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中图分类号:F2
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)05-0166-01
1 价值投资理论概述
价值投资理论也叫做稳固基础投资理论。目前学者对价值投资并没有给出一个严格统一的定义。价值投资理论认为上市公司内在价值是股票价格的基础,价格围绕内在价值的稳固基点上下波动。股票内在价值决定于经营管理等基本面因素,而股票价格在短期内除了受内在价值的约束,还取决于股市资金的供需状况。在市场资金供给不足的情况下,内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,一家绩优企业出现安全边际时,对其投资就具备所谓的价值。
2 价值投资策略的适用条件
2.1 投资对象的长期性和业绩的优良性
价值分析非常注重对公司以往的数据分析。如果没有可靠精准的分析数据,我们将无法拿出有效的证据来估算企业的价值。由于价值投资具有优化配置证券市场资源的功能,业绩优良公司的股票总是能够获得更多投资者的青睐,而那些业绩差的公司的股票则很少有人问津。所以资金总是更多地流向那些业绩优良的公司。因此,业绩优良的公司更具投资的价值性,同时,价值投资更适合长期性投资。
2.2 参照物选择的稳定性
在运用价值投资策略时,必须在同等投资环境下对不同投资工具的投资效果进行横向比较,使投资收益最大化。例如,投资债券的收益率要高于银行利率,投资股票的收益率应该高于同时期的债券的收益率。我们进行价值投资的有价证券经过可靠的历史数据即历史收益率的分析要有比市场平均的收益率更高更稳定的收益率。
2.3 市场的有效性
市场价格能够充分反映所有信息,时间越长反映的信息越充分、准确。完全的市场化操作这是整个价值投资策略成立的基础。由供求变动和市场作用来决定最终的投资价格,才能保证价值和价格的关系得以体现和发挥。否则,价格体现价值的能力将受到限制,价格偏离之后向价值回归的趋势将发生变化。
3 价值投资策略在中国证券市场上的适用性
3.1 价值投资策略在中国证券市场的历史表现
1997 年中国股票市场上首次提出价值投资策略的概念,以后逐渐被中国投资者熟悉和了解。2003 年QFII 在中国成功启动。由于QFII 采用了成熟的价值投资理念,促进了价值投资在中国的发展。国内的一些基金公司追随QFII 的择股原则,选择价值投资作为主流的投资理念,并集中选择拥有较高安全边界的钢铁、石化、能源及金融等板块。
3.2 价值投资策略在中国证券市场有效性的实证分析方法
本文所采取的价值投资策略实证研究的具体方法是:首先,选择一组预备运用价值投资的有价证券,观察形成期后一年其市场表现,并将其表现与整个市场的平均表现进行比较。对于价值组合的选择拟以市盈率为指标,选择10支股票分别组成价值低估与价值高估组合,然后观察一年期组合各周的收益率状况,分析组合能否显著具有获得高于市场指数的投资获利能力。随后,通过所选股票的实际收益率同市场平均收益率比较,观察价值投资是否有效。
下面具体说明价值投资有效性的实证分析过程:
(1)观察个股从2008年9到2009年9间连续两年的平均市盈率,对各股票按2008年9月1日的平均市盈率指标排序,遴选平均市盈率最高的10支股票构成价值高估组合,平均市盈最低的10支构成价值低估组合。在遴选组合中,我们剔除了平均市盈率为负的股票。据此,形成两组组合数据,每个组合各10支股票。
(2)观察所选组合种个股的收益率状况。在2008年9月到2009年9月一年内,将观测期间划分为周,以周为小周期计算两组组合中各个股每周的对数收益率水平。
(3)假设样本期内市场平均的周对数收益率为μ,而该两组样本在样本期内的平均周对数收益率为x1、x2,我们对该三对均值分别进行t检验,验证该三种均值水平是否存在显著差异。
计算公式为:t=(X1-X2)-(μ1-μ2)S2pn1+S2pn21/2
其中,S2p=(n1-1)S21+(n2-1)S22n1+n2-2;S21,S22分别表示两组样本数据的样本方差。该公式得出的t值衡量了两组样本数据的均值之间是否存在显著的差异。
3.3 价值投资策略在中国证券市场有效性的实证分析结果
首先,我们比较低市盈率的10只股票组成的低市盈率组合的收益率水平和市场平均的收益率水平。经过计算,其t值为18.9,这说明了低市盈率组合收益率的平均水平要显著异于市场平均的收益率水平。其次,我们也可以比较高市盈率的10只股票组成的高市盈率组合的收益率水平和市场平均的收益率水平。经过上述公式的计算,其t值为13.6,这说明了高市盈率组合收益率的平均水平要显著异于市场平均的收益率水平。
因此,我们的结论是,在中短期内选择低市盈率的股票进行价值投资是有效的,并可以此获得超额收益,在长期内,价值会根据市场状况不断调整,知道趋近于市场的平均水平。所以,长期内价值投资的效果和市场平均水平一致。
（一）预防和安全的作用
财务报表分析作为重要的投资工具，财务报表的信息反映的是企业某一时点的财务状况，作为必要的投资工具必须不能以过去的绩效去推断未来的股票价值。如果从上市公司的财务报表公布的时间来看的话，财务数据有很大的时滞性；如果从股票价格的跌涨幅度与财务报表的好坏的关联度上看的话，投资者可以根据上市公司财务报表的历史信息对公司的经营状况做出预测盒饭西，从而判断现在的股票价格和股票的价值知否相互匹配。从财务报表分析的角度出发，投资者利用财务报表对某一公司的股票价格做出合理有效的预测，从而做到安全有效的投资。
（二）判断最佳股票投资时间
投资者在进入股票市场之前，应当对股票市场处于多头还是空头市场进行认真地分析，要想做到多股票市场准确无误的把握，就应当从财务报表分析入手，去判断最佳的股票投资时机。
虽然财务报表不能对所有的股票投资问题进行确切的回答，但是它可以为投资者提供有关公司的财务状况和经营成果的真实状况，帮助投资进行风险评估，防止投资者在错误的时间进行投资。投资者通过分析财务报表的基本数据，再结合相关的宏观经济政策以及股票市场成交量的大小来确定最佳的股票投资时间。
二、基于财务报表分析的股票价值评估
公司股票价值评估的目的是分析比较股票价值和股票价格存在的差异，并提供有关投资的信息，从而帮助投资者根据财务报表和市场状况估算出企业的股票价值，并与股票的市场价格作比较，判断出是否有高估或低估现象。基于这种价值投资理念，股票投资决策成功与否的关键是股票价值评估的准确性。同时，财务指标也是股票投资中不可小觑的因素。以下介绍相关财务指标和股票价值评估重要性。
（一）财务指标分析
财务指标是企业对该公司的财务状况及经营成果进行总结和评价的一种相对的指标。对于一般的企业来说，财务指标包括偿债能力指标、营运能力指标和盈利能力指标等。但是，对于投资者来说的话，市倍率和市盈率等指标是非常重要的投资指标，下面就是对市倍率、市盈率及市盈率相对增长比率的介绍。
1.市倍率。市倍率是比较重要的筛选股票的工具之一。在一般的股票的投资的活动中，市倍率可以衡量一支股票的价值是否是被高估了还是被低估了，是非常重要的股票价值衡量的指标。如果一支股票的市倍率非常高，那么投资者会认为这只股票的价格很有可能比该只股票的价值高，因而未来的投资回报率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投资者会认为这只股票的价格很有可能是比这只股票的价值低，未来的投资回报率将是比较高的。从以前的经验可以看到，如果股票市场的平均市倍率很高，这很有可能是因为股票市场处于一个泡沫的时期，这个时候，投资者应当格外加倍的小心。通常情况下，市倍率高表示该公司成长的能力和该公司发展的能力是非常大的，也可以说明该公司的价值在未来的一段时间内是可以得到体现的。
2.市盈率。市盈率是决定买卖股票的最佳时机的重要指标。对于一个投资者来说，在选择好了某一只股票的时候，还应当注意买入和卖出的时机，因为只有把握好了买入和卖出的时机，才可以获得最大的利润。在价值投资的角度看，市盈率能够帮助投资者找到买入或者卖出股票的最佳的时机。一般情况下，在证券市场上有这样的盈利率水平的标准，当市盈率为1至13倍的时候股票价值被低估；13至15倍的时候股票的价值是回归的；16至20倍的时候股票的价值被高估；21倍以上的时候就意味着股票市场存在着泡沫现象。但是，但是并不是所有股票的买卖有是依据这样的标准的。作为一个合格的投资者则必须要注重该公司的以前的经营状况和未来的经济走势，如果只是孤立的按照这样的盈利率标准去衡量是不是买入或者卖出的最佳时机的话，那么投资者很可能会对最佳投资时机判断失误，机械地运用市盈率不是股票投资方法的合理运用，这样只会导致错误的投资而不能获取很好的收益，甚至只有亏损的可能。
（二）基于财务分析的价值评估
基于价值投资的理念，股票投资决策的关键是首先进行股票价值评估，将股票价值和股票价格进行比较，判断是否存在高估和低估。在价值评估中，财务分析占重要地位。
1.账面价值法。首先分析该企业的资产负债表，运用该企业的大量原始信息，再根据股票价值=公司账面价值+溢价的公式计算出该公司的股票价值。
这种方法简单明了，只要是懂得会计知识的人基本上都能熟练掌握，当然这种方法用的多了就会导致股市上股票价值低于账面价值的股票数量减少。从价值的角度考虑，虽然股票的价值低于了账面价值，不会有什么投资风险，但是股票价值低也说明了该公司的经营不景气，正所谓便宜没好货，如果将来该公司的经营业绩上升，股票价格自然会上升，如果将来业绩加剧恶化，股票会一文不值。总之，这种估值方法只适合短期初学者使用。
2.现金流量折现法。结合现金流量表中的数据并依附现在的折现率，利用公司未来的现金流量能够准确的预测到企业的盈利能力，从而来估计公司的股票价值。这种方法能够避免像资产负债表和利润表可以造假的可能性，因为现金流量表提供的现金流需要真金白银做保障，不容易出现造假的情形。会计学者都知道，单纯用现金流量表预测公司未来的现金流量比较困难。但是由于在实务中，人们通常使用扣除了折旧、利息和税前盈余当做公司的现金流量近似值。但是，用现金流的近似价值来估算公司股票的价值很有可能会偏离股票的实际价值，因为企业的现金流本身是估算出来的，用未来的现金流去估算股票价值又是一个估算的过程，双重估算导致偏差是在所难免的事情。用这种方法计算，虽然能够大致估算到公司的当前价值，但是想尽可能准确的估计到公司的价值还的结合其他的方法才可以。
三、基于财务报表分析的股票投资策略
财务报表分析是进行股票投资的基础，股票投资的策略是建立在对某些上市公司的财务报表和其他相关事件的分析之上的，下面介绍有关投资策略的方法和步骤。
（一）宏观经济分析
根据世界经济形势和国内经济形势确定经济所处的阶段宏观分析是进行股票投资之前必须要做的事情，只有对经济的宏观分析把握准确了才有可能在未来的投资中处于不败之地。因为不同的经济环境对资本市场和货币市场的影响是不一样的，同样不同的经济环境对某一行业和某一公司的影响也不是一样的。公司的盈利能力和公司的发展前景都要受到行业的影响，并且公司未来的盈利能力以及公司未来的发展前景都要受到公司所处的行业的影响，所以投资者应当通过宏观分析和行业分析选择具有投资潜力的行业进行适当的投资。
（二）选择投资公司
1.公司的基本面分析。具体的情况需要从以下方面进行详细分析：一是公司所处于的行业，并且需要确定该公司的发展处于此类行业的哪个阶段，一般情况下，该公司如果是属于这个行业的成长阶段，那么该公司的发展潜力还是比较大的，未来的股票价格很有可能会升高；如果该公司是处在行业行业的衰退期，那么该公司的股票价格很有可能在未来一点是时间内下跌。二是该公司处于该行业的什么位置，一些处于领先的或者是垄断的地位的公司，一般而言他们的股票价格会有走高的趋势。三是公司的经营和管理情况是如何的，一个公司的管理人员在一定程度上决定着公司未来的发展状况，因为一些发展不好的公司可能由于聘请了好的领导而走去事业的低谷。四是应当考虑公司在过去一段时间的经营和发展状况，虽然过去的经营状况无法说明该公司未来的发展和经营状况，但是投资者可以从过去的经营状况分析预测未来的经营状况，比较好的公司他们的发展状况一般情况下是比较稳定的，不会出现大起大落的现象。
2.基本的财务指标分析。投资者首先可以利用财务指标和其他的有关的材料，对该公司的经营成果和财务状况进行比较分析，通过这些分析比较可以帮助投资者进行正确合理的决策。投资者可以将同一行业内公司的基本财务比率进行横的比较，再将某一公司的历年财务数据进行纵向的比较，从而得到该公司偿债的能力、营运的能力、盈利的能力以及发展的能力，再将这些能力在行业中所处的位置进行分析比较，从而得出该公司的投资价值。
金融市场是个充满生机与变化的领域，业内领先者的普遍共性是精力充沛、热情向上、学识丰富、高度自律与极强的自我约束力。说起投资银行家的生活，浮现在你眼前的或许会是舒适优越的工作环境和及其丰富的收入等，然而，这并不是他们真实人生的全部，在成功的背后，每个人都倾注了自己的全部精力，付出了异乎常人的巨大努力。在我的生活工作中就结识了这样一位金融市场中的股票分析师――孙雅娜。
能够与股票分析师孙雅娜女士相识是我的荣幸，作为她的好朋友我对她的情况特别了解。孙雅娜现为国内知名投资公司的投资研究部部门负责人、执行总经理。孙女士连续多年获得新财富最佳分析师称号，在宏观和行业分析上积累了丰富的研究经验。2007 年开始，孙女士作为公司战略研究部的主要负责人，带领团队为多个行业和公司的战略发展提供纵深和比较研究。2010 年，得知她们公司又组建了一个财富研究部门，孙雅娜已是这个部门的主要负责人――董事总经理。
没有谁能随随便便成功，十年专注于股票分析行业，这其中付出了多少心血和汗水，步步为营的孙雅娜，坚定地用自己宏远的目光，把握每一次机会，从各方面获得智慧，孙雅娜从2004到2007年连续四年被新财富评为最佳分析师。如此荣誉对任何一个在此行业中的人来说都是至高无上的。
股票分析师这是一个高智慧、高风险行业，要求参与者不但要具有理论根基和实战经验，还要有强烈的事业心和敬业精神以及高度的责任感和使命感。股票分析师时刻面对着纷繁复杂的对象：一方面是股票市场上的海量信息，包括一些错误信息和鱼目混珠的建议；另一方面是股票市场上不同层次的投资群体，他们的需求甚广而又具体，差异又较大。而分析师对股市的影响往往立竿见影，形成市场口碑效应也非常直接，这就要求股票分析师调动自己全部的知识积累和智慧，独立思考，去伪存真，提炼出有价值的投资策略或建议。
因此，股票分析师在股票市场上的职责是重大的，任务也是非常明确的，所以股票分析师要具备8种素质：一是广博，能广泛博取并占有大量高质量信息，眼观大局，前瞻性强；二是深度，在涉及到的领域能够专注、独立研判，提炼出真知灼见；三是客观，思维理性并且思路清晰，不带任何情感因素；四是发现，具备创造性发现能力；五是观察，勤奋学习和思考，有充分挖掘、获得细节的能力；六是纪律，组织和制定计划并果断执行；七是目标，持之以恒，矢志不渝；八是灵活，逻辑辩证，因势而变，乐于变通。孙雅娜就是这样一个集这8种素质于一身的一位杰出的股票分析师。在工作中孙雅娜必须每天浏览包括《华尔街日报》、《财富》、《商业周刊》、《福布斯》等大量专业财经报刊，同时还要关注来自彭博资讯、路透社、CNBC和CNN的最新金融报道。在仔细研读、消化和吸收后，她需要分析出这些新闻将如何影响客户的投资，将自己对信息的领悟与见解传递给客户。所以说，在孙雅娜成功的背后，倾注了自己的全部精力，付出了异乎常人的巨大努力。
一、问题提出
股市的主要功能有两个：一个是为企业融资；另一个是为投资者提供股票。股市的这两个主要功能决定股市的参与者企业和投资者应该是双赢，即企业获得发展的资金，投资者获得收益。但是，中国股市的事实是一成盈利股民，那么是什么原因让股民亏损呢？答案只有一个，就是股民的投资策略错误使投资者自己亏钱了。
股市的普通股民要怎样参与投资才能不亏钱呢？普通股民只要用股票价值规律投资股市，就能够在股市中获得收益。股市的股票是有价值的，投资者正是看到其价值，才敢于去股市投资。投资者要分析出自己选中的股票的价值，价值走势，价格围绕价值波动区间做出投资策略，决定自己是长期投资或者是波段投资。长期投资即可以获得分红，又可以得到股票价格上涨带来的增值。波段投资可以获得股票价格回归价值带来的利润。
二、研究方法
1.研究对象：股市中的普通股民。问卷调查，随机选取股市的普通股民。访谈部分普通股民。
2.测量工具：测量工具一为“股市普通股民投资状况调查问卷”，了解普通股民盈亏，投资观念，投资计划，收益目标，投资依据，投资方法，投资收益，盈利或亏损原因。 测量工具二为访谈，对多名股民，了解他们的投资理念，投资教训，投资经验。测量工具三为股票价值规律投资模式分析。运用股票价值规律对股票的价值和价格走势图表分析、记录、对股票价值规律投资模式后期问卷调查等方法进行检测。
3.研究方法
第一，通过问卷调查的方法，了解股民的进入股市的角色，投资理论，投资计划，收益目标，投资依据，投资方式，投资收益，盈亏原因等情况。调查股民200人，发放调查问卷200份，收回有效调查问卷200份。第二，对多名股民，了解他们的投资理念，投资教训，投资经验，对股票价值规律投资模式认同度。第三，采用观察法、分析法、归纳法对部分股票的价值和价格的走势规律进行总结，得出股票价值规律投资模式。
三、调查结果
通过问卷调查主要调查普通股民的投资理论，投资计划，收益目标，投资依据，投资方法，投资收益，没有获得收益或者亏损的原因，获得收益的原因等情况。访谈投资者主要了解他们的投资理念，投资教训，投资经验，以及对股票价值规律投资模式的认同度。
1.普通股民的投资收益调查情况： 200名投资者中，11人盈利，占5.5%，289人亏损，占94.5%。2. 普通股民的投资理论，投资观念，投资计划，收益目标的情况：盈利者，明确是投资者，愿意长期持股，有投资计划，确定了合理收益目标。亏损者，投机者，频繁交易，追涨或割肉，没有计划和收益目标，往往贪过头。3.普通股民的投资依据：盈利者，股票价值；亏损者，追逐热点，各种消息。投资方法：盈利者，长期持有或不断操作；亏损者，频繁交易。4.普通股民盈利的原因：买入股票有较高价值，较长时间持有，或者波段操作。5.普通股民亏损的原因：不知道股票的价值，更不知道股票的价格是否过高或过低。不能长期持有股票，每天忙着追涨跌，交易频繁，到了关键时刻仍刹不住车。 6.普通股民对价值规律认同度：不管盈利者或者亏损者都愿意持有如贵州茅台、格力电器这类价值成长股。
通过以上调查，得出以下结论：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上亏损，说明只有极少数股民盈利。股民中的绝大多数人的投资观念是为了赚取股票的差价，即投机者占绝对多数，真正的投资者极少。真正的投资者多数在股市中盈利，投机者多数亏损。第二，在亏损者中，多数人不在乎股票是否有投资价值，追逐热点，听取各种小道消息，或者只依据股票走势技术，短线频繁操作，在盈利的股民中，多数人注重股票的价值，结合了股票走势的技术面和政策基本面，中长线持有和波段操作结合。
四、股票价值规律投资策略
通过调查发现，在股市中要成为能盈利的股民，必须作一个真正的投资者，以股票的价值为基础，探究一种股票价值规律投资模式。下面从股票价值规律的投资观念，投资依据，投资方法等方面进行阐述：
1.树立正确投资观念：遵循股票价值规律投资股市
股市的功能就是提供融资和投资，股民为公司提供发展的资金，获取利润，公司为投资者提供投资的股票（资产），提供利润。通过调查结果，超过90%的股民在股市中都是作为投机者参与股市交易，只是希望通过赚取股票差r获取利润，甚至短时间获取暴利。这是一种错误的投资观念，也与股市的功能是不相符的，这也是股民亏损的原因。所以，股民必须树立正确的投资观念，股民作为为公司提供发展的资金，购买的股票，应该从公司获取分红，是投资者。因此，股民的角色定位应该是投资者，不是投机者。
股票在股市是以特殊商品来进行交易，是一种有价值的证券，其代表的价值多少是由发行股票的公司资产决定。因此，投资者投资股票就要遵循股票价值规律。股票价值规律，股票的价值是由发行股票的公司资产总体价值决定的，股票的价格受供求关系影响围绕其价值上下波动。股票的价格是股票价值的表现形式。一般情况下，影响股票价格变动的最主要因素是股票的供求关系。在股市，当某种股票供不应求时，其价格就可能上涨到价值以上；而当股票供过于求时，其价格就会下降到价值以下。同时，股票价格的变化会反过来调整和改股票变市场的供求关系，使得股票价格不断围绕着其价值上下波动。某种股票的价值增长，股票的价格上升（如格力电器）；股票的价值平稳，股票的价格也会平稳（如中国银行）；股票的价值减少，股票的价格下降（如中国石油）。投资者遵循股票价值规律投资股市，长期投资，其盈利的来源一是股票的分红；二是股票的价值增长，股票的价格增长带来的增值；短期投资，波段操作，获取股票价格低于股票价值带来的利润。
2.投资依据
（1）股票基本面
股票基本面是指把对股票分析研究重点放在它本身的内在价值上。股票基本面包括股市概括，财务分析，资本运作，行业分析，公司大事，经营分析，股本结构等方面。从中分析现在盈利能力和未来盈利能力、发展潜力、无形资产、实物资产和生产能力。发展潜力――新的产品、拓展计划、利润增长点。无形资产――知识版权、专利、知名品牌。实物资产――有价值的房地产、存货和设备。生产能力――能否应用先进技术提高。股票基本面分析出股票的价值，确定其价值中轴，确定股票的价格；确定股票是否有高增长，高分红的能力。
获得资料的途径：股票分析软件，公司网站，财经网站和股票经纪提供的公司年度报告，新闻报道――有关技术革新和其它方面的发展情况。
（2）股票技术面
技术分析是用股票分析软件，以预测市场价格变化的未来趋势为目的，通过分析历史图表对市场价格的运动进行分析的一种方法。股票技术面主要决定股票的价格是否与股票的价值一致，当股票价格低于股票价值，就可以买入股票，当股票的价格远离股票价格，就可以卖出股票。
（3）股票政策面
政策面是指对股市可能产生影响的有关政策方面的因素。①宏观导向；②经济政策； ③根据证券市场的发展要求而出台的一些新的政策法规，有利于股市或者公司发展的政策，就会提升股票的价值和价格，反之，股票的价值和价格就会下降。
3.投资方法
（1）长期持有价值成长股
股民选到一只价值成长股，就可以长期持有，一方面可以获得股票分红； 另一方面股票价值增长，股票的价格也会上升。如图贵州茅台，上市以来派现15次，送转股7次，股本扩张5.79倍，后复权价2075元，是发行价的66倍，平均每年获利4.4倍。股民是长期投资者应该持有价值成长股，其特征是行业龙头，稀缺，不可复制，高增长，高分红。
综合评价
中欧稳健收益基金投资固定收益类资产的比例不低于80％，风险中低。该基金在获取稳定收益的同时，适时参与新股申购和可转债投资，力争在有效控制风险的基础上为投资者增加回报。其基金份额分为A、c两类，A类份额收取认／申购费和赎回费，适宜中、长期投资；c类份额不收取上述费用，但收取年销售服务费，适合较短期投资者。
拟任基金经理刘杰文，12年证券从业经验。2008年12月起任公司投资副总监，此前并无任何基金管理经验。
中欧基金管理有限公司成立于2006年7月，目前旗下拥有1只股票型基金和1只配置型基金，产品种类较为单一，公司在债券型基金上的投研实力还有待进一步观察。
银华和谐主题
关注“和谐政策”，把握结构性投资机遇
综合评价
银华和谐主题基金将最高65％的资产投资于固定收益类产品，股票投资比例在30％至80％间灵活变动，在有效控制组合风险的前提下，力争取得超越业绩比较基准的稳健收益。该基金是国内首只关注“和谐政策”的主题型基金，将重点投资受益于“构建和谐社会”政策的相关行业股票。
拟任基金经理陆文俊，2006年7月至2008年6月担任长信金利趋势股票型基金经理，现担任银华核心价值优选股票型基金经理。目前公司旗下包括10只开放式基金和1只封闭式基金，产品覆盖股票、配置、债券、货币、保本和QDⅡ等多种类型。
东吴策略
股债多元，灵活配置
综合评价
作为混合型基金，东吴进取策略在股票和债券上的投资比例动态调整，可攻可守，在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，以成长股为投资对象，对不同成长类型股票采取不同的操作策略，追求长期超额收益。
拟任基金经理王炯，11年证券从业经历，现任东吴双动力基金经理。其投资经验丰富，历经市场考验，所管理的基金表现突出，在金牛基金等业内权威评选中多次获奖。
海富通领先成长
2008年金融危机以后，巴菲特高调购买高盛的股票，美国商业银行的优先股，大家都是亲眼所见。李嘉诚在中国股票市场顶峰时，选择退出。他们不仅做了，也分享了他们的观点。我们看到了他们的行动，但是我们相信他们吗？有可能。我们跟着他们去投资了吗？未必。一方面，我们认为他们也会有马失前蹄的时候，这次他们会看走眼。另一方面，我们当时手头也没有太多余钱。
巴菲特和李嘉诚能成功，一方面是他们的胆识过人，另一方面是他们的风险承受能力大。有的时候想，曹操和袁绍大战以前，两方面的谋士都分析到了各种情况，但是主帅的判断能力起最后的决定作用。同样，财经媒体每天都有人在那里头头是道地讲，但做决定的却是我们自己。
除了个人的胆识以外，还有个人的风险承受能力问题。巴菲特和李嘉诚做投资决定时，不需要谁同意。如果他们做错了，他们也没有生存压力。这一点，许多投资经理做不到。很多投资经理表现一般，问题就在这里，因为他们承担不了大的投资风险。所以有人说，投资回报高不高，不在于你有多聪明，而看你有多大风险承受能力。
股票市场的第二种人，是市场中的智者。这种投资人，一般是股票分析师或者是股票基金经理。他们没有第一种投资者的胆识和资本，只能靠自己的努力和勤奋，提高自己对市场和各种行业的了解，选择表现不凡的股票。
大的投资公司和基金管理公司，都会有许多这样的智者。彼得・林奇就属于这一类投资者。他们兢兢业业地做事，把各个要投资的股票公司的环节搞明白，做到对多错少，最后取得高回报。这里我们应该认识到，投资也是一门学问，不是念两本书就可以成为专家的。也要基本功训练和全时间投入。
或许有人会说，我们就找彼得・林奇那样的投资经理就好了。这事说起来容易做起来难。米洛（Bill Mill）就是一位天才的基金经理，连续多年取得高于股票指数的回报，但2008年，他管理的基金损失40%，让人知道他也是个普通人。黎曼兄弟宣布破产的时候，他正在讲值得投资黎曼兄弟的股票。林奇管理的基金在他离开以后，一直萎靡不振，至今没有起色。基金资产锐减。
为了帮助持有人更好的判断基金的投资潜力，基于2009年年报数据，《投资者报》数据研究部4月中旬对基金的持股市盈率进行了研究，结果显示，全部偏股型基金的持股市盈率远远高于同期大盘指数市盈率。
以2009年底收盘价和当年每股收益计算，A股指数市盈率为34倍，股票型基金的平均持股市盈率为51倍，混合型基金更高，为55倍。华夏大盘基金经理王亚伟管理的两只基金持股市盈率均超过100倍。
考虑上市公司未来的利润增长对市盈率会带来影响，我们对股票型基金的持股PEG（即市盈率相对利润增长的比率）也进行了计算，结果显示，股基成长空间大于混基，仅有6%大于临界值1，而混基中有20%大于1。一般来说，该指标小于1比较安全，且越小越好。
研究结果还显示，基金并没有把不持有亏损股作为严格的红线对待，90%的基金手中持有这类股票，只不过这些亏损股多数不出现在十大重仓股中而已。
基金持股大都质地平平
《投资者报》数据研究部的统计数据显示，大部分基金持有的都是业绩平平的高市盈率股票。
截至2009年年底，全部A股市场的市盈率为34倍，而股基的持股平均市盈率为51倍，混基为55倍，分别高出17个点和21个点。
股基中，市盈率超过34倍的基金占主流，统计范围内的212只基金中有182只超过A股市场市盈率。有12只基金的持股市盈率超过100倍，持股市盈率最高者分别是南方优选价值和南方高增，各为165倍和150倍。
这两只基金共同大比例持有的海通集团，2009年末市盈率高达2500倍；此外，南方优选持有市盈率超过100倍的股票还有中泰化学，占该基金股票投资比例的3.48%。
持股市盈率低于34倍的股基共30只，主要集中在易方达、长城和华宝兴业基金公司。
持股市盈率最低的10只股基依次是长城品牌优选、华宝兴业行业精选、易方达上证50、易方达科讯、长城消费增值、华宝兴业中证100、博时主题行业、华安宏利和长城双动力。
154只列入统计范围的混合型基金中，有138只持股市盈率超过34倍，仅有16只低于市场平均水平。
市盈率超过100倍的基金共12只，分别是嘉实主题精选、汇添富蓝筹稳健、银河收益、东吴进取策略、华夏策略精选、银河稳健、华夏大盘精选、诺安平衡、海富通强化回报、南方宝元债券、泰信先行策略和国投瑞银稳健增长。
王亚伟管理的两只基金持股平均市盈率均超过100倍，华夏大盘精选和华夏策略精选持有的个股市盈率超过100倍的分别有11只和9只，主要为长航油运、乐凯胶片、莲花味精、吉林森工、三元股份、广钢股份、莫高股份、广电网络和北新路桥。
嘉实主题是混合型基金中持股市盈率最高的基金，2009年底持股市盈率高达220倍，重仓持有的个股市盈率超过1000倍的股票有3只，分别是冠农股份、新赛股份、红太阳。
持股市盈率最低的10只混基依次是泰达宏利品质生活、融通行业景气、上投摩根中国优势、华富竞争力优选、易方达平稳增长、博时精选、华宝兴业宝康灵活、长城久恒、融通蓝筹成长、博时价值增长。
混基中持股市盈率较低的基金一般持有的股票数量也比较少，持股市盈率最低的10只基金平均每只仅持有48只股票，持股最少的是长城久恒和上投摩根中国优势，在2009年底仅持有22只和23只股票。
股基持股的成长性略好
从基金的持股市盈率可以看出其持有股票的现实质量，但如果持有的股票未来有很好的成长性，股票质量存在的极大提升空间。
《投资者报》数据研究部按计算市盈率相同的方法对基金持股的PEG（市盈率相对盈利增长比率）进行计算，结果显示，6%的股基和20%的混基持股PEG大于1，这表明它们持有的股票价值已经高估，未来的成长空间有限。
股基中，持股PEG的平均值为0.79，大于1的基金共有13只，主要集中在小型基金公司管理的基金中。
持股PEG最大的前10只基金依次是东方策略成长、宝盈泛沿海增长、金鹰行业优势、友邦华泰价值增长、诺安成长、大摩领先优势、泰达宏利成长、万家公用事业、兴业社会责任、国泰区位优势。
东方策略成长持有的62只股票中有25只PEG超过临界值1，该基金重仓持有的大禹节水、北新路桥的市盈率都已超过100倍，可利润增长仅10%多一些。
持股PEG最低的10只股基依次是中银动态策略、泰达宏利周期、富国天鼎中证红利、鹏华优质治理、嘉实量化阿尔法、诺德成长优势、易方达科讯、上投摩根中小盘、信达澳银领先增长和融通动力先锋。
投资中小盘股票的基金持股PEG普遍较低，除上投摩根中小盘基金外，广发小盘成长、易方达中小盘、国泰中小盘成长和华安中小盘成长，持股PEG均不超过0.8。
混基持股的PEG要高于股基，平均值为0.82，超过临界值1的基金数为30只，占全部基金的20%，高出股基14个百分点。
持股PEG最高的前10只混基依次为易方达科汇、长城景气行业龙头、东方龙混合、鹏华中国50、诺安灵活配置、长城安心回报、兴业可转债、国泰金龙行业精选、中海蓝筹配置和宝盈核心优势。
最低的依次是南方宝元债券、华宝兴业宝康灵活、嘉实主题精选、华宝兴业多策略、长盛创新先锋、民生加银品牌蓝筹、上投摩根中国优势、东方精选和国联安小盘精选。
90%的基金持有亏损股
为了控制基金的投资风险，大部分基金公司内部都不允许旗下基金投资已经亏损的公司，但本报统计发现，90%以上的基金手中都持有正处于亏损状态的股票。
股基中仅有10只手中没有利润为负的股票，分别是宝盈资源优选、博时主题行业、长城双动力、广发核心精选、国富成长动力、景顺长城能源基建、南方隆元产业主题、诺安成长、上投摩根成长先锋和上投摩根内需动力。
持有最多亏损股的基金是长信增利策略，2009年底共持有的55只股票中，有9只亏损。
从股票投资占比总额看，持有负收益股票最多的基金是国联安优势，重仓持有大商股份，该股票在2009年每股收益为-0.4元，国联安优势持有1.12亿元，占该基金股票投资总额的9.27%。
在1993年，刚进入期货行业时，杨军对期货的了解仅仅是“投机”二字。虽然在今天，很多人仍然对期货市场心存恐惧。但是对杨军来说，这只是他热爱的工作，他想要的人生，与投机无关，需要付出，需要奋斗。
做好研发后台
谈到期货市场的发展，作为一个“老人”，杨军有说不完的故事。在上海证券交易所任国债期货交易员期间，他曾亲历国债327事件及国债协议平仓的全过程；他也曾经历过1993―1996年的混乱阶段，那时各种规则尚不完善，市场尚操纵行为盛行；在1997年―2001年期货萧条期间，他还曾眼看着市场交易额持续下降，行业同仁的薪酬下降，很多同事离开了这个行业。
谈到新一年的工作安排，就绕不开期货市场的整体发展。根据杨军的观察，在股指期货推出后，更多的资金开始关注期货市场，寻求用这一风险管理工具来管理资金。数据显示，截至去年11月，2010年成交额同比增长了147%。
但是在去年年底，“由于通胀苗头出现，管理层出台了一系列调控措施，让暂时过热的市场有所降温。不过越来越多的产业客户出于套期保值的目的，开始对这个市场给予了关注。今年的期货市场，在调控大背景下，整体可能会维持高成交量，不过增幅会低于去年。”
虽然成交量增加，但是并非所有的期货公司的利润都有同样显著的增长，“因为交易费率在降低，而且期货公司在技术投入、人员配置上增加更多”。杨军认为今年期货公司的利润将出现分化，作为研发人员，应把握政策方向，更多地把精力放在为产业客户服务方面，为他们提供更为深度、专业的研究报告和套期保值策略。他相信，强大的研发不一定能成就强大的公司，但强大的公司肯定要有强大的研发支持。
期货浓缩人生
杨军是期货行业里的“老人”，从1993年入行到现在，他已经做了18年。杨军热爱自己的工作，自称对期货的感受就是：浓缩人生。
的确，期货是个很特别的行业，一个人在这一行里要么呆很久，要么很快出局。出局的原因，不外两种，精力透支，身心俱疲，或是帐户爆仓，资金断流。在期货行业里十几年后，杨军总结说，期货可以感悟人生，人生又犹如期货，一路上时而阳光灿烂，时而又风雨兼程。
令人吃惊的是，杨军大学专业却是食品工艺，毕业后在食品行业还做了五年。之后，对期货行业出于好奇而成为其中一员。
自1993进入中期公司后，一直到2000年，杨军曾在期货公司里多个岗位上历练，当过期货经纪人，也做过营业部经理。随着对期货认识的加深，他觉得自己应该转做分析师。
“2000年时，股票分析师已经很常见，期货分析师则很少。当时，业务非常难做，投资者会要求期货公司能提供更多更好的服务。”同时，他也意识到分析师的工作更符合自己的性格，于是主动转型。
事实证明，杨军的职业选择非常正确。从2003年开始，整个期货市场开始步入规范化发展，期货公司纷纷设立研究机构，增强研发力量，为客户提供更周到的服务。而他个人，从2006年到2009年，连续被评为上海期货交易所年度优秀金属分析师。这个奖项要求高，分析师须有高质量的研究报告，且要在行业内有较高的知名度。
在2011年，杨军觉得自己应开阔视野，以往主要重视供求关系分析，今后会增加对宏观经济、货币政策、流动性等因素的研究。
个人投资在股市
虽然自己是个老期货人，但是杨军的个人投资主战场却是股市。“作为期货分析师，按规定我不可以炒期货。”2010年，大部分人的股票收益如同大盘那样，来回震荡，略有亏损。然而杨军的股票投资却是收获颇丰。“20%的收益不止。今年那么多股票翻番，中小板，小市值的股票等，有的都翻了两三倍。”
在炒股时，杨军善于利用期货分析师的背景。他主做有色金属的分析研究，发现有色金属股票与有色金属价格的正相关性非常高，这帮助他抓住了去年有色板块的几次机会。不过也有失手的时候，杨军很坦诚地说，2009年股票投资收益较差，未能跑赢大盘。“当时宏观经济走向判断出现偏差，以为只是反弹，经济还会有二次探底。”
在2015年11月“钜牛私募基金经理50人”的股票策略榜单中，40位基金经理2015年11月的平均收益率为4.03%，今年以来的平均收益率为101.02%，近一年的平均月度复合回报率为6.56%，25位基金经理近一年的夏普比率在2以上。
综合得分排名前三的分别是诚盛投资完永东、丰岭资本金斌和景富投资祝巍。诚盛投资完永东证券从业23年，对价值投资有深刻理解，他管理的“诚盛1期”三年多以来实现累计收益率223.60%，展现了优秀的绝对收益能力。同时回撤控制较好，近一年最大回撤幅度为11.12%，通过灵活的仓位管理控制了投资风险。
丰岭资本金斌先后供职于国泰君安（香港）有限公司研究部、国泰君安研究所、银华基金等机构，担任股票分析员、研究部总监、基金经理及投资决策委员会委员等职务，具有跨市场的投资研究经历，擅长上市公司基本面分析。金斌管理“丰岭稳健成长1期”两年来实现累计收益率154.83%，近一年最大回撤为17.78%。
景富投资祝巍，10年证券从业经验，曾在富友证券、德邦证券、恒泰证券等多家券商担任高管，其管理的“景富趋势成长1期”五年来实现累计收益率214.36%，近一年最大回撤为13.21%，长期业绩大幅超越市场。
从短期业绩表现看，近3个月爆发力最强的是洪昌投资龙苏云，近3个月收益率81.13%，回撤控制能力尤为突出，近一年最大回撤仅2.42%。龙苏云是金鹰基金公司原副总经理兼投资研究部总监，金鹰中小盘、金鹰优选和金鹰红利基金的基金经理，善于自下而上把握个股，先人一步发掘黑马。
从风险角度看，净值回撤控制最好的是黑森投资周涛、中睿合银刘睿、通和投资石玉强、众啮瓮蹲逝：暧詈屯醣楠、华银精治张广欣、道谊资产潘剑、框特投资丁斌、银帆投资王涛，在经历6～8月黑色股灾之后，他们近一年的最大回撤仍控制在10%以内。
一、引言
技术分析在股票市场的投资中被广泛应用，其中，均线系统分析是实践中最常采用的也是准确率最高的技术评价体系。R语言具有灵活性、开放性，而它最具魅力的地方在于其自带了多种统计学及数字分析功能。移动平均线具有滞后性。对于短期投资者来说，能否提前预测到平均线的走势，进而判断股价的买卖点，意义就显得尤为重要。因此，本文在寻找上海医药的买卖点时，借助R语言强大的预测统计功能，将均线策略与其结合，从而达到提前预测及稳定获利的目标。
二、R语言介绍
R语言是由新西兰奥克兰大学的Ross Ihaka与Robert Gentlemen一起开发的面向对象的编程语言。R语具有一套完整的数据处理、计算和制图软件系统，同时它是一个开源软件，它的主程序小巧，有着丰富的数据包。正是因为拥有这些特征，使得R语言在金融量化投资领域应用广泛，并且具有良好的预测功能。本文以R语言为工具，对上海医药股价进行以均线系统为策略的量化投资分析。
三、R语言策略模型
R语言要实现均线策略，首先需要提取数据，再将其转换为时间序列，接着进行平稳性检验、白噪声检验，当序列满足平稳性且自相关条件时，方可进行策略建模，直到策略实现。
四、均线系统策略实现
第一，本文主要利用简单移动平均线对上海医药的股价进行预测分析，在此之前，对相关概念做一个简要的介绍。算术平均数的算法，是先对一组数据的值求和，再用这个总和除这组数据的个数来得到算术平均数。简单移动平均用数学公式表达为：
将这些简单移动平均数绘制成时间序列图，就可以得到股价的简单移动平均线。
第二，一是买入（做多）信号的确定分析。其一，当移动平均线下将趋于平缓或者像上翘时候，价格从左下方上穿移动平均线，表明价格将持续上涨；其二，当移动平均线继续保持向上移动势头，然而价格小幅下蹿，这时可持股待涨或伺机买入。二是卖出（做空）信号的确定分析。其一，当移动均线上升过程中逐渐转平或向下时，而价格趋势线也从均线上方向下穿过均线且一去不返，这时价格将开始下跌；其二，当移动均线在下跌的过程中，而价格趋势线却由均线下面向上升至均线时又转向下方，此时价格依然处于下降趋势。
第三，对时间序列进行分析的前提是该序列是平稳的，即序列的基本性质不发生较大的变化。若时间序列是特殊的平稳序列，即白噪声过程（纯随机过程），也就是无自相关性，那么预测也无法进行。因此我们首先要对上海医药收盘价的平稳性与非随机序列进行检测。
一是我们可以根据时间序列平稳性的特点，从时序图的形态大致判断其平稳性。一般对于平稳时间序列来说，其自相关系数快速减小至0或者在某一阶段后变为0。由上海医药收盘价ACF图可以看出，其自相关系数迅速降至0附近，表明上海医药收盘价时间序列具有稳定性。二是本文中的白噪声检验采用的是Ljung-Box检验方法，LB检验的原假设为所检验序列的纯随机序列，当P值大于所设定的显著水平5%时，接受原假设，认为所检验序列为白噪声序列。反之则拒绝原假设，认为序列是非白噪声序列。由结果所知，对上海医药进行LB检验时，Q统计量的p-value=2.2e-16
第四，根据上海医药的收盘价与上海医药10日简单移动平均线找出上海医药的买卖点。首先，打开R语言界面，获取上海医药收盘价数据；其次，计算出10日sma；然后，画出收盘价和sma10的时序图。
为了使上海医药的收盘价与上海医药10日简单移动平均线的期数一致，则需要剔除上海医药收盘价前9期的数据。此时构造穿越（cross）信号函数，捕捉价格线突破均线的日期，对交易信号滞后2期，提取出了73个买入点，提取出了10个卖点。由上得出上海医药绩效图1表示，最后与实际作对比，得出买卖点预测准确率为71%。
五、结语
通过图1可以看出，截止到9月30日，上海医药的累计收益率为23%，但截止到9月30日，银行存款、固收类基金、保本基金、股票型基金、上海医药的平均累计收益率分别为1.5%、2.68%、5.09%、21.37%、23%。上海医药的累计收益率明显高于上述品种的累计收益率，所以该模型具有良好的预测功能，即以R语言为工具的均线量化投资策略，能为投资者提供有效的投资决策依据。
（作者单位为云南大学）
参考文献
债券明年仍受青睐
在央行11月26日下调一年期人民币存贷款基准利率各108个基点的背景下，持有现金并非首选，中金公司首席经济学家哈继铭预计，未来利率仍可能下调108个基点，最终低于1998年的水平。大举降息的消息无疑利好债市。
2008年，稳妥的债券投资已受到青睐，不少投资者远离股票基金，并借助债券基金参与债市。2008年10月的最新基金发行数据显示，华安核心优选、景顺长城公司治理基金、国联安德盛红利等股票型基金分别募集8.17亿元、2.73亿元、7亿元，而招商安心收益债券基金募资54.4亿元，远远高于3只股票型基金的募资总和。据申万巴黎添益宝债券基金经理王成表示，近期出台的4万亿扩大内需投资计划中，包括明后两年增发国债1万亿元，在降息周期的背景下，这有助于吸引更多资金流入债券市场。
此外，2008年新财富最佳分析师固定收益方向第一名屈庆认为，尽管市场对资源价格改革抱有预期，但从此前的措施看，居民端价格会被限制，这对CPI的直接冲击比较小；另外，由于下游产品供大于求以及经济逐步放缓情况下需求的减弱，上游价格的上涨很难充分通畅地传导到下游。因此，资源价格改革并不会对cPl产生较大的影响，相反，价格关系的理顺反而有利于未来通货膨胀压力的缓解。货币政策的稳定预示着准备金率不具有调整空间，这会缓和市场对资金面的担优。总体来说，基本面更向债市有利的方面发展，2009年债券市场仍然看好。
不仅个人投资，机构乃至国家投资，也可以债券为首选。中金公司首席经济学家啥继铭认为，美国国债仍是目前最好的投资选择。尽管市场对美国能否成功发行为救市筹资的国债、美元能否维持国际储备货币地位存有疑虑，但欧洲、日本及新兴市场的经济恶化及市场避险情绪都将支持美元。事实上，2008年6至7月间市场对抛售美国国债的呼声很高，然而如果一国将外汇储备自6月投资于美国国债并持有至今，其收益率要大大高于投资美欧股市、新兴市场股市、黄金、石油等资产。
在股市探底中下注中国未来
持有债券固然更加稳健，但申银万国证券同时建议，在市场探底的过程中，可以逐步加大股票资产的配置。申银万国证券认为，从估值看，股票已反映了较悲观的盈利预期，为企业盈利下滑的冲击提供了一定的缓冲，而当盈利有超预期表现时，估值的修正将带来股价的快速反弹，对长期投资者而言，在熊市的末期阶段或者牛市的起始阶段买入，比在牛市加速阶段介入所获得收益更高。
这一观点与其他机构投资者的观察一致，如南方基金的四季度投资策略报告认为，A股估值已与国际接轨，接近历史底部。但就此断言A股已具投资价值还为时过早。华夏基金投资委员会主席、华夏大盘精选和华夏策略精选基金经理王亚伟认为，由于债券收益相对有限，因此2009年仍将重点配置股票，但需要对仓位进行控制。本刊学术顾问、清华大学金融系主任李稻葵教授同样表示，目前A股市场已经调整到位，一旦投资者信心恢复。股市就会进入健康发展的轨道，因此，现在可以考虑分阶段、分批、分散投资A股，可能的话也可以向美国、欧洲的企业尤其是金融业投资。
安信证券首席经济学家高善文更在最新的研究报告中指出：“虽然市场仍存在诸多不确定因素，但投资者有必要开始考虑‘熊市是否已经结束’的问题；至少对于长线的投资者而言，目前的市场已经提供了比较有吸引力的投资机会。”
支持这一看似激进观点的，是市场流动性已出现积极变化，高善文认为，这将最终改善股票市场的估值水平。一方面，流动性的供给出现增加，2008年9月以来中国的信贷增长率出现加速苗头，当月的信贷投放量也在明显放大；同时，伴随进口增长率的大幅回落，贸易顺差开始恢复增长，并超越了GDP的名义增长率。信贷投放与贸易顺差双双反弹，暗示实体经济领域的流动性供给开始恢复增长。考虑到未来货币政策进一步放松的取向以及贸易顺差很可能继续加速增长的趋势，流动性供给可能正在进入上升过程。另一方面，流动性的需求放缓。随着CPI和PPI的回落以及经济增长率的下滑，名义GDP增速自2008年第3季度开始出现回落。并将继续减速；企业层面的数据显示，企业在普遍地收缩固定资产投资的规模，这些情况暗示，实体经济对于流动性的需求也将开始减速。综合分析，流动性的供需平衡很可能由此前的供不应求逐步转向供大于求。
众所周知，2007年4季度到2008年3季度的一年时间里，实体经济领域流动性的紧张造成了市场估值中枢的系统性压力，再加上“大小非”减持等因素影响，市场出现超出预期的大幅下滑。但是宏观经济政策的调整和流动性供求反转的出现，市场估值中枢所承受的压力将部分消失，并可能逐步向上修正，因此，高善文推测，“绝大多数股票同时下跌的过程应该正在结束，并逐步让位于个股之间涨跌并呈的局面”。
