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金融创新投资大主线是笔者下半年坚决看好的大主流，前几期的文章中多次提出上半年炒手机游戏概念股、下半年进入炒作金融创新概念股的观点，本周终于得到市场的积极响应。互联网大会本周召开，互联网金融成为新热点话题，相关概念股经过几周的蓄势整理后，本势突破整理平台，主升浪完美展开。以上海钢联、上海物贸、生意宝、深圳华强为首的电子商务四大天王荣登周涨幅龙虎榜；以物产中拓（钢铁电子网站）、三普药业（电缆宝商务）、三泰电子（金融电子产品服务商）的电子商务新三剑客的涨势也不让老龙头，更是连续涨停受投资者追捧，可以说互联网金融概念股成为本周最吸引人眼球的热点品种。
新兴产业投资大主线上，传统行业通过并购重组等方式转型为传媒、智慧城市、手机游戏等新兴产业成为一种时尚，二级市场也以连续涨停表示欢迎。江苏宏宝以拥有的全部资产和负债作为置出资产与长城影视文化企业集团有限公司等61名交易对方拥有的长城影视股份有限公司100%股份的等值部分进行置换，连续6个一字板，稳坐本周涨幅头把交椅；大地传媒公司以28亿的总对价，买中原出版传媒集团下属的图书发行等业务的经营性资产，并募集配套资金，本次交易完成后，集团将实现整体上市，受其影响公司股价连续3涨停。此外，本周以紫光股份、佳讯飞鸿为代表的智慧城市概念股、以朗玛信息、中国软件、新国都为代表的信息消费概念股、以汉王科技、中京电子为代表的智能穿戴概念股、以富春环保、燃控科技为代表的环保概念股本周的涨幅也很不错。
涨价概念股掘金起波澜。据媒体数据表明中国经济正摆脱滑坡局面，这为大宗商品注入了新的活力，也拉动大宗商品价格的持续上扬，本周市场主力机构深度挖掘和轮番炒作涨价概念股。本周市场以常铝股份为龙头的有色金属概念股、以美锦能源、安源煤业为代表的煤炭概念股、以金浦钛业、中钢吉炭为代表的小金属概念股、以天龙集团为代表的松脂概念股、以双象股份为代表的合成革概念股涨停连连，为稳健投资者提供了最佳获利良机。笔者上期推荐的涨价概念股中，本周市场表现最为出彩的就是染料概念股安诺其的连续两涨停，周最大涨幅达到30%，此外稀土概念股也小有涨幅。
展望后市大盘的走势，从技术上看，创业板指数高位筑顶迹象十分明显，处于补涨阶段的主板、中小板市场也略显疲态，上证指数反抽60季度线2136点未果，指数已呈背离式上涨。从基本面分析上看，国债期货和IPO启动的方案本月总会浮出水面，市场将真正面临更大的考验。综述，笔者认为市场的波段性大调整已经来临，再次建议投资者空仓等待新股大机会，耐心等待九月底、十月初的大调整低点出现的买入良机出现。
展望下周市场热点，笔者在谨慎看淡市场的大前提下，短线看好小额贷款和生物识别概念股。笔者认为金融创新是下半年投资的大主线，而中国首家小贷公司鲈乡小贷实现海外上市“零”的突破，其创新意义更为重大，同时近期也有民营银行设立开放的新闻，小额贷款概念股或将成为弱市中的亮点。
养老产业政策出台，银发产业短线爆发。面对中国处于老龄化加速阶段，养老事业符合国家战略。上周末，国务院出台的《关于加快发展养老服务业的若干意见》政策，以桑乐金为代表的养老健康概念股、以上海三毛、 金陵饭店、世联地产为代表的养老地产概念股，成为养老产业的领涨先锋。
笔者认为，对比国外养老产业的发展，居家养老、社区养老、机构养老三架齐驱是必然趋势，养老地产、医疗护理、养老服务养老保险等行业必将受益，投资者可以中线把握投资机会。
“对外部的冲击更加敏感”本来就是经济全球化的代价之一，与我们分享到的全球化的蛋糕相比，算是一项超值的买卖。在开放的过程中，中国经济规模上了一个层级，对国际经济复杂局势的应对能力有了长足长进，抵御外部风险的综合实力大大提高。如果外部经济只是减速或者短期的金融波动，对中国经济的影响只是结构性的（如部分出口产业），在整体上并无大碍。
让我们回头看看这道题目的条件“假如……”，我们将要面临的世界经济究竟是减速还是衰退呢？弄清楚这个问题能让我们事半功倍。
首先，全球经济增长放缓正在成为事实，但能否发展到衰退甚或危机并无迹象，更像是学者为了急于立言而做出的大胆推断。例如，大摩的经济学家曾经把“全球经济衰退即将来临”的咒语反复念了三年，狼还没有真的来。其一贯的分析前提是，美联储操纵着全球的经济气候，宽松的货币政策维持了美国的高消费、高房价，带动了新兴市场的出口，催生了全球的经济繁荣；从美国溢出的流动性，同时也引发了全球股市和房地产市场的长时间的泡沫。正是成也萧何，败也萧何。现在又是美联储，面对着高通胀预期，不得不通过连续加息收紧流动性，并带动各主要经济国家的紧缩政策。
当然最好的论据应该是美联储最近的停止加息，有预测认为2007年美国将有一到两次降息。
其次，欧共体的整合效应正在发挥作用（以近年欧元的走强为标志），日本的长期结构调整带来的经济复苏，美国在全球经济中的份额（虽然仍举足轻重）步入下降轨道，其对全球经济的影响力已经有所弱化。此外，考虑到占全球人口1/3的中国印度俄罗斯巴西等“新兴+转型”国家的经济发展仍然在上升周期，这些国家并非像东南亚贸易小国，它们都有潜力巨大的内部市场，内生性增长至少可以缓冲其他少数地区的衰退。
我们对全球经济形势的基本判断是增速放缓而非衰退，发生经济危机的概率更是微乎其微。但是，不能掉以轻心的是，经济减速的种种现象经过资本市场往往被放大为过激反应。自5月中旬，新兴市场（包括海外上市的中国概念股）经历了一轮大的调整。市场似乎不再关心公司基本面和技术面，惟美联储的加息信号马首是瞻。甚至有人指出当前的市场环境和1987年极为相似，美国双赤字持续恶化，通胀压力、利率高涨，大宗商品价格上涨，房地产出现泡沫甚至也面对美联储主席换位。这并不奇怪，因为下跌的市道往往会有更悲观的理由强化下跌，就像黑夜独行总会想到恐怖的厉鬼冤魂。
两大空方代表是大摩和荷银。大摩的经济学家认为从2003年3月到2006年5月，新兴市场指数已上涨了228%，若干市场要跌去50％－60％才算合理。从涨幅看，国企指数符合这个标准。而荷银在04年H股的调整中曾预测要下跌到2000点以下（2003年行情的起点位置），最近又预测H股应回调到5400点（也是2006年行情的起点位置）。当然，也有乐观派，高盛的分析师给H股指数的估计是2006年底8000点，2008年12000点。
随着中国“走出去”战略屡屡在美受挫，笔者认为按照中国目前的发展阶段，需倡导内“实”外“虚” 的方针：尽快对民企实实在在地开放金融服务业，而对外资在虚心学习其金融治国的经验的同时，不能轻易向它们开放我们有待完善的金融市场。具体来说，在制造业升级完成之前，中国金融业的开放要“先内后外”，中国金融业的发展要立足于专业化、透明化和制度化相关的软环境建设、金融合作的思路要从国情出发，不能只注重“对等”的条件。
由于中国金融体系的民营化程度不高，成长性高的中小企业在国内相对“封闭”的融资环境下难以施展出他们的能量。为了进一步的发展，他们在海外投行和私募基金的帮助下争先恐后地进入“开放”的美国资本市场。而很多民营企业去美国上市的目的之一只是获取进入中国金融体系所需要的“光环”，为真正打回中国市场创造良好条件。
为了避免因只有“概念”而欠缺“实力”的中国民营企业再受挫折，我们应在金融业不断提高风险控制能力的同时,尽快着手向民营企业开放包括融资、信息审核和监管等环节在内的产业发展所需要的金融扶持政策。
另一方面，如果我们过早对外开放金融业而对内放任金融歧视，那就会因为汇率、利率和资产价格的过度波动而面临挤出中国产业资本、削弱中国金融监管效率的风险，甚至最终还会因为宏观经济的一时波动被过于敏感的国际资本大进大出而“放大”，遂使中国实体经济的低增长状态被虚拟经济暂时的过度繁荣所替代，这或将以金融危机的爆发而收场――让海外资本“公平”地拿走中国这些年经济发展所积累的宝贵财富。
众所周知，中小企业融资难的很大一个问题是“信息不对称”，这是由于地方股份制银行的客户群体和国有五大行客户群体间的同质化现象十分严重。此外，由于中国直接融资的平台缺乏一批有高度职业伦理观和创新能力的机构群体，即使近年新增了小额贷款、创业板、私募投资基金等融资方式，也没能从根本上改变中小企业融资难的格局。而这次中国概念股事件告诉我们：美国市场也是靠不住的，不能依靠美国市场的成熟度来缓解信息不对称问题。
值得一提的是，中国金融业被国际市场边缘化，是导致中方企业在美国上市的推进过程中没有办法得到中国金融团队帮助的原因之一。从某种意义上讲，是中国金融有效监管的缺失才让这些民企的海外市场遭受狙击。因此，中国金融业商业运行模式与成熟市场国家的“国际接轨”是十分有必要的。
我们还要特别注意欧美国家对华“金融合作”政策中的一种动向――强调外在形式上的“对等”。比如，允许中国民企在美国上市的同时，美国却又施加压力要求中国尽快开放资本市场。事实上，即使中国金融机构走了出去，由于缺乏品牌效应、人力资本、商业网络和文化等软实力，依然很难与美国本土企业公平竞争的。相反，美国来华的金融机构等则有太多的比较优势，一旦资本账户对外开放，他们就会利用中国巨大的社会储蓄资源、薄弱的金融监管体系和不成熟的金融发展阶段，进行“无风险套利”的投机。在这样“对等”条件下，结果很可能是我们擅长的比较优势受到抑制，而美国在华获取不对称的合作利益。
2016年3月15日，谷歌AlphaGo击败世界围棋顶尖高手、曾经获得18个世界围棋冠军头衔的李世石再次昭示着一场有关人工智能科技的革命即将在世界范围内被掀起，并将广泛影响到金融、互联网等行业。有人说，全球经济即将由IT(Information Technology)时代进入RT(Robot Technology)时代。如今，这种观点已渐成共识。《英才》在此介绍与人工智能概念相关的几家公司，以供参考。
欧比特(300053.SZ)/概念股指数：
公司主营高可靠嵌入式SoC芯片类产品的研发、生产和销售，及系统集成类产品的研发、生产和销售，是国内航空航天控制芯片的龙头。2014年10月20日，公司拟以5.25亿元购买广东铂亚信息技术股份有限公司100%的股权。铂亚信息主营人脸识别、智能安防、系统集成解决方案、IT商品销售及技术服务。
2014年底，公司以SoC，SIP领先技术入股以色列城市航空公司(UA公司)，并快速进入了无人机及飞行汽车领域。公司在夯实航空航天控制芯片领先地位的同时，积极布局卫星互联网、直升机和人脸识别安防领域，完善公司通信服务产业链。
川大智胜(002253.SZ)/概念股指数：
公司主营软件、硬件及配套系统开发，系统集成和图像图形工程，从事安防产品的生产、销售及安防工程设计。2016年2月16日，公司公告称，将与奥飞动漫签署战略合作协议，将在虚拟现实技术的领域展开合作，开拓新市场。通过这次合作，公司有望在全景互动体验系统所需的虚拟现实领域有所突破，并在细分领域形成核心竞争力，对公司未来业绩增长有积极的推动作用。
同时公司正在实施2015年非公开增发募投项目“D级飞行模拟机增购及模拟训练中心建设项目”，计划新购2台D级模拟机，预计到2017年，公司将有4台全新D级A320飞行模拟机投入运行，为公司业绩持续增长提供保证。
科大讯飞(002230.SZ)/概念股指数：
公司主营业务主要有语音支撑软件，行业应用产品，信息工程和运维服务三大类。目前公司人脸识别技术已集成在语音云平台向开发者开放。2014年8月，公司了“讯飞超脑”计划，该计划的核心是让机器从“能听会说”到“能理解会思考”，目标是实现真正的中文认知智能计算引擎，并计划在未来引爆在教育、客服、人机交互、医疗等领域的智能应用。
今年两会上，公司董事长刘庆峰建议由中国人民银行相关部门牵头在“一行三会”金融大数据基础上接入互联网大数据，利用人工智能技术，提升金融市场情绪测试，提升金融市场监管能力。
东方网力(300367.SZ)/概念股指数：
公司主营城市视频监控管理平台的研发、制造、销售及提供相关技术服务。2015年公司实现营收10.17亿元，净利润2.49亿元，分别同比增长58.92%和83%。2016年2月2日，公司公告表示，拟非公开发行不超过8000万股，募集资金不超过18.30亿元。其中14.23亿元投入视频大数据及智能终端产业化项目，1.57亿元拟投入智能服务机器人项目，2.5亿元拟补充流动资金。
通过本次非公开发行，公司将凭借在云计算、大数据和人工智能取得技术突破在行业市场和消费者市场分布打造视频大数据和服务机器人等核心产品，进一步深化公司科技型创新公司的市场形象，扩大品牌影响力。
紫光股份(000938.SZ)/概念股指数：
公司主营计算机输入设备、数码存储设备和数码输出设备等数码影像产品、笔记本电脑、台式电脑、网络接入及安全产品和通用耗材能资源品牌信息电子硬件产品。公司以20%的股份参股紫光优蓝(注册资本500万)，紫光优蓝是国内领先的家用智能机器人研发销售公司，已与清华大学、中科院等科研机构形成战略合作，在人工智能、语音识别、智能感应等各方面都是行业专家。
并在焦作建成国内第一条生产线——巴罗科技爱乐优智能机器人项目，是目前国内最大的家用智能机器人产业基地。
赛为智能(300044.SZ)
概念股指数：
公司主营业务为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。2016年1月28日公司公告称，预计2015年实现盈利7081.34万—8654.98万元，比上年同期增长35%—65%。2015年新签合同总额突破10亿元，公司全资子公司合肥赛为智能自主研发的无人机已与军队签订订单。公司智慧农业平台也在积极开发中。目前公司正加深与华为公司的合作，将共同开拓ICT基础设施和智慧城市领域市场。
佳都科技(600728.SH)/概念股指数：
公司是国内领先的智能安防、智能轨道交通提供商，专注于智能技术和产品的开发应用。2015年10月29日公司公告称，拟以2亿元现金收购广东华之源信息工程有限公司51%的股权。华之源是全国轨道交通公安通信系统和视频监控系统的领军企业，在手订单超过5亿元，具有较强的竞争力和较高的市场份额。
收购华之源后，公司将成为中国唯一的同时拥有城市轨道交通自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统等四大智能化系统解决方案和应用业绩的厂商。
汉王科技(002362.SZ)/概念股指数：
公司以智能人机交互领域的手写输入和识别为起点，依托自主研发的手写识别技术、笔迹输入技术、OCR技术和嵌入式软硬件技术等四大核心技术，逐步开发出一系列适合自身技术特点和市场需求的产品和服务。
我国很多领域的开放战略是引进来在先，走出去在后。比如制造业．上世纪80年代先有国外资本来中国投资的合资或独资企业；本世纪在全球化的大趋势下，中国的企业已经开始向海外发展。金融领域的开放战略也是如此。
银行业的开放也是首先允许外资银行在国内建立分行；国有银行的大规模改革也是首先“引进”外国战略投资者，然后再“走出”国门，海外上市。
资本市场的QFII制度，也是先“放”境外合格机构投资者“进来”参与境内证券投资．然后启动QFII，让金融机构的证券投资走向国际，实现真正意义上的战略性开放。
“引进来”的开放只能是间接全球化，配合“走出去”才是全方位开放。虽然QFII的设计仍然不是一步到位，但显然已经向全面开放迈出了一大步。
启动QDII，银行、保险和基金作为第一批合格国内机构投资者，将进行跨境、跨市场的投资和资本运作。应该充分意识到，我们将遭遇的机遇和挑战都是历史性的。QDII们应该特别注意从其他行业海外发展成功和失败的案例中，受到启发，找到一些正确的海外发展战略。
投资一个新的市场，要按国际游戏规则专业运作。切忌不计成本、势在必得的“赌徒”心态和行为。同时要深入研究和了解所进人的国家和地区的文化、法律和制度，对投资环境要有足够的认识，知己知彼方能百战百胜。
探索式的渐进开放对QDII的稳健发展非常重要。QFII可以从一个海外市场开始，向更多的市场开展。比如从香港市场开始，再到伦敦。纽约等地的证券市场。从风险较小的证券产品开始，比如从固定收益产品和相对熟悉的H股、红筹股开始．再向衍生产品和更复杂的结构性产品拓展。
QFII应该寻找合适的国际合作伙伴，通过合作熟悉国际游戏规则，利用合作伙伴成熟的投资产品降低投资风险，提升驾驭市场的能力，打造一批真正合格的国际机构投资者。
QFII应该切记一些机构在国际期货市场上连连失手的教训，不要忘记美国长期资本投资基金几乎是一夜之间全军覆没的故事和亚洲金融危机时多米诺骨牌效应对亚洲各个市场的冲击，对市场风险切不可掉以轻心。
现在启动QFII，应该是给证券投资资本提供了一次在2006年底金融业全面对外开放之前，在国际资本市场上渐进发展的练兵机会。中国证券市场全球化国际化的大门将从此开启。
推动资本账户的进一步开放
伴随QDII的制度安排．人民银行的新规定已经将老百姓个人人民币兑换美元的年度额度从5000美元增加到2万美元。
放宽老百姓个人购汇额度，充分考虑了民间外汇需求，是以人为本的原则在外汇管理制度改革中的体现。
放宽购汇额度，实际上放松了对外汇的管制。多年“宽进严出”的外汇管理体制开始实质性改变，外汇的流动将有更大的自由度，近期有利于国际收支的平衡，从中长期来说推进了人民币的完全可兑换进程。无论如何这是资本账户开放的一大步。
放宽老百姓个人购汇额度，释放了部分过去被资本严格管制体制压抑的外汇需求，使外汇需求向市场需求靠近，有利于改善外汇供求关系的基础，使人民币汇率与需求供给的相关性加强，有利于进一步推进以供求关系调节为主的人民币汇率形成机制，使人民币汇率形成机制的市场化程度更高。灵活性更大。
放宽老百姓个人购汇额度，可以部分消除外汇快速积累造成的人民币被低估的幻觉，降低人民币升值的压力。当然最终的效果与老百姓是否有强烈的购汇意愿有关。QDII提供的投资和外汇资产升值的机会，有助于提高老百姓的购汇意愿。
带给投资者新的机会
QDII的启动并逐渐发展，为中国的投资者开拓了国际投资的平台。
国内投资者可以更多地参与外汇交易，也就是说，持有外汇的人一直可以参与外汇买卖。
在以前对资本严格管制的体制下，人民币不能自由兑换外汇。所以经济多年增长，老百姓的收入增长，只能把钱放在银行里，银行也缺乏投资渠道，使银行的储蓄达到27万亿元，其中个人储蓄16万亿元。
如果这些资本不能转化为投资，获取投资收益，实际上是一种巨大的资源浪费。允许个人购汇，使银行的巨额存款有可能参与外汇市场的交易，获取比银行存款利率更高的收益，不仅藏汇于民且利于民。
美元与人民币的利差显著。固定产品的收益率与利率密切联系，各国的债券收益率是受本币利率影响的。现阶段美元利率比较高，相应的各类美元计价的债券收益率也会比较高。中国老百姓近期通过QDll投资美元债券市场可以获得比投资中国债券市场更高的投资收益。
另外，投资H股、红筹股以及国际市场上的中国上市公司的股票存在套利机会。因为一些中国概念股在国际市场上存在着被低估的情况，或者与A股同类股票的价格有一定的差异。
QDII基金投资这些股票，通过资本的相互流动和信息的更对称，可以在拉平不同市场的这些股票价格的同时，赚取之间的差价。做得好完全可以把人民币升值预期可能造成的损失都赚回来。国内投资者购汇然后通过QDII基金的投资，也就获取了向中国海外上市公司投资和盈利的机会。
QDII连接国内外市场的投资行为和相应对中国概念股票更对称的信息．某种程度上还可能影响海外市场对中国概念股票价值的判断，甚至取得中国概念股票定价方面较大的话语权。
更进一步来说，QDII向海外市场的发展，顺应了经济全球化的趋势，开拓了中国资产全球配置的机会，可以在更大范围内分散风险，对推动中国金融服务业的发展。改善国际经济失衡格局也是有帮助的。中国QDII的投资对海外市场特别是对香港市场可能成为市场“兴奋情绪”的持续动力。因为国内市场与境外市场的联动加强．香港市场的“兴奋”也应该会产生联动效应使国内市场与之“共舞”。
三个值得关注的问题
首先，市场不必担心资金大量转移海外市场。因为提高民间的购汇额度，还是有上限规定，而且购汇“用途”的不同解释，也是一个可以形成限制的伏笔。
其次，民间购汇必须“申报用途”，这一有待解释的规则对QDII可能带给投资者的机会存在不确定性。如果购汇的目的是通过QDJJ投资海外市场．不在规定”用途”之列，这将大大降低部分民间购汇意愿，不利于达成消除外汇积累过高压力的目标。但过于宽松的制度又可能给洗钱犯罪开绿灯。
第三．消除外汇积累过快的压力还需更多的和相对长期的舒缓渠道。我国外贸顺差可能还会保持一段时间。热钱赌人民币升值的流入，也会反复出现。我们必须有一个能够及时和长期处理外汇积累的机制和办法。比如，在不影响6个月进出口支付和短期外债支付的情况下，按照国际标准保持合理的外汇水平，部分超出合理水平的外汇储备不妨暂时”储备”在社保基金并投资海外。
社保基金实际是国家的一个储备基金，资金进出的灵活性很大，应对紧急需求，随时可以调动。
几粒老鼠屎，败坏整锅汤
个别中国概念股公司涉嫌财务骗局和欺诈，使人们想起美国的安然、世通和中国的银广夏、欧亚农业等事件。如果查证属实，这些问题公司的最终可能归宿是市值蒸发，股票停牌，退市破产，以及当事人控股股东、董事和高管受到调查与法律诉讼。遗憾的是，几粒老鼠屎，败坏整锅汤。在对中国概念股的整体质疑气氛中，市场良莠不分，清白的中国企业也被无辜连累，股价备受抛售与沽空压力。而一些本来计划去纳斯达克或纽约泛欧交易所上市的中国公司则不得不推迟甚至放弃计划。就像每次集体信誉危机后所发生的一样，其代价将远超出几个主要肇事者而为更多的人所承受。
中国改革开放以来，美国资本市场为中国企业融资提供了一个重要的平台。中移动、中石油、中国人寿等大型国企通过改制重组在纽约上市，成功接受了国际资本市场的洗礼。中国的互联网与IT类公司如百度、新浪等也大多是在美国上市。在中国境内市场尚欠成熟的早期阶段，发达的美国股市为中国企业提供了一个理想的融资场所。
但是，美国在股票发行上的高度市场化与便利自由，也给一些中国企业提供了急功近利的可乘之机。它们在自身商业模式尚未稳固、盈利前景尚未明朗、公司管治架构极为欠缺的条件下，就挖空心思寻找捷径，转道后门，借壳上市。这些企业没有经过正常的公开上市程序，在财务报表、资讯披露、公司管治等关键步骤上蒙混过关。通过“走后门”借壳上市的中国公司不仅仅发生在美国市场，在香港和新加坡市场上，这样的案例也屡见不鲜。但总体而言效果不佳，不仅融资额极为有限，而且后市交易不旺，流动性低，大都没有起到改善企业经营效率、持续提升企业价值的目的。这类企业薄弱的公司治理不仅是制约它们自身发展壮大的最大障碍，而且最终触发了一场对于中国概念股的集体信任危机。
最大教训:切忌过于急功近利
上市公司做假账等财务欺诈案件，在西方国家也并不罕见。但是，由于中国社会在转轨过程中法制不够健全，透明度较低，并缺乏的道德伦理约束，企业的诚信问题相对显得更为突出，企业财务弄虚作假与食品安全问题都反映了中国诚信危机的严重性。鉴于中国在全球经济与政治中均扮演关键角色，频繁曝光的中国海外上市公司会计造假与公司管治问题，将不可避免地对中国在国际上的整体形象和软实力产生负面影响。因此，对于中国概念股公司所面临的集体信任危机，必须慎重对待处理，并认真吸取教训。
首先，中国的司法与监管部门应积极配合美国有关当局的调查处置。尽管中国政府对于海外上市的非国企中国概念公司并不负有主要监管责任， 但鉴于这些企业的资产和业务主要在中国境内，它们中“问题企业”的行为损害了中国上市公司的集体声誉和投资者对中国的信心。因此，中国证监会、财政部、商务部和公安部等机构可以配合有关境外当局如美国证监会（SEC)、上市公司会计监管局（PCAOB）及司法部门的工作，对个案的调查和司法程序提供必要的便利与协助。
其次，也是中国企业最重要的一条教训，就是切忌在资本市场上过于急功近利。借壳上市、反向收购似乎能提供一条上市融资的捷径，但这是一条短暂、获益有限且不可持续的途径。对于想进入资本市场的企业，应当考虑正常的首次公开发行（IPO）的途径，在企业发展过程中选择合适的时期和合适的地点上市。企业应尽可能得到有专业经验和市场声誉的投行、审计机构、律师事务所的辅导服务与尽职调查，在财务体系、信息披露、业务模式、公司治理制度上满足上市地监管要求及市场最佳操作标准。
如果企业还处于发展期中的较早阶段，尚不具备公开发行上市的条件，则应优先考虑其他融资途径，比如引进合适的VC/PE 投资者。在他们的资本与专业支持下，企业可以更快地发展成长，并在财务管理与公司管治上变得更加规范和透明，为公开上市创造条件。
第三，企业成为上市公司仅意味着跃上了一个新的发展平台，而非可以在财务和公司管治上松懈敷衍。事实上，海外公众上市公司不仅面临着投资者压力、监管要求以及媒体监督，且受到做空机制的强有力约束，中国概念股此次暴跌，与做空机制的放大效应有着紧密联系。而建立透明诚信的公司文化，不仅能帮助企业充分利用包括融资在内的资本市场诸多功能，更是建立可持续发展的经营模式、创造长期股东价值的基石。
本文把“巴菲特中国概念股”界定为与巴菲特发生直接或间接联系并得到投资者特别关注的中国上市公司的股票。该定义中，“与巴菲特发生直接或间接联系”并不是一个客观且界限清晰的范畴，但这些股票的共性一定要被大多数投资者感知乃至认同，具体表现为股价相对于大盘走势的异动，即所谓的“巴菲特效应”；“中国上市公司”则覆盖了在大陆或香港上市的企业，这是中国上市公司融资格局的历史与现状决定的。
根据股票与巴菲特发生联系的程度，本文把“巴菲特中国概念股”划分为三类：
第一类是巴菲特及其控制的企业真实购买的股票。如在香港上市的中国石油和比亚迪，它们是与巴菲特联系最为真实与密切的股票。
第二类是因特定的人物或事件与巴菲特发生联系的股票。如在香港上市的物美商业和在大陆上市的大杨创世，它们与巴菲特所发生的联系虽不密切，但真实性还算确凿，而且通过媒体的报道被广大投资者了解。
第三类是虽然未与巴菲特发生直接联系、但却和他的具体投资行为产生共振并被投资者感知的股票。比如，2009年11月3日，巴菲特旗下的伯克希尔•哈撒韦公司公告溢价收购美国第二大铁路运营公司北伯林顿铁路公司，引发了中国铁路相关股票的一轮上涨。
表1中列出的股票都满足“与巴菲特发生直接或间接联系并得到投资者特别关注”的条件，可以视作“巴菲特中国概念股”。其中，第一类和第二类的四只股票与巴菲特发生了各种形式的联系，并被媒体不同程度地报道，可以明确地认定；第三类本应包括与铁路相关的所有股票，但本文此处只选取在中国大陆和香港同时上市的四只，涵盖了铁路建设、运营和设备制造三大领域，便于做两个市场的比较。
“巴菲特中国概念股”价格走势分析
一般而言，概念股总是带有较多的投机色彩，有较强的时效性。因此，一只股票是否真正存在某种概念或该种概念的强弱应该能够在股价异动中体现出来。而且，由于巴菲特是投资者竞相效仿的“股神”，所以他所赋予的相关概念股的走势应该是一种强于同期大盘的异动，这正是“巴菲特效应”所在。为了测量这种效应，本文引入了偏离率指标。
表2中的上涨周期一般以某只股票成为“巴菲特中国概念股”的特定事件为起始日，此后的最高价位为终止日。由于某些事件仅以公开媒体的报道为据，故起始日存在不精确性。如伯克希尔•哈撒韦公司对中国石油分步建仓，公告滞后，但由于该股上涨周期很长，起始日的偏差对价格走势的分析影响不大；再如，赵丹阳在2009年6月24日与巴菲特聚餐前便多次提及有意向巴菲特推荐物美商业，且物美商业自2009年4月起便有数波凌厉上涨，但从事件的确凿性考虑，还是选取聚餐时间2009年6月24日作为起始日。
从涨幅看，所有的“巴菲特中国概念股”都明显领先大盘，偏离率最高的比亚迪达到10818.76%，偏离率最低的中国铁建A亦有37.62%，绝大多数的偏离率都超过100%。如此显著的偏离率足以说明“股神”巴菲特作为核心元素给予这些概念股充分的助涨动力。
从涨速看，涨幅最大的中国石油和比亚迪都经历了较长的上涨周期，长周期摊低了它们的涨速。涨速超过中国石油的有大杨创世、中国铁建H、中国中铁H和广深铁路H，其中大杨创世和广深铁路H的涨速还超过了比亚迪。
所以，单从股价走势看，所有的“巴菲特中国概念股”都或多或少地强于同期大盘走势，并且与巴菲特的投资周期比较匹配。虽然本文尚不能将巴菲特以外的影响因素剔除掉，但还是可以认为“巴菲特效应”是真实存在的，“巴菲特中国概念股”也是一个客观存在的股票集合。
从价值投资向概念炒作的蜕变？
巴菲特之所以被千万投资者仰慕，归根到底在于其师承格雷厄姆并不断自我发展的价值投资理念与方法。虽然“价值投资”本身是一个颇有争议的名词，但无论格雷厄姆还是巴菲特都对成功投资的关键做过直白的表露。比如巴菲特在其致伯克希尔•哈撒韦公司股东的公开信中称“成功投资的关键是在一家好企业的市场价格比固有的企业价值大打折扣时买入其股份”。那么“巴菲特中国概念股”都能够反映巴菲特的投资理念吗？一般来说，股票的市场价格人人可见，对“固有的企业价值”的评估每个投资者都会有所不同。下面将分巴菲特真实购买和巴菲特并未购买的两类股票进行分析。
巴菲特真实购买的概念股
中国石油是巴菲特购买的第一家中国企业的股票，这也是一家典型的“中国概念股”。与中国石油前后赴海外上市融资的企业大都分布在能源、电信等垄断行业，给海外投资者带来了丰厚的回报。而且，在国内企业境外上市初期，股票大都处于较低价位，未能反映公司的真实价值。在这一背景下，伯克希尔•哈撒韦公司分步建仓中国石油的投资行为并不显得突兀。虽然我们无从得知巴菲特如何评估中国石油的固有价值，但哈撒韦公司于2007年10月中国石油股价远未见顶之前便果断清仓完毕，从侧面证明该项投资有着明确的价值准线。巴菲特在中国石油上获得的高额回报让中国投资者第一次切身感受到价值投资的魅力，特别是在巴菲特清仓后不久中国石油便进入长期下跌，更是强化了巴菲特的“股神”色彩。
巴菲特对比亚迪的投资则显得有些违背常理。众所周知，巴菲特在20世纪90年代的网络股投资狂潮中岿然不动，明显跑输大盘，主要是因为看不懂那些高成长、高风险的网络概念。而如今他投入巨资的比亚迪是一只公认的新能源与新能源汽车概念股，其成长性和风险性与当年的网络股颇为相似。巴菲特是看中了比亚迪本身的内在价值，还是看中了新能源汽车行业的良好成长性？这一点不得而知。从企业的内在价值看，在中美能源认购前后，比亚迪的市盈率只有2倍左右，可以认为股价已被严重低估。但从比亚迪所代表的新能源汽车概念看，投资比亚迪并不是一个稳健的选择，该公司的电池技术屡被业界质疑，其主要产品仍然盘桓于汽车市场的最低端，虽然近年来业绩有所成长，但绝难支撑股价飙涨。总之，比亚迪的风险和不确定性较强，与巴菲特以往青睐的投资对象亦有明显差异。所以，投资比亚迪充其量算是有修正的价值投资。更为微妙的是，一向作为巴菲特幕后助手的哈撒韦公司副主席查理•芒格一反以往的低调，对比亚迪董事长王传福不吝赞美，称其为当代爱迪生。作为最终投资者，这已经不免有炒作之嫌。
一项真实投资引发“羊群效应”的情况，在中国股票市场普遍存在（程希明等，2004），绝不仅仅巴菲特有这样的影响力，而且这种“巴菲特效应”也不仅存于中国市场。比如，2008年9月，在金融危机最为严重的时候，哈撒韦公司宣布购入50亿美元的高盛公司优先股，即刻带来高盛的股票连同各国金融股一度大幅上扬。这次对高盛的投资被公认具有“托市”的色彩。所以，虽然巴菲特秉承价值投资，但其具体行为总是带有不同程度的策略性，无论对于中国石油、比亚迪还是高盛公司。
巴菲特并未购买的概念股
除了中石油和比亚迪，其他“巴菲特中国概念股”都是巴菲特并没有真实购买的，但却也存在显著的“巴菲特效应”。这些股票又是从哪里获得了上涨的动力呢？
第一种动力来自企业自身的概念炒作，大杨创世的表现最为突出。2009年9月9日，在大连夏季达沃斯论坛上，大杨创世董事长李桂莲向媒体表示“巴菲特在大杨集团创建30周年之际，寄来一段DV视频表示祝贺并称要参与经营创世品牌”。这一消息立刻刺激了资金对大杨创世的疯狂炒作。随后公司公告，称巴菲特的视频仅为祝贺，并不涉及任何商业行为。但巴菲特青睐大杨创世的定制西装、邀请李贵莲参加哈撒韦公司股东大会等确定性的消息仍然使得股价维持了强于大盘的走势。一家默默无闻的上市公司，希望通过和巴菲特建立联系来提高知名度原本未可厚非，但如果因此误导了投资者，则难辞其咎。
第二种动力来自主要投资者的策略行为，物美商业的表现最为突出。赵丹阳在2008年初曾因为公开宣布清仓A股而一度成为市场焦点，一段时间后他因为以211万美元竞得2009年与巴菲特聚餐的权利再次被市场关注。此后，作为新闻人物的赵丹阳，在不同场合以不同方式提及物美商业这只股票，并表示会向巴菲特推荐。香港联交所数据显示，从竞得午餐之前的2008年4月开始，赵丹阳就开始分步建仓物美商业，一度成为最大的流通股股东。从建仓伊始，物美商业的走势就强于大盘，并有多次阶段性拉升，2009年6月25日后，又有多轮强劲的上涨。从内在价值看，虽然物美商业2008年度至2009年一季度的业绩可圈可点，但恐怕尚不足以支持股价如此大幅的上涨。而且，物美商业的超额利润主要来源于通过低价托管亏损的国有商业网点，而非赵丹阳所说的优质商业模式。由于在物美商业股价上涨后赵丹阳并没有明显减持，所以质疑他操纵股价是难以证实的，但物美商业的股价走势与赵丹阳的策略言行以及巴菲特的影响力有着必然的联系。
第三种动力来自广大投资者迷信股神的“集体无意识”，中国铁路股的异动较为典型。在2008年秋的一揽子经济刺激政策中，铁路投资是一个重点领域，所以此后铁路基建、运营和相关设备制造行业的股票几度活跃。时至一年后的2009年11月，国内扩大铁路投资的消息已经不能够刺激的投资者的兴趣了。哈撒韦公司溢价收购北柏林顿公司的公告为原已趋于沉寂的铁路股注入了新的上涨动力，与铁路相关的数十只中国股票几乎全面超越大盘，但大都没有持续性，可以视为一种短期炒作和跟风。从投资者的认知角度看，铁路股的上涨在中石油、比亚迪、物美商业和大杨创世的“巴菲特效应”发生之后，迷信巴菲特的“集体无意识”业已形成并强化，所以才会发生远隔大海的共振。比较大陆市场和香港市场，A股涨幅稍大，但周期较长，所以港股涨速较快，偏离率亦明显高于A股。两组股票的上涨源于同一事件，之所以出现这种差别，可能与涨跌幅制度、资金流动自由度以及整体估值有关，但“巴菲特效应”在两个市场上都是显著存在的。
总结
综上所述，通过计算个股价格走势偏离大盘指数的程度，我们发现，不同层次的“巴菲特中国概念股”在特定周期内都有着明显强于大盘的走势，这印证了“巴菲特效应”客观存在性。
他放下手表，说自己有一个小时的吃饭时间，还得赶回去做报告。他戴着金丝边眼镜，却遮不住黑眼圈。由于做亚洲股票交易，他不仅白天上班，晚上几乎也需要和亚洲市场同步。
“我们的研究团队很强，大家都是看基本面，做个股的长期研究，因此投资收益率还不错。”谈到工作，他就像一个超级合格的销售员。他是典型的在纽约打拼的中国人，名校毕业，跻身金融圈，并利用自己的背景优势做和亚洲或者中国有关的业务。
尽管金融业收入占据高位，但税费的增加和曼哈顿的房租价格，也加重了年轻人的负担。因此，正式的餐馆用餐仍属奢侈。两个街区开外，42街的布莱恩特公园（Bryant Park），更多年轻人在这里解决午餐：买一个三明治加杯咖啡，坐在开放式的公园里，看着熙熙攘攘的人群，短暂地享受一下。
午饭后，我沿着公园往东，走过纽约最大的公共图书馆，再转到41街。在Café Zaiya，见到了我第二个会面对象：受雇于一家中国概念股票的财务总监。这个叫做Café的地方，实际上是一个熟食店（Deli），提供三明治、汉堡、披萨、汤面、咖啡饮料等东西。
我们点了两杯咖啡，坐在靠窗的位子聊起来。他最近有点烦恼：中国概念股票在北美资本市场失去公信力，他所在的公司股票在场外交易（OTC）中价格已经跌到0.40美元，并且鲜有任何交易量。他最近拜访了几个投资人和分析师，但对方没有表现出任何投资兴趣。
他两次约我都是在这类的Café，很实惠。不过实际上，这里不是一个适合做商务谈话的地方，来来往往的客人太多，地方也略微简陋。如果你喜欢尝试各色的美食，并不介意听到周围人的交谈，那Deli是很好的选择。
中信国际的研究报告指出，刚刚获批的试验区范围涵盖上海市外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等4个海关特殊监管区域，总面积为28.78平方公里。尽管自贸区的一些详细政策细则还未出，但自贸试验区将比此前的综合保税区和其他试验区更加开放，将推动税收创新、监管创新、行政法规创新，包括可能对符合条件的企业按15%的税率征收企业所得税、区内货物自由流动、试行^民币资本项目下开放等，预计也有利于上海国际航运中心建设的突破。
短期看，上海自贸区主要受益的区域还是集中在自贸区内部，以外高桥地区为核心扩展至洋山港临港新城与机场保税区。上海自贸区设立有助增强区域经济活力，助力区域经济增长，间接使区域零售行业及相关服务行业受益。中长期看，若复制自贸区经验，将上海自贸区范围扩大至全市，则区域零售行业有望直接受益：区域内税收优势将使商品价格具备竞争优势，有助于拉动区域内商品销售；在区域商品价格优势带动下，来沪消费人数规模有望增加，这将提升区域零售行业景气度，本地零售行业有望中长期受益。更长期看，上海自贸区随后或将辐射至长三角地区的经济区域。伴随着新的试点区域得到逐步扩大，“制度红利”有望辐射至全国。与自贸区直接相关的贸易、航运、港口、物流、建筑、地产、金融等领域有望受益。
受上海自贸区以及金改等消息刺激，9月2日开始，相关个股出现大幅上涨，尤其是沉寂多时的上海本地股集体发力，并有22只相关个股涨停。陆家嘴、浦东金桥、界龙实业、申达股份、上港集团、华贸物流、龙头股份、爱建股份等众多上海本地股直奔涨停。9月3日，自贸区相关概念股继续飙升，冲击涨停个股有所分化，数量较前一日明显减少。陆家嘴、浦东金桥、东方创业、锦江投资、华贸物流、上港集团、海博股份、龙头股份、东方航空、徐家汇等个股涨停。自上海自贸区概念发酵以来，相关个股被市场疯狂炒作，整个自贸区板块涨幅高达130%，其中上港集团因市值大、涨幅高，对整个板块影响较大，涨幅靠前的个股主要集中在物流贸易、港口、园区开发、金融行业，这些也确实是最受益于上海成立自贸区的行业。
炒主题概念的个股，是对预期的疯狂追捧，无法用PE＼PB估值去衡量贵贱，其中蕴藏的风险也是极大。自贸区在正式挂牌后，相关上市公司的受益程度有多大、对公司的业绩增长能有多大推动作用都无法准确衡量，但可以肯定的是，外高桥（600648）的保税区和物流园区升级为自贸区后，将大幅提升其土地价值、仓库价值与房屋价值，是受益最直接、最显著的公司，值得长期跟踪。
追寻三条主线
上海自贸区启动已然箭在弦上，而自贸区概念股也已然坐上了“火箭”。那么究竟哪些个股将真正受益于自贸区？记者建议循着三条主线寻找投资机遇。
第一条主线：服务贸易。
上海保税区域协会会长卞祖耀表示，未来在试验区内，将按照“一线逐步彻底放开，二线高效管住，区内自由流动”的要求，改革现行的一线进境货物“先申报、后人区”的海关监管模式，允许企业“先入区，再申报”，最大限度地提升一线进出境便利程度和物流效率。
业内人士指出，除了提高贸易便利化程度外，上海自贸区还可以探索拓展功能，对新型贸易业态先行先试。尤其在服务贸易方面，还有很大的提升空间。
上海某投资公司负责人介绍，现在企业家得到的信息是，与贸易相关的很多行业将取消行业准人审批，只要符合法律规定就能从事相关行业。“如果是这样，那将极大激发经济活力。贸易和服务业将率先受益。”该人士称。
长信基金策略分析师表示，自贸区涉及多个服务行业，如金融服务、航运服务、商贸服务、专业服务、文化服务和社会服务领域。届时，境内企业境外投资更为便利，投资数量及金额将进一步提高。
至于密切相关的板块，长信基金交通运输行业分析师谢恒先生认为，上海自贸区破题对离岸贸易、港口物流类上市公司无疑是大促进。自贸区将有效带动长三角发展，随着洋山港成为国际中转港，离岸金融发达后会大大提升客、货吞吐量，对港口、物流产业的发展影响显而易见，如上港集团、上海物贸、浦东建设、上海机场、东方航空、亚通股份等业务和估值均得以提升。
此外，相关上海贸易公司也应得到投资者的关注。
宝钢股份董事长何文波8月26日在网上业绩说明会上表示，上海自贸区是国家推进市场化改革和打造中国经济升级版的战略举措。对于宝钢这样一个多元化、国际化钢铁公司是一个重大的利好消息。宝钢旗下华宝投资、财务公司，原料、钢铁销售等业务板块都可以从中获得制度红利。
第二条主线：拥有大量土地的公司。
上海本地股中有多家公司在自贸区内有大量土地，这些土地价值重估为相关公司业绩转折带来的机会也不容小觑。
浙商证券房地产分析师戴方告诉记者：“这总体来说是利好，因为它出现了新的经济增长点。”
大智慧分析师谢祖平表示：“由于上海自贸区涉及新的服务业平台，在人口密集、集中分布的地区，会带动地产业价格的上涨。”
目前来看，拥有土地直接利好的上市公司有外高桥、上港集团、浦东机场、浦东金桥、界龙实业、陆家嘴等。
第三条主线：金融改革。
在上海自由贸易试验区，今后会出台怎样的优惠政策并不是最关键的，重要的是该怎样体现开放式的安排，与主要国际货币、经贸兼容，全球性兼容“零关税”，以及自贸区未来在人民币汇率市场化和资本项下的开放，境内基金将可直接向境外投资者募资，注册在自贸区内的境内基金甚至可直接募集外币。这些均意味着自贸区将实行大刀阔斧的金融改革。
8月9日，为了贯彻落实国务院“金融十条”的指导意见，上海出台42条措施，明确上海要结合自贸区建设的要求，争取先行先试，使国家金融改革、创新的有关部署在上海最先落地。在支持自贸区建设方面方案提出，以推进贸易投资便利化为重点，进一"步推动人民币跨境使用，推进外汇管理筒政放权，完善货物贸易和服务贸易外汇管理制度。
相关个股有浦发银行、龙头股份、上海三毛、锦江投资、上海物贸等。
等待去伪存真
投资者千万别在飙涨后再追涨，牢记：追涨杀跌是投资大忌。不过，上海自贸区的批准意义深远，对上海及全国的影响也很深远，在相当长的时间内，上海本地股中的相关个股有望持续爆发，走出一个漂亮的上升通道。因此，在飙涨后回落调整时，可以大胆介入自贸区真正受益股，长线持有。
虽然上海自贸区构成重大的主题投资机会，但必须指出，根据过往主题投资机会的经验，主题投资一般分为阶段：第一阶段是鸡犬升天阶段，第二阶段是去伪存真阶段。在第一阶段，政策比较朦胧，相关概念的行业和股票会被普遍炒作：第二阶段，随着政策细节公布和落实，具体受益的行业和公司、受益的程度会比较清晰，这个阶段，单纯概念炒作的股票会退潮，而真正受益的公司则值得中长期投资。就当前而言，招商证券认为，市场已比较充分反映了上海自贸区的政策利好，自贸区概念的股票炒作已处于全面普涨阶段的尾声，随着十八届三中全会的临近，具体政策安排会更
加清晰和明朗，下一阶段应该是个去伪存真和分化的过程。
自贸区主题投资思路
上海自贸区成立后.主要受益的行业包括：
1、零售行业
上海自贸区发展的早期.首先受益的应是比较灵活、法律细节简单的零售业。香港是一个完全意义的自由港，截至2012年，目前中国内地旅客数量占访港游客总数的72%.大部分是来港购买免税品.中国内地旅游总消费额为2932亿港元。假设上海的免税购物区与香港类似，香港购物天堂地位势必受到较大的冲击。因而，上海零售业具有较大的发展空间。
2、区域内地产、园区开发以及建筑行业
上海自贸区规划面积仅28平方公里.园区基础设施建设将拉动港口投资与地产投资.而随着区内经济活动的增加，吸引企业入住将推动“三港三区”内物业的增值与租金上涨，将利好拥有土地的企业、园区开发企业及建筑公司。
3、港口、航运和物流行业
从国际上看.上海国际中转集装箱比重过低、上海港疏运条件不发达。随着自贸区的成立.园区内产业集聚形成物流域（DLC），海空联运将加快货物周转速度、促进货物转口与航运服务。此外，依托海关与贸易优惠政策落地，凭借国际有力地位分流欧线.中东和东南亚的国际中转箱.完善港口服务体系，发展物流，区域分拨中心、冷链仓储。国际货运中转业务有望得到快速发展，带动相关的港口、仓储、物流.运输公司
4、金融业
（一）第一层次会计风险：公司会计造假风险 尽管中国2010年10月30日开设创业板，为我国民企上市提供了更为便利的条件。但是，一国内上市竞争激烈。2008年爆发的国际金融危机让中国的民企明白了从单个资本走向社会资本的重要性，尽管民企具有产权明晰的优点，但其产权封闭的缺点也很明显，制约了其做大做强，只有通过上市实现产权开放，才有可能实现快速成长。而在国内证券市场排队上市的民企众多。二是美国上市门槛低。尤其是针对中小企业及创业企业的电子柜台市场（OTCBB），上市门槛低，基本没有规模或盈利指标的限制，只需要具备3名以上的做市商愿为该股票做市的条件。而转板的流程更简便，成本也更低廉，并且美国证券市场还具有世界性的品牌效应。三是在美上市时机好。自2008年8月以来，美国企业遭受了严重的打击，中小私企恢复缓慢，中小企业上市非常少。而中国中小企业已经基本度过危机。
然而，一些中国公司利用信息不对称、语言不相通、制度不对接等诸多“条件”乘机进行会计造假，造假手段五花八门，造假方法多种多样。如伪造银行对账单，捏造银行贷款，虚构资产，虚设销售合同，伪造库存清单，伪造财务账本、客户信息，以及银行证明等。许多公司都被指控存在修改财报数据和欺诈行为。如，美国证监会（SEC）对某公司的调查就起源于其2009年的年报差异，该公司向SEC递交的报告中营业收入为1.93亿美元，而向中国审计机构报告的营业收入却只有0.11亿美元，二者相差超过90％。浑水公司在2010年11月10日出具的调查报告中称，其访问的9家客户中5家否认购买了该公司的产品，其中包括宝钢、莱钢、重钢、粤裕丰钢铁等，而该公司的财报显示，仅粤裕丰的合同额就高达1270万美元。2010年11月17日，该公司的审计报告披露，其确实存在合同造假行为。这些会计造假行为严重影响了可靠性、相关性、谨慎性、实质重于形式等会计信息质量要求。直接损害了美国投资者的利益，侵害了美国投资者的合法权益，扰乱了美国证券市场的正常秩序。
（二）第二层次会计风险：中介机构上市运作风险 中国公司赴美上市主要有首次公开募股（IPO）和借壳上市两种途径。一些规模小的公司一般选择“借壳上市”，他们通过收购一家美国壳公司的股份控制该公司，再由该公司反向收购本公司的资产和业务，从而使本公司变成一家美国上市公司。由于美国壳资源丰富、借壳上市成本低并且时间短。所以许多中国公司采取借“壳”的方式在美国上市。然而，在美借壳上市的一些劣质中国公司，为了达到上市“圈钱”的目的，一些会计师事务所、财务公司或投资银行基于利益驱动，它们之间形成了一条灰色利益链。中国公司先经过事务所审计，再由投资银行推荐在美上市，上市后不断推高股价，然后全身而退。投资银行在中概股借壳上市中违背了基本执业准则和业务准则，放弃了尽职调查、审慎核查验证的基本要求，失去了客观公正的执业道德。漠视了第一层次的会计造假风险。
（三）第三层次会计风险：审计转包风险 在美中国概念股的审计风险主要源于审计转包，中国在美国的借壳公司出于审计费用和顺利上市的考虑，往往会雇用一些收费低、规模较小的会计公司。目前，在美国各大股票交易所上市的约400家中国公司聘请的事务所几乎都是不知名的小型美国审计公司，如飞腾、柯邦宁、GPKM和GHPHorwath等。由于存在距离问题和语言障碍，这些美国会计公司将承接的审计项目转包给中国本地的会计师事务所，真正进行审计的通常不是在美国注册的会计公司。由于中美法律制度不同，司法环境不同，美国监管机构又不能对中国会计师事务所行使监管，致使其审计质量低下，审计报告无法揭示公司的会计舞弊行为。
中国《会计师事务所以投标方式承接审计业务指导意见》规定不得分拆转包中标的审计业务。美国《2002年萨班斯――奥克斯利法案》和SEC新法规，允许各国以其他法定方式来完成《萨班斯――奥克斯利法》中对会计师监管的要求。中概股的审计转包行为既违背了中国的法律规范，也不符合美国的审计业务监管规定，这种审计转包隐瞒了公司的会计风险，本该行使“经济警察”职能的会计师却发挥了会计造假“帮凶”的作用。
二、中国概念股审计监管难题
虽然美国是上市壳资源市场最发达和市场化程度最高的国家，但相对于IPO市场来说，壳资源市场仍然是一个尚在发展中的不成熟市场，在OTCBB上市的企业财务信息透明度一直不高，一定程度上导致赴美借壳上市的中国企业出现大量违规行为。所以，美国近几年一直在谋求与中国联合开展跨境审计的监管，但中国在与美国开展联合监管上也遇到了三个难题。
（一）问题 按照中国的法律，外国监管部门无权在中国境内实施监管，美方如果进入中国境内进行检查或要求中国境内的会计师事务所接受检查，就涉及到干涉中国问题。而按照SEC的规定，会计师事务所只有在PCAOB注册登记后，才可以从事对美国上市公司的审计业务，并且要接受PCAOB的监督检查。目前，共有54家中国境内会计师事务所（包括海外会计师事务所的分支机构）在PCAOB注册，在通过反向收购方式在美国上市的中国公司中，24%的中国公司由中国国内会计师事务所审计，这批会计师事务所脱离于美国监管者的职权范围。
（二）机密问题 对于国家控股的上市公司，和关系到国计民生的上市公司，如金融、保险、矿产资源、军工等行业，如果按照美国的法律要求，向美方提供审计公司的审计工作底稿，很可能导致政府机密和公司机密泄露。对此，中方奉行的是“完全信赖原则”，即如果美方需要对在美上市的中国公司进行会计审查，则必须将此请求提供给中方有关监管部门，由中方进行相关的审查之后，再将结果通报给美方。而PCAOB则希望能够直接进入中国境内实地核查中国的审计公司。
（三）财务体系问题 中国上市公司的财务指标与美国存在较大差异，中美两国是完全不同的两套监管标准，二者达成一致的难度很大。
三、中方在审计监管上所做的努力
针对以上难题，中方积极应对，加强了对中国公司上市，尤其是到海外上市的中资公司的监管。
（一）财政部和证监会突击审查在美上市中国公司账目 2011年10月，中国金融监管机构要求全球最大的几家审计事务所，重新紧急审阅它们对中国赴美上市企业的审计工作，并披露审计公司向海外监管机构提供的财务细节。财政部和中国证监会与审计行业要求毕马威、普华永道、安永以及德勤“四大”审计事务所紧急重审它们去年对在美上市的中资企业所做的审计报告，以及中资企业在美国进行首次公开招股的各项审计工作，告知审计工作报告或其他客户信息是否提供给了海外监管机构或者任何海外分支。被要求提供的资讯包括公司的中国办事处与香港、澳门办事处之间有关美国审计案子的所有往来信件，和提供香港办事处负责的美国上市中资企业帐目审查细节。
（二）中国证监会提高借壳上市的标准 2011年8月5日中国证监会《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，其中涉及到整顿借壳上市行为，对借壳上市确定了较高的标准：上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度期末资产总额的比例达到100%以上的，除原有要求外，还需增加“上市公司购买的资产对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币2000万元”两大条件，这一要求已接近IPO标准。
（三）商务部实施外资并购企业的安全审查制度 2011年9月1日，商务部正式实施《实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》，对外资并购境内企业的安全审查实行制度化，提出从交易的实质内容和实际影响判断并购交易是否属于并购安全审查的范围，规定外国投资者不得以任何方式实质规避并购安全审查。
四、美方对中国概念股采取的行动
中美两国在联合监管上发生分歧后，美国采取了一些单方面的措施，双方争议与摩擦给在美中国概念股带来了沉重的打击。
（一）美国审计风险警示公告2011年10月3日PCAOB了《第八号全员审计实务警示公告：某些新兴市场中的审计风险》，公告提醒审计人员审计那些主要业务发生在新兴市场的美国上市公司时提高对风险的认知，尽管这一警示针对的是审计人员，但它也使投资者和审计委员会对在美国各证券交易所交易的新兴市场国家的公司（尤其是来自PCAOB无法对审计人员工作开展检查的国家的公司）所暴露出的会计舞弊风险加以警觉，主要是进行审计时可能遇到会计舞弊而造成的错报风险、审计人员应对这些风险的责任以及审计人员根据PCAOB审计准则应当履行的其他一些责任。
（二）美国司法机构介入对中国公司的调查 美国对在美的中国公司调查已经从SEC延伸到司法部。SEC最早曾于2006年中国网易公司会计造假，此次中国概念股事件之后，SEC 首席会计办公室与SEC 执法部门、财务合作部门及PCAOB四方联合开展行动，以识别对SEC 在册反向并购公司所进行的审计舞弊，同时，一些分布全美各地的联邦检察官也对此问题展开了调查，2011年9月底美国证券交易委员会透露，美国司法部正在介入调查在美上市中国企业的会计及账务违规问题，受此消息影响，当天纽约股市中国概念股大幅下挫。而且司法部介入的范围会逐步扩大，在纳斯达克市场上，美国调查者针对中国公司提出了“宁可错杀，也不错过”的调查法则。
（三）美国证券交易委员会作出暂停“四大”中国分公司审计资格的决定2014年1月22日美国证交会一名行政法官作出初步裁决，暂停四大国际会计师事务所中国分公司对在美上市公司的审计资格，期限为6个月。裁决以这些审计机构拒绝提供有关在美上市中国企业的审计资料，阻碍了美方对这些企业的欺诈调查为由。认为，普华永道、毕马威、安永、德勤这四大国际会计师事务所中国分公司“蓄意”拒绝向美国监管机构提交中国公司的审计底稿，违反了美国证券法等联邦法律。这一裁决如果最终得到维持，将暂时导致100多家在美国上市的中国公司没有审计机构，同时，也将干扰在华经营的美国跨国公司的审计工作。
五、结论
针对在美上市的中国概念股的困境，笔者认为，赴美上市的中资公司首先必须了解和尊重美国的相关法律法规。美国自2001年以来的至今10年时间，在审计监管上颁布了两项重要法案。一是2002年7月25日颁布的《2002年萨班斯-奥克斯利法案》，该法案是美国立法机构根据安然、世通等财务欺诈事件暴露出来的公司和证券监管问题所立的监管法规，被称为自罗斯福总统以来美国商业界影响最为深远的改革法案。另一个是2010年7月15日通过的《多德－弗兰克法案》，该法案要求美国对金融市场进行全面监管，核心是在金融系统中保护消费者。主要强调四个方面的监管，即注重宏观审慎监管，严格金融监管标准，扩大监管覆盖范围，强调跨机构协调监管。
其次要做好三方面的工作：一是聘请具有专业资质的会计师事务所和律师事务所，规范审计工作，强化公司内部控制。二是做到财务信息的公开透明，让投资人了解公司的真实运作情况，在投资项目中做好沟通和信息及时公开。三是做好上市前的准备工作。赴美上市之前，聘用财务总监、专业财务团队、律师和美国认可的审计师，做好公司内部的重组工作，对资产进行评估和定价，开展具有实效的尽职调查和财务审阅等重要工作。
