基金。可展示的结果是能展示不同的证券产品。
3.2 证券投资基本分析
在能力目标方面能进行宏观经济分析、行业分析、公司分析；知识目标层面知道证券投资基本分析方法及变量体系。训练方式、手段及步骤是：①宏观经济分析；②企业所处行业分析；③小组作业：选取一家上市公司进行分析。可展示的结果是能对某一上市公司进行投资的基本分析。
3.3 证券投资技术分析
在能力目标方面能够进行K线分析、趋势分析、均线分析；知识目标层面掌握K线分析、趋势分析、均线分析。训练方式、手段及步骤是：①演示：K线分析；②演示：趋势分析；③演示: 均线分析(利用证券交易软件进行演示)。可展示的结果是能对某一上市公司进行K线分析。
4.保险产品理财
4.1 认识保险理财产品
在能力目标方面能够认识保险的重要性和产品的种类；知识目标层面把握风险与风险管理手段。训练方式、手段及步骤是：①全班同学分组进行讨论：保险理财产品的重要性；②各小组进行发言。可展示的结果是各小组能总结保险理财产品的重要性。
4.2 商业保险投资品种
在能力目标方面能能掌握人身保险、财产保险的品种，商业保险用来进行哪些风险防范；知道人身保险、财产保险的品种以及商业保险用来进行哪些风险防范。训练方式、手段及步骤是：①分析人寿保险；②分析财产保险。可展示的结果是展示人寿保险与财产保险的差异。
4.3 投资型寿险分析
在能力目标方面能够进行分红险、万能险、投连险、不同寿险产品比较分析；掌握、万能险、投连险、不同寿险产品比较分析。训练方式、手段及步骤是：①分析分红险；②分析万能险；③分析投连险。可展示的结果是展示不同投资寿险的差异。
4.4 商业保险实务操作
在能力目标方面能够进行购买保险的实际操作？知晓购买保险应注意的问题？出险后如何理赔？知道如何购买保险？购买保险应注意的问题？出险后如何理赔？训练方式、手段及步骤是：①演示如何购买保险；②演示如何理赔。可展示的结果是展示保险的购买流程与理赔流程图。
5.房地产投资理财
5.1 房地产投资收益与风险分析
在能力目标方面能够对房地产投资收益进行计算和风险分析，对房地产投资进行有效控制；掌握房地产投资收益的计算和风险，理解房地产投资的有效控制。训练方式、手段及步骤是：①演示：房地产投资收益的计算；②分析房地产投资的风险。可展示的结果是：展示房地产投资的收。
5.2 房地产投资策略
在能力目标方面能够掌握如何对住宅投资、对商铺投资；掌握房地产投资的种类，特点和投资策略。掌握房地产投资的种类，特点和投资策略训练方式、手段及步骤是：①讨论房地产投资策略；②认识房地产投资的种类。可展示的结果是：能针对具体的房地产，提出投资策略。
5.3 房地产投资操作实务
在能力目标方面，能够掌握房地产投资操作流程，熟悉房屋买卖合同，房屋租赁合同设计的事项；在知识层面掌握房地产投资操作过程中的流程，交易税费，筹资方式。训练方式、手段及步骤是：①演示房地产投资操作流程；②演示房屋买卖合同；③演示房屋租赁合同；④小组作业：撰写一份房屋租赁合同。可展示的结果是：展示房屋买卖与租赁合同，小组作业汇报等。
参考文献：
[1]张旺军.投资理财——个人理财规划指南[M].北京:科学出版社,2008,07.
DOI:10.3969/j.issn.1672-8289.2010.10.074
1 基于马尔科夫链的证券预测模型
针对中国股市发展不完善的特点,把证券收益率的变化看作随机过程,下面我们给出证券市场的马尔科夫链预测模型,并提供一种可供参考的组合策略。
1.1 预测模型
马尔科夫过程是指状态随时间的变化仅与前一时刻状态有关的随机过程。马尔科夫链则是一种时间和状态都离散的马尔科夫过程,其状态随时间变化发生转移的概率构成转移概率矩阵P,经过一个单位时间的状态转移概率构成一步转移概率矩阵P(1)。时齐马尔科夫链的步转移概率满足P(K)=P(1)K。
通过将时间和状态离散化,可以将证券收益率变化过程看作一个实时马尔科夫链。若令状态 (t时刻处于 状态的概率为xi(t)),则:
(1)
对于有限马尔科夫链,若对任意k成立,则此马尔科夫链的转移概率的极限分布是方程组
(2)的唯一解[9]。
(2)
也就是说,经过足够长的时间后,证券收益率处于各个状态的概率分布是个定值。
利用历史数据可统计得证券收益率变化的一步转移概率矩阵。根据(1)式预测下一时刻的收益率状态分布概率作为短期持有的依据;根据式(2)确定的收益率极限概率分布表示经过足够长时间后的预期收益率分布状况,可作为长期持有方案的依据。
1.2 证券组合策略
基于以上分析与相关预测模型,确定企业证券投资组合的步骤如下:
(1)将证券收益率的变动范围划分为n个大小相等区间,构成状态空间;将投资期划分为等长时间段,作为操作周期。运用马尔科夫链模型预测各种证券收益率的变化情况。
(2)剔除期望收益率小于等于零的证券。根据股票收益率现在所处的区间情况预测出下一周期收益率分别处于n个区间的可能性(P1,P2,...Pn,)证券投资收益率的期望值为:
(3)
若证券收益率划分的第 个区间为(a,b),则。
(3)分配投资额。各证券投资额占个人证券总投资额的百分比记作wi,计算公式为:
(4)
(4)投资组合产生的总预期收益率为:
(5)
若证券收益率数据过分集中于某些区间,需对状态区间进行细分。若有个别数据落在主要数值区域外,可用其本身作为期望收益率,样本空间比较大的时候也可以剔除特殊数据。
1.3 长期持有与短期持有
在以上证券投资组合策略的基础上,将问题分为短期与长期持有分别考虑。无论投资初期的收益情况如何,经过足够长的时间后,证券收益率的分布概率极限值可确定唯一解,因此投资者打算长期持有时仅需关注这一极限值;打算进行证券短期持有时则只需要依据下一个时段的收益率分布的预测值。投资者短期持有的投资周期通常根据其自身状况确定;当样本空间足够大的时候,长期持有的投资组合基本不受投资周期长短的影响。
参考文献
[1]何荣天.证券市场流动性指数的统一测度和应用意义;证券市场导报,2002,[7]高淑东.证券投资组合风险的分散化[J].集团经济研究,2005(2).
[2]黄宣武.现资组合风险与收益的评价[J].甘肃科技,2005(6).
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在保险投资结构方面, 债券投资占比逐年增加, 到2005年首次超过银行存款成为第一大类投资工具, 证券投资基金比重也不断上升。在资金规模方面, 2005 年末我国保险业总资产达到15225.94 亿元, 保险业资产总额超过15000亿元, 是2002年的5 倍, 显示整体承保能力和抗风险能力大大增强。投资占资产比例也逐年上升。
在投资收益方面, 2005 年中国保险资金投资收益率为3.6%, 比2004 年的2.87增加了约0.7个百分点。2005年银行存款收益率3.43%,国债投资收益率4.53%, 证券投资基金收益6%。但是保险业行业整体承保收益率逐年下跌, 目前是负增长。
在制度建设及法规建设方面, 保监会陆续出台了《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》、《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》、《保险公司股票资产托管指引〔试行)》等等一系列规定和办法, 扩展了保险资金投资渠道, 规范了投资行为, 降低了投资风险。
二、目前我国保险投资存在的一些问题
1.保险资金运用方式方面。(1)保险投资结构不合理。目前, 受保险资金监管体制的约束, 我国的保险资金大多数投资于回报率低的现金和银行存款。国际保险市场上, 保险资金主要投向股票、债券等收益率相对较高的有价证券。综合来看, 我国保险资金10%的证券化投资程度, 远落后于发达国家80%以上的证券化投资程度。(2)保险投资渠道狭窄, 投资工具和品种过少, 注重安全性、稳健性, 但对盈利性的重视程度不够。从某种意义上讲, 保险投资是现代保险业的支柱。因此, 现代保险监管的理念是在安全性监管的基础上提高保险公司的赢利能力。而流动性要求保险资金的运用要在证券投资、房地产投资、直接投资等投资渠道之间按比例进行匹配, 在获利的同时保证保险资金要有充分的变现能力。主要运用于银行存款的资金运用, 事实上存在着较大的利率风险。若不能有效地提高保险资金运用的效益, 我国保险业将会出现未来支付缺口的潜在风险。目前我国保险资金在实业等投资渠道存在缺失。(3)投资策略多为短期行为,与资金来源不匹配。保险资金的主要来源是保费收入。从目前我国保险资金的投资渠道来看, 保险公司不分资金来源如何、期限长短与否, 多用于投机性大、收益率低的短期投资, 而缺少回报率高且稳定的中长期及长期投资项目。这种资金投资策略与资金来源的不匹配, 又导致我国保险资金的收益率很低。
2.保险投资效果方面。保险资金的投资收益率较低。由于我国保险资金很大部分都投资于现金和银行存款, 股票、债券等收益率相对较高的投资模式所占比例低, 也使我国保险资金6%的投资收益率, 远低于发达国家的12%的投资回报率。近几年, 虽然我国放宽了对保险资金投资渠道的限制, 各大保险公司资金投资率逐年上升, 但是受我国传统文化及公众对风险的相对保守的态度的影响, 我国保险资金利用水平与国外发达国家相比, 仍然还很低。
3.保险公司管理方面。一方面, 由于我国长期实行计划经济体制, 管理落后, 投资缺乏科学决策, 随着市场一体化改革的推进, 长期沉淀于国有保险公司内部深层次矛盾充分暴露。保险公司管理水平的落后, 严重影响了保险资金的投资收益, 其业务组织架构及业务平台无法满足资金运用发展的要求。另一方面, 我国保险公司专业投资管理人才匮乏。保险投资是一项复杂的经济活动, 目前我国保险企业缺乏专业性、技术性的投资管理人才。这种人才的匮乏已经严重影响了保险投资的决策和经营管理。
三、保险投资新渠道探讨
根据目前我国的实际情况, 借鉴国外的经验, 我国的保险资金可考虑投资于以下一些渠道:
1.创业投资。在西方发达国家, 保险资金以小量比例参与创业投资是一种普遍现象。在欧洲,根据欧洲创业投资协会(VCA)的统计,保险公司在风险资本来源中一般占10%以上的比例,保险公司在风险资本来源中已经仅次于养老金、银行和专业基金, 居于第4位, 成为创业投资的主流机构投资者之一。在美国, 20 世纪80年代以前保险公司在风险资本来源中占有较大比例, 但随着养老金迅速增加创业投资, 使得保险公司所占比例有所下降, 但是仍然占据5%以上比例。保险资金参与创业投资是一种国际惯例, 不同国家或地区的保险公司在本国风险资本来源中所占比例并不相同, 保险资金在风险资本总额中所占比例约为10%左右。这个资金量占保险资金比例一般在1%左右, 所以, 各国在保险资金投资类型统计中都把创业投资划入其他 类, 很少有专门的统计资料。但比例小不等于可有可无, 更不等于排除在外。因为, 创业投资的收益率是高风险高回报的。
目前我国的保险资金需要进一步拓展投资渠道, 创业投资产业需要吸引国内资金参与, 两者存在历史性的机遇。2006 年6月的《国务院关于保险业改革发展的若干意见》是今后一段时期我国保险业工作的纲领性文件。它要求在风险可控的前提下开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。, 为保险投资创业提供了政策依据。保险资金特别是寿险资金属于长期的、较稳定的资金, 完全可以参加到风险投资领域, 这样既解决了保险资金提高收益的要求, 也满足了风险投资业的资金要求。保险公司的经营特点和风险意识给保险资金进入风险投资领域提供了安全保证。我国创业投资业经过20多年的摸索, 已经基本具备制度条件。国际上保险资金参与创业投资有成熟的经验。我国保险资金可以走先创业投资试点, 再推广的道路。
在试点过程中先从与国内外著名的创业投资机构合作起步, 从与专业机构的合作中去学习累积知识和人才。然后, 有条件的保险公司成立或收购专业创业投资公司, 先管理内部资金, 逐步向引入和扩大外部资金比例发展。为了保证投资收益率, 无论是直接投资还是间接投资, 都要坚持适度分散的原则, 不能影响保险公司的偿付能力, 所以在建设过程中, 保险资金进行创业投资不可冒进, 需要采取小额、分散、安全的投资原则。加强保险资金创业投资的制度建设, 借鉴西方的先进经验和制度, 保护好出资人利益。
2.基础设施建设。近年来, 根据保监会的要求, 各保险公司对资金运用体制进行改革, 健全投资管理体制和投资组织机构, 建立科学、规范的决策体系和业务流程, 形成比较完善的风险控制体系, 引进和培养了一些人才, 保险公司近年的资金运用经验为其投资基础设施打下了基础。基础设施投资一般投资额大、期限长, 但由于它具有自然垄断性, 因而回报相对稳定、风险较低, 几乎不存在血本无归的风险, 还本付息多为时间问题。从投资收益率来看, 一般较银行存款、国债的回报率高。其市场广阔, 不存在投资容量问题, 对保险资金而言, 很具有投资价值。我国法律及政府政策扶持力度大, 保险资金投资基础设施建设已经不存在障碍。
从国际经验及方法上来看, 保险资金投资基础设施的路径有设立信托、购买集合信托计划、委托贷款、购买项日债、购买资产证券化产品、购买企业债或股票等。从我国日前情况看, 保险公司以购买企业债、股票方式投资基础设施已无法律障碍。其投资比例上, 可结合国外规范(一般为10% -20%左右)和我国实际情况设定在5% -10%之间, 而无须对寿险、非寿险公司加以区分。由于我国关于项目债发行、基础设施投资资产证券化的法律环境还不十分完善, 故以购买项日债、资产证券化产品方式投资基础设施障碍较多, 短期内难以实现。需要加强这方面法律及制度建设, 对于保险风险管控体制的建设深化工作也需要同步进行。当前需要放开保险公司间接投资基础设施渠道, 主要是应允许保险公司以设立信托、购买集合信托计划、委托贷款方式投资基础设施。
随着我国证券市场股权分置改革工作的不断深入，绝大多数上市公司已经解决了不同股权的流通问题，实现了所有股权全流通。所有股权全流通标志着长期困扰上市公司经营发展的制度问题得到了比较彻底地解决，上市公司的公司治理结构得到了完善，上市公司的经营发展更能体现全体股东的意志。在这样的制度背景下，上市公司在证券市场上的交易价格基本上能够反映出上市公司的经营状况和发展能力，而且也反映出投资者对上市公司的经营状况和发展能力的评价。
反映上市公司经营状况和发展能力的因素和指标有很多，这就要求投资者在选择上市公司进行证券投资的时候，需要了解并掌握这些因素和指标，并且知道这些因素和指标对上市公司经营状况和发展能力的影响程度。本文根据上海证券市场的实际数据，参照国内外学者的研究思路和方法，对影响上市公司交易价格的各种因素做了比较全面和系统的实证研究，主要是从行业的选择、会计指标和市场表现指标的角度进行研究，希望能够找到影响上市公司交易价格的主要因素以及这些因素的影响方向和影响程度。
行业的划分和影响因素的设定
（一）行业的划分
本文采用上海证券交易所的分类方法对所有上市公司进行行业分类。据此，所有上市公司可以分成13个大类，其中制造业又分成10个小类。截止到2006年12月31日，在上海证券交易所交易的股票有886只，它们分布在上述13个行业里，分别为：农林牧渔业24只，采掘业17只，制造业496只，电力煤气及水的生产和供应业42只，建筑业22只，交通运输仓储业47只，信息技术业55只，批发和零售贸易业65只，金融保险业9只，房地产业33只，社会服务业24只，传播与文化产业8只，综合类44只。
（二）基本假设和主要研究指标
基本假设：能够引起股票价格上涨的研究指标与其股票的平均投资收益正相关，相反则负相关；能够引起股票价格波动的研究指标与其股票的投资风险正相关，相反则负相关。
公司规模。为了能够反映股票的实际市场状况，用可以流通的股数来反映公司规模，通常用流通股数的自然对数来表示公司规模。从理论上讲，规模大的公司生产经营比较稳定，市场竞争能力较强，公司抗拒市场风险的能力较强，公司的经营风险较规模小的公司来说要低；在市场表现上，公司的市盈率普遍较低，股票价格的波动较小，但公司规模的大小并不影响其股票的上涨或下跌。
资产负债率。资产负债率是反映公司财务状况的一项指标，公司的资产负债比率越高，公司所面临的财务困境成本和破产成本越高。公司的资产负债率越高，经营风险越大，公司股票价格的波动则越大，但对公司收益的影响关系比较复杂，不能仅凭借指标的高低进行判断，通常该指标不影响股票的上涨或下跌。
流动比率。公司流动比率越高，反映公司短期偿债能力越强，企业的财务风险越低，也就表明企业的经营风险越低，但该指标并不反映公司的盈利能力，对公司股票价格的影响较小。
总资产增长率。总资产增长率可以用来反映公司的经营能力和成长性。总资产增长率指标越高，反映公司获利能力越强，公司的经营发展状况比较良好，公司经营状况的改善能很好地抵御市场风险，通常能够引起股票价格的上涨，但由于公司的高速增长也使其所面临的经营风险较增长率低的公司要高，使其股价的波动程度也较高。
主营收入增长率。该指标是反映公司主要业务收入的变动情况，该指标越高，说明该公司主营业务发展良好，公司产品的市场需求非常高。同时，也反映出公司产品的市场定价能力比较强，公司在该产品市场的地位和竞争力比较高，因此公司主营收入的高速增长也会使其股票价格上涨，但其所面临的经营风险也随之增大，引起股票价格波动程度增大。
净利润增长率。该指标反映公司净利润的增长情况，该指标越高，公司的生产经营状况越好，公司的获利能力越强，公司的股票价格会随着净利润的增长而上涨，但相伴而生的经营风险也随之增大，导致股票价格的波动程度提高。
换手率。该指标是反映公司股票交易活跃程度的主要指标，该指标越高，反映公司股票的交易越活跃，市场关注的程度越高，从而导致公司的股票价格波动程度比较高，股票的市场风险比较高，但对股票价格的影响较小。
振幅。该指标是反映公司价格变动程度的主要指标。该指标越高，反映对公司股票价格的市场分歧越大，股票价格不确定性程度越高，股票的上下振荡导致其所面临的市场风险比较大，其对股票价格的影响在不同的市场状况下会有所不同，在牛市中则会提高平均收益，在熊市中则会降低平均收益。
（三）研究样本和数据
本文选取2006年1月1日—2006年12月31日为研究时段，并根据上述的行业划分标准对所有股票进行划分，数据来源于上海爱建证券有限公司网上行情系统。所选股票为2006年12月31日前已经在上海证券交易所挂牌交易的全部886只股票，因为研究的是全流通情况下证券投资收益、风险和影响因素的关系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股权分置改革的上市公司。
另外，为了便于不同行业和主要指标的比较，采用周收益率和总风险作为因变量，可以减少因不同股票未能连续交易导致数据缺失而影响数据之间的比较，最终确定的股票样本数为124家上市公司，分布在11个大行业里。由于许多公司在2006年进行过分红派息等事项，因此对股票价格进行了复权处理。
（四）研究的程序和方法
以所选的上海证券市场124家上市公司的股票价格作为研究样本，样本数据为124只股票和上证指数在样本期间内的周收益率。对所选股票按行业进行划分，计算各个行业下股票的平均周收益率、总风险、系统风险和非系统风险。通过对各个行业下的平均周收益率和总风险、系统性风险的计算和比较，来研究行业对投资收益和风险的影响。
对样本个股在样本期间内的周收益率时间序列数据和上证指数周收益率时间序列数据，根据单一指数模型作一元线性回归分析，估计出这124只股票在样本期间的系统风险系数。根据样本股票的系统风险系数估计值，就所设定的研究指标作相关系数分析，并对实证结果进行分析和解释。
影响因素的实证分析
（一）行业因素对收益和风险的影响分析
从表2中的不同行业收益和风险情况可以看出：
不同的行业表现出不同的收益水平。在所有行业中，收益最高的行业是金融保险业，平均周收益达到2.979%，收益最低的行业是食品饮料业，平均周收益为0.431%，两者相差2.545%，差距是非常明显的。平均周收益超过同期上证指数周收益的行业有4个，分别是金融保险业、木材家具业、机械设备仪表业和金属非金属业，其余行业的收益水平都低于上证指数的收益水平。不同行业平均周收益的巨大差距也反映出2006年的证券市场行情具有明显的行业特征，大多数行业的市场表现不如同期的上证指数收益。
不同行业的风险与其收益水平存在不一致的现象。通常情况，收益越高而表现出来的风险也应该越大，但实际情况却差异很大。金融保险业的风险为4.578%，食品饮料业的风险为5.001%，收益最高的行业风险比收益最低的行业风险还要低。
反映行业系统风险的β存在很大的差异。β大于1的行业有四个，分别是农林牧渔业、金属非金属业、建筑业和金融保险业，其他行业的β都小于1，β在1左右5%以内的行业没有一个，表明所有行业的市场表现都与上证指数不同步，只有4个行业的市场波动程度高于上证指数，大部分行业的市场波动程度都低于上证指数。
系统风险占总风险的比例差异也很大。大部分行业的系统风险比例占总风险的比例都超过50%，最高的是金融保险业，达到87.04%。只有三个行业的系统风险比例低于50%，其中最低的是木材家具业为34.55%。
（二）主要研究指标对收益和风险的一元线性回归分析
从表3可以看出：
在5%的显著水平下，平均周收益与总资产增长率、主营业务增长率、净利润增长率存在显著的正相关关系，由于2006年上证指数上涨了，具有很明显的牛市特征，因此振幅与平均周收益显著正相关。这四个研究指标的实证结果与最初的假设是一致的，这也说明这些指标是影响股票收益的相关因素，投资者在选择股票进行投资前，需要对上述指标进行研究和分析，才能更好地进行股票投资，提高投资收益。
在5%的显著水平下，公司规模、资产负债率、流动比率和换手率与股票的平均周收益不存在显著的相关关系，这也与最初的假设是一致的，这也反映出这四个指标对股票收益没有实质性的影响。
在5%的显著水平下，公司规模、资产负债率、总资产增长率、换手率和振幅都与股票的风险存在相关关系，其中公司规模与股票的风险存在负相关，而其他指标与股票的风险存在正相关。这些指标的实证结果与最初的假设是一致的，也反映出这些指标是影响股票风险的相关因素。
在5%的显著水平下，流动比率、主营业务增长率和净利润增长率与股票的风险不存在相关关系，这与最初的假设是不一致的，这也说明在上述研究期内，这三个指标对股票价格的波动不产生影响或影响不大。
股票收益和风险影响因素的实证研究结果与理论假设大多数是一致的，这也表明证券市场的市场表现与理性预期是一致的。这些说明随着股权分置改革的不断进行，证券市场越来越成熟和规范，市场行为也越来越理性。价值投资的理念也慢慢被投资者所接受和认同，更加注重股票的业绩和成长性，更多地考虑公司经营的实际情况。同时，投资者在选择股票时，不仅需要了解和掌握影响投资收益的有关因素，还要熟悉影响投资风险的相关因素，只有这样，才能在控制风险的同时提高股票的投资收益。
股票投资收益和风险的影响因素
本文通过对股票投资收益、风险和影响因素的实证研究，可以得出以下几条结论：
不同的行业具有不同的投资收益水平，证券市场行情具有明显的行业特征，市场表现良好的行业大部分是国家重点发展的行业，宏观经济环境良好，市场发展潜力巨大。
不同行业所面临的总风险与其投资收益存在不一致的现象。总风险高的行业并没有表现出较高的投资收益，行业的总风险对其投资收益的解释能力不高。
总资产增长率、主营收入增长率、净利润增长率、振幅和股票投资收益存在显著的正相关关系，是影响股票投资收益的相关因素。
资产负债率、总资产增长率、换手率和振幅与股票投资风险存在正相关关系，公司规模与股票投资风险存在负相关，这些都是影响股票投资风险的相关因素。
在股票实现全流通后，价值投资的理念也慢慢被投资者所接受和认同，投资者在进行股票投资时，更加注重对上市公司的实际情况进行分析和研究，能够抓住影响股票投资收益和风险的相关因素进行投资，在控制投资风险的同时提高了投资收益。
参考文献：
随着我国证券市场股权分置改革工作的不断深入，绝大多数上市公司已经解决了不同股权的流通问题，实现了所有股权全流通。所有股权全流通标志着长期困扰上市公司经营发展的制度问题得到了比较彻底地解决，上市公司的公司治理结构得到了完善，上市公司的经营发展更能体现全体股东的意志。在这样的制度背景下，上市公司在证券市场上的交易价格基本上能够反映出上市公司的经营状况和发展能力，而且也反映出投资者对上市公司的经营状况和发展能力的评价。
反映上市公司经营状况和发展能力的因素和指标有很多，这就要求投资者在选择上市公司进行证券投资的时候，需要了解并掌握这些因素和指标，并且知道这些因素和指标对上市公司经营状况和发展能力的影响程度。本文根据上海证券市场的实际数据，参照国内外学者的研究思路和方法，对影响上市公司交易价格的各种因素做了比较全面和系统的实证研究，主要是从行业的选择、会计指标和市场表现指标的角度进行研究，希望能够找到影响上市公司交易价格的主要因素以及这些因素的影响方向和影响程度。
行业的划分和影响因素的设定
（一）行业的划分
本文采用上海证券交易所的分类方法对所有上市公司进行行业分类。据此，所有上市公司可以分成13个大类，其中制造业又分成10个小类。截止到2006年12月31日，在上海证券交易所交易的股票有886只，它们分布在上述13个行业里，分别为：农林牧渔业24只，采掘业17只，制造业496只，电力煤气及水的生产和供应业42只，建筑业22只，交通运输仓储业47只，信息技术业55只，批发和零售贸易业65只，金融保险业9只，房地产业33只，社会服务业24只，传播与文化产业8只，综合类44只。
（二）基本假设和主要研究指标
基本假设：能够引起股票价格上涨的研究指标与其股票的平均投资收益正相关，相反则负相关；能够引起股票价格波动的研究指标与其股票的投资风险正相关，相反则负相关。
公司规模。为了能够反映股票的实际市场状况，用可以流通的股数来反映公司规模，通常用流通股数的自然对数来表示公司规模。从理论上讲，规模大的公司生产经营比较稳定，市场竞争能力较强，公司抗拒市场风险的能力较强，公司的经营风险较规模小的公司来说要低；在市场表现上，公司的市盈率普遍较低，股票价格的波动较小，但公司规模的大小并不影响其股票的上涨或下跌。
资产负债率。资产负债率是反映公司财务状况的一项指标，公司的资产负债比率越高，公司所面临的财务困境成本和破产成本越高。公司的资产负债率越高，经营风险越大，公司股票价格的波动则越大，但对公司收益的影响关系比较复杂，不能仅凭借指标的高低进行判断，通常该指标不影响股票的上涨或下跌。
流动比率。公司流动比率越高，反映公司短期偿债能力越强，企业的财务风险越低，也就表明企业的经营风险越低，但该指标并不反映公司的盈利能力，对公司股票价格的影响较小。
总资产增长率。总资产增长率可以用来反映公司的经营能力和成长性。总资产增长率指标越高，反映公司获利能力越强，公司的经营发展状况比较良好，公司经营状况的改善能很好地抵御市场风险，通常能够引起股票价格的上涨，但由于公司的高速增长也使其所面临的经营风险较增长率低的公司要高，使其股价的波动程度也较高。
主营收入增长率。该指标是反映公司主要业务收入的变动情况，该指标越高，说明该公司主营业务发展良好，公司产品的市场需求非常高。同时，也反映出公司产品的市场定价能力比较强，公司在该产品市场的地位和竞争力比较高，因此公司主营收入的高速增长也会使其股票价格上涨，但其所面临的经营风险也随之增大，引起股票价格波动程度增大。
净利润增长率。该指标反映公司净利润的增长情况，该指标越高，公司的生产经营状况越好，公司的获利能力越强，公司的股票价格会随着净利润的增长而上涨，但相伴而生的经营风险也随之增大，导致股票价格的波动程度提高。
换手率。该指标是反映公司股票交易活跃程度的主要指标，该指标越高，反映公司股票的交易越活跃，市场关注的程度越高，从而导致公司的股票价格波动程度比较高，股票的市场风险比较高，但对股票价格的影响较小。
振幅。该指标是反映公司价格变动程度的主要指标。该指标越高，反映对公司股票价格的市场分歧越大，股票价格不确定性程度越高，股票的上下振荡导致其所面临的市场风险比较大，其对股票价格的影响在不同的市场状况下会有所不同，在牛市中则会提高平均收益，在熊市中则会降低平均收益。
（三）研究样本和数据
本文选取2006年1月1日—2006年12月31日为研究时段，并根据上述的行业划分标准对所有股票进行划分，数据来源于上海爱建证券有限公司网上行情系统。所选股票为2006年12月31日前已经在上海证券交易所挂牌交易的全部886只股票，因为研究的是全流通情况下证券投资收益、风险和影响因素的关系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股权分置改革的上市公司。
另外，为了便于不同行业和主要指标的比较，采用周收益率和总风险作为因变量，可以减少因不同股票未能连续交易导致数据缺失而影响数据之间的比较，最终确定的股票样本数为124家上市公司，分布在11个大行业里。由于许多公司在2006年进行过分红派息等事项，因此对股票价格进行了复权处理。
（四）研究的程序和方法
以所选的上海证券市场124家上市公司的股票价格作为研究样本，样本数据为124只股票和上证指数在样本期间内的周收益率。对所选股票按行业进行划分，计算各个行业下股票的平均周收益率、总风险、系统风险和非系统风险。通过对各个行业下的平均周收益率和总风险、系统性风险的计算和比较，来研究行业对投资收益和风险的影响。
对样本个股在样本期间内的周收益率时间序列数据和上证指数周收益率时间序列数据，根据单一指数模型作一元线性回归分析，估计出这124只股票在样本期间的系统风险系数。根据样本股票的系统风险系数估计值，就所设定的研究指标作相关系数分析，并对实证结果进行分析和解释。
影响因素的实证分析
（一）行业因素对收益和风险的影响分析
从表2中的不同行业收益和风险情况可以看出：
不同的行业表现出不同的收益水平。在所有行业中，收益最高的行业是金融保险业，平均周收益达到2.979%，收益最低的行业是食品饮料业，平均周收益为0.431%，两者相差2.545%，差距是非常明显的。平均周收益超过同期上证指数周收益的行业有4个，分别是金融保险业、木材家具业、机械设备仪表业和金属非金属业，其余行业的收益水平都低于上证指数的收益水平。不同行业平均周收益的巨大差距也反映出2006年的证券市场行情具有明显的行业特征，大多数行业的市场表现不如同期的上证指数收益。
不同行业的风险与其收益水平存在不一致的现象。通常情况，收益越高而表现出来的风险也应该越大，但实际情况却差异很大。金融保险业的风险为4.578%，食品饮料业的风险为5.001%，收益最高的行业风险比收益最低的行业风险还要低。
反映行业系统风险的β存在很大的差异。β大于1的行业有四个，分别是农林牧渔业、金属非金属业、建筑业和金融保险业，其他行业的β都小于1，β在1左右5%以内的行业没有一个，表明所有行业的市场表现都与上证指数不同步，只有4个行业的市场波动程度高于上证指数，大部分行业的市场波动程度都低于上证指数。
系统风险占总风险的比例差异也很大。大部分行业的系统风险比例占总风险的比例都超过50%，最高的是金融保险业，达到87.04%。只有三个行业的系统风险比例低于50%，其中最低的是木材家具业为34.55%。
（二）主要研究指标对收益和风险的一元线性回归分析
从表3可以看出：
在5%的显著水平下，平均周收益与总资产增长率、主营业务增长率、净利润增长率存在显著的正相关关系，由于2006年上证指数上涨了，具有很明显的牛市特征，因此振幅与平均周收益显著正相关。这四个研究指标的实证结果与最初的假设是一致的，这也说明这些指标是影响股票收益的相关因素，投资者在选择股票进行投资前，需要对上述指标进行研究和分析，才能更好地进行股票投资，提高投资收益。
在5%的显著水平下，公司规模、资产负债率、流动比率和换手率与股票的平均周收益不存在显著的相关关系，这也与最初的假设是一致的，这也反映出这四个指标对股票收益没有实质性的影响。
在5%的显著水平下，公司规模、资产负债率、总资产增长率、换手率和振幅都与股票的风险存在相关关系，其中公司规模与股票的风险存在负相关，而其他指标与股票的风险存在正相关。这些指标的实证结果与最初的假设是一致的，也反映出这些指标是影响股票风险的相关因素。
在5%的显著水平下，流动比率、主营业务增长率和净利润增长率与股票的风险不存在相关关系，这与最初的假设是不一致的，这也说明在上述研究期内，这三个指标对股票价格的波动不产生影响或影响不大。
股票收益和风险影响因素的实证研究结果与理论假设大多数是一致的，这也表明证券市场的市场表现与理性预期是一致的。这些说明随着股权分置改革的不断进行，证券市场越来越成熟和规范，市场行为也越来越理性。价值投资的理念也慢慢被投资者所接受和认同，更加注重股票的业绩和成长性，更多地考虑公司经营的实际情况。同时，投资者在选择股票时，不仅需要了解和掌握影响投资收益的有关因素，还要熟悉影响投资风险的相关因素，只有这样，才能在控制风险的同时提高股票的投资收益。
股票投资收益和风险的影响因素
本文通过对股票投资收益、风险和影响因素的实证研究，可以得出以下几条结论：
不同的行业具有不同的投资收益水平，证券市场行情具有明显的行业特征，市场表现良好的行业大部分是国家重点发展的行业，宏观经济环境良好，市场发展潜力巨大。
不同行业所面临的总风险与其投资收益存在不一致的现象。总风险高的行业并没有表现出较高的投资收益，行业的总风险对其投资收益的解释能力不高。
总资产增长率、主营收入增长率、净利润增长率、振幅和股票投资收益存在显著的正相关关系，是影响股票投资收益的相关因素。
资产负债率、总资产增长率、换手率和振幅与股票投资风险存在正相关关系，公司规模与股票投资风险存在负相关，这些都是影响股票投资风险的相关因素。
在股票实现全流通后，价值投资的理念也慢慢被投资者所接受和认同，投资者在进行股票投资时，更加注重对上市公司的实际情况进行分析和研究，能够抓住影响股票投资收益和风险的相关因素进行投资，在控制投资风险的同时提高了投资收益。
参考文献：
