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通常来讲,通货膨胀是指因纸币发行量超过商品流通中的实际需要的货币量而引起的纸币贬值、实物价格上涨现象,即是一个价格持续上升,货币价值持续下降的过程。通货膨胀下,经济的增长率也会持续提高,通货膨胀率也不断地上升。实际上,经济理论和实践上认为,适度的通货膨胀对经济增长是有益处的,但持续的、过度的、明显的通货膨胀则会对经济的健康发展产生很多恶劣的影响。通常认为,通货膨胀率如果在3%~5%的范围内则是适度的,若超过5%就会带来更多的负面影响。这表明,货币资金在遇到通货膨胀的过程中会因为购买力降低而遭受损失。
通货膨胀下企业要承担银根紧缩带来的经济减缓,而且逐渐上升的利率也会使资金成本大幅提高。当前我国的通货膨胀即是货币量的通胀,又是产品与产品之间的价格调整和产品结构悄然变化造成的。通胀既表现为商品价格的普涨,也表现为商品与商品的价格有升有降,价格体系和有效需求都发生了变化。这些都是商业企业必须准备面临的情况。
二、通货膨胀下商业企业的成本计价和结转
在通货膨胀的条件下,企业的成本计价和结转出现严重失衡现象。这主要是由于流通中的货币贬值十分严重。这时,企业如果采用流通中的货币作为衡量自身产品和服务价格的基准,就会丧失其真实性,造成企业资产的账面价值与实际的货币衡量结果之间产生了较大的差异,企业的成本计价就会出现严重的失衡。
现阶段我国主要采取历史成本作为计量基础,要求每项记录均以原始凭证作为依据,这种方法的优点是能客观的记录实际发生的经济业务,但在货币价值变动剧烈,尤其是通货膨胀时期,这种方法不能保证客观性、实时性、有效性,这种计量方法使得在不同时期获得的相同资产所付出的资源相差很大,从而导致企业同一时期的数据不具有可比性。
在会计的一般核算中,成本是受物价影响最大的因素。因为成本的变动直接受现行市场上生产原材料价格、固定资产价格等因素的影响,通货膨胀要求增加人工成本、原材料成本以及其他各种成本,同时出于趋利因素的影响,企业会储备更多的原材料,无疑加剧了企业成本的上升。
受通货膨胀的影响,投资与存货之间的资产成本计算结转也会在一定程度上失去可比性,究其原因在于资产的市场账面价值已经背离现实。货币资产的期初和期末的资产性数据不具有可比性,同时非货币性资产的账面价值与实际价值有很大偏离,这些都导致企业的成本结转无法真实计量企业的成本与收益。
知识经济时代的商业化企业通常都将资本的运营作为自身发展的基础,怎么样运营资本自身的价值才能让企业的整体价值最大化成为当今企业经济需要解决的一个重要问题。在通货膨胀的情况下,企业应该如何通过成本计价和结转的有效方式减轻企业压力,笔者有以下建议:
(一)转移通胀压力
商业企业可以通过改善库存商品结构,提高产品质量,提高附加价值,以及搞好售后服务等方式,使商品的需求大幅增加。这样,可以将原材料上涨的价格加到商品品价格中,将通货膨胀的压力有效转移给社会。
(二)改进折旧方法
在财会制度允许的范围内,企业应该尽量缩短折旧期限,加速折旧的过程,从而达到遏制通货膨胀不利影响的目的。这是由于在通胀的状况下,折旧不受影响,晚些时候发生的折旧可以使一部分税收有所减少,这可以削弱由于通胀带来的不利影响,增加企业投资经营项目的净现值。
(三)在通货膨胀时,企业应保持净债务人身份
近年来,很多西方学者认为,当出现通货膨胀时,只要企业能保持净债务人的地位,就可以从中获利,这是因为在通货膨胀的情况下,由于货币购买力下降,企业若保持净债务人的身份,那么从货币性负债上获得的收益会超过从货币性资产上所遭受的损失,这样就可以得到购买力净收益。当然,这种情况是在利率低于所设想的通涨率时出现的。同时要防范商业企业负债率过高造成的财务风险。
背景分析
近年来，随着物价水平的不断上升，通货膨胀越来越成为人们关注的焦点。尽管政府为稳定物价采取了多项经济措施，但通货膨胀的持续时间依然很长，给人们的生活造成了很多负面影响，其中最主要的影响便是货币贬值、实际收入水平降低。按照古典经济学派经济学家费雪（1930）提出的著名的费雪效应理论，在经济社会中，名义利息率应该等于实际利息率与通货膨胀率之和。而根据股票价格与利息率之间的联系，可以推导出股市中的费雪效应，即股票的名义收益率应该等于股票的实际收益率与通货膨胀率之和。因此在通货膨胀的情况下，人们可以通过投资股票来降低货币贬值的风险，也就是说股票是抵御通货膨胀的良好投资品。
正如费雪指出的那样，“在经济学中，没有别的问题比物价水平与利率关系的问题争论得更激烈了”，这句话同样可以用来形容股市中的费雪效应。因为从该理论提出之初就不断有与之相对的理论被提出来，影响比较大的有：Fama（1981）提出的假说理论、Malkiel（1979）和Hendershott（1981）提出的波动性假说理论以及Geske和Roll（1983）提出的反向因果关系假说。并且实证研究结果也相差较大，有的支持费雪效应理论，另外一些则需要用与之相对的其他理论来解释。
由于我国股票历史较短，因此对股市中费雪效应的实证检验起步也较晚，就现存的一些研究文献来看，其中的一些相关研究成果表明，我国股市中确实存在费雪效应，例如：刘霞（2011）对2001-2011年沪市和深市的股票收益率与通货膨胀率之间的关系进行了实证研究，结果表明名义股票收益率与通货膨胀率之间存在正相关关系。与此同时，也有更多相关文献的研究结论表明，我国股票市场中存在费雪效应悖论，即股票收益率与通货膨胀率无关，甚至是负相关，例如郭建军（2008）的研究表明我国通货膨胀率与股票收益呈负相关关系，并利用波动性假说进行了解释。班洁等（2010）的实证计量分析表明股票收益率与通货膨胀率没有一定的线性关系，并分析了产生费雪效应悖论的理论原因。
在本文中，将利用分位数回归的思想，从一个新的视角出发，对我国股市中是否存在费雪效应进行再分析和再检验。
研究假设
费雪效应的理论基础是“人们的理性预期”，即费雪效应假设人们对通货膨胀率具有“充分的远见”，使得名义利率会随着通货膨胀率进行适时的一对一的调整，这样才能够实现名义利率等于实际利率与通货膨胀率之和。
所谓理性预期是指理性的人们可以有效地利用一切信息，对经济变量作出在长期中平均来说最准确的预期。但是，在现实经济生活中，由于人们在生理和智力能力等方面的局限性以及外界事物的不确定性、复杂性，使得人们在进行经济决策时只能达到“有限理性”的水平，具体到费雪效应中，可以推测，人们并不总能对通货膨胀做到准确理性预期，当发生没有预期到的通货膨胀时，费雪效应失效。
另外，根据西方经济学中通货膨胀的相关理论可知，按照通货膨胀率的大小可以分为“温和的”、“奔腾的”以及“超级”通货膨胀。其中，“温和的”通货膨胀并不引起人们的普遍关注，甚至有些人认为这种缓慢而逐步的价格上升对经济和收入的增长有积极的刺激作用，而“奔腾的”通货膨胀以及“超级”通货膨胀，由于价格上涨的速度较快，会引起较强的公众预期。因此，我们有理由认为，当通货膨胀率较低时，由于没有引起社会普遍的“理性预期”，因此费雪效应无效，形成费雪效应悖论。而当通货膨胀率较高时，由于有较强的“理性预期”，因此也有较明显的费雪效应，并且通货膨胀率越高，理性预期就越强，费雪效应也就越明显。根据这种分析，本文提出第一个假设：
假设1：当通货膨胀率较高时，股票收益率与通货膨胀率之间存在正向相关关系，即费雪效应存在，并且通货膨胀率越高，费雪效应越明显。
根据其他一些理论（假说理论、波动性假说理论、反向因果关系假说理论等）研究成果可知，股票收益率与通货膨胀率之间的系数应为负数，并且是显著的，但是费雪效应的存在会抵消该反向效应（将上述三种假说产生的效果简述为“反向效应”），总效应、费雪效应与反向效应的关系式如下：
总效应=费雪效应+反向效应
这样，在假设1成立的情况下，当通货膨胀率较高时，费雪效应>反向效应，总效应为正，股票收益率与通货膨胀率之间的系数应为正数；当通货膨胀率较低时，费雪效应
假设2：当通货膨胀率较低时，股票收益率与通货膨胀率之间存在负向相关关系，即存在费雪效应悖论。
假设3：在某通货膨胀率范围内，由于抵消作用，股票收益率与通货膨胀率之间不存在明显的相关关系。
本文将通过相关数据和分位数回归的方法对上述假设进行实证检验。
研究设计
（一）模型设计
要想验证上述假设，可以利用分位数回归的计量方法。Koenker和Bassett在1978年提出了分位数回归的基本思想，并且Koenker和Hallock（2001）对其理论和应用做了进一步扩展。与传统线性回归模型及OLS估计方法相比，分位数回归模型不再对误差项的分布做具体的假定，因此，研究具有偏态和非正态性的变量之间的关系时，分位数回归模型具有更强的稳健性和有效性。另外，分位数回归模型允许所研究的回归参数在不同分位点处具有不同的估计值，不再局限于较简单的线性函数关系式，便于进行更细致的回归关系分析。
为对股票收益率与通货膨胀率之间的关系进行实证检验，本文定义：股票收益率ri=lnpi-lnpi-1，其中pi表示股票市场的月度收盘价；通货膨胀πi=（CPIi-100）/100，其中CPIi表示消费者价格指数。
检验费雪效应的模型定义为：ri=π`iβ+εi，估计参数β的正负标志着股票收益率与通货膨胀率之间同向或反向的变化关系，其绝对值的大小标志着股票收益率与通货膨胀率之间相互影响的程度。
（二）数据选择
1999年7月1日《中华人民共和国证券法》的正式实施标志着我国证券市场的不断完善和成熟，因此选择1999年7月至2013年3月的上证综指的月度数据和月度CPI作为研究对象，进行实证分析。通过上述定义方法，可以得到上证综指的股票收益率和通货膨胀率共计163对样本点。1999年7月至2013年3月，股票收益率与通货膨胀率的走势如图1所示。从图1可以看出，在我国，通货膨胀率与股市收益率并没有表现出明显的线性关系，而是呈现出非线性关系，因此相关文献中的普通线性回归或协整分析有可能会失效，估计出的结果不具有一致性和有效性。
利用软件EVIEWS6.0得到上证综指的收益率与通货膨胀率的基本统计量与单位根检验（Phillips-Perron检验）的结果，如表1所示。根据计算出的PP统计量，发现收益率与通货膨胀率均能在10%的显著水平下拒绝单位根假设。从表1中还可以看出，股票收益率具有左偏现象，而通货膨胀率具有右偏现象；收益率相对于通货膨胀率具有更高的峰态。并且，根据JB统计量，可以看出两者都拒绝正态分布的分布假设。因此，应该选择区别于普通线性均值回归的分位数回归作为研究方法。
实证分析
利用EVIEWS 6.0对上述数据进行分位数回归估计，估计结果如表2所示（其中最后一行给出了普通线性回归的估计结果）。
从表2的估计结果可以看出，若采用普通线性回归方法，OLS给出的结果是斜率系数为负，并且是不显著的，如果只用该方法进行研究就会得出不存在费雪效应的错误结论。从分位数回归的结果看，第70、80、90分位数的估计结果是显著的，并且估计系数为正值，说明在较高分位数的情况下，股票收益率与通货膨胀率之间呈现正的变化关系，存在费雪效应，并且分位数越高斜率系数越大，说明假设1是正确的。从表2中还可以看出，第10、20、30分位数的估计结果是显著的，并且估计系数为负值，说明在较低分位数的情况下，股票收益率与通货膨胀率之间呈现负的变化关系，费雪效应
图2给出了分位数回归系数与分位数之间关系的对应图。从图2中可以看出，随着分位数的提高，估计系数呈倒S的形状提高，在最高分位数附近，估计系数接近于1，说明在最高的通货膨胀率的情况下，预期的通货膨胀能够完全反映到股票收益率上。表3给出了分位数系数对称性的卡方检验结果，该结果不能拒绝估计系数对称的假设。这从一个侧面说明在中国股市中，费雪效应随着通货膨胀率的增长呈现出对称性的增加或减少。
结论
本文在理论分析的基础上，提出了对我国股市中是否存在费雪效应的3个假设，并结合股市收益率与通货膨胀率的数据特点，针对通常普通最小二乘法带来的非一致性估计结果，采用了分位数回归的方法对所提出的假设进行了检验。结果证实，费雪效应存在与否取决于通货膨胀率的大小：当通货膨胀率较高时，股票收益率与通货膨胀率之间存在正向相关关系，即费雪效应存在，并且通货膨胀率越高，费雪效应越明显；当通货膨胀率较低时，股票收益率与通货膨胀率之间存在负向相关关系，即存在费雪效应悖论；在某通货膨胀率范围内，由于抵消作用，股票收益率与通货膨胀率之间不存在明显的相关关系。
参考文献：
1.班洁，戴菲菲.中国费雪效应悖论的实证分析[J].中国证券期货，2010（4）
课程代码：03323
请考生按规定用笔将所有试题的答案涂、写在答题纸上。
选择题部分
注意事项：
1.答题前，考生务必将自己的考试课程名称、姓名、准考证号用黑色字迹的签字笔或钢笔填写在答题纸规定的位置上。
2.每小题选出答案后，用2B铅笔把答题纸上对应题目的答案标号涂黑。如需改动，用橡皮擦干净后，再选涂其他答案标号。不能答在试题卷上。
一、单项选择题(本大题共20小题，每小题1分，共20分)
在每小题列出的四个备选项中只有一个是最符合题目要求的，请将其选出并将“答题纸”的相应代码涂黑。错涂、多涂或未涂均无分。
1.相对于人类的无限需要而言，资源的稀缺性可以定义为一种
A.不足性 B.充足性
C.永久性 D.暂时性
2.主体在资源约束条件下获得效用必须满足无差异曲线和预算约束线
A.多重相交 B.无相交
C.相切 D.完全重合
3.当决策主体家庭成员处于就业一非就业无差异境界时，此时的工资率就是
A.劳动供给价格 B.最低劳动供给价格
C.市场最低工资 D.市场工资
4.劳动力的边际生产力递减规律从根本上导致了劳动力需求曲线是一条
A.垂直线 B.水平线
C.向右下倾斜的直线 D.向右上倾斜的直线
5.在劳动力市场动态均衡研究中，“蛛网稳定条件”是
A.劳动力供给弹性小于劳动力需求弹性 B.劳动力供给数量小于劳动力需求数量
C.劳动力供给弹性大于劳动力需求弹性 D.劳动力供给数量大于劳动力需求数量
6.劳动力的生产是通过消费社会劳动为条件的，这说明劳动力具有
A.不可分割性特点 B.生理性特点
C.能动性特点 D.主观性特点
7.劳动力需求变动的假定条件是
A.企业规模变化 B.企业规模不变
C.工资率变动 D.工资率不变
8.产品需求弹性越大，则劳动力需求弹性会
A.不变 B.上下波动
C.越小 D.越大
9.经价格指数修正，用以说明工资的实际购买力的是
A.货币工资 B.实际工资
C.计时工资 D.计件工资
10.产品市场垄断对经济的影响是
A.增加就业和生产，形成劳动力的合理分配
B.增加就业和生产，造成劳动力的不合理分配
C.减少就业和生产，造成劳动力的不合理分配
D.减少就业和生产，形成劳动力的合理分配
11.员工在接受特殊培训期间的工资水平
A.高于员工受训期间的VMP水平
B.低于员工受训期间的VMP水平
C.等于员工受训期间的VMP水平
D.等于受训期间企业支付的全部培训成本
12.计时工资的基本特征是
A.劳动量以劳动的最小单位时间计量 B.劳动量以劳动的直接持续时间计量
C.劳动量以劳动的标准时间计量 D.劳动量以工人合格产品数量计量
13.劳动力的需求价格取决于
A.劳动力的生产成本 B.劳动力的教育费用
C.劳动的心理成本 D.劳动的边际生产率
14.菲利普斯曲线作为宏观经济分析中的一个十分重要的工具，它的研究对象是
A.就业与通货膨胀的关系 B.就业与通货紧缩的关系
C.失业与通货紧缩的关系 D.失业与通货膨胀的关系
15.劳动关系的核心是
A.劳动力的所有权与使用权相分离
B.用人单位与劳动者之间的特定关系
C.用人单位与劳动者之间的意志
D.用人单位与劳动者之间的劳动合同关系
16.由于垄断或寡头部门的企业要求增加他们的利润而推动物价水平的上涨，这称为
A.工资推动的通货膨胀 B.结构性通货膨胀
C.需求拉上型通货膨胀 D.利润推动的通货膨胀
17.工会对工资的影响主要集中于
A.降低劳动力需求的工资弹性或减少产品的社会需求
B.增加劳动力需求的工资弹性或减少产品的社会需求
C.降低劳动力需求的工资弹性或增加产品的社会需求
D.增加劳动力需求的工资弹性或增加产品的社会需求
18.有关自然失业率错误的描述是
A.自然失业率是劳动力市场中的一个常量
B.自然失业率是正常失业占社会劳动力的比例
C.自然失业率是通货膨胀率不变时的失业率
D.自然失业率是预期通货膨胀率与实际通货膨胀率相一致时的失业率
19.公共部门的工资水平实行的原则是
A.以劳动生产率为基础，集体协商工资水平
B.以经济效益为基础，集体协商工资水平
C.参照企业部门劳动者的工资水平
D.由政府通过法律法规确定工资水平
20.通过扩张的财政政策来提高就业水平常常会导致
A.政府财政盈余 B.政府财政赤字
C.抑制通货膨胀 D.减少社会总需求
二、多项选择题(本大题共5小题，每小题2分，共10分)
在每小题列出的五个备选项中至少有两个是符合题目要求的，请将其选出并将“答题纸”的相应代码涂黑。错涂、多涂、少涂或未涂均无分。
21.一般来说，影响劳动力参与率的因素有
A.企业利润 B.企业规模
C.教育年限 D.社会保障制度的完善程度
E.经济周期波动
22.实证研究方法的特点有
A.以认识主观世界为目的 B.以认识客观事实为目的
C.得出的结论具有客观性 D.得出的结论具有主观性
E.得出的结论不可检验
23.人力资本的特点有
A.人力资本是寓寄在劳动者身上的一种生产能力
B.人力资本具有无限的创造性，能够为其所有者带来持久性的收入
C.人力资本是通过人力资本投资形成并积累的，具有积累性
D.人力资本投资以后，能够使投资者获得永久性的收入
E.人力资本投资与物质资本相似，投资者要承担投资风险
24.下列属于最低劳动标准的内容有
A.最低工资标准 B.最长劳动时间标准
C.最低就业年龄标准 D.劳动者在生产中的安全和健康标准
E.关于女职工与未成年工的特殊保护
25.下列方法中能减少摩擦性失业的有
A.增加就业机会 B.对失业人员进行就业培训
C.完善劳动力市场的情报工作 D.提高劳动力市场效率
E.降低劳动力流动成本
非选择题部分
注意事项：
用黑色字迹的签字笔或钢笔将答案写在答题纸上，不能答在试题卷上。
三、名词解释题(本大题共4小题，每小题3分，共12分)
26.人力资本投资的补偿性工资差别
27.劳动力供给
28.结构性失业
29.摩擦性失业
四、简答题(本大题共4小题，每小题5分，共20分)
30.简述预算约束线斜率的本质含义。
31.简述规模效应对劳动力需求的影响路径。
32.简要回答延期支付的优势。
33.简述公共部门的就业决策与企业部门相比，所表现出的不同特点。
五、计算题(本大题共2小题，每小题5分，共10分)
34.某运输公司把员工划分为司机(设为A类)和维修(设为B类)两类工人，在最近的一次工资调整中发现，司机工资上涨了10%，却引起公司对维修工人的需求减少了5%，试计算这两类工人的交叉工资弹性并判断其关系。
35.题35图是描述某地区社会收入分配差异状况的洛伦茨曲线，假设A的面积为0.12，B的面积为0.38，试计算该地区的基尼系数并请说明该地区的收入分配状况。
六、论述题(本大题共2小题，每小题9分，共18分)
36.试论述资本供给弹性对劳动力需求工资弹性的影响。
37.试论述产业工资差别形成的原因。
七、案例分析题(本大题10分)
38.阅读下列案例材料，然后回答问题。
世界性金融危机发生之后，人们普遍关心的一个重要问题就是，金融危机以及随之而来的经济危机会不会传导到社会，会不会导致社会危机的发生?这当中最重要的问题就是失业。可以说，失业是经济危机转化为社会危机的最基本链条。有的学者对于就业问题甚至用了这样的说法：人们在买房子的时候，强调的是地段、地段、地段，而在经济危机中，最关键的问题就是就业、就业、就业。
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.42.047
本文目的主要是针对我国股票市场近年来的发展状况，通过实证分析的方法，研究宏观经济因素与我国股票市场指数的关系，以期进一步了解影响股票市场发展的深层次原因，并有针对性地提出相应的解决方案。
1我国主要证券指数的编制
1.1上证综指简介
上证综指，即“上证综合指数”（上海证券综合指数，Shanghai Securities Composite Index.）。它是上海证券交易所编制的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数综合。上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势。
上证综合指数是最早的指数，这一指数自1991年7月15日起开始实时，基日定为1990年12月19日，基日指数定为100点。截至2014年10月17日，收盘点数为2341.18点。期间最高点数为6124.04点，发生于2007年10月16日。2007年以来，大部分时间运行于1800～2400点。
在世界比较成熟的股票市场中，股票市场的换手率相当低而且比较稳定，而我国股市的换手率比较高，且起伏比较大，但是随着整个公司市值和体量的增大，换手率逐渐降低，目前月度换手率基本稳定在10%～20%。可见A股市场已经逐渐走向成熟。
从构成指数的公司的基本面情况来分析，上证综指成分股估值主要集中在10～30倍区间，市值集中于20亿～200亿元人民币，扣除非经常损益后的归属于母公司的净利润有70%左右的公司实现增长，充分体现了上市公司代表我国先进生产力的能力。
1.2中小板指
中小企业板指数；指数简称：中小板指；英文名称：SSE SME COMPOSITE。2005年6月7日，确定为中小板指数的基日，基日指数定为1000点。
中小板指共包含100个公司，并且会进行每半年一次的调整。时间定于每年1月、7月的一个交易日进行，通常在前一年的12月和当年的6月的第二个完整交易周的第一个交易日公布调整方案。
成分股样本定期调整方法是先对入围股票按选样方法中的加权比值进行综合排名，再按下列原则选股：一是排名在样本数70%范围之内的非原成分股按顺序入选；二是排名在样本数130%范围之内的原成分股按顺序优先保留；三是每次样本股调整数量不超过样本总数的10%。
从构成指数的公司的基本面情况来分析，中小板指成分股的估值高于上证综指，主要集中在30倍PE以上的区间，市值集中于50亿～100亿元人民币，但是大于500亿元人民币的公司相比上证较少。扣除非经常损益后的归属于母公司的净利润有70%左右的公司实现增长，其中增速大于20%的有40家左右的公司，充分说明了中小板企业优秀的成长能力。
1.3创业板指
为了更全面地反映创业板市场情况，深圳证券交易所于2010年6月1日起正式编制和创业板指数。至此，创业板指数、深证成指、中小板指共同构成反映深交所上市股票运行情况的核心指数。创业板指基日2010年5月31日，基点为1000点。指数代码为399006，指数名称：创业板指数，简称：创业板指。
创业指数选样以样本股的“流通市值市场占比”和“成交金额市场占比”两个指标为主要依据，体现深市流通市值比例高、成交活跃等特点。其次，指数计算以样本股的“自由流通股本”的“精确值”为权数，消除了因股份结构而产生的杠杆效应，使指数表现更灵敏、准确、真实。指数样本股调整每季度进行一次，相比于中小板指的半年一次，可以更好地反映创业板市场快速成长的特点。
从创业板指数编制方案来看，指数选样入围标准有5个：一是在深交所创业板上市交易的A股；二是有一定上市交易日期（一般为三个月）；三是公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；四是公司最近一年经营无异常、无重大亏损；五是考察期内股价无异常波动。
从构成指数的公司的基本面情况来分析，创业板指成分股的估值高于上证综指和中小板指，30倍PE以上的区间占绝对多数，市值集中于50亿～100亿元人民币，大于200亿元人民币市值的公司相比上证和中小板指较少。扣除非经常损益后的归属于母公司的净利润有70%左右的公司实现增长，其中增速大于20%的有50家左右的公司，这一指标高于上证综指和中小板指的情况，充分体现了作为新兴产业优秀企业的代表，创业板指拥有高速增长能力和巨大的潜力。
2实证分析
2.1变量选择
一是经济增长GDP：当经济增长时，企业盈利增加，股价上升，反之反是，由于缺乏GDP月度数据，本文采用国家统计局的工业增加值来代替；二是利率水平R：使用一年期国债利率，当利率提升时，资本市场未来现金流贴现值下降，企业融资成本上市盈利下降，股指下降，反之反是；三是通货膨胀CPI：当通货膨胀上升时，名义利率上升，带动股指下降，反之反是，同时通货膨胀会影响企业盈利，周期性行业在周期前段收益于通货膨胀，周期后端受损于通货膨胀，CPI数据来自中国统计局；四是人民币实际汇率REER：用国际清算银行公布的人民币实际有效汇率表示，记为REER，标价法为间接标价法；五是货币供给量M：采用人民银行公布的广义货币M2；六是股票指数我们分别采用了上文提到的上证综指、创业板指、中小板指，分别用sz、cy、zx表示。
以上所有变量序列中，除R外，都表示成自然对数的形式，其差分序列就是对应变量的增长率序列，所有变量以差分形态显示。数据选取2008年1月～2014年10月，取用月度数据。
2.2方法论说明
2.2.1序列平稳性检验
由于可能存在谬回归，一般需要检验经济序列平稳性。平稳性检验可以归结为时间序列单位根检验。常用单位根检验方法有ADF（Augmented Dickey-Fuller）检验法和PP（Phillips-Person）检验法。
2.2.2格兰杰因果关系检验（Grange Casual Relation Test）
根据Grange检验方法，设两个变量序列{x_t}和{y_t}，建立y_t关于和x的滞后模型。其中，c为常数项，p为滞后阶数。检验x是不是关于y变化的原因相当于方程（1）检验假设H_0：β_1=β_2=β_3=…=β_p=0是否成立。
2.3经济计量检验结果与分析
2.3.1变量序列的平稳性检验
为了检验变量序列之间的格兰杰因果关系和协整关系，首先检验变量序列的平稳性。检验方法采用ADF方法。检验时，先根据其基本时序图确定截距项和时间趋势项是否存在，也就是确定ADF检验的基本形式，再根据赤池信息准则（AIC）确定滞后阶数，最后根据ADF统计量判定是否平稳。变量序列的平稳性检验表明，上述变量都是1（0）的，即它们本身都是平稳的。
2.3.2格兰杰检验
为了检验股市价格指数和实质宏观经济变量之间的因果关系，同时为了避免检验中的伪回归现象，对上述序列的平稳形式进行格兰杰因果检验。从实证结果看，经济增长、利率、汇率变化、通货膨胀、货币发行M2都是上证综指收益率的格兰杰原因，而上证综指反过来也是宏观经济变量（除经济增长外）的格兰杰原因，这意味着宏观经济变量和上证综指在统计意义上彼此影响。中小板指的格兰杰原因中显著的仅有CPI一个，经济增长、货币发行、利率变化、汇率变化不是中小板指的格兰杰原因，反之，中小板指也不是宏观变量的格兰杰原因。中小板指对宏观经济不敏感的原因可能是因为中小板指的公司一方面成长性较好，这些公司的业绩增长不太受宏观经济变量影响；另一方面，中小板指的上市公司市值偏小，容易因为某些概念受到游资疯狂炒作。
宏观经济变量对创业板指数的格兰杰影响都不显著，反之，创业板指数对宏观经济变量的影响也不限制，创业板指独立于宏观经济变量的影响，有两种可能，原因可能和中小板指类似，主要是由于公司的成长性和游资的炒作。
3国外研究简述
国外对于股票市场与实际经济之间关系的最重要的研究来自于芝加哥大学法玛，即有效市场理论的提出者。他利用美国1953―1987年月度、季度和年度的数据进行的回归分析发现股市收益率和未来产出的增长率之间有显著的正相关关系，股市在美国确实起到了经济晴雨表的作用。
也有一些其他研究者指出，股票市场发展对经济增长起着积极的促进作用，但是对于新兴资本市场的研究结果却呈现出不同的特征。认为在发达国家中股票市场与经济增长之间存在着相互促进的正向关系，但在发展中国家两者之间的联系非常弱。
4结论
总体上说，针对证券市场制度性建设方面的政策措施等，将影响股市中长期的根本发展趋势，如QFII、QDII、开放式基金成立、融资融券、股指期货等对股市已经或必将产生长期、深远的影响，伴随着更加丰富的资本市场层次，更加多样化的投资手段，更加国际化的机构投资者的加入，以及股票上市规模的扩大，股价指数大幅波动的情况逐步减少，股市与宏观经济的关系愈加密切。
参考文献：
[1]刘斌，张旭.宏观经济变量对股票价格指数影响的实证研究[J].时代金融（下旬），2014（3）：135-136，142.
中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2015）03-0004-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.03.01
一、引言
金融危机爆发至今已经过去六年的时间，其产生的后续影响依然弥漫在大部分国家上空。为了应对危机产生的不利影响，各国都及时采取了宽松的货币政策或者财政政策。虽然各国经济目前大多没有恢复到预期的增长，但各种措施保证了国家经济的稳定。在新兴市场化国家恢复增长后，大多数国家也开始逐渐退出宽松的货币政策，美国宣布自2014年11月开始退出量化宽松货币政策，但全球低息环境和充裕的流动性仍将持续一段更长时间，在经济全球化、金融自由化的背景下，资本实现跨国之间的流动已不可避免。
宾建成和詹花秀（2013）发现美国在应对金融危机时采用的量化宽松政策外溢性十分明显，大量超发的货币流入到本国实体经济与资产市场的并不多，一部分货币以超额准备金的形式滞留在美国银行体系内部，另一部分则流向了国际市场[1]。短期资本自身具有的逐利性，必然会流向收益率更高的地区，而新兴市场无疑是最佳的选择。中国作为世界上发展最快的新兴市场化国家，必然在短期内会吸引大量资本的进入。但同时也要注意到，大量短期资本流入我国经济体虽能促进我国经济的发展，也会对我国产生通胀和资产价格上升的压力，短期资本的特性决定了其在各个国家之间频繁的流入和流出，这无疑会使我国经济产生较大的波动，加大了国家宏观调控的难度。因此，研究短期资本流动对我国宏观经济的影响显得十分必要，这为我国是否能够及时抵御和防范由于大量资金外流而导致的经济下行的压力具有重要的现实意义。
二、相关文献评述
随着市场化改革的不断深入，我国加快了利率和汇率市场化改革的步伐，国际短期资本在我国流动日益频繁，这一现象引起众多学者的关注。至今，已有大量文献从不同的角度对资本流动进行了分析，但总的来看，学者们的研究经历了如下两个阶段：
描述性分析阶段。此阶段主要集中在1996―2006年，1994年我国的外汇体制改革使得部分学者最早意识到研究短期资本流动的重要性。管涛和曾卫京（1996）最早研究了国际基本流动对我国外汇供求的影响，提出完善资本项目管理对防范资本流动的重要性[2]。冯菊萍（2000）分析了国际资本流动对我国经济金融政策的影响并提出了相应了管理政策[3]。干杏娣（2002）概括了当代国际短期资本流动发展的特征，探讨了其对本币政策独立性的影响[4]。季旭东（2004）从影响因素以及产生的效应的角度分析了短期资本对中国宏观经济的影响[5]。
实证分析阶段。从2006年至今，越来越多的学者开始从实证的角度对短期资本流动性进行分析。王世华和何帆（2007）较早的采用回归分析的方法，对我国短期资本流动及其规模、影响资本流入和流出的主要因素进行了实证分析[6]。兰振华和陈玲（2007）对中国短期资本流动规模进行了测算，并采用了协整理论对影响短期资本的因素进行了实证分析[7]。黄志刚（2009）开始采用VAR模型和其中的脉冲响应以及方差分析等方法对我国跨境短期资本流动的成因结构进行分析[8]。陈瑾玫和徐振玲（2012）综合了测算短期国际资本流动的方法，同样采用了协整模型、格兰杰因果检验、脉冲响应分析和方差分解方法分析短期资本流动对我国经济发展、金融稳定的影响[9]。
此外，还有众多的国内学者对此问题进行过研究，但其研究方法除部分学者使用文字性分析以外，大都采用向量自回归模型（VAR）和协整理论等方法。但传统的VAR模型假定VAR系数以及扰动项的方差是不变的，这种假定显然是很难符合实际情况。在国内，目前对短期资本流动对宏观经济影响的时变参数分析暂未出现。基于这个原因，本文运用时变参数向量自回归（TVP-VAR）模型对我国短期资本流动冲击效应的动态变化进行实证研究。
早期人们对参数平稳性的考察主要采用邹检验（Chow test），但其分段的假定并不十分合理，现实中大部分宏观经济变量的变化存在一种渐进性，因此需要新的方法去捕捉这些渐变的信息。TVP-VAR模型是近些年来发展起来的较为流行的估计方法，使我们可以用一种十分灵活和稳健的方式识别经济结构中潜在的可能性变化。Cogly和Sargent（2003）最早对VAR模型进行了拓展，允许参数发生变动并将新模型对美国二战后的货币政策进行了实证分析，但为了估计上的方便，他仍将新息冲击的方差设置为常数[10]。为了进一步拓展模型的适用性，Primiceri（2005）在Colgy和Sargent的原有模型基础上加以完善和修改，同时考虑了VAR系数和误差项方差的时变特性，并将该方法运用于美国货币政策传导机制的动态分析中，并取得了较好的结果[11]。同时，也有部分学者对该模型的性能做了详细的分析。D’Agostion et al.（2010）通过使用美国宏观经济数据将TVP-VAR模型的预测结果与传统的VAR模型结果进行了对比，发现TVP-VAR模型具有更加优良的效果[12]。Nakajima（2009）在原有模型的基础上进行了适当的修改对日本经济发展进行了实证分析，并对TVP-VAR模型的稳健性与CP-VAR和STVP-VAR模型进行了比较，通过使用边际似然函数的方法，发现TVP-VAR更加具有稳健性[13]。
在国内，对TVP-VAR模型的研究和使用才刚刚起步。最先由罗毅丹（2010）运用该模型对我国货币政策与通货膨胀和GDP的冲击效应进行了实证分析，并取得了十分满意的结果[14]。孙焱林认为中国渐进式的改革实践时导致建模参数不稳定重要原因，并使用TVP-VAR模型对徐高（2008）的数据重新进行拟合，成功解决了徐高文中提到的“斜率之谜”现象，得出具有时变参数的VAR模型在拟合中国宏观时间序列方面更为精准这一结论[15]。可见，TVP-VAR模型与传统的VAR模型相比优势明显，充分利用新模型的优势无疑是有利于推动实证研究的发展。
三、TVP-VAR模型描述
（一）TVP-VAR模型的构建
Sims（1980）认为，在理性预期的假设下，经常用于识别传统结构模型中参数的唯一约束是不合理的，作为一种可以替代的方法，Sims提出了一种基于非结构性方法来寻找各个变量之间关系的新的建模方法论――向量自回归模型（VAR）[16]。VAR模型是基于数据的统计性质所建立起来的模型，它把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型。此后，VAR模型在很多研究领域中均取得了成功。但是，VAR模型也存在着不足，即参数过多可能导致模型无法识别这一问题，只有所含变量较少的VAR模型才能通过普通最小二乘估计和极大似然估计得到较为满意的结果，当存在大量的参数需要估计时，需要保证样本也具有足够的数目，当样本容量相对较少时，大多数变量估计出来的值的偏差较大[17]，而且由于VAR模型当期关系没有直接给出而是隐藏在误差项相关关系的结构中，产生的脉冲响应因为新息不能被识别为内在的结构误差，因此无法给出较好的结构性解释。另外，VAR模型是常参数模型，很多证据表明，在经济系统发生大的结构性变化，VAR模型参数不稳定，这些缺点严重束缚了VAR模型的进一步应用[18]。此后VAR模型的演变也基本上均是围绕以上不足的条件下进行完善和发展的。
Primiceri在前人的研究基础上，将模型扩展为允许截距、系数、方差和结构影响都随时间变动的TVP-VAR模型，并迅速被一些学者如Nakajima应用到宏观经济分析中，并取得了较好的效果。
在实际应用中，随机波动的假定会由于参数过多而使得似然函数难以估计。为解决这一难题，学者们普遍采用贝叶斯估计方法，并将马尔科夫蒙特卡洛方法（MCMC）引入到了该模型中以方便去估计后验概率密度函数。在TVP-VAR模型中采用贝叶斯估计的优势主要有如下三点：第一，贝叶斯估计可以通过对先验概率的合理选择避免不合理区域产生的峰值的影响；第二，贝叶斯估计中观测数据被看成是唯一的，模型的参数作为随机变量以某种概率分布的形式与似然函数相结合；第三，贝叶斯估计方法可以将复杂的问题简化，有效估计含有高维参数空间和非参数性质的模型。
（二）MCMC算法简述
四、短期资本流动对宏观经济影响的实证检验
（一）数据说明
总的来说，我国采用各种宏观经济政策目的基本围绕经济持续增长和物价稳定两个方面。因此，本文采用产出和物价水平衡量我国的宏观经济状况。王世华等学者认为，国内外利率差是影响我国短期国际资本流动的重要因素。故本文引入国内外利率差作为影响短期国际资本流动的指标。本文研究的样本跨度区间为2006M1―2012M12，该样本区间恰好涵盖了金融危机前、中、后三个时期，数据频率为月度数据。在国外现有文献中，大多数学者采用季度数据，但由于我国可获得的季度数据较短，不能满足具有高维度参数空间的模型估计，因此本文采用了月度数据。综上考虑，本文的向量自回归模型中包括四个变量：国内外利差（LC）、短期国际资本流动（DQZB）、产出（Y）和通货膨胀（P）。其中，国内外利差采用国内银行业同业隔夜拆借加权平均利率与美元隔夜Libor利率收盘价的差额表示，短期国际资本流动采用较常用的非贸易及FDI的资本流动表示①。通货膨胀率指标采用“消费者价格指数”。由于我国GDP没有统计月度数据，对其进行转换会随着不同的操作方法而导致数据出现人为的扭曲，因此本文采用“工业增加值”作为国内生产总值的变量②，通过X12方法对产出和通货膨胀指标进行了季节调整，同时为了减少指标数量级对模型的影响进行了对数化处理，并将对数结果乘以100。另外，为表示宏观经济的波动情况，本文对产出和通货膨胀均进行了差分处理。文中数据除美元隔夜Libor利率收盘价来自Wind金融数据库外，其他均来自于中经网统计数据库。
（二）马尔科夫蒙特卡洛模拟（MCMC）
参数估计的后验均值、标准差、95%的置信区间、Geweke收敛诊断值和无效影响因子。从Geweke收敛诊断结果来看，所有结果均不能拒绝收敛于后验分布这一原假设。除了（∑h）2之外，各个变量参数的影响因子均很小。就（∑h）2而言，其最大值也仅为232.80，接近235，这表明通过MCMC方法模拟20000次可以获得至少85个不相关的样本，对于进行后验推断的样本数目已经足够。
（三）时变参数脉冲响应结果
TVP-VAR模型的脉冲响应结果的优势在于能够捕捉到经济中渐变和突变等信息，图1描述了在滞后1、2、3期脉冲响应随时间动态变化。
1.利差与短期资本的脉冲响应
先考虑利差对短期资本流动的影响，给利差一个正向的冲击，在滞后1期的情况下，利差对短期资本的影响的恒为负值；在滞后2、3期时，短期资本会在0附近上下波动，且在滞后3期时波动更加明显。可见，利差的变化会导致短期资本流动产生明显的波动。再考虑短期基本流动对中美利差的影响，在初始给短期资本流动一个正向冲击，我们会发现短期资本流动在各阶滞后期下，其影响均为负值。在不同滞后期下的差别仅在于影响程度不同，在滞后1期时最大，滞后3期时最小，但差异较小。从图1可以看出，在滞后3期时存在一个十分明显的负值，其恰好发生在2008年11月左右，而当年美国实施量化宽松货币政策，美元隔夜Libor利率收盘价从10月份的2.13%大幅下降到0.53%，该脉冲响应结果捕捉到了这一重要信息，故短期资本的流入可以缩小中美两国之间的利差。
2.短期资本流入对通货膨胀的影响
从图1可以看出，在不同的滞后阶数下，短期资本流入对通货膨胀的影响存在显著的差异。在滞后1期、3期时冲击为正，在滞后2期时冲击为负。同时，我们会发现在2008年11月左右，各个滞后期均捕捉到了一个向下的冲击。另外，短期资本流入对通货膨胀存在一个持续性的冲击。可见，无论从长期还是短期来看，短期资本的流入无疑会对我国通货膨胀产生正向的作用，即输入性通货膨胀，这同时也印证了美国量化宽松货币政策具有明显的外溢性。
3.短期资本流入对产出的影响
从图1可以看出，在不同的滞后阶数下，短期资本流入对产出影响同样存在显著的差异，且该结果与短期资本流入对通货膨胀的影响结论恰好相反，即在滞后1期、3期时冲击为正，在滞后2期时冲击为负，且在滞后1期、3期时捕捉到了2008年金融危机对产出影响这一信息。可见，短期资本流入对我国产出的影响较为复杂，不同滞后期下会得出不同的结论。
2006年11月、2008年10月和2011年11月这三个时期，分别代表中国经济繁荣时期、危机时期和危机后时期的脉冲响应结果，我们可以看出我国在不同时期冲击路径以及效果的差异性。
利差对短期资本流动的影响在金融危机后出现了较大的差异，在滞后10期后对短期资本流动出现负向冲击且持续增加；短期资本流动对利差的影响均为负值，但在金融危机发生以后至今对利差的负向冲击更大。短期资本的流入无论在哪个时期，对通货膨胀均存在着显著的正向冲击，并且在金融危机发生时期冲击效果更为显著，在滞后2期是冲击幅度达到了0.3。短期资本流动对产出确实产生了正的影响，但危机后时期随着滞后阶数的增加冲击幅度逐渐减弱。同时我们可以发现，资本流动对产出的影响存在明显的波动，这与短期资本流动的逐利性不无关系。
五、结论
本文采用能够同时捕捉区制变化和渐进性变化的TVP-VAR模型对我国短期资本流动对宏观经济影响进行实证分析，研究结果显示：时变参数向量自回归模型能够较好的捕捉到样本中的重要信息，而传统的VAR模型则无法识别；利差的变化会使资本流动产生频繁的波动，资本的流动又能减少中美两国的利差；短期资本的流动对我国产出和通货膨胀均产生了正向的推动作用；我们发现，在考察的样本区间上，短期资本流动冲击的传导机制在金融危机前后出现了显著的差异。综上可见，短期资本流动对我国宏观经济影响是十分显著的，在金融危机影响逐渐减弱，各国逐步退出宽松货币政策的背景下，我国更应该密切关注国际资本的流动情况，避免资本短期内的大量的流出而对我国经济产生不良的影响。
参考文献：
[1]宾建成，詹花秀，王凯.美国量化宽松货币政策对中国短期资本流动的影响分析[J].财经理论与实践，2013（3）.
[2]管涛，曾卫京.国际短期资本流动对我国外汇供求的影响[J].广东金融，1996（9）.
[3]冯菊萍.国际短期资本流动的影响及对策[J].中国经贸导刊，2000（18）.
[4]干杏娣.国际短期资本流动对本外币政策及其协调的影响[J].世界经济研究，2002（6）.
[5]季旭东.短期资本流动对中国经济的影响[J].上海金融，2004（7）.
[6]王世华，何帆.中国的短期国际资本流动：现状、流动途径和影响因素[J].世界经济，2007（7）.
[7]兰振华，陈玲.中国短期资本流动规模测算及其影响因素的实证分析[J].金融经济，2007（4）.
[8]黄志刚.我国跨境短期资本流动的成因结构分析：2005―2008――一个基于VAR模型的实证研究[J].新疆财经大学学报，2009（1）.
[9]陈瑾玫，徐振玲. 我国国际短期资本流动规模及其对宏观经济的影响研究[J].经济学家，2012（10）.
[10]Cogley T. and T.J. Sargent， Drifts and Volatilities： Monetary Policies and Outcomes in the Post WW U.S.， New York University mimeo， 2003.
[11]Primiceri，G. E.，Time Varying Structural Vector Auto-regression and Monetary Policy，Review of Economic Studies， Vol. 72（2005）， No.3，pp. 82-852.
[12]D’Agostino，A.，L.Gambetti， and D.Giannone， Macro-economic Forecasting and Structural Change， ECB Working Paper No. 1167， European Central Bank， 2010.
[13]Nakajima， J.，M. Kasuya，and T. Watanabe， Bayesian Analysis of Time-Varing Parameter Vector Autoregressive Model for the Japanese Economy and Monetary Policy，IMES Disscussion Paper No.2009-E-13， Institute for Monetary and Economic Studies，Bank of Japan， 2009.
[14]罗毅丹，樊琦.一种新扩展的向量自回归模型及应用[J].统计研究，2010（7）.
[15]孙焱林，陈普，熊义明.贝叶斯视角下时变参数VAR建模――兼论“斜率之谜”[J].数量经济技术经济研究，2011（10）.
一、引言
我国经济与发达国家经济的主要区别在于我国农业人口占据比例极大，自古以来都是以农业为基础的国家。由很大的农业劳动人口基数，极为不平衡的东西部经济发展以及不合理的人口密度分布，造成农业劳动力力转移规模大，对中国的发展起着至关重要的作用。农业劳动力转移自然而然地与中国的经济增长、通货膨胀的短期波动以及区域文化的传播形成了紧密的联系。然而中国经济的这些特点尚未体现在以资本主义发达国家为背景依托的当代宏观经济学中。因此，以中国乃至世界上大多数社会主义发展中国家经济为背景的马克思宏观经济学的中心概念转变为农业劳动力转移率。
二、宏观经济学简述
我们所谓的宏观经济学即从古典西方宏观经济学一直演变与发展至今的诸多流派的各种经济学理论混合与杂糅的宏观经济学。但其终极目标只有一个，就是更好地造福全人类。是人类不断探索自然规律与社会发展规律的结晶。基于当代中国的基本国情及其政治体制所特有的社会主义国家的政治体制，因此其经济框架及其的发展战略必然有别于当代欧美等资本主义发达国家，由此形成了以宏观经济理论与当代中国基本国情相结合的社会主义宏观经济体系。
三、宏观经济学在我国经济发展中所起的作用
（一）马克思宏观经济学与中国国情的结合。
劳动力转移率相当于我国农业劳动力比重下降的瞬时速度，其冲击作用极强，对国家经济造成的短时期的影响也最为显著； 中国背景的宏观经济学要解决的的最主要的问题是缓冲瞬时速度，致使让其对市场经济的冲击作用减小，实现经济软着陆；对各时态瞬时速度实现最大化的均衡。我国社会主义再生产采取的是以商品形式为依托的社会化大生产，因此马克思在分析资本主义市场经济时所揭示的如何去实现宏观经济均衡的条件和规律，同样也为我国在建设社会主义市场经济及其社会主义特色经济体制过程中合理构建经济增长动力提供了理论基础。尤其在改革开放以后，我国经济快速发展，取得了一系列举世瞩目的成就，这在很大程度上有赖于投资、出口和消费的拉动作用。但究其根本而言，仍要归功于对宏观经济理论的熟练掌握与和利运用上在拉动经济发展的"三驾马车”中，正是有宏观调控这条看不见的纽带来协调三者之间的关系，从而使得我国经济能够在低水平的前提下每年保持以不低于7%增长速度快速崛起。宏观经济的持续稳定发展得到了一定程度的保证。其中，投资在我国经济增长动力系统中一直稳居比重之首，已成为我国经济增长的不可替代的推动力。然而与之相比较，消费在拉动经济增长的要素中，始终没有发挥出其应有的主导作用，从一方面来说是由中国传统的消费观念所左右的，但究其最根本的原因，是以贫穷且在中国占绝大多数比重的以农民为代表的中低收入人群的生活现状以及中西部落后的发展所决定的。
（二）马克思宏观经济对中国经济发展的实际影响。
自1993年我国受世界经济危机的影响出现经济运行过热和通货膨胀到1997年实现经济发展"软着陆”。从1997年到2003年的经济发展周期中我们也不难看出，次次经济周期经历了由亚洲金融危机导致的在国内有效需求不足到国家通过宏观调控逐渐克服了通货紧缩，实现新一轮经济较快增长的发展历程。自2003年下半年到2008年上半年的经济发展周期，在这个周期内，我国在面对各种突发自然灾害的同时能够快速高效的消除2003年以来粮食生产滑坡、投资出现过快增长、滥用耕地现象突出、煤电油运全面紧张、国外市场萎靡、进出口贸易赤字不断增大等不健康、不稳定因素，仍然能够保持经济平稳、有序地运行。最近的一轮周期开始于2008年下半年，我国经济发展经受住了着全球金融危机严峻的考验。
四、未来中国经济的展望
马克思宏观经济思想不仅揭示了资本主义社会经济运行规律、资本主义产生、发展、灭亡的历史过程，而且在马克思宏观经济思想中所包含的丰富的有关现代宏观经济运行基本原理及其规律对指导我国社会主义市场经济建设也具有十分重要的指导意义。今天我们站在巨人的肩膀上来研究马克思宏观经济思想，在对马克思宏观经济思想进行历史定位，结合时代的发展以及现实中国基本国情统一互动的进程中对其当代价值及其未来趋向进行深入的研究与预测；因此，无论从社会主义的政治体制还是我国日后平稳长效的发展来看，坚持马克思宏观经济思想与中国市场经济相结合的社会主义特色经济是未来中国经济发展的必经之路。
五、小结
着眼于当今国家经济市场的有序运行，宏观调控能够很好地抵御全球金融风险对我国经济发展造成的灾难性的影响，最大限度地保持了我国经济平稳较快的发展。鉴于此，我们要根据科学发展观统筹兼顾的要求，凭借马克思宏观经济理论为依据，以实现消费、投资与出口 “三驾马车”的有机结合，协调互补，相互促进和相互协调最终形成拉动经济增长动力系统的良性循环。
一、国际热钱流入中国情况概述
（一）国际热钱简述
热钱（Hot Money），又称游资（Refugee Capital）或叫投机性短期资本，只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。中国热钱规模从1995年开始剧增，从2003年开始净流量的流向由流出转为流入。
它具有以下特点：
其一，高收益性与高风险性。追求高收益是热钱在全球金融市场运动的最终目的。当然高收益往往伴随着高风险。其二，高流动性。热钱对一国或世界经济金融现状和趋势，对各个金融市场汇差、利差和各种价格差，对有关国家经济政策等高度敏感，并能迅速做出反映。其三，投机性。热钱是一种投资资金它们投资于全球的有价证券市场和货币市场，以便从证券和货币的每天、每小时、每分钟的价格波动中取得利润，对金融市场有一定的作用。
（二）国际热钱流入中国的途径
所谓“热钱”问题实际上在很大程度上是中国海外资产的回流造成的，大量的热钱进人中国实质是大量的本土海外资产形成的热钱进人中国，是中国一些大型中资机构的海外存款回流或以前外逃的资本回流所造成，进入的重要通道之一是部分银行、企业和个人的外汇资金违规结汇。热钱涌入的通道非常隐密。
他们在跨境运作资金流动的时候，用的方法主要有：
其一，虚假贸易。国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式，把境外的资金引入。其二，利用外商在华投资。其三，一部分国际投机资本是通过货币走私、地下钱庄的途径流入的。
二、国际热钱流入中国的原因分析
其一，国际资本流动的根本动因是逐利和避险。资本区际流动还可以降低风险，使资本流出地区和流入地区的资源配置接近帕累托最优的状态。
其二，资本收益与风险在地区间的非对称分布。一般的情况下，资本的收益率存在着地区差异。因此，资本为追逐更高的收益率，必然会发生流动。
其三，中国的经济增长在全世界范围超常突出。在其他的主要经济体还处在收缩的情况下，中国还能够达到接近8%的增长水平。所以在此背景下，作为一个投资主体，它愿意选择一个高经济增长、有高回报预期的一个投资机会，它愿意到中国来投资，来获得高于本国的经济收益。
其四，人民币升值预期。在人民币升值的预期下，中国资产市场价格存在着上涨的空间，在这种背景下，一些外国投资者就不愿持有即将贬值的本国货币计值的各种金融资产，并将其转兑为人民币，进入中国希望赚取利润。
三、国际热钱对中国经济的影响
其一，对资本市场的影响。热钱都是一些短期的投资资本，短期投资特点就是它会投资于流动性很高的产品。证券市场、期货市场波动很大，具有很好的流动性，变现的速度会很快，热钱对它们的影响是首当其冲的。
其二，对经济稳定的冲击。进入股市和楼市的热钱，在宏观经济稳定的情况下，会进行中长期投资，并显现不出热钱本身的特质，但当经济基本面出现波动时，它们就会成为“惊弓之鸟”，快速撤退。造成经济短期内的大动荡。
其三，对汇率的影响。金融危机的爆发在很大程度上是因为热钱开始大量进入，最后抽逃，一进一出，导致汇率的崩溃，使整个金融体陷入危机。
其四，对货币政策的影响。若境外资金持续流入中国，人民币升值压力将持续加大。而面对通胀预期，我们应该加息来控制泡沫，但是我们加息又会吸引热钱的大量涌入，所以这些对货币政策是一个矛盾。
其五，国际热钱的大量涌入，会抬高资产价格，给控制通货膨胀带来一定的压力。
四、防范措施
没有哪个国家或地区能完全阻挡热钱。热钱的流入是不争的事实，热钱的流出也会对经济带来一些负面的影响。对于热钱的流入，是可以防范的。目前看起来，中国在全世界范围内是一个非常好的投资地方，杜绝热钱的流入是不可能的，热钱的快速撤退也是不太现实的。
以下是针对目前现况的几条建议：
其一，防范热钱，加大交易成本，而不完全是靠汇率的手段。我们对热钱进来以后再出去采取严格限制，或者是在它进来的时候、出去的时候设置一些前进上的障碍，使得它投机的成本大大增加。
其二，要时刻警惕流动性出现迅速反转。流动性的变化是很大的，如果一级市场上流通性很好的话，二级市场上流动性差的话，反过来会很快地影响一级市场的流动性，同时注意流动性的本身不是问题的根源，问题的根源，比如说信心的损失，和现实经济一个差距的话，这个破坏率是很大的。
其三，保持货币政策的动态微调。保持货币政策的动态微调的同时，我们的存款利率减去通货膨胀只有维持是正的，我们对资本的利用效率才会高一些，才能保证国内的金融市场的稳定。
其四，协调中美利差与人民币升值速度之间的关系。我们在制定政策的时候，不仅要考虑到我们是不是通胀通缩的问题，同时也要考虑到国外的汇率，尤其是美国的汇率，也要考虑到我们的政策出台之后我们这个市场上的一拨流动资金，会怎样流动的事情。
其五，防范热钱应该打组合拳。利用财税的手段，行政的手段，法律的手段加强管理，与其它国家合作，共同打击非法资金的跨境流动。对付具有高度投机性的热钱，就应该加强国际合作，防范漏洞，完善法律体系，打击非法资金的跨境流动，维护我国涉外金融的安全。
参考文献：
［1］何泽荣,徐艳.论国际热钱[J].财经科学,2004,(2).
［2］李连三.热钱流动引发的忧思[J].中国金融家,2005,(2).
2009年10月20日，希腊政府宣布当年财政赤字占国内生产总值的比例将超过12%，远高于《马斯特里赫特条约》所规定的3%标准。伴随着全球三大评级公司相继连续下调希腊信用评级，随即在希腊首先爆发债务危机。到后来债务危机对经济的影响蔓延到欧洲其他国家，欧洲的另外几个国家相继宣布财政警报，欧债危机开始在整个欧洲全面爆发。直到2011年上半年经过接受救助执行紧急政策爱尔兰经济出现了复苏现象，给了欧洲各国很大的希望，也让欧盟主要成员国看到了走出阴霾的阳光，随后在2012年初希腊接受第二次救助，到如今人们开始走出欧债危机的阴影，各大金融大亨相继承认欧债危机正在渐渐远去，欧洲经济正在复苏，而如今人们已对欧洲经济的恢复重拾信心！可以说从2009年到2012年上半年，特别是2011年，欧债危机一直是各大经济媒体关注的焦点。有人分析其原因、影响及未来走势。有人预言欧洲走不出危机，欧盟就要解体。就是现在欧债危机淡化几个月之久了，欧洲的大部分消费者也对其重拾信心了，还不乏有人一有机会就大放措辞，其可能重燃欧债危机。虽然不能否认其发生的可能性，但是欧债危机不是欧元危机，个别国家离开欧元区也不是没有先例，何必说的如此吓人。中国有古话“三人成虎”，这就是为什么欧洲部分国家爆发债务危机都离不开三大评级机构的原因。本文主要简述欧债危机前后美元与欧元、其他货币之间的争斗，正确看待欧债危机，避免危机再次上演。
一、欧债危机爆发前欧元和美元的角逐
自1999年欧元区开执行单一货币流动，成为世界最大贸易体以后。由于欧洲经济持续有力的发展，当时欧元区比美国进口更多的石油用于消费。这就标志着欧元将要比美元更多的流入那些不只有美元标价的石油出口国，2000年伊拉克将美元储备转换为欧元，随后美国就对伊拉克进行了领土入侵。经过这次教训以后，相信当时美国人还没有发现自己在世界经济的霸主地位已经开始受到了动摇，因为当时欧元还是悬而不决的情况。此后可以明显的看到从2002年第一季度开始外汇储备，全球外汇储备资产的比例结构，明显从美元开始流向欧元，当然这跟美国经济持续疲软和欧元区的成立确实加大了欧洲各国之间的贸易额有关。于是美联储开始降息，由于此次超低降息是前所未有的，而且持续了相当长的一段时间，于是造就了非常低廉的信贷成本，并且在金融市场的杆杠下不断投机，随后就造成了房地产的泡沫，也就是短时间的繁荣景象。如图1美元终于在2003年到2005年稳住了外汇储备持续下降的势头。
随后在2007年金融危机的爆发，美国次贷危机的爆发再次打破了局面，美国开始大量印钞，企图利用自己的国际霸主地位让全球分摊危机所造成的影响，各个国家发现美元不可相信，都在搜索另外一个可靠的国际货币。欧元本来一直就有外汇储备的基础，经过此次危机，明显的发现在2007～2009年开始国际外汇储备比例欧元开始了明显的增长，而美元出现了明显的下降。
从下表1可以看出，在2009年第四季的到2011年第二季度虽然，美元和欧元此消彼长，但是明显多元化的国际外汇储备得到了发展，其它外汇所占比例，一直在10%以上浮动，而2008年其它外汇储备仅占6.6%，也算借着此次机遇国际货币多元化的发展在全球范围内得到了真正的认识！
二、欧债危机爆发后欧元和美元的角逐
美国在持续的经济疲软和金融危机的阴霾下，发现外汇储备在不断流失，各大外汇储备国都在相继减少对美元的外汇储备，而在当时值得提出的是欧元区与美国相比有着几近相同的经济总量，金融市场的发展和世界经济与政治地位。在2009年欧债危机爆发之前，甚至有学者相信按照现在的情况发展下去，欧元的国际货币地位将可能最早2015年超越美元。而现在美国财政赤字情况，从1971年以来虽然没有违约过，但提高上限和经常的变相违约已属于正常情况，能进行这样的变相违约方式就是宽松的货币政策和发行货币，导致通货膨胀，投资者蒙受损失。但是如果外汇储备欧元替代了美元，美元失去了外汇储备的霸主地位，他就无法通过通货膨胀来解决财政赤字问题，如果只有美国内部国债的话，美元就会大规模贬值，而本来就疲软的经济无法经得起这样折腾，甚至出现破产现象。所以美国不能放任不管这种情形的发展，从2009年12月8日，惠誉率先将希腊的信用评级从A-下降到BBB+，也就是偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。同事公共财政状况展望预期为“负面”。随后普尔下调了希腊的长期信用评级，穆迪下调了希腊短期信用评级，展望为负面。欧债危机拉开序幕。2010年第一季度希腊政府通过危机预算方案，并对外宣布不会退出欧元区，并发售国债筹资113亿美元，2010年第二季度，惠誉、穆迪、标普三大信用评级机构下调希腊信用评级为垃圾级别，希腊救助方案正式启动，并给与了第一笔救助资金224亿欧元，并说明在第三季度将会提供第二笔救助贷款65亿欧元。2011年第一季度三大评级机构相继下调希腊评级，评级展望为负面。2011年第二季度在提供第二次援助计划的同事，三大评级机构下调评级二次，最终希腊被评为C级，基本无偿还债务能力。其后欧债危机不断升级，蔓延至整个欧洲，特别是欧洲五国，而欧洲五国的政府也相继易主。
三、其它货币与美元的斗争
关键词： 从紧的货币政策；证券市场；货币政策工具
一 、简述我国当前的货币政策
1．从稳健的货币政策到从紧的货币政策
稳健的货币政策是指根据经济变化的征兆来调节政策取向当经济出现衰退迹象时，货币政策偏向扩张；当经济出现过热时，货币政策偏向紧缩。这种政策取向的调整，最终反应在物价上，就是保持物价的基本稳定。稳健的货币政策供应的手段有：①小度调高存款准备金率；②公开市场操作；③日益重要的利率手段运用；④票据再贴现政策、窗口指导以及对某些风险的提示来实施宏观调控。
紧缩的货币政策是指由于经济发展过热等因素影响而采取的由控制货币供应量来抑制货币的过快流动，从而抑制经济过热的财政政策。紧缩的货币政策一般在两种情况下得以应用。①是当前宏观经济过热现象并没有得到明显有效的控制。②是必须切实加强金融资源配置对经济结构优化的促进作用。
从以上的论述中可以看出，2008年的从紧的货币政策是必然的。2007年我国的房地产市场过热现象及股票市场投机过热现象在中央九次提高准备金率的情况下依然没有减落的迹象；2007年来自食品和能源的价格波动较大，从而为稳定物价的货币政策目标带来不利。而随着物价的持续上涨，通货膨胀率也在不断的上升。根据通货膨胀的两个根源情况，需求拉动型和供给推动型。目前在需求的角度看，货币供给较多。从供给方面看则是由于猪肉和其他农产品价格上涨，带动周边物价上涨；而相应的措施——降低粮价、增加粮食进口，又会冲击农民的收入和他们的积极性。2008年不论是从抑制过热经济或是抑制我国的通货膨胀的目的出发；也为保证社会和证券市场的稳定；应实施从紧的货币政策。
2．2000年以来的货币政策
（1）积极推进利率市场化，改革外币管理体制
为推进我国利率市场化改革，促进经济的对外开放，中国人民银行决定自9月21日起实施新的外币利率管理体制。
（2）积极推进个人信用制度建设，实施储蓄实名制
为了规范储蓄行为，推进个人信用制度建设，中国人民银行决定，自2005年4月1日起实施储蓄存款实名制。
（3）鼓励商业银行进行金融业务品种创新
2005年2月14日，人民银行与中国证监会联合发文，公布《证券公司质押贷款管理办法》，允许商业银行对证券公司以股票质押取得贷款。
（4）加强信贷政策指导，引导资金流向
2005年4月，人民银行发文，允许除邮政储汇局以外的金融机构开办“教育储蓄存款”，免交利息所得税；同年8月， 公布《助学贷款实施办法》；同年6月，与国家经贸委联合发文， 要求各商业银行严格按照国家产业政策的要求，扶优限劣，对淘汰的落后生产能力、工业、产品和重复建设项目限制或禁止贷款，促进经济结构的调整与优化。9月，针对封闭贷款实施中存在的一些问题，发出《关于坚持封闭贷款贷款条件、从严控制封闭贷款发放的通知》，要求严格控制封闭贷款的发放条件，防范风险。
（5）积极推进货币市场建设
批准第二批证券公司进入银行间同业市场从事融资业务。2005年6月，为发展货币市场，拓宽企业集团财务公司融资渠道， 允许财务公司进入全国银行间同业拆借市场和债券市场。2005年11月9日，允许全国首家专业化票据经营机构——中国工商银行票据营业部开业，这有利于促进票据业务发展，形成全国性的统一的票据市场，也为央行再贴现操作提供了广阔的空间。
（6）改进农村金融服务，支持农村经济发展，引导规范民间信用
2005年7月，决定将县及县以下的邮政储蓄资金以再贷款形式反还农村信用社使用，集中用于支持农村信用社对农民、农村、农业生产的信贷投入，并重点用于发放农户贷款、及时满足农民从事种养业、农副产品加工运输以及农村消费信贷等合理资金需求。
二 、我国的货币政策对证券市场的影响分析
1．货币政策工具对资本市场的影响分析
中央银行的货币政策对证券市场的影响，可以从以下四个方面加以分析：
（1）利率
中央银行调整基准利率，对证券价格产生影响。一般来说，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。究其原因有两方面；一
方面，利率水平的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响到股票价格。利率低，可以降低公司的利息负担，直接增加公司盈利，证券收益增多，价格也随之上升。
（2）中央银行的公开市场业务对证券价格的影响
当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时，中央银行就会大量购进有价证券，从而使市场上货币供给增加。这就会推动利率下调，资金成本降低，从而企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨。
（3）调节货币供应量对证券市场的影响
中央银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。
（4）选择性货币政策工具对证券市场的影响
为了实现国家的产业政策和区域经济政策，我国在中央银行货币政策通过贷款计划实行总量控制的前提下，对不同产业和区域采取区别对待的方针。
2．货币政策对证券市场的资金存量和流量的调控作用
近年来，货币政策对社会资金的存量流量及其结构均起到很强的调控作用。其中，利率政策在调控中起着关键作用。它既决定着社会资金增量的流动性大小，又影响着社会资金在各领域的分布和变现能力的大小决定其持有资金转化为证券投资资金的难易程度和迅速程度，又通过利率调整后金融工具预期收益率的再调整决定资金在证券市场和其他领域之间流向和流量的变动。
3．货币政策对证券市场资金存量和流量的调控力度将逐步加大
这具体体现在：①随着货币政策宏观调控方式从以信贷规模为主的直接调控方式以法定存款准备金率、备付金率、利率、再贴现和公开市场业务等政策工具的综合运用为特征的间接调控方式的转变，货币政策工具的运用对证券市场，尤其是股票市场资金流出、流入量的影响将会不断加大；②货币政策与证券监管政策的协同力度加大；③从对社会资金流量和信用总量的调节方面，人民银行越来越重视对流入股市资金量的“微调”。
4．货币政策的调控方式趋向间接化、市场化和杠杆化
货币政策调控方式的转变体现为：①人民银行逐步放弃对贷款规模的管理；②改进基础货币管理。以m1和m2为中介目标，运用各种货币政策工具来调控货币供应量；③改革现行的存款准备金制度；④加强包括增发短期国债、完善国债结算和托管体系等在内的基础建设，大力开展以国库券、中央银行融资券和政策性金融债券为载体的公开市场业务；⑤通过适当简化利率种类，调整利率结构、合理确定各利率水平俩今年一步发挥利率的杠杆作用。
三 、货币政策实施对证券市场影响的具体分析与对策
1．货币政策走势对证券市场资金可得性的影响
①从紧的货币政策的动态调整将促使证券市场可吸纳的资金量稳定适度减少；②存款准备金率的上调将使证券市场的资金面更加严紧。由此会给商业银行系统带来不可利用资金的增加，从而通过商业银行购买国债和同业拆借等渠道进入证券市场。另外，中央银行年内的多次加息，也不利于预期引导增量介入证券市场。
2．货币政策走势对证券市场相对收益率的影响
货币政策的实施，通过利率这一杠杆来影响证券投资的相对收益率，而相对收益率的预期和现实，有决定着资金在储蓄存款和政券市场之间相互转化的方向和数量。降息通过储蓄存款收益的减少国债、股票和企业债券价格的提高而提高了证券投资的相对收益率，从而引导储蓄存款投入证券市场。反之，则减少了证券市场的资金投入。而在证券市场资金量既定的情况下，现有的利率结构又决定着国债、股票和企业债券收益率的大小，从而进一步引发资金在国债、股票和企业债券市场的再分配。
3．我国具体货币政策分析及对证券市场的影响
央行决定从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，调高了27个基点。这次央行年内的第六次加息的突然而至令人大感意外。
从时间点看，2007年的此次加息的确有些意外。之前11月份cpi数据出台，因其创出11年来新高，市场曾广泛预期加息举动将随之而至。但是，面对市场惯性化的思维模式，央行却选择了“按兵不动”。也正是因此，有关汇率政策将成为主要选择工具、12月份cpi涨幅数据将会回落等说法开始盛行，这似乎在一定程度上解释了央行的静默举动。然而，偏偏在市场对年底再次加息逐步“放松警惕”之时，却最终成为政策预期兑现之刻。
对于此次加息出台时间的意外性的原因，可以从两个方面加以分析：①中央经济工作会议确定货币政策由“稳健”转为“从紧”，利率政策作为传统的货币政策工具，尽管长期看有逐步被汇率政策替代的可能性，但是总归难以被彻底摒弃。毕竟加息能够
一 、简述我国当前的货币政策
1．从稳健的货币政策到从紧的货币政策
稳健的货币政策是指根据经济变化的征兆来调节政策取向当经济出现衰退迹象时，货币政策偏向扩张；当经济出现过热时，货币政策偏向紧缩。这种政策取向的调整，最终反应在物价上，就是保持物价的基本稳定。稳健的货币政策供应的手段有：①小度调高存款准备金率；②公开市场操作；③日益重要的利率手段运用；④票据再贴现政策、窗口指导以及对某些风险的提示来实施宏观调控。
紧缩的货币政策是指由于经济发展过热等因素影响而采取的由控制货币供应量来抑制货币的过快流动，从而抑制经济过热的财政政策。紧缩的货币政策一般在两种情况下得以应用。①是当前宏观经济过热现象并没有得到明显有效的控制。②是必须切实加强金融资源配置对经济结构优化的促进作用。
从以上的论述中可以看出，2008年的从紧的货币政策是必然的。2007年我国的房地产市场过热现象及股票市场投机过热现象在中央九次提高准备金率的情况下依然没有减落的迹象；2007年来自食品和能源的价格波动较大，从而为稳定物价的货币政策目标带来不利。而随着物价的持续上涨，通货膨胀率也在不断的上升。根据通货膨胀的两个根源情况，需求拉动型和供给推动型。目前在需求的角度看，货币供给较多。从供给方面看则是由于猪肉和其他农产品价格上涨，带动周边物价上涨；而相应的措施――降低粮价、增加粮食进口，又会冲击农民的收入和他们的积极性。2008年不论是从抑制过热经济或是抑制我国的通货膨胀的目的出发；也为保证社会和证券市场的稳定；应实施从紧的货币政策。
2．2000年以来的货币政策
（1）积极推进利率市场化，改革外币管理体制
为推进我国利率市场化改革，促进经济的对外开放，中国人民银行决定自9月21日起实施新的外币利率管理体制。
（2）积极推进个人信用制度建设，实施储蓄实名制
为了规范储蓄行为，推进个人信用制度建设，中国人民银行决定，自2005年4月1日起实施储蓄存款实名制。
（3）鼓励商业银行进行金融业务品种创新
2005年2月14日，人民银行与中国证监会联合发文，公布《证券公司质押贷款管理办法》，允许商业银行对证券公司以股票质押取得贷款。
（4）加强信贷政策指导，引导资金流向
2005年4月，人民银行发文，允许除邮政储汇局以外的金融机构开办“教育储蓄存款”，免交利息所得税；同年8月， 公布《助学贷款实施办法》；同年6月，与国家经贸委联合发文， 要求各商业银行严格按照国家产业政策的要求，扶优限劣，对淘汰的落后生产能力、工业、产品和重复建设项目限制或禁止贷款，促进经济结构的调整与优化。9月，针对封闭贷款实施中存在的一些问题，发出《关于坚持封闭贷款贷款条件、从严控制封闭贷款发放的通知》，要求严格控制封闭贷款的发放条件，防范风险。
（5）积极推进货币市场建设
批准第二批证券公司进入银行间同业市场从事融资业务。2005年6月，为发展货币市场，拓宽企业集团财务公司融资渠道， 允许财务公司进入全国银行间同业拆借市场和债券市场。2005年11月9日，允许全国首家专业化票据经营机构――中国工商银行票据营业部开业，这有利于促进票据业务发展，形成全国性的统一的票据市场，也为央行再贴现操作提供了广阔的空间。
（6）改进农村金融服务，支持农村经济发展，引导规范民间信用
2005年7月，决定将县及县以下的邮政储蓄资金以再贷款形式反还农村信用社使用，集中用于支持农村信用社对农民、农村、农业生产的信贷投入，并重点用于发放农户贷款、及时满足农民从事种养业、农副产品加工运输以及农村消费信贷等合理资金需求。
二 、我国的货币政策对证券市场的影响分析
1．货币政策工具对资本市场的影响分析
中央银行的货币政策对证券市场的影响，可以从以下四个方面加以分析：
（1）利率
中央银行调整基准利率，对证券价格产生影响。一般来说，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。究其原因有两方面；一方面，利率水平的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响到股票价格。利率低，可以降低公司的利息负担，直接增加公司盈利，证券收益增多，价格也随之上升。
（2）中央银行的公开市场业务对证券价格的影响
当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时，中央银行就会大量购进有价证券，从而使市场上货币供给增加。这就会推动利率下调，资金成本降低，从而企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨。
（3）调节货币供应量对证券市场的影响
中央银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。
（4）选择性货币政策工具对证券市场的影响
为了实现国家的产业政策和区域经济政策，我国在中央银行货币政策通过贷款计划实行总量控制的前提下，对不同产业和区域采取区别对待的方针。
2．货币政策对证券市场的资金存量和流量的调控作用
近年来，货币政策对社会资金的存量流量及其结构均起到很强的调控作用。其中，利率政策在调控中起着关键作用。它既决定着社会资金增量的流动性大小，又影响着社会资金在各领域的分布和变现能力的大小决定其持有资金转化为证券投资资金的难易程度和迅速程度，又通过利率调整后金融工具预期收益率的再调整决定资金在证券市场和其他领域之间流向和流量的变动。
3．货币政策对证券市场资金存量和流量的调控力度将逐步加大
这具体体现在：①随着货币政策宏观调控方式从以信贷规模为主的直接调控方式以法定存款准备金率、备付金率、利率、再贴现和公开市场业务等政策工具的综合运用为特征的间接调控方式的转变，货币政策工具的运用对证券市场，尤其是股票市场资金流出、流入量的影响将会不断加大；②货币政策与证券监管政策的协同力度加大；③从对社会资金流量和信用总量的调节方面，人民银行越来越重视对流入股市资金量的“微调”。
4．货币政策的调控方式趋向间接化、市场化和杠杆化
货币政策调控方式的转变体现为：①人民银行逐步放弃对贷款规模的管理；②改进基础货币管理。以M1和M2为中介目标，运用各种货币政策工具来调控货币供应量；③改革现行的存款准备金制度；④加强包括增发短期国债、完善国债结算和托管体系等在内的基础建设，大力开展以国库券、中央银行融资券和政策性金融债券为载体的公开市场业务；⑤通过适当简化利率种类，调整利率结构、合理确定各利率水平俩今年一步发挥利率的杠杆作用。
三 、货币政策实施对证券市场影响的具体分析与对策
1．货币政策走势对证券市场资金可得性的影响
①从紧的货币政策的动态调整将促使证券市场可吸纳的资金量稳定适度减少；②存款准备金率的上调将使证券市场的资金面更加严紧。由此会给商业银行系统带来不可利用资金的增加，从而通过商业银行购买国债和同业拆借等渠道进入证券市场。另外，中央银行年内的多次加息，也不利于预期引导增量介入证券市场。
2．货币政策走势对证券市场相对收益率的影响
货币政策的实施，通过利率这一杠杆来影响证券投资的相对收益率，而相对收益率的预期和现实，有决定着资金在储蓄存款和政券市场之间相互转化的方向和数量。降息通过储蓄存款收益的减少国债、股票和企业债券价格的提高而提高了证券投资的相对收益率，从而引导储蓄存款投入证券市场。反之，则减少了证券市场的资金投入。而在证券市场资金量既定的情况下，现有的利率结构又决定着国债、股票和企业债券收益率的大小，从而进一步引发资金在国债、股票和企业债券市场的再分配。
3．我国具体货币政策分析及对证券市场的影响
央行决定从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，调高了27个基点。这次央行年内的第六次加息的突然而至令人大感意外。
从时间点看，2007年的此次加息的确有些意外。之前11月份CPI数据出台，因其创出11年来新高，市场曾广泛预期加息举动将随之而至。但是，面对市场惯性化的思维模式，央行却选择了“按兵不动”。也正是因此，有关汇率政策将成为主要选择工具、12月份CPI涨幅数据将会回落等说法开始盛行，这似乎在一定程度上解释了央行的静默举动。然而，偏偏在市场对年底再次加息逐步“放松警惕”之时，却最终成为政策预期兑现之刻。
课程代码：00183
请考生按规定用笔将所有试题的答案涂、写在答题纸上。
选择题部分
注意事项：
1.答题前，考生务必将自己的考试课程名称、姓名、准考证号用黑色字迹的签字笔或钢笔填写在答题纸规定的位置上。
2.每小题选出答案后，用2B铅笔把答题纸上对应题目的答案标号涂黑。如需改动，用橡皮擦干净后，再选涂其他答案标号。不能答在试题卷上。
一、单项选择题(本大题共25小题，每小题1分，共25分)
在每小题列出的四个备选项中只有一个是符合题目要求的，请将其选出并将“答题
纸”的相应代码涂黑。错涂、多涂或未涂均无分。
1.凯恩斯经济学说的理论基础是
A.有效需求理论 B.资本边际效率递减理论
C.消费倾向递减理论 D.流动偏好理论
2.消费者的消费支出不仅受目前收入水平的影响，而且也受自己过去收入水平和消费水
平的影响，指的是消费行为哪方面特性?
A.习惯性 B.示范性
C.不可逆性 D.复杂性
3.某商品的需求价格弹性为3，则这种商品是
A.低档商品 B.吉芬商品
C.高档商品 D.生活必需品
4.低收入阶层脱离收入水平而表现为高收入阶层的消费，被称为消费的
A.效用化 B.从众心理
C.攀比心理 D.制轮作用
5.按照马斯洛的观点，消费者的需要具有多样性，但消费者最先满足的需要是
A.生理的需要 B.安全的需要
C.尊重的需要 D.社会的需要
6.居民为了子女长大后出国留学而进行储蓄，这种储蓄的动机是
A.生命周期储蓄动机 B.谨慎储蓄动机
C.预防性储蓄动机 D.目标储蓄动机
7.消费信贷相对于储蓄的变动呈现的态势是
A.正向变动 B.反向变动
C.零变动 D.单位变动
8.影响家庭实物投资的最重要因素是
A.消费者的实际收入 B.消费者的储蓄规模
C.消费者的预期收益 D.该消费品的已有数量
9.通过降低储蓄的收益来刺激消费需求，我国于1999年10月开征的税种是
A.消费税 B.个人所得税
C.遗产税 D.利息税
10.利率变化对债券市场的影响属于
A.系统风险 B.非系统风险
C.市场风险 D.经营风险
11.非劳动收入的增加，将导致消费者
A.劳动供给减少，闲暇时间减少 B.劳动供给增多，闲暇时间减少
C.闲暇时间增多，劳动供给增多 D.闲暇时间增加，劳动供给减少
12.向后弯曲的劳动供给曲线表明
A.工资增加导致劳动供给增加
B.工资增加导致劳动供给减少
C.替代效应大于收入效应
D.替代效应大于收入效应及收入效应大于替代效应的结合
13.各种消费信贷面临的风险是不同的，信用卡贷款面临的风险主要是
A.资产的流动性风险 B.利率风险
C.信用风险 D.其他风险
14.中国商业银行开始开展个人贷款业务始于
A.20世纪80年代初期 B.20世纪80年代末期
C.20世纪90年代初期 D.20世纪90年代中期
15.以下属无担保贷款的是
A.住宅抵押贷款 B.汽车贷款
C.信用卡贷款 D.手机贷款
16.提出“持久收入假定”的经济学家是
A.萨伊 B.弗里德曼
C.罗斯托 D.杜生贝
17.以消费的“示范作用”作为主要内容的消费函数理论是
A.绝对收入消费函数 B.相对收入消费函数
C.持久收入消费函数 D.生命周期理论
18.消费服务社会化程度提高的物质基础是
A.消费者收入水平的提高 B.社会服务行业的发展
C.社会服务行业价格水平的下降 D.消费者时间价值观念的增强
19.早期发达资本主义国家所采用的消费模式是
A.同步型消费模式 B.早熟型消费模式
C.滞后型消费模式 D.适度滞后型消费模式
20.下列属于紧缩性财政政策的是
A.减税 B.减少财政支出
C.在公开市场购买政府债券 D.增税
21.下列关于恩格尔定律的表述，正确的是
A.食品支出比重随收入水平的提高而下降
B.食品支出比重随收入水平的提高而上升
C.食品支出比重随收入水平的提高保持不变
D.食品支出比重随收入水平的提高先下降后上升
22.世界银行将食品支出在消费支出中所占比重的高低作为衡量各国消费水平的重要标准，
其中，小康的比重为
A.60%以上 B.60%～50%
C.50%～40% D.40%～20%
23.从全社会角度看，占主导地位的消费方式是
A.个人消费 B.家庭消费
C.公共消费 D.国家消费
24.我国正式通过消费者权益保护法是在
A.1994年10月 B.1993年10月
C.1992年10月 D.1991年10月
25.广告宣传对消费者产品品牌选择会产生较大影响，体现了消费决策的
A.可诱导性 B.分散性
C.风险性 D.外部性
二、多项选择题(本大题共5小题，每小题2分，共10分)
在每小题列出的五个备选项中至少有两个是符合题目要求的，请将其选出并将“答
题纸”的相应代码涂黑。错涂、多涂、少涂或未涂均无分。
26.消费者的社会心理特征包括
A.从众心理 B.攀比心理
C.消费流行 D.信任心理
E.随机心理
27.消费者投资的常见方式包括
A.银行存款 B.债券
C.股票 D.基金
E.住宅投资与教育投资
28.商业银行开展消费信贷业务时，面临的风险主要有
A.资产流动性风险 B.利率风险
C.借款人的信用风险 D.抵押物产权风险
E.抵押物市场价值波动的风险
29.消费政策实现的经济手段包括
A.税收手段 B.利率手段
C.国债手段 D.政府支出
E.奢侈品采购
30.影响恩格尔定律适用性的因素包括
A.城市化因素 B.商品化因素
C.食物构成变化 D.食品消费方式
E.原材料因素
非选择题部分
注意事项：
用黑色字迹的签字笔或钢笔将答案写在答题纸上，不能答在试题卷上。
三、名词解释题(本大题共5小题，每小题3分，共15分)
31.消费者
32.社会阶层
33.劳动供给弹性
34.生命周期假定
35.消费服务社会化
四、计算题(本大题共l小题，8分)
36.某投资人拟购入一种面值1000元，票面利率6%的1年期债券。
(1)假定按每张1020元的价格购入该债券，并持有到期。求债券的到期收益率为多少?
(2)购入该债券并持有到期，要求的必要报酬率为5%，则该债券的价格为多少时该投
资人可以购入?(要求写出公式)
五、简答题(本大题共5小题，每小题6分，共30分)
37.简述利率变化对储蓄的影响。
38.简述我国经济实施可持续发展战略的必要性。
39.简述我国长期以来高储蓄的原因。
40.简述低收入阶层受通货膨胀影响的程度大于高收入阶层的原因。
