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1融资资金流动分析的基本原理
融资资金流动分析的基本原理是对融资资金运行情况进行定点归类，确认资金的属性——是资金运（应）用，还是资金来源，再据此分析资金运（应）用和资金来源的合理性。例如，某投资者创办甲科技公司投入资本金100万元存入银行。当期，该公司支付70万元购买一批科技产品，并全部售出，收款86万存入银行。由于该科技公司新办，一切税费免交，未发生其他费用。期末，该公司编制的资产负债表、利润表如下（见表1、表2）。
根据表1、表2进行资金流动分析如下：
①公司他创立时：
资金的应用
银行存款余额100万元
资金的来源
实收资本余额100万元
②营业一期后：
资金的应用
增加银行存款16万元
资金的来源
增加未分配利润16万元
从以上分析可见，企业融资资金流动分析主要是比较资产、权益项目的期初、期末差额。对于资产类项目来说，期末余额大于期初余额，是企业增加资金的应用；期末余额小于期初余额，是企业增加资金的来源。对于权益类项目来说，期末余额大于期初余额，是企业增加资金的来源；期末余额小于期初余额，是企业增加资金的应用。
2融资资金流动分析的应用实例
例1：夏宇工厂2009年12月31日资产负债表年初、年末差额计算如表3、表4。根据表3、表4进行资金流动分析如表5。
2.1对资金来源进行分析，考察企业是否存在财务风险从表5中可见，夏宇工厂本期“资金来源”1631151元，其中，主要产生于流动资金项目和盈利的增加：
①企业盈利使“未分配利润”增加444885元，占全部资金来源的27.3%（444885÷1631151×100%）；
②出售交易性金融资产增加资金来源332000元，占全部资金来源的20.4%（332000÷1631151×100%）；
③收回应收账款增加资金来源295590元，占全部资金来源的18.1%（295590÷1631151×100%）；
④购货签发应付票据增加资金来源175500元，占全部资金来源的10.8%（175500÷1631151×100%）。
以上四项内容共增加资金来源1247975元，占全部资金来源的76.5%（1247975÷1631151×100%）。其中，最主要的资金来源是“未分配利润”的增加，它表明该企业主要依靠增加盈利来扩大资金来源。
如果企业主要靠增加贷款来增加资金来源，就有可能产生财务风险。
2.2对资金应用进行分析，考察企业是否存在经营风险从表5中可见，夏宇工厂本期“资金应用”1631151元，其中，主要用于流动资金项目的增加：
①货币资金增加433945元，占全部资金应用的26.6%（433945÷1631151×100%）；
②一年内到期的非流动负债减少339641元，相当于动用偿债的流动资产增加了20.8%（339641÷1631151×100%）；
③企业购买的存货增加，多占用资金255888元，占全部资金应用的15.7%（255888÷1631151×100%）；
④应付账款减少195900元，相当于动用偿债的流动资产增加了12.0%（195800÷1631151×100%）。
以上四项内容共使资金应用增加1225374元，占全部资金应用的75.1%（1225374÷1631151×100%）。其中，最主要的资金应用是“货币资金”的增加，它表明该企业主要依靠回流货币增加了资金应用。
值得注意的是，企业如果应收账款过渡增加，存货中的库存商品超常规增加，这些都有可能产生经营风险，会给企业的发展带来很大的不利。
2.3对资金来源和资金应用进行分析，考察企业是否存在偿债风险分析偿债风险的重点是对非流动资产增加的对应性进行分析。夏宇工厂本期“非流动资产”共增加了199524元，包括：
①“持有至到期投资”增加了107970元，占全部资金应用的6.6%；
②“固定资产”增加77263元，占全部资金应用的4.7%；
③“工程物资”增加14291元，占全部资金应用的0.9%。
夏宇工厂“非流动资产”增加的来源是什么呢？从以上表5可见，主要依靠“长期融资”解决，即主要依靠投资者资金积累和长期负债解决：
中图分类号：F276.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）07-0-01
一、引言
融资问题是困扰和制约我国中小微企业生存和发展的重要问题，沈阳市也不例外。伴随着国家、辽宁省和沈阳市对中小微企业的支持以及对中小微企业融资环境的重视，中小微企业的融资环境有了初步改观。2012年，沈阳市本外币贷款余额8070.7亿元，比年初增加1030.7亿元，其中，中小微企业贷款余额（含中小微企业票据贴现）3240.3亿元，比年初增加329.7亿元，占全市的40.2%，占新增的32%。但是，从企业层面反馈的情况并不乐观。据沈阳市对国家统计局确定的283户规模以下样本工业企业调查显示，其中，资金缺乏的企业为47.1%，近7成的企业认为银行对中小企业贷款担保条件过于苛刻，近6成的企业认为银行缺乏专门针对小企业特点的信贷产品，近4成的企业反映企业财务状况和经营状况难以适应银行信贷要求。在辽宁省沈阳市，乡镇企业是中小微企业的重要表现形式，本文对乡镇企业固定资产投资融资结构问题进行探析。
二、乡镇企业发展状况概述
根据《辽宁省乡镇企业及乡镇企业统计资料汇编》显示，2011年，沈阳市乡镇企业155934个，与2010年相比，增长了11.1%；从业人员数1118549，与2010年相比，增加了5.9%；总产值7813.32亿元，与2010年相比，增长了37%；营业收入7510.22亿元，与2010年相比，增长了36.1%；利润总额478.63亿元，与2010年相比，增长了41.8%；劳动者报酬220.05亿元，与2010年相比，增长了50.5%，取得了显著的发展。
其中，规模以下的中小微企业152749个，从业人员数719586，总产值1958.31亿元，营业收入1808.34亿元，利润总额125.87亿元，劳动者报酬114.99亿元。企业平均利润82403.2元，劳动者人均报酬15980.0元，与之相对应，规模以上企业的平均利润为11075667.19元，劳动者人均报酬为26333.27元。另外，集体企业、私营经济和个体商户是中小企业或小微企业的重要表现形式。2011年，集体企业837家，从业人数12881，总产值58.28亿元，利润总额4.26亿元，劳动者报酬2.28亿元；私营企业26943家，从业人员数406588，总产值2883.13亿元，利润总额156.56亿元，劳动者报酬79.93亿元；个体工商户121888家，从业人员数394321，总产值2160.63亿元，利润总额125.40亿元，劳动者报酬56.45亿元。
从上文的分析可以看出，乡镇企业是沈阳市创造价值和财富的重要来源，是提供就业岗位的重要部门。但是，规模以下中小微企业的平均利润和劳动者人均报酬均低于规模以上企业，说明中小微企业抗风险能力和承受高资金成本能力均较弱。
三、乡镇企业固定资产投资资金来源分析
固定资产投资是建造和购置固定资产的经济活动，即固定资产再生产活动。固定资产再生产过程包括固定资产更新（局部和全部更新）、改建、扩建、新建等活动。对于中小微企业而言，固定资产融资更加困难。
根据《辽宁省乡镇企业及乡镇企业统计资料汇编》显示，2011年，乡镇企业固定资产投资资金来源总额1556.86亿元，其中，金融机构贷款占资金来源总额的12.72%；国家及有关部门扶持资金占资金来源总额的1.30%；引进资金占资金来源总额的19.08%；自有资金占资金来源总额的61.37%；其他资金占资金来源总额的7.69%。可见，利用自有资金进行固定资金投资建设，或者说依靠内源融资仍是沈阳市乡镇企业固定资产投资资金的主要来源；金融机构的支持资金仍然较少，在融资来源中居于第三位。
从资质等级建筑企业承建的固定资产投资资金来源看，企业获得外源融资的规模与固定资产投资是否由资质等级建筑企业承建相关。2011年，资质等级建筑企业承建的固定资产投资资金来源总额576.55亿元，金融机构贷款43.00亿元，国家扶持资金14.05亿元，引进资金173.79亿元，其他资金88.91亿元，外源融资占比55.46%，但是，其金融机构贷款占比仅为7.46%，远低于平均值12.72%，说明金融机构对乡镇企业固定资产投资的扶持仍然不足。
从工业企业的固定资产投资资金来源看，2011年，工业企业的固定资产投资资金来源总额1194.4亿元，其中，金融机构贷款占比13.14%，高于平均值12.7%；国家扶持资金占比0.18%，远低于平均值1.30%；引进资金占比14.8%，远低于平均值19.08%；自有资金占比53.22%，高于由资质等级建筑企业承建的该数值，但低于平均值61.37%；其他资金占比18.70%，远高于平均值7.7%，说明其他资金是乡镇企业中的工业企业重要的外源融资来源。
从个体私营经济的固定资产投资资金来源看，2011年，个体私营经济的固定资产投资资金来源总额为563.96亿元，其中，金融机构贷款占比24.93%；引进资金占比5.63%；自有资金占比66.33%；其他资金占比3.1%。可见，对于个体私营经济企业而言，固定资产投资主要依靠自身积累，但是，金融机构贷款已经成为其固定资产投资的第二大资金来源。
四、结论
综上所述，在沈阳市乡镇企业固定资产投资的资金来源中，以自有资金为表现形式的内源融资是其主要的融资来源；金融机构贷款在其固定资产投资中发挥了一定作用，特别是对于个体私营经济的作用较为明显；引进资金和其他资金也是乡镇企业重要的外源融资来源，如何将引进资金和其他资金的来源规模和渠道合理化、如何将金融机构贷款和以小额信贷为重要表现形式的其他资金来源相结合是解决乡镇企业外源融资不足的重要途径。
参考文献：
[1]金晶.韩国中小企业扶持政策与对策研究.亚太经济，2013（01）：71-75.
1.筹资渠道和筹资方式
在当代市场经济竞争中，企业只有正确选择筹资方式来筹集生产经营活动中所需要的资金，才能保障企业生产经营活动的正常运行和扩大再生产的需要。每个企业所处的筹资环境都不相同，所选择的筹资方式也会有相应的差异。企业只有采取适合自身发展的筹资渠道和筹资方式才能够促进企业的长期发展。
企业筹资的渠道是企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。目前我国企业存在的筹资渠道可以概括为七种：一、政府财政资本，它是国有企业筹资的主要来源；二、银行信贷资本，它是各种企业筹资的重要来源；三、非银行金融机构资本；四、其他法人资本；五、民间资本；六、企业内部资本；七、外商投资。
企业筹资方式是指企业筹资采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。目前我国可以利用的筹资方式主要有以下七种：一、投入资本筹资；二、发行股票筹资；三、发行债券筹资；四、发行商业本票筹资；五、银行借款筹资；六、商业信用筹资；七、租赁筹资。
企业的筹资方式与筹资渠道有着密切的关系，一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但同一筹资渠道的资本往往可以采取不同的筹资方式获得；而同一筹资方式又往往可以适用于不同的筹资渠道，因此，企业在筹资时，必须实现两者的合理配合。
2.虚拟企业筹资特点
虚拟企业跟传统企业相比，虚拟企业在资金筹集上具有自身的特点：
1.资金筹集自由度广，资金量大。虚拟企业的成员企业可能处于不同地区，不同城市，甚至有可能在不同的国家，因此资金筹集的渠道来源极其丰富，筹资自由度比其他传统企业要广。此外，虚拟企业的成员企业都是具有自身特色和优势，他们每一个成员企业都可以以自身最优势的方面进行资金融通。虚拟企业可以集合所有成员各方力量集中进行资金的大量筹集，这是传统企业无法比拟的，同时虚拟企业可以选择最适合自身发展的筹资方式。
2.资金筹集需要兼顾整体性。虚拟企业是由多个成员企业组成的，从虚拟企业整体资金筹集来看，要确保每个成员企业资金筹集最优，但是并非最低。因此虚拟企业整体资金融通的成本是一个兼顾整体的加权平均成本最低，这与传统企业相比，虚拟企业资金筹集更加强调整体性。
3.筹资结构及筹资方式发生了变化。企业整合外部资源与内部资源的能力决定着企业筹资方式和筹资结构。虚拟企业以网络为整合资源的基本平台，模糊了企业通过市场与内部整合资源的界限，促使其筹资方式和筹资结构发生了显著的变化。虚拟企业可以利用网路整合全球优势资源，其虚拟制造降低了固定资产投资的比重，从而减少了对账期债务资金的需求。
4.融资来源偏重于内部融资。虚拟企业的筹资渠道有两个方面，即内部融资和外部融资。内部融资来源于虚拟企业成员企业的内部融资，企业内部财务资本投入或者个人产权投资等；外部筹资来源于社会集资，虚拟企业的社会集资方式主要是采取发行一些短期债券、社会或个人的捐赠、虚拟企业各成员企业担保的银行贷款、风险投资公司的产权投资、利用外贸的注入等方式获得资金。
3.虚拟企业筹资原则
对于虚拟企业与传统企业资金筹集上的不同，虚拟企业筹资时需要遵循下面五点原则：
第一、综合资金成本最低原则。虚拟企业资金筹集自由度广，可以从多个方面取得资金，但是不同资金来源其资金成本也有所差异。所以虚拟企业在筹集资金的过程中在力求获得所需资金的同时尽可能的降低资金成本，对各种不同的筹资方案进行比较，择优选择。
第二、筹措及时原则。资金存在着时间价值，虚拟企业在自己筹集时要考虑时间因素，适时取得资金来源，保证资金投放需要。
第三、总体风险最低原则。在虚拟企业生命周期的各个阶段存在着不同的资金筹集组合，这些组合的筹集渠道都存在这一定的风险。虚拟企业需要在总体风险最低的原则上选择合适的筹资组合。
第四、整体效用最大原则。虚拟企业是一个整体，需要对资金需求数量进行全局的调度，做到资金合理平衡，不出现某成员企业资金短缺，另一成员资金闲置未用的现象，做到企业无界限，各成员是一家的原则。
第五、来源合理原则。虚拟企业筹资时必须遵守国家有关法规，维护各方合法权益。
4.筹资风险
通过之前对虚拟企业筹资探讨，分析得出虚拟企业在筹集资金时，可能存在一定的风险：虚拟企业整体筹资活动不存在，当出现资金告急时，主要通过成员企业之间的相互信任，进行融资，相互投资等方式来调节。而筹资风险恰恰体现在伙伴成员企业之间、盟主企业与成员企业之间，当它们之间信息不对称时较容易出现筹资风险。总而言之，随着经济的发展，虚拟企业模式也会越来越完善，虚拟企业较于传统企业的优势也会愈来愈明显，但是资金还是企业的血液，资金控制是企业必不可少的财务活动，筹资是资金的主要来源，虚拟企业筹资是要了解筹资渠道及方式，根据自身特点，把握相关原则，才能更好的避免筹资风险。（作者单位：江西财经大学会计学院）
[中图分类号] F279.15 [文献标识码] A
一、营运资金管理的相关理论
（一）营运资金的基本概念
营运资金是企业日常管理和使用的资金，通过它可以预估企业的流动性水平如何，也被称作营运资本，理论界关于对营运资金概念的解释有广义的也有狭义的，具体理解如下：狭义的营运资金，表示的是一种差额而不是某种具体的项目，它是流动资产和流动负债的差额，因此是一个抽象的概念，也被称作净营运资金。广义的营运资金，就是指企业的全部流动资产，也被称作总营运资金。研究企业的资产流动性如何及资产的周转情况怎么样时可以选择使用广义的概念。
（二）营运资金管理的基本概念
营运资金管理就是对企业的营运资金进行的管理，是一种管理活动，具体来说就是准确掌握并控制好企业经营中的现金流，制定合理的营运资金管理策略等等。主要包括对企业营运资金的投资管理和营运资金的筹资管理两部分，并且营运资金管理的目标与企业目标有密不可分的关系，企业为了提高自身盈利水平，尽量降低企业面临的财务风险，最终增加企业价值，这就需要企业在进行管理时高度重视营运资金政策的制定。
二、营运资金管理的策略
任何企业在经营发展中都应加强对营运资金的管理，一个取得进步和成功的企业必定制定了一种有效的营运资金管理策略，而且这种政策有利于企业的发展。营运资金的管理主要是从营运资金的投资方面进行管理以及从筹资方面进行管理，因此，营运资金的策略主要包括两部分，第一部分是投资策略，第二部分是筹资策略。
（一）营运资金的投资策略
营运资金是流动资产减去流动负债后的差，制定管理营运资金的投资策略就是对前者即流动资产的各个项目应占多少比例，主要是对其结构进行的管理，目的是为了让企业能够通过这种策略来使流动资产保持一定的水平，在这种水平下，企业的生产经营不但能正常进行，而且企业面临的财务风险也会逐渐降低，最终给企业带来丰厚利润，增加企业价值。一般认为，营运资金的投资策略有三种，分别是宽松的投资策略，紧缩的投资策略，适中的投资策略，具体如下：
1.宽松的投资策略。宽松型策略目的是为了促使企业的生产经营能够安全进行，强调的是安全性，这种政策下，企业拥有的流动资产数量较多，持有大量营运资本，不仅有大量正常经营需要的流动资产，还有许多以备意外情况发生时需要的流动资产，发生无力偿还债务的可能较小，将财务风险最大程度的降低，但是同时这种政策下持有成本会很高，再加上为了防备意外情况发生的风险占用了较多的资金，而投资到获利多的项目上较少，导致盈利也少。因此最终表现出的是流动性很强但是收益很低。如果一个企业面临的内外部环境变动较大，预测后期的销售额会有较大的变动，未来发展存在着不确定因素的影响，这时可以采取这种投资策略，将风险降到最低，保持经营的安全。
2.紧缩的投资策略。相比于第一种强调经营安全性的宽松的投资策略，该种策略更多的是强调企业的盈利性，最终目的是让企业最大程度的获益。在紧缩的投资策略下，企业拥有的流动资产相比于宽松策略要少很多，除了提供正常经营需要的流动资产外，一般不会留存太多，持有的营运资本也大大降低，比如企业会尽量降低库存，最大限度的降低存货的占用资金，以节约资金成本。总之企业会最大程度的去降低那些给企业带来较少收益的流动资产的占用，而去增加会给企业带来更多收益的项目，这样企业将会获得较高的收益，盈利能力也因此提高，但是与此同时也伴随着财务风险，比如流动性太差给企业带来的风险是不可预估的，后果将会很严重。所以紧缩的投资策略一方面给企业带来很大收益，另一方面却使企业面临较高的财务风险，需要企业慎重衡量收益和风险。如果一个企业对未来发展面临的情况能够合理准确的预估，并且企业的所处的环境十分稳定，不确定因素很少存在时，可以采用这种投资策略。
3.适中的投资策略。适中的营运资本投资策略介于宽松型和紧缩型之间，既强调经营的安全性也强调收益性，最终目的是为了达到风险性和收益性的平衡水平。在这种政策下，企业用有的流动资产刚好适中，进入的现金刚好能支付企业需付的，生产出来的存货恰好是销售所需的数量，面临的风险和获得的收益在宽松策略和紧缩策略之间。如果一个企业可以准确估计后期流动资产的变化方向及流动负债的变化方向，则可以采用这种策略。但是，在现实生产经营中，这种策略只是一种比较理想化的政策，因此企业在经营中有多种因素影响着，营运资金水平也是受许多因素影响才达到的，比如，存货周转速度不同，则营运资金水平就不一样。企业不应单单靠数量模型而应根据所处环境的变化和自身发展情况，去科学合理的估计未来的经营状况，尽量做到资产与负债的吻合，最佳持有营运资本。
（二）营运资金的筹资策略
营运资金的筹资策略就是对企业的临时性和永久性流动资产需要多少资金来满足以及用什么方式满足进行的安排，即确定二者分别需要多少短期来源和多少长期来源来解决资金的需求。所谓临时性意味着该流动资产受季节和周期的影响比较明显，是一种临时需要；但是无论受什么影响，企业都要保持长期发展，而季节性的流动资产就是为了确保企业长期发展的稳定性，哪怕企业处在经营比较差时也应拥有的流动资产。对应于投资策略，营运资金的筹资策略主要也有三种，分别是宽松的筹资策略、紧缩的筹资策略和适中的筹资策略，具体如下：
1.宽松的筹资策略。在宽松的筹资策略下，企业的临时性流动资产不仅要短期资金来源满足，还需要部分长期资金来源的满足，永久性资产则由长期来源来满足，很明显，短期资金来源占的比例很小，这样企业的营运资金就相对较多，当企业的偿债期到时面临的不能偿还的风险可能性很小，保持了较好的短期偿债能力，和该种政策下的投资策略一样，宽松的筹资策略强调的是经营的安全性，最大程度的降低企业风险。但是，相对而言占比较大的长期资金来源的资金成本较高，相应的利息成本也会较大，最终体现了企业较低的获利性，降低了盈利能力。因此这是种风险较低同时收益也较低的筹资策略。
2.紧缩的筹资策略。紧缩的筹资策略下，短期资金来源不但要满足临时性流动资产的需求，还要兼顾部分永久性的需求，短期来源在总的资金需求来源总占的比例较大，相比长期来源的资金成本，短期来源的资金成本较低，负担的利息成本也较低，资金成本的降低促使企业获得更多的利益，该策略主要强调的是尽量减少资金成本，不断增加企业的盈利性。但是，短期来源相对长期来源的偿还期较短，可能会出现先前借的债务还未及时还清，又要筹集新的债务来满足生产，这样就会导致企业可能因无法如期偿还债务而陷入困境，面临风险。因此，紧缩的筹资虽然收益很大，但是伴随收益增加时风险也在增加，即是一种风险和收益都较高的筹资策略。
3.适中的筹资策略。该种筹资策略下，企业的短期来源只满足临时性的流动资产，长期来源只满足永久性的资产，这样对企业的要求就比较高，需要使企业因资金需求而举借的债务到期日期和恰好能充分利用的到期日匹配，从而使企业面临的无法到期偿债的风险降低，同时也降低了资金成本，保持了一种风险和收益相互平衡的状态。但是，这种政策在现实中比较理想化，企业受多种因素的影响，往往不可能准确做到资产与负债的完全吻合，因此，在工作中不可能实现这种政策，但是企业在选择筹资策略时，可以将适中的策略作为一个指导理念，尽量做到资产与负债的匹配。
（三）营运资金投资和筹资两种策略的结合
不同的流动资产占用比例会导致流动负债有不同的结构比例，而不同的筹资策略下，对流动资产的投资也有所不一样，无论是流动资产占了多少比例，还是用什么样的方式进行筹资，企业都应结合自己的实际状况选择适合自己的投资和筹资策略，宽松的策略是风险较低收益也较低的策略，而紧缩的策略是风险较高收益也较高的策略，企业可以根据环境的变化和发展的情况，将宽松的投资策略和紧缩的筹资策略结合起来，或者将宽松的筹资策略和紧缩的投资策略结合起来，这样有利于企业的风险和收益都保持在一个合理水平，促进企业以后的发展。
三、制定营运资金管理策略的重要意义
成功企业的背后必定有良好的营运资金策略做依托，流动资产和流动负债各应占多少比例，怎样的结构才是合理的等等诸如此类的问题，都要依据对营运资金的管理策略而言，企业管理层一方面都会想尽所有可以运用的办法去充分利用营运资本，使它的水平达到最高，但是另一方面，在达到最高水平的同时必然也面临着许多问题，比如需要留多少流动资产才能确保后期的发展不受阻碍，当债务到期时有没有能力如期偿还，这时就需要科学制定营运资金的管理策略，既能让公司盈利，又可以有一定的偿债能力，制定管理策略的意义不言而喻。
1.营运资金政策影响着营运资金管理的目标能否实现。不同的政策下，达到的管理目标也是不同的，如果企业选择了适合的政策，那么在它的发展道路中遇到管理问题时可以很快被解决，反之则会浪费很多时间等资源，大大降低管理效率。
2.营运资金政策影响着战略目标。企业能否选择恰当的营运资金政策，还关乎着它的战略目标能否顺利实现，这种政策与战略目标是紧密联系在一起的，企业在制定营运资金政策的时候，一定要站在战略目标的视角认真考虑，它的好坏将影响着企业是否能够盈利，是否能够增加企业价值等。
四、合理选择营运资金管理策略
不同的公司选择的营运资金管理策略也有所不同，同一企业在不同的发展阶段选择的策略也有所不同，该选哪种管理策略，应视企业所处的环境和发展状况而定，选择有利于企业长远利益的管理策略。前面已经详细论述了三种营运资金政策的主要内容，也涉及到不同的条件下该选择哪种政策，比如，如果一家企业所处的市场环境十分稳定，并且面临的风险也较低，则可以选择紧缩的投资策略；如果一家企业应收账款的限制条件比较少，采取的是宽松的收款条件，则可以适当多量的投资应收账款等等。总而言之，企业要具体问题具体分析，不能盲目选择管理政策，否则将造成严重损失。
[参考文献]
[1]毛付根.论营运资金管理的基本原理[J].会计研究，1995（1）
企业筹资战略作为企业财务的核心战略，是企业发展战略的重要组成部分，不同类型企业和企业的不同发展阶段，要采取不同的企业筹资战略。企业筹资战略是在企业整体战略目标和财务目标的基础上，按企业内外环境状况和发展走向，对于筹集企业资金的数额、结构、渠道和方式进行长期和系统的谋划，为企业经营战略的实施和提高企业持续发展竞争力提供资金保证，不断提高企业筹资效益。筹资战略的目的是确定合理的资金结构和恰当的风险水平，使企业实现资本成本最小化，确保资金来源的可靠性和灵活性，控制企业成本。目前，企业筹资渠道和方式各不相同。而以不同渠道、不同方式筹措资金的成本、风险、可行性等也不相同，这就增加了企业筹资活动的难度。同时，资金供应总量的短缺和企业内外财务环境的变化，也使企业筹资活动面临新的变化，要成功进行企业资金筹措，必须重视外部环境影响，循环经济企业的筹资战略要筹集企业循环经济发展所需的资金，在保持最优资本结构的条件下，降低循环经济资金成本。
一、循环经济筹资战略的影响因素
1、法律法规和国家宏观经济政策的影响。如经济形势、财政金融、税收、物价等。经济政策对企业筹资的影响。
2、企业所处的行业和市场利率的影响。不同行业的生产经营、产品销售、项目建设的不同，企业的筹资结构存在较大差异。市场资金利率直接影响资金成本的高低。在投资报酬率大于市场资金成本时，企业可能较多地利用市场资金。相反，就要利用自有资金。
3、经营状况的影响。规模较大、信誉较好的企业，应采用发行股票和债券的方式在金融市场上筹集长期资金，而较少利用短期负债。经营规模较小及效益较差的企业，较多利用短期负债。
4、采购生产和销售环境的影响。若企业所需的资源有较稳定来源，就可减少存货占用的资金；若企业资源不稳定，就要将较多的资金投资于存货，以提高最低储备资金的占用数量，长期资金的数量也会相对增加。
技术密集型企业用在固定资产上的资金较多，需要筹集较多的长期资金。而劳动密集型企业则要较多利用短期资金。资源开发型企业需要投入大量资金进行勘探和开采，其资金回收期较长，要多利用长期资金。生产周期较长的企业要较多利用长期资金。
在市场经济条件下，企业产品的销售价格由商业的价值量决定，并受市场机制较大影响，价格波动性较大，造成了企业的利润不稳定，所以，企业不可过多地采用短期负债方式筹集资金。
5、企业现金流量的影响。企业销售如果稳定的增长，应收账款就能及时收回，企业就有了稳定的现金流量，可以满足企业偿还短期债务的需要。即使企业出了筹资困难，也能保证用营业产生的现金流量归还到期的债务，企业偿债能力较强，财务风险较小，能较多利用短期资金。相反，若企业的销售萎缩滞销或波动幅度较大，或虽然销售状况良好但应收账款管理不善，就要利用长期资金，以减少企业财务风险。
6、企业的资产管理水平的影响。在生产经营规模和资产价格一定的条件下，流动资产的需求量与流动资产的周转速度成反比例，企业的资产管理水平越高，资产的循环与周转速度就越快，流动资产占用的资金就越少。若存货的周转速度加快，垫付在存货上的最低资金就减少，长期资金减少；若应收账款的周转速度加快，除了降低应收账款的资金占用外，还加快了现金收回速度。这些对企业利用短期资金非常有利。循环经济条件下，企业需要一定的资金进行循环经济项目建设和运行开支，要进行循环经济项目和循环经济运行资金的筹集。
进行循环经济资金筹措，除考虑原有的影响因素外，还要重点考虑循环经济政策对筹资的影响。我国发展循环经济的循环经济法律体系，财政、税收和金融支持政策体系，循环经济技术政策体系等都在较大程度上改变了企业筹资战略环境，增加了企业的筹资渠道和方式。循环经济是政府推动型经济发展模式，政府要采用一系列鼓励政策，降低循环经济资金的成本。
二、循环经济企业的筹资渠道与方式
企业发展循环经济可取得国家财政、税收、信贷及资金支持，循环经济资金的筹措具有自身的特点。循环经济的资金来源可分为政策性资金、自筹性资金和负债资金等的不同来源。
1、政策资金来源
国家及地方各级政府要加强对企业循环经济项目的资金支持。在国家循环经济立法中有循环经济的鼓励和扶持政策，如：税收优惠、投资倾斜、循环经济专项资金、财政贴息、政府绿色采购制度、合理定价等内容。企业发展的循环经济项目要尽可能争取国家及地方政府的各种政策扶持和鼓励。在融资渠道上可采取多种资金渠道和多种筹资方式，争取多渠道的资金来源。我国目前资源利用和环境保护税收优惠政策资金、环保专项资金、财政贷款、财政贴息、环保信贷和国际方面的全球环境基金清洁发展机制项目交易资金和债务自然交换机制资金等，及通过自筹和举债和利润分配等方式进行筹集。
2、自有资金来源
西方企业营运资本政策就是对流动资产的风险和收益进行权衡，使流动资产和权益的结构安排趋于合理。一般来说，企业的流动资产特别是速动资产占资产的比重越大，企业的流动资产的风险越小，即能够以足够的现金或“准现金”来偿付到期债务，但是在一定的销售水平下，企业的相对收益就越低；反之，企业如果能维持较低的流动资产的比重，就可以提高收益率，但却加大了不能到期偿付债务的风险。
在全面权衡收益和风险的基础上，西方企业的营运资本政策归纳起来有以下四种方式：（1）自动清偿政策。即长期资金来源满足长期资产和永久性流动资产的需要，短期资金来源满足波动性流动资产的需要。（2）稳健政策。即不论是企业的长期资产，永久性流动资产，还是波动性流动资产，均由长期资金来源满足，在资金需求淡季时，将剩余资金购买有价证券。（3）激进政策。短期资金来源不仅满足波动性流动资产的需要，而且要满足一部分永久性流动资产的需要。（4）平衡政策。即用长期资金来源满足永久性流动资产的需要和一部分波动性流动资产的需要，在资金需求淡季，将剩余资金购买有价证券。据此，西方企业形成了对流动资产和流动负债决策的策略。流动资产决策的策略有：（1）稳健策略，即保留足够多的速动资产，以提高期流动性。（2）激进策略，即尽量减少在速动资产上的投资，甚至存货投资也保持在最低水平上。流动负债决策的策略有：（1）尽量减少流动负债所占总资金来源的比重，而以长期负债甚至是股东权益来满足流动资产的资金需要。（2）最大限度的利用流动负债来满足企业的资金需要。
综合起来可以看出西方企业在营运资本的管理上具有以下特征：在采用的手段上，追求企业内部留用和企业外部融资紧密结合。；在管理的重点上，是以优化资本结构为主，即通过优化资产结构、权益结构和对称结构来实现和保持良好的财务状况；在管理的方法上，坚持定性分析和定量分析相结合。
二、我国企业营运资本管理策略
首先，加强营运资本的结构性管理。营运资本的结构性管理表现在流动资产或流动负债内部各个项目如何体现盈利性与流动性的结构安排，其内容主要包括：
（1）流动资产的结构性管理。流动资产结构性管理就是要确定企业流动资产的合理占用水平，其基本标准是在这一合理水平下，既可以保证企业生产活动的正常进行，又可以减少流动资金的占用，从而减少风险，增加利润。这就是要求必须在流动资产的盈利性与风险性之间进行全面的权衡并做出合理的选择。
企业的资产是由流动资产和非流动资产构成的，两者在企业生产经营中的地位和作用也有不同。前者形成了产品的实体并综合反映了企业生产经营的全过程；后者是企业生产经营的手段，有利于提高劳动效率，增加利润。在一定量的销售水平下，企业占用在流动资产上的资金越多，流动资金占企业全部资金的比重越大，企业的盈利能力就越低，但是它有利于企业生产经营的正常进行，降低经营风险。另外占用在流动资产上的资金越多，在流动负债不变的情况下，流动比率也就越大，企业偿还短期债务的能力也就越强；反之，企业的盈利能力就越大，经营风险越高。
因此，如何做到在一定量流动资产的占用水平下，既可增加企业的盈利又可降低经营风险呢？这就需要进一步分析流动资产占用与企业业务量（销售额）之间的关系（如图1所示），从而做出科学的决策。
从图1可以看到，流动资产与业务量水平之间呈现出非线形关系。主要原因是为了保证企业生产经营的正常进行，企业永远会储存一定量的流动资产，其占用水平不会随业务量的变化而变化，但随着业务量的变化，流动资产的占用水平也将随之增加，但增加的速度小于业务量的增长速度。它们之间表现为三条不同的曲线。曲线C代表一种稳健的安排：企业占用在流动资产的资金大，企业的预期盈利能力将比较低。假定流动负债保持不变，则营运资本净额就可增加，就可降低企业的财务风险；与曲线C相反，曲线A代表一种相对激进的安排：企业占用在流动资产上的资金少，营运资本净额也就相对较少，结果是可增加企业的盈利也增加了财务风险；曲线M则代表一种中庸的营运资本安排，其预期盈利能力和风险都居于曲线A与C之间。
当然，企业流动资产结构安排还会受到销售水平、现金流动性、经营杠杆和财务杠杆等因素的影响。因此，并不存在一种对所有企业都是合理的流动资产结构安排。企业理应根据其自身的具体情况，根据企业风险与收益权衡观念进行选择。
（2）流动负债的结构性管理。债务融（筹）资根据其到期时间的长短可分为短期债务与长期债务两类。一方面企业负债的到期日越长，其融（筹）资的资本成本就越高，反之则越低；另一方面企业融（筹）资期越长，不能还本付息的风险就越小，反之就越大。因此流动负债的结构性管理，就是要权衡负债的盈利性和风险性，具体做法有以下三种：一是稳健的流动负债策略。就是在企业的负债结构中，尽量减少流动负债所占比重，而以长期负债甚至是所有者权益来满足流动资产的需要，其结果是低风险低收益。二是激进的流动负债策略，是指最大限度的运用流动负债来满足企业对资金的需要，其结果是高风险高收益。三是适度的流动负债策略，由于前两个策略都有明显的弊端，所以理想的流动负债策略应该是适度的风险―适度收益策略，即将激进的流动负债策略与稳健的流动资产安排相配合，或者是将激进的流动资产安排与稳健的流动负债策略相结合，使企业的风险程度与盈利水平在一个合理的水平变动。
其次，加强营运资本的对称性管理。主要表现在：
（1）资本结构与资产结构的对称性关系。一定的资金来源必然表现为一定的资产占用，资金结构与资产结构也存在着相互对应的关系，这种对应关系主要表现在：一是资金来源总额等于资产占用总额，二是有什么样的资金结构就有什么样的资产结构。
企业的资金来源分为长期资金和短期资金，相对应的资产占用也分为长期资产占用和短期资产占用。它们之间的对应关系主要表现为：一是长期资金来源用于长期资产的占用，可以避免用短期资金来源投资长期资产给企业带来的偿债风险，使企业陷入财务困境，当然用短期资金来源用于长期资产的占用，可以降低资金成本。二是短期资金来源用于短期资产的占用，一方面可以节约自己的使用，另一方面可以保证短期资金的偿还，降低财务风险，同时还可享用短期资金成本比较低的好处。三是长期资金来源用于短期资产的占用，可以保证企业生产经营的正常进行，但也存在资金成本高，资金浪费的弊端。由此可见：如果资产结构与资本结构确实对称，则一方较大的风险恰好为另一方较小的风险所抵消，从而，企业总体风险趋向于中和。
（2）企业营运资本的对称性管理。企业营运资本的对称性管理则表现在流动资产与流动负债之间如何协调，构建起两者之间的匹配关系。主要有以下三种类型：一是稳健结构。基本特征是流动资产的一部分资本来源由流动负债来满足，而另一部分由长期负债来满足。这种结构由于流动资产投资充足，无论是现金、应收账款和存货都有大量的占用，有利于保障企业的流动性，降低财务风险。但是过多的流动资产占用，会加大企业的资本成本，降低收益水平。二是中庸结构。基本特征是流动资产全部由流动负债提供。在这种结构下，流动资产不会占用长期资金来源，从而使资金成本和财务风险较低。三是激进结构。基本特征是流动资产全部由流动负债提供，不仅如此，长期资产也部分由流动负债提供。这种结构意味着企业必须加强财务管理的水平，因为由于流动资产相对短缺，一旦出现经营上的波动，对企业的经营效益会产生重大影响。近年来许多跨国公司都积极采用了所谓的“零营运资本”政策，其目的就是要加速流动资产的周转，节约资金的使用。
参考文献：
企业技术创新的生命周期实质是技术的生命周期，始点是研究开发，经过相应产品的导入、中试、发展和成熟等若干阶段，最终体现为产品本身性能的提高、改善，或者新产品或服务的推出。技术创新的生命周期可划分为种子期、创业期、成长期、扩张期、成熟期以及衰退期六个阶段。从表1可以看出，技术创新过程具有以下特点：
（一）高风险性。风险性即不确定性。由于技术创新涉及的是技术以及包含技术创新产品，技术本身的特性就对技术创新产生了深刻地影响。技术及其相关因素的不确定性带来了技术创新的不确定性。
1、技术风险。技术风险是指能否获得相应的技术突破。技术创新的创新链始点是研究开发，针对的是新技术。如果难以产生理想的技术突破，技术创新的整个过程就会中断，技术创新就会失败。而新技术的突破并非易事，一种新的技术方案往往要经过反复试验、探索才能成功，因而具有较大的风险性。这一风险突出地表现在种子期阶段。此时，技术创新的萌芽已存在，但远不够完善，技术的成功率平均不足10%。
2、市场风险。市场风险是指由于市场需求、产品竞争力等因素引发的风险。即使取得了应有的技术突破，将技术应用于产品时，能否成功也存在着不确定性。首先，由于从新技术的研发到市场化，需要3年以上的时间，在此期间，顾客的需求可能会发生对企业不利的变化，从而减少对本产品的需求，导致产品达不到应有的规模经济；其次，在企业推出新产品的过程中，竞争对手可能先于企业推出更先进的技术，从而使本企业的技术不再先进，也可能导致产品的失败。这一风险突出地表现在创业期阶段。此时，企业产品的市场前景尚不明朗，产品也不成熟，存在着极大的市场失败的可能。随着企业逐步迈入成长期和扩张期，企业的盈利增加，技术风险有所降低。
3、财务风险。在企业技术创新过程中，随着企业负债资金的引入，财务风险逐步显现出来。特别是到了成长期和扩张期，企业的资金需求大量增加，企业对负债的需求量也在增加，这时企业如果不适当地拥有较高的负债比例，财务风险就会更加明显，企业有可能陷入财务困境。
（二）高投入性。在种子期阶段，企业需要大量的资金用于技术的突破，而且，技术难度越大，需投入的资金量也越大。到了创业期阶段，为了将产品推向市场，企业需要投入更多的资金用于专用设备的购买与生产。即使到了成长期和扩张期以及成熟期，为了打开市场、扩大生产规模、提高市场占有率，企业需投入较前期更多的市场开拓费用。由此可见，技术创新过程确实是一项高投入的活动。
（三）投资回收期长。种子期一般需要7～10年的时间，再经过创业期的产品生产，直至成长期获得边际利润，尚需8年左右的时间。这就说明，技术创新的投资―盈利时间跨度长。这就决定了技术创新活动与那些投资回
收期短的活动有了明显区别。
二、技术创新企业的筹资政策选择
（一）技术创新对企业融资的要求。技术创新具有风险高、投入大以及投资回收期长等特点，这就为企业的融资行为提出了以下要求：①应对高风险性。筹资政策应根据各类资金的性质和特点，做好负债资金与权益资金的合理匹配；②应对高投入性。筹资政策应能最大限度地保证资金来源，做好财务资源储备；③应对投资回收期长的特点。做好资金期限结构的匹配，即融资方式应在长期资金和短期资金之间合理权衡。综合这三方面的要求，企业的融资政策应具有还款压力小、资金供应量充足以及主要是长期资金的特点。
（二）企业可选择的融资来源分析。总的来说，企业技术创新所需资金可以通过多种渠道取得。这些资金可以分为三个方面：国家政策性资金、权益性资金和负债性资金，三类资金具有各自的特点。
1、国家政策性资金。此类资金是国家为了支持企业的技术创新而投放的资金，主要形式有科技型中小企业技术创新基金和政府投资等。其具有很强的政策性，体现了国家的产业政策。对于企业而言，这是一笔低息或无息的资金，财务风险也较低，可以作为企业创新初期的“种子资金”，但并非所有的企业都能获得，且其资金支持有限。因此，企业应积极寻求其他渠道的资金。
2、权益性资金。权益性资金是企业的自有资金，其主要形式有留存收益、上市融资（主板市场、二板市场）和风险投资。这一部分资金属于长期资金，不会为企业带来固定的股利负担，企业没有还本付息的压力，筹资量大，可以提高企业财务状况的稳定性，增强企业的再筹资能力。留存收益资金是企业利润的内部留存，没有融资成本；风险投资的投资对象是创业期的企业，其高风险、高收益的特点恰恰能满足追求高回报的风险投资要求；同时，风险投资还为企业提供资本经营、管理及市场等服务，伴随企业走过相当长的时期，在所投资企业成长到相对成熟时，退出投资。因此，在企业运营的前期（扩张期前），风险投资可以作为主要的权益性资金来源。随着企业迈向扩张期，达到了经济规模，实力雄厚，具备了上市（主板市场、二板市场）融资的条件，可以满足企业对资金的大量需求。因此，上市融资可以成为企业在后期（扩张期后）的主要权益性资金来源。
3、负债性资金。负债性资金的主要形式有银行借款和企业债券等。和前两种筹资方式不同的是，企业对负债有固定的利息负担，且融资数额越大，财务费用越高。商业银行追求安全性，是投资的低风险偏好者。在企业创新前期，由于产品的市场前景尚不明朗，技术创新没有完全成功，企业的财务状况尚不稳定，商业银行不大可能为技术创新企业提供大量的资金，成为其主要的资金来源；随着企业创新的逐步成功，企业的财务状况逐步好转，营利能力增强，其可能成为企业重要的融资来源。企业债券融资的限制条件较多，融资数额有限，在创新前期，主要也是作为融资的辅助方式；在创新的后期，企业债券，特别是可转换债券可能成为企业的重要融资来源。
（三）技术创新企业筹资政策分析。现代资本结构理论认为，经营收入不确定、R&D投入高的企业经历财务困境的可能性较高，必须主要依靠权益融资。罗斯研究认为，企业高成长性意味着较大比例的权益融资，负债融资只是辅助形式。Titman&Wessels、Booth et al等学者通过实证研究认为，公司经营的波动性（风险性）与公司的负债水平负相关。
技术创新企业富有成长性，通过R&D投入实现技术的革新，有望取得销售收入的提升；同时，其又面临着高风险性，经营收益不稳定。因此，技术创新在确定其筹资政策时，应充分考虑资金来源的性质构成。
一、企业发展概述
浙江迪安诊断技术股份有限公司（简称“迪安诊断”）成立于2001年，总部设在杭州，迪安诊断立足独立医学实验室、司法鉴定等领域，打造具有自身特色的“服务+产品”业务模式，引领国内诊断外包服务行业。公司于2011年在深圳证交所A股创业板上市，成为中国医学诊断外包服务行业第一股（股票代码：300244）。迪安诊断股价一直较高，2015年1月9号在停牌三个月之后复牌更是连续涨停，公司市值达到100亿元以上，但是公司的总资产截止2013年年底只有8.11亿元，那么它是否存在严重风险，是否真正具有投资价值呢？本文认为研究该公司的投资价值对于投资者来说非常有意义。
分析企业现金流量表可以了解企业目前的财务状况，还可以预测企业未来的发展情况，通过分析现金流的来源与用途可以判断企业偿债能力，盈利能力和盈利质量，通过这些分析有助于企业改善现金流的管理，促进企业稳步增长。本文便是从现金流角度来分析迪安诊断可能存在的风险情况。
二、现金流量的基本分析
迪安诊断的经营活动产生的现金净流量在2011年-2013年是逐年增加的，初步判断企业经营状况良好；投资活动产生的现金净流量从2011年的负数转为2012年的正数，再转为2013年的负数，因为企业在2012年获得投资收益收到现金，而在2013年又对外投资，导致投资活动现金净流量为负数；筹资活动在2012年，2013年均为负数，说明企业在2012年，2013年筹资活动获得现金小于流出现金。
对于现金流量表结构，在2013年，企业现金净增加额为负数，虽然经营活动产生现金流量为正数，并且与去年相比是上涨的，但是企业处于发展阶段，投资活动产生现金净流量与筹资活动产生的现金净流量为负数，所以导致现金净流量为负数。在2012年企业投资活动产生的现金净流量占比为86%，显著高于经营活动与筹资活动，这主要是因为企业收回一笔定期存款。在2011年，企业经营活动现金净流量为正，但是占比较小，投资活动现金净流量为负数，且占比较大，缘于企业积极夸大规模，收购子公司等，筹资活动现金净流量比重很大，主要是因为企业发行新股进行融资。
三、从现金流角度分析企业的盈利能力和偿债能力
（一）盈利能力分析
1.净利润现金含量
净利润现金含量=经营活动现金净流量/净利润。由于经营性现金净流量是由净利润调整而来的，经过调整有助于信息使用者清楚地分析影响现金流量的原因、利润形成的过程；考察收益质量状况及揭示上市公司会计收益操纵的手法或盈利模式。该比率反映企业本期经营活动的现金流量净额与净利润的比率关系，即净利润由多少经营活动产生的现金流量作为保障。该比率如果比率小于1说明企业本期净利润中存在尚未实现现金的收入，这样企业有可能账面盈利而现金短缺而导致周转不灵。
由上表可知，企业净利润现金含量从2011年到2013年分别为48.95%，43.20%和83.79%，该比率在这三年均大于0小于1，在2011年和2012年该比率均小于50%，说明净利润中只有一半不到是由经营活动产生的现金流构成，净利润中很大一部分是由其他因素构成的，企业的周转率不高，不能及时收回现金，到2013年，企业的这一状况有所改善。
2.结合应收账款分析企业盈利质量
2011-2013年企业应收账款的绝对数额大幅上升。从应收账款结构来看，应收账款占流动资产比率在2011-2013年分别为21.89%，31.77%和41.90%，所占比重高，并且逐年上升，同样，占总资产的比率也是逐年在上升。这一方面是由于企业经营较好，产生营业收入增长带动应收账款增长，另一方面可能存在应收账款回收慢的风险。另外，企业应收账款周转天数逐年上升而周转率逐年下降。此外，本文选取与迪安诊断类似的公司，发现在2013年整个行业的应收账款周转次数的平均数为6.79，迪安诊断的周转次数比行业均值少2.22，这也说明迪安诊断可能存在资金周转问题。
以上是从现金流角度考察企业的盈利状况的分析，可以看出迪安诊断虽然表面上呈现给投资者的是利润表的营业收入逐年增长，净利率也逐年上涨，但是毛利率与净利率均低于行业的平均水平，虽然收入增长较快，但是由于企业并不能很好的控制成本。另一方面，虽然企业的营业收入在上涨，但是企业的营业收入很大一部分挤压于应收账款中，无法迅速获得现金，这会影响企业未来的发展能力。
（二）偿债能力分析
从上表分析可知，企业现金比率大于1，说明企业的货币资金能够覆盖企业的负债总额，而现金到期债务比数值非常大，一方面是由于企业的货币资金占比非常高，货币资金在2011-2013年占总资产比率分别是56.74%，39.33%和33.53%，另一方面是由于企业进行债务融资的数额比较小，尤其是在2012年，企业的短期借款只有90万元。同样，企业的利息保障倍数也非常高。以上分析说明企业的现金流充裕，这说明企业偿还短期债务是没有压力的，这也说明了企业的资金利用率低下。但是，经营活动产生的现金流量净额/负债合计和经营活动产生的现金流量净额/流动负债这两个比率均小于0.5，说明经营活动产生的净现金流量并不能覆盖企业的负债总额，也不能覆盖企业的流动负债，说明企业面临严重的偿债风险，一旦货币资金使用率提高，企业可能存在不能偿还到期债务的风险。对此，投资者要关注迪安诊断的货币资金使用情况，以及企业经营活动创造现金流的能力。
四、基于投资筹资活动分析企业资金来源比例和再投资能力可能存在的问题
通过对企业资金的来源分析，可以得知资金来源构成及企业面临的财务风险。另外，通过自有投资资金来源比率可以知道企业的再投资能力。企业自有资金=经营活动现金净流量+吸收权益性投资收到现金+投资收回现金-分配股利或利润支付现金-支付利息付出现金，借入资金=发行债券收到的现金+各种借款收到的现金，
从上表可知，在2011-2013年，企业自有资金来源比率波动幅度较大。在2011年由于企业发行新股进行融资获得资金2.70亿元，所以自有资金占比较大，借入资金来源仅占3.13%；但是在2012年企业借入资金来源在达到90.86%，这主要是因为一方面企业在2012年经营活动产生的现金净流量较少，另一方面在2012年企业对于全体股东每10股派发3元股利使自有资金降低。在2013年，经营活动产生的现金净流量大幅上升，所以借入资金比例有所下降。以上分析说明企业在2011年主要是依靠自有资金进行运营，其中筹资资金占比较大，经营活动获得现金占比较小，在2012年和2013年企业处于高负债运营的状态，这从企业的资产负债率的逐年上升以及企业财务费用的变化可以看出，也从侧面说明经营活动产生的现金不能够支撑企业的活动，企业面临着比较严重的财务风险。
自有投资资金来源比率=自有投资资金来源/投资活动现金流出*100%，这个比率表示当年投资活动的现金支出中有多少是自有资金。在2011年，该比率为143.46%，大于1，说明自有资金能够满足企业投资需求，还有一部分能够用来进行其他活动；在2012年，该比率骤变为15.27%，就是说企业进行投资的资金只有一小部分是自有资金提供的，绝大部分是通过借款来维持的，然而，迪安诊断目前正处于发展阶段，这种通过负债进行投资会使得企业风险很高；在2013年，这种情况有所好转，企业经营活动现金流量有一定上升，所以自由投资资金来源比率变为102.06%，接近1，说明自有资金刚刚能够满足企业投资需求，企业仍然面临较大的经营风险，投资者需要慎重考虑这一情况。
五、结论及建议
本文从现金流量的角度分析迪安诊断的投资价值，经过研究发现以下几个问题：
1.企业现金净流量在2011，2012年为正数而在2013年为负数，这是因为在2011年企业发行新股进行融资。企业由于2011年现金流较多，所以将18185万元货币资金作为定期存款存入银行，然后在2012年又将这部分定期存款收回，如果将这个因素剔除，实际在2012年企业现金净流量也是负数，本文认为企业可能是为美化报表使投资者误认为企业现金流状况良好，对此投资者应该看到迪安诊断现金净流量的真实情况，以此作为投资依据。此外，由于企业处于高速发展阶段，不断投资创建子公司，在不同的地方设立诊断实验室，所以投资活动现金流比例较高。投资者应该关注企业新建的诊断实验室的运营情况，考察新的实验室盈利能力再慎重做出投资决策。
2.本文从现金流角度分析企业盈利能力，发现企业净利润现金含量不高，一方面是由于企业应收账款回收能力较差，企业在与客户的交易中处于弱势地位。另外应付账款占比较小，这主要是因为企业产品进货主要来自上海罗氏诊断，迪安诊断对供应商依赖程度太大，导致话语权较弱。另外，对供应商依赖程度太大，独立性较弱也会增加企业风险，降低企业价值。此外，企业毛利率和净利率均显著低于行业的平均水平，目前我国医疗服务只有将近有10亿元的利润空间，许多企业抢占这些份额，“僧多粥少”的局面也加重企业的经营风险，要求企业必须有足够的能力吸引客户。
本文从现金流角度分析企业的偿债能力，发现企业经营活动现金与流动负债比仅占15%-35%左右，经营活动产生的现金流不能覆盖企业的负债，有可能使企业资金链断裂引发严重后果。由于企业偿还债务的能力较弱也会影响企业的融资能力，从报表可知企业长期负债为0，说明银行对待企业的态度也是比较谨慎的，企业必须改善经营活动创造更多现金流，投资者也要实时关注迪安诊断的经营活动。
3.通过分析企业资金来源情况与企业再投资能力，发现企业借入资金来源比率过高，处于负债运营状态，也说明需要关注企业可能存在的偿债风险。另外，企业自有投资资金比率在2012年非常低，在2013年也只是正好达到1，说明自有资金不能满足企业投资需求或者只是刚刚满足投资需求，企业要注重提高自有资金比率，尤其是要改善企业的经营状况。投资者需要关注企业自有资金来源与使用情况，看迪安诊断的资金能不能满足企业的运营发展需要。
现金流是一个企业的血液，尤其是对于中小企业现金流更是有非常重要的作用。综合以上分析，本文认为迪安诊断存在现金流问题，企业现金流创造能力较差，从现金流角度来看企业的盈利质量和偿债能力较差，不能及时收回现金，有不能及时偿还债务的风险。针对近来迪安诊断股价上涨较快的情况，本文认为迪安诊断的投资价值并非像其股价所体现的那么好，建议投资者应该加大对企业现金流的关注，深入了解迪安诊断的真实情况，谨慎地进行投资决策。（作者单位：上海对外经贸大学）
参考文献：
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［关键词］
上市公司;房地产行业;融资方式;融资结构
1我国房地产行业上市公司的融资现状分析
1.1房地产行业的融资来源分析
下表归纳了房地产行业近十年的融资来源情况，主要包括国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金来源:国内贷款包括土地储备贷款以及房地产开发贷款;自筹资金主要包括企业暂时没有利用的自有资金、企业间联营或入股等的其他企业资金、民间资金;利用外资则是指境外房地产投资基金和境外风险投资基金;其他资金来源包括定金、预付款和个人按揭贷款等。其中，其他资金来源占总量比例最高，也就是预付款和个人按揭贷款的比例，大概在40%～50%，但在2008年的时候由于宏观政策的调整对个人按揭贷款更为严格，导致比例大幅下降。2009年由于美国经济危机的消极影响，政府实施宽松的宏观政策以刺激经济，因此比例回升。但2009年之后，国家为调控经济又出台了从紧的经济政策，又对个人按揭贷款造成影响，因此2009年后，这一比例又开始下降。预收款相当于无息负债，房地产企业既能筹得需要的基建资金，还能将部分风险转嫁给承租人或购房者，并保证建成后的租售情况，增强其他投资者的信心，因此预收款项是房地产企业的重要融资来源，在其他资金来源中占比较高。自筹资金在2008年占比高达40%，从2007年至今，自筹资金与其他资金来源两者此消彼长，表明在宏观调控压制房地产市场的时候，房地产企业的其他资金来源减少，这时房地产企业唯有以自筹资金来维持发展。国内贷款的比例在近十年间都在20%左右，较为稳定，相对于自筹资金和其他资金来源来说占比较少，那是因为宏观政策对房地产企业贷款的要求严格。在我国房地产企业的国内贷款中，虽然总体上银行贷款近几年的比重下降，但仍有将近90%的部分来自于银行贷款。直至目前随着银行贷款难度加大，企业开始转向非银行金融机构贷款或尝试其他的融资方式。目前很多发达国家的房地产市场已经饱和，在这种条件下，近年来很多外商被吸引来中国投资。虽然房地产企业利用外资的比例在四种统计的资金来源中比重最少，但事实上房地产行业是我国利用外资的第二大产业，相信日后随着市场日渐开放发展，利用外资的比例也会随之上涨，房地产业的资金来源也会越来越多。
1.2房地产行业上市公司的融资结构分析
与优序融资理论不同，我国房地产行业上市公司较多是选择债权融资，比重高达60%，然后是股权融资，内源融资比重最小。我国房地产行业上市公司的内源融资率很低，在2009年后又轻微上升，但基本上就是10%左右。如下图所示。这种高负债、低内源的融资结构不利于房地产行业的良好发展，因为企业应具有成本意识，要利用最少的资金实现最大的价值。内源融资本来应是企业融资优先考虑的一种有效安全的融资方式，但如果由于企业经营等方面的局限而放弃选择这种融资方式，并且盲目通过提高企业负债来进行融资，这种方式难以维持企业的长远发展。因此房地产行业上市公司应该积极寻找原因并努力改善问题，务求形成平衡合理的融资结构维持企业的稳定发展。如下图所示。
2我国房地产行业上市公司融资存在的问题
2.1内源融资能力低，股权融资比例不高
我国房地产行业上市公司内源融资的比重远远小于外源融资。内源融资是企业发展不可或缺的重要资金来源，对企业经营有重大影响。尽管目前融资渠道越来越多，房地产企业融资情况尚为良好，但每个企业都应累积自身的资金实力，以策万全。另外，从图中还可以看出，股权融资的比例也不高，并且很多企业仅把股权融资当成一种圈钱的行为，而没有充分发挥股权融资的积极作用。而债权融资的比重偏大，已经大于内源融资和股权融资比重的总和，融资结构不合理，资产负债率高企，如果无法保证资金稳定供给，不利于防范市场风险。
2.2债券融资比例小且对银行贷款依赖大
我国上市公司的债权融资的金额和比重逐年攀升，但2006年时债券融资的份额才超过10%。虽然比重开始上升，但很明显，借款融资是上市公司债权融资中最常采取的方式，其份额远超债券融资。同时如果企业对银行贷款依赖大，财务风险偏大，不利于公司持续稳定地发展。
2.3长短期债务融资结构比例失衡
我国房地产行业上市公司债务期限结构失衡。长期负债率的比重远少于流动负债率的比重，说明我国房地产行业上市公司大多采用短期负债的方式来筹措资金，与资金使用时间不相符。2005年之后流动负债率有所下降，长期负债率开始上升，说明房地产企业开始注意到要调整两者的比例关系，要使债务结构趋于合理，才有利于企业经营发展。
参考文献:
中图分类号：F121.23 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）013-0-01
一、无锡民营企业融资的现状
无锡作为全国重点经济中心城市，其经济总量多年来一直名列全国大中城市的前列，其中有三分之二是民营企业的贡献，无锡的民营经济占比高达67.4%，但是民营企业的融资难的困局始终萦绕在民营企业的经营过程中。
目前无锡的民营企业融资主要表现为以下几个特点：
（一）内源性融资来源尚有不足。所谓内源性融资来源就是企业在发展过程，通过企业的合法经营取得的利润除去利润分配过程流出企业的那部分的剩余收益。由于近年来民营企业的生存环境以及整个国民经济的发展速度从高速发展调整为相对较低的可持续发展的速度，企业利空间被大大压缩，尤其是转型升级不是很彻底的民营企业。这就使得比较多的依靠内源性资金来源满足企业发展要求的民营企业的融资发生了困难。
（二）民营企业的融资的结构相对不稳定、合理。所谓融资机构也可以理解为民营企业的资本结构，是指企业的所有融资中的各种不同融资渠道来源以及不同来源的融资的金额比例；不同的结构对民营企业意味着不同的筹资成本、不同财务结构与财务风险。由于民营企业的内源性资金来源的不足，更多的民营企业只能选择向金融机构或其他机构借款，较多的借款加大了，民营企业的财务风险，尤其是在经济相对不景气的时下给民营企业带来了较大的风险。
（三）民营企业的自身的信用担保能力较差。无锡的民营企业需要从金融机构或其他机构取得更多的资金，而金融机构一般需要民营企业提供担保以保证贷款的安全性。民营企业的资产规模相对不大，自身的担保能力羸弱；通过商业性担保机构担保，又提高了资金的筹资成本，民营企业难以承受高资金成本；亦或勉强取得资金也加大了企业的风险，甚至导致企业发生财务困难。
（四）难以从直接融资渠道融资。我国目前的直接融资渠道主要表现为股票、债券。无锡的民营企业大部分不满足上市的条件，很难从证券市场中直接筹资；发行债券对于大部分的民营企业来说也是又较多的政策约束。其次无论是发行股票还会发行债券取得融资，一般要相当长的过程，比较大的成本支出，这也是很多民营企业望而却步的原因。
二、无锡民营企业融资途径
在目前的经济形势下，大力发展民营企业也是大到国家，具体到省市都要大力支持的重要政策，企业的发展离不开资金的助力，无锡的民营企业可以从哪些途径取得企业发展的资金呢。
（一）充分运用好国家、省市的政策取得更多的政府资金。企业要充分的利用这些政策取得国家财政资金的支持，如申请高新技术企业、通过专业机构进行税收筹划等更多的取得政策红利，为企业的发展壮大聚力。
（二）继续从传统的融资途径取得资金。无锡的民营企业要不断加强企业的自身发展潜力，加大挖掘内源性的资金来源的力度，从企业自身发展中取得更多的内源性资金；建立良好的银企关系，适应金融机构的征信评价机制，努力提高企业自身的信用等级，争取用较低的资金成本取得跟多的金融借款，为企业发展筹措更多的高质量的资金。
（三）充分利用新兴的融资模式。无锡的民营企业应主动的对接金融业的发展，运用新兴的金融业态去筹措需要的资金。目前这些新兴的业态主要有小额贷、银企对接平台、网络借贷、村镇银行和社区银行等。
随着互联网+时代的到来，基于互联网平台的网络借贷也快速的发展起来，这为无锡民营企业筹资有大开了一片新天地。网络借贷的实质是一个平台，在这个平台上需要筹资的企业和个人能够找到资金来源，需要投资的资金可以找到投资的方向，双方无需见面，直接在网络平台上进行资金使用权的交接与资金使用价值的确定。对于筹资方来说是一种新的筹资渠道；对于贷款方来说是一个新的投资渠道，它是网络金融时代的新产物。
三、无锡民营企业融资的策略建议
无锡民营企业发展到今天，有过历史的辉煌，也有现实的彷徨，民营企业要顺应国内、国际的变化，快速的实现转型升级换代，才能保持无锡民营企业高地的地位，发扬壮大国人尽知的苏南模式。无锡民营企业从以下几个方面下大力气，必定能从筹资难的困局中走出来，实现凤凰涅。
（一）提高企业的核心竞争力，争取更多的银行信用贷款。民营企业的核心竞争力的提高是银行等金融机构喜见的良好信号，银行可以通过企业核心竞争力的提高来重新认识民营企业，在征信评价中提高民因企业的信用等级，为民营企业取的成本更低的资金提供的更多的可能。企业如何提高核心竞争力似乎不仅是生产、销售等部门的事情，更关乎企业的筹资管理问题。
（二）着力提升企业的自身造血功能，提高企业内源性筹资的能力。解决无锡民营企业的融资难的困局，主要还是要提升企业的盈利能力，结合注重积累的股利分配政策，提高企业内源性筹资的能力。民营企业要得到持续的发展，还是要自身去挖掘潜力，实现自我发展，坚持走可持续发展的道路；企业应从企业的治理结构、产权关系入手，通过各种手段吸引企业需要的人才，加强企业的经营管理，提高企业的管理水平，改进更新企业的工艺流程，占领更多的市场份额，多方位提升企业盈利能力，拓宽企业内源性资金的来源。
（三）建立并维持好良好的政企关系、银企关系，为企业的外部融资营造良好的环境。无锡民营企业要在法律的框架内，政府的指导下发展企业，融入到地方的经济发展中去，找准自己的定位。以完善企业自身为抓手，厘清银企关系，更多的争取金融机构的支持，筹措企业生产经营发展所需的资金。
财务状况变动表基本分左右两方，左侧反映流动资金的来源和运用，右侧反映企业流动资金内部各项目的变动，最后，左侧的流动资金增加净额等于右侧的流动资金增加净额。
1.该表左侧中，营运资金的来源和运用指引起营运资金增加和减少的项目。来源减去运用就是营运资金的净增加额。它是通过营运资金的来源和运用的动态过程来说明营运资金增减变动的具体原因。
2.该表右侧通过流动资产净增加额与流动负债净增加额之差反映企业一年内财务状况变动的结果。是从静态角度反映企业财务状况的变动。
3.该表各项目，可以看出共有经营活动、筹资活动、投资活动三方面内容。即这三种活动是引起企业的财务状况变动的主要原因。
总之，财务状况变动表左侧是反映营运资金增减变动的原因和过程，是主表；右侧则是附表，反映企业营运资金内部项目变动情况，是财务状况变动的结果。由于财务状况变动表左右两方是从动态和静态两个不同的角度来说明企业财务状况变动的原因、过程和结果，因此左右两方的金额相等。
（二）营运资金总量变动和企业支付能力的变化
一个企业的营运资金是企业的流动资产减去流动负债的差额，直接代表着企业的偿债能力。营运资金增加，说明企业短期偿债能力增强，使企业生产经营资金更充裕，从某种意义上说，使企业财务状况得以改善。
（三）营业所得营运资金与财务状况的稳定性
营业所得营运资金是指企业的经营活动带来的营运资金数额，它是企业经营损益即利润引起的营运资金的变动，是以企业本期实现的利润为基础，在对不能引起营运资金变动的损益项目调查后的，本期实现了经营利润，营业所得营运资金增加，反之相反。企业的全部营运资金变动中，营业所得营运资金所占的份额越大，本期营运资金的资料对未来营运资金的预测价值也就越大，企业未来营运资金的变动也就越稳定。
（四）营运资金变动的结构和企业的理财政策
引起企业营运资金变动的原因包括经营、投资和筹资三个方面的活动。涉及到企业长期资产变动的业务称投资活动；涉及到企业长期资金来源的经济业务称筹资活动。投资和筹资活动又统称为理财活动，当我们仔细地分析财务状况变动表左侧的投资、筹资项目并将它们进行对照后，我们就可以找到该企业的理财政策。
在财务状况变动表中，反映企业投资活动取得的营运资金包括固定资产清理收入、收回长期投资和对外投资转出长期资产三项；反映投资活动付出的营运资金是固定资产和在建工程净增加额，增加无形资产和递延资产，增加长期投资活动三项；将投资活动取得的营运资金减去投资活动付出的营运资金比较一下，就可以把握投资活动引起的营运资金的净增加额。
在财务状况变动表中，用来反映企业筹资活动取得的营运资金包括增加长期负债和资本净增加额两项；反映筹资活动付出的营运资金有利润分配（提取盈余公积和应付利润）与偿还长期负债两项，我们也可以将筹资活动引起的营运资金的增加额减去减少额，计算筹资活动引起的营运资金的净增加额，也可以剔除向投资人分配利润的属于股利政策的，来分析企业对外筹资活动带来的营运资金净增加额占全部营运资金本年净增加额的比重。
由以上分析可知，从财务状况变动表上可以得出一个企业营运资金的来源渠道和各渠道的作用大小，进而分析出企业支付能力，财务状况的稳定性，股利政策，企业的理财政策等内容，它在我国经济建设中曾起到巨大的作用。
二、现金流量表
现金流量表反映企业一定期间内现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。以现金的流入和流出反映企业在一定期间内的经营活动、投资活动和筹资活动的动态情况，反映企业现金流入和流出的全貌。现金流量表是按照收付实现原则，即以现金及现金等价物作为现金流量表的编制基础。所以现金流量表能够真实地反映一个企业的财务状况，便于报表阅读者了解企业的支付能力，并能有效地预测该企业未来的支付能力，现从比较角度试作说明。
（一）现金流量表的结构
编制现金流量表的目的为报表使用者提供企业一定会计期间内现金等价物流入和流出的信息，以便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量。现金流量表通常包括：经营活动的现金流量、投资活动的现金流量、筹资活动的现金流量，非常性项目的现金流量、本期现金净流量和不涉及到现金变动的投资和筹资活动。
（二）现金流量净增加额与本期支付能力的变化
现金流量表是反映企业的现金及现金等价物的增减变化情况的，如果企业的现金及现金等价物在本期增加了，说明该企业本期的支付在本期增加了，说明该企业本期的支付能力增强了，企业的财务状况在本期得到了改善，反之则恶化了。所以要考核一个企业的支付能力在本期的变动情况，就可以直接观察现金流量表上“现金流量净增加额”项目的金额。
（三）经营活动产生的现金流量与未来支付能力的稳定性
现金流量表分别以经营、投资和筹资活动及非常性项目来反映的现金流入量、流出量和净流量。在各项企业活动中，非常性项目对企业现金流量的很小，投资和筹资活动属于企业的理财活动，它们是为了企业的经营活动的顺利进行而开展的辅工作。通过投资和筹资活动为经营活动中的闲置资金寻找出路，取得相应的收益；当经营活动需要大量资金时，通过投资和筹资活动来解决经营活动的资金来源。经营活动具有再生性的特点，所以在现金流量表上可以根据经营活动的现金流量占全部现金流量的比重，包括现金流入量、流出量、净流量三个方面的比重来考核企业支付能力的稳定程度，如果经营活动的现金流量占全部现金和流量的比重大则说明企业的财务状况稳定。
（四）投资活动产生的现金流量与企业的未来在观察现金流量表的投资活动产生的现金流量时，应仔细投资活动中的对内和对外投资的关系，通常，企业要发展，长期资产的规模必须增加一个投资活动中对内投资的现金净流量大幅度提高的企业，意味着该企业正面临一个新的发展机遇或一个新的投资机会；反之则表示该企业正常经营活动没能充分地吸纳其现有的资金。企业的对外投资产生的现金净流入量大幅度增加时，说明该企业正面临大量收回对外投资额的局面，可能企业内部的经营活动需要大量资金而该企业内部现有的资金不能满足企业有一个新的发展机会，急需大笔资金；如果一个企业当期对外投资活动的现金净流出量大量增加，也说明该企业的经营活动没有能够充分地吸纳企业的资金，从而游离出大笔资金，通过对外投资为其寻求获利的机会。
（五）筹资活动产生的现金流量与企业的投资
筹资活动是企业对外的资金筹集和股利分配活动。当一个企业对本期实现的利润向投资人少分配或不分配，实际上就相当于在向投资人筹集资金，所以，利润分配活动也属于企业的筹资活动。如果企业筹资活动现金净流入量大幅度增加，则该企业在扩大其经营规模，说明企业现有的资金不能满足经营的需要，又获得了新的市场机会，需要从企业外部大量筹集资金；如果筹资活动的现金净流出量大幅度增加，则说明本期大量的现金流出企业，该企业的规模在收缩。
（六）现金流量的结构与企业的理财政策
一个企业本期实际的现金流量包括经营活动、投资活动、筹资活动以及非常性项目等方面产生的现金流量。根据一个企业的现金流量表资料，可以对其现金流量的构成情况进行，对投资活动产生的现金净流量与筹资活动产生的现金流量进行比较后，以了解该企业的理财政策。
三、现金流量表与财务状况变动表相比较主要区别所在
第一，编制基础就不同。现金流量表以现金和现金等价物为编制基础；财务状况变动表以营运资金为编制基础，营运资金是流动资产减去流动负债后的净额。
第二，反映不同。现金流量表反映企业现金流入和流出的全貌；财务状况变动表反映企业营业资金的来源和运用的全貌。
