时间：2023-10-17 10:52:35
序论：速发表网结合其深厚的文秘经验，特别为您筛选了11篇期货投资的方法范文。如果您需要更多原创资料，欢迎随时与我们的客服老师联系，希望您能从中汲取灵感和知识！
在进行期货交易之前，应把期货各品种的交易细则和结算细则完全理解并牢记在心。比如各期货品种的保证金制度、涨跌停板制度、每日结算制度、持仓限额制度、大户报告制度和实物交割制度等等。还要理解不同交易所对期货品种不同的管理制度和规章制度，理解并记住这些概念后，有利于投资者在某个期货品种突发事件中，根据交易规则制定相应的交易策略。举例：黄大豆1号期货合约的交易细则中应理解以下内容：交易品种、交易单位、报价单位、最小变动价位、涨跌停板制度、合约交割月份、交易时间、最后交易日、最后交割日、交割等级、交割地点、交割方式、交易保证金不同时期收取的比例，不同时期持仓限制，交易所库存和库容情况等等。刚介入期货市场的投资者往往容易忽略这些细则，从而造成不必要的经济损失。
在理解并记住以上交易细则后，下一步就是分析期货市场各品种的走势，通过一定的分析方法对该品种未来的走势进行预测，并制定相应的操作计划。
期货分析方法
在期货市场中，分析的方法有很多种，但基本上是以基本面分析和技术面分析为主，尤其刚介入期货市场的投资者应脚踏实地运用这两种分析方法效果会更好。基本面分析主要是研究分析期货品种现货商品方面的供求关系，基本面分析法是研究历年现货商品的产量、消费量、进出口量、库存量、国家政策对该品种的影响因素和其他可能影响该商品价格走势的因素等等，进行综合分析并预测该商品未来价格走势的分析方法。基本面分析法通过研究现货商品的供求关系适合预测该商品价格的长期走势，不适合预测该商品价格短期的波动。
技术面分析是通过研究和分析某种商品期货以前的价格走势来预测未来市场价格变动的方向。技术分析法主要是对某期货品种以前的每日交易情况进行分析，其中包括成交量的波动幅度、成交量与价格及持仓量之间的变化、价格波动图形的变化等等来预测未来市场价格走势的方法，前人对此总结出很多的精髓理论，比如道氏理论、波浪理论、江恩定律等等。技术指标如KDJ、MACD、DMI等等。这些技术分析方法在这里不做详细阐述，投资者可根据自己的兴趣选择相应的书籍学习和运用这些技术分析方法。技术分析法是对市场本身价格走势进行预测的分析，但由于市场价格波动非常频繁，故技术分析法不太适合预测长期的价格走势，只适合短期的价格走势预测。无论基本面分析还是技术面分析，价格都是由市场的供求关系决定的，以基本面分析预测商品的长期价格走势，以技术面分析寻找商品的合理介入价位，两者有效的结合，才能更准确的对市场价格进行预测和判断。
制定交易计划
在预测和分析完市场价格趋势后，下一环节便是制定交易计划，这是期货交易的关键所在，制定交易计划包括资金管理与风险控制两个重要部份。
资金管理。它在期货投资中是一门艺术，直接关系到期货投资的成败。由于期货以少量保证金进行杠杆式交易，投资者采用全仓交易获利最大的同时也面临着风险，故全仓交易只有在投资者对市场行情分析有把握时方可进行。一般情况下，投资者应将资金分成若干份，根据市场行情的变化进行分散投资，从而降低投资风险，此种分散资金降低投资风险的方法就叫资金管理。该方法的运用因人而异，管理是否恰到好处有利于促成期货投资的成功。
风险控制。其中止损是风险控制的最好方法，当投资者对市场行情判断错误时，因尽快离开市场减少损失，这就是止损的意义所在。由于市场变幻莫测，导致商品价格的变动规律时有时无，从而影响投资者对市场的行情预测与判断。故在实施交易计划时，发现计划与市场价格走势不符，证明交易计划出现偏差，应尽快离开市场减少损失（止损的设制应选择重要的阻力位和支撑位，均线，跳空缺口等等），等待下一次投资的机会。
作者黄圣根通过自己真实的交易经历和感受，帮助大家诠释了期货市场的真是本质，经历了期货市场又胜到衰，从低谷回到健康发展之路，作为见证者和亲历者，从客观层面帮我们还原了中国期货市场的本来面目，同时也为参与期货市场提供了正确的方向。
《期货投资的艺术》书中提到了牛皮市的突破，也就是我们常说的盘整突破，以往这是个看起来很主观的交易策略，但是作者通过量化的方式帮助我们诠释了这一在技术分析领域运用最为广泛的交易策略，特别是在我的交易头脑中使这一策略获得了新生，解决了我对主观交易策略多年来存在的困惑。
时间是要付出很多精力和成本的，精力包括时间和体力，而对于期货投资，成本就意味着大量的金钱的投入。这就引入了止损的问题，初涉市场的人多半会理解为简单的亏损离场，而作者让大家更明晰了止损的真谛，止损是个体系，有时候是以退为进，正如《潜伏》里的一句经典台词有一种胜利叫“撤退”。止损的目的是保存实力，通过有效的保护自己的资金，等待机会的出现，应该跟兵法不谋而合吧。期货市场即战场。“兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。”所以期货投资也是生死存亡事，止损是期货生存之王道。
期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量,其主要目的是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来。
此外，投资者需要根据投资组合的投资表现，了解其投资组合在多大程度上实现了他的投资目标，监测投资管理人的投资策略，为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控。
二、业绩评估的困难性
首先，投资技巧与投资运气的区分。交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综合反映，很难完全区分。要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限。本文建议以周为基本统计单位,以三个月为一个评估期限。
其次，比较基准的选择问题.。中国市场没有农产品指数、也没有有色金属指数（就是有，一个交易帐户既投资大豆又投资铜，也不好比较），再说期货市场存在做空机制，因而比较基准很难统一。从评估实际看，大多数投资管理人倾向于某一稳定的投资风格，而不同投资风格的投资管理人可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征。本文建议将期货投资管理人分为两类：以投资套利为主单边持仓保证金不超过总资金三分之一的稳健型；以纯投机为主的激进型。
第三、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同，使得不同交易帐户之间的业绩不可比。比如，由于投资目标不同，投资管理人所受的投资范围、操作策略等的限制也就不同。
第四、投资管理人操作风格的稳定性。如果出现投资管理人在考察期限内改变操作风格，将会引起收益率的较大波动，而这种波动与通常意义上的市场风险概念并不完全一致。
此外。衡量角度的不同、投资组合的分散程度、被评估帐户是否跟投资者其它帐户关联等也会影响业绩的评估。
三、关于投资风险。现资理论认为，投资收益是由投资风险驱动的,相同的投资业绩可能承担的风险并不同,因此,需要在风险调整的基础上对交易帐户的业绩加以衡量。由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分，其保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应的期货交易帐户的风险管理也有其独有的特性，大家所熟知的证券投资是一个全额保证金的交易方式，投资者需用自有资金购买股票、债券等，不能采用透支的方式交易，这样收益率的波动将明显小于保证金交易下的期货投资。反过来说,如何保证期货交易帐户的总体风险得到有效控制是一件很重要的事情。目前国内期货交易所的活跃品种保证金比例多为5%，即便投资者通过期货公司交易增收3个百分点，保证金的比例也仅为8%，大大低于股票投资和债券投资的资金要求比例。以目前国内期货品种涨跌停板±3%计算，当日单边波动可能造成保证金的理论盈亏为±37.5%（3%÷8%）。相对与股票投资的10%而言可谓放大了3倍有余，所以在对期货交易帐户管理时，建立一套完善的风险管理体系，确保期货投资的安全是很有必要的。期货经纪公司普遍采用保证金占用金额与客户权益之比的方法来反映交易帐户的风险情况，殊不知遇上套利或参与交割的帐户，这个指标就会失真。本文建议改为净持仓（或对反向头寸按照一定的比例进行折算）来反映，另外采用投资收益率的标准差来衡量风险也是一个不错的方法。
四、关于平均收益率。
现行的平均收益率计算公式有两种：一种是算术平均收益率；另一种是几何平均收益率。几何平均收益率，可以准确地衡量交易帐户的实际收益情况；算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏估计，因此，它更多地用在对将来收益率的估计上。五、三大经典风险调整收益衡量方法
由于期货投资与证券投资有类似之处，在进行期货交易帐户评估时可以参照证券投资基金评估的方式。在国外对交易帐户业绩的评价工作始于20世纪60年代。按照基准收益率将评价指标分为两类：一类基于CAPM模型，将市场指数作为基准收益率简称为CAPM基准；另一类基于APT模型，以多因素模型决定的期望收益作为基准收益率即APT基准；其中基于CAPM的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、詹森业绩指数法应用较为广泛。
1、夏普业绩指数法。夏普业绩指数是基于资本资产定价模型基础上的，考察了风险回报与总风险的关系，计算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp
其中：S表示夏普业绩指数，Rp表示某只基金的考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，σp表示投资收益率的标准差，它是总风险。
夏普业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。
2、特雷诺业绩指数法。特雷诺认为足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。因此，他采用基金投资收益率的βp系数作为衡量风险的指标。
T=（Rp―Rf）/βp
其中：T表示特雷诺业绩指数，Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。
特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率Rf）。特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。
3、詹森业绩指数法。1968年美国经济学家詹森系统地提出如何根据CAPM模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式如下：
J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}
其中：J表示超额收益，被简称为詹森业绩指数；Rm表示评价期内市场的平均回报率；Rm-Rf表示评价期内市场风险的补偿。当J值为正时，表明被评价基金与市场相比较有优越表现；当J值为负时，表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差。根据J值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。
“透支生命”，刘小红如此表达对从事期货行业的切身感受，即便如此，他抽迷不悔。“期货从业人员(包括期货投资者)一直都处于亢奋状态，每天9点开盘下午3点闭市，闭市以后就要看欧洲盘，晚上要看美盘，第二天就要做出投资决策。每天都在这种循环中停不下来，耗人精力。”即使这样，刘小红也依然执着地追逐，他饱含热情地说，“每天都是不可知、新鲜的，今天跌停，明天可能涨停，在变化中迅速做出决断。”
刘小红喜欢追寻新鲜事物，大学毕业时就决心要从事最新的行业。“新事物变化多，规则不完善，利益分配不充沛，机会多，你所做的有可能成为行业的规则，很有成就感。期货行业从管理到各个环节一直都在创新。谁能在第一时间把握市场的脉搏，走在市场的前列基本上就成功了，落后就失败了。”
刘小红喜欢登山，特别是没路的山。至今，他都有一个习惯，就是每次到一个新的地方，回来的时候总要走另外一种路线。“通过智慧去判断的过程很有意思，期货市场也是一样，大家在探索各种各样的方法，期货市场还远没有成型，大家都在努力都在探索，不一定要做行业发展历史的创造者但至少要是参与者。”
专业的金融服务
冠通期货在业内是一个特点鲜明的公司，其创新研究的水平走在行业的前端。由冠通期货自主研发的“期货交易评估系统”通过对交易者海量交易历史数据的科学统计和专业分析，对不同投资者的交易能力、交易心理、交易偏好等方面做出分析，为客户找出自身交易中的问题。刘小红认为，当前期货公司研发部门的研究重点放在行情预测上，但是对于投资者来说，行情具有不可控性，而投资者个人的交易行为是可控的。该系统通过对投资者交易特点和规律的统计分析，找到适合投资者的交易方法，增加盈利的可能。
刘小红指出，期货是一个放大人性缺点的市场，人的贪婪、胆怯、都会在结账单上看出来，而克服一个困难后还会遇到下一个问题。“一个成功的投资者保持长期盈利，就是克服了很多不好的习惯，而我们所做的就是帮客户改掉一个个坏习惯。”
“另外，拥有一批成熟的期货人才是我们的最大优势，对产业客户如何利用期货这个套期保值的工具，理解比较深入，能够为企业量身定做投资方案。”刘小红自豪地表示。
风险是期货行业的生命，在投资期货前，冠通期货会对投资者风险承受能力，个人信用等进行评估，结合年龄、学历、收入、投资的额度等做综合测评，符合要求，具有一定风险承受力的客户才允许其参与期货。
在客户投资过程中如果交易状况、持仓出现异常时，冠通期货会对客户做专业上地沟通，指导客户如何降低风险，把风险控制做在事前。“到风险发生的时候再砍仓对期货公司和客户来说，都是不负责任的。”
股指期货推进行业跨越式发展
证监会1月8日宣布，国务院原则同意推出股指期货品种，随即在业内市场上引起了热烈地讨论。“股指期货的推出将推进期货行业的跨越式发展，是期货行业发展的里程碑。”刘小红表示，现在最大的感受是紧张，要想以后应该怎么做。“股指期货没来的时候，一直憧憬期盼，现在突然来了，也觉得太快。中金所安排的上至总经理、董事长下到各部门经理、合规、市场、风险结算等各方面人员的培训日程都特别紧。”
无论是对机构还是个人投资者来说，股指期货都是新生事物，加上金融危机的影响，市场对于金融衍生品投资都很谨慎，因此，参与股指期货的各方面要求都很严格。从出台的各项政策规定条例来看，证监会力求股指期货平稳推出的目的显而易见，投资交易活跃与否在其次。
毋庸置疑，股指期货的推出是对股票市场的补充，引入了做空机制。原先只有做多才能赚钱，现在做空也能赚钱。
刘小红也指出，投资股指期货，并非所有^都赚钱。“打个比方，20快钱买的股票原来必须要到100元卖掉，赚钱的方法只有这一种，有了股指期货以后，如股票涨到50元后，我认为后市要下跌，就可以在股指期货上做空，但是一旦做空了，股票却涨到了60元，那么这10块钱利润就没有获得。另外有人做空就有人做多，有人买股指就有人卖股指，股指下跌时提前卖的人就少赚钱了。”但是，股指期货至少给投资者提供了一个做空的机会，投资盈利与否，那是投资者的水平和个体差异问题，不是制度上的缺陷。长远来看，有利于市场发展。
“此外，股指期货可以起到降低风险的作用，股指期货推出以后，可以减缓股市的波动，但会增加波动频率，将大的风险化解在小的风险里”刘小红进一步解释：“在股票市场上，特别是大初构持有股票，如果判定股市要下跌，为规避风险肯定要平仓，但是由于持仓太大不易平仓，一旦没有流动性，就产生了风险。而在股指期货推出后，若预期股票下跌，就可以不卖股票而是做空股指，锁定了之前的股票利润，就规避了风险。”
服务、专业和人才的终极竞争
看着有关股指期货的各种论调充斥着媒体的头版头条，刘小红淡定地说：“新生事物总是很受人关注的，这很正常。股指期货的推出是中国金融衍生品发展中具有历史性的一步。”
对于股指期货将会带来期货公司新一轮的竞争，券商系期货公司在利益“争夺”战中占有优势，刘小红表示肯定。“券商系期货公司肯定有优势，券商网点多，客户多，期货公司的排位会有一个大幅度变动，这是一定的。”
“但是，期货是一个专业性非常强的高端投资品，保证金不够就要爆仓，盈亏变化非常快。对广大股民而言，期货是一个新事物，投资者需要的更多是指导，了解并熟悉期货属性，学会驾驭期货品种。而这一点，由于缺乏期货的专业人才，现在的券商IB远远晚做不到。所以网点只起到开户方便的作用，真正的期货客户的竞争归根结底还是期货公司的服务，专业水平和期货人才的竞争。”
根据MaxIssacman的定义，指数化投资是通过持有基准指数所包含的全部或具有代表性的证券来复制指数，从而获得某一特定市场基准收益率的投资策略。1971年，威弗银行建立了一个以纽约综合股票指数为基础的等权重投资组合，拉开了指数化投资的序幕。1986年，纽约期货交易所(NFE)上市了商品研究局(CRB)指数期货合约，成为商品市场第一个指数化投资产品。
一 商品市场指数化投资的方式
根据投资者跟踪指数的方式不同，指数化投资的方法可以分为三种，分别是复制法、基金法和衍生工具法。基于上述方法，商品市场指数化投资的主要方式有互换、商品指数基金、商品指数期货及期权、商品指数EFTs等。
(一)商品指数互换
互换可以被视为一系列远期合约的组合。商品指数互换是指互换当事人约定在未来某一时期内相互交换以商品指数为标的现金流量的协议。由于互换协议的独特性，两个特定当事人达成互换协议很困难，通常需要互换交易商作为中介。互换交易商主要由银行和其他大型金融机构组成，它们是连通OTC市场和期货市场的桥梁。
(二)商品指数基金
商品指数基金是以市场中某一商品指数为基准，通过复制的方法建立一篮子商品组合跟踪指数变化的投资基金。商品指数基金采用“买入并持有”的投资策略，即按照期货合约的名义价值购买期货合约。商品指数基金参与市场采用的是“全部抵押方式”，即先将全部资金投资于短期国债以获取固定收益，再以短期国债作为抵押参与期货交易。商品指数基金不采用卖空策略，也不使用资金杠杆。
(三)商品指数期货和期权
商品指数期货是指在期货交易所上市交易的以商品指数为标的期货品种。商品指数期货相当于构造了一个商品投资组合。因此，商品指数期货是进行指数化投资的场内衍生工具。
商品指数期货实行保证金交易，可以进行卖空操作，采用现金结算。根据指数构成商品种类和数量不同，商品指数可以分为综合性商品指数、分类商品指数、单一商品指数。
(四)商品指数ETF
交易所交易基金(ETF)是近几年才在西方发达国家证券市场上迅速崛起的一种指数化投资工具。商品指数ETF，即上市型商品指数基金，是一种能够通过证券交易所的平台进行日内交易的商品指数基金。
与商品指数基金相比，商品指数ETF具有下列特点：在全国性市场交易上市，便于投资者申购和赎回；投资组合更加稳定，严格复制跟踪指数，投资收益完全透明；费用更加低廉；投资门槛更低。
二 商品市场指数化投资对市场的影响
(一)对市场价格的影响
一般来说，利多消息会推动期货价格上涨，不过随着价格的上涨，预期收益率会下降，做多热情会下降，期货价格将会面临一个向下的修正。由于指数化投资的目标是复制和跟踪指数，不管在何种市场条件下，指数化投资都要准确反映指数的变化，就可能导致成份期货价格的高估。对于按市值加权的指数，若某期货价格很高，在指数中的权重就越大；相反，如果某期货价格很低，在指数中的权重就越小。
(二)对市场流动性的影响
商品指数基金采用被动式投资，集中式交易，交易并不活跃。如果指数基金比例不大，对市场影响有限。如果市场现有资金总量不变，但大量资金转为商品指数投资，则会对市场流动性产生较大的负面影响。
(三)对市场定价效率的影响
市场定价效率来自于市场所搜集的信息，正是由于大量分析师不断寻找重要信息，并将这些信息应用到投资实践中，才会达到相对合理的价格。而商品指数基金由于其投资策略，并不存在寻找信息的动力，不会为市场带来更多的信息。
(四)对市场结构的影响
在20世纪90年代中期以前，期货市场参与者主要分为两类，即套期保值者和投机者，前者从事与现货相关的生产、经营等活动，通过期货市场进行套期保值操作，转移价格风险；后者承接套期保值者头寸并承担价格风险，获取风险收益。
三 结论与启示
本期我们操盘手访谈录请来的嘉宾的彭景程先生，他是一名80后的操盘手，2006年进入投资界，主要从事期货品种的投资。2008年进入炼金术金融投资教育集团跟随知名私募基金经理宋文彪先生学习期货投资知识，于同年股市成功逃顶并在期货市场做空商品在30%--40%的仓位获利将近2倍，2009年更是成功把握到了金属商品牛市。2010年受炼金术教育投资集团邀请重新回到炼金术公司做辅导老师至今，广受学员的喜爱。
卓越理财：介绍一下期货投资您觉得重要的环节有哪些？
彭景程：我觉得期货投资最重要的环节是心态调整。很多人进入期货市场梦想着一夜暴富，因为有了这种心理。所以才会在操盘上没有将资金控制好把杠杆用到极致，最后一个小小的回调或者反弹都让账户爆仓。事实上大多数时候他都能看对了方向也做对了方向，最后亏钱出场。极为可悲！
卓越理财：您的投资原则是什么？哪条您觉得最为重要?
彭景程：我的投资原则是长期生存在市场，稳中求进。稳定的安全获利是最为重要的。大家想想获取暴利的同时是不是已经承担了获取暴利的风险。风险和利润是成正比的。在投资市场中不能急，时间一拉长谁也干不过复利！想想巴菲特，年复利才百分之二十几，在40多年间为追随他的人创造了3万倍的收益。所以我觉得在投资市场上活着比什么都重要，活着就一定有机会。
卓越理财：除了操盘之外，您觉得投资者盘后还要做什么工作？
彭景程：其实每一套完整的交易方法后面都会有一套配合它的心理控制方法和生活方式。 比如是日内短线的交易者，要早起要保持头脑清醒。开盘前先要看一下外盘的变动情况预判行情有可能出现的方式，【上涨、下跌、震荡】然后做到心中有数的应对策略，再根据中国盘实际开盘情况看其变动而选择易。如果开盘一个小时还看不准行情走势就要放弃今天的行情，最好要找到能打发盘中看盘的时间方式。盘后花时间复盘。
长线或波段操作者则看盘时间要少于做策略的时间。如果以日线收盘价为进出场依据，最好一天都不看盘，直至2：30分后再看，2：50分后才动手开或平仓。盘后可以陪陪家人可以运动可以会友可以做一切不违法的事情。用什么方法就要配合什么样的生活方式，因人而异不能一概而论。
卓越理财：期货投资的风险一旦失控，将远远大于证券投资，能否谈谈您控制风险的方法？
彭景程：期货的投资风险相对大于证券投资一般来源于两个方面。一是期货的资金杠杆。二是外国相关因素的影响。比如中国的春节、五一、国庆等都会放假而且时间比较长3-5个交易日。如果外国盘在中国放假期间的5个交易日里反向了5天涨幅1%。我国一开市一个停板还不够。所以一般在长假前我都建议我们的学员减仓或者清仓过节。
卓越理财：对于期货投资的短线日内，和长线趋势投资，你更偏向于哪种风格，请您谈谈这两种风格各需具备的关键素质？
彭景程：在投资市场里我是做日内短线出身的，最后赚钱更多的却是在中长线操作上。短线操作对时间、精力、心理素质、执行能力要求比较高，所以要培养一个短线高手相对比较难。而中长线的投资方式更多的是在研究品种的运行规律比如说【周期】，只要懂得了品种运行规律，按规律走就可以了。在亏小的前提下只要做到敢于持赢。就能做好中长线的投资。我更倾向于中长线的投资方式，我个人80%以上的资金都用在中长线的投资上， 20%不到的资金偶尔做做短线。
卓越理财：对于刚刚开始涉足期货的投资者，您可否给出一些建议？
彭景程：要玩任何一个游戏之前最重要的是先了解游戏规则和游戏参与者。
在理论上了解了这些东西后找到最好的老师―市场，也就是实战。刚开始建议轻仓多次交易。有量变才会有质变！
卓越理财：期货投资于股票投资最大的区别您觉得是哪些方面？投资者从股市转战期市需要克服哪些弱点？
彭景程：股市的缩影在期市，期市的缩影在赌市。进入期货市场后人性的弱点贪、嗔、痴相对于股市会被再次放大，听过股票被套的多，有多少人听过期货被套的？所以期货投资讲的更多的是执行的纪律。纪律跟不上会很吃亏。
卓越理财：您用了多久形成您的投资体系的,从普通散户变为职业投资者最需要克服的弱点是哪些？
彭景程：所谓行道十年悟道十天。形成一套核心的交易框架我用了2年多的时间，然后经过不断的完善。至今还在完善中，一套交易体制只能用完善来形容永远都不可能完美。我现在讲好听点叫职业投资者，讲不好听点叫无业游民。我觉得散户和职业投资者好像没有很清楚的界限。散户只要找到长期有效的交易方式，并因此而坚持着，那么他就是职业投资者。
卓越理财：近年来给您影响最深的事情是什么？对您投资影响最大的书是哪哪几本?
彭景程：很多人投资做的不好，亏掉的不仅仅是钱更多的是亲情、友情、甚至爱情、成就感、幸福感。这些损失是巨大的。很多人是受了很重的伤痛之后才会选择去看几本书去学习。为什么不懂得一早就学习呢？还是那句古话：砍柴不费磨刀工。
期货投资环境是指期货投资主体面对政策连续性、经济稳定性、市场效率性、技术先进性等能够采取审慎决策从而达到理性投资的环境。采用多因素法分析期货投资环境，构建期货投资环境协调性指数，并对期货投资环境进行评价，有助于期货市场稳定健康持续发展。
【关键词】
期货市场；投资环境；指数；评价
0 引言
在众多影响期货投资的因素中，环境是最直接、最显著也是最有冲击力的因素。作为期货市场信息生态环境的三个核心要素之一，期货投资环境的优劣，不仅影响着期货投资主体决策的方向、规模和力度，也影响着期货投资信息传递的路径、受众和效果。因此，期货投资环境是否协调，将成为期货市场信息生态环境是否优化的重要影响因素之一。期货投资是在一定经济社会发展环境基础上的产生的创新金融工具，其市场运行必须与社会投资环境发展相适应（张玉智，2008）。本文运用多因素分析法对期货投资环境协调性进行系统分析，在此基础上构建期货投资环境协调性指数，对我国期货投资环境协调性进行客观评价，提出优化期货投资环境的对策建议。
1 期货市场投资环境评价指标体系的构建
理论界对期货投资环境的研究成果表明，目前上没有准确的定义。本文认为，期货投资环境是指期货投资主体在利用期货投资新进进行投资决策所面临的客观环境。它包括8个封面，其中，政治环境，即政局、政权的稳定性（吴悫华，2005），政策环境即政策的连续性，经济环境即投资、消费和出口渠道的通畅性，技术环境即网络交易过程中出现的数据安全性，文化环境即全球范围内的行业交流频率的快捷性（杨威，2011），人文环境即投资者社会关系的融洽性，自然环境即因自然灾害的发生导致的某个交易品种价格的非理性（何锋、王津港，2010），市场环境即由于基础资产价格变动导致期货价格或价值的易变性（张玉智，2004）。上述因素共同影响着期货投资环境的优劣。
期货投资环境协调，是指在影响期货投资的8个主要因素中，政局稳定性、政策持续性、经济周期性、网络安全性、交流快捷性、关系融洽性、灾害突发性、资产保值性等指标均达到中等以上，且8个指标的加权平均值达到良好以上的一种市场状态。
利用专家打分法与头脑风暴法相结合，将上述8个因素分别打分，并设置非常协调（90-100）、协调（80-89）、较协调（70-79）、一般（60-69）、不协调（18-59）5个区间，可以对单个因素进行评价（张玉智，2007）。也就是说，期货投资环境协调，其8个指标中每个指标的最低分值应在70分以上，且其加权平均分值应在80分以上。根据前文分析，用多因素分析法对期货市场投资环境进一步分析，并采用头脑风暴法对各影响因素赋值，得出如表1所示的期货投资环境评价指标体系：
2 实证分析
多因素分析法是由美国经济学家罗伯特·斯托铂（RoberT B.STobaugh）于1969年首先提出来的，它的实质是分析事物的普遍联系。
如果某指标T受多个变量SF影响，其关系可用式（1）表示：
T=F（S1，S2，…，SF，…） （1）
当变量Si，Sj，Sk，…依次发生增量Si，Sj，Sk，…时，指标T的变化为：
T=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），（Sk +Sk），…]-F（…，Si，Sj，Sk，…）
各变量SF对T的影响TSF大小可用式（2）计算：
TSi=F[…，（Si+Si），Sj，Sk，…]-F（…，Si，Sj，Sk，…） （2）
TSj=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），Sk，…]-F[…，（Si+Si），Sj，Sk，…]
TSk=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），（Sk +Sk），…]-F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），Sk，…]
且T=TSi+TSj+TSk+…，则变量的增量SF对指标的变化T的影响程度（DTSF）可用式（3）表示：
DTSF=TSF÷T （3）
据此计算，可以分解或评价SF对指标的影响大小或程度。
设期货投资环境变动为T，影响的因素主要有8个，其中S1是政局稳定性指标，S2是政策连续性指标，S3是经济周期性指标，S4是网络安全性指标，S5是交流快捷性指标，S6是关系融洽性指标，S7是灾害突发性指标，S8是资产保值性指标。根据式（1）可知，其关系可用式（4）表示：
T=F（S1，S2，…，S8） （4）
根据前文分析，可知，当S1（政局稳定性）变动时对投资好的的影响为：
TS1=F[（S1+S1），S2，…S8]-F（S1， …，S8）
当S2（政策连续性）变动时对投资活动的影响为：
TS2=F[（S1+S1），（S2+S2），S3，
S8]-F（S1+S1），S2，…，S8]
S3、S4、S5、S6、S7、S8变动时对投资活动的影响同理可知。
期货投资环境的协调性是建立在期货投资环境多因素独立发生的基础上的，S1、S2、S3、S4、S5、S6、S7、S8等8指标相结合，其加权平均值即为期货投资环境协调程度，而TS1、TS2、TS3、TS3、TS4、TS5、TS6、TS7、TS2等8种影响程度的结合即为期货投资环境协调性。
根据前文头脑风暴法及专家打分法的数值计算可知，2013年度我国期货投资环境协调性为：
8+10+18+8+10+6+12+4=76
76分介于70-79分之间，表明期货投资环境状态为较协调。
3 结语
期货投资环境的协调发展，是建立在期货投资环境影响因素基础上的。市场的快速发展，投资环境越来越重要。因素分析法用于多因素投资环境对期货投资活动的影响，是化复杂为简单，增加其操作性的一种有效方法。通过多因素分析法构建的期货投资环境协调型指数，可以有效评价期货市场投资环境，进而为判断期货市场信息生态环境提供理论依据。
【参考文献】
[1]王祖志.因素分析法管理多因素影响施工活动工期责任的方法研究[J].重庆交通学院学报，2004（6）
[2]张玉智.我国期货市场信息生态环境优化研究[J].长春工业大学学报，2008（1）
[3]黄志建，张清华，吴昀.基于PEST分析法对山西现代物流产业的发展分析[J].科技资讯，2008（33）
[4]杨威.因素分析法在不良贷款管理中的作为[M].中国农村金融，2011（5）
[5]吴悫华.期货投资基金与期货市场投资主体结构与完善[J].商场现代化，2005（10）
[6].中国期货市场投资主体研究[D].华中农业大学，2005：7-8
[7]张玉智、靖继鹏.中国期货市场信息吞吐功能分析[J].中央财经大学学报，2004（10）
[8]何锋、王津港.商品期货市场效率的层次及其评价[J].云南财经大学学报2010（1）
中图分类号:F830.9 文献标识码:A 文章编号:1007-4392(2010)01-0008-03
一、引言
股指期货是一种基于股票指数的金融衍生产品,投资者既能够通过其对现货资产进行风险对冲,降低资本市场的系统性风险;又能够将其作为一种具有杠杆倍数的投机套利工具,丰富资产组合的结合,以期获得良好的收益。套期保值不仅是期货市场的主要功能,也是其存在和发展的原因。从国外成熟市场的经验来看,在股指期货的众多功能中,套期保值仍是多数投资者进行交易的主要目的,尤其是对大型的机构投资者来说,运用股指期货对现货资产进行套期保值已经成为风险管理中的重要手段。我国股指期货推出后,运用股指期货对投资进行套期保值将会得到广泛的应用。然而,在制定套期保值交易策略时,核心问题是确定最优套期保值比率,使投资者的资产头寸在面对基差波动风险的情况下能够获得最大化的收益或者最小化的损失。
本文试图在分析最优套期保值比率的基础上,以即将推出的沪深300股指期货为分析对象,运用协整等建模方法,研究沪深300股指期货和现货的相关性,并利用相关模型估计最小风险套期保值比率,同时对套期保值有效性进行分析,为投资者未来利用沪深300股指期货进行套期保值提供理论与实践的指导。
二、研究方法
本文的实证研究主要基于最小方差模型展开。对于基于方差最小的风险最小化套期保值比率主要有以下常用方法:
(一)最小二乘法回归模型(OLS法)
传统回归模型对套期保值比率的市计主要通过最小二乘法(OLS法)进行,Witt和Martinl在1987年概括了几个估计套期保值比率的常用公式,其中之一是代表传统方法进行套期保值比率的估计。有如下的回归方程:
rs,t=α+Hrf,t+εt(1)
其中,rs,t为t时刻现货头寸回报;rf,t为t时刻期货头寸回报,s为现货价格,f为期货价格。α为回归函数的截距项,t为白噪声。于是可通过简单的线性回归,斜率系数H就是所要估计的最优套期保值比率OHR。
(二)向量自回归模型(VAR)
最小二乘法估计会受到残差项的自相关性的影响,而向量自回归模型(VAR)能够克服这一缺点。在VAR模型中,期货价格和现货价格存在以下关系:
rs,t=αs+βsi rs,t-i+γsi rf,t-i+εst(2)
rf,t=αf+βfi rs,t-i+γfi rf,t-i+εft(3)
其中,εst和εft为误差项。在这一模型中要寻找最佳的滞后值m和n,使残差项的自相关消除。可以得到OHR为:
H=(4)
上述最小化风险套期保值比率也可以通过下面的回归模型给出,即:
rs,t=α+Hrf,t+γsi rs,t-i+θsi rf,t-i+εst(5)
(三)误差修正模型(ECM)
现货与期货价格大部分时候是协整的,它们之间具有一种长期均衡关系。相应地,市场价格会对长期均衡关系的偏离做出反应。Ghosh根据协整理论,建立了估计最小风险套期保值比率的误差修正模型。这一模型同时考虑了现货价格和期货价格的非平稳性、长期均衡关系以及短期动态关系。当存在协整关系时,我们考虑采用误差修正模型来进行模型:
rs,t=αs+βsi rs,t-i+γsi rf,t-i+ks Zt-1+εst(6)
rf,t=αf+βfi rs,t-i+γfi rf,t-i+kf Zt-1+εft(7)
其中Zt为误差和正项,一般采用Zt=st-αft。实证发现,Zt可用Zt=st-ft来近似。从而得出OHR为:
H=(8)
上述OHR也可以通过下面的回归模型给出,即:
rs,t=α+Hrf,t+γsi rs,t-i+θsi rf,t-i+ωZt-1+εst(9)
(四)广义自回归条件异方差模型(GARCH)
Engle(1982)提出了自回归条件异方差模型(ARCH),而Bollerslev(1986)发展成为广义自回归条件异方模型(GARCH)。他们认为这种变化很可能是由于金融市场的波动性易受谣言、政局变动、货币政策与财政政策变化等影响,因此有理由相信误差项的条件方差不是某个自变量的函数,而是随时间变化且依赖于过去误差的大小。GARCH(1,1)模型中的套期保值比率可以通过下面的回归方程得出:
rs,t=c+Hrf,t+εst(10)
σ=ω+αε+βσ(11)
(五)套期保值效果的衡量指标
本文采用的套期保值比率的计算方法是在方差最小化的框架下进行的,在套期保值效果的检验中,主要比较进行套期保值组合回报的方差比未进行套期保值组合的方差降低的比例,得出套期保值有效性E:
E=(12)
式中,ru,t和rh,t分别是未进行套期保值和运用股指期货进行套期保值的投资组合回报。
三、基于沪深300股指期货的实证分析
1.样本数据的说明。
沪深300指数期货合约于2006年10月30日开始在中国金融期货交易所进行仿真交易,一般推出当月、次月和随后两个季月的合约。和股票不同,每个期货合约都有到期日,因此期货价格是不连续的时候序列。为了克服期货价格的不连续性,本文把每一天离到期日最近的合约品种的收盘价格连接起来,用这个新的价格数据序列进行回归分析。我们选取了2006年10月30日到2009年9月30日期间沪深300指数现货和期货收盘价作为分析对象,其中排除周末和节假日,共716组数据。
图1是2006年10月30日到2009年9月30日沪深300指数现货和期货的走势图。从图中可以看出,沪深300指数现货和期货除2007年第四季度至2008年1月的波动期外,走势基本一致,显示出了较好的相关性,符合套期保值策略的基本要求。此波动期期货指数出现大幅偏离,平均偏离437点,最大差距达到了1307点。这其中的主要原因是:一方面,在连续月份期货价格数据的连接点,也就是每一个当月月份到期时,期货价格会出现较大的波动,也就是会出现所谓的“到期日效应”,而且在远期合约的转换过程中也会存在价格的迁跃现象;另一方面,沪深300指数在2007年第四季度内因为有较多大盘股相继上市,且波动幅度较大,也对期货指数造成了较大的波动。图2是沪深300指数现货和期货的基差走势图,能够直观地表示出期、现货指数波动的情况。从2007年第4季度至08年1月开始,两者表现出较大的基差风险。
2.数据的平稳性检验和协整检验。
(1)单位根检验(ADF检验):由于非平稳时间序列会造成“伪回归”现象,所以在对沪深300指数期货收盘价与现货收盘价之间的协整关系进行检验之前,首先对期货收盘价和现货收盘价序列的平稳性进行检验。表1列出了对沪深300期、现货指数及相应一阶差分序列的ADF检验结果。
从表1可以看出,沪深300指数期、现货序列的ADF统计量都大于1%的临界值,说明在1%的置信度水平下不能拒绝原假设,指数序列是非平稳的。再对其相应的一阶差分进行检验,其ADF统计量小于1%的临界值,说明现货指数和期货指数的一阶差分均是一阶平稳过程。
(2)协整检验。由于现货和期货指数一阶差分满足一阶平稳过程,可以用协整检验来测试现货指数和期货指数两个变量之间是否存在长期均衡的关系。因为只涉及期货价格和现货价格两个变量,本文采用Granger两步法进行协整检验,其主要思路是:首先对现货指数和期货指数进行回归分析,然后检验回归方程的残差序列是否平稳。如果残差序列能够通过平稳检验,则说明现货指数和期货指数存在长期均衡关系,并且期货价格是现货价格的无偏估计量。我们对残差序列的平稳性检验如表2所示,结果显示残示差序列是平稳的,可以认为现货指数和期货指数是协整的。
3.最优套期保值比率的估计结果与比较。
我们就716个样本数据利用EVIEWS软件对上文所述的四种不同估计模型的进行回归结果如下:
从表3看,四种模型的拟合优度较好,调整后的R2都在0.98以上,其中VAR模型估计出的R2最高,达到0.997517,而GARCH的R2最低,为0.988444,不同估计方法得出的最优套期保值比率都在1以下,但保持在0.5以上,最小的VAR模型估计结果0.549073,最大的为GARCH模型估计结果0.948516,显示出目前现货指数和期货反映数的整体走势还是具有较高相关的,套期保值策略面临的基差风险还是比较大的。
4.不同模型的套期保值绩效比较。
我们在风险最小的模型框架内,将按照不同估计方法计算所得的套期保值比率代入到所在样本区间进行检验后,得到以下效果指标。从表4中的结果来看,总体上各模型的套期保值效果较好,E均在0.98以上。其中,运用VAR和ECM模型估计的最优套保比率的效果最好,E达到0.997539,GARCH模型的效果相对较差,但差距并不很大。所以笔者认为,就目前沪深300股指期货的运行情况来看,基于风险最小化套期保值策略计算出的最优套保比率效果比较明显,能够有效达到规避系统性风险的目的。
四、结论与建议
(一)实证分析的结论
(上接第10页)研究结果表明,现阶段沪深300指数现货和期货的走势相关性较强,为套期保值策略的实施提供了良好的基础。就最优套期保值比率的确定来看,四种不同估计模型存在较大差异,稳定在0.54-0.95之间。也就是说,目前沪深300股指期货的基差风险还是比较大,整个市场的系统性风险程度也比较高。在不同模型的套保绩效方面,四种估计方法的绩效衡量指标相差不大,而VAR和ECM模型分别考虑了自相关性和协整性,显示出了相对于其他两种方法更为有效的结果。
(二)股指期货套期保值的策略建议
目前,沪深300股指期货作为我国即将推出的第一个股指期货合约品种,还处在仿真模拟阶段,因此实际操作的建议还只是一种理性探讨。就套期保值策略的投资者来看,股指期货推出后还是以机构投资者为主。比如跟踪上证50、上证180和沪深300等指数的ETF和LOF基金。这些投资机构的标的资产与沪深300指数的相关性较好,运用沪深300股指期货的套期保值效果也会比较理想。而对于一些采取积极配置和具有偏向性的投资者来说,套期保值策略的重点在于考察自由资产组合和股指期货的相关性。这些投资者的资产组合和标的指数可能存在偏差,在确定投资策略和计算最优套保比率时,要进行个性化的调整。
参考文献:
[1]梁翰晖,张维等.《套期保值计算模型在中国市场的有效性》[J].《天津大学学报》,2006年6月第39卷。
[2]高辉,赵进文.《沪深300股指套期保值及投资组合实证研究》[J].《管理科学》,2007。
[3]王春发,李达.《沪深300股沪指期货套期保值实证研究》[J].《金融发展研究》,2008第7期。
[4]梁斌,陈敏等.《我国股指期保值比率研究》[J].《数理统讦与管理》,2009年1月第28卷第1期。
期货投资基金(以下简称期货基金)是指通过集资，以专业投资机构为操作主体所构成的期货投资活动，是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。期货投资基金于1949年产生于美国，经过几十年的发展，已成为西方国家投资者的重要投资工具，是当今国际期货市场上不可或缺的重要部分之一面对我国期货市场发展的现状和面临的历史机遇．如何正确认识、适时把握和发展我国的期货基金，已成为理论界和实务界关注的热点问题：
一、我国发展期货基金的必要性
我国期货市场经过十多年的发展，正逐步进入常规发展阶段，呈现出稳步增长的良好势头。据中国期货业协会统计资料显示，2002年和2003年全国期货市场共成交期货合约分别为13943．26万手和27986．42万手，分别较上年增长l5．75％和100．72％；成交金额34990．16亿元和108389．03亿元．较上年增长31％和174．47％：我国期货市场经过两次大规模的清理整顿，市场规范化程度有了明显的提高。
1999年9月1日开始施行的《期货交易管理暂行条例》及配套实行的四个管理办法，标志着我国的期货市场已经步入了规范化发展的轨道；2002年12月28日中国期货业协会成立，这标志我国期货业已经形成了由证监会、期货业协会．交易所组成的三级监管体系，成为一—个具有自律功能的有机整体：
然而，当前市场中仍然存在一些问题亟待解决。如上市品种少．市场规模小，市场存量和增量资金明显不足，期货市场转移价格风险和发现价格的功能得不到充分发挥；政府对进入期货市场的投资者限制过多，市场规模的扩大受到严重的瓶颈限制；市场投资者结构以中小散户为主体，机构投资者比例较小．市场波动性较大，中小投资者利益得不到有效保护等等：
尽管如此．当前期货市场即将迎来新的发展机遇．如期货品种将要增加，金融机构将允许参、控股期货公司并入市交易、期货公司要进行综合类试点．市场规模将要扩大，以及在WI’O要求下五年之内金融市场要全面对外开放：所以．现在尽快组建我国的期货投资基金，已成为期货行业和期货市场发展的迫切需要。
二、发展期货投资基金的功能和作用
期货基金采取集中资金、专家理财的投资方式，适应期货交易自身的特点．反过来也推动了期货市场规模的扩大和发展期货基金的功能和作用主要表现在以下几个方面：
1．有利于吸引更多的投资者进入期货市场个人投资者是期货市场的主要参与者：当前．期货市场的高风险性和最低开户资金要求是我国个人投资者进入期货市场的主要障碍而发展期货投资基金则是—个有效的解决办法．个人投资者将资金委托给基金进行投资，可以获得基金管理人在市场信息、投资经验、金融知识和操作技术等方面所拥有的优势，从而尽可能避免盲目投资带来的失误，降低了投资风险：另外．由于基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自己的经济实力决定购买数量，因此进入期货市场的门槛较低：所以．设立期货基金既降低了投资者的投资风险．又为广大的投资者进入期货市场提供了便利渠道：这将吸引越来越多的投资者参与期货交易．增加期货市场资金的供应量．扩大市场交易规模，提高市场的活跃程度和流动性．促进期货市场稳定、健康地发展：
2．稳定市场，保护中小投资者的利益期货交易实行保证金制度，属于高风险的投资活动：对于投机者尤其是中小投机者而言，期货投资的高杠杆率使其面临巨大的风险如按照目前期货经纪公司收取的8％的保证金率计算．期货价格1％的波动将会给投资者带来12．5％的盈利或亏损，如果发生涨跌停板(±3％)，盈亏率更将达到37．5％：另外．由于目前期货经纪公司的一些不规范运作．如私下对冲等．也会给中小投资者带来损失：期货投资是一项专业性很强的投资活动．需要参与者掌握扎实的专业知识和丰富的投资经验．以及科学的获取和分析市场信息的能力而这对于广大中小投资者来说是很难做到的～如果中小投资者通过期货基金进行投资，则会由于投资基金在资金规模、经验、研究力量、获取信息、投资成本等方面的优势．能够更好地实现资金的有效配置，提高资金的增值能力．实现规模效益．降低投资风险：而且由于期货基金是依法集资运作的，政府对期货基金实行严格的监管，因此．可有效地避免单个经纪行为中的不法行为．保护投资者利益，保证市场的公平、效率和透明，降低市场风险：所以说．引入期货基金，可以起到稳定期货市场更好地保护中小投资者利益的作用。
3．有利于培育期货机构投资者规范化的机构投资者是促进我国期货市场稳定和健康发展的保证在以散户为主导的市场下．市场容易波动．期货投资基金作为机构投资者，能有效地改善期货市场的投资者结构：机构投资者的投资行为相对理性，因此能有效避免市场的非理性波动，有利于倡导市场的理性运作，客观上也能起到稳定市场的作用：
4．有效地降低投资组合的风险，提供重要的投资工具马可维兹分散理论认为：“建立彼此之间愈不相关的投资组合愈能降低投资风险。”资产之间的相关度越低，投资组合的风险水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期货账户(基金)在股票与债券组合中的潜在作用》中指出，期货与股票、债券组合间的回报的相关性很弱，甚至为负。 因此，投资组合中加入期货基金，则有利于降低投资组合的整体风险和提高投资组合的收益率，有助于不同金融资源在不同金融工具和不同金融机构之间的合理配置，为组合投资提供重要的投资工具：
5．有利于推动我国金融品种的创新与发展随着我国金融市场的发展．金融衍生品交易的推出，客观上需要有相应的投资载体相配套。期货基金的开展，将为基金业全面参与中国期货市场运作积累管理经验和实践经验，为迎接今后股票指数期货、外汇期货、国债期货或期权上市打好基础。国外实践表明，期货基金在推动金融衍生品创新与发展中具有积极的作用。
三、发展我国期货投资基金的政策性建议
我国的期货基金，应该在遵循国际惯例的基础上，充分考虑到我国期货市场的现状，并依托于期货市场而稳步发展：
1．加强期货基金的法律法规建设为保证我国期货基金少走弯路，朝着健康、有序的方向发展．同时提高基金的管理效率、管理质量和保护基金持有人的利益的需要，应该通过吸取国外的经验教训，借鉴我国证券投资基金发展的经验，从《证券投资基金管理暂行办法》和《投资基金法》草案的指导思想入手．制订相应的期货投资基金的法律法规．保证期货基金的健康发展。
2．规范地下期货私募基金．发展契约型封闭式期货基金按基金组织形态划分，基金可以分为契约型基金和公司型基金契约型基金与公司型基金相比，具有制度更加严格和标准，发行方式和手段相对简单，操作程序和手续相对简便的特点。因此，契约型基金更能适应我国目前大众投资的需要．更易于被接受。按受益凭证是否可赎回划分，基金可以分为封闭式基金和开放式基金封闭式基金相对于开放式基金，更能适合期货投资运作和获得长期稳定业绩，有利于稳定市场和加强监管：因此，结合我国现阶段期货市场发展的状况，目前我国应优先发展契约型封闭式期货基金。
当前，我国期货市场存在着众多的地下期货私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期货工作室”：其主要做法是将一些投资者的资金集中起来，由经验丰富的操盘手买卖期货合约，投资者承担投资风险和投资收益，操作者赚取佣金或部分收益。由于证监会的监管，这些基金大都以个人私募资金的形式来进行。这些基金的运作通常采取封闭式的管理方法．投资者可以随时加入但不能随时退出，一般以一个年度为期限，期间客户可以查看自己账户的资金和持仓情况。不难看出这些地下期货私募基金已经具备了契约型封闭式期货基金的基本特征．而且这种形式已经被许多人所采纳，在多年运作的基础上也已经积累了一定的经验：因此，我国可以借鉴这些基金的成功经验，在对这些期货私募基金进行规范管理的基础上，发展我国的契约型封闭式期货基金。
3．提高信息披露，强化基金监管中国正处于从计划经济向市场经济过渡的转轨时期，人们普遍缺乏投资和风险防范意识，在发展期货基金过程中，提高信息的披露和对期货基金进行有效监督．能保证期货基金市场的稳步发展。操作中可根据证监会规定的基金管理公司自身的信息披露要求，进一步完善期货基金的内控制度，强化自律功能。同时还应该充分发挥中国期货业协会的作用，由协会建立一整套以风险和回报为标准的期货基金评估系统．对期货基金的运作情况进行评估，为投资者提供有效的信息，进一步强化对基金管理公司的监督。
绝大多数人做期货是没有多大前途的，因为这种魔鬼技能太简单了，简单到大多数人都视而不见的地步。期货投资是一种原始的低层次的世界，人类总是用高级的眼光来看待低层次的世界。将无比简单的东西无限复杂化。这就是绝大多数人最终不能成功的最主要原因之一。
期货的本质
不要总期望着每一次都盈利，而是完全按照一套优秀的交易系统紧紧地跟随市场趋势，用不断的小额亏损去测试和捕捉大行情。只要有勇气并且不断地重复上述操作，就可以战胜市场，积累财富，这便是期货的本质。
交易本身就是一个不断的试错过程，以较小的亏损换取较大的盈利。期货就是一种严格控制亏损比例，并紧紧地跟随市场走势，用不断的小额亏损去测试和捕捉大行情的操作管理。
回顾以往的交易，亏损的发生绝大多数都是周期混乱、不按技术操作、大周期的下单点过早导致的。所以只要固定周期，完全按照技术操作，只操作M120以内的周期，亏损是不可能发生的。
交易系统设计的要点就是简单清晰，信号唯一，复杂的系统是根本不实用的。在高手眼中，即使是简单的MACD指标，同样可以盈利。只要你完全跟随MACD操作，并在交易中严格控制盈亏比，做到盈亏比为3：1或者更大，用不断的小额亏损去测试和捕捉大行情。在投资高手手中，即使是正确率小于50%的系统，照样赚大钱。
但问题是，即使很多人知道了这个秘密后，却仍然赚不到钱，原因就是人类的天性：恐惧、贪婪、自作聪明和急功近利。
所有市场上的期货品种K线走势都相差不大，因为K线走势的背后是一个个独立操作的投资者，千百年来，人性没有变，K线的走势也不会变。
人的天性总是在系统出现不断亏损时感到恐惧，并且由于恐惧不敢紧紧跟随系统信号进行操作，甚至开始怀疑交易系统，终止交易。
有的投资者总觉得这样的赚钱方法太慢，总希望寻找一个更好更快的赚钱方法，要知道投资中是没有捷径的。
对于一个已经验证成功的交易系统，最正确的做法就是放弃自我，完全按照系统信号进行交易，才能取得最大收益！所以，完全按照同一个指标（同一个时间周期），在设定合理的盈亏比的情况下，不要错过任何一个信号，用小额的亏损去测试捕捉大行情，这也是交易的本质。
精确入场的交易方法
选择入场点在期货投资中很关键，没有好的开始，怎能奢望有好的结果。入场点的优劣直接影响止损位的大小。如果入场点不佳，将会导致止损过大，致使总的盈亏比降低。
入场点的优劣还会极大的影响投资者的交易心态。期货投资的两个环节：一个是自我，一个是市场。使自己踏准市场的节奏很重要。抛去技术单讲心态，这是一种没有经过实战考验的简单思维。
正确的入场点基本可以保证你入场就有盈利。期价在较短的时间内迅速脱离你的开仓成本区，这样你才能心安理得的看待回调。因为回调不会触及你的入场点，你的心态自然会很好。
由此可见，入场点的选择在整个投资市场上是多么重要，它直接决定了交易投资的成败。
成功的期货交易周姑娘最重要的因素是什么？是一流的投资策略、良好的交易心态、准确入市时机、适时平仓出局、优良的资金管理。五者缺一不可！
长线交易，顺势加仓
一个真正的投资高手，在交易中，只选择低风险对高收益的机会。而且他们交易次数很少，往往1年才交易十几次。
要想在期货投资中成功，首先是要保存自己的实力，先保证自己不被市场所消灭。在此基础上，再赚取利润以求发展。最后才是追求和谋取暴利。这就要求我们在投资中做好两件事：一是减少交易次数，频繁交易是初学者亏损的最大原因。二是采用合理的资金管理以减少亏损和追求资金的最大收益。而长线交易可以有效的减少交易数量，顺势加仓可以保证小亏损大盈利。
有人总是忽视资金管理在期货投资中的巨大作用。华尔街短线高手比尔威廉姆斯说过：“在你学会使用合理的资金管理之前，你不过是一个微不足道的小小投机客，你永远都抓不住商品交易的魔戒，一会儿在这里赚钱，一会儿又在那里亏钱，永远都不会赚到钱。只有你彻底掌握了资金管理的诀窍后，你才会成为真正的大赢家，建立起庞大的财富。”
中图分类号:F83 文献标识码:A
目前,有关股指期货的各种技术准备工作已基本就绪。股指期货推出后,将改变以前只有股价上涨才能获利的盈利模式。具体而言,股指期货的投资策略和方法主要有三种:首先,持有股票现货多头的投资者可以通过卖出股指期货实现套期保值的目的;其次,如果投资者对股指的预测充满信心,且有较强的风险承受能力和严格的止损计划,则可以增加风险暴露的头寸,利用股指期货的杠杆效应使利润最大化;最后,投资者可将资产在国债期货和股指期货之间进行分配,以增加投资的收益。本文结合实例说明上述三种策略和方法的具体应用。
一、利用股指期货进行套期保值
如果您目前持有一个获利颇丰的股票现货头寸,但股票指数已经上升到很高的点位,您认为未来3个月可能出现一轮下跌。您持有160万元的沪深300成分股和40万元的货币市场工具。您希望降低股票的配置比例,增加货币市场工具头寸。但您不想清算自己的沪深300成分股组合,因为目前股票现货市场上只有一个巩固形态,并没有出现一个明显的下跌趋势。您可以通过出售沪深300股指期货来降低股票的配置比例。假设此时股票现货市场上沪深300指数是3,400点,期货市场上的交易价格是3,500点,您卖出一份3个月后到期的股指期货合约,一份股指期货合约的价值为3500×300=105万元。
随后股票市场出现了下跌,合约到期时沪深300现货点数是3060点。您在股票市场上的收益率为-10%((3060-3400)/3400),货币市场头寸的收益率为2%。下面我们分别计算消极管理即不进行套期保值、持有期货空头头寸和在现货市场上重新配置资产等三种不同资产组合3个月后的价值(不考虑股票、期货和货币市场交易的手续费)。
(1)没有进行套期保值的组合价值:
股票资产组合:160×(1-10%)=144万元
货币市场:40×1.02=40.8万元
总计:144+40.8=184.8万元
(2)卖出股指期货进行套期保值后资产组合的价值:
股票资产组合;160×(1-10%)=144万元
货币市场:40×1.02=40.8万元
一手股指期货空头:300×(3500-3060)=132000元=13.2万元
总计:144+40.8+13.2=198万元
(3)在股票市场和现货市场进行资产再分配后的组合价值:
股票:55×(1-10%)=49.5万元
货币市场:145×1.02=147.9万元
总计:49.5+147.9=197.4万元
如果不进行期货交易,组合价值为184.8万元,您的收益为-7.6%((184.8-200)/200)。但通过卖出股指期货,将部分损失转移出去,您可以保护原来股票组合中的105万元不受市场下跌的影响。当然,如果您对股票现货市场下跌信心更足的话,您可以通过出售更多的期货合约来完全对冲组合中股票价格下跌的风险。这样就把160万元的股票头寸完全转换成了货币市场的投资,您应该使用多大的保护头寸取决于您对市场的判断和风险承受能力。不过,如果对股票市场走势判断错误,股票市场上的盈利将被股指期货的亏损所抵消。
二、利用股指期货增加风险暴露
当市场在一轮次级回调中创出了低点,但该低点仍然受到重要支撑线的支撑,您的技术分析结论是牛市将会继续。沪深300指数目前是3,400点,但看起来可能将向3,740点进发,因此您想增加股票多头头寸。您的资产组合和前面描述的一样:在沪深300和货币市场工具之间为80/20的比例。您认为应当抓住这个机会,狠狠地赚一把。因此,在没有减持您的货币市场头寸的前提下,您购买了一份3个月后到期的沪深300期货合约,合约的执行价格是3,500点,该合约使您能够按照沪深300指数3,500点的价格购买105万元的股票。您所持有的资产组合中来自货币市场的收益率仍然为2%。
结果,您关于市场方向的判断完全正确,在股指期货合约到期时,沪深300现货指数上升到3,740点,即上涨了10%。下面我们分别计算消极管理、持有期货头寸和在现货市场上重新配置资产三种不同组合到期后的价值。
(1)消极管理资产组合的价值:
股票:160×1.10=176万元
货币市场:40×1.02=40.8万元
总计:176+40.8=216.8万元
(2)购买股指期货后资产组合的价值:
股票:160×1.10=176万元
货币市场:40×1.02=40.8万元
一手股指期货多头:300×(3740-3500)=72000元=7.2万元
总计:176+40.8+7.2=224万元
(3)在股票现货市场和货币市场上重新配置后的资产组合价值:
股票:(160+105)×1.10=291.5万元
货币市场:-(160+105-200)×1.02=-66.3万元
总计:291.5+(-66.3)=225.2万元
通过购买沪深300股指期货,您不仅可以将40万元的货币市场头寸资本化,还相当于将另外借入的65万元现金资本化。如果您没有买入股指期货,那么在股指期货合约到期日组合总价值为216.8万元,但您买入期货后,总价值将增加到224万元,增加的绝对额为7.2万元,即多增加3.32%((224-216.8)/216.8)的收益。当然,在上述分析中,我们忽略了买进股指期货需要初始保证金和维持保证金的现实。根据沪深300股指期货的交易规则,保证金比例为10%,买入一手股指期货的初始保证金至少为10.5万元。我们假设投资者有额外的资金用以支付股指期货的保证金。此外,还假设自投资者买入股指期货时起,沪深300指数呈单边上扬态势,投资者不需要追加保证金,不计保证金账户盈利所产生的利息。上述假设使我们能够忽略期货保证金对投资组合价值的影响。
由于沪深300股指期货一手的价值为105万元,在卖掉货币市场上的40万元后,还需要借入65万元才能买入价值105万元沪深300标的股票,而在(3)中,借款成本我们仍然假设与货币市场的收益率相同,这显然与实际情况不相符,一般情况下,借款成本应该高于货币市场收益率即高于2%,我们假设借款成本为5%,并计算在现货市场上重新配置资产后组合的价值。
(4)借款利率为5%时,在现货市场上重新配置后资产组合的价值:
股票: (160+105)×1.10=291.5万元
货币市场:-(160+105-200)×1.05=-68.25万元
总计:291.5+(-68.25)=223.25万元
可以看出,当借款成本高于货币市场收益率时,在不改变股票和货币市场头寸的前提下,通过持有股指期货多头使组合总价值达到224万元,高于在现货市场上重新配置资产组合的价值223.25万元。这样,通过持有股指期货多头,既不必卖出股票现货,又提高了投资的收益。
三、将资金在国债期货和股指期货之间进行分配
在股票和国债之间进行资产配置的一种有效方法就是买入国债期货和沪深300股指期货的价差期货。例如,在对股市中长期趋势进行分析后,您认为股市中的一轮次级调整已经结束,即将重拾升势,因此您想增加股票头寸并减少国债头寸,假设初始时共有资金200万元,并在股票和债券中各投入100万元,您可以通过出售国债期货并购买沪深300股指期货来实现对组合中股票和国债的重新分配,即购入100万元的股票,卖出100万元的国债。为了分析方便,我们假设市场上已经开设了某种国债3个月到期的期货品种。假定该国债现货价格为96.80,期货价格为95.90元,每份国债期货必须包含面值为10万元的国债。沪深300指数9月到期的现货价格为3,400点,期货价格为3,500点,不考虑持有成本。
需要出售国债期货的数量为:1000000/95.90×1000≈10,购买股指期货数量为1000000/3500×300≈1,在这里,期货合约的份数都被近似为最接近的整数。
结果,当期货到期时,沪深300股指期货的价格为3,740点,股票现货的收益率为10%,而债券市场的价格为94.86元,相应的收益率为-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面,我们分别计算消极管理、持有两种期货头寸和在现货市场上重新配置资产的三种不同组合3个月后的价值。
(1)消极管理的组合价值:
股票:100万×1.10=110万元
债券市场:100万×(1-2%)=98万元
总计:110+98=208万元
(2)持有股指期货多头和债券期货空头后组合的价值:
股票:100×1.10=110万元
债券市场:100×(1-2%)=98万元
一手股指期货多头:1×300×(3740-3500)=72000元=7.2万元
十手债券期货空头的价值:10×1000×(95.90-94.86)=1.040万元
总计:110+98+7.2+1.040=216.24万元
(3)股票市场和国债市场重新配置后资产组合的价值:
股票:200×1.10=220万元
债券:0万元
总计:220万元
由于一手沪深300股指期货合约价值为100多万元,利用这样一个简单的策略您迅速地改变了资产配置,增加了100多万元的股票头寸,减少了100万元的债券头寸。由于预测正确,您采用的市场策略使组合价值从208万元增加到216.24万元,净增加额为8.24万元。在第(3)种情况中,为了多购买100万元的股票,我们只好出售全部债券,将资金全部配置在股票上,总收益为220万元。虽然收益很高,但这是一种极端的资产组合配置,投资者承受了巨大的风险,并且这样做会有税收后果和相应的交易麻烦。用期货来实现您的目标能够避免上述麻烦,却获得相似的收益。
上述股指期货的三种投资策略和方法是有本质区别的。第一种利用股指期货套期保值的本质是锁定收益,通过卖出股指期货防范股票市场下跌的风险。第二种和第三种投资策略的本质是投机,即预测股价将上涨,通过股指期货变相增加在股票市场上的头寸而获利,但如果预测不准也将面临较大的风险。投资者应根据自己的风险偏好状况,选择适合自己的投资策略和方法,风险承受能力强的投资者可以利用第二种和第三种方法获取更高的收益。风险承受能力弱的投资者可以利用股指期货进行套期保值,锁定股票现货市场上的收益。
(作者单位:1.河北大学图书馆;2.河北大学经济学院)
