在进行期货交易之前，应把期货各品种的交易细则和结算细则完全理解并牢记在心。比如各期货品种的保证金制度、涨跌停板制度、每日结算制度、持仓限额制度、大户报告制度和实物交割制度等等。还要理解不同交易所对期货品种不同的管理制度和规章制度，理解并记住这些概念后，有利于投资者在某个期货品种突发事件中，根据交易规则制定相应的交易策略。举例：黄大豆1号期货合约的交易细则中应理解以下内容：交易品种、交易单位、报价单位、最小变动价位、涨跌停板制度、合约交割月份、交易时间、最后交易日、最后交割日、交割等级、交割地点、交割方式、交易保证金不同时期收取的比例，不同时期持仓限制，交易所库存和库容情况等等。刚介入期货市场的投资者往往容易忽略这些细则，从而造成不必要的经济损失。
在理解并记住以上交易细则后，下一步就是分析期货市场各品种的走势，通过一定的分析方法对该品种未来的走势进行预测，并制定相应的操作计划。
期货分析方法
在期货市场中，分析的方法有很多种，但基本上是以基本面分析和技术面分析为主，尤其刚介入期货市场的投资者应脚踏实地运用这两种分析方法效果会更好。基本面分析主要是研究分析期货品种现货商品方面的供求关系，基本面分析法是研究历年现货商品的产量、消费量、进出口量、库存量、国家政策对该品种的影响因素和其他可能影响该商品价格走势的因素等等，进行综合分析并预测该商品未来价格走势的分析方法。基本面分析法通过研究现货商品的供求关系适合预测该商品价格的长期走势，不适合预测该商品价格短期的波动。
技术面分析是通过研究和分析某种商品期货以前的价格走势来预测未来市场价格变动的方向。技术分析法主要是对某期货品种以前的每日交易情况进行分析，其中包括成交量的波动幅度、成交量与价格及持仓量之间的变化、价格波动图形的变化等等来预测未来市场价格走势的方法，前人对此总结出很多的精髓理论，比如道氏理论、波浪理论、江恩定律等等。技术指标如KDJ、MACD、DMI等等。这些技术分析方法在这里不做详细阐述，投资者可根据自己的兴趣选择相应的书籍学习和运用这些技术分析方法。技术分析法是对市场本身价格走势进行预测的分析，但由于市场价格波动非常频繁，故技术分析法不太适合预测长期的价格走势，只适合短期的价格走势预测。无论基本面分析还是技术面分析，价格都是由市场的供求关系决定的，以基本面分析预测商品的长期价格走势，以技术面分析寻找商品的合理介入价位，两者有效的结合，才能更准确的对市场价格进行预测和判断。
制定交易计划
在预测和分析完市场价格趋势后，下一环节便是制定交易计划，这是期货交易的关键所在，制定交易计划包括资金管理与风险控制两个重要部份。
资金管理。它在期货投资中是一门艺术，直接关系到期货投资的成败。由于期货以少量保证金进行杠杆式交易，投资者采用全仓交易获利最大的同时也面临着风险，故全仓交易只有在投资者对市场行情分析有把握时方可进行。一般情况下，投资者应将资金分成若干份，根据市场行情的变化进行分散投资，从而降低投资风险，此种分散资金降低投资风险的方法就叫资金管理。该方法的运用因人而异，管理是否恰到好处有利于促成期货投资的成功。
风险控制。其中止损是风险控制的最好方法，当投资者对市场行情判断错误时，因尽快离开市场减少损失，这就是止损的意义所在。由于市场变幻莫测，导致商品价格的变动规律时有时无，从而影响投资者对市场的行情预测与判断。故在实施交易计划时，发现计划与市场价格走势不符，证明交易计划出现偏差，应尽快离开市场减少损失（止损的设制应选择重要的阻力位和支撑位，均线，跳空缺口等等），等待下一次投资的机会。
关键字:期货投资咨询业务 期货公司 期货市场研究 期货行业
序言
2011年2月11日,正在蓄势发展阶段的中国期货市场中,期货公司们迎来了新年的一大贺礼——中国证监会正式发布《期货投资咨询业务试行办法》(征求意见稿)(以下简称《试行办法》),并将在5月1日正式实施。这一《试行办法》的出台意味着业界期盼已久的期货公司投资咨询业务终于破茧。
证监会令出台之后,如何具体展开咨询业务?将原本的“免费的午餐”转变为“收费项目”?投资者们的态度如何?监管者将在投资者、期货公司与期货市场之间如何权衡?面对即将成为期货公司新兴盈利增长点的期货投资咨询业务,疑惑仍有很多。但可以肯定的是,此次《试行办法》的出台是挑战也是机遇,期货投资咨询业务的开闸运行将促进我国期货行业的整体提升。
一、期货公司一般业务与投资咨询业务概述在当前我国的期货市场中,期货公司是指依法成立的,在交易所以自己名义代理客户进行期货交易,并依此收取手续费用的中介组织。由于期货投资者不能直接在交易所开户,而必须通过期货经纪商进行交易,期货公司也就成为了连结投资者与交易所之间的纽带。相比我国期货公司经营已久的一般业务,2011年开闸的期货投资咨询业务可谓是期货公司的新兴业务。
(一)期货公司一般业务概述依据2007年修订的《期货交易管理条例》,我国的期货公司业务实行许可制度,由国务院期货监督管理机构按照其商品期货、金融期货业务种类颁发许可证。期货公司除申请经营境内期货经纪业务外,还可以申请经营境外期货经纪、金融期货经纪等国务院期货监督管理机构规定的其他期货业务,且不得从事与期货业务无关的活动,不得从事或变相从事期货自营业务。
在本次《试行办法》出台以前,相比国外期货公司包括期货经纪业务、期货自营投资、做市商、期货 基金 管理、期货代理结算等在内的丰富业务范围,我国期货公司仅仅只能从事期货经纪业务代理客户交易结算。单一的经济业务经营模式导致了期货公司之间普遍的同质化竞争。
(二)期货公司投资咨询业务概述按照《试行办法》的定义,期货投资咨询业务是指基于客户委托,期货公司及其从业人员从事风险管理顾问、期货研究分析、期货交易咨询等营利性业务。它包含三大项服务:第一,协助客户建立风险管理制度、操作流程,提供风险管理咨询、专项培训等的风险管理顾问服务;第二,收集整理期货市场信息及各类相关经纪信息,研究分析期货市场及相关现货市场的价格及其相关影响因素,制作、提供研究分析报告或资讯信息的研究分析服务;第三,为客户设计套期保值、套利等投资方案,拟定期货交易策略等的交易咨询服务。
此次证监会令的主要精神是鼓励从实体企业、产业以及机构投资者的风险管理需求出发,发挥期货行业专业优势,开展以风险管理顾问服务为核心,期货研究分析和期货交易咨询为支持的期货投资咨询服务活动,逐步改变过去那种单纯依附于期货经纪业务、以客户推广为目的的附加咨询服务模式,切实提升期货行业对国民经济的服务模式和质量。
二、我国期货投资咨询业务分析(一)业务开展的时机分析期货市场是具有全球战略意义的金融制高点,大宗商品的定价权更是成为各国努力争夺的对象。美欧等发达国家已拥有成熟开放的期货、期权交易市场,同时还拥有强大信息搜集、分析、研究能力的投资银行等投资咨询机构,以及熟练运用期货市场的大型贸易商等期货市场参与者。我国作为众多资源的主要生产国、消费国,目前仍难以在商品价格走势的话语权上与其他国家相竞争。现在正是中国要从经济大国走向经济强国的关键时期,眼下必须跨越的门槛,那就是金融系统的进一步发展。应从整合全球资源以服务我国国民经济的角度来发展我国期货市场,而强大的投资咨询业务能力正是一个十分必要的基础。
实际上,早在1997年,我国就已经颁布了《证券、期货投资咨询管理暂行办法》。此后,证券投资咨询逐步开展,而关于期货投资咨询的规定,由于操作性不强,内容脱离实际,未能在期货市场上得到实施。1999年颁布实施的《期货交易管理暂行条例》以及2007年修订后颁布的《期货交易管理条例》虽然都将期货投资咨询业务纳入期货公司可以发展的业务范围,但是由于定位不明,导致这一业务领域相较于期货公司其他业务始终未能真正发展起来。因此,此次政策的明朗化正是期货业发展的一个契机,把握这个时机,不仅能使期货公司打开期货投资咨询这一个新领域的大门,更能使期货行业整体水平得到提升,增强整个行业的竞争力。
(二)业务开展的价值分析按照制度经济学的理论,制度创新的基础条件必然是其预期净收益大于预期净成本。期货市场以及期货公司都具有降低市场交易成本的作用,在市场分工进一步细化的当前,期货投资咨询业务的开展能进一步促进市场效率的提升。开展期货投资咨询业务,有利于扩大市场信息供给,提高市场信息质量,对投资者而言,更是可以在一定程度上满足其获得期货资讯及分析研究的需求,既能提供投资决策及分析判断市场的信息,又能在一定程度上发挥投资者教育功能,提升整个市场的投资理性。
期货投资咨询行业的诞生源于市场上信息纷繁复杂这一特性,大量复杂信息给投资者的判断、取舍、分析带来了客观上的极大困难。因而,需要借助专门的期货投资咨询业对市场进行专业的分析、研究,从而为期货投资者提供帮助。 [1] 对于中国目前期货市场的运行情况,单一化的经纪业务竞争激烈,盈利空间即将压榨殆尽,传统业务已不足以支撑期货公司的发展,竞争所带来的过度内耗在一定程度上阻碍了市场的发展。在金融业高速发展的今天,无论是投资者,还是期货市场与期货公司,都在呼唤期货投资咨询业务的开闸。
(三)业务开展的条件分析探讨业务开展条件的问题,主要包括两个方面,一方面是与期货投资咨询业务相关的期货市场与期货公司本身在硬件软件方面的配置,另一方面则是法规对于开办期货投资咨询业务的门槛要求。
目前我国期货行业,自《期货公司风险监管指标管理试行办法》实施以来,国内期货公司整体注册资本、净资本和抗风险能力有了大幅提升,初步改变了期货公司积贫积弱的情况,截至2011年8月底,163家期货公司净资本为290亿元,比去年底增长15.31%. 近年来期货公司中介职能不断发挥,服务实体经济的能力不断增强。相比资本规模与营业部数量的扩张,当前期货公司的研究能力仍难以与业务需求匹配。作为开展期货投资咨询业务的基础,期货公司的研究部门普遍存在着公司投入不足,研究人员数量少、经验不足且流失严重,研究内容质量不高,研究分析难以与客户实际需求相匹配等问题。
在法规对于开办期货投资咨询业务的门槛要求方面,依据《试行办法》的规定,期货公司从事期货投资咨询业务,应当经中国证监会批准取得期货投资咨询业务资格,相关从业人员也应当取得期货投资咨询业务从业资格。《试行办法》借鉴了证券投资咨询业务相关立法经验,对期货公司及从业人员开展期货投资咨询的一般要求(包括注册资本、风险监管指标以及人员要求)、信息公示、执业禁止要求、客户适当性选择及防范利益冲突方面做出了相关规定,门槛的设置凸显了业务经营合规性的要求。截至2011年底,共有三批共46家期货公司获该项创新业务资格。实际上,大部分期货公司都能够达到申请门槛的要求,例如财务门槛一项,目前160多家全国期货公司注册资本1亿以上的约有90余家,大部分都符合了申请的条件。这表明法规目的在于规范市场并维护市场稳定,从条件的严苛程度来说,此次开放投资咨询业务仍是对期货公司发展的一种鼓励。
三、我国期货公司投资咨询业务的发展期货公司具体应当如何开展投资咨询业务?为借力此次政策出台,实现期货公司乃至整个行业的提升,仅达到《试行办法》规定的硬件要求是远远不够的,必须从业务模式、人才培养、社会责任等多方面入手,使得创新业务在金融行业的整体大发展中体现其应有的价值。
(一)业务模式过去,虽然尚未开展期货投资咨询业务,但在实践中期货公司已走得更远。我国期货公司长期以来不但免费为投资者提供期货行情等信息,而且提供免费的咨询和服务。实践中,绝大部分期货公司设立研究部门,为现有客户和潜在客户免费提供研究报告和投资策略,甚至主动分析客户以往交易记录寻找亏损原因。提升咨询和服务水平已经成为期货公司吸引客户的一种手段,这使原本应属于期货公司赢利点的咨询业务,在国内市场上被压榨殆尽。在业务模式方面,想要获得新的赢利点,关键是成功实现咨询业务从“免费服务”向“有偿付费”的转变,解决核心盈利模式问题。
本文受国家自然科学基金项目资助（61375066）
一、引言
时间序列分析的理论基础是上世纪40年代由Norbort Viener和Andei Kolmogonor给出。1968年，美国统计学家Box和英国的Jenkins提出时间序列的模型识别、参数估计和诊断检验的建模方法，并于1970年出版专著《时间序列分析―预测与控制》，使时间序列分析广泛应用。1976年， Box和Jenkins提出自回归求和滑动平均模型――ARIMA（Autoregressive Intergrated Moving Average），针对具有明显趋势项的非平稳事件序列。由于金融市场的数据是不稳定的随机序列，其分布未必是正态分布，而是具有非线性、自相关性、异方差性。1982年，Engle针对时变方差性，提出了自回归异方差模型――ARCH（Autoregressive Conditional Heteroskedastic）。1986年，Bollerslev 将ARCH模型延伸至一般ARCH模型――GARCH（Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedastic）。在近20年，许多学者在ARCH模型基础上，针对不同的问题提出不同模型扩展，形成ARCH模型族。例如：1986年，Engle和Bollerslev提出了积分GARCH模型――IGAR。1987年，Engle， Lilien和Robins提出了ARCH-M模型。1991年，Nelaon提出指数GARCH模型――EGARCH。1992年，Higgins和Bera提出了非线性ARCH模型――NARCH。1994年，Zakoian提出了门限GARCH模型――TGARCH。1994年Baillie，Bollerslev和Mikkelson提出了非整数次积分GARCH模型――FIGARCH。以ARCH模型族为代表的时间序列分析方法直接引自于经济金融问题，它认为随机序列的方差是时变的，传统ARMA模型一般假定方差是常数。因而，时间序列分析方法在金融市场，尤其是股票指数、汇率、利率、期货等证券风险大小的度量、风险收益的计算与市场效率的检验中得到了广泛的应用。
本文主要讨论时间序列分析方法对金融市场中的C1207玉米期货的价格波动的分析并对其未来的走势作出相应预测。本文将聚类分析与ARIMA模型结合，首先对期货合约的价格做聚类分析，然后对各个类的价格均值做ARIMA模型拟合，进而预测出下个阶段的期货价格的总体水平，进而帮助投资者提早的对自己的投资选择进行分配，确定足够的保证金金额以满足期货合约可能的追加保证金要求。
二、研究对象
期货市场是金融市场的重要组成部分，与国民经济发展密切相关。作为和股票市场和外汇市场并存的三大金融交易体系之一，期货与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割标的资产，这个标的资产可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。买卖期货的合同或者协议叫做期货合约，期货合约属于一种场内合约，买卖期货的场所叫做期货市场。
期货市场主要的交易种类有：利率期货、外汇期货、股票价格指数期货、农产品期货、金属期货、能源期货，它为现货商提供了保值和购货的场所，又提供了回避价格风险的作用，并且还能投资者提供了一个投资获利的渠道。建立合理的模型分析和预测期货价格波动走势对投资者做出正确的投资决策有着重要的意义。此外期货市场的波动还是整个宏观经济状况的重要体现，因此保证合理的期货交易价格对于政府在宏观经济调控中做出正确的决策，进而保证期货交易市场乃至整个金融市场的健康发展都有着重要的作用。
本文研究的对象是C1207玉米的期货价格。作为农产品期货的重要组成部分，玉米期货具有很好的预测价值和较好的可预测性。此处研究的玉米期货指的是在2012年7月15日交割的玉米期货，该期货合约于2011年7月15日开始交易，因此分析的数据是C1207玉米期货自2011年7月15日到2012年5月15日的价格波动数据，见表1。研究的目的是希望能够对其价格的波动趋势做出预测。数据来源于中信证券商品期货数据库，使用分析软件为SAS软件9.2版本和SPSS软件17.0版本。
三、数据分析及结论
实证研究表明，期货价格波动具有内在的规律性，我们通过对历史价格时间序列数据可以建立价格波动模型，进行短期预测，可以帮助投资者套期保值和规避风险，但在应用的过程中，要坚持使用多种方法验证，此处使用ARIMA模型和GARCH模型两种方法做短期预测。并结合聚类分析做阶段预测。
（一）使用ARIMA模型和GARCH模型做短期预测
我们对每天的交易平均值（最高价与最低价的平均值）做时序图，可得出C1207玉米期货的价格有着明显的季节波动趋势，这是典型的非平稳时间序列。为了将数据平稳化，我们可以采用差分的方法。通过尝试找到BIC信息量最小的模型，即为最优模型。
ARIMA建模分析后，模型为：（1）
其中 表示t时刻的玉米期货的价格。
序列的拟合与预测：由于我们的目标是进行短期预测，所以设定预测步长为5，即预测未来一周（5个工作日）的C1207玉米期货价格的走势。
所得的拟合预测效果图如图1所示，可见通过ARIMA模型对C1207玉米期货的价格进行的建模分析，其中蓝色的离散值为真实数据，黑色的曲线为拟合预测值，两条红色的曲线分别为95%置信度下的最大预测值和最小预测值。由最终的拟合和预测效果图来看，拟合效果很好。
GARCH建模分析后，模型为：（2）
拟合效果图如图2所示，红色部分为拟合图形，蓝色数据为真实市场数据。由预测图形可知，期货价格未来5天将会上涨，因此根据拟合结果投资者可以考虑提前购入期货合约。
（二）结合聚类分析和ARIMA模型做阶段价格水平预测
本节将会在对期货价格的时间序列分析中加入聚类分析，使得我们可以对下个时间段期货合约的大致价格走势有着较为明确的了解。加入聚类分析将期货价格做有序样品聚类之后，再对每个类中的期货价格做ARIMA模型预测，可以很好的预测出下个阶段的期货价格水平，给期货投资者在投资选择和保证金准备方面提供了很好的帮助。
由于期货市场具有独特的盯市和保证金性质，因此期货合约的多头（即买方）需要根据每天的具体合约价格决定是否需要追加保证金。因此，确定一个阶段的期货合约价格的大概走势对于期货合约的双方合理分配在其它金融工具中投资以保证有足够的流动资金维持保证金的追加支付有着重要的作用。
聚类分析常见方法有：系统聚类法、模糊聚类法、K-均值法、有序样品的分类（ n个样品按照时间或空间的顺序排成次序，聚成的类必须是次序相邻的样品才能在一起。）、分解法、加入法。由于本文所研究的是期货市场的合约价格走势，因此研究的数据与时间的顺序密切相关。所以采用可操作的有序样品聚类法。
1、对期货合约价格数据做聚类分析
我们对期货合约的价格做聚类分析，然后求出每类数据的价格均值及标准差。由于期货价格是一个有序样品，我们先对价格做系统聚类，然后再根据价格的时间顺序重新排列，得到新的分类――即进行了可操作的有序样品聚类。
通过比较我们发现，将原期货价格数据分为10类时的效果最好。因此我们采用10分类，得到的分类结果加入时间顺序之后，我们得到如表2所示的新的分类结果。
对新分类的结果进行整理，我们可以得到新分类的均值和标准差，如下表3所示：
接下来我们将对每个新类的价格均值数据做ARIMA模型拟合和预测。
2、ARIMA模型预测
ARIMA模型的实质就是差分运算和ARMA模型的组合。非平稳时间序列只要通过恰当阶数的差分实现差分平稳之后就可以使用ARIMA模型拟合了。ARIMA模型的建模遵循如图3流程：
首先判断序列的平稳性，我们对表3中新类的均值做时序图，可见新的分类的价格均值仍然有着明显的季节波动趋势，这是典型的非平稳时间序列。为了将数据平稳化，我们可以采用差分的方法。
对序列进行差分平稳化处理，进行差分运算。由差分序列的自相关图，发现自相关系数很快衰减到零，并且之后在零附近小范围波动，因此可以认为一阶差分后的序列具备的平稳性。对平稳的一阶差分序列进行白噪声检验，在95%的置信度下，统计量太大，因此该差分序列不能被视为白噪声序列，即差分后还蕴含着不容忽视的相关性信息可够提取。
对平稳非白噪声差分序列拟合ARMA模型， 一阶差分后序列的自相关系数图显示该序列的自相关系数具有一定的拖尾性，但不太明显。由一阶差分序列的偏自相关图可知其偏自相关系数的截尾性不是很明显。因此我们考虑使用SAS软件做相对最优模型识别。找到BIC信息量最小的模型，即为最优模型。
在自相关延迟阶数小于5且移动平均阶数小于5的所有ARMA模型中，BIC信息量最小的模型是ARMA（1，0）模型，即AR（1）模型。确定了拟合模型的阶数之后，进而估计模型中的未知参数的值、 ARIMA模拟的变量平均值和自回归因子。
可得模型为：（3）
将上式中心化得： （4）
其中 表示t时刻的玉米期货的价格。
序列的拟合与预测，设定预测步长为5，即预测未来五个阶段价格水平的期货价格的聚类均值的走势。所得的拟合和预测效果图如下图4所示：
其中蓝色的离散值为真实数据，黑色的曲线为拟合预测值，两条红色的曲线分别为95%置信度下的最大预测值和最小预测值。
预测结果的含义是在接下来的一段时间（具体时间长短不知），根据前面的聚类标准可以将期货的价格聚类为5类，且每一类价格的平均值为2418.0875、2420.2230、2421.5457、2422.6772、2423.7635.
这样预测的意义是可以让投资者提前预知期货合约的价格在接下来会保持在什么样的价格水平。由于期货合约的保证金特性，期货投资人如果能够预知期货合约接下来的大致价格水平，就可以根据价格水平提前预留一定的资金以确保保证金的支付。因此该预测在期货投资领域有着重要的实际意义。
以上是通过ARIMA模型对阶段价格进行的建模分析，由最终的拟合和预测效果图来看，拟合效果很好。
四、结束语
ARIMA模型和GARCH模型有很好的短期预测效果，期货价格预测的时间序列模型分析方法具有非常好的拟合效果，比一般的线性回归方法要好。将期货价格做有序样品聚类分析之后再对每个类做ARIMA模型，期货阶段价格水平体现为未来每个类的价格均值，可以很好的拟合和预测未来的期货阶段价格水平，使得期货投资人可以根据价格水平提前预留一定的资金以确保保证金的支付。该预测在期货投资领域有着重要的实际意义。
时间序列分析方法尤其在金融市场上对金融市场收益、市场风险及市场销量的研究有着重要的作用。由于金融市场的证券价格会随着时间变化而发生波动，因此时间序列分析的研究方法在结合之前的市场数据及时间序列模型的基础上，使用统计软件对数据进行分析处理，不仅可以对经典模型做出更符合实际使用的优化，还可以对未来金融市场做出较为科学准确的预测。
参考文献：
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[2]潘红宇.时间序列分析[M].北京：对外经济贸易大学出版社，2006，134-176
中图分类号：F830.39 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2011）35-0145-02
上市公司财务报表分析是以上市公司的基本活动为对象，以上市公司对外公开披露的招股说明书、上市公告书、定期财务报告、临时报告为主要信息来源，应用一系列的分析方法和指标，对上市公司过去、现在和将来的生产经营及财务状况进行分析和评价，为投资者、经营管理者、债权人和社会其他财务主体决策提供依据。
一、上市公司财务分析的特点
上市公司的财务分析与非上市公司的财务分析不尽相同，具体情况如下：
1.公司财务报表具有公开性。我国会计信息公开披露制度规定上市公司必须将其主要会计报表经有上市公司审计资格的中国注册会计师审核后交证券管理机构向社会公布。上市公司对外披露的会计报告要附有查账报告书。
2.公司财务报表分析除了像非上市公司一样分析基本财务指标外，还要结合上市公司的特殊性，对一些特殊指标进行分析。如每股收益、每股净资产、净资产收益率、每股现金流量等。
3.财务分析的主体更加多元化。上市公司财务报表分析的利益主体最多，企业内部管理当局、投资人、债权人、政府、职工、社会中介机构各利益主体为谋求其自身利益都要对财务报表进行分析，且要求不同。上市公司财务报告的公布离不开中介机构如会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所以及经济咨询机构等。
4.为达到上市、配股、免于退市、虚假重组、炒作股价等目的对利润、财务指标的操纵更具有普遍性、方法多样性、复杂性等特点。
二、上市公司财务报表分析及指标分析财务报表的性质
上市公司财务报表分析及指标分析财务报表是根据统一规范编制的反映企业经营成果、财务状况及现金流量的会计报表。是根据统一规范编制的反映企业经营成果、财务状况及现金流量的会计报表。
它们包括：资产负责表、利润表、现金流量表、附表、附注及文字说明等。
（一）上市公司资产负债表及主要指标分析
1.流动资产的分析典型的流动资产包括现金及各种存款、有价证券、应收及预付账款、存货等
（1）货币资金项目反映企业以货币形态存在的资金。对货币资金质量进行分析，主要是分析企业货币资金持有量是否适当。如果企业的货币资金占资产规模过大，则可能意味着企业资金闲置，盈利能力弱，企业的管理人员生财无道；如果企业的货币资金占资产规模过小，不仅难以应付日常的业务开支，还有可能使企业丧失商业信誉，例如因资金周转困难，无法支付到期的购货款。
（2）短期投资（有价证券）分析。短期投资分析，主要是进行以下内容的分析：一是注意企业是否计提了短期投资跌价准备。二是分析短期投资的构成。企业的短期投资包括债权投资和股权投资，全权投资（如购买国库券）风险较小，股权投资（如股票投资）风险较大，如果企业短期投资数额较大，且股权投资占相当一部分比重，应注意该上市公司的风险。三是分析短期投资增减变动情况及原因。注意关注上市公司是否利用长期投资与短期投资的划分随意将长期投资结转为短期投资来“改善”流动比率。一些上市公司为了“改善”其流动比率，人为地将长期投资的一部分划入短期投资，粉饰报表。
（3）应收账款分析。上市公司把应收账款作为调节营业收入的工具被广泛利用。利用应收和应付款调节利润的基本方法是通过增加应收账款来增加销售收入，如在本年虚开发票，同时增加应收账款和营业收入，到次年又以诸如质量不符合要求等名义将其冲回，使本年营业收入虚增。当然，如是为了隐藏部分收入，则可利用推迟开票，将营业收藏于预收账款之中。通过其他应收款虚增利润的常见方法主要是将已损失的资产转入其中，使亏损不体现出来。利用其他应付款则主要是隐藏利润，如将已实现的收益转入其中，使之不列入损益表之中。
（4）存货分析对存货的分析主要分析以下两个方面：一是存货的计价方法分析。存货的成本价格随着时间的推移不断变动，因此大多数企业面临采用何种成本价格，来确定各存货的成本。由于采用先进先出法和后进先出法在存货价格上涨或下跌时对上市公司的所得税、净收益现金流量有影响。企业外部分析者应关注上市公司存货计价是否符合一贯性原则，前后各期是否保持一致。如果上市公司存货计价方法发生变化，应关注其会计报表附注中披露理由的合理性。二是分析上市公司会计期末是否按成本与可变现净值孰低法的原则提取存货跌价准备，以及计提的正确性。新的《企业会计制度》规定，企业的存货应当在期末按成本与可变现净值孰低计价，可变现净值低于存货成本的差额，计提存货跌价准备。如果上市公司某种库存商品，其可变现净值大大低于成本，而企业并未按规定提取存货跌价准备或者提取不正确，则导致存货账面价值高估，虚增企业当期利润。例如，秋林集团2002年计提存货跌价准备3 744.74万元，而在以前会计年度却未计提该准备，由此分析以前年度有虚增利润现象。
2.长期投资分析长期股权投资是目前我国上市公司中长期投资的主要形式，对各项投资“长期投资减值准备”的计提进行分析是必要的。在实际中，即使某项投资质量下降，应当计提长期投资减值准备，一些企业却少提或不提，以虚增长期投资帐面价值和利润，对此财务分析人员应当进行调整。另外，分析上市公司对外投资差额的处理是否恰当。由于股权投资差额的摊销年限决定企业计入当期投资收益的摊销金额的大小，所以企业股权投资差额摊销年限的选择会对上市公司的当期利润产生或大或小的影响。财务分析人员应从企业的会计报表附注中，判断企业摊销年限和摊销金额确定是否合理，是否金额巨大、存在粉饰财务报表的动机，如有以上情况，应予调整再作分析。
3.资产负债表指标比率分析
短期偿债能力的指标分析。上市公司能否及时偿付到期的流动负债，是反映企业财务状况好坏的重要标志，反映企业短期偿债能力的指标主要有以下几种：企业后劲足，投资者对企业有信心，市盈率低表明市场不看好，企业增长潜力有限。但每股收益很小或亏损时，市盈率不会降至零，很高的市盈率也往往不说明任何问题，每股收益受净利影响而净利大小又与公司选用的会计政策有关。因此不同行业市盈率不尽相同，行业成熟市盈率普遍较低，新兴行业风险高、市盈率高，若股市受大股东操纵市盈率就很难评价企业盈利能力。所以在对市盈率进行分析时应综合考虑行业因素和前后期变化因素，不能只看其数值高低。净资产收益率 净资产收益率=净利润／年末净资产×100％。该指标实际反映企业所有者拥有资产实现收益的能力。企业净资产的主体是投资者，他们最关心企业净利润。企业债务利息作为利润总额的扣减项目，涉及投资者的切身利益，投资者通过股东大会影响经营决策者，使之选择合理的资本结构，以期取得最佳的收益。因此，净资产收益指标集中体现了企业管理水平和经营业绩，对于广大投资者而言是评价企业盈利能力最重要的指标。在我国上市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。
（三） 上市公司的筹资行为和投资行为
上市公司现金流量表及主要指标分析在资本市场日益完善的条件下，上市公司的筹资行为和投资行为也逐渐向多元化发展，无论是上市公司的内部管理当局，还是外部投资者，都逐渐意识到现金流量信息更能反映上市公司的收益质量和现实的支持能力，它是公司极为重要的不可替代的理财资源，也是投资者（股东）做出正确决策的信息资源。 主要从以下几个方面入手：（1）上市公司现金流量的结构分析；（2）上市公司的资产流动性分析；（3）上市公司获取现金能力的分析；（4）上市公司收益品质分析。
三、上市公司财务分析指标分析应特别注意的事项
在上市公司的财务分析中，每股收益、每股净资产、每股净现金流量、净资产收益率、市盈率等几个综合性财务指标是投资者十分重视的股海航标。有些遭受惨痛损失的投资者说是财务指标误导了他们。客观地说应该是被“误导”的投资者没有学会如何分析和使用这些“股海航标”，不知道在这些简单的财务指标后面还隐藏着十分复杂的内容和十分深奥的道理。
（一）不能全面、准确地反映上市公司的真实情况之因
了解财务报表数据的局限性有许多投资者可能不知道，即使经过注册会计师审计，被发表无保留意见、无解释段的财务报表，也不能全面、准确地反映上市公司的真实情况。这主要是由如下两个方面的原因造成的：（1）财务报表严格按会计准则、会计制度及其他相关法规编制而成，这只说明这些财务报表的编制是合乎规范的，并不保证它能准确反映公司的客观实际。（2）财务报表中的数据是分类汇总性数据，它不能直接反映企业财务状况的详细情况。比如，上市公司期末应收账款的余额中，不同账龄、不同项目的债权具有不同的风险，其实际价值也就不相同，但财务报表并不能全面反映这些情况。
（二）财务报告信息组合分析方法的重点
通过财务报告信息进行组合分析，上市公司公布的财务报告中有多种不同类型的信息，投资者应该对各种信息进行组合分析，而不能停留在单项信息或主要财务指标数值表面上。财务报告信息组合分析方法的重点主要有：（1）数值与经营相结合；（2）总数与结构相结合；（3）增减与同化相结合；（4）亮点与隐患相结合。
会计报表是对企业财务状况、经营成果和现金流量的结构性表述，也是企业按照规定必须报送给主管税务机关的纳税资料之一。对资产负债表项目的审查分析是从事涉税鉴证业务的重要环节之一，掌握通过对资产负债表资产项目的审查，捕捉企业的涉税信息。发现可能存在的问题，确定审查的重点，从而提高审计效率，确保审计质量，是每个从事涉税鉴证工作人员应当具备的业务能力。
一、资产负债表资产项目的审查分析在企业所得税涉税鉴证中的作用
资产负债表的资产项目从表面来看似乎与税收并没有密切的关系，但从分析来看。资产负债表项目与企业所得税的计税依据也存在着千丝万缕的联系。主要表现在：1、通过对资产项目的分析。判断企业由资产形成的收入是否正常。有无隐匿、转移和分解收入的可能；2、通过对资产项目的分析，判断资产项目的减少或结转有无视同销售行为的发生，是否按照税法的规定依法申报纳税；3、通过对资产项目的分析。判断由资产产生的成本费用(包括对产成品的加工制造、固定资产无形资产的计提和摊销等)是否正常合理。有无多列成本费用的可能。
二、资产负债表各资产类项目涉税信息的具体审查分析
(一)流动资产项目的审核和分析
1 货币资金项目。通过对货币资金的分析。应当了解货币资金的变动情况，了解货币资金和企业销售规模之间的相关性。货币资金的增减变化的大小。一般说来其销售规模也相应扩大或缩小。盈利能力也相应增强和减弱。货币资金的增减变化还与企业的经营活动、投资活动和筹资活动有关，要全面审核分析货币资金的项目还应结合现金流量表的分析。对于“货币资金”账户。可能存在的涉税问题包括：(1)货币资金账户借方发生额对应的往来账户，是否存在以往来账转移应税收入的情形；(2)货币资金账户借方发生额直接冲减存货账户，可能存在销售商品不作销售处理，隐瞒销售收入；(3)货币资金账户借方发生额直接冲减成本费用账户，隐瞒应税收入。
2 短期投资项目。短期投资账户在报表中具有金额经常波动、投资收益和易于亏损等特点。与企业取得的投资收益密切相关。如果会计报表中期末短期投资金额跨年度长期不变。且无投资收益。就应当审查最初形成投资时的具体内容和相关合同协议。进一步审核。
对于“短期投资”账户，可能存在的涉税问题包括：(1)以存货、固定资产和无形资产等非货币性资产对外投资时，是否按照税法规定作视同销售处理；(2)短期投资持有和处置过程中发生的损益。是否按照税法规定计人应纳税所得额；(3)计提的短期投资跌价准备的期末余额和期初余额的差额。是否按照税法规定调整应纳税所得额。
3 应收票据项目。应收票据核算企业收到的商业汇票。包括商业承兑汇票和银行承兑汇票。是企业赊销业务产生的涉税项目。本项目可能涉及的涉税问题主要有：(1)应收票据借方发生额直接对应存货账户，隐匿销售收入；(2)对贴现票据贴现利息的计算是否正确。入账的贴现凭证是否真实合法。能否税前扣除；(3)对销售货物收取的延期付款的利息，是否按照税法的规定确认应税所得。
4 应收股利和应收利息项目。核算企业股权投资取得的股利收入和债权投资取得的利息收入，根据该项目的期末余额填列。应收股利和应收利息项目的涉税问题主要有，应收股利和应收利息账户借方直接对应往来账户或者投资收益以外的其他账户，故意隐瞒投资收益。
5 应收账款项目。核算企业因销售商品、提供劳务等应向购买方收取的各种款项。并减去坏账准备后的净额。应根据“应收账款”明细账期末借方余额合计数减去“坏账准备”期末余额后的金额填列。应收账款所属明细账若有贷方余额的，应在资产负债表的“预收账款”项目反映。对应收账款的审核分析，主要包括：(1)销售货物收取的价外费用。是否按规定计入应税所得；(2)应收账款借方发生额直接对应存货类账户，隐瞒销售收入；(3)应收账款账户核销坏账损失，是否经主管税务机关审核批准；(4)结合原始凭证的抽查。已经核销的坏账又收回的，是否及时入账；(5)是否存在超过税法规定计提比例。多计提坏账准备的情况。有无关联方之间的往来款项计提坏账准备，未调整应纳税所得额的情况。
6 其他应收款项目。对其他应收款的审核分析。主要有：(1)计入该科目的随同货物销售收取的价外费用，是否计入应税所得；(2)其他应收款账户借方发生额直接对应存货账户。隐瞒销售收入；(3)是否存在超过税法规定计提比例。多计提坏账准备，有无非购销活动的应收债权以及关联方之间的往来款项计提坏账准备，未调整应纳税所得额的情况。
对该项目应采用对比分析，对不同时期资产负债表进行指标对比，对比中发现的数字特别大或者特别小的，就应深入审核其他应收款账户有无隐瞒应税收入的问题。
7 预付账款项目。该项目审核中应注意是否存在该账户借方发生额直接对应存货类账户。故意少计收入。
企业采购材料一般实行以销定产、以产定购。在分析此指标时，应当与企业的产销状况及购销情况结合起来，对大额明细进行有针对性的检查，核实是否有隐匿收入的问题。
8 应收补贴款项目。对企业减免或返还的流转税、各项财政补贴。除国务院、财政部、国家税务总局规定有指定用途的外。都应并入企业利润。照章征收企业所得税。应针对该项目。了解补贴收入的构成，对账户进行检查。确认是应税的还是免税的补贴收入。有无少计应纳税所得额的问题。
9 存货项目。会计报表应当根据“物资采购”、“原材料”、“低值易耗品”、“自制半成品”、“库存商品”、“包装物”、“生产成本”、“产成品”和“存货跌价准备”填列。对存货项目的审核，应当包括：(1)入库存货的计量是否正确，是否有暂估入库的存货没有冲回，虚进存货成本l(2)将达到固定资产在建工程标准的物资混入存货项目，直接在成本费用中列支；(3)存货账户发生额直接对应货币资金或往来账户，少计销售收入；(4)将存货用于对外投资、对外捐赠和在建工程，是否按规定确认视同销售收入；(5)将存货用于抵偿债务、分配股利、以物易物和用于职工福利，是否作视同销售收入；(6)有无故意多转、少转存货的耗用或销售成本。人为调节应纳税所得额；(7)发出存货不入账，故意隐瞒收入，致使存货账面数和实际库存数量不同；(8)存货的盘亏和毁损是否及时处理，履行报批手续；(9)存货的盘盈。是否及时入账。计人应税所得。
10 待摊费用项目。核算根据权责发生制的原则。不能一次计入当期成本费用。应由以后各期分摊的费用。应当注意的是：是否虚设待摊费用科目，虚增成本费用；是否任
意改变摊销期限，人为调节应纳税所得额。
(二)长期资产项目的审核和分析
1 长期股权投资、长期债权投资和长期投资减值准备。核算企业不准备在一年内变现的各种股权性质和各种债权性质的投资。根据“长期股权投资”、“长期债权投资”账户和“长期投资减值准备”账户填列。对长期投资的审查，应当注意；(1)企业以存货、固定资产和无形资产等非货币性资产对外投资时，是否按照税法规定按公允价值作视同对外销售和捐赠两项业务进行所得税处理；(2)长期投资持有期间和处置过程中发生的损益是否计入应纳税所得额；(3)对投资企业与被投资企业适用不同的所得税税率时，是否按规定补税。(4)长期投资减值准备的期末余额和期初余额的差额。是否按照税法规定调整应纳税所得额。
2 固定资产、累计折旧和固定资产减值准备。核算企业固定资产原值和累计折旧。根据“固定资产”、“累计折旧”、“固定资产减值准备”期末余额填列。审核过程中。应注意：(1)企业对外转让固定资产或者固定资产清理完毕，是否按规定及时结转固定资产清理账户。计入当期损益；(2)对外出租固定资产取得的租金收入。是否计人应税所得；(3)盘盈的固定资产，是否计人应税所得；(4)盘亏、报废、毁损的固定资产，是否取得税务机关税前扣除的批复；(5)是否将外购固定资产在建工程的运费，计入当期损益；(6)接受捐赠的固定资产。是否计入应纳税所得额；(7)以固定资产对外投资取得的股权，是否按照公允价值出售固定资产计算转让所得或损失；(8)累计折旧的计算是否正确；(9)长期投资减值准备账户的期末余额与与期初余额的差额，是否按税法规定调整应纳税所得额。
钢材期货是以某一钢材现货品种为标的物(交易对象)的标准化期货合约。投资者可以使用一定数量的保证金进行钢材期货合约买卖交易，通过赚取价差而获利的一种投资方式。目前国际上开展钢材期货交易的国际和地区较少，主要是伦敦金属交易(LME)所推出的钢坯期货交易，日本中部商品交易所(c COM)推出的废钢期货交易，印度大宗商品交易所(MCX)推出的板材、方坯(轧钢原料)和海绵铁(属于炼钢原料的一种)期货交易，迪拜黄金和商品交易所(DGCX)推出的螺纹钢期货交易。
与黄金期货等其他期货品种并无太大差异，钢材期货交易也是保证金交易，即用合约价值一定比例(如10％)的资金买卖合约，即可以用较少资金买卖较大价值的合约，实现以小博大。投资者既可以在预期钢材期货价格上涨时买入建立多单头寸，在价格上涨后卖出原来多单完成交易，也可以在预期钢材期货价格下跌时先行卖出建立空单，价格下跌后买人原来空单头寸完成交易。在交易时间上是采用T+0机制，即建仓(买入建仓或卖出建仓)后当日随时可以平仓结束交易。T+0交易机制使得投资者在一个交易日内可以频繁参与买卖交易。
获利方式有几多
普通交易者在参与期货交易中，可以通过以下几种方式进行投资获利。不妨以钢材期货为例。
赚取价差
钢材期货的价格波动频繁，而且幅度较大。如果判断钢材价格将出现上涨走势，则可以低点买入，如投资者在钢材期货合约价格为3400元／吨时，一手合约价值3.4万元(按目前合约草案每手10吨)，使用3400元的保证金(假设保证金比例10％)买人一手钢材期货合约，比如价格上涨到3600~／吨时，可以卖出平仓，从而结束一次交易。相反，判断钢材期货价格将要下跌时，使用3400元的保证金(假设保证金比例10％)卖出一手钢材期货合约，当钢材期货价格下跌到3200元／吨时，可以将买入平仓，将手中一手空单转让出去结束一次交易。
利用价差套利
相同钢材期货品种不同月份合约之间进行的套利交易称作跨期套利，而在不同钢材期货品种的相同月份合约之间进行的套利交易则称为跨品种套利。以跨期套利为例，具体操作时，投资者通过在卖出(或者买人)某一个月份的钢材期货合约的同时，买人(或卖出)另一不同月份的相同品种的钢材期货合约，当一段时间之后，分别买入原来的空仓，同时卖出多仓，进而完成交易获得套利收益。
套利交易的关键在于发现不同月份合约或者相同月份但不同品种之间的不合理价差，之后通过先行建立买卖头寸，当价差趋于合理时平仓获得收益。比如，正常情况螺纹钢5月与7月合约价格两者价差应为300元(假设7月台约价格大于5月合约价格)，两者价差变成500元时，通过分析这种不合理性，价差有向300元回归的趋势，此时投资者在买入一手5月合约的同时卖出一手7月合约，当价差达到300元时，投资者卖出平仓5月合约同时买人平仓7月合约结束交易，获得价差200元收益，见下表。当然也可以根据具体判断之后进行价差扩大时的套利交易。
期货交易5要点
期货保证金交易方式在放大了收益的同时也放大了风险，普通投资者若判断失误或资金使用不当，将会出现较大损失。基于此，投资者也应当做好相应交易风险防范措施。
选择正规的期货经纪公司
期货经纪公司是投资者进行期货交易的中介和桥梁，在我国期货市场中，普通投资者必须通过期货经纪公司的才能从事期货交易，这就要求投资者应当到合法规范的期货经纪公司。在选择时一定要对期货经纪公司资质、实力和信誉进行认真考察，以避免出现风险。
了解熟悉国内期货品种
在选择好期货公司之后，应当对国内许可交易的期货品种进行熟悉了解。比起证券市场的股票交易品种，目前我国期货市场的商品期货交易品种较为有限，一共不超过20个品种，这些品种分别在大连商品交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所上市交易。具体而言，在大连商品交易所交易的期货品种有黄大豆一号(国内非转基因大豆)、黄大豆二号(国外转基因大豆)、豆油、豆粕、棕榈油、玉米和塑料；在上海期货交易所交易的品种有铜、铝、锌、燃料油、天然橡胶和黄金；在郑州商品交易所上市的品种有白糖、硬麦、强麦、棉花、PTA(一种化工原料)和菜籽油。钢材期货已经获得批准将在上海期货交易所上市。另外，在2006年我国还在上海成立了中国金融期货交易所，未来的股指期货等金融期货品种将在该所交易。
掌握走势分析方法
熟悉品种之后，应当学习掌握影响期货品种价格波动的因素和价格分析方法。在商品市场中，通常对于价格走势的研判分为基本面、技术面和资金面分析。同样在分析期货价格时，这3个方法也可以适用。重要的是应当学习一种适合自己的分析方法，一种有效的分析技术的形成需要一个循序渐进的过程，不可急功近利。
选择适合自己的投资方式
一、引言
2010年以来，国内出现了严重的通货膨胀，而中小投资者现有的投资渠道比较狭窄，寻找抵抗通胀的有效工具成了中小投资者的迫切需求。另一方面，大宗商品价格大幅波动，使商品供应和需求企业承受了巨大的非经营风险，如何有效地实现套期保值也成了这些企业迫切的需求。在这样的一个背景下，一些业内人士提出要在中国推出商品期货投资基金。本文将对此进行分析研究，当前我国这样的一个环境是否应该立刻推出商品期货投资基金，盲目地推出商品期货投资基金可能不仅不能起到活跃市场经济、带动社会发展的目的，还很有可能造成整个市场的混乱。
二、相关理论
（一）商品纳入投资组合的可行性
投资者将一个资产纳入投资组合，需要满足两个条件：一、该资产可以增加组合的期望效用，通常用夏普比率表示，既可以增加组合的风险调整后的收益，另一个就是该资产具有不可复制性。著名金融学家Fama和French已经证明了商品符合上面的条件，并在实践中得到了证实，他们通过测算，得到标准普尔500指数夏普比率为0.6，GSCI商品投资指数夏普比率为0.85，也就是商品投资可以提高组合的期望效用，两者的相关系数为-0.33，证明了商品的收益并不能用商品相关股票来替代。这样不管从理论还是现实的角度都说明了商品纳入投资组合的可行性。
（二）商品投资纳入组合的优势
马克维茨的投资组合理论指出：建立彼此之间愈不相关的投资组合愈能降低投资风险，资产之间的相关度越低，投资组合的风险水平就越低。1983年，Limner博士在《管理商品—金融期货账户(基金)在股票与债券组合中的潜在作用》中指出，商品及期货与股票、债券组合间的回报的相关性很弱，甚至为负。1998年Spurgin设计了四个组合：第一个是100%的股票指数，第二个是100%的债券指数，第三个是50%股票指数、50%债券指数，第四种40%股票指数，40%债券指数和20%商品指数，通过1991年到1996年的数据表明，第四组的投资收益最大。这也就充分证明了商品纳入投资组合可以起到降低风险，增加收益，扩张有效边界的作用。
三、商品期货投资基金的基本问题
（一）商品期货投资基金的概念
本文中的商品期货投资基金是指对商品现货、商品衍生品（包括远期，期货，期权，权证，指数等）以及金融衍生品进行组合投资的基金。
（二）商品期货投资基金的类别
商品期货投资基金按照不同的形式可主要划分为三种类型：
1、公募商品期货投资基金：与证券投资基金类似，面向大众募集资金，主要的投资者是中小投资者，申购起点比较低。
2、私募商品期货投资基金：往往以合伙制的形式存在，包括一般合伙人和有限合伙人，一般合伙人就是发起、组织基金的个人或机构，也是基金的管理者。有限合伙人是为基金提供大部分资金的投资者，但不参加基金的日常管理活动，只按照协议收取资本利润，并且承担有限责任。
3、个人管理商品期货投资账户：投资者自己聘请一个商品基金经理来管理他们的资金，开立个人管理商品期货投资账户。这种方法只能被资金实力庞大的投资人所使用。
四、我国推出商品期货投资基金的意义
（一）拓宽中小投资者的投资渠道
从2010年下半年开始，中国国内出现了通货膨胀，物价快速上涨（特别是人民生活所需的必需品），7月CPI同比上涨6.5%，创下37个月以来新高，这也使得众多普通投资者将“抵抗通胀”作为理财的首要目标。可是当下国内的投资渠道并不完善，普通投资者一般只能把钱存在银行、购买国债、投资股票、证券基金或者炒房，但这样的一些投资方式都难以达到投资者“抵抗通胀”的要求。普通投资者有以“抵抗通胀”为目的的投资诉求，却找不到合适的投资渠道。他们希望能够通过投资商品市场来抵抗通胀，可是商品市场投资需要较强的专业知识、较高的开户资金要求和一定的风险承受能力（特别是商品期货），这是中小投资者很难做到的， 而商品期货投资基金通过集合大众的资金，专家投资，可以有效地提供各种商品投资组合，以满足不同投资者的需求，并降低个人风险。
（二）为企业提供套期保值的工具
近年来我国对初级商品的进口量增加迅速，已成为国际市场上的进口大国之一。进口了我国原油消费量的1/3，铁矿石的50%，大豆的60%，天然橡胶的2/3，铜精矿的约2/3以及精铜的1/3都依靠进口，尽管我国对这些初级商品具有巨大的需求，可商品的定价权并不在我们手里，并且近几年这些商品的价格波动比较大，这让很多基础商品需求者承担了巨大的价格风险。
一些基础商品需求企业希望能够通过套期保值来避免商品价格波动带来的风险，维持企业的正常运营。国内的一些大型企业也在做套期保值，可是由于公司缺乏专业的商品及衍生品人才，盲目进行投资，造成巨额亏损的例子屡见不鲜，比如中航油（新加坡）2004年因石油期权交易亏损5.5亿美元而破产，东航2008年因航油套期保值亏损62亿元人民币，2008年国航套期保值亏损91.5亿。而商品期货投资基金以专家理财的方式可以有效避免盲目的投资，同时对于企业大额的套期保值，可以采用私募商品期货投资基金或个人管理商品期货投资账户的方式，同样可以保持灵活，以满足企业的需求。
（三）促进商品及期货市场的发展
没有机构投资者的市场不是一个成熟的市场，从国外一些成熟市场来看，商品期货投资基金占整个商品及期货市场的60%以上，而据中国期货业协会的调研报告显示，中国期货市场上50%以上的投资者是散户。推出商品期货投资基金有助于培养商品投资市场的机构投资者，能有效改善商品市场的投资者结构，让商品期货投资基金成为稳定市场的中坚力量，使得我国商品期货市场更快、更好地发展。
五、我国推出商品期货投资基金的现有条件和存在的问题
（一）现有条件
1、规范、稳定、快速发展的商品市场，近年来，我国大宗商品及期货市场已初具规模，并日益成熟。上海、大连和郑州三家期货交易所的交易规模已排在世界前列。另外我国各地的大宗现货交易市场也是快速发展，到目前已经有超过300家的电子化大宗商品交易所，它们交易的品种想到齐全，完全可以满足商品期货投资基金的投资要求。
2、经济的快速发展与巨大的市场需求，2000年以来，我国经济领先全球迅速发展，人民收入显著提高，可支配收入同样快速增长，人民手里积累了大量的财富，截止到2011年的6月份，我国各项人民币存款达78.64万亿，而同期物价水平的上升又长期高于存款利率，人民渴望能找到更好的投资渠道，这就为商品期货投资基金的前景奠定了市场基础。
3、商品及期货从业队伍的不断壮大，商品及期货市场已发展多年，相应的从业人员也已初具规模，截止到2011年7月，我国期货从业人员已有25000多人，其中不乏一些对商品及期货了解很深的精英们，这就很好的为商品期货投资基金的推出提供了人才基础。
（二）存在的问题
1、市场投资者仍然缺乏理性，就目前而言中国的投资者对投资理财还不是很了解，通过“艺术品股票事件”就可见一斑。投资者们很多是从众心理，看见了利益就挤进去，却从不考虑风险。在我国推出商品期货投资基金很有可能会造成类似的情况，形成巨大的泡沫，严重影响商品及期货市场的稳定性，甚至导致整个市场的崩溃。
2、缺乏统一的市场监管者，目前四大期货交易所归中国证监会监管，而电子化交易的大宗商品现货交易市场，属于地方政府监管，还有上海黄金交易所归中国人民银行监管，没有统一的监管，就很难对商品期货投资基金的投资情况进行有效地监控，不能对商品期货投资基金的投资情况进行有效监控，就容易使得基金的投资规模和风险失控，让投资者的利益得不到保证，也会造成市场的不稳定。
3、相关的法律体系并没有建成，目前我国关于商品及期货市场的法规主要包括《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》等，但并没有专门针对大宗商品交易的法律以及商品期货投资基金的法律，没有一个完整的法律体系，盲目地推出商品期货投资基金，只能是造成市场的混乱。
六、关于我国推出商品期货投资基金的结论和建议
（一）研究结论
通过上面的分析，我们可以知道商品期货投资基金对我国的意义重大，我们需要推出商品期货投资基金，但决不能冒进，一定要先把基础工作先做好，然后逐步的推出商品期货投资基金，扩大商品期货投资基金的覆盖面和规模。
（二）关于我国推出商品期货投资基金的建议
1、完善相关的法律体系，市场经济需要法治，只有建立起相关的法律体系，市场才能够在法律的监控下良好的运作，首先我们可以制定出《期货法》、《电子化大宗商品交易法》以及《商品期货投资基金法》等，来充实和完善商品期货投资基金相关的法律体系。
2、统一相关市场的监管，建立一个独立的部门来监管电子化大宗商品、期货及商品期货投资基金，比如可以在中国证监会的内部成立电子化大宗商品交易部、商品期货投资基金部（注：期货一、二部已经成立了）等，以此来将整个商品期货投资基金的相关市场纳入统一的监管，确认市场的监管者，明确责任，避免多方监管，相互推诿，导致无人监管的局面。统一的监管，可以提高监管的效率和有效性，合理的控制基金的投资规模和风险，以此来保护投资者和整个市场。
3、提高投资者对市场的认知程度，对投资者也应该进行教育，让他们对相关市场有一定的了解，培养出他们理性投资的理念，同时严厉打击投机、炒作行为，建立起理性投资的概念，培育稳定、健康发展的市场。
4、先私募，后公募的路线，私募商品期货投资基金的投资者都比较大，他们对风险的承受能力和对市场的认知程度都相对比较强，他们比较适合作为市场的先锋，探索出一条适合我国商品期货投资基金的发展之路，然后引入到大众投资者中，适时的推出公募商品期货投资基金。
参考文献：
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中图分类号:F832.5 文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)17-0104-02
股指期货,全称为“股票指数期货”,是买卖双方根据事先的约定,同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货目前是世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品之一,也是公认的股市上最为有效的风险管理工具之一[1]。2007年3月份总理签署第489号国务院令,公布《期货交易管理条例》,条例自2007年4月l5日起施行。据国务院法制办有关负责人介绍,新条例将适用范围从原来的商品期货交易扩大到商品、金融期货和期权合约交易。证监会新闻发言人2009年1月8日表示,国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。股指期货推出后,对我国股票市场产生一些积极影响的同时,也会带来一些需要引起重视和解决的问题。针对这些问题,我国应采取相应的对策来进行防范。
一、股指期货的推出对我国股票市场的积极影响
1.降低交易成本,增大股票市场的流动性
在证券市场的多种交易工具中,股指期货的交易成本是最低的,而期货市场和现货市场之间高度的正相关性,也使得股指期货市场巨大的交易量带动现货市场交易量的提升,从而增加整个证券市场的流动性。同时,推出股指期货后,投资者会更加关注大盘蓝筹股。大盘蓝筹股由于流通盘较大、价格波动小,以获取短期价差为目的的资金不愿意购买,造成我国股票市场流动性较弱。但是,由于大盘蓝筹股对指数的影响权重大,投资者为了在两个市场间套利,就必然更加关注大盘蓝筹股,大资金如社保、保险资金等就必然更多的流入大盘蓝筹股,从而拓宽股市资金来源,提高股市的社会参与度,增强市场的流动性[2]。
2.有效规避股市的系统性风险
我国股市虽然经过近二十年的发展,但与国际股市相比仍是新兴的不成熟市场,股价涨跌不完全取决于上市公司的经营业绩,股市价格受政策性、经济形势和舆论面的影响颇大。股价和大盘走势震荡激烈,股指波动幅度较大,系统风险相对较高,并且这种风险无法通过分散投资进行回避,如何规避高比重的系统性风险,已成为阻碍我国股市发展的一大难题。股指期货具有的套期保值功能,能够使投资者通过期货和现货的组合投资来对冲无法分散的系统风险,改变了过去只能以卖出现货股票来规避风险的方式[3]。
3.促进价值投资,抑制投机行为
目前,我国股市投机气氛较浓,很少有投资者长期持股,有行情时就一拥而上走短线,没有行情则纷纷离场。投资行为的短期化,使投资环境和上市公司的筹资环境趋于恶化,不利于我国证券市场的健康运行和良性发展。造成此状况的原因之一是长线投资者无法在市场上规避股价波动带来的风险,因而匆匆出市。我国推出股指期货后,长线投资者可利用股指期货的套期保值功能,锁定其持股成本,规避股价下跌的风险,这将有助于降低市场换手率,鼓励中长期投资,延长市场波动周期,收敛波幅,从而促使中国股票市场走向成熟,最终对资本市场的良性运作起到积极的推动作用[4]。
4.优化投资者结构,强化机构投资人优势
在成熟的证券市场中,机构投资者与投资基金应成为市场的主力,但在我国,投资者以中小散户为主,市场的非理比较严重。股指期货推出之后,在可以做空的前提下,机构投资人显然具有散户难以比拟的优势,机构之间的博弈也将成为市场的主旋律。由于股指期货投资专业性强,风险程度高,其投资理念与股票现货市场有着本质区别,而中小投资者往往缺乏必要的投资技能,抗风险能力低。另外,股指期货投资门槛较高,初步要求投资者资金量要在50万元以上,而根据最新统计,A股市场投资者资金量在30万元以下的占投资者总数的89%,50万元以下的占95%。因此在可预见的将来,投资股指期货来进行套利和保值将主要是大机构之间的博弈 [5]。股指期货的推出将更多地强化机构投资者的交易优势,为这一群体的发展提供更大的空间。
5.促进证券市场国际化
近年来,以股指期货为核心的衍生品市场已经成为世界各地金融中心竞争的焦点。股市的国际化、现代化不仅要看其市场规模、上市公司的质量,还要看他在交易品种创新和金融衍生品方面的成就。很多发达国家都已经推出了股指期货,我国要加快国际化的进程与国际接轨,推出股指期货是我国股市国际化的重要步骤。
二、股指期货推出给我国股票市场带来的消极影响
1.股票市场波动范围加大
当前,我国的期货市场与股票市场之间的联系主要是由于资金流动“翘翘板”效应产生的,股指期货推出后,这两种市场的变化原因不单是资金流动,更是由于机构投资者的“对冲套利”策略。例如,机构采用“先买后卖”股票指数套利时,开始资金从股票市场向期货市场流动的原因不只是机构在期货市场上需要资金,更是为了打压股票指数而抛售股票;而他们后来卖出股指合约时,资金从期货市场返回股票市场的原因也不只是购买股票需要资金,更是为了拉升股指。对套利者来说,拉升股指套取股指合约差价甚至比炒股赚钱更重要。因此,股指期货推出后,期货市场与股票市场的资金将融为一体,两个市场涨跌波动互相影响,因果连动,导致股票市场波动范围加大。
2.股票市场行情分析难度增大
股指期货推出前,广大投资者主要利用基本面和技术面分析股市行情,但股指期货推出后,投资者不能只研究某只股票情况以及大机构在该股票上持仓与趋向,而应审视全局,分析大机构在多个市场上的持仓状况与行为趋向,要注重审视期市和股市等整个金融市场状况。例如,大机构在买入股指合约阶段他们控盘的指标股即使价位已经很低,它将来可能还会继续下跌,打压该股就是为了压低股指,从而配合在期市中买入股指合约的活动。股票市场起落波动将明显依附于期货市场中股指合约交割月份的分布状况。股价曲线的波峰或波谷将常落在股指合约的各交割月的相应时点上,在这些时点上一般都会留下期市多空激烈争夺的痕迹[6]。
3.容易产生不公平交易及市场操纵等违法行为
由于股指期货市场与现货市场之间客观上存在着联动关系,就会使得一些机构投资者可能在交易中不顾中小投资者利益,运用股指期货交易来操纵市场,牟取暴利。此外,由于股指期货的交易者通常也是股票现货的经纪商或自营商,这就使得其可能在经营自营业务时,因其客户即将在某一市场上从事交易而抢在客户前在另一个市场下单,为其自营账户牟取利润,从而在现货或期货市场产生不公平行为。
4.导致监管成本加大
近些年来,尽管证监会在加强监管力度等方面做了大量的工作,取得了很大进步,但我国证券市场的监管与成熟市场相比还有较大差距,存在监管指导思想未能完全落实、多层监管体系不够完善、监管手段和监管力量严重不足、对投资者持别是中小投资者的保护缺乏制度保障等。在这种情况下,推出股指期货缺乏一个较好的政策环境基础;另外,股指期货的引入是对原有交易机制的一大创新,在交割方式及运行规律方面都不同于商品期货品种,为了防止可能产生的对市场的不良影响,必然要求管理层在监管方面投入更多的人力和物力。
三、应对问题的对策和建议
1.建立严密的法规和监管体系
为了保证股指期货交易安全运作,必须建立严密的法规与监管体系。在成熟的市场,股票的现货交易和期货交易分别属于不同的部门监管。美国有《商品交易所法》、《商品交易委员会法》、《商品期货交易法》。它还成立了具有独立监管权的CFTC。香港也有成熟的法律约束《商品期货交易条例》。在金融期货监管机构上,由立法局设立了香港商品事物监察委员会。目前,我国《期货法》还不完善,因此,要在法律法规中明确指出对于宏观和微观层面的风险监管制度,通过立法加强保证金制度、价格限制制度、限仓制度、强行平仓和减仓制度、结算担保制度和风险警示制度,约束各个层次投资者的行为[7]。我国在期货交易方面已形成了中国证监会――中国期货业协会――期货交易所三级监管模式。这种监管模式一定程度上有利于股指期货的风险管理,但还不够,应该加强专业化监管、提高监管效率。由于股指期货的涉及面较广,证券公司、各种投资基金、银行都是其中的参与者。因此,应加强央行、银监会、保监会三方的沟通和协调,定期召开会议,相互交流信息,实现联合监管。
2.科学合理地设计股指期货合约
要确保股指期货合约的功能发挥与不纵,首先必须选择合适的股指期货标的指数。当前我国现有股票指数的设计存在严重不合理之处。一些大型上市公司在指数中占据了过多的权重,一两只股票的异动就能对股指产生重大影响,导致投资者可以以较小的成本对其操纵。因此,有必要根据国际惯例,由权威机构编制能综合反映中国股市整体状况的统一股票成份指数,作为股指期货合约的标的。从中国股市特征来看,成份指数的流通市值应占中国股票A股总市值的50%以上,以确保股指期货交易的不纵[8]。其次,在合约其他条款如交易单位、涨跌停板、头寸限制、结算价、保证金等方面必须严格按照既有利于股指期货流动性又有利于风险控制的原则进行设计。
3.重视期货市场与股票市场的联动
目前,国内股市只能单向做多,缺乏做空机制。在期货市场,投资者可以同时进行多空双向交易,这样就产生了市场不对称问题。在股指期货市场上做多的参与者可以通过买入股票达到推高指数的目的,实现在期货和股票持仓上双赢,会使现货市场产生大规模震荡,不利于维护市场的稳定。所以,要进一步发展和完善股票现货市场的沽空机制[9]。另外,为了提高股指期货的风险监控与运作效率,必须打破证券市场间的壁垒,加强两个市场间头寸的统一管理,建立风险管理的联合机构,应尽快建立一种约束制度使现货与期货市场相互制约,避免一个市场的波动在两者之间循环而导致的放大效应。
4.注重对投资者的培养和教育
股指期货在国内还是新生事物,广大投资者包括机构投资者对其并不十分熟悉,缺乏一定的风险意识与投资技巧。对于这种高风险的投资工具,无论是投资者还是管理者都需要具备一定的专业知识、风险意识与投资技巧。要通过对广大投资者的广泛深入教育,让他们尽早熟悉股指期货的基础知识和交易规则,能够对股指期货市场进行客观、冷静地分析,充分了解交易风险以及防范措施,不断提高自身风险管理水平,树立理性投资的观念,从而维护市场平稳运行。在股指期货推出初期,可以通过较高的保证金要求、较大比例的交易基数来提高进入门槛,将投资者锁定为机构投资者。待将他们培育成熟后,再逐渐向中小投资者开放,用机构投资者成熟的投资手段去引导中小投资者。
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根据美国《2000年商品期货现代法》的规定，cta是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告，亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的cta并不特指机构，它还可以是个人。法案规定，所有期望注册成为cta的组织都必须向美国商品期货交易委员会(cftc)提出申请，提供cftc认为与申请人有关的必要资料和事实，在cftc登记注册，并同时在全国期货业协会(nfa)登记注册，成为nfa的会员。此外，所有cta都必须定期向cftc报告账户交易情况，披露相关信息，接受cffc的监管。
期货投资基金，或者说管理期货(managedfutures)基金，也称作商品交易顾问(commoditytradingadvisors，cta)基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。cta基金与对冲基金fhedgefund)等同属于非主流投资工具(ahernativeinvestment)，是国际期货市场的主要机构投资者。近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，cta的规模也随之急剧膨胀，cta基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。
全球期货cta起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前(richarddonchian)建立了第一个公开发售的期货基金fmanagedcorn-modifyfundfuturesinc.)。此后，于1965年，唐(dunn)和哈哥特(hargitt)作为商品交易顾问cta建立了第一个著名的管理期货账户，1967年两人第一次把计算机交易系统试用于期货交易。到了1969年，人们开始将商业化的交易系统大量应用于美国期货市场的投机交易中。当时期货投资基金开始引起人们的兴趣，但投资者主要是小额资金客户。
进入20世纪70年代，期货投资基金业迎来了它发展历史上的一个重要时期。1972年5月芝加哥商业交易所开始了金融期货交易。从此，以农产品交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主，为货币和资本市场提供避险工具。这个变化扩大了期货市场的规模和参与群体。美国政府在金融期货推出初期做过一项调查研究，结果发现期货市场个人投资者的亏损比例高达90％，这使得他们非常疑惑。经具体研究后发现，其原因主要是由于在金融期货推出初期，参与的大多数投资者都是传统的股票与债券投资者，由于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别，因而造成了这类客户大面积的亏损。期货实行保证金交易，并且不限制卖空机制，具有高杠杆性以及交易策略的多样化等特点。许多股票投资者根据固有的思维方式长期持有一个期货合约，结果导致爆仓。因此，股票投资者在进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作技巧，而这种专业性又不是短时间就可以建立起来的，因此期货cta这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。
1971年管理期货行业协会(managedfuturesassociation)建立，标志着期货投资基金行业的形成；1975年美国商品期货交易委员会(cftc)成立，对商品交易顾问(cta)和商品基金经理(cp01的行为进行监管。
进入20世纪80年代，期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、信托基金、银行等都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分以达到优化组合分散风险的目的，并且取得了良好的效果。现在，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一。
二、期货cta的分类及法律规范
传统意义上，cta基金的投资品种仅局限于商品期货。但由于近30年来全球金融期货和商品期货市场的迅速发展，cta基金已逐渐将其投资领域扩展到了股指期货、外汇期货、国债期货、天气期货以及电力期货等几乎所有期货品种。根据市场参与面和交易方法的不同，cta可以分为以下几大类。
1.程序化交易模式。程序化交易类cta是期货cta基金中最大的组成部分，有超过60％的期货cta是采取程序化交易的方式进行交易。此类cta按照一个通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。如果系统长期运作正常，会产生比较稳定的收益。
2.多元化投资模式。多元化cta基金投资的期货合约有时候可达百种之多，涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的cta仅次于程序化交易模式，有超过700亿美元的资金是采用这类模式。
3.各专项期货品种投资模式。包括金融与金属期货、农产品期货和货币期货这四个专项类别。专项期货品种投资模式的特点是该cta主要投资于某一大类的期货品种，如农产品期货cta主要投资目标是农产品期货品种，并且主要是利用某种套利技巧进行投资。
4.自由式投资模式，又称随意型投资模式。这类cta的投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，由于他们经常使用个人经验来做出并执行交易决策所以，他们一般只专注于某个他们熟悉的特殊或相关的市场领域。从长期来看，自由式投资产生的风险和收益不够稳定。当然，这类模式现在也是整个期货投资基金行业的组成部分，有超过140亿美元的资金是使用这类模式进行期货期权交易。
从法律上讲，由于期货投资基金中cta的行为可能涉及公众利益，为了保护投资者的权益、强化主管机关和社会公众的监督，美国将传统信托立法的谨慎义务(dutyofcare)和忠实义务(dutyofloyalty)与现代公司治理结构相结合，升华为要求更高的职业诚信义务，要求cta“尽最大的善意或诚意，仅为受托人的利益行事”因此，cta的监管措施更为严厉。
首先是强制性地信息披露义务。依照美国的相关法案规定，每一位注册的cta都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响的
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相关信息定期或不定期地向有关部门报告、接受监督，并向社会公开、以使投资者对其有充分的了解，而且还对信息的具体要求进行详细地描述。
其次是严厉禁止cta的欺诈行为和重大错误陈述。《1940年投资顾问法》、《1974年商品期货交易委员会法》和《2000年商品期货现代化法》中都对此做出明确和细致的规定。
最后是对cta违法行为进行十分严厉地惩罚。美国对违反相关规定的cta将给予非常严厉的处罚，以保证客户资金的安全。如果cta的行为违反了相关法律法规，将要承担相应的行政责任、民事责任、经济责任，甚至是刑事责任。
与美国相比，我国期货cta还处于起步阶段。2010年中国期货业协会制定《期货公司期货投资咨询业务(cta)试行办法》，规定中国cta业务基本流程及从业人员行为规范。2011年6月开始，中国期货业协会首度组织期货从业人员参加期货投资分析(cta)资格考试，并规定期货公司申请从事期货投资咨询业务，必须具备一下条件：“注册资本不低于1亿元、净资本不低于8000万元”的基本条件；公司最近6个月净资本等风险监管指标要持续符合监管要求；申请期货投资咨询(cta)业务期货公司至少要有1名具有3年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的高管人员以及5名具有2年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的从业人员。随着中国期货cta业务的正式推广，预计相关法律制度也将逐步完善。
三、期货cta将是中国期货市场未来发展方向
我国期货市场经过了多年发展壮大，有了长足的进步，但品种少、规模小、散户占主导依然是困扰中国期货市场快速发展的问题。目前，我国期货市场机构投资者的比例较小，散户占主导的格局依然没有根本性改变，企业以及各类机构整体参与的程度偏低。
随着我国金融市场近些年来的快速发展，国内证券市场机构投资者的参与力度已有较大提高，但我国期货市场的机构投资者比例仍低于10％。散户占主导往往就会形成追涨杀跌的风气，盈利能力较低，同时会加剧期货市场的波动，难以发挥财富效应。
期货投资基金最为一种专家理财的方式，由期货专家对投资者的期货账户进行跟踪式管理和个性化服务，根据投资者的需要设计各类投资方案，使投资者在承担最小风险的前提下获取最大收益。期货管理账户的存在和发展有两方面作用：首先，期货投资是一项专业化很强的投资活动，比之证券交易更需要专家理财，更需要基金；其次，随着国内期货品种的日渐成熟，在某个品种分析与操盘方面业绩突出的市场人士将日益受到市场关注，这些分析人士和操盘手就是期货基金经理的雏形。
作为期货投资基金的管理者，期货cta是国际期货市场的主要机构投资者之一，因此cta制度的引进和创新也将同大力培育机构投资者的目标相契合。cta业务将从期货公司的特定客户资产管理业务起步，由期货公司设立资产管理部或控股投资公司扮演cta的角色。也是培育专业期货机构投资者的有效路径。这当中期货cta与控股期货公司必须做到在资金管理、部门设置、管理人员雇佣等方面的完全隔离，期货投资交易顾问公司(cta)建立独立的风控部门与风控体系，对单个账户以及总体的经营风险采取监测、识别、预警、风险处置等措施，cta公司使用的是投资者的资金，必须从制度上杜绝期货公司用自有资金做期货。另一方面，当前期货市场对外开放的制度性障碍正在被逐渐破除，加快专业机构投资者的成长步伐，加强国内机构投资者的竞争力是当务之急。
一、期货投资基金的概念
期货投资基金是指通过募集资金，以专业投资机构为主体在期货市场进行投资的一种期货投资工具。作为一种投资基金，期货投资基金具有规模经营、降低成本、组合投资、风险分散、专家理财、投资科学、安全性高、经营稳定和收益可观等特点。广义上的期货投资基金在国外通常被称为管理期货(ManagedFutures)，指的是由专业的基金经理所管理的一个行业。这些基金经理被称为商品交易顾问CTA(CommodityTradingAdvi-sors)它们使用全球期货和期权市场作为投资媒介，向那些想要参与衍生品交易市场的投资者提供专业的资金管理，其交易对象包括实物商品和金融产品中的期货、远期和期权合约。狭义上的期货投资基金主要是指公募期货基金，是一种用于期货专业投资的新型基金。
二、期货投资基金对我国期货市场的影响
（一）积极影响
1.有利于完善期货市场投资者结构
由于我国政府对进入期货市场投资者资格的限制，国内金融机构不能进入期货市场，国有企业期货交易也仅限于套期保值，其他企业由于害怕期货市场的高风险性，进入者很少，这样就造成了期货市场一中小散户为主，缺少机构投资者。统计数据显示，截止2011年底，国内期货市场的开户数约130万户左右，其中机构投资者仅4万户左右，占比仅为3%。应该说，期货市场经过清理整顿后的多年发展已经培育了大量个人投资者以及产业套期保值交易者，但随着实体经济提出更高的要求，急需机构投资者进入市场。建立期货投资基金不但可以吸引更多的资金进入期货市场，发挥大资金的优势，更能将广大中小投资者变成机构投资者力量，增加我国期货市场上理性者的数量。
2.有利于期货市场的稳定与发展
发展期货投资基金有利于发挥期货市场套期保值的功能。在期货市场中，保值者和投机者都是必不可少的，投机者为保值者分担一定的风险，缺少任何一方，交易都无法顺利进行。若投机者太少，套期保值者的风险就无人承担，市场缺乏流动性。我国目前的期货市场会员和投资者数量和规模相对较小，套期保值和投机力量都不充分。以散户为主的投资者结构加大了我国期货市场价格波动的风险和非理素，而建立期货投资基金则可以吸引更多的资金进入期货市场，发挥大资金的优势，把广大中小投资者变成机构投资者力量，增加我国期货市场上理性者的数量，从而保护广大投资者的利益，维护期货市场的稳定。
3.有利于加快我国期货市场的发展，争夺原材料的定价
权期货市场最基本的功能就是定价功能。发达国家的期货市场已经有一百多年的历史，芝加哥期货市场拥有对全球农产品的定价权，伦敦金属市场拥有对全球铜，锌等重金属的定价权。我国期货市场成立二十多年来经历了快速发展期，混乱发展期，调整期，目前进入了规范化发展道路，发展壮大我国的期货市场对我国争取全球重要原材料的定价权有着举足轻重的作用。同时，由于国内期货市场缺乏机构投资者，都是散户投注机操作，这就导致期货价格经常出现波动偏离正常轨道的情况，其价格与国际市场期货价格有一定差距，这就为嗅觉敏感的国际资本提供了的不同市场之间投机套利机会，从而从我国期货市场获利。我国建立期货基金后，这些基金也可以在各种可能的市场上套利，从而加大了我国期货市场同其它期货市场的联系，促进我国期市价格与世界期市价格同步，从而增强我国期市的竞争力，增强我国在商品定价上的影响力。
（二）消极影响
1.操作风险
（1）对客户信息了解不充分引发的风险。在期货投资基金业务中，如果没有足够了解客户财产与收入状况、期货投资经验、风险认知、承受能力以及投资偏好等情况，就难以为客户推荐与其风险承受能力相匹配的产品、服务，也由此会带来诸如因产品、服务错配而导致的客户投诉风险，客户自身经营风险（如客户破产所带来的纠纷）等。
（2）道德风险。由于期货公司各自规模及其他情况的不同，投资基金业务与经纪业务、投资咨询业务以及其他期货业务有时很难做到机构、人员、资金的分开。各期货业务部门之间不设置防火墙，就无法保证各项业务操作的独立性，从而就有可能会出现将自有资产与受托资产混在一起，通过对冲操作牺牲客户利益而实现公司自身利益的情况。
（3）法律风险。金融产品同质化的特性决定了期货投资基金业务推出之后，期货公司之间必然会出现竞相争夺客户的现象。为了拉拢客户，吸引资金，期货公司有可能会对客户做出保本保息的收入承诺，将投资基金业务变相成为融资业务。2.市场风险所谓市场风险，又称期货价格风险，是指期货价格朝着不利于投资者所持有头寸的方向变动，从而导致资产价值损失的风险。它是由多重因素引起的：经济方面如利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政策与货币政策、能源危机、经济周期循环等。
三、我国期货投资基金健康发展建议
（一）不断完善市场法律环境建设
我国目前已颁布《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》等相关法规，从市场、交易、结算，到监管系统，建立了初步的法律体系。但至今尚未出台一部完整的期货法，因此，期货交易作为金融市场重要的对冲和避险工具在制度上并未引起管理层足够的重视，部门众多的证监会，也只下设一个期货部来处理和监管期货有关事务。
（二）建立有效风险评价体系
为了有效针对诱发市场风险具有复杂的多重性因素的特性，期货投资基金风险管理体系总体框架，从结构上应该包括风险评估和风险管理两个部分，成立风险评估小组，在对期货投资基金总体风险进行评估后，应对其面临的风险进行管理，该管理过程是一个自上而下的过程，期货投资基金高级管理层根据风险评估的情况，对风险进行目标管理和过程管理，制订期货投资基金长期风险战略目标和风险管理目标以及在紧急情况的应急预案，并经由风险管理部门作出风险管理计划，将总体风险分解到期货投资基金内部的各个业务部门。
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一、引言
适时开展股指期货交易具有重要的意义：为投资者开辟了新的投资渠道，进一步推动投资理念的转变；创造性地培育机构投资者，改变投资者结构；回避股市系统风险，促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用；深化资本市场改革，完善资本市场体系与功能，等等。但是，股指期货也有其风险，保证金机制所产生的杠杆效应、每日结算制度带来的资金压力以及期货高于现货市场的敏感性，都给投资者造成了看得见的风险与压力，它为投资者“以小博大”提供可能的同时，投资风险也被同步放大。
2007年10月底，中国证监会主席尚福林指出，中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出的时机正日趋成熟。一段时间以来，只闻楼梯响，不见人下来。股指期货吊足了各路投资者的胃口，他们历兵秣马对股指期货充满了期待，期待在将来的股指期货交易中一显身手赚得个盆满钵满。在股指期货何时推出仍然悬而未决的时候，正是继续做好投资者风险控制教育的有利时机。
二、股指期货风险何在
股指期货作为金融衍生品的一种，风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性、可预防性等特征，股指期货使价值投资理念得到弘扬，市场稳定性提高，但是，投资者投资方向一旦出现错误，风险会成倍放大。对于股票投资而言，三四个跌停也许并不会使持有者陷入绝境，但对于股指期货，10％的升跌就会将保证金全部蚀光，满仓操作更有“暴仓”的危险。概括起来，股指期货风险成因主要有以下几个方面：
1.基础资产价格波动。期货市场的投资机会是买卖期货合约的获利机会，市场机会的把握是投资成功的关键，但是机会是市场预期、分析、判断的产物，存在着不确定性。股指期货作为指数的衍生品与股票市场有着天然的密切联系，相互影响、连锁反应，股票指数的涨跌决定股指期货的赢亏，股指期货发挥着指引股指现货的价格发现功能，也可能使股票市场波动增大。
2. 杠杆效应。股指期货将以沪深300指数为交易标的，假设股指期货的保证金为合约价值的10%，投资者投资500万元的股指期货，只需50万元的保证金。如果看对了方向，当指数上涨5%时，他的盈利为25万元；同理，如果判断失误，其亏损也会放大10倍，它在放大盈利的同时也放大了亏损，这种以小博大的高杠杆效应是股指期货市场高风险的主要原因。而且这种亏损和股票的浮动盈亏不同，是真金白银的实际进出，一旦被强行平仓，投资者不可能像股票那样通过长期持有获得“解套”。
3.高流动性。股指期货设立的初衷是为了规避现货市场的系统风险，但是，作为一种风险管理工具，它有着不同于现货交易规则的高流动性，具体表现在，一是参与机构众多；二是T＋0的交易制度和保证金制度，投资者可以用少量资金在当日多次交易数倍于面额的合约，再加上期货交易实行每日无负债结算，一旦方向做反，稍大的价格波动就可能招致强行平仓，一次亏损就会将以前的盈利和本金消耗殆尽；三是作为期货产品的时间概念与股票不同，一般持有5天以上即算长期，持有期的缩短必然使交易更加频繁。
4.市场风险。股指期货业务中市场风险来源于它的不确定性，因为任何分析都只是预测，存在着与市场价格偏移的可能性。期货交易是一一对应的零和规则，即市场存在多少买方合约就存在多少卖方合约，如果市场中持有合约的买方赚了钱，那么持有合约的卖方肯定就赔了钱，反之亦然。投资者在每一次交易中，不是充当买方就是充当卖方，交易结果除了赚钱就是赔钱，概莫能外。也就是说，期货交易买卖双方必有一方赚钱，一方赔钱，这是机会和风险并存的客观原因。
5.机制不健全带来的风险。如果股指期货市场管理法规和机制设计不健全，可能产生流动性、结算、交割等风险，在股指期货市场发展初期，可能使股指期货与现货市场间套利有效性下降，导致股指期货功能难以正常发挥。小而言之，有的机构不具有期货代理资格，投资者与其签订经纪代理合同就不受法律保护；某些投机者利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法、违规活动，使一些中小投资者蒙受损失；投资者在一些经纪公司或者代理公司签署合同时，由于不熟悉股指期货各个环节的流程，不熟悉相关法规，对于那些欺诈性条款不能识别而导致风险。
三、加强风险控制教育
股指期货的投资理念、风险控制、交易标的、风险特征和运行规律等方面有着自己的特点，大力开展投资者教育和股指期货知识宣传、普及，有利于帮助投资者尽早熟悉市场、增强风险意识、提高投资决策水平；有利于投资者树立科学的投资观念，理性参与市场。
1.明确游戏规划。股指期货投资者教育工作效果的好坏，将直接关系到股指期货产品能否顺利推出、平稳运行、功能发挥、长远发展，投资者风险控制教育以及股指期货知识的普及是一项系统工程，需要监管部门、媒体和各相关机构的共同努力。中国金融期货交易所制定了“一规则三细则五办法"，明确了股指期货的风险管理制度和实施办法，这是股指期货的基本原则及操作指南，首要的任务是要宣传、普及这些规则、细则、办法。除了可以利用电视、报纸和网络等大众媒体加以普及，也可采取成立培训讲师团、编印各种基础知识读本等形式，开展多层次、全方位的宣传教育，避免期货经营机构和投资者在对市场缺乏基本判断，对市场风险缺乏基本了解的情况下盲目参与。
2.突出风险教育。投资者在依据预测提供的入市机会进行交易时存在交易风险，期货交易机会和风险并存是客观存在的。但是，一些投资者在入市之前不能正视期货交易的风险，热衷于期货交易“以小博大"的市场机制，这需要在投资理念和舆论宣传等方面积极加以引导，帮助他们认识金融期货的特点，客观评估各自的风险承受能力，从而做出科学理性的投资决策。
3.培养理性投资群体。把握机会是获取收益的前提，控制风险是获取收益的保证，投资收益实际上是把握投资机会和控制投资风险的报酬，面对机会和风险，不同投资者会做出截然不同的选择。有些投资者缺乏期货交易的常识和风险控制意识，喜欢听信传言跟风而动；有些投资者缺乏自信，在“一慢，二看，三通过"中失去了市场投资机会；有些投资者见涨就买，见跌就卖，一旦出错，就立即砍单，习惯过度交易，热衷于短线交易和满仓交易，没有止损概念，这些非理性投资群体将是期货市场的失败者。风险控制教育的目标是要培养一批理性投资者，他们对风险投资和资产管理有清晰的认识，面对市场机会和市场风险头脑清醒，习惯于从风险的角度来考察和选择市场机会，每一次交易都能经过缜密的分析、事后又善于总结经验教训，他们也会在某次交易中失手，但是，他们往往能够笑到最后，成为股指期货市场上的赢家。由众多理性的投资者组成的市场才是理性的市场。
4.注意教育的针对性与实效性。风险控制教育既要宣传投资机遇，更要告知市场风险；既要普及证券期货基础知识，又要培训风险控制能力；既要明确金融期货的重要作用和发展前景，又要正确面对可能遇到的困难和挫折。以风险防范为重点，深入剖析股指期货的风险特征，使投资者获得启发和教益。初期可将工作重点放在基础知识、法规政策、交易流程、风险特征等基础知识的普及上，随着投资者对股指期货市场的逐渐熟悉，可以将培训工作逐渐过渡到交易策略、风险管理和市场研究分析等领域。股指期货对内地投资者来说是一个新生事物，但是国外的期货市场大量的风险投资案例给我们提供了丰富的素材，从中选取典型案例教育投资者，是一种事半功倍的方法。
加强风险控制教育，不仅能够普及股指期货知识和相关政策、法规，提高全社会对期货市场的认识，更重要的是，风险控制教育能够使投资者、期货从业人员树立正确的投资理念，倡导理性参与的意识，为股指期货的成功推出和平稳运行创造条件，为期货市场的长远发展奠定基础。
四、提高风险自我控制能力
股指期货在交易规则、方式、投资策略等方面与股票、债券、基金存在很大的差异，与投资商品期货也不尽相同。对广大的证券投资者来说，一定要深入地学习、系统地了解相关的知识，以改变业已形成的投资习惯和心理。尤其是在股指期货推出的初期，中小投资者最好能抱着尝试和学习的态度，在资金运用、风险控制和危机处理等方面加强自我约束。机会总是青睐有所准备的人，只有做好充足准备的投资者，才能成为股指期货市场的实际得益者。
1.实力上的判断。每一笔期货交易既是一次赚钱的机会，也是一次冒险。投资者应该根据自己的资金实力、风险承受能力，了解股指期货的风险究竟有多大，自己是否有这个能力，量力而行，才能享受到股指期货交易的乐趣。善于独立分析，善于总结经验教训，不人云亦云，不盲目跟风，在交易中又能够控制好自己的情绪，才能亏得起赢得起。
2.知识上的准备。参与股指期货交易，必须做好知识上的准备，要有效地把投入资金比例、开仓头寸、止损幅度设置好，如果在知识面和操作技巧没有预先的学习和贮备的情况下贸然参与股指期货，将承受更多更大的风险。深入了解股指期货的基本知识、风险控制的基本方法，熟练掌握期货交易规则、期货交易软件的使用以及期货市场的基本制度，将游戏规则了然于胸后再坦然进入这个机遇与风险并存的市场，将成为期货投资赢亏的关键。
3.心理上的准备。期货合约是一个完全被放大了的市场，对广大投资者来说也是一个心理上的考验。在指数大起大落，资金大进大出的股指期货市场，一些投资者出现贪婪、恐惧、急躁等情绪在所难免，具备一定的心理素质，清醒地认识到自己的风险承受能力，在自己的心理承受能力的范围内从事股指期货，才可能够在操作中游刃有余，避免出现心理上的崩盘。
4.控制风险的方法。由于每日结算制度的短期资金压力，投资者既要把握股指期货合约到期日向现货价格回归的特点，又要注意合约到期时的交割问题；既要抛弃股票市场满仓交易的操作习惯，控制好保证金的占用比率，防止强行平仓风险，又要根据交易计划加仓或止损，切忌心存侥幸心理硬扛或在贪婪心理驱使下按倒金字塔方式加仓。控制风险的方法很多，理论上的积累固然重要，也需要投资者在今后的操作实务中善于归纳、总结。
发展股指期货是完善和深化我国证券市场的必然选择，通过风险控制教育，让投资者掌握股指期货的运行规律，了解股指期货的风险特点，这样才能使投资者理性参与股指期货交易，确保股指期货的平稳运行。
参考文献：
1.姜昌武.应对股指期货时代的市场风险.中国证券报，2006.6.29
