时间：2023-08-14 09:24:59
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虽然企业进行融资的基本目的是为了自身生产与资本经营的维持和发展，但是就其每一项具体的融资活动而言通常要受特定动机的驱使。例如，企业为了正常的生产经营发生的资金周转和临时需要进行融资；企业为了添置设备、扩大规模、引进新技术和开发新产品进行融资；企业为了对外投资、兼并其他企业进行融资；企业为了偿付债务和调整资本结构进行融资等等。无论企业的融资活动受何种动机驱使，企业财务人员必须认真分析和评价影响融资的各种因素，力求使自己所进行的融资活动在力所能及的范围内达到最高的效率和最好的综合经济效益。
我们知道，企业的融资活动来自于投资需求。当然，这里所说的投资包括流动资产投资、固定资产投资和资本市场的间接投资。是否要进行融资活动，主要通过比较投资收益和资金成本来决定。例如，投资项目未来的年均报酬率（或年均利润率）是多少？通过融资活动占用资金所付出的代价（或称资金成本率）是多少？这是企业管理决策层最为关心的。因此，企业财务人员在开展融资活动之前，必须对未来的投资收益作一个较为可靠的预测，只有当投资收益远大于资金成本的前提下，才可以确定所进行的融资活动是合理的、有意义的。
当投资方向确定以后，接下来要做的是估算投资数量，因为投资数量决定融资数量。如何估算投资数量，虽然有各种各样的计算方法，但不是本文所要说明的。作为企业财务人员，无论通过什么渠道，采用什么方式进行融资，必须事先仔细估算资金需要量。只有这样才能使融资数量与投资数量相互平衡，避免融资不足而影响企业的投资效果或融资过剩而降低资金的效益。
一旦确定了资金需要量，企业就应在充分利用内部资金来源之后，再考虑外部融资问题。所谓企业内部资金来源，无外乎通过计提折旧而形成的现金来源和通过留存利润等而增加的资金来源。这部分资金是企业内部“自然”形成的，占用它们虽然也会发生资金的使用成本（实际上是非付现的），但是却不要支付融资费用。而外部融资是指在企业内部融资不能满足需要时，从外部融入形成的资金来源，包括银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等负债融资形式与吸收直接投资、发行股票等权益融资形式。占用外部融入的资金不仅会发生使用成本，还要支付融资费用。因此，运用外部融资的方式所发生的成本相对要高些。而企业真正开展的融资活动就是从外部融入资金，真正的融资数量就是向外部融入的资金总量。
由于企业融资可以采用的渠道和方式多种多样，不同的融资渠道和方式其融资的难易程度、资金成本和财务风险也是不同的。既然要从外部融入资金，企业就必须考虑融资以后应当保持一个良好、合理的财务结构和资本结构，使得财务风险处于安全水平，同时综合资金成本又有所降低。在这种总体的融资战略下，设计多个融资方案，对这些方案进行财务上的优劣排序，以便在具体的融资实践中实施动态选优。
当然，总体的融资战略又必须与具体的融资实践结合起来。比如，按照一般财务理论，权益融资成本要高于负债融资成本。因此，发达国家的企业在财务风险允许的波动范围内，总以考虑降低综合资金成本的负债融资方式为重点。而在我国的资金市场，到目前及其未来的一段时间为止，情况就有所不同了。由于我国的大部分企业效益普遍不高，所以投资者对回报的预期一般都比较低。况且，国内外财务学界的实证研究还没能证明中国企业权益资金的融资成本要高于负债资金的融资成本。事实上，只要注意到我国的大部分企业效益普遍不高，资产负债率较高，财务风险和压力较大这一现实情况，企业在对外融资时就应该知道怎么做了。
有关权益融资的方式主要包括吸收直接投资和发行股票等。对于采用吸收直接投资融资方式的企业来说，应当尽可能要求权益投资方直接全额注入现金，避免以实物作价进行直接投资，以便达到资金充分使用的目的。对于采用发行股票融资方式的企业来说，由于中国股票市场新股发行的暴利效应，新股一直处于供不应求的状态。所以，通过发行股票进行融资的企业是没有风险的。并且，我国大部分的上市公司每年给予股东的红利回报微乎其微，可以想象企业使用权益资金的成本肯定不高。最近一年里，中国股票市场上又出现了一种新的权益融资方式，即所谓增发新股。由于管理层关于增发新股的条件制订得比较宽松，主要以上市公司投资的项目与及其发展方向作为取舍依据，使得不少经营业绩一般，财务状况较差，上市以来长期得不到配股资格、资金非常短缺的企业获得了采用权益融资的一次极好的机会。它们提出了与国家提倡、鼓励和扶植的产业方向相一致的投资项目，据此作为新的创业的开始，结果取得了增发新股的资格，权益融资计划得以实现。
因此，根据我国融资的具体情况，只要企业自身的经营业绩、财务状况、市场信誉和行业发展前景等条件允许，外部环境又比较有利，就应当尽可能采用权益融资方式。企业这样做不仅在资金使用上会有很大的自由度，还可以有效地避免财务风险，可以使资本结构更趋稳健，有利于增强企业的竞争力，与此同时所付出的资金成本却不见得高，对企业来说何乐而不为呢？当然，采用权益资本的融资方式难度相对要大一些，不仅工作量大，而且获取资金的时间和过程也要长一些，但对有较好的投资项目而又需要资金的企业来讲，千万不能放弃采用权益融资、尤其是股票融资这种方式。
虽然在我国权益融资对企业极其有利，但是采用这种方式毕竟有一定的难度，包括申报、审批、实施等工作都需要花费大量时间、财力和人力。因此，只要企业总资产报酬率高于负债利息率、产品销售顺畅、财务结构和资本结构合理，企业就应该利用负债融资方式。这样，企业不仅可以在安全的财务风险范围内充分享受负债经营带来的财务杠杆利益，还可以确保所有者权益较快增长。值得注意的是，对任何企业利用负债融资方式都会有数量和时间等方面的限制。也就是说，债权人只有在充分评估申请负债融资企业的资产、经营和财务等状况以后，才会决定是否予以融资以及融资的数量大小与期限长短。至此，我们应当清楚地看到，企业能否从借贷市场获得融资，自身的条件（包括生产经营、商业信誉和偿债能力等）是极其重要的，借贷市场中的债权人是不可能做慈善家的。要有效地从借贷市场获得融资，企业自身素质的培养和外部形象的塑造决不可轻视。
一旦企业具备了负债融资的条件，就应进入借贷市场有效地进行负债融资。这时，财务管理部门的工作重点是如何选择融资方式，以较低的资金成本和尽可能低的财务风险完成融资目标。
一般来说，对短期经营产生的流动资金借贷需求，企业应当尽可能利用赊购等商业信用方式减少对外短期资金的借入量。必须从外部借入的短期资金，企业要在谨慎的现金预算基础上作好到期偿债计划，然后以比较优惠的利率获得短期融资（如信用额度，周转信贷协议等方式），切不可贸然进行短期融资，当到期无法偿债时又通过高成本高风险的长期融资来偿付短期债务。这样，必然会导致企业的财务状况恶化和财务风险增大。
对生产和资本经营产生的长期资金借贷需求，企业必须充分利用内部资金来源,在以较低的资金成本和尽可能低的财务风险为融资目标的前提下具体情况具体对待。比方说，当企业发展需要进行添置设备、扩大生产规模的投资时，管理层首先就应考虑所添置的设备升级换代周期的长短。
虽然企业进行融资的基本目的是为了自身生产与资本经营的维持和发展，但是就其每一项具体的融资活动而言通常要受特定动机的驱使。例如，企业为了正常的生产经营发生的资金周转和临时需要进行融资；企业为了添置设备、扩大规模、引进新技术和开发新产品进行融资；企业为了对外投资、兼并其他企业进行融资；企业为了偿付债务和调整资本结构进行融资等等。无论企业的融资活动受何种动机驱使，企业财务人员必须认真分析和评价影响融资的各种因素，力求使自己所进行的融资活动在力所能及的范围内达到最高的效率和最好的综合经济效益。
我们知道，企业的融资活动来自于投资需求。当然，这里所说的投资包括流动资产投资、固定资产投资和资本市场的间接投资。是否要进行融资活动，主要通过比较投资收益和资金成本来决定。例如，投资项目未来的年均报酬率（或年均利润率）是多少？通过融资活动占用资金所付出的代价（或称资金成本率）是多少？这是企业管理决策层最为关心的。因此，企业财务人员在开展融资活动之前，必须对未来的投资收益作一个较为可靠的预测，只有当投资收益远大于资金成本的前提下，才可以确定所进行的融资活动是合理的、有意义的。
当投资方向确定以后，接下来要做的是估算投资数量，因为投资数量决定融资数量。如何估算投资数量，虽然有各种各样的计算方法，但不是本文所要说明的。作为企业财务人员，无论通过什么渠道，采用什么方式进行融资，必须事先仔细估算资金需要量。只有这样才能使融资数量与投资数量相互平衡，避免融资不足而影响企业的投资效果或融资过剩而降低资金的效益。
一旦确定了资金需要量，企业就应在充分利用内部资金来源之后，再考虑外部融资问题。所谓企业内部资金来源，无外乎通过计提折旧而形成的现金来源和通过留存利润等而增加的资金来源。这部分资金是企业内部“自然”形成的，占用它们虽然也会发生资金的使用成本（实际上是非付现的），但是却不要支付融资费用。而外部融资是指在企业内部融资不能满足需要时，从外部融入形成的资金来源，包括银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等负债融资形式与吸收直接投资、发行股票等权益融资形式。占用外部融入的资金不仅会发生使用成本，还要支付融资费用。因此，运用外部融资的方式所发生的成本相对要高些。而企业真正开展的融资活动就是从外部融入资金，真正的融资数量就是向外部融入的资金总量。
由于企业融资可以采用的渠道和方式多种多样，不同的融资渠道和方式其融资的难易程度、资金成本和财务风险也是不同的。既然要从外部融入资金，企业就必须考虑融资以后应当保持一个良好、合理的财务结构和资本结构，使得财务风险处于安全水平，同时综合资金成本又有所降低。在这种总体的融资战略下，设计多个融资方案，对这些方案进行财务上的优劣排序，以便在具体的融资实践中实施动态选优。
当然，总体的融资战略又必须与具体的融资实践结合起来。比如，按照一般财务理论，权益融资成本要高于负债融资成本。因此，发达国家的企业在财务风险允许的波动范围内，总以考虑降低综合资金成本的负债融资方式为重点。而在我国的资金市场，到目前及其未来的一段时间为止，情况就有所不同了。由于我国的大部分企业效益普遍不高，所以投资者对回报的预期一般都比较低。况且，国内外财务学界的实证研究还没能证明中国企业权益资金的融资成本要高于负债资金的融资成本。事实上，只要注意到我国的大部分企业效益普遍不高，资产负债率较高，财务风险和压力较大这一现实情况，企业在对外融资时就应该知道怎么做了。
有关权益融资的方式主要包括吸收直接投资和发行股票等。对于采用吸收直接投资融资方式的企业来说，应当尽可能要求权益投资方直接全额注入现金，避免以实物作价进行直接投资，以便达到资金充分使用的目的。对于采用发行股票融资方式的企业来说，由于中国股票市场新股发行的暴利效应，新股一直处于供不应求的状态。所以，通过发行股票进行融资的企业是没有风险的。并且，我国大部分的上市公司每年给予股东的红利回报微乎其微，可以想象企业使用权益资金的成本肯定不高。最近一年里，中国股票市场上又出现了一种新的权益融资方式，即所谓增发新股。由于管理层关于增发新股的条件制订得比较宽松，主要以上市公司投资的项目与及其发展方向作为取舍依据，使得不少经营业绩一般，财务状况较差，上市以来长期得不到配股资格、资金非常短缺的企业获得了采用权益融资的一次极好的机会。它们提出了与国家提倡、鼓励和扶植的产业方向相一致的投资项目，据此作为新的创业的开始，结果取得了增发新股的资格，权益融资计划得以实现。因此，根据我国融资的具体情况，只要企业自身的经营业绩、财务状况、市场信誉和行业发展前景等条件允许，外部环境又比较有利，就应当尽可能采用权益融资方式。企业这样做不仅在资金使用上会有很大的自由度，还可以有效地避免财务风险，可以使资本结构更趋稳健，有利于增强企业的竞争力，与此同时所付出的资金成本却不见得高，对企业来说何乐而不为呢？当然，采用权益资本的融资方式难度相对要大一些，不仅工作量大，而且获取资金的时间和过程也要长一些，但对有较好的投资项目而又需要资金的企业来讲，千万不能放弃采用权益融资、尤其是股票融资这种方式。
虽然在我国权益融资对企业极其有利，但是采用这种方式毕竟有一定的难度，包括申报、审批、实施等工作都需要花费大量时间、财力和人力。因此，只要企业总资产报酬率高于负债利息率、产品销售顺畅、财务结构和资本结构合理，企业就应该利用负债融资方式。这样，企业不仅可以在安全的财务风险范围内充分享受负债经营带来的财务杠杆利益，还可以确保所有者权益较快增长。值得注意的是，对任何企业利用负债融资方式都会有数量和时间等方面的限制。也就是说，债权人只有在充分评估申请负债融资企业的资产、经营和财务等状况以后，才会决定是否予以融资以及融资的数量大小与期限长短。至此，我们应当清楚地看到，企业能否从借贷市场获得融资，自身的条件（包括生产经营、商业信誉和偿债能力等）是极其重要的，借贷市场中的债权人是不可能做慈善家的。要有效地从借贷市场获得融资，企业自身素质的培养和外部形象的塑造决不可轻视。
一旦企业具备了负债融资的条件，就应进入借贷市场有效地进行负债融资。这时，财务管理部门的工作重点是如何选择融资方式，以较低的资金成本和尽可能低的财务风险完成融资目标。
一般来说，对短期经营产生的流动资金借贷需求，企业应当尽可能利用赊购等商业信用方式减少对外短期资金的借入量。必须从外部借入的短期资金，企业要在谨慎的现金预算基础上作好到期偿债计划，然后以比较优惠的利率获得短期融资（如信用额度，周转信贷协议等方式），切不可贸然进行短期融资，当到期无法偿债时又通过高成本高风险的长期融资来偿付短期债务。这样，必然会导致企业的财务状况恶化和财务风险增大。
对生产和资本经营产生的长期资金借贷需求，企业必须充分利用内部资金来源,在以较低的资金成本和尽可能低的财务风险为融资目标的前提下具体情况具体对待。比方说，当企业发展需要进行添置设备、扩大生产规模的投资时，管理层首先就应考虑所添置的设备升级换代周期的长短。
一、当前投资公司全面预算管理控制的主要途径
投资企业在经营与战略目标的实现过程中，为了解决市场需求与企业不变资源之间的矛盾，通常通过将市场需求与企业内部资源机制相结合，利用全面预算的方式对公司内部的资源进行优化配置，保证公司的内部状况能够最大程度的满足市场的投资需求，使得公司在长期的经营过程中能够获得最大的收益。通过这种全面预算的管理控制方式，能够使得公司的管理者将管理重点从企业的经营结果逐步延伸到对资本运作过程以及公司经营过程的整体控制方面，最终扩展至提升投资质量，为公司提供更大的经济效益发展空间。
二、投资公司全面预算管理工作存在的主要弊端与问题
（一）基于事先制定的标准成本进行预算编制
由于传统的预算管理标准中所形成的成本标准没有综合分析市场的多种因素，导致其不能经受市场的考验。同时，由于其采用了标准的成本作为预算制定和形成的根本依据，使得成本编制工作缺乏相关的科学性，进而使得企业的整个全面预算管理体系缺乏客观性。另外，采用标准的成本方法进行预算编制时，当实际运行成本超过预算成本时，则找到其中存在的差异，分析导致差异的原因，然后在预算的再次编制过程中尽量避免该问题的产生。因此，当标准成本制定完成之后，除非市场价格发生剧烈变化，通常很少对标准成本的相关内容进行调整。
（二）预算管理控制主要以事中、事后控制为主
一般投资公司为采用基于传统预算考核体系的奖惩措施来对公司中每个员工的成本指标进行管理、控制，达标者予以奖励、超标者则直接否定。这种管理控制方式属于典型的事后管理关系。若公司的投资项目在计划之初就缺乏科学性，那么即使在操作过程中通过各种优化手段对之予以优化，也难以使项目为企业增加效益，导致企业的前期控制作用不能得到充分发挥。
（三）预算管理控制的主要对象是企业内部
采用传统的成本预算编制作为预算管理的主要根据时，主要是通过将成本限定在企业内部的方式达到预算控制的目的。这主要是因为这种预算控制方式是依据当前既有的人力资源成本以及技术分析水平而制定的，没有从投资项目可接受的市场价格、利润空间等方面进行分析，更加没有通过采用风险转移的方式将成本转移到供应商身上。
三、基于成本的投资公司全面预算管理控制策略
在企业全面投资预算控制的过程中编制多种多样的图表并不是最终的目的，而是需要通过这些图表进行各项预算编制的多种经营活动，同时在解决企业预算问题的工程中对编制的预算进行一种检验，达到控制企业全面预算管理水平的目的，这同时也是投资公司全面预算管理的最终目的。
（一）将提前调查与投资选择相结合
在企业投资之前，应该由信托公司根据投资项目的具体情况进行调查团队的组织，针对公司预投资开展详细的投资前期调查工作，确认公司最初的调查意向得到确认和印证。其中，调查工作的主要内容包括对拟投资对象企业的公司发展前景、经营团队整体水平、资产情况、整体经营状态、法律风险以及财务经营状况等进行分析，同时形成完整的书面报告，向投资公司管理层提供投资意向参考。其根本目的在于通过客观反映的方式将投资对象企业的真实情况反映给投资公司，保证投资之后的实际环境与最初的环境相一致。
然后，投资公司则根据公司的业务投资理念、投资项目标准、行业整体价值、备选企业综合实力以及多种风险因素等，进行逐条分析，最终形成完整的书面报告，递交给公司的投资项目审查部门进行审查。
（二）将公司内部控制与外部控制相融合
从传统的全面预算管理与控制角度来讲，外部环境是多变的，而且企业对外部环境不能进行控制，因此企业的预算控制也只能主要针对企业内部进行，以企业的内部力量为主，即通过内部控制的方式达到对全面预算进行控制的目的。同时，自我控制方式则是企业人员在对其权责范围的具体预算情况与预算指标进行分析的基础上，找到其中的差异性，最后在上级预算管理者的指导下完成对应的控制工作。而管理控制工作则不同，其主要是在预算执行工作的过程，采用上级对下级的预算执行情况进行监督检查的方式，通过分析评价的方式保证预算控制达到指标要求。
通常，采用的全面预算控制措施主要包括产出控制以及制度两种。基于成本的全面预算管理控制策略不但从企业内部进行预算控制，同时对外部控制亦予以足够重视。在形成的对应执行体系过程中，其中就有一条要求公司与上下游的所有企业都保持相对稳定的合作关系，这样将可以为公司营造一个相对稳定的外部经营环境，使得传统意义上不能被控制的外部因素变得更加规律，从而表现出可控的状态。例如，很多企业就通过与投资对象企业签订长期的供应合同，以提高企业的信用等级。同时，还可以采用直接参股的方式，将企业捆绑在同一个利益集团中。这样，将使得企业经营工作中的不确定性变得更低，减小的投资公司项目投资过程中存在的不确定因素，有效的拓展了全面预算控制范围，最终达到了全面预算的目的。
四、结束语
基于成本的全面预算投资控制方式改变了传统全面预算工作中存在的外部环境因素不可控的问题，为企业的经营提供了一个良好的投资环境，实现了全面预算范围的拓展。
一、公司风险投资的特征与发展历程
公司风险投资（Corporate Venture Capital 简称CVC）是风险投资的一种特殊形式，许多学者都对CVC做出了定义，美国学者Kann A .认为CVC就是成熟的大公司在战略利益驱动下对处于发展中的外部创新企业进行的股权投资。我国学者翟丽把CVC定义为：有明确主营业务的非金融类企业，对外部企业所进行的直接或间接的权益投资。本文采用美国风险投资协会对CVC的定义：非金融类公司的风险投资项目，或其附属投资部门对投资组合企业进行的直接投资。CVC与其他的单纯追求投资利润的风险投资形式存在两个基本的区别：一是投资者在获取利润的同时兼顾企业发展战略方向；二是风险投资中相当部分资金来源于大企业或企业联盟。
从其发展历程来看，公司风险投资伴随着经济的繁荣而兴盛。从20世纪60年代只有少数企业涉足，到70年代初财富500强中有25%的企业参与其中。经过70时代末CVC短暂衰退之后，公司风险投资再次吸引企业大规模进入，并于1986年达到最高峰，直至1987年美国股市崩盘后浪潮消退。进入21世纪后，全球化进程加快给风险投资带来全新的机会和领域，资本为寻求高额利润也加快全球性流动的步伐，投资方向也逐渐由高新科技领域向关注民生的基础事业领域转移。
二、公司风险投资的动因
在公司风险投资市场上有两个最基本的参与者：提供资金的风险投资企业和拥有创新技术或创意但缺乏资金维持其研发的创新企业。从风险投资机构投资动机来看，CVC主要追求财务收益或公司战略目标。因此，公司参与风险投资目标可分为两大类：财务目标和战略目标。Mackewicz & Parterner（2003）在对德国的31个CVC单位进行研究发现，其中48%的单位强调战略收益（15%只追求战略目标，33%主要追求战略目标），30%的单位强调财务收益（3%的只追求财务收益，27%主要追求财务收益）其余的认为两个目标同样重要。
（一）财务目标
财务目标的子目标是财务收益，强调的是获取财务利润。这是部分公司寻求外部风险投资项目的直接动因。追求财务目标具有短期性和长期性双重特点，短期利润主要对已经显露发展前景，缺少短期融资资金的企业。这类投资期限短，风险小，但收益也相对较低。长期投资主要针对尚处于创意阶段的投资项目。这类投资在未来可能会生产出创新性产品或技术，但投资期限长、风险高。其风险表现在两方面：一是创新技术或创意能否产品化；二是创新技术必须得到市场认可并愿意支付高于成本的价格才能创造利润。
单纯追求财务目标的风险投资项目的关键在于项目选择和过程控制。首先，风险投资承担了高风险，就必然要求得到与风险水平相符合的回报率。特别是对于长期投资而言，资金占用时间长，投资项目能否成功具有较大不确定性，因此要求对投资项目的选择必须谨慎，并要求对被投资企业管理、研发水平和项目产品未来的盈利能力保有前瞻性。其次，过程控制也是风险控制的重要手段。风险投资公司必须对项目投资过程分阶段监控，依据前一个阶段的实施情况决定是否继续支持，或者退出。
（二）战略目标
在上文中指出，公司风险投资与其他风险投资方式最明显的区别在于更重视战略目标的实现，风险投资是公司长期发展的横向或纵向战略延伸。在战略目标这一大的框架下，又分为学习、期权构造以及资源利用三个子目标。
1、学习子目标
McNally（1997）在调查了英国公司的CVC活动后发现，除了财务回报外，识别新市场、接触新技术、识别新产品和发展业务关系是CVC最重要的目标，本文将其视为学习子目标中市场层面的学习，企业层面的学习则包括R&D的外部化和制造过程的完善；间接学习则涵盖了改变企业文化、培训初级管理者、学习风险投资和辅助合同四类内容。许多企业在对目标企业进行风险投资的过程中形成了良好互动，与目标企业共同成长。
2、期权构造子目标
期权构造子目标是指通过选择风险投资目标，识别和评价潜在收购目标，同时寻求进入新市场的机会，扩张期权。Madhok&Tallman在1998年的实证研究中证明，在公司面临许多机会选择时，CVC可以作为一种期权自由选择进入新市场的机会，控制关键资产获取互补性资源。例如IBM公司通过收购Kenexa，进军人才管理行业从而加强在社交商务领域的主导地位，可口可乐公司借由风险投资实现多元化经营等。
3、资源利用子目标
Aemoudt & SanJoes 在2003年的研究中指出，大公司参与风险投资的主要动机在于获得投资组合与核心业务的战略收益，更多的公司则是因为受到了内部创新的限制和外部竞争的压力，一方面可以充分利用自身技术平台增加自身产品和技术需求，支持原产品的新应用，另一方面可以充分利用辅资产，在现有分销渠道中增加新产品或是利用过剩的生产设施和人员。例如国内多家传媒集团利用自身资源成立投资公司对文化创意产业进行投资。
三、公司风险投资组织模式分析
公司风险投资的组织模式也被称为组织结构或是投资渠道，虽然在对CVC组织模式的分类上学者们有不同的简介，但从总体上来看一共有两种基本类型：
（一）公司内部风险投资模式
公司内部风险投资是指公司利用内部资源进行投资，具体又可以分为内部创业投资计划和内部创业投资机构。前者是公司划拨一笔专门的创业基金，并由研发部门和市场部门对风险投资进行决策和投资。后者是公司在内部新设立专门的风险投资部门或是在原有的投资部门下设立专门的风险投资项目组。
以上两种方式的结构和操作流程基本相同，并且都需要与公司内部其他部门提供必要的支持与合作，在财务上并不独立，直接受控于公司的管理层。这种组织模式的优势在于可以帮助公司识别和发现与其发展战略相关的风险投资机会，以填补公司现有研发创新能力的不足。除此之外，能够将第一手的产业创新信息反馈给公司高级管理层，提供未来决策的依据。但内部风险投资也存在诸多弊端，如受制于企业内层层审批制度的限制，难以发挥灵活性。同时由于是隶属于公司内部，使得人才的激励激化受到整个公司激励计划的约束，不利于吸引和留住优秀的投资人才。一般而言，在公司开展风险投资的早期，规模不足以设立外部投资机构的公司通常会采用内部风险投资这种方式。
（二）公司外部风险投资模式
外部风险投资方式又称为间接投资模式，是指公司通过设立独立的子公司或是与其他公司建立战略联盟等形式间接的参与风险投资。组织形式包括公司附属创投企业、与其他企业联盟、委托投资三类。
1、设立附属创业投资企业
设立附属创业投资企业包括设立自我管理基金、委托管理基金或设立第三方基金三种形式。这三种形式都是公司在企业外部建立的独立核算、自主决策和实施投资活动的子公司。在投资方向选择上会协同母公司战略进行投资决策，但掌握足够的投资项目决策权和管理自，在设立方式和补偿方式上与传统的风险投资公司相似。这一模式与内部投资模式相比最大的优势在于避免母公司办公文化的影响，保持投资机构的专业性和灵活性，在选择投资项目时可以与独立的风险投资机构进行有效的竞争。但这一模式同样存在不足之处，作为独立的法人，投资机构在选择风险投资项目的过程中可能更关心自身的项目回报率和短期的财务收益，有可能偏离母公司战略目标。因此，采用这一模式的企业应当建立符合母子公司利益的考核机制，增强二者之间的协同能力。
2、建立投资战略联盟
风险投资战略联盟是指传统实体公司之间，或实体公司与传统风险投资机构之间通过某种合作形式建立战略伙伴关系，共同出资进行风险投资。具体的合作性质形式一般有三种，一是公司与战略伙伴直接参股对目标企业进行投资，二是建立在合作契约上的非股权式联盟，三是建立合资企业。其中联盟协同度最高的是建立合资企业，最低的是建立在合作契约上的非股权的联盟。这一组织模式下的公司风险投资，优势首先在于可以获得大规模的资金支持，使得投资的领域更为广泛，同时有效的分散了单个企业进行风险投资时面临的高风险。其次，建立联盟的企业之间往往在某一领域有一定的互补关系，通过在风险投资领域的联盟可以促使企业更好的沟通和合作，从而实现双赢的局面。而此种模式相应的缺陷在于很难确保联盟的风险投资方向都能符合双方的战略目标，在合资企业的管理上若不能达成一致，势必影响投资公司的正常运转和投资效率，甚至影响到双方在其他领域的合作。
3、委托风险投资
委托投资是指公司委托外部专业投资机构或基金进行风险投资。目前这一模式下采取的委托方式有有限合伙方式和FOF方式。有限合伙方式是由专业风险投资公司、基金管理公司担任普通合伙人（GP），而由委托公司担任有限合伙人（LP）。而FOF（Fund to Fund）方式则是在基金旗下设置特殊项目体进行不同领域的投资，或是代表基金购买其他的风险投资基金。委托投资的优点在于可以让专业的风险投资家进行风险投资项目的选择与管理，投资更为专业化。委托投资公司不掌控风险投资公司，避免由于风险投资企业与委托投资公司在公司文化上的差异导致融合难题。不足之处在于公司对风险投资项目的介入程度低，由此增加委托—的监管成本。
四、结论与建议
从上文的论述中可知：不同的企业进行风险投资目标有差异，而不同组织模式有其优势和不足之处，从事风险投资的企业首先要确立进行风险投资的目标，并根据企业目前所处阶段的可用资金规模与抗损失能力选择适合本企业的经营模式。但无论哪种公司风险投资组织形式都将承担一定的风险，因此企业在进行公司风险投资的过程中，必须树立风险防范意识，建立一套严格规范的项目评估筛选机制，做到预防和控制风险，平衡财务目标与战略目标，立足于企业经营管理现状，实现企业的长远发展。
参考文献：
①王冠东. 公司风险投资—CVC—三阶段的战略价值创造[J].技术与市场，2010（2）
②成思危. 风险投资在中国[M].上海交通大学出版社，2007
③罗国锋，谈毅，黄卫来.2007年国际风险投资研究特征及前沿动态综述[J]. 公共管理学报，2008（5）
中图分类号：F27 文献标识码：A文章编号：1671-1297（2008）07-028-02
企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。
企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：1．政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。2．经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。3．技术环境．是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况，这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外，笔者认为，企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境。企业的内部条件包括：企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开况等。就筹资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，应扎扎实实地做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。
但创业企业筹集风险资金的过程确是艰难的。一般来说，风险投资公司一年要听数百位企业家阐述他们的创业计划，可最后投资的企业不足约见的1%。因此，做好准备，把握机会、主动争取创业融资相当重要。筹资的过程对于创业者来讲，实质上是推销你的公司，推销你的产品和你的梦想的过程。成功的企业家之所以会成功，一个重要的原因就是他懂得怎样向经验最丰富的投资商推销他的第一商品――初创的企业，从而获得资金的支持。
企业进行融资的基本目的是为了自身生产与资本经营的维持和发展，但是就其每一项具体的融资活动而言通常要受特定动机的驱使。例如，企业为了正常的生产经营发生的资金周转和临时需要进行融资；企业为了添置设备、扩大规模、引进新技术和开发新产品进行融资；企业为了对外投资、兼并其他企业进行融资；企业为了偿付债务和调整资本结构进行融资等等。无论企业的融资活动受何种动机驱使，企业财务人员必须认真分析和评价影响融资的各种因素，力求使自己所进行的融资活动在力所能及的范围内达到最高的效率和最好的综合经济效益。
我们知道，企业的融资活动来自于投资需求。当然，这里所说的投资包括流动资产投资、固定资产投资和资本市场的间接投资。是否要进行融资活动，主要通过比较投资收益和资金成本来决定。例如，投资项目未来的年均报酬率（或年均利润率）是多少？通过融资活动占用资金所付出的代价（或称资金成本率）是多少？这是企业管理决策层最为关心的。因此，企业财务人员在开展融资活动之前，必须对未来的投资收益作一个较为可靠的预测，只有当投资收益远大于资金成本的前提下，才可以确定所进行的融资活动是合理的、有意义的。
当投资方向确定以后，接下来要做的是估算投资数量，因为投资数量决定融资数量。如何估算投资数量，虽然有各种各样的计算方法，但不是本文所要说明的。作为企业财务人员，无论通过什么渠道，采用什么方式进行融资，必须事先仔细估算资金需要量。只有这样才能使融资数量与投资数量相互平衡，避免融资不足而影响企业的投资效果或融资过剩而降低资金的效益。
一旦确定了资金需要量，企业就应在充分利用内部资金来源之后，再考虑外部融资问题。所谓企业内部资金来源，无外乎通过计提折旧而形成的现金来源和通过留存利润等而增加的资金来源。这部分资金是企业内部“自然”形成的，占用它们虽然也会发生资金的使用成本（实际上是非付现的），但是却不要支付融资费用。而外部融资是指在企业内部融资不能满足需要时，从外部融入形成的资金来源，包括银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等负债融资形式与吸收直接投资、发行股票等权益融资形式。占用外部融入的资金不仅会发生使用成本，还要支付融资费用。因此，运用外部融资的方式所发生的成本相对要高些。而企业真正开展的融资活动就是从外部融入资金，真正的融资数量就是向外部融入的资金总量。
由于企业融资可以采用的渠道和方式多种多样，不同的融资渠道和方式其融资的难易程度、资金成本和财务风险也是不同的。既然要从外部融入资金，企业就必须考虑融资以后应当保持一个良好、合理的财务结构和资本结构，使得财务风险处于安全水平，同时综合资金成本又有所降低。在这种总体的融资战略下，设计多个融资方案，对这些方案进行财务上的优劣排序，以便在具体的融资实践中实施动态选优。
当然，总体的融资战略又必须与具体的融资实践结合起来。比如，按照一般财务理论，权益融资成本要高于负债融资成本。因此，发达国家的企业在财务风险允许的波动范围内，总以考虑降低综合资金成本的负债融资方式为重点。而在我国的资金市场，到目前及其未来的一段时间为止，情况就有所不同了。由于我国的大部分企业效益普遍不高，所以投资者对回报的预期一般都比较低。况且，国内外财务学界的实证研究还没能证明中国企业权益资金的融资成本要高于负债资金的融资成本。事实上，只要注意到我国的大部分企业效益普遍不高，资产负债率较高，财务风险和压力较大这一现实情况，企业在对外融资时就应该知道怎么做了。有关权益融资的方式主要包括吸收直接投资和发行股票等。对于采用吸收直接投资融资方式的企业来说，应当尽可能要求权益投资方直接全额注入现金，避免以实物作价进行直接投资，以便达到资金充分使用的目的。对于采用发行股票融资方式的企业来说，由于中国股票市场新股发行的暴利效应，新股一直处于供不应求的状态。所以，通过发行股票进行融资的企业是没有风险的。并且，我国大部分的上市公司每年给予股东的红利回报微乎其微，可以想象企业使用权益资金的成本肯定不高。最近一年里，中国股票市场上又出现了一种新的权益融资方式，即所谓增发新股。由于管理层关于增发新股的条件制订得比较宽松，主要以上市公司投资的项目与及其发展方向作为取舍依据，使得不少经营业绩一般，财务状况较差，上市以来长期得不到配股资格、资金非常短缺的企业获得了采用权益融资的一次极好的机会。它们提出了与国家提倡、鼓励和扶植的产业方向相一致的投资项目，据此作为新的创业的开始，结果取得了增发新股的资格，权益融资计划得以实现。
因此，根据我国融资的具体情况，只要企业自身的经营业绩、财务状况、市场信誉和行业发展前景等条件允许，外部环境又比较有利，就应当尽可能采用权益融资方式。企业这样做不仅在资金使用上会有很大的自由度，还可以有效地避免财务风险，可以使资本结构更趋稳健，有利于增强企业的竞争力，与此同时所付出的资金成本却不见得高，对企业来说何乐而不为呢？当然，采用权益资本的融资方式难度相对要大一些，不仅工作量大，而且获取资金的时间和过程也要长一些，但对有较好的投资项目而又需要资金的企业来讲，千万不能放弃采用权益融资、尤其是股票融资这种方式。
虽然在我国权益融资对企业极其有利，但是采用这种方式毕竟有一定的难度，包括申报、审批、实施等工作都需要花费大量时间、财力和人力。因此，只要企业总资产报酬率高于负债利息率、产品销售顺畅、财务结构和资本结构合理，企业就应该利用负债融资方式。这样，企业不仅可以在安全的财务风险范围内充分享受负债经营带来的财务杠杆利益，还可以确保所有者权益较快增长。值得注意的是，对任何企业利用负债融资方式都会有数量和时间等方面的限制。也就是说，债权人只有在充分评估申请负债融资企业的资产、经营和财务等状况以后，才会决定是否予以融资以及融资的数量大小与期限长短。至此，我们应当清楚地看到，企业能否从借贷市场获得融资，自身的条件（包括生产经营、商业信誉和偿债能力等）是极其重要的，借贷市场中的债权人是不可能做慈善家的。要有效地从借贷市场获得融资，企业自身素质的培养和外部形象的塑造决不可轻视。 资金是企业生存的关键，是在激烈的竞争中击败对手的有利武器。一个健康发展的企业不但能充分地利用好内部资金来源,还能有效地从外部融入资金。
从发展的角度来看，一旦企业具备了负债融资的条件，就应进入借贷市场有效地进行负债融资。这时，财务管理部门的工作重点是如何选择融资方式，以较低的资金成本和尽可能低的财务风险完成融资目标。
一般来说，对短期经营产生的流动资金借贷需求，企业应当尽可能利用赊购等商业信用方式减少对外短期资金的借入量。必须从外部借入的短期资金，企业要在谨慎的现金预算基础上作好到期偿债计划，然后以比较优惠的利率获得短期融资（如信用额度，周转信贷协议等方式），切不可贸然进行短期融资，当到期无法偿债时又通过高成本高风险的长期融资来偿付短期债务。这样，必然会导致企业的财务状况恶化和财务风险增大。
对生产和资本经营产生的长期资金借贷需求，企业必须充分利用内部资金来源,在以较低的资金成本和尽可能低的财务风险为融资目标的前提下具体情况具体对待。比方说，当企业发展需要进行添置设备、扩大生产规模的投资时，管理层首先就应考虑所添置的设备升级换代周期的长短。
一、企业融资方式
(一)内部融资
留存收益融资。企业从历年实现税后利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，主要包括盈余公积，未分配利润。企业的税后利润并不全部分配给投资者，而应按规定的比例提取盈余公积。向投资者分配利润后，通常还有一部分未分配利润。除了公益金专门用于职工集体福利设施的支出，其他盈余公积金和未分配利润可投入到企业再生产过程中去。留存收益是企业内部的资金来源，作为企业的一种内部融资方式，不需要做融资活动，也无融资费用的发生。因此，留存收益融资往往成为企业内部融资方式中首选的一种融资方式。但是，留存收益的数量往往受到某些股东的限制。对于那些依靠股利维持生计的股东来说，希望公司发放较多股利，这样就使得企业融资数量受到限制。此外，在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到今后的外部融资。一般股东喜欢股利支付比率高的公司股票。因此，留存收益较多，而股利支付较少时，虽然利于公司的内部融资，但不利于稳定公司股价或提高股价。
直接表外融资。企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。由于资产所有权未转入筹资企业表内，而其使用权却已转入，所以这种融资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。最为常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等。大多数租赁形式属于表外筹资，只有融资租赁属于表内筹资。经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租方使用，出租方收取租金，承租方由于租入设备扩大了自身生产能力，这种生产能力并没有反映在承租方的资产负债表中，承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金。当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时，经营租赁可以节约企业开支，避免设备经济寿命在企业的空耗。
间接表外融资。用另一个企业的负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司，母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司，子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。附属公司和子公司实行负债经营，这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。本应有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约，而转给了子公司和附属公司，使得各方的负债都能保持在合理的范围内。例如：某公司自有资本100万元，借款100万元，该公司欲追加借款，但目前表内借款比例已达到最高限度，再以公司名义借款已不可能，于是该公司以50万元投资于新公司，新公司又以新公司的名义借款50万元，新公司实质上是母公司的一个配件车间。这样，该公司总体上实际的资产负债比率不再是50％，而是60％，两个公司实际资产总额为250万元，有50万元是母公司投给子公司的，故两个公司共向外界借入150万元，其中在母公司会计报表内只反映100万元的负债，另外的50万元反映在子公司的会计报表内，但这50万元却仍为母公司服务。现在，许多国家为了防止母公司与子公司的财务转移，规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上，应当编制合并报表。为此，许多公司为了逃避合并报表的曝光，采取更加迂回的投资方法，使得母公司与子公司的控股关系更加隐蔽。
(二)外部融资
发行股票。股票是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。发行股票是股份公司筹集资本的基本方式。普通股所筹集到的资金是股份公司的首要资金来源，是据以组建公司并筹措其他资金的基础。普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份企业资金的基础部分。它是股份公司资本构成中最重要、风险最大的一种股份，但又是股票中最基本、最常见的一种。而优先股是一种特别股票，是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份，它具有普通股特点及债券特征的双重性质。
发行债券。债券融资在直接融资中占有重要的地位，极大地拓展了企业的生存发展空间。发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券融资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从80年代中期开始，就已经普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股票，以至于从1995年起，股票市场连续两年成为负的融资来源，其原因如下：
从投资者角度看，任何债券能否发行成功，首先取决于是否能吸引投资者的资金。了解企业的经营状况是投资者进行投资的关键。然而，在经济活动日益复杂的情况下，取得必要的信息越来越困难，在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题。这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择。从股票融资来看，股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托关系，就有可能出现道德风险问题，为避免这一问题，就必须对企业管理者进行监督，但这样做的成本很高，相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。
从筹资者的角度看，债券融资的发行成本要比股票融资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题，还可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。
二、企业融资方式选择分析
企业融资是一个随经济发展由内部融资到外部融资再到内部融资的交替变迁的过程。一个新的企业建立，主要应依靠内部融资。当企业得以生存并发展到一定水平时，利用外部融资可以扩大生产规模，提高竞争能力。当企业资产规模达到一定程度时，企业往往会从融资成本的比较中选择一种更高层次的内部融资方式。实际上，就内部融资和外部融资关系来说，内部融资是最基本的融资方式，没有内部融资，也就无法进行外部融资。内部融资获得权益资本，企业之所以可以外部融资，首先取决于企业内部融资的规模和比重。内部融资规模大，才能吸引更多的投资者投资，同样的，也才能获得借入资本。从融资原理分析，企业负债经营，首先是企业自有资本实力的体现，自有资本为企业负债融资提供了信誉保证。而且，经济效益好的企业，投资回报率高，股东收益好，更应注重内部融资。如果增发股票，无异是增加更多的股东，良好的投资回报会被新的投资者分享，这是得不偿失的做法。与发达经济
国家不同的是，我国企业主要依赖于外部融资，内部融资比例很低，这说明体制决定了企业对银行贷款的依赖性；企业缺乏自我积累的动力和约束力；一些上市公司可以比较便宜地通过股票融资。
直接融资和间接融资方式的选择，是外部融资决策面临的一个主要问题。我国改革开放以前，企业只允许间接融资，而否定直接融资。实际上，能否直接融资，主要是取决于国民收入分配制度和企业制度改革。1952-1978年，我国采取的是低收入分配加社会福利的政策。低收入集中分配的政策，造成了积累主体单一化，直接融资是经济体制改革、国民经济分配结构变化后才出现和可以利用的。从1978年开始到1990年初，通过扩大企业自方式实现了政府向国有企业分权，1994年以后又推行以股份制为主体的现代企业制度改革。1978年，居民持有的金融资产仅占全部金融资产的14％左右，占GDP的比重为7％；1995年上述两个比重分别为50％以上和76％。
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改革开放以来，在国家政策的大力扶持下，我国中小企业得到了迅猛发展，已成为我国经济发展的重要组成部分。到目前为止，我国中小企业已占到企业总数的90%以上，创造的最终产品和服务价值占GDP的60%左右，上缴财政税收已超过50%，提供了大约80%的城镇就业岗位。由此看来，中小企业的发展在推动国民经济发展、提高区域经济、缓解就业压力等方面发挥了重要的作用。然而，我国中小企业在市场经济的发展中，却由于融资困难、筹资渠道不畅而受到严重制约，成为我国中小企业发展的瓶颈。因此，如何改善中小企业的筹资状况，理顺筹资渠道，根据不同企业的具体情况优化筹资方案已成为当务之急。
1 企业财务管理中资金筹措的主要渠道
从企业财务管理角度看，企业的资金筹措可以分为两大类，一类是内部资金筹措，另一类是外部资金筹措。
所谓内部资金筹措就是企业依靠自有财产投入来满足发展及投资需求。在企业内部通过自有资金、留存收益、折旧计提、闲置资产变现、应收账款转让、国家资金扶持（减免税及国家补贴资金）等方式筹集资金。它是企业原始积累的主要部分，是企业融资时最先考虑的方式，也是构成企业生存与发展不可缺少的重要组成部分。所谓外部资金筹措就是向公司外的其他经济主体筹措资金。在企业内部资金不能满足需要时，企业自然会将目光投向外部，吸收其他经济主体的资金，并使之转化为自己的投资。与内部资金相比，虽然外部资金成本较高、风险较大，但在企业不同发展阶段发挥着不同程度的作用。内部资金往往规模有限，不能很好地满足企业自身发展的需要。所以，企业发展与投资所需要的资金绝大部分还要依靠外部资金的筹措。
外部资金筹措的渠道主要有三种：一种是向金融机构筹措资金，如从银行直接借贷，或从信托投资公司、保险公司等处获得资金。另一种是向非金融机构筹措资金，如通过商业信用方式获得往来工商企业的短期资金来源，向设备租赁公司租赁相关生产设备获得中长期资金来源等。第三种渠道则是在金融市场上发行有价证券。
就目前我国中小企业发展现状来看，其自身实力无法与国内大型企业相比，内部留存利润少，内部资金严重不足，单纯依靠内部留存利润实现资本的周转循环利用是不太现实的，很大部分筹资都是依靠外部资金。而外部筹资对于中小企业来讲，主要依靠商业银行贷款，融资手段单一，融资渠道比较狭窄。加之金融机构从风险角度考虑，对中小企业贷款比较谨慎，同时在竞争日益激烈的市场经济中，中小企业经营存在着更高的经营风险和信用风险，因此，中小企业通过银行融资是有一定难度的。这就需要中小企业管理者应提高自身管理素质，更新筹资理念，拓宽筹资渠道，学会利用各种信贷工具多元化筹资，优化筹资方案，有针对性地选择筹资方式，以降低筹资成本，提高经济效益。
2 如何拓展中小企业资金筹措渠道
2.1 通过风险投资筹措资金
风险投资是将资金投入高风险、高潜力的行业或中小企业并参与其管理的股权投资，对企业而言是一种特殊形式的融资行为。与传统银行借贷关注中小企业安全性不同，风险投资旨在扶持处于起步阶段、具有良好成长性的中小企业，通过风险管理，驾驭风险，追逐高风险后隐藏的高收益。经过一定年限的发展，风险投资将从目标企业中退出。国外不少知名企业如雅虎、戴尔等都是风险投资与高新技术结合的成果。近年来，风险投资在我国也得到了长足发展，很多中小企业从风险投资中获到融资，从而得到了发展。但是，风险投资在我国毕竟是一个新兴产业，中小企业要想引入风险投资，必须要提高自身竞争力，必须拥有高素质的管理层人员，必须具备相对完善的公司治理结构。
2.2 通过基金担保贷款获取资金
中小企业风险基金担保贷款是一种银政合作新模式。该模式下，政府出资设立小企业风险基金，在银行核定的担保额度，为小企业贷款提供担保。中小企业融资难已成为不争的实事，并成为各地政府及社会各界关注的热点问题，各地政府针对这一难题也相继出台了一系列政策。如广东顺德区出台了《中小企业信用担保基金担保贷款优惠政策》，对中小企业基金担保贷款执行优惠利率、免抵押、担保费率优惠（不高于1.8%）、免收保证金（贷款额10%的保证金由担保基金垫付），并对在顺德区中小企业信用担保基金担保贷款的企业给予30%的利息补贴；上海市劳动保障局出台了《关于促进就业基金担保开业贷款的试行意见》及《实施意见》，为小企业融资带来了福音；北京市出台了《北京市小额担保贷款担保基金管理实施办法》，对符合条件的小企业的借款人发生的小额担保贷款利息据实全额补贴。2008年以来，宁夏为缓解创业者和创业小企业的融资难题，不断扩大小额担保贷款额度和扶持范围。截至2012年8月底，全区发放小额担保贷款10.82亿元，扶持创业12 258人，带动就业
44 865人。所以，通过基金担保贷款获取资金越来越成为中小企业融资的重要渠道之一。
2.3 通过保单质押贷款获取资金
这是保险公司为投保人提供的融资新渠道。如中国人寿保险公司于2001年1月1日开始销售的“国寿千禧理财两全保险”，就具有保单质押贷款的功能。保险条款规定：投保人缴付保险费满2年以上，且保险期已满2年的，可凭保险单以书面形式向保险公司申请质押贷款；借款金额是保险合同当时的现金价值扣除欠交保险费、借款及利息后余额的一定比例（中国人寿保险公司、安联大众人寿保险公司和友邦保险公司规定为70%；太平洋保险公司规定为80%），时间最长为半年。
2.4 通过个人典当贷款获取资金
借款人只要将有较高价值的物品质押在典当行，就能取得一定数额的贷款。有的典当行还开通了网上个人典当贷款业务，借款人可以通过网上办理贷款预约登记、申请贷款、还款和贷款展期等电子商务。
3 优化中小企业筹资决策方案
企业筹资成本是决定企业筹资效率的决定性因素。从企业财务管理角度来讲，无论从何种渠道以何种方式筹措资金都是要付出代价的，但不同的筹资渠道与不同的筹资方式所付出的成本大小是不同的。因此，中小企业管理者应从多方面考虑优化筹资决策方案。
3.1 对筹资总收益大于筹资总成本的分析
现在来说，伴着我国经济发展的越来愈迅速，现在中小企业炙手可热的话题就是筹资。但是，企业在筹集资金的时候，第一应该考虑的是筹资的成本是多少，因为不仅仅是单一的因素还应该考虑它的风险因素比如说有很大可能存在昂贵的筹资费用和不确定的风险成本。所以在筹资时，要经过深入的探析，要确定了利用筹集的资金所预期的总收益要大于筹资的总成本时，这样才有必要进行筹资。这也是企业进行筹资决策的最主要的条件。
3.2 企业筹资规模的考虑
因为企业在筹集资金的时候不是什么都不需要的，企业也要付出成本，所以企业在筹集资金的时候，第一要知道企业筹集资金的规模是多大。因为如果筹集资金太多的话，就会造成资金的浪费，也会提高筹集资金的成本；还有就是可能会造成企业负责的东西过多，这样会增加企业在经营方面的风险。但是，企业筹集资金不足的话，这样又会影响企业的法人计划以及正常的运营。所以，在进行筹集资金的时候，首先要知道企业到底需要筹集好多的资金还有企业自身的条件以及筹集资金的困难与否来决定，知道自己的实力不盲目的筹集资金，这样才能合理决定筹集资金的规模。
3.2 企业最佳筹资机会选择
筹资机会是指由有利于企业筹资的一系列因素所构成的有利的筹资环境和时机。在大多数情况下，企业实际上只能适应外部筹资环境而无法左右外部环境，这就要求企业必须充分发挥主动性，积极地寻求并及时把握住各种有利时机。为此企业要能够及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解国内外宏观经济形势、政治环境等各种外部环境因素，合理分析和预测能够影响企业筹资的各种有利和不利条件，以便寻求最佳筹资时机，并结合本企业自身的实际情况，适时制定出合理的筹资决策。
3.4 最佳筹资期限的决策
企业筹资按照期限来划分，可分为短期筹资和长期筹资。企业做筹资期限决策时要在短期筹资与长期筹资两种方式之间进行权衡。短期资金具有占用期限短，对短期经营影响大、资本成本相对低的特点，比较适合于企业流动资产方面的投资，如商业信用、短期贷款等；而长期筹资占用期限长，对企业短期经营的影响较小，但资本成本相对较高，投资风险较大，适合于长期投资或购置固定资产，如长期贷款、企业内部积累、租赁筹资、发行债券、股票等。
3.5 选择最有利于提高企业竞争力的筹资方式
企业筹资通常会给企业带来以下直接影响：首先，可以壮大企业资本实力，增强企业的支付能力和发展后劲；其次，可以提高企业信誉，扩大企业产品的市场份额；再次是可以扩大企业规模增强获利能力。但是，企业竞争力的提高程度，根据企业筹资方式、筹资收益的不同而有很大差异。比如，股票筹资，通常初次发行普通股并上市流通，不仅会给企业带来巨大的资金融通，还会大大提高企业的知名度和商誉，使企业的竞争力获得极大提高。因此，进行筹资决策时，企业要选择最有利于提高竞争力的筹资方式。
3.6 寻求最佳资本结构
中小企业筹资时，必须要高度重视筹资风险的控制，尽可能选择风险较小的筹资方式。在企业筹资过程中，选择不同的筹资方式和筹资条件，企业所承受的风险大不一样。企业筹资时应认真分析市场利率的变化，选择合适的贷款利率，尽可能减少筹资风险，降低筹资成本。对各种不同的筹资方式，企业承担的筹资风险大小也不同。为了减少筹资风险，企业通常可以采取各种筹资方式的合理组合，即制定一个相对更能规避风险的筹资组合策略，同时还要注意不同筹资方式之间的转换能力。总之，企业在进行筹资决策时，应当在控制筹资风险与谋求最大收益之间寻求一种均衡，即寻求企业的最佳资本结构。
参考文献：
[1] 杨淑娟.中小企业筹资渠道困难原因剖析及解决措施[J].企业研究，2011，（11）.
[2] 徐光友.企业筹资风险的防范对策[J].财会通讯，2010，（11）.
中图分类号：F275;C939 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）06-0017-03
一、引言
技术的投资过程就是把技术投入到企业生产及流通的过程，它包括技术的生成与应用，创新理论学派将其称为技术创新。其中，技术生成由R&D完成;技术应用意指技术商业化。融资渠道是影响技术投资效率的关键因素。学术界关注技术投资，不仅因为它带来的知识溢出，而且因为它很难通过外部渠道筹集资金。融资约束是指受金融市场的影响，企业在获取内外部资金时成本有很大差异，外部成本相对较高，企业无力承担，导致外部融资受阻、企业投资过于依赖内部资金的财务状态，内外部资金成本差距越大，融资约束越明显。技术投资的特殊性使其受到的约束程度更为突出。近年企业技术投资存在不同程度的融资约束，导致投资支出比最优水平低约20%～30%。了解融资约束对技术投资的影响机理，对于缓解技术投资的融资压力，提升企业技术创新水平具有重要的现实意义。自1990年罗默提出内生增长模型以来，该问题引起西方学术界的广泛关注，也产生了不少研究成果。本文拟采取定性分析与文献评述的方法，围绕不同融资方式对技术投资的影响这一主题，系统回顾20世纪90年代以来国内外有关的经典文献，意在为缓解国内企业的技术投资活动提供有益参考。
二、技术投资融资难的原因
与一般投资相比，技术投资具有以下几个突出特征：投资风险大，成功概率较难估计;知识难以存储并且商业化周期较长，沉淀成本比例很高;50%以上的技术投资资金被用于支付高级研发人员工资，导致融资担保的可抵押价值非常低。以上特征使技术投资有较高的融资成本和调整成本。这就要求企业必须保持内部资金的充足性，技术投资由此面临较多的财务限制。此外，技术成果易于复制，在激烈的市场竞争环境下，基于维护核心技术优势的角度，企业更多地考虑如何保护商业机密，对于技术投资项目相关信息的披露较为谨慎，宁愿承担一定的融资压力，也不会轻易选择信息公开。如此，资金提供者与企业之间不可避免地存在信息不对称，资金风险加大，企业也很难获得外源融资，即使获得，成本也较高，而内源资金又无法满足技术投资需求，最后只能被迫放弃一些有未来前景的投资机会，融资约束由此产生。
三、融资约束的存在性证据
对于技术投资是否存在融资约束，各国学者基于不同背景作了大量研究，验证了两者之间显著影响关系的存在。较易技术创新的企业往往是那些能够获得外部融资的企业。Czarnitzki（2006）运用Tobit模型探讨了德国企业的技术投资行为，显示融资约束确实影响了技术投资，与大企业相比，小企业的融资约束对投资行为影响更大。Saviganc（2006）使用法国制造业企业的调研数据也证实了存在较高融资约束的企业具有较低的技术投资倾向，相比之下美国企业的融资约束影响更大。Silva（2011）使用葡萄牙企业的数据，将融资约束看作技术投资的内生影响因素，同时考虑其对技术投入与产出的影响，验证了融资约束的存在。中国企业的技术投资也存在融资约束，国有企业比非国有企业融资约束低，尤其是高新企业，融资约束更为严重。顾群等（2011）通过构建高新企业融资约束指数得出相似结论。相比之下，赵伟（2012）的研究较为宽泛，同时分析了融资约束、出口等因素对中国本土企业技术创新的影响，并将国有和民营企业进行了对比，发现融资约束、出口对企业技术创新均具有显著影响。
四、融资约束对技术投资的影响机理
（一）外源融资
1.举债对技术投资的影响
若企业债务较大，技术投资面临的融资约束程度就高。主要是因为债务具有刚性特征，企业要承担还本付息压力，这对内部现金流的要求较高。考虑到企业价值主要来自于未来的增长机会，基于收益的不确定性与多变性以及固有的投资风险，债务合约结构并不是很适合技术投资。尤其对于技术密集型企业，高风险性特征进一步导致财务困境的预期边际成本会随着杠杆水平而上升。因此，与其他企业相比，技术密集型企业通常具有较低的财务杠杆。抵押是解决债务融资难的有效工具，但技术资产本身较难定价评估，抵押客观上受到一定限制，缓解融资难的力度有限。此外，企业的信用等级对债务融资与技术投资也能起到一定的调节作用，企业的信用水平与融资额正相关，与融资成本与融资约束程度负相关。
2.外部股权对技术投资的影响
在不完善的市场条件下，外部股权应被给予更多考虑，尤其是风险较大的企业，不需要债务筹资，但可能需要股权筹资。在美国，缺乏内部资金的中小科技企业主要通过发达的股票市场进行筹资。美国20世纪90年代出现的技术创新主要是股票市场推动的。相对债务来讲，股权融资有几个优点：无论对内部还是外部筹资而言，股东都分享收益;不需抵押要求;权益的增加也不会带来与财务困境有关的问题等。诸多优点使其成为重要的外部资金来源，但它也存在一定的适用性。股权筹资在首次公开发行阶段很重要，而考虑到成本较高（约在10%～13%之间），上市之后很少有企业再大量使用，尤其是对那些公开上市的成熟企业，它们已有充足的现金流量，不需要依赖股票发行。可见，国外发达的股票市场在一定程度上能够缓解企业的融资约束。国内企业技术投资同样存在对外部股权的依赖性，尤其是高新企业。
3.其他外源资金支持方式
鉴于融资约束的普遍性，除了以上提到的融资方式，还有一些政策性基金可在一定程度上缓解融资压力，如政府基金。具有代表性的政府基金计划是美国的SBIC和SBIR，德国、瑞士、英国等也存在类似的基金计划，并在一定时期内起到明显的支持作用，使得受资助企业更容易从市场上获取资金。但该政策实施效果不怎么理想，获资助的企业技术投资的增加幅度小于受政府资助的额度，而且产出成果增长也缓慢。可见，政府基金对缓解融资约束对技术投资的作用还有待进一步研究。
（二）内源融资
当外部资金仅在溢价才能取得时，内部融资因子应当影响投资。企业的技术投资主要依靠内部资金，大量的文献对此提供了证据。对技术投资来讲，成本最小的内部资金是内部现金流量，一旦企业存在融资约束，现金流成为了一种稀缺资源。
1.内部现金流量
Jensen（1986）曾提出抽走企业现金流以减少经理人成本的治理策略可能会阻碍企业的长期创新活动。Hall（1992）发现1973―1987年间美国制造企业的现金流与技术投资额正相关。基于对国内企业融资状况的调查，卢馨等（2013）选取2007―2009年沪深上市的高新技术企业为样本，分析发现高新企业面临融资约束时会不得已放弃一些财务可行的项目，以此说明技术投资的强度受到现金持有量的显著影响。若企业能维持较高的现金持有量，技术投资就有了资金保障，现金流起到一定的缓解融资约束的对冲效应。技术研发投资强度、支出水平与内部现金流呈正比。基于它们之间的影响关系，技术投资大的企业有增加内部现金储备的倾向，这样更有助于适时把握投资机会。但现金持有量也并非越多越好，随着储备量的增加，现金流对技术投资的敏感度会降低，过度投资会起到一定的负面影响。
2.营运资本对技术投资的平滑作用
在利用内部融资的过程中，企业面临着两方面的难题：一是内部财务状况不稳定，容易受到外部冲击;二是创新活动有很高的调整成本，突然中断会使企业遭受很大损失。因此，一个利用现金流波动调节投资支出的企业可能会在现金持有较低时牺牲掉一些高边际价值的项目，而在高现金流量时采纳一些边际价值相对较低的项目。此时就需要一种工具能够平滑与现金流波动有关的投资。这主要反映在营运资本中，它能够涵盖更多的平滑要素。自Adam Smith以来，经济学家已经认识到营运资本是企业资本存量的重要组成部分，与固定资本具有同等重要性。营运资本是流动资产减去流动负债，相对于其他投资，营运资本投资有较低的调整成本和较高的变现能力。在内部财务受到负面冲击的情况下，受融资约束的企业不会同比例地减少各种投资，而是依据调整成本的高低进行反向调整，即调整成本越高，减少的投资越少，最后保持各种投资的净收益在边际上相等。这样一来，在财务利润下降时企业通过减少营运资本投资或变现营运资本，将有限资金配置到调整成本高的技术投资活动上，使在遭受财务冲击时仍可持续进行技术投资。
3.技术许可对技术投资的调节作用
除了营运资本的平滑作用外，技术许可权亦可作为重要的融资方式。Kenan（2010）、Nalin（2006）提出解决融资约束的新办法，即利用知识产权融资（这里的知识产权主要是技术专利）。很多企业的技术产权已经被用来销售、许可、售后回租等以获取资金支持。对企业来讲，技术筹资最容易的方式就是技术许可，尤其对于那些刚开始成立，面临融资困难的企业，许可权收入已成为其技术投资所需资金的重要来源。这些困难企业与其他企业签订合同以换取预付款，提供资金支持的企业通常是一些孵化企业、供应商和分销商。就世界范围而言，企业从专利许可中获得的收入已经从1990年的15亿元上升到2000年的100亿元。Teece（1986）提供了几个有关石化、制造、计算机、电子行业的技术许可案例。近期的案例有生物技术、信息技术、化学工业，如高通公司在发展早期，现金流不足以支付工资，资金就是企业的生命线，为了获得最好的投资机会，20世纪80年代末期，高通在生产及销售CDMA产品的同时也将技术许可给其他企业，甚至许可给更加强大的设备制造商摩托罗拉。
五、结论及建议
（一）结论
研究得出，技术投资的内在特点决定了企业不适宜采用债务融资，更倾向于优先选择内部自由现金流、外部股权资金以及一些新的融资方式，如营运资金、技术许可等对技术投资的平滑。营运资金因其较低的调整成本以及强流动性对技术投资起到明显的平滑作用。这种融资方式在国外比较活跃，相比之下，国内企业还有很大的利用空间，研究还有待深入。基于此，以后的研究工作应多关注这些新型的融资方式对企业技术投资的影响，尤其是技术许可权与技术投资的影响关系、营运资金的平滑效果等还需加强实证研究。
（二）建议
以上结论对国家鼓励企业技术投资有积极的政策含义。鉴于内部资金是企业技术投资的重要融资渠道，企业应成为缓解技术投资融资约束的主力，通过合理地安排内部资金，充分调动一切可利用的有价值的资产，突破传统的生产与经营模式，积极拓展新的内部融资来源。首先要灵活运用营运资本的平滑作用。与其他融资方式相比，营运资本无融资成本（或极低），非常灵活（必要时甚至可降至负值），在不影响正常生产经营的前提下，营运资本可作为内部自由现金流的很好补充。考虑到正常生产经营的需要，营运资本的平滑作用还是有限的，企业还需多尝试使用一些新的融资途径。比如技术许可权的销售和许可、产学研合作研发、成立技术投资联盟等都可在一定程度上缓解企业的融资压力。
从宏观层面，考虑到金融市场尚不成熟，还未成为企业技术投资的强大后盾，国家也需制定一些鼓励企业技术投资的积极政策，进一步完善金融改革，为企业技术创新提供更加灵活、宽松的融资环境。如完善证券发行与上市，大力发展机构投资者，制定灵活多样的税制制度，对国家鼓励的技术创新行业给予一定的税收优惠或减免等，在一定程度上可缓解融资约束企业内部自由现金流的短缺，弥补技术投资的资金缺口。此外，为鼓励企业尝试使用技术许可权筹资缓解融资约束，国家尚需制定并完善一些有关技术产权保护、流转、交易等各方面的相关法律制度。
【主要参考文献】
[1] Hall B. H. The Financing of Research and Development[J]. Oxford Review Economics Policy， 2002， 18（1）：35-51.
一、财务战略的基本含义
财务战略就是根据企业发展的要求以及企业资金的运作规律，制定一个适合公司发展的全局性、系统性、长久性、决策性的策略，来达到促进企业财务发展，实现企业战略性目标的目的。
二、财务战略的分类
企业财务战略的方式有很多种，本文中按照资金筹措方式和资金使用特征进行划分为四种形式，分别为：扩张型、稳健型、防御型以及收缩型财务战略。
扩张型财务战略：资金筹措方式为大量吸收外部资本，特点是在很长时间内迅速扩大投资规模。
收缩型财务战略：收缩型战略，是企业对于那些没有发展潜力或者发展潜力很小的项目所应该采取的战略方式。收缩型财务战略的特点是对外筹资规模变小、股利量激增，且投资多以回购股份、偿债的方式实现。
防御型财务战略：防御型财务战略可以对现有资本结构和资产负债水平进行合理的调整，以提升鼓励政策的稳定性。其表现有两种：一是维持当前的投资收益水平。二是维持现有投资规模。
稳增型财务战略：在规定时间内扩大投资规模，维持现有利润的，企业需要采用外部适度加强筹资，内部适度增加自行支配额相结合的财务方式称之为稳增型财务战略。
三、集团企业财务战略的重要性
在企业财务管理中，财务战略占据着举足轻重的地位，直接关系到了财务管理的成果，也决定了财务资源配置的科学性，是企业实现经营目标的重要渠道。企业在制定财务战略之前，要先了解本行业的实际发展情况，并视实际情况对财务计划进行适当的调整。
财务战略是企业总体发展战略中不可或缺的部分，对企业的发展起到了决定性作用。企业战略是企业各种战略的统称，是企业总公司或分公司为了增强核心竞争力，实现内部资源优化配置，达到预期的运营目的，而对企业长期性、整体性、基本性问题的分析和部署。企业战略的科学性、可操作习惯在原则上是由财务战略决定的。一套科学的财务战略能够充分发挥企业内部各项资源的作用和价值，是企业达到预期发展目标的重要途径。[1]
四、集团企业财务战略的选择
（一）初创期企业财务战略选择
从投资上看，为了将企业自身的研发和创新能力发挥到极致，最好的方法就是尽量将资源集中在某个市场中，以免资源过于分散而无法发挥其应有的价值。由于外部融资难度比较大、市场现金流的变化大，利益缩小，所以筹资难度比较大。企业要想扩大投资规模，就必须挖掘潜在的投资者，只有这样企业才能把融资工作做到极致，融资额才会不断增加。
（二）成长期企业财务战略选择
从投资上看，要努力维持当前的经营局面，制定科学的投资计划，将资金用在该用的地方。在选择投资项目时，不能过于重视眼前利益。除此以外，要适当地增加流动资产、固定资产在总资金中的比重，以获得更多的市场份额。从筹资方面看，除了通过负债的方式完成筹资之外，还应该善于利用股权融资和留存收益来满足企业对资金的需求。
（三）成熟期企业财务战略选择
从投资上看，为了增加市场占有率，提升创新能力，降低投资风险，企业应制定详细的投资战略；为了顺利地整合产品的价值链，适当地调整产品结构是相当有必要的。从筹资方面看，企业进入稳定发展阶段之后可以顺利地申请到所需的贷款，此时企业发展渐入佳境，并且开始着手上市发行股票和债券等事宜，因而企业应该努力维持股权资本和债券资本的比例，以保证融资活动的顺利开展，只要资本结构足够科学，企业就能够达到“负债经营”的状态。从分配管理方面看，由于企业此时的资金实力得到了大幅度提升，所以企业可尝试实施固定股利支付率和固定股利政策，以挖掘更多具有潜力的投资者。
（四）衰退期企业财务战略选择
从投资上看，企业应该向那些充满了潜力的业务分配适当的资源，这一方面可以提升先进流的稳定性，抢占更多的市场份额；另一方面可以降低企业投资的盲目性，以免企业将宝贵的资源用在那些没有潜力的业务上，这也是企业成功完成业务转型的有力手段。从筹资方面看，企业的综合能力会在其进入衰弱期之后降至最低，为避免被同行淘汰，企业必须集中精力提升资产的流动性，此时企业应该将发展战略切换为资产证券化战略。从分配管理方面看，企业在这一阶段应该将发展重心放在产品的开发和创新上，这样才能抢占更多的市场份额，才能继而获得更长远的发展。
五、集团企业执行财务战略的保障措施
（一）执行中需遵循四项基本原则
企业必须严格按照如下原则执行财务战略： （1）自控原则。具体来说，就是要结合企业的发展情况制定配套的规章制度，以约束组织成员的行为。（2）优先原则。凡事分清轻重缓急，先解决主要矛盾，再解决次要矛盾。（3）灵活性原则。当企业陷入困境时，要尽快出台具体的解决方案。（4）适度原则。要在发现问题的第一时间进行解决，将风险控制住。除此以外，在执行战略时，要协调好内外部之间的关系，确保组织上下、内外都朝着同一个目标努力；企业还要建立一个完善的信息反馈机制，认真总结归纳过往的发展经验，争取在未来的发展中做到扬长避短。[2]
（二）提高企业管理水平，建立风险预警机制
在外部环境趋近于稳定的前提下，构建一个科学的竞争力生命周期风险预警机制，以免企业在今后的发展中错失宝贵机遇，这也是增强其综合实力的有效手段。鉴于此，企业在执行财务策略的同时，还应该重视员工的培养，要定期组织员工参与考核、教育等活动，认真听取员工的建议和看法，提高企业整体管理水平。
（三）规范企业财务战略管理制度，改善财务战略制定环境
为了保障经营目标的实现，就应该规范企业财务战略制定，完善财务战略环境，保证企业财务战略能够充分地发挥其作用。只有改善财务战略制定环境，才能保证企业财务战略能够按照规范有序的程序制定出来，才能为企业的发展做出贡献。
（四）合理评价企业财务战略
为了达到企业的财务战略更加适合企业的发展，必须从管理者的角度多方面的对企业财务战略进行评价，并且根据评价结果对企业财务战略进行适当的调节。企业财务战略评价体系的内容应该包括短期偿债能力、长期偿债能力、运营能力、盈利能力等。
六、结束语
合适的企业财务战略对企业的发展作用重大，所以企业必须根据企业自身发展和外部环境变化制定不同的财务战略，这样才能在日益激烈的市场环境中生存和发展下去。
（作者单位为中国建设银行新乡分行）
1、企业的主要筹资渠道
企业筹资渠道，是指企业筹资的门路，包括筹集资金的来源和方向。我国企业筹集资金主要分为内部筹资渠道和外部筹资渠道两种。
(1)内部筹资渠道
企业筹集的资金来源于企业自身。主要是指企业自留资金，包括企业自由资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金。内部筹资渠道由于不需要承担借款利息成本，故在资金成本上的负担相对较小，风险近乎于零。
(2)外部筹资渠道
企业筹集的资金来源于企业外部。外部筹资渠道的范围较广，主体包括政府、银行、企业、个人等，内容涉及国家财政资金、专业银行信贷资金、非银行经融机构资金、其他企业资金、外商资金、民间团体资金、居民个人资金等。外部筹资渠道的资金来源广速度快，可筹集资金金额较大，筹集到的资金弹性较大，是企业筹资渠道的重要来源。但由于资金来源于外部，一方面需对资金的获取和偿付承担较大风险，另一方面又要承担由于借贷而产生的高额成本。
2、企业的主要筹资方式
筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体方法和形式。企业的筹资方式属于企业的主观行为，只要筹资方式合乎国家规定的标准，就可以考虑采用。目前我国主要的筹资方式包括以下几种：
(1)吸收直接投资
即企业直接从投资者处取得其作为资本投入的货币资金、实物资产或无形资产。按资金来源可分为吸收国家投资、企业法人投资、外商投资、个人投资。吸收直接投资的优点在于操作比较简便，而且投资者往往是企业拥有者，享有企业经营管理权，有利于塑造企业良好的信誉，企业的财务风险也较低。缺点是资本成本较高、企业的控制管理权不集中、筹资范围太小等。
(2)发行股票
即企业在证券发行市场发行股票，从而取得投资者的股本。发行股票是市场经济条件下企业筹资的重要手段之一，发行股票的优点包括：一是普通股票的不可偿还性和永久性等特征，致使筹资风险较低，有利于企业长期持续的稳定经营。二是筹资范围较广，可以最大限度地筹集社会资本。三是为获得在证券市场上发行股票的资格，企业会自觉规范自身的资本结构和内部控制。
但发行股票也存在诸多缺点。一是股票投资的风险较高，导致必须设定较高的投资回报率才能吸引投资者，故资本成本也较高。二是股票发行需支付相关的发行费用，筹资费用较高。三是股票发行需经历较长的周期和繁杂的审核环节，难以满足企业应急性的筹资需求，及时性较差。四是发行股票可能会分散原有股东的控制权。
(3)发行债券
即企业在证券发行市场发行债券，从而取得向投资者借入资本，属于企业的负债范畴。发行债券的优点包括：一是债券的风险相较股票更低，而且债券利息可以税前支付，减少应交所得税，所以其资本成本也较低。二是债券的发行费用也比股票低。三是发行债券所取得的资本属于企业负债，不会分散股东控制权。
但债券具有偿还性和期限性，筹资财务风险较高，且债券发行有着诸多限制条件，能够筹集的资金金额受限。
(4)银行借款
即企业从银行处借入的资本，属于企业的负债。银行贷款筹资是我国企业的第一大筹资方式，其优点包括：一方面，企业借款筹资只要达到银行的条件即可取得借款，筹资所需时间短，较为迅速。另一方面，借款筹资成本较低，且具较大弹性，可以与银行进行协商。
其缺点主要是银行借款的财务风险较高，需按时还本付息，一旦失去偿付能力，则可能面临高额滞纳金，甚至破产。同时，借款限制条件较多，银行要保障其资金的可收回性，对企业有着严格的信用评级标准，严格限制借款期限、规模等。
(5)商业信用
即企业在往来业务之中，产生的产品赊购和货款预付。商业信用筹资的具体形式包括应付账款、应付票据、预收账款等。商业信用为企业争取了短期的资金使用期，取得较为简易，筹资方便，且无需提供任何抵押担保，主动权掌握在企业手里。但其筹资成本较高，所筹资金使用期限相对较短，一旦企业未能还款，会造成不良影响损害企业的信用，受外界干扰较大。
二、影响我国筹资渠道及筹资万式选择的主要因素
企业的筹资渠道和筹资方式多种多样，影响我国筹资渠道和筹资方式选择的因素也是多方面的，主要分为五个方面，即资金要求、企业自身、筹资风险、筹资成本和资本结构。
1、筹资数额
筹资数额即企业需要筹集的资金量。筹资数额应该与企业实际资金的需求量相呼应，根据企业实际的资金需求量来确定恰当的企业筹资数额，筹资数额与企业需求量不一致，过多或过少，都会造成企业的损失。
2、筹资时效
企业筹集资金具有一定时效性的要求。这要求企业在资金急需时能够迅速筹集所需资金;在不需要时能够及时的偿还，而不因资金闲置或拖欠产生额外的费用。
3、使用期限
在金融发展与经济增长领域文献的实证研究中，一个重要的关注点是内生性的把握。简单的OLS回归只能证明金融发展程度与经济增长之间的相关关系，这既可以被解释为金融发展对经济增长的促进，同样可以解释为金融发展水平随着经济增长而逐步提高，也就是说存在反向因果的可能性。研究融资约束与企业成长性同样存在反向因果造成的内生性问题，一方面，融资约束较松的企业由于更容易获取用于投资和生产经营的资金，从而能够实现更快速的企业成长；另一方面，企业的快速成长向银行和非银行金融机构提供了关于企业生产经营的良好信息，这会有助于企业获取外部融资、缓解融资约束。为了控制该内生性问题，笔者参照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，设立行业外部融资依赖度与银行业发展水平、行业外部融资依赖度与风险投资发展水平的交叉项，通过考察该交叉项对企业成长性的影响来考察融资约束对企业成长性的影响。若交叉项在对企业成长性的回归中系数为正，则说明外部融资依赖度高的企业在银行业发展水平（或风险投资发展水平）越高的地区成长性越高，从而说明银行业发展（或风险投资发展）能够通过缓解企业的融资约束状况促进企业的成长。
（二）样本数据
笔者数据选取2002—2013年A股主板、中小板和创业板上市公司，剔除掉ST、金融行业，同时删除了所有者权益为负和数据不完整的公司，最终得到的研究样本共有2193家公司，12184个观测值。样本公司的财务数据主要来自于Wind数据库，托宾Q指标源于Resset数据库。借鉴吴超鹏等[12]所采用的方法对于上市公司有无风险投资背景进行识别。第一，若上市公司十大股东的名称中含有关键词“风险投资”“创业投资”“创业资本投资”，则该公司被认定为具有风险投资背景。第二，若上市公司十大股东的名称中含有关键词“高科技投资”“高新投资”“创新投资”“科技投资”“技术改造投资”“信息产业投资”“科技产业投资”“高科技股份投资”“高新技术产业投资”“技术投资”“投资公司”“投资有限公司”，则需进一步判定，若其被《中国风险投资年鉴2002—2013》①[13]收录，则该公司具有风险投资背景，否则该公司被认为无风险投资背景。吴超鹏等[12]使用了《中国创业投资发展报告》[14]，笔者之所以采用《中国风险投资年鉴》，是因为其覆盖的机构数超过了《中国创业投资发展报告》，并且列出了海外风险投资机构。实际上，两者所列的机构有相当大一部分交集。为了集中考察企业规模和抵押品对融资约束的影响，笔者以资产总计的中位数划分大企业和中小企业，用固定资产占总资产比重的中位数划分抵押品多和抵押品少的企业分别进行回归分析。为了去除离群点对回归结果造成的偏误，笔者所有数值型变量均采用Winsor方法去除前后1%的观测值。此外，笔者采用证监会的行业分类标准对企业所属行业进行分类。
（三）变量定义
笔者以净利润增长率（ProfitGrowth）衡量企业成长性，以是否有风险投资背景（VCFinancing）衡量企业是否获得风险投资，以获取短期借款占资产总计的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量获取银行贷款融资的程度。以行业为单位，计算每个行业中所有企业外部融资比率的中位数，作为该行业整体外部融资依赖程度指标（ExtDep）。以省份为单位，计算每个省份中所有企业获取银行贷款融资程度的平均数作为该省的银行业发展程度指标（BankDev），计算每个省份中所有企业获取风险投资的平均数作为该省的风险投资发展程度指标（VCDev）。回归中所用的控制变量包括：企业规模以资产总计（As－set）或者营业收入（Income）衡量，企业有形性以固定资产占总资产的比重（Tang）衡量，企业年龄以企业上市年数（Age）或者成立年数（Age2）衡量，托宾Q值以市场价值与期末总资产之比（Qc）或市场价值占资产总额与无形资产净值之差的比重（Qd）衡量，税盾以营业费用和管理费用之和占营业收入的比重（TaxShield）或者财务费用占三项费用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以净资产收益率（ROE）或者总资产回报率（ROA）衡量，破产风险以一系列相关指标组合成破产风险指标（Z）衡量，具体变量的定义见表1。笔者所有的回归分析中均包含年份哑变量，以控制年份固定效应。
（四）描述性统计
表2是对以上主要变量的描述性统计，表3为按照是否有风险投资背景区分子样本之后的变量统计数据表。
二、实证分析结果
为了考察不同融资渠道对企业成长性的影响差异，笔者首先进行如下形式的回归分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行业t年p企业的净利润增长率，ExtDepjt指的是j行业t年平均的外部融资依赖度，VCDevit和BankDevit分别指的是i省t年的风险投资发展程度和银行业发展程度，Controls是回归的控制变量，包括企业规模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方项（Age_Sq）、托宾Q值（Qd）、破产风险（Z）和税盾（TaxShield）。等式（1）主要考察风险投资对企业成长性的影响，等式（2）则考察银行贷款对企业成长性的影响。着重关注交叉项系数β3，若（1）式β3显著为正，则说明外部融资依赖度较高的企业，在风险投资发展水平越高的省份，中小企业成长越快；若（2）式中β3显著为正，则说明外部融资依赖程度较高的企业，在银行业发展水平越高的省份，大企业成长越快。为了考察不同企业规模和有形性下融资渠道对企业成长性的差异性影响，笔者首先以企业资产总计的中位数为标准，将样本分为中小企业和大企业分别进行回归，结果见表4；然后以固定资产占总资产比重的中位数为标准，将样本分为抵押品较少的企业和抵押品较多的企业分别进行回归，结果见表5。表4中第1、2、5、6列为中小企业样本，3、4、7、8列为大企业样本，第1、3、5、7列仅仅加入核心自变量，第2、4、6、8列在核心自变量的基础上加入了控制变量。比较第1、2列与第3、4列，大企业增长性对外部融资依赖程度以及风险投资发展水平不敏感，而中小企业增长性与两者显著相关，比较第5、6列与第7、8列可以得出同样的结论。这说明，融资约束问题主要困扰的是中小企业而不是大企业，大企业由于执行较为规范的会计准则，具备完善的财务数据，信息不对称程度小，能够获取充足的外部融资；而中小企业则由于信息不对称程度高、抵押品少等面临较为严峻的融资约束，无法获得充足的外部融资。根据第1、2列，外部融资依赖度指标（ExtDep）系数显著为正，风险投资发展程度指标（VCDev）系数不显著，两者交叉项（ExtDep×VCDev）系数显著为正，这说明从事外部融资依赖度较高行业的中小企业，在风险投资发展程度较高的省份，成长性较快；根据第5、6列，外部融资依赖度指标（ExtDep）系数显著为正，银行业发展程度指标（BankDev）系数不显著，两者交叉项（ExtDep×BankDev）系数显著为负，这说明从事外部融资依赖度较高行业的企业，在银行业发展程度较高的省份，成长较慢。这说明，对于依赖外部融资的中小企业而言，银行业发展程度的提高并不能提高企业的成长性，而风险投资行业发展程度的提高则能显著提高企业的成长性。作为融资渠道，风险投资相比于银行贷款更能缓解中小企业的融资约束。表5按照企业有形性对样本进行区分，比较第1、2、5、6列与第3、4、7、8列，发现抵押品较少的企业的成长性受外部融资依赖度和金融发展水平影响较大，而抵押品较多的企业成长性对上述指标不敏感，这说明在当前我国金融体系下，受到融资约束困扰的是抵押品较少的企业，因为抵押品是获取包括银行贷款在内的诸多外部融资的前提条件。交叉项的系数进一步支持了表4的结论，从事外部融资依赖度较高行业的企业，在银行业发展程度较高的省份，成长性较慢，而在风险投资发展程度较高的省份，成长性较快。控制变量的系数也符合理论预期。对于抵押品较少的企业而言，企业规模与成长性不显著，而对于抵押品较多的企业而言，企业规模与成长性具有显著的正相关关系，这是因为抵押品较少的企业通常是规模较小的企业，还不具有生产的规模效应，而抵押品较多的企业则通常规模较大，生产的规模效应导致规模越大企业成长性越快。对于规模较小的企业，有形性与成长性具有显著的负相关关系，而对于规模较大的企业，有形性与成长性不相关，这是因为规模较小的企业通常参加更多的研发创新活动，过多的有形资产占用了企业并不富余资金中的大部分，将不利于企业通过研发创新获取生产进步和企业成长，而规模较大的企业由于融资约束较松，不存在有形资产与研发创新之间争抢资金资源的现象。上市年限对企业成长性的影响不显著，且影响的方向不一致，这说明企业成长性与上市年限之间没有直接的相关关系。对于大企业来说，托宾Q值与成长性具有显著的正相关关系，而对于中小企业该相关关系不显著，这说明股票市场能够及时发现大企业的成长性，并将成长性反映了较高的托宾Q值，而股票市场发现中小企业成长性的能力较差，原因在于中小企业生产经营活动的不确定性程度高，且财务指标信息相对不健全，其未来成长盈利无法及时传递给投资者，从而无法转化为更高的托宾Q值。对于抵押品较少的企业而言，破产风险与成长性具有显著的负相关关系，而对于抵押品较多的企业，该关系不显著，这说明抵押品较少的企业由于无法获取充足的外部融资支持，成长性的下降能够通过企业自身财务状况的恶化迅速地传导而导致企业破产风险上升，而抵押品较多的企业由于能够获取更多的外部融资，成长性的下降并不必然导致企业财务状况的恶化从而破产风险上升。税盾与企业成长性的关系显著为负，这说明快速成长中的企业对通过调整融资结构获取税收优惠的动机不强烈，而成长性较低的企业才有更强的动机获取税收的优惠。分析表4、表5笔者可以得出，风险投资发展程度的提高（而不是银行业发展程度的提高），能够缓解从事外部融资依赖度高的行业的企业的融资约束问题，这一效果在规模小、抵押品少的企业中更加显著。作为企业获取外部融资的两种方式，风险投资和银行贷款为什么在缓解规模小、抵押品少的企业的融资约束状况上存在如此明显的差异？影响企业获取风险投资和银行贷款的因素分别是什么？接下来笔者进行如下的回归分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分别衡量企业获取风险投资和银行贷款程度②，公式（3）和（4）分别考察了影响企业获取风险投资和银行贷款的影响因素。从表6中可以看出，企业能否获取风险投资与企业规模（Asset）不相关，而与企业有形性具有显著为负的相关性，从表7中可以看出，企业能否获取银行贷款则显著地正相关于企业规模和企业有形性。这说明，作为企业获取外部融资的方式，银行贷款更倾向于规模较大以及抵押品较多的企业，因为这些企业具有更稳定的经营活动和未来现金流，具有获取外部融资充足的抵押品，因此规模大、抵押品多的企业能够获取充足的银行贷款融资；而规模小、抵押品少的企业，由于无法提供充足的抵押品、未来现金流不稳定、信息不对称程度高，较难获取充足的银行贷款融资。风险投资作为企业获取外部融资的另一种方式，对企业规模不敏感，对企业抵押品同样也不敏感，但由于抵押品较少的企业不能获取足够的银行贷款融资而转向风险投资，导致抵押品较少的企业反而风险投资获取较多。从影响企业获取风险投资和银行贷款影响因素的回归分析看，实证结果支持了理论上对于风险投资及银行贷款融资方式差异的讨论。因为风险投资多以股权投资形式存在，而银行贷款则主要形成公司负债，因此风险投资更加倾向于风险高、收益也高的中小企业，而银行贷款倾向于风险低收益低的大企业；银行贷款专业化程度低，主要通过监控贷款企业的财务状况确保贷款收益，而风险投资专业化程度高，更加积极主动地参与到企业战略制定和经营管理中，因此银行贷款大多以抵押品为首要条件，通过控制企业提供给银行的抵押品来确保银行贷款收益，而风险投资则大多不需要企业提供抵押品，通过参与企业战略制定和经营管理促进企业发展确保投资收益[15]。为了检验上述结论的稳健性，笔者进行了稳健性检验③：首先，将衡量企业规模的指标由资产总计（Asset）替换为营业收入（Income），将盈利性指标从净资产收益率（ROE）替换为总资产回报率（ROA），将托宾Q值由市场价值占资产总额与无形资产净值之差的比重（Qd）替换为市场价值与期末总资产之比（Qc），将企业上市年数（Age）替换为企业成立年数（Age2），进行回归分析；其次，考虑到内生性问题，笔者将所有财务指标滞后一期进行分析。检验结果显示，各项指标之间关系与笔者研究结论没有实质性差异，支持了之前得出的结论。
三、缓解中小企业融资约束的政策建议
截至2013年第三季度末，全国工商注册的中小企业总量超过4200万家，比2007年增长了49.4%，占全国企业总数的99%以上；同时，中小企业也贡献了58.5%的GDP，68.3%的外贸出口额，52.2%的税收和80%的就业，在促进国民经济平稳较快增长、缓解就业压力、实现科教兴国、优化经济结构等诸多方面，均发挥着越来越重要的作用。[16]因此，解决中小企业的融资约束以及快速稳定成长问题具有重要的现实意义，同时也带来深刻的启示。
1.要积极支持非银行金融体系的发展，形成银行贷款与风险投资相互补充的中小企业融资格局。当前我国中小企业融资难、融资贵现象普遍存在，这与我国以银行尤其是国有大型商业银行为主的金融体系不无关系。由于银行贷款本身具有的依赖抵押品、专业化程度低以及债务融资的特点，银行体系的发展不会改变银行贷款倾向于规模大、抵押品多的企业的特征。尽管政府一再出台干预型政策，但不可能从根本上缓解中小企业融资难、融资贵现象。而包含风险投资在内的非银行金融机构，由于具有不依赖抵押品、专业化程度高、股权融资为主等特点，能够有效地缓解中小企业的融资约束、促进中小企业的发展与成长。特别是对一些具有核心技术、市场前景广阔的高科技企业作用更优。因此，进一步的金融改革应当更加大力发展非银行金融体系，建立一个包括金融机构和金融市场、银行和非银行金融机构共同发展的多层次的金融体系。
