时间：2023-07-07 09:20:58
序论：速发表网结合其深厚的文秘经验，特别为您筛选了11篇股票价值投资方法范文。如果您需要更多原创资料，欢迎随时与我们的客服老师联系，希望您能从中汲取灵感和知识！
关键词:股票价值评估方法 市净率 市盈率 现金流量 剩余收益估值法
格雷厄姆是股票价值投资的开创者。在格雷厄姆之前,全世界没有股票定价的标准,人们只知道坐庄和投机,格雷厄姆通过自己的成功向人们证明了基本面研究的重要性。他使得“投资”这个概念最终在华尔街出现并逐步取代“投机”而成为主流。但格雷厄姆的股票价值投资方法还是停留在如何通过对公司基本面的分析购买便宜股票上。巴菲特继承了格雷厄姆的股票价值投资方法,但他并不是墨守成规,而是不断的突破前人,随着时代的发展而发展。所以,对巴菲特所使用的股票价值评估方法的考察,就是一部股票价值评估方法的发展史。
通过研究巴菲特每年写给伯克希尔股东的信,以及巴菲特发表的一些言论,结合股票价值评估方法在理论上的发展变化,股票价值评估方法在应用方面的发展大体上划分成以下四个阶段:注重资产负债表阶段;注重损益表阶段;注重现金流量表阶段;资产负债表和损益表并重阶段。
市净率法:注重资产负债表阶段
在早期,巴菲特评估股票价值的方法是从格雷厄姆处学到的市净率法。市净率指的是股票的市价除以公司的净资产所得比率。这种方法认为,股票的价值等于公司的账面净资产,挑选股票,就要选择股价远远低于每股净资产的股票。由于净资产的数据来自资产负债表,所以根据市净率购买股票的方法被划分为注重资产负债表阶段。
在20世纪五六十年代,价值投资还没有深入人心,使用价值理念进行股票投资的人很少,所以巴菲特使用这种方法取得了非常大的成功。后来,巴菲特发现这种方法越来越没有成效了。其原因是这种方法太简单了,只要稍微有点会计知识的人都会用。用的人多了,就会导致股票市场上股价低于账面净资产的公司越来越少,要找到这样的股票变得很困难。
再后来,巴菲特发现,这套方法还很成问题。例如,巴菲特严格按照格雷厄姆的投资理论,买进了价格低于账面净值的新英格兰纺织业伯克希尔――哈撒韦公司的股票。但巴菲特很快就发现,虽然他购买的股票价格低于净资产,看起来没有什么投资风险,可是正应了那句老话“便宜没好货”,这些公司隐藏着巨大的经营风险。道理很简单,这些公司的股票之所以便宜,主要是因为其业务不景气。如果公司业务将来好转,股价当然会随之上升;如果公司业务继续恶化,其股票会变得更不值钱。经过几次碰壁后,巴菲特很快就抛弃了这种方法。
在经历了购买股价远远低于账面净资产的便宜货吃大亏的教训后,巴菲特就从市净率法转向了根据公司盈利能力来评估公司价值。
市盈率法:注重损益表阶段
有一次,巴菲特在伯克希尔公司股东大会上说,大家一定要注意股票价值和账面价值之间的区别:账面价值表明过去的累计投入,而股票价值表明的是未来预计所得;账面价值是一个会计概念,股票价值是一个经济概念。他用了一个很简单的例子说明了两者的区别:如果有两个小孩,用相同的钱让他们都读到大学毕业,那么这两个孩子的账面价值是相等的,可是,两个孩子都读到大学并不意味着他们将来的前途完全一样,这表明他们的内在价值是不同的。因此,不能根据公司的账面价值来评估公司的股票价值。
那么,是什么因素决定公司的股票价值呢?在这一阶段,巴菲特认为,股票价值的决定因素是公司的盈利能力。如何评估公司的盈利能力呢?每股收益在一定程度上也能反映公司的盈利能力。但是,由于每股股票的价格不一样,即便不同股票的每股收益一样,它们也不具有可比性。因此,每股收益对于不同股价的公司也没有可比性。
后来,人们研究出了用“市盈率”这个指标来衡量公司的盈利能力。“每股市价”除以“每股收益”就得到了公司的市盈率。市盈率用来说明人们为每一块钱的收益付出多少的问题。与每股收益相比,市盈率这个指标消除了每股股价高低的影响。
市盈率法是巴菲特从格雷厄姆那里学到的第二条估值方法。当时,巴菲特认为,市盈率越低,表明股价越便宜,因此,选股一定要选市盈率低的股票。那时,巴菲特的选股策略是:在大盘大跌的时候,就大量购进市盈率在10倍以下的股票。在巴菲特投资生涯的前期,使用这种方法为他赚了不少钱。但是,后来他发现这个方法风险较大,尤其是购买盈利不稳定的公司的股票风险更大。
对股票投资有所了解的人都知道,市盈率的高低与多种因素有关,越是业绩优秀的公司,市盈率就越高。在遇到业绩优秀、市盈率高的公司的时候,这时,巴菲特往往就陷入了两难境地,不知道究竞是该买还是不该买。
1987年巴菲特致股东的信中说,“我们永恒的持股:大都会ABC公司、盖可保险公司、华盛顿邮报。在这些公司上,我们实在看不出买下并控制一家企业或是购买部分股权有什么差异,每次我们都试着买进一些长期看好的公司,我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业,而不是以便宜的价格买进平庸的公司,芒格和我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的”。从此,巴菲特彻底抛弃了买便宜货的想法,从而摆脱了格雷厄姆观点的局限。
市盈率中的“每股盈利”是指公司账面上的利润,而公司账面利润容易被公司管理层操控。伴随会计假账的蔓延,巴菲特发现越来越无法用市盈率法对一只股票进行正确的价值判断。后来,巴菲特就抛弃了市盈率法。
未来现金流量估值法:注重现金流量表阶段
为了抑制公司管理层的会计造假行为,美国于1987年要求上市公司提供现金流量表。现金流量表是反映公司如何产生和使用现金的。由于现金的流入和流出都需要真金白银,并且有轨迹可循,所以现金流量表要做假账更不容易。
由于资产负债表、损益表都很容易造假,现金流量表提供的现金流量因为需要真金白银,不易造假。所以,在实务界,对公司价值的评估依据纷纷转向现金流量表。
顺应历史潮流,巴菲特对于股票价值的评估也从利润表转向了现金流量表,用公司未来现金流量这个更准确的盈利能力指标来估计公司的股票价值。
会计学者都知道,单纯用现金流量表预测公司未来的现金流量比较困难。后来,在实务中,人们普遍使用扣除折旧、利息与税收前的盈余(EBITDA)作为公司现金流量的近似值。
2000年巴菲特在致股东的信中说:“芒格和我在阅读财务报告时,对人员、工厂或产品的介绍没有多大兴趣,有关扣除折旧、利息与税负前的盈余(EBITDA)的引用更让我们胆战心惊,难道经营阶层真的认为拿牙齿就可以换来大笔资本支出吗?”由此可见,从那时起,巴菲特已经对未来现金流量估值法预测公司股票价值产生怀疑了。
实际上,现金流量表的主要作用是为了防止公司管理层的会计造假行为。但未来现金流量估值法却将其用于评估公司股票的价值,实在勉为其难,这样的价值评估也不可能会很准确。目前,不论在理论上还是实务中,未来现金流量估值法都已经退出了西方股票价值评估的主流地位。
剩余收益估值法:资产负债表和损益表并重阶段
(一)现金流量表的主要作用
现金流量表的产生是缘于公司管理层的会计造假行为。如前所述,由于现金的流入和流出都需要真金白银,并且有轨迹可循,所以现金流量表要做假账更不容易。
相对来说,资产负债表和损益表比较容易做假账。但是,由于三大报表的勾稽关系,如果一张会计报表做了假账,一定会影响到其他两张报表,这叫做“动一发必动全身”。如果公司管理层对资产负债表或损益表做了假账,这种假账一定会在现金流量表上表现出来:要么现金流量表也是假账;要么破坏了现金流量表与资产负债表、损益表间的勾稽关系。针对第一种情况,审计师轻而易举就能发现,针对第二种情况,本文通过建立三大报表的勾稽关系也很容易发现。
可见,即便股票价值评估中不直接使用现金流量表提供的信息,现金流量表在股票价值评估中的作用也不容忽视。
(二)历史成本原则的局限
至今为止,以历史成本为基础的会计仍然是世界绝大多数国家普遍采用的会计模式。目前我国的会计计量基础仍然是历史成本原则,公允价值计量虽然已经引入了我国的会计准则,但它只是一种补充形式。
在经济活动比较简单的年代,以历史成本为基础的会计报表基本上能反映企业经济活动的全貌。但是,后来由于会计环境的变化,特别是货币贬值、知识经济和市场竞争的加剧,以历史成本为基础的会计报表越来越难于真实地反映公司的实际状况。具体表现在两个方面:一是资产计价失真;二是利润确定失实。所以,资产负债表或损益表单独提供的信息都不能确切地反映公司的真实状况。如果我们用于计算公司股票价值的信息只是来源于一张会计报表,那么这样计算出来的股票价值肯定是不可信的。
(三)巴菲特评价好公司的指标:净资产收益率
虽然单独一张资产负债表或损益表所提供的财务信息已经不能真实地反映企业的实际状况了,但由于两张报表编制原理、编制基础不一样,单独一张报表的缺陷,可以由另一张报表来弥补。所以,报表使用者只有把两张报表提供的信息综合起来才能准确理解企业的实际状况。
巴菲特在给伯克希尔股东的信中多次重申,评估公司价值的最重要指标是净资产收益率,并且他认为这个指标也是衡量上市公司价值增值能力的最好指标。
净资产收益率是指来自公司损益表中的净利润去除以来自资产负债表中的股东权益账面价值所得的比率。这个指标反映公司管理层利用股东投入的资本实现了怎样的经营效率。净资产收益率越高,表明这家公司的股东投资回报率越高。
最主要的是,计算股东权益报酬率这个指标所使用的两个数据,一个来自资产负债表,一个来自损益表,从而使这个指标在一定程度上克服了单独一张报表的缺陷。比如,按照权责发生制,公司的研发支出应当作为资产处理。但是,为了稳健起见,现行会计准则要求,公司的研发支出一般作为发生当期的费用处理。这样,就使得资产负债表显示的资产总额减少了。但是,研究开发的效用却会提升公司未来的竞争力,这意味着公司在未来会取得更多的销售收入。由于研发支出没有被记录为公司的资产,这意味着公司未来产品的销售成本会相应的减少,从而增加公司未来的利润。
(四)剩余收益估值法:以净资产收益率为基础的股票价值评估方法
虽然现在没有证据直接证明巴菲特正在使用剩余收益法来计算股票价值,但从他对净资产收益率的重视可以推断,他一定推崇这种方法。剩余收益估值法主要采取以下步骤来计算股票价值:
剩余收益=(净资产收益率-股权资本成本)×净资产
股票价值=净资产的账面价值+剩余收益的现值
这就是著名的剩余收益模型。通过资产负债表和损益表的共同作用,剩余收益模型在一定程度上弥补了历史成本会计在价值评估方面的不足。由于会计的缺陷,公司资产的账面价值会较低,但较低的资产账面价值意味着计入公司产品的成本也会更少,在公司销售收入不变的情况下,会使未来产生更多的剩余收益。从理论上说,较高的剩余收益与较低的资产账面价值结合起来,公司的价值基本不受影响。
一直在会计计量中占居主导地位的是历史成本计量属性，其根本的原因是历史成本具有客观性或可验证性，但会计信息的使用者往往更注重现在和未来，历史成本的局限性就凸现出来了。历史成本计量受到的直接冲击来自于衍生金融工具的计量。衍生金融工具作为一种合约，其形成时只产生相应的权利和义务，相关的交易或事项并未发生，无历史成本可循，因此，历史成本无法满足衍生金融工具的计量要求，而公允价值计量属性可以满足这个要求。公允价值是指市场参与者在计量日发生的有序交易中，出售一项资产所能收到或者转移一项负债所需支付的价格，即脱手价格。公允价值计量最大的优势在于紧密结合价值，能够比较合理地反映出相关资产的价值。此外，公允价值计量还是国内会计准则和国际接轨的重要标志。
2公允价值的获取方法
公允价值的获取方法有：现行市价法、现行成本法、现值法、数学模型法。其中现值法和数学模型法主要用于非流动资产。
2.1现行市价法现行市价法是比照与计量对象相同或相似资产的近期交易价格，确定计量对象公允价值的一种估价方法。现行市价法又有以下几种具体操作形式：①直接确定法。直接确定法是指在活跃市场上能找到与计量对象完全相同的交易项目的情况，依其最近交易价格或当日市场报价作为计量对象的公允价值。它的前提是必有完全相同的交易项目，显然这种方法应用起来有相当在的局限性。②调整确定法：它比直接确定法更加灵活，只要求两者基本相同或相似即可。首先，确定参照物的现行成交价格。其次，将计量对象与参照物在本身产品功能、品牌知名度、市场条件、销售条件和销售时间等方面进行差异对比，确定差异额或修正指数。最后，在参照物的现行市价基础上，加减有关差异额，或乘以相关修正指数计算确定。③市盈率法：市盈率是计量对象的市场价格与其收益额之比。市盈率与参照物的市盈率大致相当时就可以根据计量对象的收益额与参照物的市盈率计算确定计量对象的市价。计量对象的市价=计量对象收益额X参照物市盈率。这种方法通常只适用于企业整体资产的估价。
2.2现行成本法现行成本法又称为重置成本法，现行成本实际上是在计量当日重新购置或购建被计量资产所需要的成本。它是从购买人的角度出发的，它的前提是可再购买性。重置成本法的基本公式为：评估价值=重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值这里的重置成本是指预期某一资产交易日重新取得该项资产的交易价格，实体性贬值是指置存该资产时产生的自然损耗，功能性贬值是指资产置存期间产生的无形损耗量，经济性贬值主要是指再次出售该资产产生交易支出如销售费用税金等。
2.3现值法现值法是通过计算计量对象未来现金流量的现值确定公允价值的方法。现值法是最难操作的一种方法，主要表现在：现金流量发生时间、金额的确定，折现率的选择都离不开人的主观估计。基本表现形式：计量对象带来的现金流量包括两部分，即年经营现金净流入和将来出售时所带来的现金收入。
3公允价值获取方法的选择
既然投资方案评价关键问题是确定向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的货币等价物和与其带来收益的“值”，那么本文就从投入和产出这两方面对股票来说明公允价值获取方法的选择。如果是短线投资，投资时一定是按当时购买时的价格确定，它应当是活跃市场的，所以投入时以直接确定法为主。由于是短线投资，预期变现时股票价值的确定就不宜采用现值法和数学模型法，主要是重置成本法、调整确定法和市盈率法。例如，投资xx钢铁股份有限公司，预计明年股价（公允价值），以便出售。这明显为短线投资，采用市盈率法。A钢铁股份有限公司EPS如表1所示。A股份历史的市盈率在3倍到40倍之间，当前市盈率为15，目前价值趋于合理，因此其公允价值为0.67×15=10.05元/股。如果股票获取价值低于10.5元，可投资，否则不可投资。如果是长线投资时，和短线投资一样，投资时一定是按当时购买时的价格确定，它应当是活跃市场的，所以投入时以直接确定法为主。由于是长线投资，预期变现时股票价值的确定宜采用现值法和数学模型法。例如投资B公司，使其成为子公司。由于是长期投资，宜采用现值法。
中图分类号：F830.9 文献标识码：A
股票的内在价值是指股票未来收益的现值。投资者手上持有股票的未来收益包括预期可分配股利和出售股票时得到的转让价款收入。如果预期公司的盈利不断的增加，每股可分配的股利也会随着不断的增加，随之股票市场价格也会随之上涨。在对金融资产定价的价值分析中要以企业的财务报表为基础进行分析，将重心放在资产的计价处理上，以此来提高会计信息核算的准确度，为投资者的投资提供准确的决策信息。因此，现阶段公允价值计量方法在企业资产价值的核算过程中发挥中重要的作用，能够使投资者对企业真实价值更加有一个明确的认识。
一、使用公允价值计量的特性
1)公允价值计量能够为投资者提供准确的决策信息。公允价值能够对企业的财务状况加以真实的反映，从而来提高企业财务信息的相关性。能够客观地反映企业经济实质的公允价值，能够准确地反映出企业现金流量，更加真切地反映企业的经营能力，以及企业能够承担的风险能力，公允价值计量以其高度的决策性受到了投资者和企业管理者的信任。
2）公允价值计量能够真实的反映出企业的经营成果。企业在计算利润的时候都是利用收入减去成本、费用来计算得出，在这个过程中收入是按照现行的价格进行计算的，而成本和费用在计算的过程中采用的都是历史成本。因此收入和成本、费用因计量属性不同而形成了一定的差价，这个差价会影响投资者对企业经营成果的增强评价，所以要对收入、成本和费用都要采用公允价值进行统一计量，这样才能够重视反映企业的经营成果。
二、金融危机中的公允价值反思
在2008年美国的金融危机引发的全球性的经济危机中，使得全球的经济呈现一片混乱。美国的金融家们和国会议员们在开始的时候将这场经济危机的矛头指向了评级机构，继而又指向了会计界，认为会计中的公允价值对股票内在价值的影响是击垮美国这个经济大国的一个重要因素。他们认为公允价值计量夸大了次债产品的损失，扩大了次贷危机的广度和深度，由此，会计中的公允价值成为了是金融危机产生的主要因素还是替罪羊，成为了当前世界中金融界和会计界长期争议的一个问题，美国东部时间4月2日召开的FASB开会，对“逐市定价”会计准则的修改与否作出了相关的讨论，在这次会议中，仍然“逐市定价”会计准则还是作出了修改，但同时也作出了一定的让步，其中一个最重要的让步，就是允许金融机构如果发现了并能够证明市场不流动价格不正常的情况下，可以采用其它合理的价格估算方法来对自己的资产价格进行重新的估算。曾经让美国经济与房地产市场繁荣一时的次贷，在2006年出现命运扭转。2004年起，为控制全面的通货膨胀，美国两年内17次加息到5.25%。次贷利率同步上升。高利率抑制了住房需求，房价下跌，供房人开始断供，资金链断裂。次贷危机全面爆发。由房屋贷款衍生出的资产抵押债券和债务抵押债券等价格持续下跌，公允价值计价的这类资产价格的下跌引起的公允价值变动会直接进入损益，导致亏损。
三、公允价值会计的最新动态
从2004年6月起的两年多时间里，美国财务会计准则委员会在相继了“公允价值计量（简称FVM）”征求意见稿为和公告工作草案之后，于2006年9月15日正式了美国财务会计准则第157号（简称SFASNO．157）――公允价值计量。SFASN0．157是美国会计准则的一大发展，同时对我国会计准则体系的完善和公允价值的应用，具有重要的借鉴意义。其最新发展主要表现在强调公允价值的计量要以市场为导向，在此基础上，该准则对公允价值定义做出修订、建立了公允价值计量的评估等级、并提高了披露要求。1、SFASNO.157强调公允价值是一种以市场为导向的计量属性，因此。公允价值的计量应该以市场参与者在市场交易过程中采用的定价为基础的。以市场交易为导向，公益价值计量要以生产交易对资产和负债进行定价时运用的假设为基础。2、对公允价值的定义进行了一定的修改，公允价值被定义为：在计量日，市场参与者在日益价值的市场环境下，出售资产所获得的资金或者清偿债务所出的价格就是公允价值。这个新修改的公允价值定义和以往的定义相比，引入了市场参与者、有序交易、脱手价格三个新的概念；3、建立了公允价值评估等级；4、提高了公允价值的披露要求，为企业的财务报告提供评价等级的计量参数。
四、公允价值对股票价值的影响与投资建议
4.1没有进入到交易市场而被市场用作炒作题材的资产公允价值
在投资市场中，经常会出现一种误导投资者的言论，即某个上市公司的房地产卖掉后其价值会高于该公司的市值，根据“资产=负债+所有者权益”看以看出，其实负债部分在这个言论中被人们忽略了，没有加入到交易市场中的资产只能够靠经营者的正常使用而产生现金流，从而来增加股票的价值。
4.2价格大幅度上涨的资产公允价值
公允价值的变动不一定能够随意的改变资产价值，而主要是为了突出对公司资产价值的估计，使投资者在投资之前更加看重资产价值，从而来活跃与之相关联的市场，资产被炒作，资产价值会随之上涨，在这种情况下确认的公允价值会参杂极大的主观性，高估资产价值，虽然能够增加利润，但是实际上却减少了股票价。所以投资者要充分的考虑先进流量与利润之间的差异对股票价值的影响，并以此来调整投资方案。
4.3价格大幅度下跌的资产公允价值
市场价格的变动后影响其真实价值，金融危机的出现使得很多的资产大幅度的下跌，在我国人口急剧增加的情况下，对生活必需品的需求量也随之增加，价格也将会长期上升。比如，水电资源市场，这些公司的经济效益比较的好，股票的内在价值根本影响不了这方面的企业。
随着金融危机的到来，投资者只有不断的推崇公允价值的计量，这样才能够市场企业提供炒作的题材；金融危机发生后，有些投资者认为公允价值是泡沫经济的影子，所以，投资者要想从真实现金流分析公允价值，就不会迷失投资方向。公允价值是我国会计发展的一个巨大进步，但它前面的路也充满了荆棘。只有不断地修正和完善，才能充分发挥公允价值的优势，并推动我国的会计计量水平再上一个新台阶，推动公允价值计量在我国逐步获得全面的运用并走向成熟。
【参考文献】
二、财务报表分析和上市公司估值基本方法
企业的财务分析以企业财务报告和其他相关资料为主要依据进行的，其是对企业的财务状况和经营管理成果进行评价和分析，以反应企业在运营的过程中的利弊得失和发展趋势，这是改进企业财务管理工作优化经济决策的重要财务信息依据。上市公司的财务报表分析了公司的偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力，是获得财务数据的最直接、最主要的依据，在证券投资的过程中可以反应公司运用的方方面面，也是证券投资的重要依据。上市公司价值评估是为了帮助投资人在投资时根据估值和市场状况做出决策，其是分析和衡量上市公司市场价值和内在价值的重要途径。其主要有相对估值法和折现现金流估值法两种方法。
三、基于财务报表分析的证券投资策略
如何基于财务报表分析采取有效的证券投资策略，贯彻和运用价值投资的证券投资策略，下面是笔者结合自身的工作实践，提出的一下建议，具体有以下几点：
1.根据上市公司的财务报表选择具有投资价值的公司
在确定经济所处的阶段，选定投资行业之后，再通过上市公司的财务报表甄别选择具有投资价值的公司也是非常有必要的。不同的公司即便是相同的行业，相同的市场环境，其投资价值也是不尽相同的，我们需要对公司财务报表进行一定的分析，如公司基本面分析，公司基本财务指标分析最后对公司进行估值，再结合公司的股价判断公司是否具有投资价值[3]。
2.基于财务报表实行价值投资和技术投资并重的策略
根据上市公司的财务报边分析，可以了解上市公司其实际内在价值，在实行证券投资的时，需要根据财务报表判定企业的内在价值和市场价格之间的差异，再应用价值投资和技术投资是两种不同的投资方式，价值投资一般是一种长期的投资行为，是看中某一上市公司的内在价值而做出的投资行为；而技术投资一般是根据市场价格的浮动，以一定的操作技术所做的投资行为[4]。投资者在坚持价值投资的同时也需要借助技术投资理论来指导自己的投资行为，在选定投资公司之后，根据技术分析指标选择合适的进场时机和经常成本也是非常重要的。
3.确定投资策略时其他需要注意的内容
在投资的过程中，单一的投资风险必然要高于组合投资的分析，因此，采用组合投资，多样化投资，以有效降低投资风险，增加投资收益。在投资操作上，可以研究几支不同的行业具有投资价值的股票，进行组合投资。而且在股票组合投资过程中，也不需要全部长期持有，而是根据具体的情况而定，跟上市公司的财务报表确定股票的类型，对于价值型股票，发行股票的内在价值相对稳定，长期来看，股票价格都是围绕股票价值上下波动，在这种情况下，投资者应该把握住机会，结合技术走势的买卖点，以高估时买入，低估时卖出，以获取最大的收益。另外，经济环境对于资本市场和货币市场的影响是很大的，不同的经济环境对于其影响也是不尽相同的，而对于各个行业和公司的影响也是不一样的，因此通过宏观的分析选择具有投资潜力的行业是非常有必要的。
彼得・林奇以自己20多年的从业经验告诉大家，任何一位普普通通的业余投资者，只要动用3%的智力，所选股票的投资回报就能超过华尔街投资专家的平均业绩水平，而千万不要听信任何专业投资者的投资建议。
本书没有深奥的理论，一窍不通的投资者也能心领神会。
机械工业出版社2007年8月
彼得・林奇《战胜华尔街》
这是继《彼得・林奇的成功投资》之后，又一本林奇投资策略实践指南。本书中，林奇所选择的21个选股经典案例，涉及零售业、房地产业、服务业和金融业，是分行业选股的要点指南。
而林奇呕心沥血总结出来的25条投资黄金法则，则是其一生的经验和教训凝结出来的投资真谛，有助于投资者在股市迷宫中找到正确的方向。
机械工业出版社2007年8月
拉里・威廉斯《短线交易秘诀》
短线交易是大多数交易者和准交易者参与市场的方式。它提供了最大的财务回报，同时也体现了对交易者最大的挑战，交易者必须专注和警觉，还要有严格的计划。
本书作者拉里・威廉斯，是过去30年中最受欢迎、最被认可的技术分析师。作者在书中与读者分享了他多年的成功交易经验，把他关于市场的智慧传递给读者。借助作者的专业指导，你可以了解诸如市场是如何运作的，三个最重要的周期是什么。
机械工业出版社2007年1月
蒂莫西・韦克《巴菲特怎样选择成长股》
“交易越频繁，收益就越少”、“股票价值在于公司业绩，而不是股票换手率”。
本书描绘了巴菲特几十年来不变的绝对理性的投资方法，讲述投资者应该如何沿着巴菲特的足迹，去发现那些价值被低估的股票，而躲开一个已经十分危险的市场，给人以深刻启示。
中国财政经济出版社2007年8月
劳伦斯・克尼厄姆《向格雷厄姆学思考 向巴菲特学投资》
本书利用大量事实和分析，说明了当今时代市场独有的力量，正在使股票价格与价值之间的差距变得越来越大，令人信服地解释了该如何消除这些差距，以及如何通过使用由格雷厄姆和巴菲特创建的商业分析投资方法和投资观念，去发现价值低估的股票。
中国财政经济出版社2007年9月
宋鸿兵《货币战争》
中国金融开放的方向和趋势将走向开明与深入。金融开放的本质，实际上是一场“货币战争”，缺乏战争的意识和准备是中国当前最大的风险。
本书回放了全世界18世纪以来的重大金融事件，并曝光了背后的金融黑手。通过观察、体会、对比，总结了这些人的战略目的和惯用手法，预测他们未来对中国打击的主要方向，以及探讨中国的反制之道。
中信出版社2007年6月
彼得・赛瑞斯《华尔街关系》
也许有人比彼得・赛瑞斯更了解华尔街，但没有人比他更了解中国企业。要想办成事，要想办好事，就要讲究和处理好“关系”。同样，一个公司，不管他的总部设在中国还是美国，想要得到很好的股价，就必须建立起一个由该行业最好投资者、分析师和投资银行家组成的关系网络。
本书告诉你如何与华尔街的投资者、投资银行、财务顾问和投资分析师们“搞好关系”，从而在美国金融市场上取胜。
北京大学出版社2007年1月
花容《操盘手》
在本书里，花荣首次曝光了操盘手实战操作的全过程，记录了第一代操盘手开创股市的整个历史，包括许多从未透露过的细节，并详细描写了操盘手运用他们精确描述的交易规则所做的一些大交易。
本书既是一本综合股市教科书，也是中国目前惟一的操盘手实战史。故被称为中国股市的《三国演义》和《笑傲江湖》。
对于每个在乎钱的人来说，《短线》是一本基本的交易指南。
中国城市出版社2007年6月
托妮・特纳《赢在短线》
关键词 市盈率 证券市场 投资决策
我国证券市场在经历了十多年快速发展之后,证券投资规模和投资者都得到显著发展。科学准确的投资策略对投资者至关重要。市盈率是股票价格相对于公司每股收益的比值,用公式表示为:PE=P/EPS。其中,P为股票价格,EPS为公司每股收益。市盈率的数学意义表示每1元税后利润对应的股票价格;市盈率的经济意义为购买公司l元税后利润支付的价格,或者按市场价格购买公司股票回收投资需要的年份。市盈率指标常被用于衡量股票定价是否合理、判定股市泡沫的一个国际通行的重要指标。
一、市盈率在投资决策中的价值
市盈率估值法是进行股票投资价值分析的重要方法,股票市盈率的高低反映了股票投资相对成本的高低和上市公司的盈利状况,同样也体现了股票的投资风险。
1.市盈率是反映企业盈利能力的一个重要指标。投资者可以将本公司的市盈率指标与市场平均值、与同行业上市公司的市盈率进行比较来作出正确的投资决策。
2.市盈率的高低反映了投资者对股票价格的预期的大小。因股票价格是以市盈率为倍数的每殴收益。
3.市盈率是判断证券市场是否高估的基本指标。平均市盈率反映的是总体市盈率水平,一旦其水平过高,管理层就会给予调控,所以,市盈率是股市是否高估的杠杆,是衡量股市涨跌空间的一种有效手段。
二、“市盈率”在投资决策中的局限性
市盈率指标可以为投资决策提供一定的帮助,但这种作用不是万能的、绝对的。市盈率主要取决于两个因素:一是企业每股净收益;二是企业的股票价格。这两个财务指标的有效性直接决定了市盈率指标的有效性。市盈率在投资决策中的局限性主要体现在以下几方面:
1.每股净收益。每股净收益,是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标,它反映普通股的获利水平。首先,每股净收益是企业过去盈利能力的反映,并不能保证企业未来也能创造同样的利润。市场环境的变化、企业生产管理方式、经营策略的变化,都足以影响整个企业的利润水平。其次,许多上市公司出于各种目的,经常会采取种种手段来操纵公司的利润,如改变企业的折旧方法、削减用于抵销坏账的准备金等方式,来“创造”公司的利润。
2.股票价格。股票价格与投资者对未来预期的关联程度相当高。当投资者看好企业的未来时,他们就对企业的未来充满信任,他们就愿意为每1 元盈利多付买价;当他们不看好企业的未来时,他们就不愿意为每1 元多付买价,则股价就低。在每股净收益很小或亏损时,市价不会降到零,很高的市盈率此时往往不能说明任何问题。
3.不同行业公司的比较。使用市盈率不能用于不同行业公司的比较。充满扩展机会的新兴行业市盈率较高,而成熟工业的市盈率普遍较低,这并不能说明后者的股票没有投资价值。同时市盈率高低受净利润的影响,而净利润受可选择的会计政策的影响,从而使得公司间的比较受到限制。
三、准确使用市盈率指标方法
为了减少投资者的投资风险,在运用市盈率对股票进行估值时,应做到结合相关因素进行综合分析。
(一)静态市盈率与动态市盈率相结合
市盈率计算用到的每股税后利润是上一个会计年度的税后利润,因此,计算出来的市盈率是静态市盈率,它反映的是股票过去的投资价值,难以反映上市公司经营业绩的变化情况,用于指导个股投资时其局限性非常明显。股票的价值在于未来能为投资者带来多少收益,与静态市盈率相比而言,投资者更倾向于投资动态市盈率趋于下降的股票,动态市盈率分析法更有价值。动态市盈率=每股市价÷预测今年每股税后利润。对每股收益的预测,常用的方法是在最近半年或季度已公布的基础上进行全年盈利预测,如“当年中报每股收益乘以2”、“去年下半年每股收益加上今年中报每股收益”、“过去四个季度每股收益之和”等。
(二)市盈率与市现率相结合
在使用市盈率指标的同时,应结合考察与公司现金流量有关的市现率指标进行分析。市现率=每股市价/每股现金流量。市现率指标的投资意义是每股市价与每股现金流量之比的值越小,说明股票的收益质量较好。用市现率指标分析股票价值,主要是计算每股现金流量。每股现金流量是企业在一定时期发行的普通股每股获得的现金流量,其计算公式为:每股现金流量=经营净现金流量/流通的普通股股数。如果发行有优先股,应将经营净现金流量减去优先股股利后,再除以流通的普通股股数。
(三)每股收益与每股主营业务收益相结合
市盈率指标中的每股收益,以公司当年全部税后利润总额的每股摊薄计算。公司的总收益包括主营业务收益和非经常性收益。主营业务收益反映公司的整体盈利能力和收益水平,是公司收益的基础。公司的非经常性收益是指公司主营业务收益之外的其他收益,包括投资收益、补贴收益、营业外收益等。用市盈率法进行投资决策时,投资者还应注重分析每股收益中主营业务所占的比重。
四、总结
一般认为,我国股市市盈率过高,这是通过与处于不同发展阶段的成熟股市相比较而言的结论。投资者们面对已经很高的市盈率,股价仍然走高的股票,更是相当迷惑。然而我国股市市盈率过高的原因是多方面的,其中股价结构不合理,供求关系失衡、市场投机盛行等是主要原因。市盈率的回归尚且有待政府监管部门加大监管力度和投资者投资理念的理性发展。
参考文献:
根据证券时报记者不久前从权威人士处获悉的情况，创业板指数有望很快推出，而指数起点或将参照常规做法以1000点开始。“目前创业板上市公司达到一定规模，且市场点位比较低，推出创业板指数时机比较合适。”上述权威人士表示。
对于创业板的发展来说，创业板指数的推出很存崾。没有创业板指数，创业板的整体走势也就得不到反映，对创业板未来行隋的研判以及对创业板的研究更加无从谈起。至于围绕创业板指数所进行的产品开发以及衍生品开发，也就更加缺少基础。所以，创业板有必要尽快推出创业板指数，以适应创业板发展的需要。
而在推出创业板指数的同时，有必要同步推出创业板股指期货合约，这一点对于市场参与各方来说，都非常重要。
首先，就创业板的发展来说，推出创业板股指期货合约是有利于创业板健康发展的。股指期货与股票现货不同。在股票现货市场，投资者往往只有做多才能赚钱，而股市下跌，带给投资者的就只有损失的份了。这就造成了中国股市单边市时期“死多头”的诞生。
而这种“死多头”的投资方法，不仅大大地推高了股票的估值，使股票的价格严重脱离股票的投资价值，同时这种一味做多的做法大大地增加了股票的投资风险。中国股市的投资风险远远高于国际上一些成熟的股市，原因就在于此。而创业板公司由于股本规模偏小的原因，更适合投机炒作，以至创业板公司的估值更是被严重高估，创业板市场完全沦为一个高风险的市场。
如何让创业板公司的股价向其价值回归，推出创业板股指期货合约是―个有效的方法。因为股指期货赋予市场以做空机制，在股票价格严重脱离投资价值时，投资者可以通过做空股指期货来赚钱。而要达到做空赚钱的目的，自然会在现货市场向下打压股价，使股票的价格向其价值靠拢，进而修正当前股价严重背离股票价值的局面。而此举对于创业板公司的健康发展来说，显然具有积极的推动意义。
其次，推出创业板股指期货，可以满足广大中小投资参与股指期货交易的愿望，有利于维护证券市场的“三公”原则。
今年4月16日，沪深300指数合约正式推出。但令很多人都没有想到的是，股指期货推出后在市场上引起了民愤，不少投资者甚至把股指期货当成了股市下跌的替罪羔羊。之所以如此，这显然与当前很多投资者对股指期货的不满情绪有关。
由于沪深300期货合约对资金的需求量很大，所以广大中小投资者基本上都被目前股指期货门槛的设置挡在了股指期货交易的大门之外，这种做法对中小投资者来说是非常不公平的。
一、引言
尽管我国市场经济正稳健有序地高速发展，我国的证券市场依旧还处于初级阶段。广大投资者在证券投资中对财务报表分析的重要性认识不足，更多的偏重于运用技术分析方法来进行投资决策，这对于促进整个市场的规范与完善存在着很大的负面影响和局限性。经典的价值评估理论认为，股票的内在价值取决于公司未来所能创造的现金流及其风险。股票投资者如果想要获取超额回报，就需要买入现时价格低于内在价值的股票。因此，以什么来预测公司未来现金流及其风险，从而恰当评估股票内在价值，就成为一个关键的问题。
二、证券投资分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是对公司的经营环境进行分析，基本框架是以公司状况分析为核心，同时兼顾宏观经济、产业变化特征，对证券的内在价值做出合理的评价。主要包括了国际经济环境分析，宏观经济分析，财政与货币政策分析，收入政策和产业分析。
技术分析方法。技术分析是通过对市场过去和现在的行为，进行归纳和总结，概括出一些典型的行为，并据此预测证券市场的未来变化。其具体特征表现为：运用历史资料进行分析，主要采用的数据是成交价和成交量；大量采用统计指标和图形分析；包含着对人们心理活动的定量分析。
基本分析方法和技术分析方法是我国投资者最常用的分析方法，在投资大众中具有巨大的影响力。其区别是：基本分析是对股票价值的分析，其目的是判断股票价格相对于价值的高低；技术分析是对股票价格变动趋势的分析，其目的是预测股价变动的方向和幅度。基本分析是根据预期股息和贴现率决定股票的价值；技术分析是根据历史资料分析股票价格的未来变化。基本分析着重于长期和大势分析；技术分析侧重于短期和个股分析。
三、财务报表分析
财务报表分析法通过建立一套财务报表分析的指标体系，从以下几个方面去分析企业的财务状况。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司赚取利润的能力。盈利能力分析是财务分析的重要组成部分，也是评价公司经营管理水平的重要依据。盈利能力分析一般只分析公司正常经营活动的获利能力，不涉及非正常的经营活动。评价公司获利能力的财务比率主要有资产报酬率、股东权益报酬率、销售净利率、每股利润、股利发放率、每股净资产、市盈率等指标。
2、公司偿债能力分析。偿债能力是指公司偿还各种到期债务的能力。偿债能力分析分析是公司财务分析的一个重要方面，通过这种分析可以揭示公司的财务风险。首先，短期偿债能力。流动负债对公司的财务风险影响较大，如果不能及时偿还，可能使公司面临倒闭的危险。常用的财务指标有流动比率、速动比率、现金比率。接着，分析公司的长期偿债能力。股东权益比率和资产负债率是从不同的侧面来反映公司长期财务状况的，股东权益比率越大，负债比率就越小，公司的财务风险也越小，偿还长期债务的能力就越强。而资产负债率作为财务杠杆反映了公司管理层的进取精神。如果公司的负债比率较小，则说明公司比较保守，对前途信息不足，未来的发展潜力不足，过高的财务比率表示该公司面临着较大的财务风险。
3、公司营运能力分析。公司的营运能力反映了公司资金的周转状况，对此进行分析，可以了解公司的营业状况及经营管理水平。通过对产品销售情况与公司资金占用量来分析公司的资金周转状况，评价公司的营运能力。主要通过存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率以及总资产周转率等指标来评价公司的运营能力。
4、财务状况的趋势分析。通过比较公司连续几个会计期间的财务报表或财务比率，来了解公司财务状况变化的趋势，并以此来预测公司未来财务状况，判断公司的发展前景。主要方法有比较财务报表，比较百分比财务报表，比较财务比率，图解法等。
四、财务报表分析与证券投资选择的相关性及建议
总体而言，运用财务比率分析可以使得投资者很好的剔除那些无法获得超额回报的股票，从这个角度而言，财务指标对投资者选择还是具有一定的参考价值。
但是，由于我国目前的证券市场是不断发展变化的，影响超额回报的财务指标也在不断发生变化，表明市场上还没有稳定的投资理念和盈利模式。同时，由于我国股票市场受宏观政策信息影响较大，因而使得长期的股票价格会受到诸多因数的影响，从而减弱了财务分析对于长期企业价值的预测能力。另外，会计舞弊问题一直是困扰我国资本市场发展的一个重要问题，很多研究认为我国上市公司的财务报告质量不高，利润操纵现象严重，因此基本财务分析中使用的财务指标就无法很好的估计公司的未来价值。
当然，随着我国证券市场制度和会计制度的不断完善，广大投资者有效运用财务报表分析方法来指导证券投资决策，可以有效避免庄家的操纵，优化个人的理财决策；同时，基于会计信息的证券投资策略研究对于我国新兴的资本市场具有非常重要的意义，能够帮助市场更快、更完全地纠正错误定价，更好的发挥证券市场在经济中的作用，从而促进资本市场和市场经济的稳定发展和完善。
参考文献：
这个案例告诉投资者，根据个人所得税法的规定，个人转让股权所得属于财产转让所得，应按20%的税率申报缴纳个人所得税，从税收征管的角度来看，深圳市地方税务局对该案的稽查及处理均完全符合税法规定。但作为投资人，李歌为了增加公司的流动资金，吸引风险投资，只有这种方法吗？答案是否定的，造成这种结果的主要原因是李歌在对自己的股权投资收益处置时没有做出科学的税收筹划。那么，股权投资收益有哪些筹划方法呢？
保留被投资企业利润不作分配
就股权投资而言，有个人股权和企业股权投资。个人从被投资企业缴纳企业所得税后未分配的净利润（包括被投资企业从该净利润中提取的盈余公积金）中分配取得股息性质的投资收益包括利息、股息和红利所得，应按20%的税率缴纳个人所得税。
企业通过股权投资从被投资企业缴纳企业所得税后未分配的净利润（包括被投资企业从该净利润中提取的盈余公积金）中分配取得股息性质的投资收益是企业的股权投资所得。因为享受税收优惠政策的不同，造成企业之间所得税的税率也不相同。税法规定，凡投资方企业适用的所得税税率高于被投资企业适用的所得税税率的，除国家税收法规规定的定期减税、免税优惠以外，其取得的投资所得应按规定还原为税前收益后，并入投资企业的应纳税所得额，依法补缴企业所得税。
从被投资企业取得投资收益是应该依照税法的规定缴纳相应的税款。但投资人取得投资收益的纳税义务发生时间是被投资企业实际做利润分配处理（包括以盈余公积和未分配利润转增资本）时，投资方企业应确认投资所得的实现，依法办理纳税事项。
所以只要被投资企业不做利润分配，投资人无须为其投资收益缴纳任何税款。如果投资人是个人，被投资企业是上市公司，随着被投资企业未分配利润的增加，股票价值也会增加，而个人转让股票的所得在我国是暂免征收个人所得税的。
先分配后转让
股权投资收益根据收回的方式不同区分为股息性所得和股权转让所得，通过被投资企业进行利润分配而收回的称为股息性所得，通过股权转让而收回的称为股权转让所得。根据税法规定：企业在一般的股权（包括转让股票或股份）买卖中，股权转让人应分享的被投资方累计未分配利润或累计盈余公积应确认为股权转让所得，不得确认为股息性质的所得。因为企业从被投资企业分回的利润，只有投资方企业适用的所得税税率高于被投资企业适用的所得税税率的，除国家税收法规规定的定期减税、免税优惠以外，其取得的投资所得才按规定还原为税前收益后，并入投资企业的应纳税所得额，依法补缴因税率差而少缴的企业所得税。而股权转让所得是要全额计算缴纳企业所得税的。
例如：兴达公司投资100万，占三江商贸有限公司40%的股份，四年来，三江商贸从未分配过利润，帐面有未分配利润400万。现在兴达公司欲转让该投资，有以下两个方案：
方案一：先将三江商贸的利润 进行分配，兴达公司分得160万元，兴达公司的股份按120万元的价格转让；
方案二：三江公司不进行利润分配，兴达公司的股份按280万元的价格转让。
按第一个方案操作，因为这两个公司的企业所得税税率一致，兴达公司分得的160万元的税后利润无须补缴企业所得税。兴达公司转让股份的所得：120-100＝20（万元），应缴纳企业所得税：20×33%＝6.6（万元）。
如果按方案二操作，兴达公司转让股份取得财产转让所得：280-100＝180（万元），应缴纳企业所得税：180×33%＝59.4（万元）。如果按方案一操作，比方案二要少缴纳企业所得税：59.4-6.6＝53.8（万元）少纳税的原因就是在转让股份前的利润分配，有效避免了投资收益在被投资企业和投资企业中的双重征税。
企业进行清算或转让全资子公司以及持股95%以上的企业时，投资方应分享的被投资方累计未分配利润和累计盈余公积应确认为投资方股息性质的所得，在计算投资方的股权转让所得时，允许从转让收入中减除上述股息性质的所得。在这种情况下，使用先分配后转让的税收筹划方法就没有意义了。
吸收投资减少每股投资收益
当企业多年不分配利润，未分配利润结余较多时，可以吸收新的投资，因为新资本投入时，其购买股份时的溢价应计入企业的资本公积科目，而企业用资本公积增加股本是不需要缴纳个人所得税的。
除此之外，利用股权投资收益避税的还有几种方法：
一是将股权转至享受定期减免税的企业。
二是外国投资者以被投资企业分得的利润再投资。
所谓证券投资即是企业或个人使用积累的货币购买股票、债券等有价证券，从而获取经济效益的投资行为。但是针对金融机构来说，即是以有价证券作为经营对象的业务，证券投资的对象通常包括政府债券、企业债券以及股票的发行与购买。当前国内金融体制得以进一步完善，证券投资市场也得到了快速发展，在这样的新形势下，探讨怎样利用财务报表分析工作来制定科学的投资决策，对于降低投资风险，保障投资者利益来说具有十分重要的意义。
一、财务报表分析在证券投资决策中的重要作用
所谓财务报表即是囊括了反映企业实际财务状况、生产经营成果以及现金流量等数据内容的文件，其通常由资产负债表、损益表、会计报表附注、财务情况说明书以及现金流量表等多种书面文件组成。任何单位或者个人要全面了解掌握企业的生产经营情况，最准确最直接的选择即是对其财务报表实施综合分析评估。最初财务报表分析评估工作是因为银行为深入了解企业偿债能力而进行的，随着社会经济的不断发展，对企业财务报表进行关注的不单单局限于银行，而是包括了潜在投资者、政府部门以及债权人都希望能够通过企业财务报表的分析评估来了解企业实际经营情况，从而更好的指导决策。在证券投资过程中，科学有效的做好财务报表分析发展，不但有助于各外部利害关系人，同时还能够为保证我国资本市场的持续稳定发展发挥着非常关键的作用，主要表现在以下几方面：
第一，对财务报表进行分析评估能够帮助投资者以及潜在投资者更好的了解投资对象的实际财务状况、盈利能力以及未来现金流量等，有助于制定科学的投资决策；第二，对财务报表进行分析评估能够帮助债权人掌握债务人的资本结构和偿债能力等相关信息，从而决定是否对债务人贷款；第三，对财务报表进行分析评估能够让中小投资者进行科学选股和长期投资，防止被庄家操控，进一步优化个人理财；第四，早在2001年我国加入WTO时便承诺于2006年全面开放资本市场，经过多年的发展，我国资本市场已经逐渐趋于完善，而积极倡导财务报表分析评估有助于进一步健全我国资本市场；第五，对财务报表进行分析评估能够帮助各利害关系人树立更加理念的投资意识，进而让我国资本市场能够更好的对资源进行优化配置，而非成为“圈钱场”，让我国国内金融环境更加和谐良好。
二、财务报表分析在证券投资决策中的应用策略
（一）根据财务报表选择具有投资价值的企业。
在开始投资以前，首先应当评估一个企业所拥有的投资能力和实际价值，而这一点正是借助于财务报表分析评估来实现的，具体而言，上市公司财务报表主要包含了资产负债表、利润表、现金流量表以及利润分配表，从资产负债表内能够了解公司资产的总量，了解流动资产、长期投资和固定资产的详细情况；公司负债分布情况，总负债值以及流动负债情况和长期负债；公司的净资产额等。而通过对利润和利润分配表进行分析能够帮助我们了解公司在某一时期内的实际收入和相关会计费用，同时与成本进行配比，最后能够得到公司在这一段时期之内的净利润值。若我们把利润分配表和资产负债表结合起来分析，还可以得到上市公司资产周转的具体指标以及资产创立指标等情况。现金流量表可以帮助我们获取企业的现金获取能力，借助于上述指标的分析评估，最终能够确定目标公司的总体投资价值，帮助投资者作出正确的决策。
（二）采取行价值投资和技术投资并重的策略。
在证券投资的实际过程中应当把价值投资和技术投资结合起来同时实施，能够对投资者的投资行为产生一定影响。投资者应当在实施价值投资的过程中充分运用技术投资相关理论，为自身投资行为作出科学的指导。当确定了投资对象以后，应当要充分利用好技术指标，对MACD均线、WR指标以及Boolean等相关指标进行合理分析，同时选择出最科学的进场时机。总的来说，站在时间角度进行分析，价值投资的延长时间相对更久，同时是基于某一对象的实际价值而开展的投资行为，但是技术投资往往是根据市场实际价格而实施的投资行为。投资者应当在具体的投资过程中综合应用价值投资和技术投资两方面的理论方法，从而确保自身投资行为具备更高的科学性，有效减少投资风险。
（三）确定投资策略时需要注意的其他方面。
在利用财务报表分析帮助证券投资决策时，除开上文中所提出的亮点建议之外，还需要注意很多其他问题，例如说组合投资可以有效降低风险，单一投资方式会增加风险性，所以投资者可以尽可能的选择组合投资，在降低风险的基础上提升收益。投资操作过程中，可以把各个行业投资价值展开进行研究，同时根据实际情况和上市企业的财务报表来合理选择股票类型，而价值型股票的实质价值会更为稳定。若站在长远的眼光来分析，股票价格往往会因为股票价值的变动而发生波动，此时投资者应当准确掌控时机，从技术走势出发展开分析，高估时买入，低估时卖出，从而让实际收益最大化。同时，经济环境也会对资本市场以及货币市场产生非常大的影响，经济环境情况对不同的行业和企业也会带来不同的影响，所以凭借宏观的分析来科学选择拥有较大投资潜力的行业是非常关键的。
三、结语
总之，国内经济发展水平的持续提升，导致证券市场暴露出的问题也逐渐增多，为保证企业投资决策的科学性，减少投资风险，在实施证券投资之前，应当根据企业会计财务报表展开综合评估。必须要认识到，通过对上市公司财务报表进行分析评估，能够更深入的掌握公司实际发展情况和经营情况，更加准确的确定公司投资价值，最终确定正确的证券投资方向。
中图分类号：F830.91 文献标识：A 文章编号：1674-9448 （2013） 03-0091-06
Rating Stock Investment Value by View of Dual-value Rong-Jie State
Wang Wenlong Song Ning Mu Sen（Generalized Virtual Economy Research Institute， AVIC， Beijing 100012， China）
Abstract：Using comprehensive evaluation， the authors review all the companies in China Stock Market based on theory of dual-value medium state， and screen 50 stocks which are worth investing， by material state and information state from A stock market. How to discover listed companies which are worth investing is the main concern of this article.
Keywords： dual-value Rong-Jie state， Stock Rating， information state
一、问题的提出
随着股票市场的发展，如何衡量股票的投资价值，控制投资风险，成为投资者共同关注的问题。用科学的方法对股票进行投资价值评价，可以为投资者提供一个相对客观的价值判断，已经成为证券公司研究所、投资研究机构、评级公司等机构的一项重要业务。
业界目前主流的对股票投资价值的分析方法，较多侧重于对上市公司财务指标、行业发展趋势等基本面分析，即实体价值的分析；较少涉及对虚拟价值的分析，特别是较少涉及更能反映投资者对上市公司虚拟感知等心理因素层面的分析。
本文借助于广义虚拟经济的二元价值容介态的理念，从实体价值和虚拟价值相融合的角度出发，对上市公司股票的投资价值的分析进行了探索。从二元价值容介态出发来分析股票投资价值，一方面考虑体现实体价值的物质态因素（如财务表现），另一方面考虑体现虚拟价值的信息态因素（如人气、行业属性等）。
二、股票投资价值评价的理论与实践述评
（一）股票投资价值评价的理论回顾
对股票投资价值的研究可以回溯到20世纪初。普拉特（Prat， S.S.）1903年在《华尔街动态》（The Work of Wall Street）中提出，从理论上讲股票的价值和价格是一致的，但在实际上两者的差额颇大。就股票价格的形成而言，是由供需因素决定的，难以同真实的价值完全吻合。多纳（Donner，O.）在《证券市场与景气波动原理》中认为，股票价格是由市场供求关系决定的，而股票价值取决于企业的收益。企业收益的变动，才是形成股价波动的真正精髓。就长期而言，股价波动是依存于企业收益和利率。格雷厄姆和多德（Graham，B.和Dodd，D.D.L，1934）在《证券分析》中，强调股票的内在价值决定于公司未来的盈利能力，而分析企业未来的获利能力，并不仅限于对企业的财务分析，还需要观察经济未来的趋势作为推测的基础，并考虑适当的资本还原。证券分析家的工作就是仔细分析发行人的财务数据和其他资料，努力发现该股票的内在价值，并以此作为判断股票定价合理性和投资决策的重要指标。威廉姆斯在《投资价值学说》（The Theory of Investment Value，1938）中提出，股票是一种收益凭证，其未来所产生的各种收益的现值之和就是股票的价值，股票价格应该根据其价值来确定。威廉姆斯开创了以数学模型分析股票投资价值的先河，之后，多种数学工具开始应用于股票的投资价值分析。
张先治（2000）、颜志刚（2001）等以现金流量为基础对股票价值进行评估。徐彪、梁宇鹏（2000）等利用因子分析法和概率统计分析法对农业类上市公司的财务指标进行考察，并将其划分为好、一般、差三大类。张良发、晏黎、蒲涛利用因子分析法对煤炭行业上市公司的投资价值进行了评估，并利用因子得分发现未来投资标的。张蕾、银路则利用层次分析法和因子分析对银行业和钢铁行业几只股票的投资价值进行了比较。
上述研究主要是基于发现企业内在价值的角度，通过评估企业价值，寻求低估值的股票并作为投资标的，可以归结到股票投资的基本面分析学派。与基本面分析相对应，技术面分析学派则认为，市场机制是有效的，价格已经反映了已知的所有信息，价格是所有投资者面临的唯一问题，其变化呈现一定的规律。技术面分析的研究对象是股票市场、个股股价变动情况。股票价格变动是股票交易者对宏观政治、经济形势和企业本身等事件做出的反应，所有能够影响到股票价值变动的因素已经在股票价格中得到了体现。在股票价格变动的学术研究上，刘易斯？巴切利（1900）提出，市场价格的变动是不可预知的。在其基础上，尤金？法玛提出了有效市场价说，即在有效市场中，投资者只能获得与投资风险相当的正常收益率。为此，Fama和French（1992）构造了一个包括风险系数β、公司规模、权益账面值与市值之比因素的模型，以解释大部分“非正常收益”现象。国内的俞乔（2004）、宋颂兴和金伟根（2000）、吴世农（2000）、范龙振、张子刚（2002）等人利用不同的统计方法，采用不同的样本阶段对我国股票市场的有效性进行了统计检验。
可以说，对股票投资价值评估的研究，为各机构进行股票投资价值的评估和股票的评级提供了理论基础。
（二）主要机构进行股票投资价值评级的实践
股票评级是专门机构通过规范的指标体系和科学的评估方法，对与股票有关的诸因素的分析与研究，对股票质量进行评价，并以简单的符号或说明展示给社会公众和投资者的评估活动。股票评级可以划分为针对单个上市公司的投资价值评级和针对系列公司的投资价值排名两种评级方法。针对单个上市公司的投资价值评级中，标普和台湾经济日报两家机构的评级方法有一定的参考价值。
标普公司的评级特点是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，强调影响股票品级高低的因素最终都会反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情况的综合体现，是股东获利的源泉，盈利能力的变化会影响股息的变动，从而影响股票价格的变动。结合上市公司的产业地位、公司资源、R&D投入、公司财务政策等加以综合评判，并用8个等级来标示股票品质。经过评级，标普公司将股票核定为如下4个类别，8个等级，如表1所示。
台湾经济日报社曾多次对上市公司的股票进行评级，其评级的办法是根据证券交易所公布的数据，对反映上市公司的获利能力、营运能力、短期偿债能力及其股票交易情况的指标进行测算，并按照一定的权重进行分配，计算出得分值并求出相应的等级。这些指标主要是税前盈利率（55%）、股东权益周转率（15%）、流动比率（10%）、股价波动幅度（10%）、股票交易周转率（10%）。其中，税前盈利率和股东权益周转率为宜大型指标，其他指标为适中型指标。计算样本股票组相应指标的全距、十分位差、均值，宜大型指标以样本平均值定位60分，每高于均值十分位则加10分，低于10分为则减10分；适中型指标则以样本平均值为100分，每高于或低于十分位则减10分。通过上述办法得到指标的最终得分，之后按照权重进行综合，得到评级的最终得分，并将最终得分和股票等级评分表对照，确定级别。
针对系列股票进行投资价值排名，也是股票投资价值评级的一种应用方法，其评价标准多种多样，有公司治理、资金管理、市值管理等等。国内目前的股票投资价值排名的应用中，较为知名的有中国中央电视台推出的央视50股票组合、新青年*财富杂志的上市公司500强、中国上市公司市值管理研究中心和《经济观察报》的中国上市公司市值管理百佳、福布斯杂志的中国最具潜力上市企业、新财经推出的“漂亮50”等等。
以央视50为例，央视财经50股票组是由中央电视台财经频道联合北京大学、复旦大学、中国人民大学、天津南开大学、中央财政金融大学等五所高校，以及中国注册会计师协会、大公国际资信评估有限公司等专业机构，共同评价、遴选的，以成长、创新、回报、公司治理、社会责任等5个维度为基础选择的50家上市公司，每个维度选择10家上市公司，共同组成央视50样本股。依据央视50样本股编制的央视财经50指数，各组样本股的权重分别为20%，此指数于2012年6月6日在深圳证券交易所上市交易。
从股票评级的理论和实践案例可以看出，现有的股票评级主要是从财务指标的角度来分析股票的投资价值，也就是说更多地关注上市公司的实体价值。央视50虽然在基本面分析的基础上，融合公司治理、社会责任、创新能力等新的因素，但并没有系统地将容纳更多经济价值的信息态因素作为主要变量。而对于股市而言，信息态实际上是影响股价的重要因素。因此，在物质态因素的基础上加入对信息态因素进行综合考量，有利于更全面地分析股票的投资价值，从而更好地把握市场中存在的投资机会。
三、基于二元价值容介态的股票投资价值评级模型设计
基于二元价值容介态的视角，本文以国内A股上市公司为研究对象，从反映实体价值的物质态因素和反映虚拟价值的信息态因素两个方面逐层对股票的投资价值进行分析。在模型设计的总体思路方面，选择两步筛选法。第一步，以物质态因素为主进行评级，设计体现物质态因素的指标体系，通过门槛值设置，筛选出合格的股票进入第二轮筛选。第二步，以信息态因素为主进行评级，在第一轮基础上，进一步利用体现信息态因素的指标体系，同时设置一定的门槛值，在入选股票的范围内进行综合排名，并最终选择排名靠前的50支代表性股票。
（一）基于物质态因素的评价指标
综合以往的研究，基于物质态因素的评价指标从盈利能力状况、资产运营状况、偿债能力状况、发展能力状况4个方面进行指标设置。根据指标的特点，分为宜大型指标和适中型指标。各指标的类型如下表所示：
（二）基于信息态因素的评价指标
信息态的因素可以体现在很多方面，本文从二元价值容介态的基本概念出发，将选取一些能够突出反映以人的心理需求为信息特征的虚拟价值的因素作为模型的变量。在信息态评价上，本文主要采用行业经济价值、人气，同时融合公司治理和市场表现因素。
1.行业价值形态因素
从二元价值容介态理论出发，根据实体价值和虚拟价值的比例构成可以将经济价值划分为7种形态。我们把上市公司所属行业（按照证监会的行业分类），分别将其归入某类经济价值形态，并进行赋值。在归类的过程中，充分考虑国家的产业导向。按投资价值排序，从第一类价值形态到第7类价值形态，价值形态逐级递升。本文将7类价值形态理念融入到信息态评级之中，将其作为适中型指标，以期筛选出富含更多虚拟价值形态的标的。
2.人气因素
人气因素对股价的影响在理论研究中已经具有一定的基础，Wouters和Plantinga在2006年提出了股票人气假说，他们的研究结果表明，股票人气与良好的过去表现直接相关。股票人气研究以投资者情绪（Sentiment）为基础，投资者情绪对金融市场价格有重要影响。如何衡量投资者情绪又是一个纷争的话题。总体来看，衡量投资者情绪的方法可以分为基于客观市场指数的方法和基于调查的方法。基于客观市场指数的方法主要有封闭式基金的折价及BW 情绪指标。Baker和Wurgler（2007）利用人气水平指数，验证基于人气指数及其预期条件收益，他们的人气指数的指标主要有成交量、股利溢价、封闭式基金折价、IPO首日收益等。可以说，目前对股票人气的衡量，主要从证券市场总体层面衡量，而针对单支股票研究其人气的文献较少。本文在模型中对人气因素的考虑，主要从单支股票被关注的程度设计指标。本文借助于对百度新闻数量和股吧帖子数量，从现状和未来变化等两个角度对上市公司的人气表现进行综合衡量。其中，百度新闻数量和东方财富网股吧帖子数量均为宜大型指标。
3.公司治理因素
公司治理作为股东、经理层等企业的利益相关者之间的一套制衡、激励的制度安排，有利于公司长远发展。南开大学中国公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股价表现有一定的关系，良好的公司治理能够带来更快的股票价格增长。本文对公司治理的指标，主要包括：独立董事比例、股权集中度、机构投资者持股比例。其中，独立董事比例为宜大型指标，股权集中度为适中型指标，机构持股比例为宜大型指标。
4.市场表现因素
上市公司在证券市场的表现，是投资者利用其资金进行投资最终形成的结果，是投资者对上市公司的信心的表现，也是上市公司市场风险的直观反映。本文将市场风险纳入到我们的信息态评价之中。证券市场的风险是所有投资者都面临的，由多种因素构成的，但在不同时期又有不同的因素起主要作用，导致股市上股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失。个股的风险主要是针对单支股票而言，其未来价格变动受到上市公司本身质地、整个市场大环境、某种特定概念性因素等多种因素影响。为反映个股所面临的市场风险，本文利用个股的月收益贝塔系数（年度数据）和市盈率做为上市公司的市场风险的衡量指标。其中，日收益贝塔系数为宜大型指标，市盈率为适中型指标。
四、模型运行的过程与结果分析
（一）2012年模型验证
按照物质态和信息态的双重筛选过程，我们最终选出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加权法，在通达信软件上，以2012年5月2日为指数模拟起点，拟合形成指数，称为“广虚50指数”。
从广虚50指数与同期上证指数、深证成指、中小板指走势比较看，在下跌途中，中小板指数强于广虚50指数，而在上涨途中，广虚50指数则强于中小板指数，可以说，广虚50指数的弹性强于中小板指。
从广虚50指数与上证指数和深圳成指的走势比较看，在过去一年中，广虚50指数走势强于上证指数和深圳成指等大盘指数。
从广虚50指数走势与同期沪深300、央视50的比较看，广虚50指数强于沪深300指数；弱于央视50指数。
（二）2013年模型运行结果
依据同样的模型和程序，我们对2012年上市公司物质态和信息态进行了研究，并最终选择出50家上市公司。
同样从2013年5月份第一个交易日开始的模拟情况看，2013年新选的50家上市公司所形成的指数仍然强于大盘指数和沪深300。
总之，从模拟验证的结果来看，广虚50股票组合指数表现出较好的走势，能够强于同时期大盘走势，也好于沪深300。可以说，利用物质态的实体价值和信息态的虚拟价值的二元价值容介态理念，借助综合评价法所形成的股票投资价值评价方法，有较强的实用性。
五、结束语
股票投资价值评级是一个复杂的系统评价过程，涉及的指标因素众多，采用的评价方法多种多样。本文基于二元价值容介态的视角，采用多因素综合评价法的方法，对A股上市公司依据投资价值进行了评价。从评价结果和模拟验证来看，本文所提出的股票投资价值评价思路有一定的实践意义，也为投资者挖掘投资标的提供了一个新的思路和视角。
当然，本文的研究方法仍然存在诸多缺陷。比如，在模型的指标体系中各指标权重完全采用主观赋值的办法，造成主观性因素在评价过程中可能产生较大的影响。同时，在模型验证上，本文验证了两年的数据，未来可能需要更多实证研究，以分析模型的可靠性。再如，在指标构成实际中，如何发现更好的，更能反映上市公司信息态因子的指标，以及对信息态因子同上市公司投资价值的关系等。这些问题，都需要进一步的深化研究。
参考文献：
[1] 张良发，晏黎，蒲涛. 基于因子分析法的上市公司投资价值分析[J]. 经济研究导刊，2012（14）：107-108.
[2] 张蕾，银路. 股票内在价值的一种投资方法评价[J]. 电子科技大学学报，2007（8）：814-816.
[3] 于雪冬. 股票评级[J]. 中国科技投资，2006（7）：74-75.
[4] 林左鸣. “生活对象化”价值缺位是西方债务危机的总根源 [C]// 广义虚拟经济论文集2. 北京：航空工业出版社，2012：67-69.
[5] Malcolm Baker， Jeffrey Wurgler. Investor Sentiment in the Stock Market. Working Paper 13189. http：/// papers/w13189. June， 2007.
[6] 林左鸣. 广义虚拟经济论要[C]//广义虚拟经济论文集2 . 北京：航空工业出版社，2012：12.
[7] 吴文江. 数据包络分析及其应用[M]，北京：中国统计出版社，2002.
[8] 徐泓，蒋砚章，姚岳. 公司价值评价体系的构建[J]. 甘肃社会科学，2010（2）.
[9] 夏璇，朱建华. 股票投资价值评估理论综述[J]. 中国商界，2008（12）.
[10] 周淼. 股票投资价值理论文献综述[J]. 财会通讯综合，2012（12）.
[11] 廖成林，乔宪木. 中国上市公司股票评级的财务结构模型分析[J]. 重庆大学学报，2004（9）.
[12] 辛琳，孙永正. 长三角经济圈中小企业板上市公司绩效评价研究[J]. 科学决策，2009（3）.
[13] 胡荣华. 上市公司股票评级实证研究[J]. 财经问题研究，2001（12）.
[14] 黄莉，郑晓巍，戴蓬军. 江苏省医药上市公司投资价值实证研究[J]. 中国管理信息化，2001（1）.
